请务必阅读最后股票评级说明和免责声明航空军工
中直股份（600038.SH）增持-A(维持)净利润超预期增长，加快多维市场开拓公司近一年市场表现市场数据：2026 年4 月2 日33.61年内最高/最低（元/股）：41.50/32.20流通A 股/总股本（亿股）：6.69/8.20流通A 股市值（亿元）：224.83275.57基本每股收益(元/股)：0.80摊薄每股收益(元/股)：0.80每股净资产(元/股)：21.56净资产收益率(%)：3.37分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308事件描述中直股份公司发布了2025 年年报。2025 年公司营业收入为290.86 亿元，同比减少2.28%；归母净利润为6.52 亿元，同比增长17.27%；扣非后归母净利润为5.61 亿元，同比上升16.34%；负债合计338.60 亿元，同比减少5.53%；货币资金34.65 亿元，同比减少73.90%；应收账款126.08 亿元，同比增长40.31%；存货142.12 亿元，同比增长0.97%。事件点评四季度营收恢复增长，净利率持续提升。2025 年Q4 交付节奏改善，公司实现营收140.39 亿元，同比增长12.62%。2025 年公司加快推进内部管理升级，持续推进降本增效，费用端明显优化，2025 年期间费用同比下降15.88%，净利率同步提升0.43 个百分点。2025 年受益于费用端优化和政府补助增加，公司净利润实现超预期增长17.27%。加快多维市场开拓。公司产品谱系齐全，覆盖1 吨至13 吨全系列直升机，满足军用、应急救援、通航、警航等多场景需求。随着AC313A、AC332、AC352 等AC 系列民用直升机机型不断导入市场，国内市场占有率有望持续提升。公司聚焦低空经济发展需求，未来将进一步塑造创新型应用场景，增强产品供给，紧抓低空经济机遇，在完成产品结构调整后，持续受益于新机型的放量。投资建议我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.92\1.09\1.32，对应公司4月2 日收盘价33.61 元，2026-2028 年PE 分别为36.6\30.9\25.5，维持“增持-A”评级。风险提示新机型需求不及预期；军用直升机订单波动风险；产品交付不及预期。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)29,76629,08631,18634,02638,176YoY(%)11.9-2.37.29.112.2净利润(百万元)1,082YoY(%)-8.017.315.418.621.3毛利率(%)10.59.29.69.810.1EPS(摊薄/元)0.680.800.921.091.32ROE(%)2.93.43.64.14.8P/E(倍)49.642.336.630.925.5P/B(倍)1.71.61.51.41.4请务必阅读最后股票评级说明和免责声明净利率(%)1.92.22.42.62.8请务必阅读最后股票评级说明和免责声明财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产4446243588470824676954780营业收入2976629086311863402638176现金13272营业成本2665026404281793068834338应收票据及应收账款12735136381471716448营业税金及附加预付账款营业费用存货1407514212152181658318581管理费用其他流动资产124021239710415研发费用非流动资产财务费用-5-55长期投资资产减值损失-52-146-86-100-111固定资产公允价值变动收益无形资产投资净收益其他非流动资产营业利润资产总计5222851538548785451362688营业外收入流动负债3192429615326143189739536营业外支出短期借款利润总额应付票据及应付账款1901020468215902354026589所得税-0其他流动负债109571102412947税后利润非流动负债少数股东损益-74-56-96-104-119长期借款归属母公司净利润其他非流动负债EBITDA负债合计3584033860365433551242838少数股东权益-99-219主要财务比率股本会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积1074711203112031120311203成长能力留存收益营业收入(%)11.9-2.37.29.112.2归属母公司股东权益1623217579183311910020068营业利润(%)-4.929.37.918.522.5负债和股东权益5222851538548785451362688归属于母公司净利润(%)-8.017.315.418.621.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)10.59.29.69.810.1会计年度2024A2025A2026E2027E2028E净利率(%)1.92.22.42.62.8经营活动现金流-10776ROE(%)2.93.43.64.14.8净利润ROIC(%)1.33.03.03.23.6折旧摊销偿债能力财务费用-5-55资产负债率(%)68.665.766.665.168.3投资损失-47-39-39-41-40流动比率1.41.51.41.51.4营运资金变动-12400速动比率0.80.60.60.70.7其他经营现金流-4-5-7营运能力投资活动现金流-2959-190-407-561-852总资产周转率0.60.60.60.60.7筹资活动现金流-2484-432-372应收账款周转率3.62.72.42.42.5应付账款周转率1.51.31.31.41.4每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.680.800.921.091.32P/E49.642.336.630.925.5每股经营现金流(最新摊薄)3.13-13.144.852.623.94P/B1.71.61.51.41.4每股净资产(最新摊薄)19.8021.4422.3623.3024.48EV/EBITDA16.119.118.516.112.5请务必阅读最后股票评级说明和免责声明