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证券研究报告 | 2026年10月28日
优于大市
华统股份（002840.SZ）
2026 年三季报点评：生猪成本稳步下降，肉牛业务有望成为
第二增长曲线
核心观点 公司研究·财报点评
农林牧渔·养殖业
证券分析师：鲁家瑞 证券分析师：李瑞楠
021-61761016 021-60893308
lujiarui@guosen.com.cn liruinan@guosen.com.cn
S0980520110002 S0980523030001
证券分析师：江海航
jianghaihang@guosen.com.cn
S0980524070003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 7.56元
总市值/流通市值 6064/6021 百万元
52周最高价/最低价 14.13/6.93 元
近3 个月日均成交额 153.44 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《华统股份（002840.SZ）-2025 年三季报点评：Q3 盈利随猪价
景气同步回落，负债结构明显改善》 ——2025-10-28
《华统股份（002840.SZ）-2024 年报及 2025 年一季报点评：生
猪成本明显改善，定增落地有望助力资本结构改善》 ——
2025-05-05
受猪价低迷影响，2026Q3营收及净利表现阶段性承压。公司2026Q3营收同
比-2.35%至18.00亿元，扣非归母净利同比-847.36%至-0.80亿元，归母净
利同比+267.71%至864.90万元。公司2026Q3非经常性损益合计0.89亿元，
包括非流动资产处置损益0.20亿元、政府补助0.16亿元、金融资产公允价
值变动及处置损益0.28亿元、其他营业外净收入0.25亿元。公司2026Q3
生猪出栏合计达49.65 万头，经测算，对应单头生猪扣非归母净利亏损约
161元，相较同行拥有单位超额盈利优势。
猪周期底部现金流稳健，资金储备较为充裕。公司在猪周期底部经营稳健，
2026Q1-Q3经营活动现金流量净额-0.30亿元，得益于生猪产业链一体化业
务发展，现金流情况保持稳健。截至2026Q3末，公司货币资金19.28亿元，
较上年末16.51亿元增长16.78%，对应资产负债率67.28%，与同行相比处
于较低水平。同时，前期公司定增融资到位后利息支出减少，2026Q1-Q3财
务费用同比减少7%。公司拥有定增、产业基金、政府补贴等多元化资金来源；
屠宰现金流亦表现稳定，有望为长期发展提供资金保障。
华统股份是本轮牛周期的养殖规模化扩张稀缺标的。公司已与吉林梨树县
政府签订肉牛全产业链战略合作框架协议，计划总投资 10 亿元，建设
年出栏 10 万头肉牛养殖及饲料加工项目。同时，已设立全资子公司浙
江华牛农牧有限公司作为业务主体。预计 2027 年开始公司肉牛出栏即
进入快速增长阶段，有望受益牧业大周期景气反转带来的量价齐升。
风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险、
实控人股权质押的风险。
投资建议：公司是本轮牛周期的养殖规模化扩张稀缺标的，维持“优于
大市”。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪
价承压下公司资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则（不包含对未来
肉牛业务的利润预估），我们预计公司 2026-2028 年归母净利分别为
-5.98/0.73/1.32 亿元，EPS 分别为-0.75/0.09/0.16 元，对应 PE 分别为
-10/83/46。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 9,092 8,072 7,346 9,295 10,666
(+/-%) 6.0% -11.2% -9.0% 26.5% 14.8%
归母净利润(百万元) 73 -136 -598 73 132
(+/-%) - - - - 79.6%
每股收益（元） 0.11 -0.17 -0.75 0.09 0.16
EBIT Margin 2.1% -0.2% -5.2% 2.2% 2.7%
净资产收益率（ROE） 3.0% -3.5% -18.5% 2.2% 3.9%
市盈率（PE） 66.9 -44.6 -10.1 82.7 46.0
EV/EBITDA 18.4 22.7 95.7 15.7 13.7
市净率（PB） 2.01 1.58 1.87 1.84 1.79
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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受猪价低迷影响，2026Q3营收及净利表现阶段性承压。公司2026Q3营收同比-2.35%
至18.00亿元，扣非归母净利同比-847.36%至-0.80亿元，归母净利同比+267.71%至
864.90万元。公司2026Q3非经常性损益合计0.89亿元，包括非流动资产处置损益0.20
亿元、政府补助0.16亿元、金融资产公允价值变动及处置损益0.28亿元、其他营业
外净收入0.25亿元。公司2026Q3生猪出栏合计达49.65 万头，经测算，对于单头生
猪扣非归母净利亏损约161元，相较同行拥有单位超额盈利优势。
图1：华统股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：华统股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：华统股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：华统股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
费用率水平略有提升。2026Q1-Q3 毛利率同比-8.43pct 至-1.41%，净利率同比
-10.46pct 至-9.28%。另外，从费用率来看，公司 2026Q1-Q3 销售费用率同比
+0.23pct 至 1.48%，管理+研发费用率同比+0.43pct 至 3.55%，财务费用率同比
+0.11pct至 2.02%。
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图5：华统股份毛利率、净利率变化情况 图6：华统股份费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
经营性现金流保持稳健。2026Q1-Q3 经营性现金流净额同比-105.9%至-0.3亿元,
占营业收入比例达-0.56%。在主要流动资产周转方面，2026Q1-Q3 应收周转天数
同比+7.1%至 3.91天,存货周转天数同比+0.2%至 67.88天。
图7：华统股份经营性现金流情况 图8：华统股份主要流动资产周转情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
猪价自2026年初以来超预期下跌，截至2026年10月23日，全国生猪价格9.39元/
公斤，同比-20%，主要系当前商品猪供给对应10-12个月前能繁母猪存栏高位。从产
能来看，根据统计局披露的数据，2026Q3 末全国能繁母猪存栏 3602 万头，环比
下降 4.7%，较 2026Q2 的 3.2%环比降幅再进一步加速 1.5%，同比下降 10.7%，为
正常保有量 3750万头的 96.0%，相较 2024年 11 月的高点已累计去化 11.7%，对
比 2025 年上半年末的产能调控起点已去化 10.9%。考虑到 2026 下半年整体生猪
及仔猪价格仍在周期底部，高成本产能将持续面临现金流压力，我们预计接下来
几个月能繁产能会进一步加速去化，到 2027 年猪价有望开启的周期反转。
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图9：商品猪出栏均价自 2026年以来快速回落
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
因此出于保守谨慎原则，我们下调公司2026年盈利预测，预计2026-2028年归母净
利分别为-5.98/0.73/1.32亿元（原预计2026年为0.99亿元，不包含对未来肉牛业
务的利润预估）。公司的盈利预测调整主要来源于对行业生猪均价预期、公司资
产减值情况有所调整，具体来看基于以下假设条件：
生鲜猪肉业务：公司屠宰量预计保持稳定增长，考虑到公司自养生猪大部分为内
部屠宰，因此该业务毛利率也受到猪价同步影响。最终预计 2026-2028年公司生
鲜猪肉业务收入增速分别为-14%、29%、16%，毛利率分别为-0.9%、6.5%、6.7%。
生猪业务：公司生猪养殖出栏量预计保持基本稳定，预计 2026-2028年商品猪出
栏量稳定在 250 万头，外销比例约 10%。售价方面，依照我们对行业判断，分别
给予 2026-2028年公司每公斤商品猪销售价格 11.1、13.2、14.2 元预期。最终预
计 2026-2028年公司生猪毛利率分别为-1.7%、15.2%、21.8%。
表 1：华统股份业务拆分
单位：亿元，% 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
生鲜猪肉业务
收入 78.2 84.2 75.0 64.9 83.6 96.9
同比 0.6% 7.6% -10.8% -13.5% 28.8% 15.9%
毛利 -0.5 4.6 3.1 -0.6 5.4 6.5
毛利率(%) -0.6% 5.5% 4.1% -0.9% 6.5% 6.7%
生猪业务
收入 2.43 1.82 0.65 3.00 3.57 3.84
同比 -44.6% -25.1% -64.3% 362.0% 18.9% 7.6%
毛利 -0.15 0.41 0.00 -0.05 0.54 0.84
毛利率(%) -6.3% 22.7% 0.0% -1.7% 15.2% 21.8%
合计
收入 85.8 90.9 80.3 73.0 92.4 106.1
同比 -9.2% 6.0% -11.7% -9.0% 26.5% 14.8%
毛利 -0.33 5.3 3.6 -0.4 6.2 7.5
毛利率(%) -0.38% 5.85% 4.45% -0.60% 6.69% 7.11%
资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测
综上所述，预计未来 3年营收 73/92/106亿元，同比-9%/+27%/+15%，毛利-0.4/6.2
/7.5亿元。
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表1：华统股份未来 3年盈利预测表
单位：百万元 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入 8072 7346 9295 10666
营业成本 7707 7390 8673 9907
销售费用 103 95 118 134
管理费用 183 168 204 230
财务费用 154 163 182 184
营业利润 (123) (618) 77 136
利润总额 (136) (620) 76 137
归属于母公司净利润 (136) (598) 73 132
EPS -0.17 -0.75 0.09 0.16
ROE -3.5% -18.5% 2.2% 3.9%
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和预测
按上述假设条件，我们得到公司 2026-2028年收入分别为 47/54/57亿元，归母净
利润-5.98/0.73/1.32亿元。
投资建议：公司是本轮牛周期的养殖规模化扩张稀缺标的，维持“优于大市”。
考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产
减值发生变化，我们出于保守谨慎原则（不包含对未来肉牛业务的利润预估），我
们预计公司 2026-2028 年归母净利分别为-5.98/0.73/1.32 亿元，EPS 分别为
-0.75/0.09/0.16元，对应PE分别为-10/83/46。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 666 1651 1650 1320 950 营业收入 9092 8072 7346 9295 10666
应收款项 178 139 123 178 188 营业成本 8560 7707 7390 8673 9907
存货净额 1357 1360 1312 1600 2007 营业税金及附加 23 28 18 23 26
其他流动资产 310 325 259 321 392 销售费用 92 103 95 118 134
流动资产合计 2512 3475 3381 3470 3595 管理费用 174 183 168 204 230
固定资产 5918 5349 5157 5263 5383 研发费用 54 68 56 69 78
无形资产及其他 269 264 254 245 235 财务费用 192 154 163 182 184
投资性房地产 741 1179 1179 1179 1179 投资收益 (3) (0) 1 1 3
长期股权投资 53 66 89 119 131
资产减值及公允价值变
动 (7) (44) (211) 1 0
资产总计 9493 10332 10060 10276 10523 其他收入 59 24 112 (47) (86)
短期借款及交易性金融
负债 3191 3370 3667 3862 3228 营业利润 100 (123) (618) 77 136
应付款项 618 994 583 591 966 营业外净收支 (6) (13) (2) (1) 1
其他流动负债 265 280 275 333 364 利润总额 94 (136) (620) 76 137
流动负债合计 4074 4644 4526 4786 4558 所得税费用 (1) 5 (1) 0 0
长期借款及应付债券 1726 868 1268 1118 1438 少数股东损益 23 (5) (21) 3 5
其他长期负债 1070 835 895 945 1005 归属于母公司净利润 73 (136) (598) 73 132
长期负债合计 2795 1703 2163 2063 2443 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 6869 6347 6689 6849 7001 净利润 73 (136) (598) 73 132
少数股东权益 193 148 133 135 138 资产减值准备 (155) 27 (1) 0 1
股东权益 2431 3837 3239 3292 3384 折旧摊销 450 563 552 596 640
负债和股东权益总计 9493 10332 10060 10276 10523 公允价值变动损失 7 44 211 (1) 0
财务费用 192 154 163 182 184
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (854) (233) (263) (303) (27)
每股收益 0.11 (0.17) (0.75) 0.09 0.16 其它 119 (38) (15) 2 3
每股红利 0.29 0.22 0.00 0.03 0.05 经营活动现金流 (360) 229 (114) 366 747
每股净资产 3.76 4.78 4.04 4.10 4.22 资本开支 0 31 (561) (691) (751)
ROIC 0.06% -2.15% -7% 1% 2% 其它投资现金流 2 0 0 0 0
ROE 3.00% -3.55% -18% 2% 4% 投资活动现金流 (7) 18 (584) (721) (763)
毛利率 6% 5% -1% 7% 7% 权益性融资 0 1600 0 0 0
EBIT Margin 2% -0% -5% 2% 3% 负债净变化 29 (858) 200 30 20
EBITDA Margin 7% 7% 2% 8% 8% 支付股利、利息 (188) (173) 0 (21) (40)
收入增长 6% -11% -9% 27% 15% 其它融资现金流 723 1199 297 195 (635)
净利润增长率 - - - - 80% 融资活动现金流 405 738 697 25 (354)
资产负债率 74% 63% 68% 68% 68% 现金净变动 38 985 (1) (330) (370)
股息率 3.1% 2.8% 0.0% 0.3% 0.7% 货币资金的期初余额 628 666 1651 1650 1320
P/E 66.9 (44.6) (10.1) 82.7 46.0 货币资金的期末余额 666 1651 1650 1320 950
P/B 2.0 1.6 1.9 1.8 1.8 企业自由现金流 0 345 (690) (171) 177
EV/EBITDA 18.4 22.7 95.7 15.7 13.7 权益自由现金流 0 685 (355) (128) (621)
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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