建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ1/4
建发合诚（603909.SH）日期2026/3/20当前股价(元)10.92一年最高最低(元)14.87/7.5128.4728.47总股本(亿股)2.61流通股本(亿股)2.61近3 个月换手率(%)80.42股价走势图数据来源：聚源《营收利润同比大幅增长，工程施工业务订单大幅增长—公司信息更新报告》-2025.8.20《营收利润同比大幅增长，施工业务占比提升稀释毛利率—公司信息更新报告》-2025.3.24营收利润保持增长，新签订单同比高增——公司信息更新报告齐东（分析师）胡耀文（分析师）证书编号：S0790522010002证书编号：S0790524070001 营收利润保持增长，新签订单同比高增，维持“买入”评级建发合诚发布2025 年年度报告，营业收入和归母净利润保持增长，整体业务情况表现维持稳定，新签合同大幅增长。由于公司工程施工业务毛利率下滑，我们下调2026-2027 年并新增2028 盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为1.3、1.5、1.7 亿元（原值1.5、1.7 亿元），对应2026-2028 年EPS 为0.48、0.58、0.66元，当前股价对应PE 为22.5、19.0、16.6 倍。公司凭借与控股股东之间的优势互补，有望推动收入持续增长，维持“买入”评级。 收入利润保持增长，建筑施工毛利率下降2025 年，公司实现总营业收入76.35 亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润1.09 亿元，同比增长14.21%；实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比增长13.77%，公司收入保持增长主要由于建筑施工业务规模增长，建筑施工收入同比增长17.15%。2025 年公司毛利率5.25%，同比-0.70pct，其中建筑施工毛利率2.05%，同比-0.19pct；净利率1.75%，同比-0.11pct。2025 年公司经营性净现金流为4.21亿元，同比下降10.55%，拟每股派发现金红利0.15 元（含税），合计派发现金红利0.39 亿元，占归母净利润比例约35.8%，2023-2025 年累计现金分红比例超100%。 新签合同同比高增，关联方扩张带动业务需求分业务结构来看，公司2025 年建筑施工业务实现收入66.75 亿元，同比+17.15%，收入占比87.4%；勘察设计业务实现收入4.38 亿元，同比+9.19%，收入占比5.7%。2025 年公司新签合同额达115.16 亿元，同比增长107%，在行业增速放缓的趋势下保持发展韧性。公司2025 年与关联方交易总额达107.3 亿元，2026 年预计关联交易总额127 亿元，其中工程施工业务关联交易占比88.03%。2025 年公司建筑施工业务首次落地泰国，成功承接3 个项目，签约额超1600 万。 风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)6,6097,6358,6709,47610,362YOY(%)67.515.513.69.39.4归母净利润(百万元)YOY(%)45.014.215.718.714.2毛利率(%)5.95.35.25.25.3净利率(%)1.41.41.51.61.7ROE(%)10.110.110.411.111.4EPS(摊薄/元)0.370.420.480.580.66P/E(倍)29.826.122.519.016.6P/B(倍)2.62.52.22.01.8数据来源：聚源、开源证券研究所-20%0%20%40%60%80%2025-032025-072025-11建发合诚沪深300相关研究报告公司信息更新报告2/4附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E流动资产营业收入10362现金营业成本应收票据及应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货研发费用其他流动资产财务费用-2-1-0非流动资产资产减值损失-3-38-17-14-10长期投资其他收益固定资产公允价值变动收益无形资产投资净收益其他非流动资产资产处置收益-0-0资产总计营业利润流动负债营业外收入短期借款营业外支出应付票据及应付账款利润总额其他流动负债所得税非流动负债净利润长期借款-0-0-0少数股东损益其他非流动负债归属母公司净利润负债合计EBITDA少数股东权益EPS(元)0.370.420.480.580.66股本资本公积主要财务比率2024A2025A2026E2027E2028E留存收益成长能力归属母公司股东权益营业收入(%)67.515.513.69.39.4负债和股东权益营业利润(%)59.56.413.419.514.6归属于母公司净利润(%)45.014.215.718.714.2获利能力毛利率(%)5.95.35.25.25.3净利率(%)1.41.41.51.61.7现金流量表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028EROE(%)10.110.110.411.111.4经营活动现金流ROIC(%)9.08.48.910.510.6净利润偿债能力折旧摊销资产负债率(%)73.778.275.877.074.5财务费用-2-1-0净负债比率(%)88.6109.9101.8119.3115.9投资损失-6-5-2-4-4流动比率1.21.21.21.21.3营运资金变动-128-53速动比率1.21.21.21.21.2其他经营现金流营运能力投资活动现金流-7-8-9-3-3总资产周转率1.71.41.41.41.4资本支出应收账款周转率7.47.17.07.58.0长期投资-2应付账款周转率2.82.02.02.02.0其他投资现金流每股指标（元）筹资活动现金流-42-34-5-20-17每股收益(最新摊薄)0.370.420.480.580.66短期借款-2-133每股经营现金流(最新摊薄)1.811.610.241.830.72长期借款-0-0-0每股净资产(最新摊薄)4.124.444.925.436.02普通股增加估值比率资本公积增加P/E29.826.122.519.016.6其他筹资现金流-45-48-139-17P/B2.62.52.22.01.8现金净增加额EV/EBITDA13.010.48.95.54.4数据来源：聚源、开源证券研究所公司信息更新报告3/4《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。