证券研究报告·公司点评报告·电池
东吴证券研究所
1 / 3
请务必阅读正文之后的免责声明部分
蔚蓝锂芯（002245）
2026年三季报点评：出货受提货节奏影响，
盈利水平仍表现亮眼
2026年10月27日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 朱家佟
执业证书：S0600524080002
zhujt@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 11.48
一年最低/最高价 10.59/28.50
市净率(倍) 2.35
流通A股市值(百万元) 18,472.45
总市值(百万元) 19,632.77
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.88
资产负债率(%,LF) 42.47
总股本(百万股) 1,710.17
流通A股(百万股) 1,609.10
相关研究
《蔚蓝锂芯(002245)：2026年中报点
评：技术积累量变到质变，高端产品
迎来放量拐点》
2026-08-18
《蔚蓝锂芯(002245)：2026H1业绩预
告点评：产品结构持续优化，Q2盈利
水平表现亮眼》
2026-07-14
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 6,756 8,113 9,871 12,369 14,524
同比（%） 29.38 20.09 21.66 25.32 17.42
归母净利润（百万元） 487.84 710.61 1,251.18 2,026.04 2,712.51
同比（%） 246.43 45.66 76.07 61.93 33.88
EPS-最新摊薄（元/股） 0.29 0.42 0.73 1.18 1.59
P/E（现价&最新摊薄） 41.37 28.40 16.13 9.96 7.44
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 三季报基本符合市场预期。公司26年Q1-3营收75亿元，同增30%，归母净利润
8.5亿元，同增65%，扣非净利润7.99亿元，同增48%，毛利率21.2%，同增1.4pct，
归母净利率11.2%，同增2.4pct；其中26年Q3营收27亿元，同环比+28％/-1％，
归母净利润3.3亿元，同环比+86%/+6％，扣非净利润3.0亿元，同环比+61%/-4％，
毛利率23.0%，同环比+4.9/+2.1pct，归母净利率12.5%，同环比+3.9/+0.8pct。
◼ 我们预计Q3出货量环降10%、受客户提货节奏影响。锂电池Q3收入15亿元，同
比+65%，环比略增，我们预计出货2亿颗，同比+10%，环比-10%，受客户提货节
奏影响，我们预计BBU出货1千万颗，单颗利润1.2元，环增0.2元，产品结构优
化，贡献利润2.4亿元。26年我们预计锂电池出货8.5亿颗，贡献利润约9亿元。
LED Q3收入3.4亿元，同环比均下降25%，我们预计贡献利润约4600万元；金属
物流Q3收入7.6亿元，同比+17%，环比+5%，我们预计贡献利润约5000万元。整
体看，LED+金属物流业务稳健，26年我们预计贡献利润约3.5亿元。
◼ BBU电芯需求爆发、有望贡献可观利润。蔚蓝锂芯此前通过Moli代工，间接供货
海外pack厂，而近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售进入Google和AWS，此
外，Q4直供形式有望开启放量。我们预计26年公司BBU电芯代工盈利2元/颗，
联合销售4元/颗，直供盈利7元/颗，公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利
水平。26年全极耳我们预计出货近1亿颗（BBU 5千万颗） ，27年翻番以上（BBU
利润突破1亿美金） ，28年有望突破3亿颗（BBU直供突破50%） ，贡献可观利润
弹性。
◼ Q3费用率环比提升、存货较Q2末进一步增长。公司26年Q1-3期间费用6.5亿
元，同增 40%，费用率 8.6%，同增 0.6pct，其中 Q3期间费用 2.6亿元，同环比
+83%/+20%，费用率9.8%，同环比+2.9/+1.7pct；26年Q1-3经营性净现金流7.6亿
元，同降28%，其中Q3经营性现金流2.2亿元，同环比-29%/-37%；26年Q1-3资
本开支5.7亿元，同增6%，其中Q3资本开支1.8亿元，同环比+86%/-12%；Q3末
存货30亿元，较Q2末增长29%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到客户提货节奏影响，我们小幅下调公司26-28年归母
净利润预测为13/20/27亿元（此前预期14/25/36亿元），同比+76%/+62%/+34%，对
应PE为16x/10x/7x，考虑到公司产品结构持续优化，BBU电芯持续放量，给予27
年20xPE，对应目标价24元，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
-17%
-7%
3%
13%
23%
33%
43%
53%
63%
73%
2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25
蔚蓝锂芯 沪深300
请务必阅读正文之后的免责声明部分
公司点评报告
东吴证券研究所
2 / 3
蔚蓝锂芯三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 6,403 6,878 9,319 12,596 营业总收入 8,113 9,871 12,369 14,524
货币资金及交易性金融资产 724 771 2,014 4,265 营业成本(含金融类) 6,503 7,736 9,254 10,556
经营性应收款项 2,853 3,053 3,811 4,464 税金及附加 51 49 65 77
存货 1,935 2,200 2,633 3,003 销售费用 73 89 105 116
合同资产 6 4 7 7 管理费用 123 109 124 145
其他流动资产 885 849 854 858 研发费用 468 494 557 581
非流动资产 6,260 6,656 7,022 7,179 财务费用 20 (18) (6) (17)
长期股权投资 25 25 25 25 加:其他收益 81 99 124 145
固定资产及使用权资产 4,781 4,919 5,073 5,164 投资净收益 11 49 62 73
在建工程 392 655 873 944 公允价值变动 (29) 0 0 0
无形资产 228 223 218 212 减值损失 (24) (67) (37) (42)
商誉 597 597 597 597 资产处置收益 (14) (4) (5) (6)
长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 901 1,489 2,415 3,235
其他非流动资产 236 236 236 236 营业外净收支 (7) 6 6 6
资产总计 12,663 13,533 16,341 19,775 利润总额 893 1,495 2,421 3,241
流动负债 4,183 3,673 4,382 4,989 减:所得税 103 149 242 324
短期借款及一年内到期的非流动负债 98 1 1 1 净利润 790 1,345 2,179 2,917
经营性应付款项 3,755 3,285 3,930 4,483 减:少数股东损益 80 94 152 204
合同负债 24 62 74 84 归属母公司净利润 711 1,251 2,026 2,713
其他流动负债 306 325 377 422
非流动负债 480 480 480 480 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.42 0.73 1.18 1.59
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 954 1,394 2,265 3,048
租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 1,416 1,898 2,829 3,672
其他非流动负债 477 477 477 477
负债合计 4,663 4,153 4,862 5,469 毛利率(%) 19.85 21.63 25.18 27.32
归属母公司股东权益 7,643 8,929 10,875 13,497 归母净利率(%) 8.76 12.68 16.38 18.68
少数股东权益 358 452 604 808
所有者权益合计 8,000 9,381 11,479 14,306 收入增长率(%) 20.09 21.66 25.32 17.42
负债和股东权益 12,663 13,533 16,341 19,775 归母净利润增长率(%) 45.66 76.07 61.93 33.88
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 1,589 996 2,190 3,049 每股净资产(元) 6.62 7.74 9.43 11.70
投资活动现金流 (520) (849) (867) (708) 最新发行在外股份（百万股） 1,710 1,710 1,710 1,710
筹资活动现金流 (1,304) (99) (80) (90) ROIC(%) 10.15 14.35 19.54 21.27
现金净增加额 (238) 47 1,243 2,251 ROE-摊薄(%) 9.30 14.01 18.63 20.10
折旧和摊销 462 504 564 623 资产负债率(%) 36.82 30.68 29.75 27.66
资本开支 (961) (898) (929) (780) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.40 16.13 9.96 7.44
营运资本变动 234 (872) (526) (461) P/B（现价） 1.78 1.52 1.25 1.01
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备
证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者
使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收
人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任
何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何
责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即
退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。
在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行
的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公
司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，
在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复
制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明
本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、
删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司
将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn