证券研究报告·北交所公司点评报告·非金属材料Ⅱ
东吴证券研究所
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天马新材（920971）
2026 年三季报 点评： 延续降本增效效应，
2026Q1-3 归母净利润增长 103.89%
2026 年 10 月 28 日
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
证券分析师 易申申
执业证书：S0600522100003
yishsh@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
证券分析师 武阿兰
执业证书：S0600526070005
wual@dwzq.com.cn
研究助理 陈哲晓
执业证书：S0600124080015
sh_chenzhx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 22.73
一年最低/最高价 22.61/49.74
市净率(倍) 5.05
流通 A 股市值(百万元) 1,948.02
总市值(百万元) 2,363.19
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.50
资产负债率(%,LF) 21.74
总股本(百万股) 103.97
流通 A 股(百万股) 85.70
相关研究
《天马新材(920971)：2026 年中报点
评： 降本增效成效显著，2026H1 扣非
归母净利润同比增长 825.54% 》
2026-08-26
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 254.85 273.66 377.40 548.40 772.40
同比（%） 34.99 7.38 37.91 45.31 40.85
归母净利润（百万元） 39.38 38.16 34.89 55.59 73.58
同比（%） 221.44 (3.09) (8.57) 59.33 32.36
EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.37 0.34 0.53 0.71
P/E（现价&最新摊薄） 60.01 61.92 67.73 42.51 32.12
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
2026Q3 营收和利润同步增长，26 年前三季度归母净利润大增 103.89%。
公司发布 2026 年三季度报告，2026Q1-3 实现营业收入 2.02 亿元， 同比
-2.27%； 归母净利润2,182 万元， 同比+103.89%； 扣非归母净利润2,098
万元，同比+111.42%。分季度看，2026Q3 实现营收 7,503 万元，同比
+2.19%；归母净利润 940 万元，同比+9.94%；扣非归母净利润 903 万
元，同比+4.56%。26Q1-3 归母净利润增速远高于营收增速，主要系原
材料价格同比下降、 募投项目产能逐步释放， 营业成本下降，盈利弹性
逐步释放。
26Q1-3 盈利能力持续增强，管理费用降本效应显著。 利润率方面，
2026Q1-3 公司销售毛利率为 21.89%，同比 +5.62pct；销售净利率为
10.81%， 同比+5.63pct。 费用率方面，26 年前三季度销售费用率 1.29%，
同比+0.15pct；管理费用率 3.52%，同比-1.51pct，主要系公司持续推进
降本增效、优化管理流程，控制非生产性支出， 管理费用整体规模有所
下降， 同时股份支付减少所致； 财务费用率0.80%， 同比+0.31pct； 研发
费用率 3.86%， 同比+0.18pct。四项期间费用率合计 9.46 %， 同比-0.88pct，
持续降本增效。
国内精细氧化铝粉体行业领先， 期待新建产能逐步释放驱动新增量。1）
行业地位：公司为国内较早具备自主研发和生产高性能精细氧化铝粉体
能力的企业， 深耕高端精细氧化铝粉体材料生产，构建品类完善的精细
氧化铝产品体系， 电子陶瓷用粉体材料、 高压电器用粉体材料等传统优
势赛道需求形成基础支撑。2）新建产能逐步释放：2025 年，公司年产
5 万吨电子陶瓷粉体材料生产基地建设项目与年产 5 千吨高导热填充
粉体材料生产建设项目已全面建成投产， 正处于产能爬坡阶段， 稳步提
升生产工艺和产能利用率。3） 半导体领域产品高端化：low-a 射线球形
氧化铝粉体正在验证中， 其作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的
高带宽存储器（HBM）芯片封装场景，技术壁垒极高，售价大幅提升，
有望带动公司产品结构持续优化。
盈利预测与投资评级：考虑到新建产能逐步释放，我们下调公司 2026
年归母净利润预测为 0.35 亿元（前值为 0.45 亿元），维持 2027~2028 年
归母净利润预测为 0.56/0.74 亿元，对应最新 PE 为 68/43/32x。考虑公
司在半导体材料、 高端芯片封装材料等领域针对性研发布局， 拓展业务
边界，持续降本增效，具备长期成长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：1）原材料价格波动;2）新业务拓展不达预期;3）市场竞争加
剧。
-36%
-27%
-18%
-9%
0%
9%
18%
27%
36%
45%
2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26
天马新材 北证50
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北交所公司点评报告
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天马新材三大财务预测表
[T able_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 318 371 446 530 营业总收入 274 377 548 772
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 10 10 27 17 营业成本(含 金 融 类) 225 308 437 616
经 营 性 应 收 款 项 94 126 160 214 税 金 及 附 加 1 2 3 4
存货 127 153 182 222 销售费用 3 5 8 12
合同资产 0 0 0 0 管理费用 10 14 21 30
其 他 流 动 资 产 87 82 78 76 研发费用 11 16 25 35
非流动资产 258 237 219 202 财务费用 1 1 1 1
长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 加:其他收益 4 6 7 7
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 209 187 167 147 投 资 净 收 益 2 2 2 2
在建工程 13 14 16 19 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 26 25 24 24 减值损失 1 (1) 0 (1)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 5 5 6 6 营业利润 27 39 62 83
其 他 非 流 动 资 产 5 6 6 6 营 业 外 净 收 支 17 1 1 1
资产总计 576 608 665 731 利润总额 44 40 64 84
流动负债 93 118 151 185 减:所得税 6 5 8 11
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 56 77 102 123 净利润 38 35 56 74
经 营 性 应 付 款 项 9 13 18 26 减:少 数 股 东 损 益 0 0 0 0
合同负债 1 2 2 3 归属母公司净利润 38 35 56 74
其 他 流 动 负 债 26 26 28 33
非流动负债 16 14 13 12 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.37 0.34 0.53 0.71
长期借款 10 7 6 5
应付债券 0 0 0 0 EBIT 27 41 65 85
租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 49 66 89 110
其 他 非 流 动 负 债 6 7 7 7
负债合计 109 132 164 197 毛利率(%) 17.74 18.52 20.31 20.25
归 属 母 公 司 股 东 权 益 467 476 501 534 归 母 净 利 率(%) 13.95 9.25 10.14 9.53
少 数 股 东 权 益 0 0 0 0
所有者权益合计 467 476 501 534 收 入 增 长 率(%) 7.38 37.91 45.31 40.85
负债和股东权益 576 608 665 731 归 母 净 利 润 增 长 率(%) (3.09) (8.57) 59.33 32.36
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 19 11 27 18 每 股 净 资 产(元) 4.44 4.58 4.82 5.14
投 资 活 动 现 金 流 (7) (2) (3) (5) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 104 104 104 104
筹 资 活 动 现 金 流 (17) (9) (7) (22) ROIC(%) 4.58 6.58 9.62 11.69
现 金 净 增 加 额 (5) 0 17 (9) ROE-摊薄(%) 8.17 7.33 11.09 13.77
折 旧 和 摊 销 22 24 25 25 资 产 负 债 率(%) 18.90 21.72 24.66 26.94
资本开支 (19) (2) (5) (7) P/E（现价&最 新 股 本 摊 薄 ） 61.92 67.73 42.51 32.12
营 运 资 本 变 动 (46) (49) (51) (80) P/B（现价） 5.11 4.96 4.71 4.42
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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