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东吴证券研究所
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国电南瑞（600406）
2026 年三季报点评：电网核心业务稳步推进，
储能&SST 拓展成长空间
2026 年 10 月 29 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 司鑫尧
执业证书：S0600524120002
sixy@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 23.30
一年最低/最高价 21.26/32.06
市净率(倍) 3.56
流通 A 股市值(百万元) 186,590.50
总市值(百万元) 187,139.92
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.55
资产负债率(%,LF) 39.03
总股本(百万股) 8,031.76
流通 A 股(百万股) 8,008.18
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 57,829 66,229 75,504 86,609 99,571
同比（%） 11.95 14.53 14.00 14.71 14.97
归母净利润（百万元） 7,610 8,279 8,700 9,939 11,354
同比（%） 6.06 8.79 5.09 14.24 14.23
EPS-最新摊薄（元/股） 0.95 1.03 1.08 1.24 1.41
P/E（现价&最新摊薄） 24.59 22.60 21.51 18.83 16.48
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司前三季度实现营收 438.80 亿元， 同比+13.7%， 归母净利润49.12
亿元， 同比+1.2%， 扣非归母净利润47.05 亿元， 同比+1.4%； 毛利率25.4%，
同比-1.0pct，归母净利率 11.2%，同比-1.4pct。其中 Q3 实现营收 161.12 亿
元，同环比+12.4%/-11.5%，归母净利润 18.39 亿元，同环比-3.4%/-21.8%，
扣非归母净利润 17.80 亿元，同环比-3.0%/-22.1%；毛利率 25.6%，同环比
-0.9/+0.2pct， 归母净利率11.4%， 同环比-1.9/-1.5pct， 业绩略低于市场预期。
◼ 特高压&区域互济项目持续落地、AI 赋能电网核心应用。公司已中标渝黔、
皖鄂柔直背靠背及陕西 —河南特高压直流等项目，静待特高压放量提升报
表利润率。数智化方面， “南瑞瑞元”企业级智能体平台通过中国信通院最
高等级 5 级认证，已在国网总部及多家省级电力公司部署升级；10 月子公
司南瑞继保发布 SophicAgent 智能体框架，在主配微协同策略、二次运维、
储能电站数字值班及调度智能副驾等方向开展应用，依托实时数据、专业
模型及控制系统积累，推动 AI 向电力生产运行场景落地。
◼ 构网型储能扩产支撑订单交付、算电协同 &SST 打开增量空间。公司构网
型储能产能利用率处于高位，正推进 PACK 中试及储能变流器产线建设，
其中储能变流器产线计划 26 年底全面投产， 支撑海外及国内大基地订单交
付。 海外围绕东南亚、 中东、 非洲、 拉美等市场， 推进柔性输电、 储能及电
网调度等系统解决方案拓展。算力侧，公司与
中国移动等运营商开展算电
协同合作，截至 9 月交流已承接陕西、西藏等十余个数据（智算）中心项
目；SST 已锁定智算中心、公共交通超充站等一批重点示范项目，有望推
动首批商业化应用落地。
◼ 费用率小幅下降、付款提速影响经营现金流。前三季度期间费用率 11.9%，
同比-0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.6%/2.3%/5.6%/0.3%，同
比-0.3/-0.2/-0.3/+0.8pct；财务费用 1.52 亿元，同比增加 3.11 亿元。前三季
度经营活动现金净流出 29.20 亿元， 同比减少76.34 亿元， 主要系缩短支付
账 期 、 加 大 中 小 企 业 付 款 力 度 。Q3 末应收账款 / 存货 / 合 同 负 债
303.15/170.09/79.94 亿元，同比+5.0%/+6.7%/-2.8%。
◼ 盈利预测与投资评级： 考虑到网外收入占比提升和成本端压力，我们下修
公司 26-28 年归母净利润预测至 87.0/99.4/113.5 亿元（前值 91.8/104.5/120.3
亿元），同比+5%/+14%/+14%，对应现价 PE 分别为 22/19/16 倍。公司电网
核心业务优势稳固，储能、海外及算电协同业务拓展成长空间，维持“买
入”评级。
◼ 风险提示：电网投资不及预期，新业务拓展不及预期，竞争加剧等。
-15%
-11%
-7%
-3%
1%
5%
9%
13%
17%
21%
25%
2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27
国电南瑞 沪深300
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公司点评报告
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国电南瑞三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 81,930 94,699 105,352 118,346 营业总收入 66,229 75,504 86,609 99,571
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 24,494 28,132 29,927 33,218 营业成本(含 金 融 类) 49,117 56,362 64,692 74,559
经 营 性 应 收 款 项 37,001 44,244 50,547 57,359 税 金 及 附 加 437 529 610 685
存货 13,058 14,781 16,983 19,471 销售费用 2,426 2,643 2,988 3,385
合同资产 1,495 1,704 1,955 2,247 管理费用 1,569 1,661 1,775 1,892
其 他 流 动 资 产 5,883 5,838 5,941 6,051 研发费用 3,604 4,077 4,677 5,377
非流动资产 16,656 17,615 18,533 19,476 财务费用 (169) 203 217 196
长 期 股 权 投 资 49 55 62 70 加:其 他 收 益 643 868 909 996
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 8,313 8,211 8,270 8,467 投 资 净 收 益 189 38 43 50
在建工程 484 1,358 1,990 2,463 公 允 价 值 变 动 162 0 0 0
无形资产 1,818 2,048 2,313 2,618 减值损失 (427) (500) (680) (900)
商誉 1 1 1 1 资 产 处 置 收 益 (2) (1) (1) (2)
长 期 待 摊 费 用 68 69 71 75 营业利润 9,809 10,435 11,920 13,620
其 他 非 流 动 资 产 5,923 5,873 5,825 5,781 营 业 外 净 收 支 10 13 13 14
资产总计 98,586 112,314 123,885 137,821 利润总额 9,819 10,447 11,934 13,634
流动负债 41,345 50,789 57,016 64,622 减:所 得 税 961 1,128 1,289 1,472
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 557 112 124 145 净利润 8,858 9,319 10,645 12,161
经 营 性 应 付 款 项 29,741 37,528 42,206 47,812 减:少 数 股 东 损 益 579 619 706 808
合同负债 7,807 8,959 10,282 11,851 归属母公司净利润 8,279 8,700 9,939 11,354
其 他 流 动 负 债 3,239 4,191 4,403 4,814
非流动负债 782 565 565 565 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.03 1.08 1.24 1.41
长期借款 21 21 21 21
应付债券 0 0 0 0 EBIT 9,271 10,232 11,866 13,672
租赁负债 9 9 9 9 EBITDA 10,492 11,614 13,367 15,313
其 他 非 流 动 负 债 751 535 535 535
负债合计 42,126 51,354 57,582 65,187 毛利率(%) 25.84 25.35 25.31 25.12
归 属 母 公 司 股 东 权 益 52,646 56,528 61,166 66,689 归 母 净 利 率(%) 12.50 11.52 11.48 11.40
少 数 股 东 权 益 3,813 4,432 5,138 5,945
所有者权益合计 56,459 60,959 66,303 72,634 收 入 增 长 率(%) 14.53 14.00 14.71 14.97
负债和股东权益 98,586 112,314 123,885 137,821 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 8.79 5.09 14.24 14.23
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 12,769 11,415 9,459 11,637 每 股 净 资 产(元) 6.55 7.04 7.62 8.30
投 资 活 动 现 金 流 (7,427) (2,281) (2,369) (2,529) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 8,032 8,032 8,032 8,032
筹 资 活 动 现 金 流 (5,587) (5,496) (5,295) (5,817) ROIC(%) 15.13 15.45 16.60 17.51
现 金 净 增 加 额 (260) 3,639 1,795 3,291 ROE-摊薄(%) 15.73 15.39 16.25 17.03
折 旧 和 摊 销 1,221 1,381 1,501 1,641 资 产 负 债 率(%) 42.73 45.72 46.48 47.30
资本开支 (2,108) (2,372) (2,445) (2,603) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 22.60 21.51 18.83 16.48
营 运 资 本 变 动 2,664 249 (3,318) (3,010) P/B（ 现 价 ） 3.55 3.31 3.06 2.81
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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