[Table_RightTitle]
证券研究报告|食品饮料
[Table_Title]
月饼动销平稳收入提速，利润弹性待释放
[Table_StockRank]
增持(维持)
[Table_StockName]
——
广州酒家（603043）点评报告
[Table_ReportDate] 2026 年 10 月 30 日
[T able_Summary] 报告关键要素:
10 月 28 日，公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营
业 收 入 46.81 亿元（ YoY+9.26% ） ， 实 现 归 母 净 利 润4.53 亿元
（YoY+0.71%） ， 实现扣非归母净利润4.66 亿元 （YoY+5.44%）。Q3 单季，
公司实现营业收入25.03 亿元（YoY+9.14%） ，实现归母净利润4.22 亿
元（YoY+2.80%） ，实现扣非归母净利润4.22 亿元（YoY+3.70%）。
投资要点:
⚫ 月饼旺季稳增，收入增速超预期。2026 年前三季度公司营业收入同比
增长 9.26%， 其中Q3 单季营收同比增长9.14%， 增速超市场预期。分产
品看，月饼系列产品Q3 收入15.65 亿元（YoY+9.83%） ，中秋旺季动销
平稳；速冻食品实现收入2.72 亿元（YoY+5.04%），Q4 速冻旺季叠加春
节备货前置， 出货有望回升； 餐饮Q3 收入3.94 亿元 （YoY+9.93%） ， 与
上半年增速基本持平，双品牌门店拓展稳步推进。
⚫ 山姆及线上渠道加速铺货， 省外境外延续高增。前三季度食品制造业务
直接销售收入13.07 亿元 （YoY+25.37%） ， 增速较上半年（+18.57%）进
一步提速， 主要受益于山姆会员店等大型综合超市渠道及线上零售平台
的持续铺货放量； 经销与代销收入20.74 亿元 （YoY+1.73%） ， 增速有所
回落。 分地区看， 境内广东省外收入9.81 亿元 （YoY+27.43%） ， 延续上
半年高增拓展态势；境外收入6183.98 万元（YoY+27.22%） ，在月饼及
速冻食品出口带动下保持较快增长，期末境外经销商较期初净增 5 家
至43 家， 海外渠道网络持续加密； 广东省内收入23.39 亿元 （YoY+3.34%）
平稳增长。
⚫ 毛利率稳中有升， 费用投入加码致净利率小幅下行。前三季度公司综合
毛利率 32.71%（YoY+0.36pct） ，其中Q3 单季毛利率 39.54%（YoY-
0.25pct）基本平稳。Q3 销售费用率8.11%（YoY+0.89pct）投入加码，
预计主因为 渠道变革推进及省外、境外市场拓展投入；管理费用率
5.92%（YoY-0.15pct），财务费用率-0.14%（YoY-0.04pct）。综合影响
下，Q3 净利率同比下滑0.93pct 至17.50%，利润率压力主要来自费用
端投入加大.
⚫ 盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同
[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5381.83 5718.19 6086.24 6512.22
增长比率(%) 5.04 6.25 6.44 7.00
归母净利润(百万元) 487.98 530.18 554.83 590.31
增长比率(%) -1.19 8.65 4.65 6.40
每股收益(元) 0.86 0.94 0.98 1.04
市盈率(倍) 15.89 14.63 13.98 13.14
市净率（倍） 1.97 1.90 1.76 1.63
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
[Table_BaseData] 基础数据
总 股 本 （ 百 万 股 ） 565.64
流通A股 （ 百 万 股 ） 562.45
收 盘 价 （ 元 ） 14.40
总 市 值 （ 亿 元 ） 81.45
流通A股 市 值 （ 亿 元 ） 80.99
[Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现
数据来源：聚源，万联证券研究所
[Table_ReportList] 相关研究
营收稳健增长，速冻加速放量
直销渠道拓展顺利，关注餐饮拐点
业绩增长稳健，提升股东回报
[Table_Authors] 分析师: 叶柏良
执业证书编号： S0270524010002
电话： 18125933783
邮箱： yebl@wlzq.com.cn
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
广州酒家 沪深300
证
券
研
究
报
告
公
司
点
评
报
告
公
司
研
究
3066
[Table_Pagehead2]
证券研究报告
万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页
发展， 深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长， 随着消费力边际修复
餐饮业务有望企稳回升， 月饼基本盘仍然稳固。我们维持此前盈利预测，
预计公司 2026-2028 年归母净利润为 5.30/5.55/5.90 亿元,同比增长
8.65%/4.65%/6.40%， 对应EPS 为0.94/0.98/1.04 元/股,10 月28 日股
价对应PE 为 14.63/13.98/13.14 倍，维持公司“增持”评级。
风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料价格波动风险。
万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页
[Table_Pagehead]
证券研究报告
$$start$$ $$end$$
[T able_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 5382 5718 6086 6512 货币资金 961 1329 1864 2304
同比增速(%) 5.04 6.25 6.44 7.00 交易性金融资产 166 166 166 166
营业成本 3681 3908 4207 4482 应收票据及应收账款 100 187 198 212
毛利 1701 1810 1879 2031 存货 285 409 435 466
营业收入(%) 31.60 31.66 30.87 31.18 预付款项 27 31 33 35
税金及附加 46 48 51 55 合同资产 0 0 0 0
营业收入(%) 0.86 0.84 0.84 0.85 其他流动资产 1068 1068 1072 1078
销售费用 544 569 609 668 流动资产合计 2607 3188 3768 4261
营业收入(%) 10.11 9.95 10.00 10.26 长期股权投资 53 62 71 79
管理费用 458 515 548 615 固定资产 1857 2012 2193 2351
营业收入(%) 8.50 9.00 9.00 9.45 在建工程 11 -3 -24 -41
研发费用 78 97 103 111 无形资产 155 156 158 160
营业收入(%) 1.45 1.69 1.69 1.70 商誉 152 169 191 208
财务费用 -28 -31 -71 -99 递延所得税资产 111 133 133 133
营业收入(%) -0.52 -0.54 -1.16 -1.52 其他非流动资产 2040 1961 1892 1959
资产减值损失 0 0 0 0 资产总计 6987 7680 8382 9110
信用减值损失 -9 0 0 0 短期借款 681 918 1152 1388
其他收益 37 62 65 70 应付票据及应付账款 296 439 472 503
投资收益 17 7 7 8 预收账款 0 0 0 0
净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 208 248 263 282
公允价值变动收益 12 0 0 0 应付职工薪酬 164 220 233 250
资产处置收益 1 2 3 3 应交税费 35 45 48 51
营业利润 661 684 714 761 其他流动负债 1317 1594 1870 2144
营业收入(%) 12.27 11.96 11.73 11.69 流动负债合计 2021 2545 2887 3230
营业外收支 2 1 2 0 长期借款 84 84 84 84
利润总额 662 685 716 761 应付债券 0 0 0 0
营业收入(%) 12.30 11.97 11.76 11.69 递延所得税负债 54 58 58 58
所得税费用 146 127 133 141 其他非流动负债 619 616 616 616
净利润 516 557 583 620 负债合计 2778 3304 3645 3989
营业收入(%) 9.58 9.75 9.58 9.52 归属于母公司的所有者权益 3937 4076 4409 4763
归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 488 530 555 590 少数股东权益 273 300 328 358
同比增速(%) -1.19 8.65 4.65 6.40 股东权益 4210 4376 4737 5121
少数股东损益 28 27 28 30 负债及股东权益 6987 7680 8382 9110
EPS（元/股） 0.86 0.94 0.98 1.04
现金流量表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流净额 746 886 966 1023
投资 -90 -9 -9 -8
基本指标 资本性支出 -290 -343 -393 -523
2025A 2026E 2027E 2028E 其他 2 25 7 8
EPS 0.86 0.94 0.98 1.04 投资活动现金流净额 -378 -327 -394 -523
BVPS 6.96 7.21 7.79 8.42 债权融资 -7 5 0 0
PE 15.89 14.63 13.98 13.14 股权融资 53 -179 0 0
PEG -13.36 1.69 3.01 2.05 银行贷款增加（减少） 331 237 234 236
PB 1.97 1.90 1.76 1.63 筹资成本 -322 -251 -271 -295
EV/EBITDA 11.03 8.76 8.30 7.79 其他 -263 -3 0 0
ROE 12.40% 13.01% 12.58% 12.39% 筹资活动现金流净额 -208 -191 -37 -60
ROIC 8.48% 8.95% 8.03% 7.53% 现金净流量 158 368 535 440
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页
[Table_Pagehead]
证券研究报告
[Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table_StockRankInfo] 公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table_RiskInfo] 风险提示
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相对评级体系， 表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师， 以勤勉的执业态度， 独立、 客观地
出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因， 不因， 也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale_ReliefInfo] 免责条款
万联证券股份有限公司 （以下简称 “本公司” ） 是一家覆盖证券经纪、 投资银行、 投资管理和证券咨询等多项业
务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 在任何情况下， 本报告中的信息
或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体
投资目的、 财务状况以及特定需求。 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本公司不对任何人因使用本
报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公
司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。
市场有风险， 投资需谨慎。 本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写， 本公司力求但不保证这些信息的
准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资
料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。
本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。
未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的
权利。
[Table_AdressInfo] 万联证券股份有限公司 研究所
上海浦东新区世纪大道 1528 号
陆家嘴基金大厦
北京西城区平安里西大街 28 号中海国际中心
深圳福田区深南大道 2007 号金地中心
广州天河区珠江东路 11 号高德置地广场