证券研究报告·公司点评报告·食品加工
东吴证券研究所
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汤臣倍健（300146）
2026 年三季报点评：收入提速，控费增效
2026 年 10 月 25 日
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
证券分析师 邓洁
执业证书：S0600525030001
dengj@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 9.42
一年最低/最高价 8.87/13.20
市净率(倍) 1.44
流通 A 股市值(百万元) 10,558.11
总市值(百万元) 15,935.60
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.55
资产负债率(%,LF) 18.57
总股本(百万股) 1,691.68
流通 A 股(百万股) 1,120.82
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评：收入延续增长，渠道分化明显 》
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而进》
2026-05-12
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 6,838 6,265 6,895 7,594 8,353
同比（%） (27.30) (8.38) 10.05 10.13 10.00
归母净利润（百万元） 652.83 782.15 667.84 731.75 817.65
同比（%） (62.62) 19.81 (14.61) 9.57 11.74
EPS-最新摊薄（元/股） 0.39 0.46 0.39 0.43 0.48
P/E（现价&最新摊薄） 24.41 20.37 23.86 21.78 19.49
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：汤臣倍健发布 2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收
入 52.98 亿元，同比+7.78%；归母净利润 8.13 亿元，同比-10.42%；扣
非归母净利润 7.28 亿元，同比-11.93%。Q3 单季度收入 16.26 亿元，同
比+17.60%； 归母净利润2.10 亿元， 同比+22.73%； 扣非归母净利润1.72
亿元，同比+28.65%。单季收入、利润均已转增，经营拐点已现。
◼ Q3 主品牌收入进一步提速，超益计划成效显著。Q3 主品牌实现收入
8.56 亿元、同比约+8.6%；健力多实现收入 1.51 亿元、同比约-7.4%；
life-space 品牌收入 3.32 亿元。同比约+36.4%（前三季度三者披露的收
入同比依次为+4.24%、+0.88%、+13.52%）。分渠道看，Q3 线上渠道收
入 9.15 亿元、 同比约+30.0%； 线下渠道收入 7.04 亿元、 约+5.2%（前三
季度两者收入同比分别为+19.79%、-2.16%），线下渠道收入同比转正，
线上渠道提速明显。
◼ 26Q1-3 公司毛利率 69.71%，同比提高 1.16pct；销售费用率同比提高
5.55pct， 归母净利率15.34%，同比下降 3.12pct。Q3 单季度管理费用率
下降对单季利润改善形成支持 ：Q3 公司 毛利率 68.32%，同比下降
0.24pct； 销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为45.13%、6.85%、1.84%、
0.31%， 同比分别+1.15、-3.70、+0.04、+0.63pct，Q3 归母净利率 12.89%，
同比提高 0.54pct。26Q1-3 公司经营活动现金流净额 2.99 亿元，同比下
降 67.58%；Q3 单季度约 1.20 亿元，同比下降约 56.93%。
◼ 锚定“2028 年收入回到历史前高”的三年目标，我们预计 2026 年公司整
体收入实现双位数增长：（1）药线端， 公司积极推动传统渠道营销模式
升级，通过数字化、精细化、精准化运营稳住药线大盘；我们预计公司
产品的整体表现跑赢药线行业大盘。同时持续拓展产品线，除 VDS 核
心品类外，健力多 OTC 品类等亦带来可观增量。 （2）公司将商超列为
2026 年重点发力渠道， 与连锁客户共创新品， 推出Yep 血橙味铁饮， 并
持续优化主力蛋白粉产品、 推出渠道专供品，我们预计商超渠道未来收
入占比将稳步提升。 （3）兴趣电商领跑线上渠道， 考虑到平台间品类结
构分化明显，公司将针对不同平台进行差异化品类布局与精细化运营。
2026 年跨境业务整体试水亦较为成功，其中 life-space 表现相对较好，
其大部分收入属于跨境业务。
◼ 盈利预测与投资评级： 我们维持 2026-2028 年公司归母净利润预测
6.68/7.32/8.18 亿元， 同比增长-15%/+10%/+12%， 对应当前PE24x、22x、
19x，夯实线下、拥抱线上，控费增效，经营向好，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：原材料价格波动风险、 食品安全风险、 行业竞争加剧的风险。
-23%
-20%
-17%
-14%
-11%
-8%
-5%
-2%
1%
4%
7%
2025/10/27 2026/2/24 2026/6/24 2026/10/22
汤臣倍健 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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汤臣倍健三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 7,608 8,459 9,706 11,028 营业总收入 6,265 6,895 7,594 8,353
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 6,057 6,681 7,828 9,025 营业成本(含 金 融 类) 2,011 2,213 2,438 2,681
经 营 性 应 收 款 项 477 448 504 564 税 金 及 附 加 76 72 80 90
存货 685 699 770 858 销售费用 2,682 3,124 3,441 3,785
合同资产 0 0 0 0 管理费用 506 517 532 560
其 他 流 动 资 产 388 630 604 581 研发费用 89 138 152 167
非流动资产 6,372 6,298 6,190 6,052 财务费用 (18) (1) 39 54
长 期 股 权 投 资 239 239 239 239 加:其 他 收 益 22 25 28 30
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 2,880 2,883 2,860 2,812 投 资 净 收 益 (4) (4) 1 1
在建工程 110 110 110 110 公 允 价 值 变 动 71 0 0 0
无形资产 466 395 321 243 减值损失 (62) (61) (61) (61)
商誉 1,136 1,180 1,225 1,269 资 产 处 置 收 益 29 21 26 29
长 期 待 摊 费 用 52 66 85 104 营业利润 975 812 906 1,015
其 他 非 流 动 资 产 1,489 1,425 1,350 1,275 营 业 外 净 收 支 33 63 56 54
资产总计 13,980 14,757 15,896 17,080 利润总额 1,008 875 961 1,070
流动负债 2,578 3,319 4,414 5,547 减:所 得 税 192 193 212 230
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 948 1,634 2,548 3,462 净利润 817 683 749 839
经 营 性 应 付 款 项 300 296 327 366 减:少 数 股 东 损 益 34 15 18 22
合同负债 526 601 641 712 归属母公司净利润 782 668 732 818
其 他 流 动 负 债 804 788 898 1,007
非流动负债 212 212 212 212 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.46 0.39 0.43 0.48
长期借款 84 84 84 84
应付债券 0 0 0 0 EBIT 990 874 1,000 1,124
租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 1,286 1,252 1,407 1,560
其 他 非 流 动 负 债 128 128 128 128
负债合计 2,790 3,531 4,626 5,759 毛利率(%) 67.90 67.90 67.90 67.90
归 属 母 公 司 股 东 权 益 11,109 11,130 11,156 11,186 归 母 净 利 率(%) 12.48 9.69 9.64 9.79
少 数 股 东 权 益 81 96 114 135
所有者权益合计 11,190 11,226 11,270 11,321 收 入 增 长 率(%) (8.38) 10.05 10.13 10.00
负债和股东权益 13,980 14,757 15,896 17,080 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 19.81 (14.61) 9.57 11.74
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 1,214 931 1,311 1,482 每 股 净 资 产(元) 6.57 6.58 6.59 6.61
投 资 活 动 现 金 流 (731) (1,076) (377) (374) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,692 1,692 1,692 1,692
筹 资 活 动 现 金 流 (1,237) (18) 113 (11) ROIC(%) 6.45 5.42 5.81 6.13
现 金 净 增 加 额 (758) (167) 1,047 1,097 ROE-摊薄(%) 7.04 6.00 6.56 7.31
折 旧 和 摊 销 296 378 407 436 资 产 负 债 率(%) 19.95 23.93 29.10 33.71
资本开支 (76) (286) (288) (286) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 20.37 23.86 21.78 19.49
营 运 资 本 变 动 152 (171) 80 93 P/B（ 现 价 ） 1.43 1.43 1.43 1.42
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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