一、上游原料：价格弹性最大
，供应风险集中LPG/ 丙烷：伊朗是全球重要供应国，冲突致货源骤减，价格暴涨，亚洲进口依赖度高的地区冲击最烈。石脑油：作为炼化核心原料，随原油成本飙升+ 中东供应中断，亚洲裂解装置被迫降负。甲醇：伊朗出口受阻叠加天然气成本上涨，价格弹性居前，煤化工路线替代优势凸显。二、油品与烯烃：成本传导显著，利润分化汽油/ 柴油：原油上涨直接推升价格，炼厂裂解价差先扩后缩，欧洲与美国因库存充足压力小于亚洲。乙烯/ 丙烯/ 丁二烯：
30 余起不可抗力致装置关停
，乙烯价格上涨，但下游需求疲软压缩利润，亚洲聚乙烯毛利转负。三、芳烃与聚酯链：成本支撑强劲，终端转嫁有限PX ：中东供应占比高，石脑油成本推动+ 供应收缩，较高开工但价差收窄。PTA ：成本端PX 上涨强力传导，但下游需求偏弱，企业利润被挤压，开工率维持低位。涤纶长丝：终端纺织需求低迷，成本压力难以完全转嫁，行业竞争加剧，龙头企业凭借一体化优势抗风险能力更强。整体来看，影响程度上，上游原料≈成品油＞烯烃> 聚酯，亚洲因进口依赖度高受损最严重，美国与欧洲受益于本土产能替代，煤化工、乙烷裂解制乙烯等非油路线在高油价下经济性凸显。表：中东冲突对石化产业链影响情况品种/原料所属链条中东主要供给国/地区合计受停产/预防影响产能原油能源沙特、伊拉克、科威特、阿联酋、卡塔尔、伊朗约12–15百万桶/日海湾出口/生产处于中断、绕行、保险或船期压力。天然气能源卡塔尔、阿联酋、阿曼约80百万吨/年出口量受霍尔木兹通行、保险费率与船期重排影响LPG/丙烷能源卡塔尔、阿联酋、沙特、伊朗、科威特；美国为关键非中东来源约11.5百万吨/年LPG出口或船期受阻石脑油能源卡塔尔、沙特、阿联酋、科威特约1.2百万桶/日亚洲石脑油/凝析油供应延迟、升贴水扩大或转由乙烷/LPG部分替代。汽油能源沙特、阿联酋、科威特、巴林等海湾炼厂对中国直接供应影响低柴油能源沙特、阿联酋、科威特、巴林等海湾炼厂约0.8百万桶/日柴油贸易出现替代采购与船期延迟压力，中国直接进口断点低。甲醇化工伊朗、沙特、阿曼、阿联酋、卡塔尔约8–9百万吨/年中东甲醇出口受港口、原料气、船期和保险影响乙烯化工中东为低成本出口区域；中国进口主要来自东南亚/东北亚，直接中东占比较低约35百万吨/年乙烯及下游聚烯烃链路存在停开工、出口受限或到港延期风险。丙烯化工中东LPG/丙烷影响PDH成本；直接丙烯进口主要来自亚洲邻国约5–8百万吨/年中国PDH对应丙烷原料开工受船期、CP价格和保险影响；直接中东丙烯装置断供影响较低。PX (对二甲苯)化工中东直接占比较低；韩国、日本、中国台湾、文莱、新加坡是中国重要进口来源直接中东停产影响有限；PTA (精对苯二甲酸)化工直接中东供给低；PX成本间接传导0（直接停产影响低）；PX成本传导、加工费和需求承压不计入受影响产能。涤纶长丝化工直接中东供给低；PTA/MEG成本间接传导0（直接供应断点低）；需求、利润和库存影响不计入受影响产能。-1500-1000-5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-4000-3000-2000-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月截至今年
5 月底
，国内主营炼厂平均开工负荷为. 9 % ，平均炼油毛利- 105. 41 元/吨；山东地炼平均开工负荷. 5 % ，平均炼油毛利-/ 吨。国内炼厂受到美伊冲突海峡封锁带来原油供给紧张，叠加高价抑制下游需求，开工率与利润持续下降，二季度预计持续承压。图：山东地炼毛利（元/吨）图：山东地炼开工（%）图：主营炼厂毛利（元/吨）图：主营炼厂开工（%）霍尔木兹海峡的航运中断与中东地区炼油设施遭受的物理攻击，共同构成了一场供给侧的“ 风暴” ，导致全球炼油产能利用率在短期内出现剧烈下滑，加工量显著收缩。航空煤油作为受冲击最直接、需求刚性最强的品类，供应风险被完全计入价格，溢价飙升；柴油与汽油的价格走势则更多地回归区域供需基本面：美国受益于页岩油供应的稳定性，价格相对平稳甚至受益于出口溢价；而亚洲等深度嵌入中断供应链的区域，则被迫承受更高的进口成本与现货溢价。在供应中断背景下，制裁油以浮仓形式大量存在于海上，形成特殊的竞争格局。图：美国航煤价格（美元/加仑）图：新加坡航煤价格（美元/桶）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美国裂解价差Gulf Coast WTI 3:2:1（美元/桶）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亚洲裂解价差Dubai 3:2:1（美元/桶）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月欧洲汽油-布伦特裂解价差（美元/桶）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月欧洲低含硫柴油-布伦特裂解价差（美元/桶）2025- 2028年全球炼油产能“ 小幅扩张但整体增长有限” ，欧洲产能加速退出。2024- 2028 年全球炼油产能仅从. 4 温和提升至. 3 百万桶/ 天，四年间累计增幅不足3 % 。欧洲区域炼化产能退出提速。日、韩两国是全球主要的能源进口国之一，近期受高油价影响两国国内炼油石化装置开工率迅速下跌，较多装置被迫关停，高油价背景下海外产能加速退出。非洲欧洲中东亚洲北美南美图：分地区炼油产能增长（千桶/天）图：欧洲产能关停情况图：海外国家/地区对霍尔木兹海峡的依赖情况国家/地区依赖品种对中东/霍尔木兹依赖度%（0-100）当前症状受影响行业印度原油、LNG、甲醇、间体64.0燃料和化工原料成本上行；炼化、化肥和运输压力加大炼化、化肥、化工、运输韩国原油、石脑油、PX、LPG73.0石脑油和原油供应担忧，炼化/石化企业可能降负荷炼化、石脑油裂解、PX、塑料日本原油、石脑油、芳烃、化工溶剂88.0燃料和石脑油采购成本上行；部分化工材料供给偏紧炼化、芳烃、包装材料、精细化工新加坡原油、成品油、石脑油、化工贸易流30.0贸易枢纽运费、保险和库存周转压力上升炼化、贸易、航运、塑料加工中国台湾原油、石脑油、PX、塑料树脂55.0石化装置原料成本上涨，出口报价提高炼化、芳烃、塑料、电子材料土耳其LNG、石脑油、柴油、化工品35.0LNG和成品油价格上行，化工成本抬升塑料加工、化纤、运输、包装巴基斯坦LNG、柴油、化纤原50.0电力和燃料成本上行，纺织开工与订单交付风险上升纺织、服装、化纤、物流政策有望推动落后、老旧炼油装置淘汰加速。20258 月，工信部等五部门印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，明确以投产运行超过20 年或达到设计适用年限的石化化工装置为重点推动更新改造；
5 月发布的
《炼油行业节能降碳专项行动计划》则要求全面淘汰万吨/ 年及以下常减压装置。2026年4 月，工信部、国家发改委等七部门进一步联合印发《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026— 2029年）》，提出到年全面完成
2025 年已确定的老旧装置更新改造任务
，建立年度滚动摸底评估、持续改造提升的长效工作体系，未来落后、老旧装置淘汰有望进一步提速。• 2019年以来，国内已至少有
40 余套炼油装置关停
，合计产能约万吨，其中山东地炼退出产能超万吨，行业集中度大幅提升。• 目前，我国原油一次加工能力约为
9 .3595
亿吨，其中年以前投产、运行超过二十年的炼油装置共有套，合计产能约
2 . 99 亿吨
，占比达到. 5 % ，装置或成为未来更新改造和淘汰的重点对象。表：2019年来已关停炼油装置表：2019年来已关停炼油装置（续表）序号企业投产时间关停时间产能(万吨)淮安清江石油化工有限责任公司1986.12.312025.12.31
中国石油天然气股份有限公司大连石化分公司1933.12.012024.12.31山东闰成石化有限公司2012.11.142024.12.31东营市东明石油化工有限责任公司2005.04.072023.01.01东营国安工贸有限公司2007.09.122023.01.01广饶县源鸿化工有限公司2008.06.052023.01.01黑龙江省海国龙油石化股份有限公司2021.05.152022.12.31吉林省松原石油化工股份有限公司2009.05.012022.12.31辽宁臻德化工集团有限公司2019.12.312022.12.31山东海科化工有限公司1988.01.012022.09.30中石化湖南石油化工有限公司1969.12.312021.12.31辽宁缘泰石油化工有限公司2010.08.042021.12.31辽宁海德新化工集团有限公司2012.04.282021.12.31新疆现代特油科技股份有限公司2010.08.012021.12.31新疆金玛依石油化工有限公司2010.08.012021.12.31盘锦益久石化有限公司2017.02.172021.12.31盘锦天策石油化工有限公司2015.01.012021.12.31盘锦鑫丰园石化有限公司2017.01.012021.12.31盘锦义朋石化有限公司2017.01.012021.12.31盘锦欢喜岭沥青有限公司2013.09.062021.12.31辽宁泰宇石化有限公司2014.01.012021.12.31辽宁龙宇石油化工有限公司2017.01.012021.12.31盘锦亿鑫石化有限公司2019.03.042021.12.31盘锦东旺沥青有限公司2009.03.202021.12.31盘锦宏孚石化有限公司2008.08.082021.12.31山东富宇化工有限公司2012.03.052021.09.01山东海跃化工有限责任公司2011.05.012021.09.01山东恒源石油化工集团有限公司1997.10.072021.06.18山东滨化滨阳燃化有限公司2006.06.072020.12.31大庆中蓝石化有限公司2005.07.292020.12.31沈阳石蜡化工有限公司2006.08.012020.12.31佛山市三水海盛达道路材料有限公司2003.01.012020.12.31辽河石油勘探局有限公司东风燃料油分厂2002.11.052020.12.31盘锦市东方沥青焦化有限公司1985.01.012020.12.31盘锦市大洼石油化工总厂1997.08.222020.12.31山东华盛化工有限公司2006.01.112020.12.01山东宜坤化工有限公司2006.09.262020.12.01山东中海精细化工有限公司2007.06.192020.10.01辽宁省盘锦石油化工有限公司2009.03.202020.01.01盘锦兴达沥青有限公司2003.09.162019.12.31淄博君竹化工有限公司2003.11.142019.09.20恒邦石油化工有限公司2007.06.062019.09.01短期来看，美伊地缘冲突对PX 市场形成明显扰动。冲突初期推高国际原油价格，直接抬升PX 生产成本，同时中东上游装置运行受阻、跨境货源流通受限，国内PX 进口量阶段性收缩，叠加国内装置集中检修，市场自
3 月起进入持续去库周期
。但下游PTA 开工负荷走低，终端需求支撑乏力，后续地缘局势缓和、油价回落，带动PX 价格震荡下行，行业整体利润维持中等水平，市场呈现成本回落、供需两弱的特征。长期维度，地缘风险加速行业格局重塑。为降低供应链不确定性，国内持续推进进口替代，PX 对外依存度将进一步下降，企业也逐步优化进口来源结构。同时风险倒逼行业向炼化一体化转型，小型非一体化落后产能加快出清，产业集中度持续提升。加之PX 期货及期权正式对外开放，行业定价与风险管理体系不断完善，低碳技改、全产业链协同也成为长期发展方向。图：PX开工率(%)-200-150-100-501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图：PX生产毛利（美元/吨）供给端方面，2026年国内PX 新增产能共计万吨，投产节奏集中在四季度。上半年市场供应整体偏紧，待新产能逐步释放后，行业供需由阶段性偏紧转向常态化紧平衡。本次新增产能均为大型一体化项目，成本优势显著，将进一步优化供给结构。整体而言，行业短期受地缘与供需博弈影响价格波动，长期步入提质整合阶段，新增供给有序释放，市场紧平衡格局将延续。图：PX过去产能高增速，近年来新增产能放缓（万吨/年）2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年表：PX在建项目情况企业名称工艺路线投产时间产能（万吨）华锦阿美石油化工有限公司芳烃联合法2026/11/1山东裕龙石化有限公司芳烃联合法2026/11/1中国石油化工股份有限公司九江分公司芳烃联合法2027/4/1福建古雷石化有限公司芳烃联合法2027/11/1
中国石化塔河炼化有限责任公司芳烃联合法2028/11/1中国石化扬子石油化工有限公司芳烃联合法2028/11/1中国石油天然气股份有限公司乌鲁木齐石化分公司芳烃联合法2028/11/1国能榆林化工有限公司芳烃联合法2028/11/1合计
3 - 5月美伊地缘局势成为扰动
PTA 市场的核心因素。冲突推涨国际原油，带动上游PX价格上行，大幅抬升PTA生产成本，行业加工费被压缩至低位，多数非一体化企业陷入亏损。受成本承压、下游聚酯需求疲软双重影响，国内PTA 装置开工率持续走低，阶段性集中检修进一步收紧供应，但终端市场需求不足，整体呈现供需两弱格局。后续地缘缓和、油价回落，PTA 价格同步震荡下行，市场情绪随之转弱。地缘风险将加速PTA 行业结构升级。市场倒逼企业深化PX- PTA- 聚酯全产业链一体化布局，降低外部原料依赖，提升抗风险能力。高成本中小型装置将加速退出，行业集中度持续提升。图：PTA开工率图：P TA加工费（元/吨）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图：聚酯开工率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2026年国内PTA 暂无新建产能投产，行业产能增长停滞，是近年来首次。2027- 2029 年分别仅有、300、300 万吨产能投产。部分老旧装置长期停车，有效产能稳步收缩，叠加下游聚酯行业年均
4 %
- 5 % 的产能增速，供需维持偏紧平衡。受上游PX 新增产能（500万吨，集中在四季度）影响，PTA 价格将随PX 价格波动，加工费有望逐步修复。整体来看，PTA 短期受地缘与上下游博弈影响波动加剧，中长期依托存量优化与产业链整合稳步发展，供给端无明显增量压力，行业利润向龙头集中。表：PTA在建项目情况企业名称工艺路线投产时间产能单位中国石油天然气股份有限公司乌鲁木齐石化分公司催化氧化工艺2027/12/31万吨福建福海创石油化工有限公司催化氧化工艺2028/12/31万吨中国石油化工股份有限公司九江分公司催化氧化工艺2029/12/31万吨合计--万吨图：PTA行业CR6为75%美伊冲突是近期行业核心波动变量。涤纶长丝产业链高度依赖原油衍生品，地缘冲突扰动霍尔木兹海峡航运，推升原油风险溢价，带动PTA、MEG 等原料价格大幅上涨，年内涤纶长丝价格涨幅近40 % ，大幅抬高产业链生产成本。成本暴涨叠加终端需求疲软，行业盈利分化加剧，中小企业经营压力凸显，全产业链布局的龙头企业凭借成本和规模优势，抗风险能力显著更强。目前美伊冲突缓和，原油风险溢价回落，行业成本压力逐步缓解。现阶段行业龙头主动控产保价，开工率同比回落，企业库存高位，而下游终端备货处于历史低位，后续市场补库空间充足，为行业需求修复提供支撑。需求端，国内纺织消费温和复苏，传统旺季表现平淡，6 - 7月有望迎来需求释放窗口期；海外依托RCEP市场持续放量，出口韧性凸显，同时差异化、功能化纤维及产业用纺织品需求稳步增长，成为行业结构性增长亮点。图：POY长丝价差（元/吨）图：长丝开工率（%）图：长丝工厂库存天数-600-400-2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月供给端，涤纶长丝行业告别粗放式规模扩张，迈入量稳质升的高质量发展阶段。供给端新增产能有序收紧，行业集中度持续提升，头部六家龙头企业市占率超73 % ，低端落后产能加速出清。需求端，传统服装、家纺需求保持平稳，产业用丝、功能性差别化纤维成为核心增长极，再生涤纶、绿色纤维赛道潜力凸显。未来绿色低碳、高端功能化、智能制造将成为三大转型主线，产品附加值逐步抬升，行业盈利格局稳步修复，整体竞争从价格比拼转向技术与价值竞争。图：涤纶长丝新增产能（26、27为预计，万吨/年）表：长丝在建项目情况图：涤纶长丝行业CR6为73.49%企业名称工艺路线投产时间产能(万吨)国望高科纤维（宿迁）有限公司熔体直纺聚合反应法2026-06-30浙江
汇隆新材料股份有限公司熔体直纺聚合反应法2026-07-01杭州逸通新材料有限公司熔体直纺聚合反应法2026-10-31华祥智纤（九江）科技有限公司熔体直纺聚合反应法2026-11-30
新凤鸣江苏新拓新材有限公司熔体直纺聚合反应法2026-12-31新疆中泰（集团）有限责任公司熔体直纺聚合反应法2026-12-31江苏桐昆恒阳化纤有限公司熔体直纺聚合反应法2026-12-31桐乡市中鸿新材料有限公司熔体直纺聚合反应法2027-03-31浙江恒涌新材料有限公司熔体直纺聚合反应法2027-06-30福建恒海新材料有限公司熔体直纺聚合反应法2027-06-30安徽佑顺新材料有限公司熔体直纺聚合反应法2027-07-31新疆宇欣新材料有限公司熔体直纺聚合反应法2027-10-31海融（新疆）新能源科技有限公司熔体直纺聚合反应法2027-12-31新凤鸣江苏新迈新材有限公司熔体直纺聚合反应法2028-04-30福建恒海新材料有限公司熔体直纺聚合反应法2028-09-30合计美伊冲突扰动对国内烯烃行业形成短期承压、中长期优化升级的结构性冲击。行业短期核心危机集中在成本、供应链与盈利层面。冲突推升国际原油、丙烷等能源价格，国内主流的石脑油裂解、PDH工艺原料成本大幅上涨，多数装置陷入亏损。我国中东LPG、石脑油进口依赖度较高，霍尔木兹海峡航运受阻，导致原料进口锐减、运输周期拉长、物流成本攀升，供应链稳定性大幅下降。同时下游塑料、包装、汽车等终端需求疲软，企业成本转嫁能力有限，行业整体开工率下滑，传统油头、气头装置普遍降负运行，行业短期盈利压力凸显。与此同时，冲突为国内烯烃行业带来结构性发展机遇。①煤制烯烃凭借原料自主可控的优势，乙烷裂解制烯烃凭借低价原料优势，成为行业盈利赛道，装置维持高负荷运行，新增产能加速落地。②中东石化供应缺口打开海外市场空间，国内聚烯烃出口量大幅增长，行业逐步从进口依赖转向出口创收。③行业加速原料多元化布局，乙烷裂解等替代工艺竞争力提升，企业积极拓展俄罗斯、非洲等非中东进口渠道，供应链韧性持续增强。此外，市场倒逼低效高成本落后产能出清，推动行业整合、技术升级与高端产品布局。整体来看，短期部分企业盈利承压，中长期将持续优化产能结构、拓展海外市场、升级生产技术，逐步降低对外原料依赖，提升全球市场份额与产业链话语权，推动行业向高质量、高韧性方向转型。图：石脑油裂解制乙烯毛利（美元/ 吨）图：石脑油裂解制丙烯毛利（美元/ 吨）图：轻烃裂解制乙烯毛利（元/ 吨）图：PDH 制丙烯毛利（元/ 吨）-400-300-200-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-200-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-2000-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图：石脑油裂解制乙烯开工率（% ）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2023 图：轻烃裂解制乙烯开工率（
% ）图：乙烷进口DES 价格（元/ 吨）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图：PDH 制丙烯开工率（% ）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图：乙烯各工艺汇总开工率（% ）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图：丙烯各工艺汇总开工率（% ）天然气：地缘风险带来短期扰动，不改长期宽松格局2026 年3 月，中东地缘冲突外溢至能源核心产区，伊朗对卡塔尔、阿联酋的关键能源设施发动导弹与无人机袭击，直接冲击全球天然气供应体系。表格中所列设施均为此次袭击的直接或间接受影响对象，核心集中在卡塔尔拉斯拉凡工业城（全球最大LNG 生产综合体，承担卡塔尔93% 的LNG 出口任务，占全球LNG 总供应约20%）与阿联酋哈布尚、阿布扎比天然气液化基地，运营方均为卡塔尔能源（QatarEnergyLNG）、阿布扎比国家石油公司（ADNOC）等中东能源巨头。袭击直接导致全球约88 mtpa 的LNG 及天然气处理产能停运（含单位换算后，实际影响天然气供应超1000 亿立方米/ 年），叠加霍尔木兹海峡航运受阻，IEA 数据显示全球LNG 供应减少约20%，欧洲天然气价格一度飙升50%，亚洲现货价格同步大幅上涨，彻底扭转了年初市场预期的“供应宽松” 格局。设施名称国家设施类型运营方产能停运产能单位损坏程度说明拉斯拉斯天然气2号装置T3-T5卡塔尔LNGQatarEnergymtpa高，4号装置遭导弹损坏（约5mtpa），需长期维修拉斯拉斯天然气3号装置T6-T7卡塔尔LNGQatarEnergymtpa高，6号装置遭导弹损坏（约8mtpa），需长期维修哈布尚天然气处理厂阿联酋国内LNG处理ADNOCbscfd高，报告显示设施严重受损，1人被坠落碎片砸死卡塔尔天然气2号装置T4-T5卡塔尔LNGQatarEnergymtpa中等，预防性停运后遭无人机袭击，重启缓慢卡塔尔天然气3号装置T6卡塔尔LNGQatarEnergymtpa中等，预防性停运后遭无人机袭击，重启缓慢卡塔尔天然气1号装置T1-T3卡塔尔LNGQatarEnergymtpa中等，预防性停运后遭无人机袭击，重启缓慢卡塔尔天然气4号装置T7卡塔尔LNGQatarEnergymtpa中等，预防性停运后遭无人机袭击，重启缓慢拉斯拉斯天然气1号装置T1-T2卡塔尔LNGQatarEnergymtpa中等，预防性停运后遭无人机袭击，重启缓慢阿布扎比天然气液化公司装置T1-T2阿联酋LNGADNOCmtpa低，预防性停运，遭遇坠落碎片阿布扎比天然气液化公司装置T3阿联酋LNGADNOCmtpa低，预防性停运，遭遇坠落碎片图：美伊冲突中，受损的天然气装置全球LNG产量在
3 月份同比下降
8 % （约40 亿立方米
）。卡塔尔和阿联酋的装载量较去年下降了
95 亿立方米
，中东的急剧下降部分被北美和非洲新项目LNG量的增加所抵消。同时，因中东来源LNG 运输受阻，亚洲进口量骤降，整体来看，中国台湾、新加坡、孟加拉国、巴基斯坦等经济体呈现“ 高天然气发电占比+ 高霍尔木兹供应依赖” 的双重高风险，印度高霍尔木兹依赖但发电对天然气依赖低，中国及多数欧洲经济体双重依赖度较低，风险敞口可控。卡塔尔已对部分长期合同宣布不可抗力，亚洲、欧洲买家被迫转向美国、澳大利亚、俄罗斯等替代供应源。但美国LNG 出口设施已接近满负荷，澳大利亚新增产能需
2027 年后逐步释放
，短期难以完全填补缺口，预计年全球LNG场将趋紧，价格中枢高于年水平。图：全球各地区LNG 产量同比变化情况（十亿立方米）图：亚洲LNG 进口量同比变化情况（十亿立方米）图：经由霍尔木兹的天然气占总供给比例VS 天然气发电占比QatarEnergy首席执行官萨阿德· 卡比透露，伊朗发动的袭击已导致卡塔尔
17 % 的液化天然气
（LNG）出口产能瘫痪，预计将造成每年
200 亿美元的营收损失
，并对输往欧洲和亚洲的能源供应构成威胁。卡塔尔现有的
14 条液化天然气生产线中已有
2 条受损
，2 座气转液（GTL）设施中也有
1 座遭到破坏
。由于需要进行修复工作，这部分相当于每年1280 万吨液化天然气供应的产能将被迫中断，停产期预计在
3 - 5 年之间
。此外，卡塔尔能源于年3 月表示，由于中东持续的冲突，北田东扩建项目的启动可能会延迟1 年，延误的具体程度尚不确定。冲突爆发前，该项目LNG 投产日期为年12 月。IEA预计，此次事件导致全球LNG 供应扩张浪潮或推迟1年，短期供应损失和产能增长放缓的综合影响可能导致2026年至2030年间LNG供应累计减少约1200亿立方米。同时，买家加速推进供应多元化：欧洲进一步增加美国LNG 进口，亚洲买家与俄罗斯、东非项目签订长期合同，中东LNG 在全球贸易中的份额或从当前25%以上逐步回落图：冲突造成2026年至2030年间约1200亿立方米的供应损失图：卡塔尔约75% 的天然气产量用于出口中长期来看，地缘政治风险与项目延期可能扰动供应节奏，但不改长期宽松大趋势：- 2030年全球LNG市场将进入产能集中释放、供需持续宽松的新阶段，美国、卡塔尔为核心双核，贡献超七成新增产能，俄罗斯、加拿大等为补充，2028 年迎来产能释放峰值，LNG价格或逐步回落。当前市场处于结构性短缺之中，美伊冲突不改未来LNG 供应过剩格局。图：全球LNG 年度新增产能仍充足（十亿立方米/ 年）所属地区国家/地区项目名称项目状态非洲刚果共和国Congo非洲加蓬Cap Lopez在建中0.7非洲莫桑比克Coral North非洲莫桑比克Mozambique LNG在建中17.512.9非洲尼日利亚NLNG - Train 7在建中10.9非洲塞内加尔Tortue亚太地区澳大利亚Pluto LNG - Train 2在建中6.8亚太地区印度尼西亚Genting亚太地区马来西亚中南美洲阿根廷Southern Energy中南美洲阿根廷Southern Energy中东阿曼Marsa LNG在建中1.3中东卡塔尔North中东阿拉伯联合酋长国Ruwais LNG在建中9.6北美洲加拿大Cedar LNG在建中4.53.3北美洲加拿大LNG Canada已投产北美洲加拿大Woodfibre LNG在建中2.82.1北美洲墨西哥ECA LNG - Phase 1在建中4.43.2北美洲美国Commonwealth LNG在建中12.99.5北美洲美国Corpus Christi - Midscale Trains 8-9在建中6.8北美洲美国Corpus Christi - Stage 3已投产13.6北美洲美国CP2 LNG - Phase 1在建中27.2北美洲美国CP2 LNG - Phase 2在建中-12.2北美洲美国Golden Pass LNG在建中21.215.6北美洲美国Louisiana LNG在建中22.416.5北美洲美国Plaquemines LNG - Phase 2已投产9.16.7北美洲美国Port Arthur LNG - Phase 1在建中18.413.5北美洲美国Port Arthur LNG - Phase 2在建中18.413.5北美洲Rio Grande LNG Trains 1-3在建中23.917.6北美洲美国Rio Grande LNG Train 4在建中5.9北美洲美国Rio Grande LNG Train 5在建中5.9中东卡塔尔North欧亚大陆俄罗斯Arctic LNG 2已投产-受制裁26.919.8中东卡塔尔North图：全球LNG 新增产能建设情况（十亿立方米/ 年）油气工程：自升式受冲突影响短期波动，深水油服高景气维持40%50%60%70%80%90%100%20,00040,00060,00080,000100,000120,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03Jackup IC 360'+ （美元）Jackup IC 360'+ 使用率（右轴）20%30%40%50%60%70%80%90%100%50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04SemiSub 7500'+ 日费率（美元）SemiSub 7500'+ 使用率（右轴）20%30%40%50%60%70%80%90%100%50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03Drillships 7500'+ 日费率（美元）Drillships 7500'+ 使用率（右轴）图：半潜式平台日费率使用率有所回升图：钻井船日费率持续上升今年以来油气工程板块各平台表现略有分化：钻井船日费率持续提升，使用率在高位保持波动；半潜式平台日费率今年有所回升，使用率依旧保持较高水平；自升式平台由于受到美伊冲突以及海峡封锁等影响，导致波斯湾沿岸自升式平台需求和使用率大幅下降，日费率和使用率年内持续下滑。油服整体来看深水钻井项目依旧保持较高需求和景气度，自升式受冲突影响短期波动；后续随着美伊冲突和解及海峡逐步放开回归正常，自升式日费及使用率将在一定时间内迎来修复期。图：自升式平台日费率受冲突影响略有下降图：全球海上资本开支及预测根据RystadEnergy的数据，全球海上资本开支2025年为2177亿美元，预计未来两年海上油气开发的资本开支表现较好，将保持增长的态势，主要来自于全球海上勘探开发活动的活跃。自2023年以来，全球原油产量增长主要由巴西、圭亚那、阿根廷等南美OPEC+以外的国家推动。巴西2025年原油产量显著增长得益于Bacalhau油田启动量增量主要集中在海上Stabroek区块。与巴西类似，2026年圭亚那预计将开发更多的得益于海上勘探开发资本开支上行的趋势，海上油服预计未来两年的高景气度或维持。1000001200001400001600001800002000002200002400002026E 2027E…2030E全球海上资本开支(百万美元)图：南美等非OPEC+国家支撑着原油主要产量增量风险提示• 行业及国际政策环境变化。如关税政策、产能控制政策等海内外政策变化或导致石化产业链布局及进出口等形势变化，对行业造成影响。• 地缘政治扰动超预期。地缘冲突可能导致供应端预期进一步剧烈变化的风险。• 宏观经济变化的风险。如果海外经济出现衰退，需求预期大幅恶化及出口相关产业链受到影响，石化等大宗商品价格可能超预期下跌。• 能源政策的变化。长期看美伊冲突可能导致全球能源安全储备备货意愿上升、加大油气钻采力度以及加速能源的电动化、清洁化。国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级( 含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。最新研报会议路演研究专题