核心观点
行业研究·行业投资策略纺织服饰S0980520040004S0980523070003相关研究报告《纺织服装2025 年报&26 一季报总结——消费复苏渐显，制造景气承压》——2026-05-13《运动品牌产品竞争分析专题——2026 年第一季度：高端化与差异化景气占优》——2026-05-08《纺织服装海外跟踪系列七十三-阿迪达斯一季度收入增长14%，所有区域和渠道均实现增长》——2026-04-30《纺织服装4 月投资策略暨一季报前瞻-3 月服装社零同增7%，一季度品牌服饰及纺纱龙头业绩预期乐观》——2026-04-16《纺织服装海外跟踪系列七十二-迅销FY26Q2 收入增长15%，管理层再次上调2026 财年预期》——2026-04-10
行情回顾：5 月以来A 股纺服指数走势弱于大盘，品牌服饰表现优于纺织制
造，分别+1.7%/-1.1%；港股纺服指数5 月以来下降3.5%弱于大盘。重点关注公司中5 月以来涨幅领先的包括：
南山智尚（6.0%）/
比音勒芬（4.4%）/阿迪达斯（4.0%）/宝胜国际（3.8%）/聚阳实业（3.1%）/裕元集团（3.0%）/
罗莱生活（2.9%）/天虹国际（2.8%）/
健盛集团（2.6%）/
富安娜（2.4%）/儒鸿（1.5%）。品牌服饰观点：1）全渠道：4 月服装社零基本延续一季度增长趋势，同比增长3.6%，全年至今累计同比增长8.1%；2) 电商：2026 年4 月电商表现分化，运动、户外同比保持增长，休闲服饰、家纺及个护有所承压。运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护销售额同比分别为+5%/+11%/-14%/-22%/-6%。其中，运动服饰中迪桑特（54%）、斯凯奇（27%）、阿迪达斯（25%）增速领先；户外品牌中，迪卡侬（138%）、可隆（48%）、骆驼（45%）表现较优；休闲服饰中，鸭鸭（438%）、雪中飞（83%）、江南布衣（82%）增长居前；家纺品牌中，亚朵星球（72%）、富安娜（20%）保持较快增长；个护品牌中，淘淘氧棉（49%）、七度空间（36%）、全棉时代（21%）增速领先。3）小红书：2026 年2 月至4 月，运动户外品牌近三个月粉丝增速前三分别为阿迪达斯（35.2%）、李宁（22.5%）、伯希和（21.6%）；休闲时尚品牌粉丝增速前三分别为比音勒芬（16.1%）、MIUMIU（10.0%）、地素（7.5%）；母婴个护品牌粉丝增速前三分别为自由点（40.8%）、淘淘氧棉（20.0%）、奈丝公主（6.1%）。纺织制造观点：1）纺织出口：4 月越南纺织品出口当月同比+1.1%，鞋类出口当月同比-14.6%，增速由正转负，主因品牌方在宏观与关税不确定性下更加谨慎下单；4 月中国纺织品/ 服装/ 鞋靴出口分别同比+1.0%/-2.2%/-17.1%，降幅较3 月收窄，纺织品出口转正，前4 月累计分别+2.3%/-0.9%/ -10.3%；4 月鞋靴出口下滑幅度较大主因春节错期、需求疲软所致；印尼/越南PMI 环比分别下降1.0/0.7，印度PMI 环比上升0.8。2）原材料价格：年初至今内棉、外棉价格均呈现上涨态势，分别+15.3%/+26.8%至17931 元/吨和16454 元/吨；5 月份以来均呈现上涨态势，分别+0.7%/+9.0%，内外棉价差缩小。年初至今羊毛价格上涨33.0%至13.58 美元/公斤，截至5 月14 日，相较去年同期+76.1%，5 月至今+0.4%。年初至今PA6 和PA66 价格分别上涨29.9%/45.6%至13167 元/吨和22667 元/吨，截至5 月13 日，分别较去年同期+22.3%/+32.6%，5月至今分别-1.7%/-3.5%。3）代工台企：4 月台企营收延续修复，旺季出货与世界杯备货共同支撑，全年有望逐季改善。展望后市，随着2026年美加墨世界杯临近，足球鞋及相关运动产品备货需求自二季度起有望持续升温，叠加户外服饰进入传统出货旺季，企业营收有望逐季改善。与此同时，企业继续加快东南亚及低关税地区产能布局，以优化成本、分散地缘风险；但汇率波动、关税与地缘政治不确定性，及部分企业成本压力与利润修复节奏，仍是后续需要关注的主要变量。风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：看好内需高景气与高股息的品牌标的，关注上游涨价受益标的。1) 品牌服饰：看好内需景气延续，把握运动户外高景气赛道及高股息标的。4 月服装社零同比增长3.6%，延续增长趋势；电商渠道运动、户外品类销售额同比分别增长5%和11%，增速保持领先；家纺品类电商平台增长虽承压，2026年05月19日预计主要受气温和国补退坡影响，富安娜仍表现亮眼。继续看好在高端细分与跑步赛道有深入布局的品牌，重点推荐安踏体育、李宁；同时看好股息率5%以上、业绩稳增长的家纺龙头罗莱生活、富安娜，和轻奢品牌江南布衣。2) 纺织制造：关注上游原材料价格上涨与订单高景气度带来的业绩弹性。年初至今内棉、外棉价格分别上涨15.3%和26.8%，羊毛价格+33.0%，PA6 和PA66 价格分别上涨29.9%/45.6%；5 月至今棉、毛价格仍持续上涨。在此趋势下，有低价原材料库存储备、同时订单景气度高的纺织制造龙头业绩弹性有望显现，关注
百隆东方、
新澳股份、
台华新材。另外，建议关注估值处于历史低位的优质代工龙头申洲国际、
华利集团；随着2026 年美加墨世界杯临近，足球鞋等产品备货需求自二季度起有望持续升温，若后续关税、汇率与原材料涨价的负面影响减轻，代工企业业绩有望逐季环比回升，2027 年有望释放业绩弹性。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2026E2027E2026E2027E02331安踏体育71.15.005.6214.2212.6402020李宁17.41.111.3115.7913.35002293罗莱生活11.60.720.7816.0314.77002327富安娜7.60.450.5216.6414.6603306江南布衣19.61.972.069.969.51601339百隆东方8.50.540.5615.5715.16603889新澳股份8.20.750.8511.039.73603055台华新材8.80.790.8911.079.8802313申洲国际43.33.954.4810.979.68300979华利集团38.22.563.3214.9011.50
行情回顾：5 月以来A 股/港股纺服指数走势
弱于大盘，品牌服饰表现优于纺织制造图1：A 股大盘与板块指数2023 年初至今行情走势图2：港股大盘与板块指数年2023 年初至今行情走势图3：美股大盘与板块指数2023 年初至今行情走势图4：台股大盘与板块指数2023 年初至今行情走势图6：A 股重点上市公司行情表现（截至5 月17 日）图5：A 股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至5 月17 日）图7：港股重点上市公司行情表现（截至5 月17 日）图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至5 月17 日）品牌渠道：4 月服装社零增长3.6%，电商平台运动户外保持领先增长图9：限上整体与服装零售额当月同比图10：限上整体与服装零售额累计同比图11：限上实物商品与穿类商品累计同比图12：阿里线上当月销售额同比天猫/京东/抖音/得物重点监控品牌2026 年4 月：图13：2026 年月度天猫、京东、抖音重点品牌销售额及同比情况得物平台潮鞋销售额：图14：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况2026 年2 月-2026 年4 月小红书品牌官方达人号涨粉观察：图15：小红书品牌官方达人号涨粉观察制造出口：棉毛价格持续上涨，内外棉价差缩图16：中国与越南纺织服装出口金额当月同比图17：亚洲纺服主要出口地PMI 与中国出口新订单PMI图18：柯桥纺织景气指数图19：国内与国际棉价趋势（元/吨）图20：锦纶丝FDY 和DTY 价格走势（元/吨）图21：PA66 价格走势（元/吨）中国台湾地区鞋服代工企业月度营收及指引
一、产能、订单、关税与汇率情况：旺季出货加速，世界杯订单兑现，多产地布
局强化抗风险能力
1.志强：
品牌订单：足球鞋进入传统出货旺季，叠加2026 年美加墨世界杯备货需求，品牌客户拉货热度逐步提升。4 月营收同比转正，终结连续六个月同比下滑，显示足球鞋订单动能开始修复。产能情况：印尼新厂产能持续开出，有望支撑后续出货增长。
2.聚阳：
品牌订单：4 月营收同比增长10.23%，为今年以来单月营收首次同比转正，并创历年同期新高，主要受益于世界杯相关订单集中出货。关税与汇率影响：公司一季度表现较弱，部分原因是主动避开需分摊关税的低利润订单，以维持利润率。油价方面影响相对有限，主要因公司采用“接单后备料”模式，原材料成本多由品牌客户与上游布厂协调吸收，公司主要赚取加工利润。
3.钰齐：
产能情况：公司持续优化全球产能布局，越南及印尼新厂区陆续投产并扩产。2026 年印尼齐桦厂区预计新增3 至4 条生产线，越南钰腾厂区亦同步新增3至4 条生产线。品牌订单：当前订单能见度已覆盖至第三季度，对秋冬鞋款接单维持审慎乐观。公司量产合作品牌已超过50 家，2026 年预计再新增5 至6 个品牌客户，覆盖韩国、瑞典、德国、英国、美国等市场。关税与汇率影响：印尼及越南产能扩张有助于降低单一产地风险，并提升公司应对关税、地缘政治和供应链重构的能力。
4.广越：
产能情况：公司在越南、中国、罗马尼亚、约旦等地均有产能布局，可根据客户需求、产品品类及销售市场灵活调配产能。其中约旦基地具有关税优势，是公司争取国际品牌订单的重要产能布局。品牌订单：4 月营收创历史同期新高，主要得益于品牌客户出货安排、订单结构优化，以及高端户外机能服饰订单向头部供应商集中。关税与汇率影响：约旦基地的关税优势有助于公司在全球贸易政策不确定性上升背景下争取更多国际品牌订单；汇率方面本次资料未特别说明，后续仍图22：羊毛价格走势（美分/公斤）需关注新台币汇率波动对获利表现的影响。二、企业营收与展望：4 月营收延续修复，旺季出货与世界杯备货共同支撑，全年有望逐季改善。
1. 志强（6768）
4 月营收：21.25 亿元，同比增长5.9%，终结连续六个月同比下滑；累计前四月营收74.82 亿元，同比减少6.6%。展望：公司4 月营收重回同比增长，显示足球鞋需求开始进入修复阶段。随着足球鞋进入传统旺季，并叠加2026 年美加墨世界杯备货需求，品牌客户补货拉货热度有望逐月提升；法人预计，公司营运有望自第二季度起逐季回暖，全年营收有望实现双位数增长并再创历史新高；后续重点关注世界杯订单兑现节奏、品牌客户补库存力度，以及印尼新产能释放进度。
2. 聚阳（1477）
4 月营收：26.06 亿元，同比增长10.23%，为今年以来单月营收首次同比转正，并创历年同期新高；累计前四月营收115.03 亿元，同比减少6.39%。展望：公司表示，4 月营收增长主要来自世界杯相关订单集中出货，在服饰行业季节性换季阶段表现优于去年同期；第二季度通常为服饰行业季节性更替阶段，整体出货动能一般弱于第一季度，4 月营收较3 月下滑属于正常行业规律；但今年受世界杯订单加持，3 至4 月营收环比降幅较往年明显收窄，说明赛事备货对订单节奏形成支撑；关税方面，公司一季度主动避开需要分摊关税的低利润订单，短期影响营收表现，但有助于维持利润率；油价方面影响相对有限，公司主要赚取加工利润，原材料成本更多由品牌客户与上游布厂协调吸收；后续随着世界杯订单持续出货、品牌客户补货动能恢复，公司营收与获利质量均有望逐步改善。
3. 钰齐-KY（9802）
4 月营收：16.35 亿元，环比增长36.9%，同比增长9.7%，创今年以来单月营收新高；累计前四月营收53.10 亿元，同比增长2.9%。展望：公司表示，目前订单能见度已覆盖至第三季度，对秋冬鞋款整体接单维持审慎乐观；一季度大概率为全年业绩低点，进入第二季度后，集团产销规模有望恢复增长，全年营运走势预计呈现“一季度筑底、逐季回升”格局；核心增长动力来自越南与印尼新厂产能释放，以及新增品牌客户陆续落地。公司2026 年预计新增5 至6 个合作品牌，下半年随着新产线与新品牌贡献放大，营收增长动能有望进一步增强；多产地布局亦有助于公司降低单一产地依赖，并增强应对关税及地缘政治变化的能力。
4. 广越（4438）
4 月营收：15.07 亿元，环比增长57%，同比增长38%，创历史同期新高；累计前四月营收42.80 亿元，同比增长11%，同样刷新同期纪录。展望：公司表示，4 月营收创同期新高，主要受益于品牌客户出货时序安排、订单结构优化，以及高端户外机能服饰订单向头部供应商集中的行业趋势；第二季度公司正式进入传统出货旺季，第三季度将迎来出货高峰，品牌客户补货拉货动能延续，有望带动营运规模继续扩张；在全球成衣行业经历库存调整、地缘政治冲突、关税政策变动及供应链重构后，品牌客户筛选供应商时更重视品质稳定性、交期管控能力、产品研发实力及财务稳健性，广越作为高端羽绒服与机能服饰代工龙头，有望持续受益订单向头部供应商集中；产能布局方面，公司在越南、中国、罗马尼亚、约旦等地均有生产基地，其中约旦基地具备关税优势，已成为争取国际品牌订单的重要布局。未来公司将持续推进内部效率改革与接单结构优化，进一步提升整体经营质量。图23：纺织代工跟踪（月度）投资建议：看好内需高景气与高股息的品牌标的，关注上游涨价受益标的1) 品牌服饰：看好内需景气延续，把握运动户外高景气赛道及高股息标的。4 月服装社零同比增长3.6%，延续增长趋势；电商渠道运动、户外品类销售额同比分别增长5%和11%，增速保持领先；家纺品类电商平台增长虽承压，预计主要受气温和国补退坡影响，富安娜仍表现亮眼。继续看好在高端细分与跑步赛道有深入布局的品牌，重点推荐安踏体育、李宁；同时看好股息率5%以上、业绩稳增长的家纺龙头罗莱生活、富安娜，和轻奢品牌江南布衣。2) 纺织制造：关注上游原材料价格上涨与订单高景气度带来的业绩弹性。年初至今内棉、外棉价格分别上涨15.3%和26.8%，羊毛价格+33.0%，PA6 和PA66 价格分别上涨29.9%/45.6%；5 月至今棉、毛价格仍持续上涨。在此趋势下，有低价原材料库存储备、同时订单景气度高的纺织制造龙头业绩弹性有望显现，关注百隆东方、新澳股份、台华新材。另外，建议关注估值处于历史低位的优质代工龙头申洲国际、华利集团；随着2026 年美加墨世界杯临近，足球鞋等产品备货需求自二季度起有望持续升温，若后续关税、汇率与原材料涨价的负面影响减轻，代工企业业绩有望逐季环比回升，2027 年有望释放业绩弹性。附表：相关公司盈利预测及估值公司代码公司名称投资评级人民币EPSPEPB2026E2027E2025E2026E02020安踏体育71.074.865.005.6214.6314.2212.643.0202331李宁17.451.141.111.3115.3615.7913.351.6306110滔搏2.760.200.220.2414.0512.8211.501.8903813宝胜国际0.380.070.090.105.214.313.890.2301368特步国际3.890.490.460.547.958.437.131.0701361
361 度
4.750.630.710.787.516.656.060.98NKE耐克无评级303.8215.6711.4717.0119.3926.4917.864.72LULU露露乐蒙无评级864.30105.72111.78120.78.187.737.163.24ADS阿迪达斯无评级1109.3257.1876.2792.2119.4014.5412.034.1702313申洲国际43.343.883.954.4811.1810.979.681.7400551裕元集团无评级13.961.671.651.788.368.447.840.6902232晶苑国际无评级5.690.550.630.7110.288.967.991.4302678天虹国际6.780.991.251.326.855.415.130.61300979华利集团38.162.752.563.3213.8914.9011.502.74603055台华新材8.760.600.790.8914.6811.079.881.48002003
伟星股份9.780.540.570.6418.0417.0615.242.55601339百隆东方8.470.440.540.5619.3615.5715.161.38300577
开润股份20.191.381.902.0914.6310.649.672.25603558健盛集团13.361.181.091.1611.3112.2511.531.95605080
浙江自然26.982.311.541.8511.6917.4714.621.73300918南山智尚无评级15.080.280.340.4253.8644.2435.712.01603889新澳股份8.230.660.750.8512.5211.039.731.62605189
富春染织无评级18.820.400.991.1147.0519.0516.921.97儒鸿无评级81.724.845.856.5216.8913.9812.543.39聚阳实业无评级52.473.533.924.2914.8813.3812.244.13丰泰企业无评级16.921.231.331.4813.7812.6811.412.90300888
稳健医疗30.871.321.752.0323.4117.6515.231.56002563
森马服饰5.830.330.400.4317.6014.5013.481.38600398
海澜之家6.000.450.480.5113.3312.5011.761.57002154
报喜鸟4.550.230.300.3419.7815.3113.411.43603518
锦泓集团无评级9.640.660.901.0514.6110.749.180.89002293罗莱生活无评级11.590.620.720.7818.5916.0314.772.30002327富安娜7.550.400.450.5218.8016.6414.661.71603365
水星家纺无评级20.601.581.761.9713.0411.7210.451.7303998波司登3.990.340.370.4111.8810.789.802.72新秀丽无评级13.621.461.421.579.319.578.691.77迅销无评级3273.7364.5169.3676.2550.7547.2042.939.46002832比音勒芬21.140.961.141.3022.0218.5016.322.24603808
歌力思9.750.450.560.6321.6717.3715.431.3803306江南布衣19.571.851.972.0610.609.969.514.3001913普拉达无评级33.272.742.552.8512.1313.0311.682.23数据来源：wind、国信证券经济研究所整理。注：无评级公司盈利预测来自Bloomberg、Wind 一致预期。风险提示
1. 宏观经济疲软；
2. 国际政治经济风险；
3. 汇率与原材料价格大幅波动