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[Tabl e_StockInfo] 2026 年 08 月 31 日
证 券研究报告 •2026 年 中报点评
持有 （ 维持）
当前价： 7.34 元
千禾味业（603027） 食 品饮料 目标价： —— 元（ 6 个月）
26Q2 主业恢复增长，利润弹性 逐步释放
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
电话： 023-63786049
邮箱： zhz@swsc.com.cn
分析师：舒尚立
执业证号：S1250523070009
电话： 023-63786049
邮箱： ssl@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 13.31
流通 A 股(亿股) 13.31
52 周内股价区间(元) 6.92-12.15
总市值 (亿元) 97.68
总资产 (亿元) 40.90
每股净资产(元) 2.68
相关 研究
[T able_Report] 1. 千禾味业（603027）：26Q1 经营企稳，
期待后续逐步改善 (2026-05-12)
2. 千禾味业（603027）：25Q3 收入降幅收
窄，后续业绩改善可期 (2025-11-06)
3. 千禾味业（603027）：Q2 经营承压，期
待后续改善 (2025-09-09)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026年中报，26H1实现营业收入 14.0 亿元，同比+6.3%；实
现归母净利润 2.0 亿元，同比+15.8%；实现扣非归母净利润 2.0 亿元，同比
+16.9%。单 26Q2 实现营业收入 5.8 亿元，同比+19.9%；实现归母净利润 0.5
亿元，同比+313.0%；实现扣非归母净利润0.6 亿元，同比+349.3%。
Q2 酱油和线下渠道修复驱动主业提速，线上及多数区域收入增速同步转正。
26H1 主营业务收入 13.9 亿元，同比+7.3%。分产品看，26H1 酱油/食醋/其他
业务收入分别为 9.0/1.6/3.3 亿元，同比+7.6%/+2.2%/+8.9%；单 26Q2 三类产
品收入分别为 3.7/0.7/1.3亿元，同比+25.5%/+18.1%/+6.3%，核心酱油业务由
Q1 同比-2.2%转为双位数增长，是Q2 主业恢复的主要增量。分渠道看，26H1
线下收入 12.3亿元，同比+11.6%，线上收入 1.6亿元，同比-17.0%；单 Q2 线
下/线上收入分别为 5.0/0.8 亿元，同比+22.8%/+17.6%，线上渠道在 Q1 同比
-36.7% 的 基 础 上 实 现 转 正 。 分 区 域 看 ， H1 西部 / 东部 / 中 部 同 比
+14.7%/+6.5%/+6.8%，南部/北部同比-0.3%/-3.2%；单 Q2 五大区域均恢复正
增长，其中西部/北部同比+42.9%/+26.2%，修复弹性更强。
毛利改善与费用率回落，共同释放 Q2 利润弹性。26H1 毛利率同比+2.9pp 至
39.4%；单 26Q2 毛利率同比+4.9pp 至 37.5%，收入恢复带来的规模效应与产
品结构改善共同推动毛利修复。费用方面， 26H1 销售费用率同比+0.9pp 至
17.1%，销售费用同比+12.4%，主要系促销及广告宣传投入增加；管理费用率
同比-0.2pp至 3.2%。单 26Q2销售费用率同比-1.5pp 至 20.9%， 管理费用率同
比-0.6pp 至 4.2%，收入增速回升带动费效比明显改善。 综合作用下，26H1/Q2
归母净利率分别同比+1.2/+6.4pp 至 14.3%/9.0%。
深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。1）产品端，公司围绕酱油、食醋、料酒、
蚝油四大品类继续强化“配料干净”定位，并从功能、场景和口味三个维度推
进减盐、有机、原浆酱油及定制化产品，产品矩阵扩展有望承接健康化和消费
分级需求。2）渠道端， 存量市场正在梳理网络、 调整库存结构并提升单点产出，
新兴市场则加快大型商超及新零售平台定制合作、前置仓和社区店等即时零售
布局；H1 经销商净减少而 Q2 线下收入恢复双位数增长，渠道调整已出现阶段
性效果。3）品牌端，公司通过包装配料信息透明化、清洁标签和绿色工厂强化
消费者沟通，品牌修复将直接影响核心酱油业务的复购与全国化拓展。展望未
来，随着 Q2 收入与利润同步修复， 后续业绩改善持续性取决于品牌信任、 渠道
效率和新增产能消化能否形成闭环。
盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.34 元、0.39 元、0.43
元，对应动态 PE 分别为 21 倍、19 倍、17 倍，维持“持有”评级。
风险提示： 原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 2571.9 2835.7 3055.8 3242.4
增长率 -16.32% 10.26% 7.76% 6.10%
归属母公司净利润（百万元） 347.6 458.6 514.0 570.6
增长率 -32.40% 31.94% 12.08% 11.02%
每股收益 EPS（元） 0.26 0.34 0.39 0.43
净资产收益率 ROE 10.33% 13.08% 14.28% 15.35%
PE 28 21 19 17
PB 2.90 2.79 2.71 2.63
数据来源：Wind ，
西南证券
-26%
-17%
-9%
0%
9%
18%
25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
千禾味业 沪深300
千 禾味业（ 603027） 2026 年 中报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表 （百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 2571.90 2835.70 3055.84 3242.40 净利润 347.58 458.59 513.99 570.63
营业成本 1598.92 1750.48 1883.17 1973.31 折旧与摊销 193.50 167.64 169.65 171.13
营业税金及附加 23.51 22.69 23.53 23.99 财务费用 -30.28 -0.70 -0.70 -1.32
销售费用 443.72 411.18 427.82 453.94 资产减值损失 -1.91 0.00 0.00 0.00
管理费用 68.60 107.76 113.07 116.73 经营营运资本变动 41.35 -399.49 -42.61 -32.79
财务费用 -30.28 -0.70 -0.70 -1.32 其他 -107.22 -0.54 2.09 0.45
资产减值损失 -1.91 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 443.01 225.49 642.41 708.10
投资收益 2.05 0.00 0.00 0.00 资本支出 35.94 -30.00 -20.00 -10.00
公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -178.05 0.00 0.00 0.00
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -142.12 -30.00 -20.00 -10.00
营业利润 412.22 544.31 608.96 675.76 短期借款 16.22 -6.27 5.00 0.00
其他非经营损益 -3.68 -3.35 -3.11 -3.28 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 408.54 540.96 605.85 672.47 股权融资 -32.93 0.00 0.00 0.00
所得税 60.97 82.37 91.87 101.84 支付股利 -342.08 -318.34 -421.47 -451.82
净利润 347.58 458.59 513.99 570.63 其他 -262.54 0.69 0.70 1.32
少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -621.33 -323.91 -415.77 -450.50
归属母公司股东净利润 347.58 458.59 513.99 570.63 现金流量净额 -320.45 -128.42 206.64 247.60
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 1287.64 1159.22 1365.86 1613.46 成长能力
应收和预付款项 147.93 160.51 174.75 183.65 销售收入增长率 -16.32% 10.26% 7.76% 6.10%
存货 970.98 1064.15 1143.85 1199.06 营业利润增长率 -32.57% 32.04% 11.88% 10.97%
其他流动资产 12.31 13.57 14.63 15.52 净利润增长率 -32.40% 31.94% 12.08% 11.02%
长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -20.81% 23.60% 9.37% 8.70%
投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力
固定资产和在建工程 1713.95 1579.93 1433.90 1276.39 毛利率 37.83% 38.27% 38.37% 39.14%
无形资产和开发支出 115.87 112.38 108.89 105.41 三费率 18.74% 18.28% 17.68% 17.56%
其他非流动资产 44.52 44.39 44.26 44.13 净利率 13.51% 16.17% 16.82% 17.60%
资产总计 4293.20 4134.15 4286.14 4437.61 ROE 10.33% 13.08% 14.28% 15.35%
短期借款 86.27 80.00 85.00 85.00 ROA 8.10% 11.09% 11.99% 12.86%
应付和预收款项 433.93 371.65 420.64 449.59 ROIC 12.58% 17.34% 18.62% 21.33%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 22.37% 25.08% 25.46% 26.08%
其他负债 407.43 176.70 182.17 185.89 营运能力
负债合计 927.63 628.34 687.82 720.48 总资产周转率 0.59 0.67 0.73 0.74
股本 1333.13 1330.74 1330.74 1330.74 固定资产周转率 1.58 1.76 2.07 2.43
资本公积 533.21 535.59 535.59 535.59 应收账款周转率 20.07 23.86 23.16 23.10
留存收益 1511.87 1652.12 1744.63 1863.44 存货周转率 1.71 1.72 1.70 1.68
归属母公司股东权益 3365.57 3505.81 3598.32 3717.13 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 111.80% — — —
少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构
股东权益合计 3365.57 3505.81 3598.32 3717.13 资产负债率 21.61% 15.20% 16.05% 16.24%
负债和股东权益合计 4293.20 4134.15 4286.14 4437.61 带息债务 /总负债 9.30% 12.73% 12.36% 11.80%
流动比率 2.94 4.58 4.63 4.89
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 1.76 2.54 2.67 2.94
EBITDA 575.44 711.24 777.90 845.56 股利支付率 98.42% 69.42% 82.00% 79.18%
PE 28.10 21.30 19.00 17.12 每股指标
PB 2.90 2.79 2.71 2.63 每股收益 0.26 0.34 0.39 0.43
PS 3.80 3.44 3.20 3.01 每股净资产 2.53 2.63 2.70 2.79
EV/EBITDA 14.84 12.16 10.85 9.69 每股经营现金 0.33 0.17 0.48 0.53
股息率 3.50% 3.26% 4.32% 4.63% 每股股利 0.26 0.24 0.32 0.34
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
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