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业绩简评
10 月 21日，公司披露2026年三季度报，26年前三季度实现
营业总收入188.1亿元， 同比+10.7%，实现归母净利润11.5亿元，
同比+23.0%，毛利率24.3%，同比+2.2pct；其中Q3实现营业总收
入 65.8亿元，同比+16.0%，归母净利润4.7亿元，同比+36.9%，
毛利率24.0%，同比+0.8pct。
经营分析
高压设备交付放量驱动公司盈利能力提升，看好后续订单持续增
长。公司围绕变压器、开关等核心产品持续开拓市场，销售规模扩
大及高毛利产品收入占比提升带动盈利增长，26 年前三季度毛利
率 24.3%，同比+2.2pct；其中Q3毛利率24.0%，同比+0.8pct。26
年三季度末公司合同负债52.5亿元，同比-9.2%， 存货67.1亿元，
同比+27.1%，考虑到10月国网“一交两直”三项特高压工程获核
准，26年以来特高压核准&招标提速，看好公司订单持续增长。
研发投入保持较高水平，销售&管理费用控制良好。
公司持续推进新兴产业布局，26年前三季度研发费用10.7亿元，
同比+54.8%，研发费用率5.7%，同比+1.6pct，固态变压器产品取
得突破，2026年公司已签约4 台 13.8kVAC/800VDC固态变压器订
单，助力海外数据中心打造高效、安全、低碳、智能的新型供电体
系。26年前三季度销售、管理费用率分别为2.8%与5.7%，同比分
别-0.2pct和-0.7pct，费用控制保持良好。
盈利预测、估值与评级
公司作为一次设备龙头， 在国网总部集招份额领先， 海外市场产渠
道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，
预计 26-28 年公司实现归母净利润 15.8/19.9/23.8 亿元，同比
+25%/+26%/+20%，当前股价对应PE分别为36/29/24倍，维持“买
入”评级。
风险提示
电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 22,281 23,813 26,295 29,557 32,777
营业收入增长率 5.84% 6.88% 10.42% 12.41% 10.90%
归母净利润(百万元) 1,054 1,270 1,582 1,990 2,382
归母净利润增长率 19.09% 20.45% 24.61% 25.76% 19.73%
摊薄每股收益(元) 0.206 0.248 0.309 0.388 0.465
每股经营性现金流净额 0.68 0.53 0.80 0.63 0.77
ROE(归属母公司)(摊薄) 4.79% 5.52% 6.61% 7.92% 8.97%
P/E 36.91 36.74 36.25 28.83 24.08
P/B 1.77 2.03 2.40 2.28 2.16
来源：公司年报、
国金证券研究所
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251022
260122
260422
260722
人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
中国西电 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 21,051 22,281 23,813 26,295 29,557 32,777 货币资金 9,506 10,423 10,538 11,547 12,979 14,351
增长率 5.8% 6.9% 10.4% 12.4% 10.9% 应收款项 11,328 11,322 10,886 11,872 13,224 14,598
主营业务成本 -17,131 -17,574 -18,352 -20,182 -22,604 -24,987 存货 3,545 4,720 5,280 5,337 5,824 6,303
%销售收入 81.4% 78.9% 77.1% 76.8% 76.5% 76.2% 其他流动资产 6,706 5,495 7,621 6,346 6,839 7,325
毛利 3,920 4,706 5,461 6,113 6,953 7,790 流动资产 31,085 31,960 34,325 35,103 38,866 42,578
%销售收入 18.6% 21.1% 22.9% 23.2% 23.5% 23.8% %总资产 71.0% 69.3% 70.1% 69.2% 70.5% 71.8%
营业税金及附加 -156 -152 -164 -171 -219 -243 长期投资 3,689 3,319 2,911 3,453 3,578 3,708
%销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 4,195 5,519 6,287 6,858 7,089 7,290
销售费用 -779 -872 -822 -881 -990 -1,098 %总资产 9.6% 12.0% 12.8% 13.5% 12.9% 12.3%
%销售收入 3.7% 3.9% 3.5% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 2,273 2,206 1,915 2,232 2,326 2,462
管理费用 -1,295 -1,416 -1,549 -1,657 -1,892 -2,065 非流动资产 12,694 14,172 14,651 15,629 16,280 16,697
%销售收入 6.1% 6.4% 6.5% 6.3% 6.4% 6.3% %总资产 29.0% 30.7% 29.9% 30.8% 29.5% 28.2%
研发费用 -718 -809 -1,200 -1,262 -1,419 -1,573 资产总计 43,779 46,133 48,976 50,732 55,146 59,274
%销售收入 3.4% 3.6% 5.0% 4.8% 4.8% 4.8% 短期借款 1,376 886 1,690 1,009 1,386 1,218
息税前利润（EBIT） 973 1,458 1,725 2,143 2,434 2,811 应付款项 10,446 13,078 12,334 14,420 16,152 17,855
%销售收入 4.6% 6.5% 7.2% 8.1% 8.2% 8.6% 其他流动负债 5,730 5,540 6,833 6,267 7,073 7,870
财务费用 -93 -203 33 93 116 132 流动负债 17,552 19,504 20,857 21,696 24,611 26,942
%销售收入 0.4% 0.9% -0.1% -0.4% -0.4% -0.4% 长期贷款 171 330 299 324 349 384
资产减值损失 -259 -227 -410 -459 -330 -287 其他长期负债 1,630 1,470 1,848 1,534 1,535 1,537
公允价值变动收益 -32 -46 -19 -45 -50 -50 负债 19,352 21,304 23,003 23,554 26,495 28,864
投资收益 176 142 136 150 150 150 普通股股东权益 21,642 22,025 22,981 23,936 25,129 26,559
%税前利润 15.9% 10.5% 8.1% 7.4% 6.0% 5.0% 其中：股本 5,126 5,126 5,126 5,126 5,126 5,126
营业利润 1,094 1,373 1,654 2,007 2,494 2,985 未分配利润 3,874 4,262 5,141 6,090 7,284 8,714
营业利润率 5.2% 6.2% 6.9% 7.6% 8.4% 9.1% 少数股东权益 2,784 2,804 2,992 3,242 3,522 3,852
营业外收支 13 -27 24 25 25 25 负债股东权益合计 43,779 46,133 48,976 50,732 55,146 59,274
税前利润 1,107 1,347 1,678 2,032 2,519 3,010
利润率 5.3% 6.0% 7.0% 7.7% 8.5% 9.2% 比率分析
所得税 -87 -127 -167 -200 -249 -298 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 7.9% 9.4% 9.9% 9.9% 9.9% 9.9% 每股指标
净利润 1,020 1,220 1,511 1,832 2,270 2,712 每股收益 0.173 0.206 0.248 0.309 0.388 0.465
少数股东损益 135 165 241 250 280 330 每股净资产 4.222 4.297 4.483 4.670 4.902 5.181
归属于母公司的净利润 885 1,054 1,270 1,582 1,990 2,382 每股经营现金净流 0.237 0.683 0.535 0.802 0.627 0.768
净利率 4.2% 4.7% 5.3% 6.0% 6.7% 7.3% 每股股利 0.066 0.179 0.101 0.123 0.155 0.186
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.09% 4.79% 5.52% 6.61% 7.92% 8.97%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 2.02% 2.29% 2.59% 3.12% 3.61% 4.02%
净利润 1,020 1,220 1,511 1,832 2,270 2,712 投入资本收益率 3.43% 5.04% 5.54% 6.78% 7.22% 7.91%
少数股东损益 135 165 241 250 280 330 增长率
非现金支出 1,208 1,182 1,182 1,250 1,220 1,268 主营业务收入增长率 15.58% 5.84% 6.88% 10.42% 12.41% 10.90%
非经营收益 -259 -173 -306 -140 -210 25 EBIT 增长率 54.49% 49.80% 18.32% 24.19% 13.59% 15.50%
营运资金变动 -753 1,270 353 1,170 -64 -68 净利润增长率 44.55% 19.09% 20.45% 24.61% 25.76% 19.73%
经营活动现金净流 1,215 3,499 2,740 4,112 3,216 3,937 总资产增长率 7.19% 5.38% 6.16% 3.58% 8.70% 7.49%
资本开支 -311 -1,343 -969 -1,222 -1,296 -1,377 资产管理能力
投资 439 238 48 -587 -175 -180 应收账款周转天数 167.7 161.7 149.6 149.0 149.0 149.0
其他 1,916 385 -4,540 150 150 150 存货周转天数 79.4 85.8 99.4 99.0 99.0 99.0
投资活动现金净流 2,044 -720 -5,462 -1,659 -1,321 -1,407 应付账款周转天数 137.5 157.0 178.2 178.0 178.0 178.0
股权募资 1,115 0 37 0 0 0 固定资产周转天数 64.3 63.7 88.8 85.5 77.1 69.5
债权募资 -1,709 -412 621 -740 402 -133 偿债能力
其他 -178 -1,345 -679 -688 -851 -1,013 净负债/股东权益 -36.17% -38.13% -33.80% -38.43% -40.04% -42.68%
筹资活动现金净流 -772 -1,756 -21 -1,428 -449 -1,145 EBIT 利息保障倍数 10.5 7.2 -52.3 -23.0 -21.1 -21.4
现金净流量 2,460 1,025 -2,725 1,026 1,446 1,384 资产负债率 44.21% 46.18% 46.97% 46.43% 48.05% 48.70%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 3 4 8 16 25
增持 0 0 2 3 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.20 1.16 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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