投资要点
贵金属：坚定持有。贵金属本周较大波动，随着CME 提升贵金属保证金比率，以及彭博商品指数的权重调整，贵金属市场出现较大的波动，不过随着周五非农数据的不及预期，降息交易下贵金属引来了反弹，本周依然收涨。短期来看，元旦期间的美洲的重大政治事件可能激发市场的避险诉求，叠加降息交易下ETF 配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现。长期来看，去美元化的进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。铜：逢低买入，蓄力新高。本周铜价跟随贵金属市场发生了较大的波动，同时下游出现部分负反馈，铜板带企业采购意愿下滑，加工市场疲态显现。此外，LME 的库存搬家逻辑依然存在，综合来看，由于自由港和泰克资源26 年产量预期的下调，26 年预计铜会出现供需紧张的局面，同时美政府开门对其26 年的财政支出存在进一步强化的预期，叠加库存搬家逻辑的存在，我们认为适度调整有利于下游逐步接受高价，推荐铜权益逢低买入。铝：逢低买入。从基本面来看，需求端受高价抑制及环保限产的双重影响显著，12 月下游加工龙头企业开工率下滑，铝水加工比例环比下降0.8 个百分点至76.5%，终端消费呈现季节性走弱特征。当前基本面消费承压、社会库存持续累积的现实，对铝价持续上行形成一定压制，但强劲的宏观政策预期及地缘风险扰动，仍为铝价提供有力支撑。总体来看，在26 年供给扰动，储能需求爆发的情况下，铝和铝权益逢低买入。锡：社会库存大幅去库，锡价突破35 万/吨。本周锡价周内突破35 万，后由于美国非农就业数据即将公布，市场情绪转紧，部分资金获利了结，锡价有所回落。库存方面，国内社会库存环比大幅去库12.61%，主要由于锡矿供给恢复缓慢，主产国生产存不确定性，原料偏紧的格局暂难扭转，需求端，AI 资本支出在26 年继续维持高增，锡价前景可期，建议逢低做多。锂：锂价延续上涨，建议逢低做多。本周碳酸锂价格延续大涨，期货博弈情绪严重，政策方面，国家国务院印发的《固体废物综合治理行动方案》明确强化工业固废源头减量，原则上不再批准无自有矿山、无配套尾矿库的选矿项目，客观上有利于限制国内碳酸锂供给增长。此外美国对委内瑞拉打击引起市场对铜、锂等关键资源资源供给担忧，强化远期供给收紧预期。我们认为目前碳酸锂短期维持供需紧张趋势，中长期高锂价下将刺激矿山复产，如储能需求不及预期或有回落，建议逢低做多。投资建议建议关注
兴业银锡、
锡业股份、
华锡有色、
新金路、
大中矿业、
国城矿业、
中矿资源、
盛达资源、
赤峰黄金、紫金黄金国际、
招金黄金、
神火股份、
紫金矿业等。风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
1 板块行情
根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为8.3%，排名第5。
图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅
本周有色板块涨幅排名前5 的是
志特新材、
东阳光、
鄂尔多斯、
西部超导、
云南锗业；跌幅排名前5 的是
有研粉材、大中矿业、
大业股份、
精艺股份、
武进不锈。
图表2：本周涨幅前10 只股票
图表3：本周跌幅前10 只股票
2 价格
基本金属方面：本周LME 铜下跌0.93%、铝上涨1.91%、锌下跌1.84%、铅上涨0.84%、锡上涨7.38%。贵金属方面：本周COMEX 黄金上涨1.32%、白银上涨4.29%、NYMEX 钯金上涨5.73%、铂金下跌18.09%。新能源金属方面：本周LME 镍下跌1.30%、钴下跌0.43%、碳酸锂上涨17.15%。
图表4：LME 铜价格(美元/吨)
图表5：LME 铝价格(美元/吨)
图表6：LME 锌价格(美元/吨)
图表7：LME 铅价格(美元
/吨)
图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司)
图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司)
图表8：LME 锡价格(美元/吨)
图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司)
图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司)
图表13：LME 镍价格(美元/吨)
图表14：钴价格(元/吨)
图表15：碳酸锂价格（元/吨）
3 库存
基本金属方面：本周全球显性库存铜累库31985 吨、铝去库809 吨、锌去库900 吨、铅去库11300 吨、锡去库916 吨、镍累库29868 吨。
图表16：全球交易所铜库存(吨)
图表17：全球交易所铝库存(吨)
图表18：全球交易所锌库存(吨)
图表19：全球交易所铅库存(吨)
4 风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
图表20：全球交易所锡库存(吨)
图表21：全球交易所镍库存(吨)