晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)电力设备4.079有色金属3.261环保2.985综合2.853钢铁2.604数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)电子-2.468计算机-0.795传媒-0.732食品饮料-0.661通信-0.458数据来源：聚源开源晨会0724——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【宏观经济】税收改善，广义财政仍待发力——宏观经济点评-20260723【策略】公募基金风格漂移持续改善中——投资策略专题-20260723【固定收益】税收收入延续高增，下半年政策发力空间充足——2026 年6 月财政数据点评-20260723行业公司【农林牧渔】大猪与冻品库存压力仍待消化，猪价短期震荡中期去化逻辑强化——行业点评报告-20260723【纺服轻工：乐舒适(02698.HK)】2026H1 盈利高增超预期，秘鲁产能筑牢拉美成长线——港股公司信息更新报告-20260723-24%0%24%48%72%96%2025-072025-112026-03沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【宏观经济】税收改善，广义财政仍待发力——宏观经济点评-20260723何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002事件：6 月，全国一般公共预算收入20582 亿元，同比增长8.7%；全国一般公共预算支出29452 亿元，同比增长4.0%。全国政府性基金预算收入2726 亿元，同比下降31.1%；全国政府性基金预算支出7971 亿元，同比下降43.7%。税收增速进一步抬升，财政收入质量继续改善6 月一般公共预算收入同比增长8.7%，较5 月提高2.1 个百分点。其中，税收收入同比增长10.8%，较5 月提高4.1 个百分点；非税收入同比增长2.9%，较5 月回落2.7 个百分点。税收增速明显快于非税，表明财政收入改善更多来自税基修复，收入质量继续提升。核心税种表现较强，企业盈利、居民收入及市场交易活跃度均释放积极信号。6 月企业所得税同比增长29.7%，较5 月大幅提高26.4 个百分点；个人所得税同比增长17.0%，较前值提高4.7 个百分点；进口货物增值税和消费税同比增速较5 月提高11.5 个百分点；证券交易印花税同比增长145.3%，延续高增。企业所得税的显著回升可能同时受到企业盈利改善、汇算清缴和入库节奏影响，此外或与部分企业取消税收优惠资格补税有关。多项税种同步走强，反映居民收入、外贸税基和市场交易保持韧性。国内增值税同比增长4.9%，较5 月回落3.0 个百分点，经济活动修复仍偏温和。地产相关税收仍然承压。6 月契税、土地增值税同比分别下降14.6%、19.8%。与企业、个人及资本市场相关税种形成对比，地产链对财政收入的拖累尚未明显缓解。一般公共预算支出回升，基建支出边际加速6 月一般公共预算支出同比增长4.0%，较5 月回升5.6 个百分点。民生类支出保持较高强度。社保就业、卫生健康、教育支出同比分别增长13.2%、8.8%、5.4%。传统基建类支出较5 月显著改善，城乡社区支出、农林水支出、交通运输支出增速相对较弱，但边际来看分别较5 月提高9.8、13.9、6.7 个百分点。支出结构呈现“民生强、基建升”的特征。上半年一般公共预算支出完成进度约为47.8%，略快于2025 年同期，接近2024 年水平，前倾发力仍在延续。而上半年财政收入进度弱于2025 年同期。土地财政压力继续加深，政府性基金支出降幅受高基数放大6 月政府性基金收入同比下降31.1%，降幅较5 月扩大10.9 个百分点。上半年土地出让收入累计下降31.5%，地方财政的土地收入约束仍然较强。6 月政府性基金支出同比下降43.7%，其中包含较强的高基数扰动。2025 年同期，补充国有大型商业银行资本金的特别国债在4-6 月集中发行并形成对应资金安排，中央政府性基金支出基数较高，而2026 年发行周期有所延后。2026 年6 月中央本级支出因此同比下降89.2%。剔除这一特殊因素后，地方政府性基金支出同比仍下降16.2%，土地出让收入相关支出同比下降27.9%，广义财政支出本身也有待加快。关注广义财政提速，资金结构调整仍在延续上半年政府性基金收入、支出预算完成进度约为26.2%、32.6%，分别低于2025 年同期约7.2、6.4 个百分点。一般公共预算保持稳定发力，但政府性基金收支有待加速。下半年稳投资的关键性提高，预计广义财政支出将提速，关键在于政府债券和其他增量工具加快落地、存量资金提高使用效率，以及项目储备和形成实物工作量的衔接。预计资金投向继续侧重民生、新动能和能够提升长期回报的项目。长期看，需关注资金使用效率、项目回报晨会纪要率，以及财政发力能否带动企业投资信心和居民消费意愿。风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。【策略】公募基金风格漂移持续改善中——投资策略专题-20260723韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 曹晋（联系人）证书编号：S0790124080011首批12 家公司：漂移数量下降、漂移规模仍处高位2026 年以来，公募基金业绩比较基准改革与主题投资风格管理规则加速落地，监管重点逐步延伸至产品定位与实际持仓的一致性。首批12 家公司存量基金基准调整已于6 月初生效，主题基金整改也进入明确过渡期。2026Q2成为观察实际持仓变化的重要窗口。（1）2026Q2，首批12 家公司主动权益基金的风格漂移呈现数量下降、规模改善有限的特征。漂移基金数量占比由2026Q1 的74%降至58%，但漂移规模占比仍维持80%左右水平。分风格看，整体漂移率下降主要由成长类基金回归自身定位贡献，消费、周期和稳定类基金的漂移仍较明显，其中稳定类的成长配置比例有所上升。12家公司的基金漂移广度有所下降，但规模口径变化相对有限。（2）基准调整与实际持仓变化并非同步：2026Q1 已发生风格漂移的296 只基金中，2026Q2 仍有217 只维持漂移，占73.3%，对应可测核心持仓市值1603.6 亿元。首批整改虽然已在基准和产品制度层面启动，但后续持仓变化仍有待观察。全市场非成长基金：漂移比例整体水平较高，成长风格配置比例上升2026Q2，全市场非成长基金的风格漂移比例整体仍处较高水平，数量与规模口径表现有所分化。全市场非成长基金数量为745 只，其中670 只存在风格漂移，数量占比为90%，漂移规模占比小幅下降至83.5%。非成长基金二季度实际持仓中成长风格配置比例上升，分风格看，周期、稳定基金进一步漂向成长，消费基金漂移情况有所好转，显示资金有所回流。把握风格约束强化下的再平衡机会随着主题投资风格管理要求逐步落地，非成长基金继续跨风格配置成长资产的空间可能收窄，并逐步回补本风格资产。配置上，首先关注：（1）稳定与金融方向的本风格回补：兼具红利属性的银行、公用事业、电力；（2）周期与消费方向的低位修复：资源品、基础化工、农林牧渔。中期看，成长方向的边际增量资金可能趋弱，科技行情将更加依赖产业景气和盈利兑现，仍重点关注”二次点火+叙事张力”的交集：（1）科技内部盈利验证、边际加强的方向：国产算力、半导体、PCB 等AI 硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）科技外溢带来的新景气方向及AI 产业链中的低位业绩品种：电力设备、电力、能源金属、液冷等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、机器人等。风险提示：宏观政策超预期变动；基金季报存在滞后性；历史数据不代表未来表现。【固定收益】税收收入延续高增，下半年政策发力空间充足——2026 年6 月财政数据点评-20260723陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016事件：财政部公布2026 年6 月财政数据，6 月当月全国一般公共预算收入同比增加8.7%（前值+6.6%，下同），支出同比增加4.0%（-1.6%）；6 月全国政府性基金预算收入同比下降31.1%（-20.3%），支出同比下降43.7%（-11.5%）。
6 月财政数据的关注点
6 月税收收入同比增长10.8%（+6.8%），较前值提升4.1pct，仍保持较高速的增长，税收收入增长拉动全国一晨会纪要般公共预算收入同比延续高位增长。6 月税收收入中，企业所得税同比增长29.7%，或主要与价格上行有关；国内消费税同比下降5.3%，较前值下降3.2pct，在输入性通胀与以旧换新补贴退坡的双重影响下，消费端承压。6 月进出口保持高增，进出口环节相关税种同比均有所增长。6 月证券交易印花税同比增长145.3%，保持高增且与前值基本持平，权益市场6 月表现火热，拉动证券交易印花税同比增长。非税收入同比提升2.9%（+5.6%），仍处于正区间，国有资产盘活持续推进。土地出让收入下滑持续拖累政府基金性收入。6 月政府性基金收入同比下降31.1%，其中土地出让收入同比下降42.1%，土地出让收入下滑拖累政府基金性收入，6 月土地出让累计收入占政府性基金累计收入比重为64.1%，占比持续下降，但其下滑仍会直接导致整体基金收入的收缩，尽管近期一线城市商品住宅销售价格环比有所上涨，但土地财政退潮或仍将持续拖累政府基金性收入。截至6 月底，全国一般公共预算支出14.33 万亿元，支出规模为年初预算的47.76%；全国一般公共预算收入12.10 万亿元，收入规模为年初预算的54.85%。一般公共预算：6 月收入同比保持增长、支出同比由负转正收入：6 月，一般公共预算收入同比增长8.7%（+6.6%），其中中央收入同比增长18.1%（+10.8%），地方收入同比增长3.0%（+2.8%）。税收收入中，国内增值税、进口环节增值税和消费税、外贸企业出口退税、企业所得税、个人所得税、关税、车辆购置税、环境保护税和其他税收当月同比较2026 年5 月均有所提升。非税收入同比仍处正区间，6 月非税收入同比提升2.9%（+5.6%）。支出：6 月，一般公共预算支出同比提升4.0%（-1.6%），由负转正，其中中央支出同比增长6.8%（+11.3%），地方支出同比增长3.5%（-4.4%），财政支出同比较5 月有所回升。政府性基金预算：6 月收入、支出同比均下降收入：6 月，政府性基金收入同比下降31.1%（-20.3%），中央收入同比增长9.2%（+23.0%），地方收入同比下降34.8%（-28.2%），其中土地出让收入同比减少42.1%（-35.8%）。支出：6 月，政府性基金支出同比下降43.7%（-11.5%），中央支出同比下降89.2%（+252.2%），地方支出同比下降16.2%（-21.7%），其中土地出让支出同比下降27.9%（-12.2%），6 月政府性基金支出增速较前值大幅下降，主要系2025 年6 月财政部以注资特别国债为国有大行补充资本金拉高同期基数。债市观点：预计10 年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026 年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025 年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI 环比能否持续为正；（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行；（5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008 年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012 年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；（6）债券：预计10 年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。行业公司【农林牧渔】大猪与冻品库存压力仍待消化，猪价短期震荡中期去化逻辑强化——行业点评报告-20260723晨会纪要陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001行业：大猪与冻品库存压力仍待消化，猪价短期震荡中期去化逻辑强化6 月出栏低于计划完成，猪价短期震荡中期去化逻辑强化。2026 年6 月全国生猪销售均价9.57 元/公斤，环比-0.62%，同比-32.96%。2026 年6 月屠宰量489.40 万头，环比-3.31%，同比+13.37%。涌益样本6 月生猪出栏较计划完成率97.66%，7 月计划出栏较6 月实际出栏-0.04%。6 月出栏低于计划完成，环比出栏量有所收敛，进入猪肉消费淡季，部分猪源或存在压栏、择价出栏或出栏节奏后移。大猪库存去化偏慢，短期供给压力仍待进一步消化。截至2026 年7 月16 日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比4.43%，周环比+0.01pct，同比-0.52pct，大猪出栏占比略低于2025 年同期，周环比基本持平。从Mysteel样本生猪月度存栏结构看，2026 年6 月行业140kg 以上大体重肥猪存栏占比环比-0.12pct，同比+0.22pct。6 月整体大猪出栏环比基本持平，存栏环比略降，前期压栏大猪虽有兑现但去化速度偏慢，大猪库存仍待进一步消化。6 月自繁自养亏损加深，能繁去化加速支撑周期预期修复。6 月猪价环比回落，行业6 月自繁自养亏损-345.97元/头，较5 月有所加深。涌益样本2026 年6 月能繁存栏环比-0.91%，母猪端去化加速。截至2026 年7 月14 日，规模场7kg 仔猪价格反弹至260 元/头，仔猪端价格反弹显著。6 月下旬以来仔猪价格持续回升，反映商品猪价格经过一波快速反弹后，放养企业及社会补栏情绪明显改善。能繁端看，母猪去化提速，体现商品猪和仔猪端前期持续亏损已逐步向母猪端传导，中小养殖场及纯仔猪销售场户的主动或被动淘汰有所增加。企业：6 月上市猪企生猪出栏均价环比分化截至2026 年7 月16 日，18 家上市猪企发布6 月生猪销售数据。2026 年6 月主要12 家生猪养殖企业合计出栏1380.90 万头，同比-4.83%。其中
牧原股份、
温氏股份、
新希望、
正邦科技、
天邦食品、
大北农、中粮家佳康、
天康生物、
唐人神、
金新农、
京基智农、
神农集团、
傲农生物、
华统股份、德康农牧、
巨星农牧6 月出栏量分别为622.70、257.09、125.44、95.27、67.41、31.34、52.50、39.96、35.82、10.15、15.19、28.03、19.60、18.20、102.99、34.32 万头，分别同比-11.3%、-14.5%、+27.4%、+40.0%、+33.1%、+12.3%、+23.0%、+64.4%、-13.3%、-9.5%、-13.9%、+28.0%、+37.6%、-9.2%、+25.6%、-18.3%。销售均价方面，主要15 家上市猪企销售均价环比分化，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物、京基智农、神农集团、华统股份、德康农牧、巨星农牧、
东瑞股份、
新五丰6月商品猪销售均价分别环比变动-1.12%、-0.82%、-1.37%、-3.30%、-5.48%、-0.84%、-1.46%、-5.27%、+2.75%、-0.66%、+0.63%、-5.77%、-4.80%、+2.56%、-2.66%。风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。【纺服轻工：乐舒适(02698.HK)】2026H1 盈利高增超预期，秘鲁产能筑牢拉美成长线——港股公司信息更新报告-20260723吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 郭彬（分析师）证书编号：S0790525090002公司发布2026 年上半年正面盈利预告，预计2026H1 实现收入不低于3.28 亿美元，同比增长不低于28%；净利润不低于0.73 亿美元，同比增长不低于40%；经调整净利润不低于0.75 亿美元，同比增长不低于47%，整体表现超出市场预期。本次业绩高增主要系非洲本土市场龙头地位持续巩固，同时拉美新市场拓展与产能布局逐步兑现，量价齐升叠加银行收益增加等因素共同推动业绩提速。作为非洲卫生用品龙头，公司本土化运营壁垒深厚，新兴市场拓展稳步推进，长期成长确定性充足，我们维持公司2026-2028 年归母净利润1.42/1.65/1.92 亿美元的盈利预测，当前股价对应PE 分别为17.6/15.2/13.0 倍，维持“买入”评级。收入端实现量价齐升，共同支撑营收高增。销量层面，公司在东非、西非等核心业务国家及非洲主要卫生用品市场保持龙头地位，通过深化渠道布局、优化生产网络辐射周边市场，同时积极开拓拉美新兴市场，拉动整体销量稳步提升；价格层面，受加纳塞地、赞比亚克瓦查、西非法郎、中非法郎等经营地货币兑美元汇率走强（上晨会纪要述币种2025 年收入占比超44%），叠加部分国家产品本币价格上调，带动产品平均销售单价上行。利润端增长则来自多重因素提振：一是收入规模扩张带动毛利相应增长；二是2025 年11 月上市募集资金到位后，本期银行结余规模提升，存款利息收益同比增加；三是本期无上市相关开支，费用端形成同比节约；部分增长被欧元等货币兑美元贬值产生的外汇净亏损所抵消。2026 年4 月22 日，乐舒适南美首座卫生用品工厂于秘鲁正式全面投产，标志着公司拉美本地化布局迈入新阶段。作为继萨尔瓦多工厂后的拉美第二座产能基地，秘鲁工厂坐落于公司自建的快消园区内，重点生产纸尿裤、卫生巾等民生品类，将为旗下Veesper 等品牌在秘鲁及整个拉美市场的深度拓展提供本地化供应支撑。根据规划，秘鲁工厂2026 年产能利用率目标约70%，二季度起已开始贡献销售增量；2026 年拉美地区全年收入增速预期超50%，其中秘鲁市场同比增速有望达50%-60%以上。长期来看，公司目标未来3 年拉美收入占集团总收入比重提升至约15%，5 年目标达约18%，本地化产能的落地将持续强化区域市场响应能力与成本优势，助力拉美业务快速渗透，打开公司长期成长空间。风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、核心品类修复不及预期等风险。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。