证券研究报告·公司点评报告·冶钢原料
东吴证券研究所
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大中矿业（001203）
2026年三季报点评：铁矿业务提供稳定现金
流，加达增储夯实锂矿成长基础
2026年10月24日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 18.23
一年最低/最高价 14.33/54.65
市净率(倍) 3.98
流通A股市值(百万元) 23,807.62
总市值(百万元) 27,948.06
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.58
资产负债率(%,LF) 64.00
总股本(百万股) 1,533.08
流通A股(百万股) 1,305.96
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2026-05-26
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 3,843 4,090 5,371 8,654 13,071
同比（%） (4.01) 6.43 31.34 61.12 51.04
归母净利润（百万元） 751.26 736.03 825.92 1,713.12 3,416.68
同比（%） (34.17) (2.03) 12.21 107.42 99.44
EPS-最新摊薄（元/股） 0.49 0.48 0.54 1.12 2.23
P/E（现价&最新摊薄） 37.20 37.97 33.84 16.31 8.18
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收28.8亿元，同比-5%，归母净
利5.2亿元，同比-13%，扣非净利4.9亿元，同比-17%，毛利率48.9%，
同比+2.0pct；其中26Q3营收11.1亿元，同环比+5%/+15%，归母净利
2.0亿元，同环比+4%/+19%，扣非净利2.0亿元，同环比+3%/+40%，毛
利率47.5%，同环比+5.3/-0.1pct。业绩符合市场预期。
◼ 依托自有矿山低成本优势，铁矿业务提供现金流支撑。公司铁矿备案资
源6.9亿吨，铁矿采选核定产能1,680万吨/年、硫铁矿核定产能150万
吨/年；围绕周油坊650万吨/年改扩建工程，有序推进关键采矿基建与
选矿系统改造。我们预计26全年铁矿贡献利润7-8亿元，预计未来铁
矿维持稳产、叠加技改增量，持续提供现金流支撑。
◼ 加达新增备案105万吨LCE，锂矿建设投入增加。Q3加达首采区外围
资源通过评审备案，新增矿石量3,352万吨、氧化锂42.4万吨，平均品
位1.26%，折合碳酸锂当量104.7万吨；加达累计备案资源由148.4万
吨提升至253.1万吨，叠加鸡脚山324万吨，公司合计备案碳酸锂当量
超577万吨。鸡脚山已取得2,000万吨/年锂矿采矿许可证；鸡脚山及加
达采选规模分别对应约8/5万吨碳酸锂年产出规模。我们预计26年末
逐步进入试产阶段、27年产能爬坡释放、28年两大锂矿逐步满产；我
们预计27/28年碳酸锂出货5/9万吨，预计长期单吨完全成本低于5万
元。公司与万华合作锂盐项目总规划20万吨，分三期建设，一期3万
吨、二期7万吨、远期规划10万吨。
◼ Q3费用率环比下降，资本开支增加。公司26Q1-3期间费用率23.6%，
同比+3.6pct；其中Q3期间费用率21.6%，同环比+2.2/-2.6pct。26Q1-3
经营性净现金流8.7亿元，同比-15.4%，其中Q3为1.3亿元，同环比-
68.3%/-71.7%；26Q1-3资本开支20.6亿元，同比+57.0%，其中Q3为
8.7亿元，同环比+127.6%/+28.6%。Q3末存货9.8亿元，较年初+42.9%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到锂价波动影响，我们下调26-28年归母净
利润 预期至 8/17/34 亿元 （原预期 13/24/42 亿元 ），同比
+12%/+107%/+99%，对应PE为34/16/8x，27年碳酸锂行业我们预计紧
平衡，考虑后续公司碳酸锂出货放量，叠加铁矿业务贡献稳健现金流，
维持“买入”评级。
◼ 风险提示：需求不及预期、价格波动风险。
-13%
15%
43%
71%
99%
127%
155%
183%
211%
239%
2025/10/24 2026/2/22 2026/6/23 2026/10/22
大中矿业 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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大中矿业三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,746 5,030 6,858 8,640 营业总收入 4,090 5,371 8,654 13,071
货币资金及交易性金融资产 504 3,437 4,446 5,361 营业成本(含金融类) 2,191 2,891 4,602 6,230
经营性应收款项 274 300 434 735 税金及附加 202 269 433 654
存货 683 888 1,479 1,945 销售费用 4 5 9 13
合同资产 0 0 0 0 管理费用 421 645 865 1,307
其他流动资产 286 404 499 599 研发费用 153 204 312 471
非流动资产 15,291 17,346 18,766 19,927 财务费用 236 367 405 392
长期股权投资 170 170 170 170 加:其他收益 19 27 43 65
固定资产及使用权资产 5,028 7,372 9,403 10,771 投资净收益 4 5 9 13
在建工程 1,360 800 265 143 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 7,468 7,402 7,326 7,241 减值损失 (17) (30) (30) (3)
商誉 5 5 5 5 资产处置收益 3 1 1 1
长期待摊费用 292 292 292 292 营业利润 893 994 2,051 4,082
其他非流动资产 969 1,306 1,306 1,306 营业外净收支 (21) (10) (10) (10)
资产总计 17,037 22,376 25,624 28,568 利润总额 872 984 2,041 4,072
流动负债 6,115 7,243 8,672 10,461 减:所得税 136 157 327 651
短期借款及一年内到期的非流动负债 3,960 4,675 4,875 4,875 净利润 736 827 1,715 3,420
经营性应付款项 670 954 1,587 2,037 减:少数股东损益 0 1 2 3
合同负债 40 49 76 120 归属母公司净利润 736 826 1,713 3,417
其他流动负债 1,446 1,564 2,133 3,429
非流动负债 3,603 7,720 7,920 7,920 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.48 0.54 1.12 2.23
长期借款 2,254 6,254 6,454 6,454
应付债券 883 883 883 883 EBIT 1,123 1,351 2,447 4,463
租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 1,660 2,333 3,727 6,003
其他非流动负债 466 583 583 583
负债合计 9,718 14,963 16,592 18,381 毛利率(%) 46.44 46.19 46.82 52.34
归属母公司股东权益 7,319 7,413 9,030 10,180 归母净利率(%) 18.00 15.38 19.79 26.14
少数股东权益 0 1 3 6
所有者权益合计 7,319 7,414 9,032 10,186 收入增长率(%) 6.43 31.34 61.12 51.04
负债和股东权益 17,037 22,376 25,624 28,568 归母净利润增长率(%) (2.03) 12.21 107.42 99.44
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 1,158 2,140 3,779 6,258 每股净资产(元) 4.68 4.74 5.80 6.55
投资活动现金流 (2,191) (3,035) (2,700) (2,696) 最新发行在外股份（百万股） 1,533 1,533 1,533 1,533
筹资活动现金流 676 3,828 (682) (1,793) ROIC(%) 6.78 6.75 10.16 17.18
现金净增加额 (362) 2,933 397 1,770 ROE-摊薄(%) 10.06 11.14 18.97 33.56
折旧和摊销 536 982 1,280 1,539 资产负债率(%) 57.04 66.87 64.75 64.34
资本开支 (1,932) (2,709) (2,709) (2,709) P/E（现价&最新股本摊薄） 37.97 33.84 16.31 8.18
营运资本变动 (293) 32 380 920 P/B（现价） 3.89 3.84 3.14 2.78
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
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