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证券研究报告
公司研究
[Table_ReportType]
公司点评报告
[Table_StockAndRank]
恒达新材(301469)
投资评级 无评级
上次评级
[Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
邮箱：lichen@cindasc.com
[Table_OtherReport]
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B
座
邮编：100031
[Table_Title]
恒达新材：盈利改善，加速出海征程
[Table_ReportDate] 2026年 08月22日
[Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 实现收入 5.48 亿元（同比+5.2%），
归母净利润 0.54 亿元（同比+57.3%） ，扣非归母净利润0.49 亿元（同比
+72.8%）；26Q2 实现收入 2.91 亿元（同比+4.4%） ，归母净利润0.29 亿
元（同比+37.2%） ，扣非归母净利润0.27 亿元（同比+54.4%）。
点评：我们预计 Q2 产销环比改善，均价或保持平稳态势，盈利能力受益于
成本优化&汇兑贡献、环比小幅提升。 展望未来，H2 旺季公司产能利用率有
望持续提升，同时低价浆持续入库改善成本，盈利能力有望维持高位。
外销表现优异，收入结构优化。26H1 境内收入 4.86 亿元（同比-0.3%），
境外收入 0.61 亿元（同比+86.8%） 、占比达11.7%（25H1 仅为 6.3%）。
公司海外业务定位于中高端医疗及食品包装原纸市场，通过品牌影响力提
升 、 产 品 研 发 迭 代 ， 毛 利 率 表 现 优 异 （26H1 内 外 销 毛 利 率 分 别 为
17.2%/22.0%） 。受益于未来行业政策推动高端化转型、叠加自身技术优势
和绿色制造， 公司预计海外市场空间将进一步打开。 此外， 公司近年来持续
推进高端进口替代、 产业链延续， 聚焦提升产品附加值， 收入结构优化有望
持续推动盈利中枢向上。
盈利能力显著修复。 26Q2 公司毛利率为 18.02%（同比+2.61pct、环比
+0.65pct） ，归母净利率为9.92%（同比+2.37pct、环比+0.18pct）。费用
表现来看，26Q2 期间费用率为 6.98%（同比-0.94pct、环比-0.71pct） ，其
中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.45%/3.77%/3.05%/-0.30%（同比
分别-0.14/-0.01/-0.40/-0.39pct） ，财务费用波动主要系H2 确认汇兑收益
227.96 万元（25H1 汇兑亏损 256.78 万元） 。
Q2 经营现金流转正，存货天数增加。26Q2 经营性现金流净额为 0.53 亿元
（同比+0.57 亿元） ，较Q1 显著改善（26Q1 为-0.09 亿元） ；26Q2 末存货/
应收 / 应 付 周 转 天 数 分 别 为 177.57/67.60/45.13 天 （ 同 比 分 别
+33.68/+4.81/-4.45 天）。
盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 1.0、1.2、1.3 亿
元，对应 PE 估值分别为 24.3X、20.5X、19.4X。
风险提示：原材料价格大幅波动、海外需求不及预期、竞争加剧。
[Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入(百万元) 1,008 1,151 1,176 1,303 1,351
增长率 YoY % 16.0% 14.2% 2.2% 10.8% 3.7%
归属母公司净利润
(百万元)
68 80 104 124 131
增长率 YoY% -21.9% 17.3% 30.1% 18.8% 5.6%
毛利率% 14.3% 15.2% 17.5% 18.6% 19.0%
净资产收益率RO E% 5.0% 5.7% 7.3% 8.2% 8.3%
EPS(摊薄)(元) 0.77 0.90 1.17 1.39 1.47
市盈率 P/E(倍) 37.15 31.66 24.34 20.48 19.38
市净率 P/B(倍) 1.86 1.82 1.77 1.69 1.61
[Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 21 日收盘价
[Table_Finance]
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资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,070 1,132 1,223 1,360 1,503 营业总收入 1,008 1,151 1,176 1,303 1,351
货币资金 261 225 352 403 532 营业成本 863 976 970 1,060 1,094
应收票据 0 0 0 0 0
营业税金及
附加 5 7 7 7 8
应收账款 172 214 210 237 243 销售费用 6 6 6 7 7
预付账款 1 1 1 1 1 管理费用 35 39 40 44 46
存货 321 434 396 452 457 研发费用 39 40 45 50 51
其他 316 258 265 267 270 财务费用 -1 3 -3 3 5
非流动资产 615 603 558 511 459
减值损失合
计 -1 -4 0 0 0
长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 1
固定资产（合
计） 455 524 483 440 391
其他 15 14 6 7 7
无形资产 49 48 47 45 44 营业利润 76 91 118 139 148
其他 111 31 28 26 24 营业外收支 -1 0 0 -1 0
资产总计 1,685 1,735 1,780 1,871 1,962 利润总额 75 91 117 138 147
流动负债 198 274 276 297 314 所得税 6 10 13 14 16
短期借款 0 60 80 90 100 净利润 68 80 104 124 131
应付票据 0 0 0 0 0
少数股东损
益 0 0 0 0 0
应付账款 118 115 124 130 137
归属母公司
净利润 68 80 104 124 131
其他 80 98 73 77 77 EBITDA 111 140 170 198 209
非流动负债 122 63 67 67 67
EPS (当
年)(元) 0.77 0.90 1.17 1.39 1.47
长期借款 96 38 43 43 43
其他 27 25 24 24 24 现金流量表 单位:百万元
负债合计 321 337 343 364 381 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
少数股东权益 0 0 0 0 0
经营活动现
金流 211 -20 201 109 184
归属母公司股
东权益
1,364 1,398 1,437 1,507 1,581 净利润 68 80 104 124 131
负债和股东权
益 1,685 1,735 1,780 1,871 1,962
折旧摊销 42 53 56 57 57
财务费用 5 5 0 4 5
重要财务指标
单位:百
万元
投资损失 -1 -1 -1 -1 -1
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营运资金变
动 102 -155 41 -75 -7
营业总收入 1,008 1,151 1,176 1,303 1,351 其它 -5 -2 1 0 0
同比（%） 16.0% 14.2% 2.2% 10.8% 3.7%
投资活动现
金流 -335 26 -10 -9 -4
归属母公司净
利润 68 80 104 124 131 资本支出 -72 -32 -10 -10 -5
同比（%） -21.9% 17.3% 30.1% 18.8% 5.6% 长期投资 -267 52 0 0 0
毛利率（%） 14.3% 15.2% 17.5% 18.6% 19.0%
其他 4 6 0 1 1
ROE% 5.0% 5.7% 7.3% 8.2% 8.3%
筹资活动现
金流 -92 -38 -64 -48 -52
EPS (摊
薄)(元) 0.77 0.90 1.17 1.39 1.47
吸收投资 0 0 0 0 0
P/E 37.15 31.66 24.34 20.48 19.38 借款 -46 2 25 10 10
P/B 1.86 1.82 1.77 1.69 1.61
支付利息或
股息
-55 -35 -46 -58 -62
EV/EBITDA 17.96 18.95 13.89 11.70 10.54
现金流净增
加额 -220 -35 126 52 129
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[Table_Introduction] 研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理， 新消费研究中心总经理， 上海交通大学硕士，
第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分
析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年
金麒麟最佳分析师第四名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗
切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财
富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖
造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025年12 月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研
究所，有3年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中
获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心， 主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、
宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年 2年买方经验，覆盖大消费行业研
究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消
费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025年12月加入信达证券研究开发中心，任纺
织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
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分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明， 本人具有证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析
师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组
成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。
本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义
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准。
本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预
测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及
证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信
达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。
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求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推
测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。
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评级说明
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本报告采用的基准指数 ：沪深
300 指数（以下简称基准） ；
时间段：报告发布之日起 6 个
月内。
买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准；
增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准5％以下。
风险提示
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