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联影医疗（688271）
公司点评
2026Q3 收入利润双提速，海外市场加速增长
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-11-02
收盘价（元） 114.50
近 12 个月最高/最低（元） 150.99/95.90
总股本（百万股） 824
流通股本（百万股） 824
流通股比例（%） 100.00
总市值（亿元） 944
流通市值（亿元） 944
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：谭国超
执业证书号：S0010521120002
邮箱：tangc@hazq.com
分析师：李婵
执业证书号：S0010523120002
邮箱：lichan@hazq.com
相关报告
主要观点：
事件：
公司发布 2026 年第三季度报告：2026 年前三季度实现营业收入 105.80
亿元，同比增长 19.43%；剔除汇兑损益影响后，利润总额为 12.65 亿
元，同比增长 7.22%，核心经营盈利保持稳健。第三季度收入 35.29 亿
元，同比增长 24.12%；归母净利润 1.38 亿元，同比增长 13.00%，收
入与利润实现同步增长。
点评：
2026Q3 收入利润均提速，服务占比提升
公司 2026Q3 单季收入 35.29 亿元（yoy+24.12%），归母净利润 1.38
亿元（yoy+13.00%），扣非归母 1.16 亿元（yoy+32.46%），单季增速
较 前 三 季 度 整 体 明 显 提 速 （ 2026Q1/Q2 收 入 端 同 比 增 速 分 别 为
17.34%/17.13%）。另外，2026 年前三季度，公司实现服务收入 15.10
亿元，同比增长 21.50%，占营业收入比重达到 14.27%。其中，海外服
务收入同比增长 60.90%，北美、欧洲等市场维保服务采购习惯较为成
熟，随着当地装机规模扩大，海外服务业务成为持续收入的重要来源。
服务业务毛利率为 61.33%，对公司综合毛利率形成积极支撑。
研发方面，公司前三季度研发投入 22.30 亿元，占营业收入 21.08%。
自 2022 年上市当年至报告期末，累计研发投入 104.97 亿元，各产品线
均已完成智能化技术平台开发与搭载，实现全产品线 AI 赋能。公司持续
推进高端新品商业化，随着 5T 磁共振、uMR Ultra、双宽体双源 CT、
光子计数 CT、放疗及智能超声等创新产品持续商业化落地，叠加海外装
机与服务业务协同增长，公司高质量发展的基础进一步夯实。
海外市场高速增长，多个区域高速增长
收入分区域来看，2026 年前三季度公司国内收入 75.85 亿元，同比增长
10.47%；海外收入 29.96 亿元，同比增长 50.30%，占比提升至 28.31%，
同比提高 5.82 个百分点。从业务进展看，海外增长正逐步由重点产品突
破向多产品线协同拓展。亚太市场由早期高端分子影像突破，向磁共振、
CT 及放疗协同发展；欧洲加快放疗与介入产品导入；北美在分子影像、
磁共振基础上培育其他产品线。当前协同发展仍处于持续深化阶段，随
着新品准入、客户导入和装机规模扩大，单客户合作范围及全生命周期
服务价值有望进一步提升。
投资建议：维持“买入”评级
我 们 预 计 公 司 2026-2028 年 营 业 收 入 有 望 分 别 实 现
166.29/201.23/242.15 亿元，同比增长 20.5%/21.0%/20.3%；归母净利
润分别实现 19.11/24.36/32.57 亿元，同比增长 2.2%/27.5%/33.7%；对
应 EPS 为 2.32/2.96/3.95 元；对应 PE 倍数为 50/39/29X。维持“买入”
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联影医疗（688271）
评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险。
重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 13800 16629 20123 24215
收入同比（%） 34.0% 20.5% 21.0% 20.3%
归属母公司净利润 1869 1911 2436 3257
净利润同比（%） 48.1% 2.2% 27.5% 33.7%
毛利率（%） 47.0% 47.7% 47.4% 47.0%
ROE（%） 8.7% 8.2% 9.5% 11.4%
每股收益（元） 2.28 2.32 2.96 3.95
P/E 55.04 49.60 38.91 29.10
P/B 4.79 4.07 3.70 3.30
EV/EBITDA 39.73 33.89 29.12 21.93
资料来源： wind，
华安证券研究所
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联影医疗（688271）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 22873 22007 26314 31647 营业收入 13800 16629 20123 24215
现金 5503 6342 8662 11609 营业成本 7313 8702 10592 12826
应收账款 5590 3980 4552 5296 营业税金及附加 71 86 104 125
其他应收款 160 140 172 205 销售费用 2261 2661 3220 3874
预付账款 264 266 329 396 管理费用 627 748 906 1090
存货 5729 5864 7152 8661 财务费用 -31 150 -76 -123
其他流动资产 5626 5416 5447 5480 资产减值损失 1 0 0 0
非流动资产 9912 13894 13910 13911 公允价值变动收益 -37 0 0 0
长期投资 190 190 190 190 投资净收益 81 83 101 121
固定资产 3228 3203 3169 3087 营业利润 2000 2053 2613 3499
无形资产 1513 1570 1637 1701 营业外收入 6 0 10 0
其他非流动资产 4981 8930 8914 8933 营业外支出 25 0 5 0
资产总计 32785 35901 40224 45559 利润总额 1981 2053 2618 3499
流动负债 9280 10217 12240 14498 所得税 137 142 181 243
短期借款 945 945 943 942 净利润 1844 1911 2436 3257
应付账款 2349 2689 3312 4001 少数股东损益 -25 0 0 0
其他流动负债 5986 6584 7985 9555 归属母公司净利润 1869 1911 2436 3257
非流动负债 1943 2389 2389 2389 EBITDA 2496.58 2646.62 2999.74 3849.36
长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.28 2.32 2.96 3.95
其他非流动负债 1943 2389 2389 2389
负债合计 11223 12607 14629 16888 主要财务比率
少数股东权益 -10 -10 -10 -10 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 824 824 824 824 成长能力
资本公积 13957 14075 14075 14075 营业收入 34.0% 20.5% 21.0% 20.3%
留存收益 6791 8405 10706 13782 营业利润 46.4% 2.6% 27.2% 33.9%
归属母公司股东权益 21572 23305 25606 28681 归属于母公司净利润 48.1% 2.2% 27.5% 33.7%
负债和股东权益 32785 35901 40224 45559 获利能力
毛利率（%） 47.0% 47.7% 47.4% 47.0%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.5% 11.5% 12.1% 13.4%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 8.7% 8.2% 9.5% 11.4%
经营活动现金流 2679 4576 2876 3532 ROIC（%） 7.9% 8.4% 8.8% 10.5%
净利润 1844 1911 2436 3257 偿债能力
折旧摊销 570 443 459 473 资产负债率（%） 34.2% 35.1% 36.4% 37.1%
财务费用 8 50 50 50 净负债比率（%） 52.1% 54.1% 57.2% 58.9%
投资损失 -81 -83 -101 -121 流动比率 2.46 2.15 2.15 2.18
营运资金变动 143 2230 -213 -427 速动比率 1.75 1.51 1.50 1.52
其他经营现金流 1895 -295 2894 3984 营运能力
投资活动现金流 -3357 -3942 -369 -353 总资产周转率 0.45 0.48 0.53 0.56
资本支出 -2093 -484 -470 -474 应收账款周转率 2.77 3.48 4.72 4.92
长期投资 -1354 0 0 0 应付账款周转率 3.30 3.45 3.53 3.51
其他投资现金流 90 -3457 101 121 每股指标（元）
筹资活动现金流 153 287 -187 -232 每股收益 2.28 2.32 2.96 3.95
短期借款 387 0 -2 -1 每股经营现金流(摊薄) 3.25 5.55 3.49 4.29
长期借款 0 0 0 0 每股净资产 26.17 28.28 31.07 34.80
普通股增加 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 10 118 0 0 P/E 55.04 49.60 38.91 29.10
其他筹资现金流 -244 169 -186 -231 P/B 4.79 4.07 3.70 3.30
现金净增加额 -558 839 2320 2947 EV/EBITDA 39.73 33.89 29.12 21.93
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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联影医疗（688271）
分析师与研究助理简介
分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、
和君集团与
华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司 PIPE 项目，有丰富的医疗产业、一级市场
投资和二级市场研究经验。
分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和 IVD 行业研究。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
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限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所
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提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为
基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
给出明确的投资评级。