核心观点：2026 年上半年，海外市场对美国经济和货币政策预期的交易

核心观点：2026 年上半年，海外市场对美国经济和货币政策预期的交易
经历了软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期三个阶段。展望2026 下半年，核心分歧仍然在于美国经济的底色和美联储加息预期能否落地。我们认为，美联储在2026 年重新加息的难度较大，2027 年能否重启加息仍存在较大的不确定性。往后看，三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。就大类资产策略而言，FICC 交易需关注海外宏观流动性的变化，科技股则需要重点关注7 月二季报。美债方面，预计10Y 美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡；美股方面，风险与机遇均集中在7-8 月公布的二季报中；黄金方面，更可能重演2025 年5-8 月的震荡剧本，短期缺乏新的单边催化，后续重点关注9 月是否会有新的美元信用风险兑现。宏观量化经济指数周报20260705：6 月社零或仍旧承压但降幅有望收窄
6 月出口增速或小幅回落但保持较强韧性
金融产品周报20260705：7 月模型节奏研判，双向波动持续加剧市场行情展望：（2026.7.6-2026.7.10） 观点：7 月模型节奏研判，双向波动持续加剧。 模型研判：7 月宏微观模型分数为-3.5 分，说明模型认为wind 全A 指数后续一个月可能为负收益。历史上该分数出现后，后续一个月wind 全A 指数呈现明显双向波动加剧的特点。 ETF 数据显示：本周沪深300ETF 继续呈现基金规模减少的状态，而证券ETF、卫星ETF、创新药ETF 等则呈现基金规模增加的状态，说明市场在宽基维度上可能仍有一定的担忧，但对部分非科技板块已经开始增加关注力度。 海外维度：好的方面是，本周美国5 月非农数据进行大幅度的下调，一定程度上缓解了市场的加息预期；美国 AI 公司Anthropic 洽谈三星2 纳米 AI芯片代工；韩国预计动用半导体增量税5 万亿韩元，搭建全国 AI 大模型平台。但也有一些偏负面的消息，如META 算力租赁的消息被市场解读为算力过剩；市场预期7 月10 日海力士将正式上市纳斯达克，可能对美股相关板块造成一定的冲击。因此海外市场呈现双向波动加剧的特点。国内维度：同样跟随全球科技市场共振，呈现双向波动的加剧的特点。本周科技板块整体表现一般，但随着业绩披露的逐步开展，如江波龙7 月3日的业绩预告大幅度超出市场预期等，我们认为中长期科技的表现仍然值得期待。但在科技板块短期分歧期间，不妨关注一下其他相对低位板块的机会，如创新药、券商、机器人、商业航天等。 基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续A 股可能呈现结构性波动加剧的特点，需时刻关心国内外重大新闻事件的影响。 因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF 组合配置。 风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。固收金工东吴证券研究所固收点评20260710：肇民转债：汽车精密注塑件核心供应商我们预计肇民转债上市首日价格在134.46~149.03 元之间，我们预计中签率为0.0019%。综合可比标的以及实证结果，考虑到肇民转债规模适中评级较高所属题材赛道具有较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在134.46~149.03 元之间。我们预计网上中签率为0.0019%，建议积极申购。行业推荐个股及其他点评大族激光（002008）：2026 年半年度业绩预告点评：业绩超市场预期，PCB+消费电子等业务多点开花盈利预测与投资评级：公司各项业务齐头并进多点开花。我们上调公司2026–2028 年归母净利润分别为27.0（原值22.7）/38.7（原值34.1）/48.7（原值43.7）亿元，当前股价对应动态PE 分别为50/35/28x，维持公司“买入”评级。 风险提示：PCB 扩产进展不及预期，消费电子需求不及预期，宏观经济风险，控股股东及多位高管存在大额股份减持计划。风险提示：PCB 扩产进展不及预期，消费电子需求不及预期，宏观经济风险。恩捷股份（002812）：26H1 业绩预告点评：Q2 业绩超我们预期，隔膜供需紧张盈利持续提升盈利预测与投资评级：考虑到2026-2027 年隔膜行业供需持续优化，我们上修盈利预测，我们预计公司26-28 年归母净利润22.8/50.7/62.0 亿元（原预期22.5/42.5/51.9 亿元），同比+1499%/+122%/+22%，对应PE 为26x/12x/9x，给予27 年20x 估值，对应目标价103 元，维持“买入”评级！ 风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期，价格波动风险大族数控（301200）：2026 年半年度业绩预告点评：业绩超预期，AI PCB扩产带动公司业绩稳步高增盈利预测与投资评级： PCB 扩产大周期带动公司业绩持续高增。我们上调公司 2026–2028 年归母净利润分别为20.8（原值15.4）/30.5（原值24.9）/38.0（原值31.4）亿元，当前股价对应动态PE 分别为77/53/42x，维持公司“买入”评级。 风险提示：算力建设不及预期，PCB 扩产进展不及预期，宏观经济风险。新宙邦（300037）：26H1 业绩预告点评：氟化工及电子信息化学品显著增长，符合市场预期盈利预测与投资评级：考虑到公司氟化工及电子信息化学品贡献显著利润弹性，我们预计公司26-28 年归母净利24.2/30.9/39.0 亿元（原预期24.2/26.8/30.2 亿元），同比+120%/+28%/+26%，对应PE 为25/20/16x，给予27 年30xPE，目标价123.3 元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期，行业竞争加剧。蔚蓝锂芯（002245）：印尼拟扩建5GWh 小圆柱，加强BBU 海外交付能盈利预测与投资评级：由于海外产能布局与高端电芯业务盈利持续优化，我们上修26-28 年归母净利为13/25/36 亿元（原预期10.1/13.9/20.1 亿元），同比+88%/+90%/+41%，对应PE 为26x/14x/10x，给予27 年25xPE，对应目标价37 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不东吴证券研究所及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。天赐材料（002709）：26H1 业绩预告点评：Q2 业绩受费用影响，基本符合市场预期盈利预测与投资评级：考虑到电解液盈利能力波动，我们预计26-28 年归母净利润62.4/75.2/91.3 亿元（原预期70.3/83.0/97.8 亿元），同比+358%/+21%/+21%，对应PE 为14/11/9 倍，给予27 年18xPE，目标价66.4 元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。德琪医药-B（06996.HK）：CLDN18.2 具备大单品潜力，TCE 2.0 平台多项BD 潜力可鉴ATG-022 (CLDN18.2 ADC)具备BIC 潜力，实现低表达人群覆盖，销售峰值潜力国内37 亿元+海外9 亿美元。德琪CLDN18.2 ADC 的管线三线单药疗效与安全性同类领先(ORR 46.7%、三级及以上不良反应率仅17.1%)，展现BIC 潜力。同时，相比仅覆盖高表达人群(约占38%)的竞品，ATG-022 对占比更大的中低表达人群同样有效(低表达客观缓解率ORR 达28.6%)，构筑差异化空间；三线单药关键注册性III 期CLINCH-3 已获批启动，一线/二线联合默沙东K 药数据我们预计2026Q4 读出。我们测算其全球销售峰值潜力约102 亿元人民币，其中中国约37 亿元、海外约9亿美元。鉴于海外多采用授权分成模式，推算实际入账德琪的分成收入约为1–2 亿美元。 盈利预测与评级：我们假设ATG-022 将于2029-2030年在中美两地获批上市销售，2029-2030 年同时期TCE 平台将获得授权合作带来的里程碑收入。采用FCFF 法对公司进行估值，目标价为9.3 元人民币/10.6 元港元（港元汇率为2026 年7 月9 日的0.87），对比当前股价4.06 元港元，仍有约162%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：临床试验进展及数据不及预期；药品商业化放量不及预期；BD授权/里程碑兑现不及预期；医保降价及行业竞争加剧等。高能环境（603588）：2026H1 业绩预告点评：归母净利预增79%至119%，AI 需求驱动小金属价值彰显盈利预测与投资评级：资源化爬坡技改顺利释放盈利，获取优质金矿矿权形成从资源开采到循环利用的完整产业链。我们维持26-28 年归母净利润预测17.9/18.5/19.2 亿元，26-28 年PE 13.5/13.0/12.6 倍（2026/7/9），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。众安在线（06060.HK）：“保险+科技”双轮驱动的低估值、高弹性标的盈利预测与投资评级：结合公司2025 年经营情况，我们维持2026-2028年公司归母净利润为13.0/16.0/19.0 亿元。我们继续看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观，当前市值对应2026E PB 0.55x、PE 11x，维持“买入”评级。 风险提示：行业保费增速低于预期；自然灾害等不确定因素；长端利率趋势性下行；股市大幅波动。东吴证券研究所晨会纪要宏观策略海外周报20260706：上半年海外市场交易主线与下半年核心分歧——海外周报20260706
核心观点：2026 年上半年，海外市场对美国经济和货币政策预期的交
易经历了软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期三个阶段。展望2026 下半年，核心分歧仍然在于美国经济的底色和美联储加息预期能否落地。我们认为，美联储在2026 年重新加息的难度较大，2027 年能否重启加息仍存在较大的不确定性。往后看，三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。就大类资产策略而言，FICC 交易需关注海外宏观流动性的变化，科技股则需要重点关注7 月二季报。美债方面，预计10Y 美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡；美股方面，风险与机遇均集中在7-8 月公布的二季报中；黄金方面，更可能重演2025 年5-8 月的震荡剧本，短期缺乏新的单边催化，后续重点关注9 月是否会有新的美元信用风险兑现。 大类资产：上周，整体稳健的经济数据在前半周强化了美国经济韧性，叠加AI 交易降温引发芯片等硬件科技股抛售，全球资金轮动加快，非美股指跑赢美股，贵金属上涨，债券下跌。2026 年上半年，全球大类资产表现为风险资产领涨、商品分化特征。股票方面，在AI 投资主线推动下，权益资产显著跑赢其他资产，在日、韩等亚太股市的领涨下，MSCI 新兴市场涨幅居前。商品方面，原油受地缘冲突支撑大涨，黄金在年初的脉冲式上涨后，在全球加息预期和实际利率收紧的影响下大跌。 海外经济：彭博美国经济意外指数保持震荡；欧元区彭博经济意外指数则大幅上修，自2 月以来重回正区间。上周四公布的6 月美国新增非农就业大幅逊于预期，逆转了5 月非农就业数据的“火热”。数据发布后，年内加息预期降温，但幅度不大。总体来看，6 月非农就业延续高波动、低质量特征，因此不宜线性外推，但也缓解了此前市场对于“美国经济数据超预期→美联储加息的预期迟迟不能被证伪”的担忧。上半年海外市场交易主线：2026 年上半年，在美国经济韧性、美伊冲突、AI 产业提振美国增长预期的带动下，海外市场对美国经济和货币政策的交易经历了软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期三个阶段。1-2 月，美国经济延续软着陆和降息预期；美伊冲突爆发后，3-4 月，“滞胀”交易升温，市场转向美联储应对式加息预期；5-6 月，AI 产业繁荣和经济数据的强劲对美国增长预期的强化，市场交易主线走向美国经济扩张和加息周期的重启。 下半年海外市场展望与策略：2026 下半年市场的核心分歧仍然在于，美国经济到底如何？美联储年内是否能加息？我们认为，美联储在2026 年加息的难度较大，2027 年能否重启加息则存在较大的不确定性，因美国经济仍然K 型分化、近期增长改善是否来自内生动能的修复仍待论证，且加息面临来自特朗普的政治压力和AI、中选等对美国增长的不确定性影响。往后看，预期三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。首先，8-9 月公布的经济数据将成为验证美国经济过热持续性的窗口；其次，大美丽法案、关税退税等上半年的宽财政脉冲逐步结束，前期支撑需求的外生力量边际减弱；最后，3 月以来美联储紧货币预期持续维持高位，通过金融条件收紧抑制下半年经济需求。就大类资产策略而言，FICC 交易需关注海外宏观流动性的上述变化，科技股则需要重点关注7 月二季报。美债方面，预计10 年期美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡；美股方面，风险与机遇均集中在7-8 月公布的二季报中；黄金方面，更可能重演2025 年5-8 月的震荡剧本，短期缺乏新的东吴证券研究所晨会纪要单边催化，后续重点关注9 月是否会有新的美元信用风险兑现。 风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎宏观量化经济指数周报20260705：6 月社零或仍旧承压但降幅有望收观点 周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2026 年7 月5 日，本周ECI 供给指数为50.09%，较上周环比回升0.01 个百分点；ECI 需求指数为49.92%，较上周回升0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.92%，较上周回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.72%，较上周环比持平；ECI 出口指数为50.21%，较上周环比持平。 月度ECI 指数：从7 月第一周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.09%，较6 月回升0.01 个百分点；ECI 需求指数为49.92%，较6 月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.92%，较6 月环比持平；ECI 消费指数为49.72%，较6 月回落0.03 个百分点；ECI 出口指数为50.21%，较6 月回落0.01 个百分点。 经济高频数据：  生产：工业生产保持平稳运行。6 月份以来，工业生产整体保持平稳修复的态势，6 月PMI 生产指数录得51.4%，较5 月份进一步回暖，且在美伊冲突扰动的逐步减弱下，企业原材料购进价格指数和出厂价格指数均有所回落。从高频数据来看，除PTA 开工率低于去年同期以外，其他主要行业开工率均较去年同期较为接近。  消费：暑期临近居民出行数据边际回暖。服务消费方面，随着暑期消费旺季的逐步临近，居民出行数据呈现边际回暖的趋势，6 月下旬以来航班执飞率和电影票房数据均有所回升，但同比来看略低于去年同期。商品消费方面，6 月乘用车零售景气度仍相对偏弱，6 月零售虽然环比走强，但同比仍面临延续走弱的压力。  地产：30 大中城市商品房成交有所回暖。本周（6 月27 日-7 月3 日）30 大中城市商品房成交面积243.1 万平方米，录得自4 月初以来新高其中一线城市环比上周回升19.5%，而二线、三线城市分别环比上周回升8.5%和6.6%。本周18 城市二手房商品房成交面积环比上周回落7.0%，较去年同期回升7.4%  出口：6 月出口增速或小幅回落但保持较强韧性。6 月份AI 对于全球需求的拉动仍在延续，韩国6 月份出口增速续创70.9%的新高、6 月美国PMI 也录得55.7%的22 年5 月以来新高。全球需求的高景气也反映在我国6 月份的PMI 数据中，6 月PMI 新出口订单回升1.5 个百分点至50.1%，且是2017 年以来首次6 月份新出口订单指数位于荣枯线以上。整体来看，考虑到去年同期偏高的基数，我们预计6 月出口增速可能较5 月小幅回落但仍保持较强韧性。  物价：6 月份食品价格整体仍偏弱。6 月份猪肉和蔬菜价格整体仍处于偏弱态势，其中猪肉价格较5 月进一步下行而蔬菜价格与5 月基本持平，同时6 月份油价较5 月边际有所回落，因此整体来看我们预计6 月份CPI 环比将延续5 月小幅回落的态势。  整体来看，在一季度开门红后，二季度包括社零和固投在内的部分经济指标有所下行，而在AI 带动下出口则较一季度进一步回暖，经济K 型分化的特征有所凸显，如果要实现消费和地产等旧经济私人需求部门追赶新经济，需要宏观政策给予更多支持，可以关注本月政治局会议的政策部署。 风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。（证券分析师：芦哲 证券分析师：李昌萌）金融产品周报20260705：7 月模型节奏研判，双向波动持续加剧东吴证券研究所晨会纪要基金数据统计：（2026.6.29-2026.7.3） 权益类ETF 基金规模变化统计：基金规模变化排名前三名的权益类ETF 类型分别为：主题指数ETF（267.32 亿元），行业指数ETF（114.54 亿元），策略指数ETF（65.86亿元），基金规模变化排名后三名的权益类ETF 类型分别为：规模指数ETF（-585.97 亿元），风格指数ETF（-20 亿元），跨境策略指数ETF（-8.6 亿元）。 权益类ETF 跟踪指数基金规模变化：规模变化排名前三名的指数分别为：证券公司（84.84 亿元），半导体材料设备（70.38亿元），科创半导体材料设备（53.09 亿元）。规模变化排名后三名的指数分别为：沪深300（-477.98 亿元），科创芯片（-36.33 亿元），科创50（-34.68 亿元）。 权益类ETF 跟踪指数基金份额变化：份额变化排名前三名的指数分别为：通信设备（344.44 亿份），科创半导体材料设备（161.24 亿份），半导体材料设备（110.55 亿份）。份额变化排名后三名的指数分别为：沪深300（-90.09 亿份），港股通科技（-49.43亿份），港股通互联网（-41.38 亿份）。 市场行情展望：（2026.7.6-2026.7.10） 观点：7 月模型节奏研判，双向波动持续加剧。 模型研判：7 月宏微观模型分数为-3.5 分，说明模型认为wind 全A 指数后续一个月可能为负收益。历史上该分数出现后，后续一个月wind 全A指数呈现明显双向波动加剧的特点。 ETF 数据显示：本周沪深300ETF 继续呈现基金规模减少的状态，而证券ETF、卫星ETF、创新药ETF 等则呈现基金规模增加的状态，说明市场在宽基维度上可能仍有一定的担忧，但对部分非科技板块已经开始增加关注力度。 海外维度：好的方面是，本周美国5 月非农数据进行大幅度的下调，一定程度上缓解了市场的加息预期；美国 AI 公司Anthropic 洽谈三星2 纳米 AI 芯片代工；韩国预计动用半导体增量税5 万亿韩元，搭建全国 AI 大模型平台。但也有一些偏负面的消息，如META 算力租赁的消息被市场解读为算力过剩；市场预期7 月10 日海力士将正式上市纳斯达克，可能对美股相关板块造成一定的冲击。因此海外市场呈现双向波动加剧的特点。 国内维度：同样跟随全球科技市场共振，呈现双向波动的加剧的特点。本周科技板块整体表现一般，但随着业绩披露的逐步开展，如江波龙7 月3 日的业绩预告大幅度超出市场预期等，我们认为中长期科技的表现仍然值得期待。但在科技板块短期分歧期间，不妨关注一下其他相对低位板块的机会，如创新药、券商、机器人、商业航天等。 基金配置建议： 根据我们上述行情研判，我们认为后续A 股可能呈现结构性波动加剧的特点，需时刻关心国内外重大新闻事件的影响。 因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF 组合配置。 风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）固收金工固收点评20260710：肇民转债：汽车精密注塑件核心供应商事件 肇民转债（123275.SZ）于2026 年7 月9 日开始网上申购：总发行规模为5.90 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产八亿套新能源汽车部件及超精密工程 塑料部件生产新建项目（一期）、泰国汽车零部件及高端精密零部件生产基地建设项目（一期）和补充流动资金。 当前债底估值为93.01 元，YTM 为2.19%。肇民转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、东吴证券研究所晨会纪要0.60%、1.00%、1.50%、1.80%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6 年AA-中债企业债到期收益率3.45%（2026-07-07）计算,纯债价值为93.01 元，纯债对应的YTM 为2.19%，债底保护较好。 当前转换平价为101.18 元，平价溢价率为-1.17%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027 年01 月15 日至2032 年07 月08 日。初始转股价33.8 元/股，正股肇民科技7 月7 日的收盘价为34.20 元，对应的转换平价为101.18 元，平价溢价率为-1.17%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.70%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价33.8 元计算，转债发行5.90 亿元对总股本稀释率为6.70%，对流通盘的稀释率为7.07%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计肇民转债上市首日价格在134.46~149.03 元之间，我们预计中签率为0.0019%。综合可比标的以及实证结果，考虑到肇民转债规模适中评级较高所属题材赛道具有较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在134.46~149.03 元之间。我们预计网上中签率为0.0019%，建议积极申购。 上海肇民新材料科技股份有限公司主要从事以特种工程塑料为核心的精密注塑件及配套精密注塑模具的研发、生产与销售，提供技术开发、工业产品设计、货物及技术进出口等业务。凭借成熟的产品开发能力与严苛的质量管控体系，与多家国际知名企业建立了长期稳定的合作关系，持续为客户提供可靠的精密注塑解决方案。 2021 年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为9.68%。自2022 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“V 型”波动，2021-2025 年复合增速为9.68%。2025 年，公司实现营业收入8.46 亿元，同比增加11.88%。 肇民科技营业收入主要来源于精密注塑件业务，产品结构持续优化。2023 年以来，肇民科技精密注塑件业务收入占比逐年提升，2023-2025 年精密注塑件业务收入占主营业务收入比重分别为 86.30%、89.70% 和92.50%，同时精密模具业务与其他业务规模占比同步调整，精密注塑件业务占比稳步抬升并趋于集中，精密模具业务占比小幅回落，其他业务占比维持在较低水平。 肇民科技销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率趋稳。2021-2025 年，公司销售净利率分别为 19.92%、17.57%、17.48%、18.87% 和 17.90%，销售毛利率分别为 34.11%、31.09%、31.69%、33.84% 和 32.59%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）行业推荐个股及其他点评大族激光（002008）：2026 年半年度业绩预告点评：业绩超市场预期，PCB+消费电子等业务多点开花
投资要点 事件：公司发布2026 年半年度业绩预告 2026 年
7 月10 日公司发布2026 年半年度业绩预告。公司预计2026H1 实现归母净利润12.5-13.5 亿元，同比+156.07%~+176.55%，中值13 亿元，同比+166.3%；预计实现扣非归母净利润13.5-14.5 亿元，同比+417.12%~+455.42%，中值14 亿元，同比+436.3%。 根据公司业东吴证券研究所晨会纪要绩预告，预计2026Q2 公司实现归母净利润8.96-9.96 亿元，中值9.46亿元，同比+176%~+207%，中值同比+191%；预计2026Q2 实现扣非归母净利润9.42-10.42 亿元，中值9.92 亿元，同比+398%~+451%，中值同比+424%。2026Q2 业绩环比继续高增，AI PCB 与消费电子设备两大高景气板块驱动下，公司盈利弹性加速释放。 AI PCB 放量+消费电子高增，与子公司大族数控双轮驱动 公司业绩超市场预期，主要系：①AI 算力需求高增拉动PCB 行业结构性扩产，子公司大族数控AI PCB 相关解决方案放量；②海外头部客户创新产品开发深度参与，消费电子设备订单延续高增；③锂电、半导体及泛半导体、通用工业激光等多板块共振向上。 AI 服务器与高速网络交换机等算力基础设施大规模部署，为PCB 行业提供结构性增长动能。子公司大族数控紧抓头部客户扩产机遇，PCB 加工设备显著受益。同时，公司深度参与海外头部客户创新产品开发，2026Q2 消费电子设备订单延续增长态势，2026H1 消费电子设备营收同比增长约180%，本部与子公司形成双轮驱动。 锂电+半导体+通用工业多点开花，业务结构持续优化 除AI PCB 与消费电子两大高增引擎外，公司多板块共振：①锂电设备受益于头部客户扩产及海外属地化产线配套拉动，2026H1 营收同比增长约45%；②半导体及泛半导体设备受AMOLED 产线项目复购订单及封装业务终端需求恢复带动，2026H1营收同比增长约40%；③通用工业激光加工设备小功率板块在特种焊接、汽车电子自动化、紫外及超快激光器等领域取得较快增长，2026H1营收同比增长约30%。业务多点开花。 盈利预测与投资评级：公司各项业务齐头并进多点开花。我们上调公司 2026–2028 年归母净利润分别为27.0（原值22.7）/38.7（原值34.1）/48.7（原值43.7）亿元，当前股价对应动态PE 分别为50/35/28x，维持公司“买入”评级。风险提示：PCB 扩产进展不及预期，消费电子需求不及预期，宏观经济风险，控股股东及多位高管存在大额股份减持计划。（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）恩捷股份（002812）：26H1 业绩预告点评：Q2 业绩超我们预期，隔膜供需紧张盈利持续提升
投资要点 26H1 业绩预告高增、26Q2 超我们预期：公司预告26H1
归母净利7.36-9.00 亿元，同比扭亏，归母净利中值8.2 亿元；扣非净利7.6-9.3 亿元，同比扭亏。其中26Q2 归母净利我们预计4.8-6.4 亿元，同比扭亏，环比增长83%-146%，中值5.6 亿元；扣非净利我们预计5.0-6.7 亿元，同比扭亏，环比增长92%-156%。考虑26Q2 补缴税款影响约0.7 亿元，加回后26Q2 利润中值约6.3 亿元，业绩超我们预期，主要受益隔膜出货高增、单平盈利修复。 26Q2 出货高增、27 年出货有望继续提升。我们预计26Q2 公司隔膜出货41-42 亿平，同比增65%+，环比增近20%，26H1 出货约76-77 亿平，同比增60%+。当前行业需求旺盛，公司排产维持高位，我们预计26 年全年出货160亿平+，同比增长40%+。产能端，26H2 玉溪新线及SK 常州改造产能8-9 月起逐步投产，我们预计26Q4 起贡献增量；27 年自贡、玉溪二期及SK 常州产能爬坡，公司有效产能我们预计220 亿平，继续满产满销，同比增长35%+。 补税影响表观利润、加回后单平利润显著提升。加回补缴税款，我们预计对应单平利润约0.15 元/平，较26Q1约0.12 元/平明显提升。价格端，26Q2 受PE 涨价20-30%影响仍在顺价，部分大客户、海外及3C 客户涨价尚未完全落地，我们预计26Q3起逐步体现，26Q4 盈利有望进一步提升，27 年单平利润有望提升至0.20-0.25 元/平。 26-27 年隔膜供需持续紧张、行业扩产有序。我们预计行业新增扩产主要集中在27H2-28 年落地，且受设备、良率、东吴证券研究所晨会纪要客户验证约束，实际释放或低于规划；若考虑部分干法隔膜产能利用率较低，26/27/28 年湿法隔膜产能利用率我们预计分别达90%/97%/90%，26-27 年湿法隔膜供给持续紧张，28 年供给紧张有所缓解但仍难明显过剩，公司作为湿法隔膜龙头，价格修复和盈利提升确定性强。 盈利预测与投资评级：考虑到2026-2027 年隔膜行业供需持续优化，我们上修盈利预测，我们预计公司26-28 年归母净利润22.8/50.7/62.0 亿元（原预期22.5/42.5/51.9 亿元），同比+1499%/+122%/+22%，对应PE 为26x/12x/9x，给予27 年20x 估值，对应目标价103 元，维持“买入”评级！ 风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期，价格波动风险（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）大族数控（301200）：2026 年半年度业绩预告点评：业绩超预期，AIPCB 扩产带动公司业绩稳步高增
投资要点 事件：公司发布2026 年半年度业绩预告 2026 年
7 月9 日公司发布2026 年半年度业绩预告。公司预计2026 年H1 实现归母净利润9.0-10.0 亿元，同比+241.85%~+279.84%，中值9.5 亿元，同比+260.8%；预计实现扣非归母净利润9.0-10.0 亿元，同比+260.04%~+300.05%，中值9.5 亿元，同比+280.0%。 预计2026年单Q2 实现归母净利润5.77-6.77 亿元，中值6.27 亿元，同比+293.8%~ +362.1%；预计2026Q2 实现扣非归母净利润5.77-6.77 亿元，中值6.27 亿元，同比+307.8% ~+378.4%。 AI 算力基建释放PCB 需求，下游集中扩产带动设备需求高增 大族数控26H1 业绩实现高速增长，主要系AI 服务器和高速网络交换机等计算基础设施大规模部署带动PCB 行业结构性增长，面对高增需求下游板厂积极扩产，公司高附加值PCB 加工设备产销两旺，营收规模快速扩张。2026 年4-6 月，鹏鼎控股、深南电路、兴森科技、博敏电子等公司密集发布了定增规划募资扩产，广合科技发布可转债预案募资扩产，另外景旺电子与超颖电子规划港股上市募资扩产，真实反应行业扩产需求旺盛。在PCB 扩产的超级周期中，上游设备与材料尤其紧缺，大族数控作为PCB 设备环节核心“卖铲人”充分受益。 超快激光钻面向新材料布局，打开成长空间 超快激光钻顺应行业发展，有望成为未来激光加工主流方案。为实现更好的Dk/Df 值，Q 布/PTFE 等新材料应用提上日程，另外mSAP 工艺持续拓展应用场景，小孔径加工需求持续拓展。公司前瞻布局超快激光钻产品，在加工高熔点Q 布与小孔径场景优于CO2 激光钻加工效果，有望成为下一代主流方案。公司超快激光钻技术行业领先，伴随PCB 材料升级与孔径缩小有望迎来更大市场空间。另外玻璃基板等新兴技术同样需要超快激光钻，潜在应用空间更大。 盈利预测与投资评级： PCB 扩产大周期带动公司业绩持续高增。我们上调公司 2026–2028 年归母净利润分别为20.8（原值15.4）/30.5（原值24.9）/38.0（原值31.4）亿元，当前股价对应动态PE 分别为77/53/42x，维持公司“买入”评级。 风险提示：算力建设不及预期，PCB 扩产进展不及预期，宏观经济风险。（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）新宙邦（300037）：26H1 业绩预告点评：氟化工及电子信息化学品显著增长，符合市场预期
投资要点 26H1 业绩符合市场预期。公司预告26H1 实现归母净
利润9.7~10.3 亿元，同比增长100~113%；扣非后归母净利9.55~10.15亿元，同比增长105~118%，其中26Q2 实现归母净利中值5.2 亿元，同环比+105%/+8%，符合市场预期。 电解液六氟出货环增明显、东吴证券研究所晨会纪要单吨净利略降。我们预计26Q2 电解液出货近12 万吨，同增80%，环增25%，我们预期全年出货50 万吨，同增65%。盈利端，预计Q2 电解液板块贡献利润2.2 亿元左右，环比持平，对应单吨盈利接近0.2 万/吨，环比略降，其中石磊26Q2 出货0.9 万吨，环增50%，单吨净利预计下降至2 万/吨，贡献净利2 亿元左右，归母贡献近1 亿利润，VCQ1 价格维持13-15 万，预计贡献1 亿左右利润，此外电解液加工贡献稳定盈利；全年看石磊预计26 年出货4 万吨，若假设六氟11 万，石磊贡献5 亿元左右归母利润，假设VC 价格13 万，预计贡献利润5 亿左右，弹性显著。 氟化工及电子信息化学品环比显著增长。我们预计氟化工及电子信息化学品26Q2 贡献2.9 亿利润+，环增15%左右，其中26 年公司半导体冷却液开始放量，且电容器化学品需求高增，预计贡献主要增量；全年看，随着26 年海德福减亏，半导体冷却液出货同比翻倍，及电容器化学品收入同比增速提升至20%+，预计合计贡献13-14 亿利润，其中预计氟化工7-8 亿，电子信息化学品7-8 亿，27 年有望提升至18-20 亿，其中预计氟化工9 亿+，电子信息化学品9-10 亿，弹性显著。 盈利预测与投资评级：考虑到公司氟化工及电子信息化学品贡献显著利润弹性，我们预计公司26-28 年归母净利24.2/30.9/39.0 亿元（原预期24.2/26.8/30.2 亿元），同比+120%/+28%/+26%，对应PE 为25/20/16x，给予27 年30xPE，目标价123.3 元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期，行业竞争加剧。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）蔚蓝锂芯（002245）：印尼拟扩建5GWh 小圆柱，加强BBU 海外交付能力
投资要点 事件：2026 年7 月8 日，公司拟投资2.9 亿美元在印
尼建设锂电池基地，达产后将形成21700 等各型小圆柱锂电池年产能5GWh，大幅增强海外客户产品供应保障能力。 加码全极耳电芯产能、BBU 电芯迎来拐点：随着英伟达AI 服务器更新迭代，BBU 电芯需求迎来爆发，我们预计26 年需求近4 亿颗，28 年需求超12 亿颗，30 年需求超28 亿颗，赛道成长性极强。BBU 目前趋势向全极耳、铁锂体系迭代，相关产品供不应求。蔚蓝锂芯优先完成海外终端验证，并已具备相关海外交付条件，马来基地具备4 条多极耳（约3 亿颗）+1 条全极耳（6 千万颗）的产能，此外，全极耳国内已具备2 条产线，年底前马来再投产2 条产线，27 年全极耳产能我们预计突破3 亿颗，本次印尼我们预计新增3 条全极耳（2-2.5 亿颗），进一步提升BBU 电芯供货能力。 直供模式Q4 开启放量、有望贡献可观利润：蔚蓝锂芯此前通过Moli 代工，间接供货新普、顺达、新盛力等中国台湾pack 厂和伟创力北美pack 厂，近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售形式进入Google 和AWS 体系，此外，Q4 直供形式有望开启放量。代工盈利2 元/颗，联合销售4 元/颗，直供盈利7元/颗，公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利水平。26 年全极耳我们预计出货1.2 亿颗（BBU 7 千万颗，直供2 千万颗），27 年翻番以上（BBU 利润突破1 亿美金），28 年有望突破3.5 亿颗（BBU 直供突破50%），有望贡献可观利润弹性。 盈利预测与投资评级：由于海外产能布局与高端电芯业务盈利持续优化，我们上修26-28 年归母净利为13/25/36 亿元（原预期10.1/13.9/20.1 亿元），同比+88%/+90%/+41%，对应PE 为26x/14x/10x，给予27 年25x PE，对应目标价37 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。东吴证券研究所晨会纪要（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家佟）天赐材料（002709）：26H1 业绩预告点评：Q2 业绩受费用影响，基本符合市场预期
投资要点 26Q2 业绩基本符合市场预期：公司预告26H1 实现归
母净利润27~30 亿元，同比增长908~1020%；扣非后归母净利26.4~29.5 亿元，同比增长1030~1157%，其中26Q2 实现归母净利中值12 亿元，同环比+911%/-28%，主要系计提员工激励费用，若加回，对应公司业绩环降20%左右，基本符合市场预期。 电解液受碳酸锂涨价+六氟价格波动影响、单吨环比略降：公司26Q2 电解液出货量24 万吨+，同环比+48%/+20%，我们预计单吨利润约0.5-0.55 万，环比下降2k 左右，主要系六氟均价11 万左右，环比下降1 万，此外碳酸锂价格15w+对应成本抬升5k 左右，我们预计单吨利润2 万左右，预计贡献6-8 亿净利，此外Q2 公司具备3 万吨VC 后道加工产能，自供VC0.7 万吨+，对应贡献3-5 亿。此外，Q2 公司外售部分6F和Lifsi，我们预计贡献1 亿左右。展望下半年，我们预计26 年电解液出货量达100 万吨+，同增40%，26H2 六氟价格有望企稳回升，均价有望维持11 万+，单吨净利有望稳定微增。 正极板块26Q2 扭亏、加快一体化布局。我们预计26Q2 磷酸铁出货量5.5 万吨，产能利用率提升至70%+，实现扭亏，Q3 出货量我们预计进一步提升，预计开始盈利，全年出货量我们预计达20 万吨+，并且公司将积极向上游资源和下游磷酸铁锂正极拓展，一体化布局强化优势。日化方面，我们预计Q2 贡献0.4 亿利润，全年贡献2-3 亿，维持稳定。资源回收Q2 我们预计亏损0.1 亿。 盈利预测与投资评级：考虑到电解液盈利能力波动，我们预计26-28 年归母净利润62.4/75.2/91.3 亿元（原预期70.3/83.0/97.8 亿元），同比+358%/+21%/+21%，对应PE 为14/11/9倍，给予27 年18xPE，目标价66.4 元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）德琪医药-B（06996.HK）：CLDN18.2 具备大单品潜力，TCE 2.0 平台多项BD 潜力可鉴
投资要点 平台型Biotech 迎来价值重估拐点，TCE+ADC 双引擎
驱动。公司现金流源于自研平台驱动+持续对外授权（BD）：短期业绩依靠与UCB 及MPM 创立的K2 达成授权交易、推动2026 年利润扭亏为盈；中期关注具备BIC 潜力的CLDN18.2 ADC(ATG-022)获批上市与放量；长期看AnTenGager® TCE 平台及ADC 平台在肿瘤和自身免疫领域的稀缺价值。我们判断未来2-3 年公司将进入平台价值集中兑现的关键期。 AnTenGager® TCE 2.0 平台，UCB+PMP 合作背书长期价值。新一代TCE 的竞争核心在于兼顾有效性、安全性、耐受性与对低表达/难治靶点的覆盖力，全球具备该能力的平台能力依旧稀缺。德琪凭借“空间位阻掩蔽+专有CD3 序列”的差异化设计，在高效清除致病细胞的同时显著降低CRS 风险，已跻身全球第二代TCE第一梯队，并可跨肿瘤与自身免疫领域灵活拓展。2026 年公司先后将ATG-201(CD19×CD3)授权UCB（6000 万美元首付+2000 万美元近期里程碑+最高11 亿美元里程碑+分级特许权使用费）、以及ATG-106 等授权K2 Therapeutics (潜在最高19.21 亿美元交易对价合作)，平台进入BD 持续兑现期。 ATG-022 (CLDN18.2 ADC)具备BIC 潜力，实现低表达人群覆盖，销售峰值潜力国内37 亿元+海外9 亿美元。德琪CLDN18.2 ADC 的管线三线单药疗效与安全性同类领先(ORR东吴证券研究所晨会纪要46.7%、三级及以上不良反应率仅17.1%)，展现BIC 潜力。同时，相比仅覆盖高表达人群(约占38%)的竞品，ATG-022 对占比更大的中低表达人群同样有效(低表达客观缓解率ORR 达28.6%)，构筑差异化空间；三线单药关键注册性III 期CLINCH-3 已获批启动，一线/二线联合默沙东K 药数据我们预计2026Q4 读出。我们测算其全球销售峰值潜力约102 亿元人民币，其中中国约37 亿元、海外约9 亿美元。鉴于海外多采用授权分成模式，推算实际入账德琪的分成收入约为1–2亿美元。 盈利预测与评级：我们假设ATG-022 将于2029-2030 年在中美两地获批上市销售，2029-2030 年同时期TCE 平台将获得授权合作带来的里程碑收入。采用FCFF 法对公司进行估值，目标价为9.3元人民币/10.6 元港元（港元汇率为2026 年7 月9 日的0.87），对比当前股价4.06 元港元，仍有约162%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：临床试验进展及数据不及预期；药品商业化放量不及预期；BD 授权/里程碑兑现不及预期；医保降价及行业竞争加剧等。（证券分析师：朱国广 证券分析师：刘若彤 研究助理：孙芊荟）高能环境（603588）：2026H1 业绩预告点评：归母净利预增79%至119%，AI 需求驱动小金属价值彰显
投资要点 事件：公司公告2026 年半年度业绩预增公告。
2026 年上半年业绩预增79%-119%。2026H1 公司归母净利润为9.0-11.0 亿元，同比+79.1%至+118.9%；扣非归母净利润为8.5-10.5 亿元，同比+87.0%至+131.0%。26Q2 单季度归母净利润为3.0-5.0 亿元，同比+7.0%至+79.0%；26Q2 单季度扣非归母净利润为3.0-5.0 亿元，同比+18.9%至+98.6%。业绩高增。 资源化工艺优化跑通，盈利持续提升。2026 年上半年公司净利润实现显著增长，核心驱动来自以下方面：1）资源化板块主要项目江西鑫科、金昌高能等在2025 年实现工艺拉通的基础上，持续优化工艺，高附加值业务盈利全面提高，产能稳步提升，经营效益持续释放；2）原料结构持续优化：高能鹏富、靖远高能等资源化项目持续调整原料品类与配比，生产工况稳定，营收规模与盈利空间同步抬升；3）抢抓大宗商品行情红利：依托金属价格上行及波段行情灵活经营，进一步增厚板块利润。公司工艺持续优化，打造多金属回收冶炼平台，盈利能力维持提升。 构建多金属回收体系，向高附加值延伸增强盈利能力。2025 年公司销售电解铜30571 吨、电解铅19808 吨、金锭1986 千克、银锭40108 千克、精铋3290 吨、铂族金属3533 千克（同比大增+534%）、铜合金120806 吨、金银合金48550 千克、锑白839 吨以及镍基产品14088 吨。截至2025/12/31，公司资源循环利用板块已经形成年产电解铜10 万吨、电解铅3 万吨、金锭4 吨、银锭200 吨、精铋6,000 吨、锑白2,000 吨、铂3 吨、钯3 吨、钌3 吨、铑500 公斤、铱500 公斤、镍基产品20,000吨的产能规模。公司资源循环利用板块覆盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等14 种金属，已形成电解铜、电解铅、贵金属、铂族金属及镍基产品等多品类产能布局。公司业务结构优化，聚焦高附加值核心业务，金昌高能，对具有高附加值的贵金属尤其是铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）的分离提纯能力已跻身行业领先水平。靖远高能的精铋体系也向更高附加值材料延伸，4N 级三氧化二铋项目顺利投产。 盈利预测与投资评级：资源化爬坡技改顺利释放盈利，获取优质金矿矿权形成从资源开采到循环利用的完整产业链。我们维持26-28 年归母净利润预测17.9/18.5/19.2 亿元，26-28年PE 13.5/13.0/12.6 倍（2026/7/9），维持“买入”评级。 风险提东吴证券研究所晨会纪要示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）众安在线（06060.HK）：“保险+科技”双轮驱动的低估值、高弹性标
投资要点 国内首家互联网财险公司。1）三大业务板块实现全面
盈利。2025 年公司归母净利润同比回升82.5%至11.0 亿元；其中保险板块是公司最核心的盈利支柱，科技板块、银行板块分别于2024 年、2025 年开始盈利。2）公司ROE 开始回暖，但与头部财险公司仍有差距。我们认为，随着科技和银行板块盈利能力逐年提升，长期压制公司ROE 的结构性拖累将持续消解，叠加保险主业稳固的盈利底盘支撑，公司ROE 有望迎来系统性快速修复，逐步向财险行业平均水平靠拢。 核心竞争优势：预计核心保险业务未来业绩增速将优于行业平均；同时科技板块与银行板块也将逐步释放盈利增量，成为业绩增长的第二曲线。1）保费增速与COR 显著优于同业。公司总保费从2017年的60 亿元稳步攀升至2025 年的357 亿元，期间CAGR 高达25.1%，2025 年市场份额2.0%，仍有足够增长空间。COR 相较“老三家”已有优势，2023-2025 年COR 始终维持在96%左右的优秀水平，连续三年优于“老三家”。2）科技业务已稳定实现盈利，参股公司众安信科与暖哇科技均已在港交所递交上市申请。3）银行板块在2025 年实现首次盈利，随着业务种类不断拓宽与净息差走阔，银行业务有望成为新的增长曲线。 保险业务：负债端稳中有升，投资端保持稳健。1）负债端：形成健康与数字生活双轮主导、消费金融与车险补充的四大生态格局。2025 年健康、数字生活、消费金融、车险四大板块保费占比分别为35.5%、44.7%、12.1%、7.7%。①健康生态：上市后总保费从12.0 亿元增长至127 亿元，累计扩张超十倍，是公司各业务线中成长确定性最强、价值贡献最高的核心板块。综合成本率始终保持优秀水平，2025 年COR 仅92.1%，较2024 年改善3.6pct。②数字生活生态：数字生活生态是当前保费体量最大的业务板块，上市后保费规模从32.2 亿元增长至160 亿元，累计扩张近4 倍。COR 则始终紧贴100%盈亏线运行，长期维持微幅承保盈利的状态。③汽车生态：保费占比仍显著低于头部财险公司，但保持高增速，2025 年保费同比增长34.6%。COR 呈现持续改善走势，2022-2025 年COR 从97.4%稳步下行至93.1%，累计优化4.3pct。④消费金融生态：以全面防控风险为主，主动压降业务规模，2025 年保费下滑10.6%至43.2 亿元，规模逐步回落至2021 年水平。2）投资端：权益及权益FVTPL 占比均较同业更低，历史投资收益率较同业仍有一定压力。 科技业务：AI 赋能国内外科技输出，孵化企业未来可期。1）收入端持续保持扩张态势，2025 年同比增长15.1%。2）2024 年正式实现扭亏为盈。2025 年净利润0.5 亿元，虽略有回落但持续保持盈利状态。 银行业务：用户规模突破百万，经营效率提升推动首次年度盈利。2025 年净利息收入占比75.0%，是银行业务的主要收入来源。存款规模稳健增长叠加净息差持续回暖带动银行业务在2025 年首次实现盈利。 盈利预测与投资评级：结合公司2025 年经营情况，我们维持2026-2028 年公司归母净利润为13.0/16.0/19.0 亿元。我们继续看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观，当前市值对应2026E PB 0.55x、PE 11x，维持“买入”评级。 风险提示：行业保费增速低于预期；自然灾害等不确定因素；长端利率趋势性下行；股市大幅波动。（证券分析师：孙婷 研究助理：欧旺杰）