图表1：公司工程设计咨询业务的代表性项目

投资要点
工程技术服务起家，专注有色金属工程领域。公司前身为1957年成立的南昌有色冶金设计研究院，2025 年4 月登陆A 股主板，目前处于无控股股东与实际控制人状态。公司以工程设计咨询为核心，业务覆盖工程总承包、装备集成等全链条，主要为境内外有色金属采矿、选矿、冶炼、加工产业链客户提供包括工程设计咨询、工程总承包、装备集成等在内的工程技术服务，同时公司业务还延伸到环保、市政等领域。国际知名工程设计企业。公司核心业务包括工程设计咨询、装备集成业务，拥有多项国际国内专利与科技奖项，永久阴极铜电解、旋浮冶炼等技术具备自主知识产权，服务刚果金卡莫阿・卡库拉、印度Adani 集团等海内外大型铜冶炼项目。根据美国《工程新闻记录》（ENR）发布的2024 年度“国际工程设计公司225 强”榜单，中国瑞林排名第136 位。盈利结构改善。营收方面，公司依靠在工程技术服务领域的专业能力，2020-2023 年收入稳步增长，2024 年公司主动调整工程总承包业务承接方式，由承接整厂总承包业务调整为承接毛利率较高、技术专业性较强的子项总承包，虽然分部收入下滑但盈利能力稳定，同时工程设计咨询和装备集成业务订单逐年增长，2025 年前三季度实现归母净利润0.88 亿元，同比增长18.87%，盈利结构改善。装备集成和工程设计及咨询业务盈利稳定。分业务看，公司主营业务为装备集成和工程设计及咨询业务，其中装备集成业务受益于海外大型装备项目竣工验收带动，2024 年营收增速达103.16%，毛利增速达79.99%。2025 年H1 装备集成和工程设计及咨询业务毛利率分别为25.51%/27.12%,毛利贡献分别为1.3/0.9 亿元，是公司两大支柱业务。参股江钨基金，打造新增长极。公司在钨、钽铌矿设计开发领域具备深厚积累，获得26 项钨、钽铌矿高效选矿技术专利，曾参与行洛坑钨矿、大湖塘钨矿设计开发。公司立足自身主营业务，加强海内外优质矿产资源布局，2025 年10 月16 日公告拟出资3000 万元参与设立江钨矿业基金。江钨矿业基金主要拟从事矿业资产投资，投资领域聚焦钨、稀土、钽铌、钼、锡等稀有金属项目，基金总规模暂定为20 亿元。参与江钨矿业基金有利于公司开展后续矿产资源开发的工程设计、装备集成业务，同时为公司进军有色金属资源开发领域积累经验，打造新增长极。投资建议：考虑到公司工程技术服务和装备集成业务受益于有色行业整体投资支出增加，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入24.66/29.10/32.53 亿元，分别同比变化-0.38%/17.99%/11.78%；归母净利润分别为1.86/2.17/2.41 亿元，分别同比增长22.67%/16.34%/11.23%，对应EPS 分别为1.55/1.81/2.01 元。以2026 年3 月16 日收盘价为基准，2025-2027 年对应PE 分别为40.67/34.96/31.43 倍。给予公司“增持”评级。风险提示：价格波动风险，项目进度不及预期风险等。盈利预测和财务指标项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）增长率(%)-13.63-0.3817.9911.78EBITDA（百万元）154.60223.99260.33288.07归属母公司净利润（百万元）152.02186.48216.95241.31增长率(%)2.6222.6716.3411.23EPS(元/股)1.271.551.812.01市盈率（P/E）49.8940.6734.9631.43市净率（P/B）4.033.002.852.70EV/EBITDA-10.4523.9421.3617.711 工程技术服务起家，专注有色金属工程领域中国瑞林是一家专业工程技术公司，主要为境内外有色金属采矿、选矿、冶炼、加工产业链客户提供包括工程设计咨询、工程总承包、装备集成等在内的工程技术服务，同时公司业务还延伸到环保、市政等领域。公司前身最早是成立于1957 年的“南昌有色冶金设计研究院”，先后隶属于原国家冶金工业部和中国有色金属工业总公司，是国家有色行业8 家部属甲级设计单位之一。在计划经济时期，公司主要承担国家基本建设项目的工程设计和国际先进技术的引进消化任务。2007 年南昌院进行改制，将从事的勘察、设计、咨询工程承包和监理等业务全部转入瑞林有限公司，最终中色股份持股23%，中钢集团持股10%，江西省国资委持股18%，南昌院技术骨干持有49%。2014 年江西省国资委将持有股份划转江铜集团。2018 年3 月19 日，瑞林有限召开董事会，同意公司整体变更设立股份公司。2025 年4 月公司于A 股主板上市，公司前三大股东中色股份、江铜集团和中钢股份分别持有公司23%、18%和10%的股权，单一股东持股比例均未超过30%，前三大股东各自提名董事人数均低于董事会人数的二分之一，不存在单一股东通过实际支配公司股份表决权能够决定公司董事会半数以上成员选任或足以对股东大会的决议产生重大影响的情形，且公司主要股东之间无关联关系、一致行动关系。公司处于无控股股东和实际控制人状态。1.1 立足工程设计主业公司业务以工程设计咨询为核心，延伸包括工程总承包（EPC）、装备集成、工程监理、项目管理、工程勘察、施工图审查、招标代理和造价咨询等环节。通过六十多年持续的技术积累、市场开拓和管理提升，公司已成为国内外有色金属领域具有突出的技术优势、竞争优势和品牌影响力的工程技术服务企业，尤其在铜冶炼项目的设计方面，处于行业先进水平。根据美国《工程新闻记录》（ENR）发布的2024 年度“国际工程设计公司225 强”榜单，中国瑞林排名第136 位。2024 年度“全球最大250 家国际承包商”榜单中，中国瑞林排名第210 位。公司工程设计咨询业务包括工程设计、工程咨询和其他工程服务三类。工程设计是指受客户委托，依据合同约定对建设项目所需的技术、经济、资源和环境等条件进行综合分析、论证，编制建设项目工程设计文件。通常包含初步设计（基本设计）和施工图设计（详细设计）。工程咨询业务是指受客户委托，依据合同约定，运用科学技术、经济管理、法律等多方面知识，为经济建设和工程项目的决策、实施和管理提供智力服务。通常包含规划咨询、项目建议书、项目可行性研究、项目申请报告、资金申请报告、项目后评价等。其他工程服务业务主要包含工程监理、项目管理、工程勘察、施工图审查、招标代理和造价咨询等。代表性项目包括刚果金卡莫阿・卡库拉50 万吨/年铜冶炼项目、印度Adani 集团KCL50 万吨/年新建铜冶炼厂项目、塞尔维亚波尔铜业冶炼厂扩建项目、湖北大冶阳新弘盛40 万吨/年高纯阴极铜洁净生产项目等。
图表1：公司工程设计咨询业务的代表性项目
公司装备集成业务包含专用设备研发制造和系统集成，产品主要包括有色冶金专用设备、自动控制系统、智能化应用等。专用设备研发制造是指根据客户的用途需要，自主研发、设计、采购和制造、组装，最终在项目现场完成安装（或指导安装）和调试的过程。系统集成是指针对业主需求，将多个厂商、多协议和多种体系结构的子系统或设备，通过网络及相关软硬件设备，将功能和信息等集成到相互关联的、统一和协调的满足用户需求的系统之中，实现的关键在于解决系统之间的互联和互操作性。
图表2：公司装备集成业务的代表性产品和技术
盈利结构改善。营收方面，公司依靠在工程技术服务领域的专业能力，2020-2023 年收入稳步增长，2024 年公司主动调整工程总承包业务承接方式，由承接整厂总承包业务调整为承接毛利率较高、技术专业性较强的子项总承包，虽然分部收入下滑但盈利能力稳定，同时工程设计咨询和装备集成业务订单逐年增长，2025 年前三季度实现归母净利润0.88 亿元，同比增长18.87%，盈利结构改善。
图表3：公司营业收入变化（亿元）
图表4：公司归母净利润变化（亿元）
装备集成和工程设计及咨询业务盈利稳定。分业务看，公司主营业务为装备集成和工程设计及咨询业务，其中装备集成业务受益于海外大型装备项目竣工验收带动，2024 年营收增速达103.16%，毛利增速达79.99%。2025 年H1 装备集成和工程设计及咨询业务毛利率分别为25.51%/27.12%,毛利贡献分别为1.3/0.9 亿元，是公司两大支柱业务。
图表5：公司主营业务收入变化（亿元）
图表6：公司主营业务毛利变化（亿元）
1.2 进军有色金属资源开发领域公司在钨、钽铌矿设计开发领域具备深厚积累，获得26 项钨、钽铌矿高效选矿技术专利，曾参与行洛坑钨矿、大湖塘钨矿设计开发。福建宁化行洛坑钨矿是全球具代表性的低品位、难选的细脉型含钼黑白钨对半共生超大型世界级钨矿床，主体工程于2007 年11 月顺利竣工投产，是目前国内最大的单一规模达5000t/d 以重选工艺为主的钨选厂。项目采用中国瑞林黑白钨矿精细化分选技术，大大降低了生产成本，企业经济效益显著。此外公司是大湖塘钨矿的设计单位，大湖塘钨矿项目建成达产后，将实现年销售收入100 亿元、年利税10 亿元以上，提供直接就业岗位近2000 个。公司立足自身主营业务，加强海内外优质矿产资源布局，2025 年10 月16 日公告拟出资3000 万元参与设立江钨矿业基金。江钨矿业基金主要拟从事矿业资产投资，投资领域聚焦钨、稀土、钽铌、钼、锡等稀有金属项目，基金总规模暂定为20 亿元，由江钨基金作为基金的管理人和执行事务合伙人，其中农银投资拟出资占基金规模的30%-50%、交银投资拟出资基金规模的20%、国控集团拟出资5000万元人民币、中国瑞林拟出资3000 万元人民币，江钨控股集团（或其指定所属单位）拟出资剩余部分。参与江钨矿业基金有利于公司开展后续矿产资源开发的工程设计、装备集成业务，同时为公司进军有色金属资源开发领域积累经验，打造新增长极。1.3 风险提示价格波动风险，项目进度不及预期风险等财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入营业收入-13.6%-0.4%18.0%11.8%营业成本营业利润-3.7%29.9%16.3%11.2%税金及附加归属于母公司净利润2.6%22.7%16.3%11.2%销售费用获利能力管理费用毛利率18.3%19.5%19.4%19.4%研发费用净利率6.1%7.6%7.5%7.4%财务费用-21ROE8.1%7.4%8.2%8.6%资产减值损失ROIC6.5%7.3%8.1%8.5%营业利润偿债能力营业外收入资产负债率63.6%56.1%58.7%60.0%营业外支出流动比率1.461.661.601.57利润总额营运能力所得税应收账款周转率2.242.032.202.14净利润存货周转率1.701.641.791.75归母净利润总资产周转率0.470.450.470.48每股收益（元）1.271.551.812.01每股指标（元）资产负债表每股收益1.271.551.812.01货币资金每股净资产15.6721.0622.1523.37交易性金融资产估值比率应收票据及应收账款PE49.8940.6734.9631.43预付款项PB4.033.002.852.70存货流动资产合计现金流量表固定资产净利润在建工程折旧和摊销无形资产营运资本变动-31-4-319非流动资产合计其他-11资产总计经营活动现金流净额-82短期借款资本开支-29-29-29-29应付票据及应付账款其他-3其他流动负债投资活动现金流净额-32-22-29-29流动负债合计股权融资其他债务融资-19非流动负债合计其他-63-76-86-95负债合计筹资活动现金流净额-63-86-95股本现金及现金等价物净增加额-197资本公积金未分配利润少数股东权益其他所有者权益合计负债和所有者权益总计