证券研究报告·公司点评报告·工业金属
东吴证券研究所
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紫金矿业（601899）
2026年三季度报点评：成本环增盈利短期承
压，三大板块产能释放可期
2026年11月03日
证券分析师 刘奕町
执业证书：S0600526060002
liuyt@dwzq.com.cn
研究助理 莫骁雄
执业证书：S0600126070004
moxx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 26.84
一年最低/最高价 24.42/44.94
市净率(倍) 3.42
流通A股市值(百万元) 552,952.13
总市值(百万元) 713,697.02
基础数据
每股净资产(元,LF) 7.84
资产负债率(%,LF) 49.90
总股本(百万股) 26,590.80
流通A股(百万股) 20,601.79
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（亿元） 3,036 3,491 4,976 5,064 5,390
同比（%） 3.49 14.96 42.53 1.77 6.44
归母净利润（亿元） 320.51 517.77 747.27 916.01 1,126.08
同比（%） 51.76 61.55 44.32 22.58 22.93
EPS-最新摊薄（元/股） 1.21 1.95 2.81 3.44 4.23
P/E（现价&最新摊薄） 27.94 17.30 11.98 9.78 7.95
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 业绩摘要：2026年前三季度公司实现营业收入 2,834.53亿元，同比
+11.51%；归母净利润575.26亿元，同比+51.93%。其中，Q3实现营业
收入892.74亿元，同比+3.22%、环比-6.70%；归母净利润183.56亿元，
同比+25.97%、环比-3.85%；扣非归母净利润178.08亿元，同比+42.43%、
环比-9.03%，Q3金锂产品价格回落叠加部分产品成本上行，主营盈利
短期承压。
◼ 量：铜产量稳增，锂产能加速释放。2026年前三季度公司实现矿产铜
81.57 万吨，同比-1.71%，剔除卡莫阿后矿产铜约 73.12 万吨，同比
+6.08%；矿产金70.13吨，同比+7.98%；当量碳酸锂产量7.91万吨，同
比+548.46%。单季度来看，Q3矿产铜28.13万吨，同比+6.94%、环比
+2.22%；矿产金23.43吨，同比-1.39%、环比+0.96%；当量碳酸锂3.55
万吨，环比+29.90%。
展望后续，朱诺铜矿预计2026年底投产，3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源
硬岩锂矿持续爬坡，马诺诺锂矿于7月完成浮选系统投料试车，有望进
一步贡献增量；此外，公司于2026年10月22日完成
赤峰黄金控制权
收购，黄金资源储备及产量增长空间有望进一步打开。
◼ 价：主要产品售价表现分化，铜价环比上涨。公司2026Q3铜精矿销售
单价8.80万元/吨，环比+5.29%；金锭、金精矿销售单价分别为916.39、
799.50元/克，环比-6.72%/-11.76%；锂盐、锂精矿销售单价分别为12.19、
6.17万元/吨，环比-11.34%/-25.54%。铜价上涨部分对冲金锂回落影响。
◼ 成本：铜板块盈利改善，金锂毛利率承压。2026Q3铜精矿、金锭及金
精矿单位销售成本环比+4.10%/+4.00%/+8.10%；锂盐、锂精矿单位销售
成本环比-7.60%/-12.60%。铜精矿毛利率环比+0.34pct，金锭、金精矿及
锂盐、锂精矿毛利率环比-4.24/-5.13/-1.52/-3.40pct，盈利能力边际承压。
◼ 费用：Q3期间费用率同比小幅下降，费用管控整体平稳。26Q3公司财
务费用率0.29%，同比-0.39pct；管理费用率3.07%，销售费用率0.23%，
同比基本持平；研发费用率0.66%，同比+0.19pct。
◼ 盈利预测与投资评级：量增夯实基础，公司内生产能扩张+外延并购持
续发挥优势，放量路径清晰。 成本上行，下调 26/27/28 年归母至
747/916/1126亿元（26/27前值为779/954亿元） ，对应PE 12/10/8x，维
持“买入”评级。
◼ 风险提示：地缘政治风险；自然灾害风险；宏观风险等。
-15%
-9%
-3%
3%
9%
15%
21%
27%
33%
39%
2025/11/3 2026/3/4 2026/7/3 2026/11/1
紫金矿业 沪深300
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公司点评报告
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紫金矿业三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,482 2,350 3,507 4,849 营业总收入 3,491 4,976 5,064 5,390
货币资金及交易性金融资产 756 1,346 2,497 3,797 营业成本(含金融类) 2,523 3,589 3,408 3,390
经营性应收款项 153 217 218 228 税金及附加 79 113 115 122
存货 396 563 535 532 销售费用 8 12 12 13
合同资产 10 14 15 15 管理费用 112 159 162 172
其他流动资产 168 208 242 276 研发费用 17 24 25 26
非流动资产 3,638 3,852 3,748 3,736 财务费用 21 0 0 0
长期股权投资 535 535 535 535 加:其他收益 6 8 8 9
固定资产及使用权资产 1,178 1,383 1,244 1,200 投资净收益 60 85 87 92
在建工程 420 420 420 420 公允价值变动 29 10 10 10
无形资产 882 882 882 882 减值损失 (4) 0 0 0
商誉 7 7 7 7 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 47 60 75 89 营业利润 821 1,181 1,446 1,777
其他非流动资产 570 565 585 603 营业外净收支 (14) (9) (10) (11)
资产总计 5,120 6,202 7,254 8,585 利润总额 808 1,172 1,436 1,766
流动负债 1,295 1,628 1,656 1,716 减:所得税 169 246 301 370
短期借款及一年内到期的非流动负债 583 623 671 702 净利润 638 926 1,135 1,396
经营性应付款项 276 393 373 371 减:少数股东损益 120 179 219 270
合同负债 68 96 98 104 归属母公司净利润 518 747 916 1,126
其他流动负债 368 516 515 539
非流动负债 1,345 1,385 1,411 1,453 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.95 2.81 3.44 4.23
长期借款 585 551 476 430
应付债券 474 552 652 740 EBIT 755 1,172 1,436 1,766
租赁负债 3 3 4 4 EBITDA 922 1,311 1,575 1,915
其他非流动负债 284 279 279 279
负债合计 2,640 3,013 3,067 3,169 毛利率(%) 27.73 27.87 32.70 37.11
归属母公司股东权益 1,855 2,385 3,165 4,123 归母净利率(%) 14.83 15.02 18.09 20.89
少数股东权益 625 804 1,023 1,292
所有者权益合计 2,480 3,189 4,188 5,415 收入增长率(%) 14.96 42.53 1.77 6.44
负债和股东权益 5,120 6,202 7,254 8,585 归母净利润增长率(%) 61.55 44.32 22.58 22.93
现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 754 987 1,154 1,424 每股净资产(元) 6.92 8.82 11.75 15.36
投资活动现金流 (474) (297) 18 (82) 最新发行在外股份（亿股） 266 266 266 266
筹资活动现金流 55 (109) (53) (79) ROIC(%) 16.15 20.48 20.82 21.02
现金净增加额 316 565 1,119 1,263 ROE-摊薄(%) 27.91 31.33 28.94 27.31
折旧和摊销 167 139 139 149 资产负债率(%) 51.56 48.58 42.28 36.92
资本开支 (307) (354) (10) (116) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.30 11.98 9.78 7.95
营运资本变动 25 10 (34) (29) P/B（现价） 4.87 3.82 2.87 2.19
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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