投资要点
西南证券研究院分析师：龚梦泓执业证号：S1250518090001电话：023-63786049分析师：方建钊执业证号：S1250525070008相对指数表现数据来源：聚源数据总股本(亿股)2.01流通A 股(亿股)2.0119.32-43.2644.39总资产(亿元)37.89每股净资产(元)14.25相关研究
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荣泰健康（603579）：Q1 毛利率环比
改善，积极布局新质生产力(2025-04-27) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收15.7亿元，同比减少1.5%；实现归母净利润1.5亿元，同比减少21.5%；实现扣非净利润0.6亿元，同比下降60.9%。单季度来看，2025Q4公司实现营收4.3亿元，同比下降2%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降19.3%；实现扣非后归母净利润-0.02亿元，同比下降105%。2026年Q1公司实现营收4.4亿元，同比增长12%；实现归母净利润0.7 亿元，同比增长58.7%；实现扣非净利润0.4 亿元，同比增长11.4%。 国内健康消费需求释放，内销表现优于外销。分区域来看，2025年公司内销实现营收7.4 亿元，同比增长14.1%，主要系国内居民健康消费需求持续释放叠加国补政策对需求的刺激；外销实现营收8.1 亿元，同比下降12.5%，全球经济环境波动、外部需求分化及关税政策不确定性等因素对公司海外业务造成一定影响，部分核心客户订单出现波动。分产品来看，公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务分别实现营收15 亿元/4323.2 万元/474.2 万元，分别同比-1.4%/-16%/+0.9%。 费用增加致盈利能力承压，新业务布局推进。2025年公司毛利率同比降低1pp至30.7% ，其中按摩椅/按摩小电器/ 体验式按摩服务毛利率分别为31.3%/20.3%/68.9%，分别同比-0.7pp/+7.4pp/+0.5pp；分区域来看，国内外毛利率分别为24%/39%，分别同比下降2.5pp/0.3pp。费用率方面，2025年公司销售费用率为13.1%，同比+1.8pp，主要系国补退坡后的自补行为导致的宣传推广费增加；管理费用率为5.5%，同比+0.1pp，主要系职工薪酬增加；财务费用率为1.1%，同比+2.1pp，主要系利息费用增加以及利息收入减少；研发费用率为5.9%，同比+0.9pp，主要系汽车配件研发投入增加。净利率来看，2025年公司净利率同比下降2.5pp 至9.5%。 多项新业务布局逐步落地。报告期内，公司在汽车按摩机芯和理疗机器人两大新业务领域取得重要进展。1）汽车按摩机芯：控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的智己汽车S31L项目已于2025年Q3末实现量产交付（SOP），专用产线年产能达30万台。公司预计2026年将迎来新项目的密集量产期。2）按摩（理疗）机器人：公司成立全资子公司上海阿而泰机器人有限公司，重点布局该赛道。核心产品ART500 单臂理疗机器人已实现商业化突破，V1.0 版本于Q3 上市交付，全栈自研的V2.0 版本于Q4 完成小批量试产。新业务的持续投入和逐步落地，有望为公司打造第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。公司基于现有技术等优势，积极寻求第二增长曲线，在汽车按摩椅机芯、“DeepHealth”智慧健康AI大模型等领域进行布局。预计公司2026-2028年EPS 分别为1.19元、1.28元、1.40元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、海外需求不及预期、汇率波动等风险。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1572.901768.471901.061996.12增长率-1.50%12.43%7.50%5.00%归属母公司净利润（百万元）150.70238.57257.50281.18增长率-21.49%58.31%7.94%9.20%每股收益EPS（元）0.751.191.281.40净资产收益率ROE5.38%7.94%8.00%8.16%PEPB1.591.481.381.29数据来源：Wind，西南证券-15%6%26%47%68%89%25/425/625/825/1025/1226/226/4荣泰健康沪深300荣泰健康（603579）2025 年报及2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分盈利预测关键假设：假设1：考虑到国内居民健康消费需求持续释放，海外客户补库，假设2026-2028 年国内营收增速分别为15%、8%、5%；海外营收分别同比增长10%、7%、5%。假设2：假设2026-2028 年公司国内毛利率分别为39%、39.5%、39.5%；海外毛利率为25%。假设3：假设2026-2028 年公司销售费用率分别为13%、12%、12%。基于以上假设，我们预测公司2026-2028 年分业务收入成本如下表：表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2025A2026E2027E2028E合计营业收入1572.91768.51901.11996.1增速-1.5%12.4%7.5%5.0%营业成本1089.61203.11287.91352.3毛利率30.7%32.0%32.3%32.3%国内营业收入765.6880.4950.8998.4增速15.8%15.0%8.0%5.0%营业成本475.7537.0575.2604.0毛利率37.9%39.0%39.5%39.5%海外营业收入807.4888.1950.3997.8增速-13.7%10.0%7.0%5.0%营业成本613.9666.1712.7748.3毛利率24.0%25.0%25.0%25.0%数据来源：Wind，西南证券荣泰健康（603579）2025 年报及2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E营业收入1572.901768.471901.061996.12净利润150.00238.07256.80280.39营业成本1089.591203.101287.931352.33折旧与摊销61.9653.8857.2858.98营业税金及附加25.4120.8924.1513.77财务费用17.95-17.60-19.97-25.98销售费用205.92229.90228.13239.53资产减值损失-5.450.000.000.00管理费用87.17106.11114.06119.77经营营运资本变动-104.74-119.18-56.46-41.31财务费用17.95-17.60-19.97-25.98其他55.06-64.25-62.96-40.23资产减值损失-5.450.000.000.00经营活动现金流净额174.7790.93174.69231.84投资收益64.5750.0020.0025.00资本支出-20.65-50.00-50.00-50.00公允价值变动损益41.1417.5029.3223.41其他239.92271.7249.3248.41其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额219.27221.72-0.68-1.59营业利润183.93293.57316.07345.11短期借款-257.81-18.790.000.00其他非经营损益0.50-0.85-0.33-0.36长期借款0.000.000.000.00利润总额184.42292.72315.75344.74股权融资711.960.000.000.00所得税34.4354.6558.9464.36支付股利-99.96-30.14-47.71-51.50净利润150.00238.07256.80280.39其他-673.4220.8519.9725.98少数股东损益-0.71-0.50-0.70-0.80筹资活动现金流净额-319.24-28.08-27.75-25.52归属母公司股东净利润150.70238.57257.50281.18现金流量净额72.99284.56146.27204.73资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E财务分析指标2025A2026E2027E2028E货币资金600.19884.751031.021235.75成长能力应收和预付款项215.57240.99264.21274.82销售收入增长率-1.50%12.43%7.50%5.00%存货154.41172.10200.35203.03营业利润增长率-12.58%59.61%7.67%9.19%其他流动资产1203.801097.221163.421210.88净利润增长率-21.80%58.72%7.87%9.18%长期股权投资98.7898.7898.7898.78EBITDA 增长率3.52%25.02%7.14%6.99%投资性房地产0.450.450.450.45获利能力固定资产和在建工程734.94690.78643.22593.96毛利率30.73%31.97%32.25%32.25%无形资产和开发支出97.18138.00178.82219.64三费率19.78%18.00%16.95%16.70%其他非流动资产468.82468.28467.75467.22净利率9.54%13.46%13.51%14.05%资产总计3574.133791.354048.024304.52ROE5.38%7.94%8.00%8.16%短期借款168.79150.00150.00150.00ROA4.20%6.28%6.34%6.51%应付和预收款项477.61520.12564.85590.30ROIC11.22%14.04%14.14%14.76%长期借款0.000.000.000.00EBITDA/销售收入16.77%18.65%18.59%18.94%其他负债139.39121.72124.57126.73营运能力负债合计785.80791.84839.42867.04总资产周转率0.430.480.490.48股本203.36201.05201.05201.05固定资产周转率2.983.153.213.44资本公积1258.791261.091261.091261.09应收账款周转率7.468.348.178.01留存收益1407.471615.901825.692055.37存货周转率6.406.686.586.52归属母公司股东权益2785.372997.053206.843436.53销售商品提供劳务收到现金/营业收入106.85%———少数股东权益2.952.461.760.96资本结构股东权益合计2788.332999.513208.603437.49资产负债率21.99%20.89%20.74%20.14%负债和股东权益合计3574.133791.354048.024304.52带息债务/总负债21.48%18.94%17.87%17.30%流动比率3.093.373.513.72业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E速动比率2.873.133.243.46EBITDA263.84329.85353.38378.10股利支付率66.33%12.63%18.53%18.32%PE29.4618.6117.2415.79每股指标PB1.591.481.381.29每股收益0.751.191.281.40PS2.822.512.342.22每股净资产13.8514.9115.9517.09EV/EBITDA12.819.178.157.07每股经营现金0.870.450.871.15股息率2.25%0.68%1.07%1.16%每股股利0.500.150.240.26数据来源：Wind，西南证券荣泰健康（603579）2025 年报及2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分