一、海外宏观

核心观点
海外风偏波动，A 股缩量修复⚫ 海外方面，美国开年软数据尚可、就业数据走弱。最新初请失业金人数意外走高、JOLTS职位空缺降至2020年以来低位，且各规模企业同步回落，反映企业在AI提效下对新增用工更趋谨慎。与此同时，1月制造业与服务业PMI均明显回升，新订单与产出改善，但就业分项偏弱、价格指数走高，呈现“需求回暖、就业滞后、成本抬头”的结构性分化。2月以来市场波动率仍处于高位，市场在就业数据走弱与AI叙事担忧共振下，风险偏好一度收缩，但周五出现阶段性修复。上周资产表现分化：金价震荡走高，美股结构性分歧加剧，纳指收跌、道指再创新高，铜价高位震荡，油价震荡收涨，10Y美债利率回落至4.22%。本周关注美国1月非农、CPI以及12月零售数据。⚫ 国内方面，上周处于经济数据与政策真空期，国内市场波动主要受海外扰动放大。A股整体缩量下行，主要宽基指数在周一急跌后阶段性修复；风格层面，双创板块跌幅居前，微盘、红利及中证2000相对抗跌；两市成交额持续回落至约2.16万亿元，两融余额边际下降；ETF资金结束此前持续净流出，转向分化。整体而言，近期市场风格轮动明显加快、资金偏向防御，短期或延续震荡整理、以结构性机会为主；中长期在政策预期与基本面托底支撑下，仍偏积极。本周关注1月CPI及金融数据。⚫ 风险因素：全球地缘政治风险，美国经济降温风险，国内经济复苏及政策不及预期。投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84 号李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965宏观周报敬请参阅最后一页免责声明
一、海外宏观
1、美国1 月ISM 制造业、服务业PMI 均超预期
产需双强带动1 月制造业PMI 回升。美国1 月ISM 制造业PMI 录得52.6，预期48.5，前值47.9，创2022 年8 月以来的最高。细看分项，需求端修复最为突出。新订单指数升至57.1（前值47.7），单月大幅跃升并重回扩张区间，是本轮反弹的核心驱动；生产指数同步升至55.9（前值51.0），显示订单改善已较快传导至产出端。价格与就业呈现分化，物价指数维持高位至59.0（前值58.5），反映成本压力仍偏强；就业指数回升至48.1（前值44.9），虽创一年新高但仍处收缩区间，指向企业用工扩张仍偏谨慎。服务业PMI 持续偏强扩张。美国1 月ISM 服务业PMI 录得53.8，预期53.5，前值54.4。从分项看，商业活动指数升至57.4，创2024 年10 月以来新高，显示服务业景气主要由存量业务活跃度抬升驱动；新订单指数回落至53.1，出口订单加速萎缩，海外需求走弱。价格与供给端压力上行。支付价格指数升至66.6、供应商交付指数走高，表明成本压力与交付周期同步抬头。就业指数降至50.3，库存指数大幅下滑至45.1，假日消费季后服务业库存快速去化。图表1 美国ISM PMI图表 2 ISM 制造业PMI 分项40.045.050.055.060.065.070.02023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI新订单产出就业供应商交付自有库存客户库存物价订单库存新出口订单进口2026-012025-12宏观周报敬请参阅最后一页免责声明
2、欧央行如期按兵不动，年内预期维持
欧央行1 月议息会议如期按兵不动。欧央行在2026 年2 月5 日的议息会议上决定维持三大政策利率不变：存款机制利率2.00%、主要再融资利率2.15%、边际借贷便利利率2.40%，并继续按既定规则推进资产负债表被动缩表（到期不再进行再投资，使APP、PEPP 持仓自然下降）。欧央行对经济的表述是“温和增长、韧性尚存”，并强调决策将保持数据依赖、逐会评估且不预设利率路径：通胀方面，1 月欧元区总体通胀回落至1.7%主要受能源价格拖累，但剔除后仍在2%附近、服务通胀仍偏高，使得欧央行更关注潜在通胀与工资放缓的持续性而非单月读数；风险评估被描述为整体大致均衡，但对外部政策不确定性、贸易摩擦与金融市场波动保持警惕，同时也提到防务与基建等财政支出可能对中期增长形成支撑。目前利率市场定价欧央行年内延续暂停降息。图表3 欧元区CPI图表4 欧元区基准利率0.04.08.012.0-0.8-0.30.20.71.21.72023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10HICP:环比核心HICP:环比HICP:当月同比（右轴）核心HICP:当月同比（右轴）%%0.01.02.03.04.05.02005-062006-122008-062009-122011-062012-122014-062015-122017-062018-122020-062021-122023-062024-12欧元区:基准利率(主要再融资利率)%宏观周报敬请参阅最后一页免责声明二、大类资产表现
1、权益
图表5 权益市场表现
2、债券
图表6 债券市场表现指标现价上周走势 上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）万得全A6682.47-1.49-1.494.25上证指数4065.58-1.27-1.272.44深证成指13906.73-2.11-2.112.82创业板指3236.46-3.28-3.281.04上证503037.86-0.93-0.930.22沪深3004643.60-1.33-1.330.29中证5008146.41-2.68-2.689.12中证10008051.57-2.46-2.466.01科创501422.41-5.76-5.765.82恒生指数26559.95-3.02-3.023.63恒生科技5346.20-6.51-6.51-3.08恒生中国企业指数9031.38-3.07-3.071.32道琼斯工业指数50115.672.502.504.27纳斯达克指数23031.21-1.84-1.84-0.91标普5006932.30-0.10-0.101.27英国富时10010369.751.431.434.41法国CAC408273.841.811.811.53德国DAX24721.460.740.740.94日经22554253.681.751.757.78韩国综指5089.14-2.59-2.5920.76A股港股海外指标现价（%）上周走势上周涨跌幅（BP）本月涨跌幅（BP）年初至今涨跌幅（BP）1年期国债收益率1.321.911.91-2.312年期国债收益率1.36-2.29-2.29-1.195年期国债收益率1.56-1.58-1.58-7.2210年期国债收益率1.810.180.18-3.8710Y-1Y国债期限利差0.50-1.73-1.73-1.56SHIBOR（7天）1.44-14.50-14.50-52.10DR0071.46-13.13-13.13-52.082年期美债收益率3.50-2.00-2.003.005年期美债收益率3.76-3.00-3.003.0010年期美债收益率4.22-4.00-4.004.0010Y-2Y美债期限利差0.72-2.00-2.001.0010年期德债收益率2.82-3.00-3.00-3.0010年期法债收益率3.451.601.60-11.4010年期意债收益率3.481.201.20-3.6010年期日债收益率2.24-1.10-1.1017.00国内海外宏观周报敬请参阅最后一页免责声明
3、商品
图表7 商品市场表现
4、外汇
图表8 外汇市场表现指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）南华商品指数2,729.62-4.49-4.498.61CRB商品指数309.51-3.31-3.317.13沪铜100,100.00-7.61-7.614.85上海螺纹钢3,077.00-2.22-2.220.03COMEX黄金4,988.605.135.1312.28COMEX白银77.53-1.28-1.2820.75WTI原油63.50-2.62-2.6214.92ICE布油68.10-1.76-1.7615.77LME铜13,060.00-0.74-0.745.21LME铝3,110.00-1.08-1.084.67CBOT豆粕303.403.343.34-1.94指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）美元兑人民币6.94-0.12-0.12-0.70美元兑离岸人民币6.93-0.42-0.42-0.66欧元兑人民币8.19-1.09-1.09-0.18英镑兑人民币9.42-1.47-1.470.25日元兑人民币4.42-2.03-2.03-0.92美元指数97.610.510.51-0.67宏观周报