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证券研究报告 | 2026年08月28日
优于大市
海天味业（603288.SH）
2026Q2 收入增速放缓，持续提高股东回报
核心观点 公司研究·财报点评
食品饮料·调味发酵品Ⅱ
证券分析师：张向伟 证券分析师：王新雨
021-60875135
zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cn
S0980523090001 S0980526070003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 34.10 元
总市值/流通市值 199521/199521 百万元
52周最高价/最低价 42.45/31.60 元
近3 个月日均成交额 752.75 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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盈利继续改善》 ——2026-04-29
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备韧性》 ——2025-08-29
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——2025-06-17
2026H1公司实现营业总收入161.46亿元/同比+6.01%，归母净利润41.90亿
元/同比+7.13%，扣非归母净利润39.60亿元/同比+3.77%。其中2026Q2实
现营业总收入71.17亿元/同比+2.93%，归母净利润17.46亿元/同比+2.18%，
扣非归母净利润16.13亿元/同比-3.39%。
2026Q2核心品类、线下渠道及多数区域同步降速。分产品看，2026Q2酱油/
蚝油/调味酱/其他产品收入分别 35.45/11.44/7.22/12.94 亿元，同比
+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%。酱油、蚝油增速较2026Q1放缓，其他产品
仍贡献主要的主营收入增量。分渠道看，2026Q2 线下/线上收入分别
62.31/4.73亿元，同比+1.24%/+11.36%。分区域看，2026Q2北部/中部/东
部/南部/西部收入分别 16.24/14.96/12.68/14.91/8.26 亿元，同比
-2.44%/+5.44%/+3.95%/+2.53%/+0.38%，中部、东部相对稳健。
2026Q2毛利率承压，非经常性收益支撑表观利润。2026Q2毛利率39.8%/同
比-0.4pcts；销售费用率5.8%/同比-1.1pcts，毛销差同比改善0.8pcts。
费用明细看，2026H1广告费同比减少25.0%，是销售费用下降的重要来源。
2026Q2管理/研发费用率分别2.7%/4.0%，同比+0.4/+0.7pcts，基本抵消销
售费率下降的收益。2026H1净汇兑亏损4.80亿元，对利润形成拖累。综合
来看，2026Q2归母/扣非归母净利率分别24.5%/22.7%，同比-0.2/-1.5pcts。
高比例分红叠加回购注销，持续提升股东回报。公司承诺2025年至2027年
每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80%（不含特别分红）。回购方
面，公司2026年启动A+H股双市场回购计划：A股拟回购10—20亿元，其
中70%或以上回购股份用于注销；H股获授权回购金额不超过5亿港元，回
购股份用于注销及/或持作库存股。
投资建议：我们认为公司全年利润增长仍受到需求及费用压力约束，因此下
调此前盈利预测，2026-2028年公司实现营业总收入305.8/328.1/349.1亿
元（前预测值为312.0/335.5/357.7亿元），同比5.9%/7.3%/6.4%；2026-2028
年公司实现归母净利润75.3/82.5/89.4亿元（前预测值为79.1/87.0/94.8
亿元），同比7.0%/9.5%/8.4%；实现EPS1.29/1.41/1.53元；当前股价对应
PE分别为26.5/24.2/22.3倍。维持优于大市评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，
海外扩张不及预期等。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 26,901 28,873 30,584 32,812 34,905
(+/-%) 9.5% 7.3% 5.9% 7.3% 6.4%
净利润(百万元) 6344 7038 7534 8247 8936
(+/-%) 12.8% 10.9% 7.0% 9.5% 8.4%
每股收益（元） 1.14 1.20 1.29 1.41 1.53
EBIT Margin 24.8% 27.1% 28.0% 28.5% 28.9%
净资产收益率（ROE） 20.5% 17.0% 17.6% 18.5% 19.3%
市盈率（PE） 29.9 28.4 26.5 24.2 22.3
EV/EBITDA 26.4 24.3 23.1 21.2 19.6
市净率（PB） 6.14 4.83 4.66 4.49 4.31
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年08月29日
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2
图1：公司营收（百万元）及 yoy 图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司毛利率、归母净利率变化情况 图4：公司期间费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：盈利预测调整表（2026年 8月 27日）
项目 原预测（调整前） 现在预测 调整幅度
2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 31,199 33,547 35,767 30,584 32,812 34,905 (615) (735) (862)
收入同比增速% 8.05% 7.53% 6.62% 5.92% 7.29% 6.38% -2.13% -0.24% -0.24%
毛利率% 41.6% 42.0% 42.4% 40.6% 40.9% 41.2% -0.95% -1.06% -1.17%
销售费用率% 6.07% 5.92% 5.77% 6.07% 5.92% 5.77% 0.00% 0.00% 0.00%
净利率% 25.34% 25.94% 26.50% 24.63% 25.13% 25.60% -0.71% -0.81% -0.90%
归母净利润（百万元） 7906 8703 9477 7534 8247 8936 -372 -457 -541
归母净利润同比增速% 12.33% 10.08% 8.90% 7.04% 9.46% 8.36% -5.29% -0.62% -0.53%
EPS（元） 1.35 1.49 1.62 1.29 1.41 1.53 -0.06 -0.08 -0.09
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理、预测
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3
表2：可比公司估值表（2026年 8月 27日）
代码 公司简称 PE-TTM 股价
EPS PE 总市值
投资评级
26E 27E 26E 27E 亿元
603288.SH 海天味业 27.28 34.10 1.29 1.41 26.5 24.2 1,995 优于大市
603317.SH
天味食品 18.71 13.40 0.67 0.77 19.9 17.4 142 优于大市
603170.SH
宝立食品 18.29 12.34 0.76 0.87 16.2 14.2 49 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：除海天味业外为Wind一致预测
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外
扩张不及预期等。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 22115 24604 24727 26455 28270 营业收入 26901 28873 30584 32812 34905
应收款项 261 341 382 372 414 营业成本 16948 17260 18162 19376 20518
存货净额 2525 2408 2704 2615 2764 营业税金及附加 228 248 263 282 300
其他流动资产 323 526 557 598 636 销售费用 1629 1933 1856 1942 2014
流动资产合计 32842 37984 38475 40146 42190 管理费用 590 700 809 865 918
固定资产 6531 6873 7611 8264 8646 研发费用 840 915 941 1010 1074
无形资产及其他 875 866 831 796 762 财务费用 (509) (456) (423) (483) (557)
投资性房地产 611 6462 6462 6462 6462 投资收益 19 18 18 18 18
长期股权投资 0 0 0 0 0
资产减值及公允价值变
动 119 214 220 220 220
资产总计 40858 52184 53379 55667 58060 其他收入 (647) (757) (955) (997) (1037)
短期借款及交易性金融
负债 324 219 219 219 219 营业利润 7507 8664 9201 10071 10913
应付款项 1947 2773 1966 2092 2212 营业外净收支 7 (69) 0 0 0
其他流动负债 6715 6862 7302 7760 8191 利润总额 7513 8595 9201 10071 10913
流动负债合计 8986 9853 9486 10071 10621 所得税费用 1157 1550 1659 1816 1968
长期借款及应付债券 33 0 0 0 0 少数股东损益 12 7 7 8 9
其他长期负债 438 491 544 598 651 归属于母公司净利润 6344 7038 7534 8247 8936
长期负债合计 471 491 544 598 651 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 9456 10344 10031 10668 11272 净利润 6344 7038 7534 8247 8936
少数股东权益 507 510 512 513 515 资产减值准备 96 (96) 1 1 0
股东权益 30895 41330 42836 44486 46273 折旧摊销 880 806 516 601 672
负债和股东权益总计 40858 52184 53379 55667 58060 公允价值变动损失 (119) (214) (220) (220) (220)
财务费用 (509) (456) (423) (483) (557)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 515 (5085) (681) 696 374
每股收益 1.14 1.20 1.29 1.41 1.53 其它 (91) 97 1 1 1
每股红利 0.66 1.08 1.03 1.13 1.22 经营活动现金流 7625 2546 7151 9325 9764
每股净资产 5.56 7.06 7.32 7.60 7.91 资本开支 (1526) (1238) (1000) (1000) (800)
ROIC 27% 26% 25% 28% 30% 其它投资现金流 (1777) (2488) 0 0 0
ROE 21% 17% 18% 19% 19% 投资活动现金流 (3302) (3726) (1000) (1000) (800)
毛利率 37% 40% 41% 41% 41% 权益性融资 1 9578 0 0 0
EBIT Margin 25% 27% 28% 28% 29% 负债净变化 (37) (33) 0 0 0
EBITDA Margin 28% 30% 30% 30% 31% 支付股利、利息 (3690) (6313) (6027) (6597) (7149)
收入增长 10% 7% 6% 7% 6% 其它融资现金流 3556 6783 0 0 0
净利润增长率 13% 11% 7% 9% 8% 融资活动现金流 (3897) 3669 (6027) (6597) (7149)
资产负债率 24% 21% 20% 20% 20% 现金净变动 425 2489 124 1728 1815
息率 1.8% 3.2% 3.0% 3.3% 3.6% 货币资金的期初余额 21689 22115 24604 24727 26455
P/E 29.9 28.4 26.5 24.2 22.3 货币资金的期末余额 22115 24604 24727 26455 28270
P/B 6.1 4.8 4.7 4.5 4.3 企业自由现金流 5509 891 5846 7950 8509
EV/EBITDA 26.4 24.3 23.1 21.2 19.6 权益自由现金流 9454 8184 6343 8466 9061
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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