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东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要 2026-09-07
2026 年 09 月 07 日
晨会编辑 芦哲
执业证书：S0600524110003
luzhe@dwzq.com.cn
[T able_Tag]
宏观策略
[Table_MacroStrategy] 金融产品深度报告 20260903：纳斯达克 100ETF，8 月复盘与 9 月展望
指数后市展望： 关键事件前瞻：2026 年 9 月， 市场将关注ISM、ADP、
非农和 CPI 对就业与通胀的二次验证，以及9 月 FOMC 对政策反应函数
的正式确认展开。行业端博通财报、Anthropic 招股书、甲骨文一季报、
苹果秋季发布会、Grok4.7 和 OpenAI DevDay 将分别检验 AI 芯片、云基
础设施、模型商业化、端侧AI 和开发者生态。若宏观降温与产业兑现共
振，纳指有望继续修复。 指数走势展望：2026 年 9 月，资金面有望受
就业和通胀降温支撑，但核心 PCE 偏高、服务业韧性、FOMC 鹰派尾部
风险及财政供给仍构成约束； 基本面上AI 基础设施景气延续， 但市场将
进一步要求订单转化为收入、 利润和现金流。 综合资金面、 技术面和基本
面，纳斯达克 100 指数或将在 9 月震荡。 相关 ETF 产品：广发纳斯达
克 100ETF(159941.SZ)紧密跟踪指数， 截至2026 年 8 月 31 日， 该基金流
通规模达 336.11 亿元，当日成交额 6.37 亿元。 风险提示： 1)行业政
策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的事件。
宏观深度报告 20260903： 上期有色金属指数，2026 年 8 月复盘与 9 月展
望
2026 年 9 月，有色金属指数将围绕美国 ISM 制造业 PMI 与非农数据、
CPI 与 PCE 通胀数据、 中国工业增加值与PMI 数据以及美联储 9 月 FOMC
利率决议展开。 若就业通胀数据延续走弱趋势， 降息交易有望从 “预期阶
段”进入“确认阶段” ；反之鹰派信号将压制估值。政策路径的不确定性
是本月最大宏观变量。 指数走势展望：展望 9 月，在供给端硬约束与
政策预期反复博弈的背景下， 指数预计维持高位区间震荡， 多空因素交织
下价格难以形成单边趋势。核心逻辑包括：LME 铜注册仓单低位与锌库
存去化支撑价格下限、 需求端实质兑现存疑、 盈利高增提供估值支撑、 美
联储政策不确定性压制上行空间、9 月日历效应偏中性。短期节奏上，9
月 3 日 ISM 制造业 PMI、9 月 4 日非农、9 月 14 日 CPI 和 9 月 17 日
FOMC 利率决议是四个关键催化节点。
固收金工
[Table_FixedGain] 固收点评 20260904：四方转债：冷链装备核心供应商
我们预计四方转债上市首日价格在 138.16~153.13 元之间。 综合可比标的
以及实证结果， 考虑到四方转债规模适中， 评级较高， 所属题材赛道具有
较高成长性，我们预计上市首日转股溢价率在 40%左右，对应的上市价
格在 138.16~153.13 元之间。
行业
[Table_Industry] 乘用车 8 月月报：内需静待改善，出口韧性较强
电动化数据跟踪：2026 年 7 月行业景气度符合我们预期 2026 年 7 月，
行业零售符合我们预期 （乘用车零售145 万辆， 同比-19.7%， 环比-12.9%）；
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批发层面符合我们预期 （乘用车批发225 万辆， 同比+1.4%， 环比-4.5%）。
7 月新能源汽车零售符合我们预期， 渗透率达63.6%， 环比+3.3pct（新能
源批发渗透率达 64.2%，环比+1.4pct）。7 月乘用车行业减库 11.2 万辆。
7 月出口及新能源出口表现均超我们预期， 行业出口同比+93.3%（其中新
能源出口同比+154%）。 全球化数据跟踪：
长安汽车出口增速亮眼 全球
分区域新能源渗透率：2026 年 7 月东南亚、拉美、俄罗斯乘用车销量环
比上升；除中东、大洋洲以外地区新能源渗透率环比上升。 n 中国车企
出口：2026 年 7 月中国车企出口 92.2 万辆乘用车，其中新能源出口 46
万辆，新能源渗透率达 50.2%。其中长安汽车 7 月出口表现超我们预期。
投资建议与风险提示 乘用车观点更新：标的筛选标准：①产品结构可抵
御国内压力。 全年内需总量下行压力仍在， 且上游原材料涨价对车企利润
仍有负面影响，全年角度选择结构上相对受影响较小的高端价格带放量
车企。 ②出口销量在总销量中占比持续提升， 且海外销量已成为公司重要
增量来源。优先满足以上两个条件或其一的车企，优选吉利汽车/
比亚迪
/奇瑞汽车/零跑汽车/
长城汽车/
江淮汽车/
赛力斯/
上汽集团/
北汽蓝谷/长安
汽车/小鹏汽车/理想汽车/
广汽集团等。 n 风险提示：海外出口方面面临
地缘政治不确定等风险；汇率风险；贸易政策风险等。
推荐个股及其他点评
[Table_Recommend] 昆仑能源（00135.HK）：2026 年中报业绩点评：归母净利同增 4.6%，中
期派息率提升至 50%
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测
54.36/58.22/62.65 亿元，2026-2028 年 PE 分别为 10.6/9.9/9.2 倍（估值日
2026/9/1） ， 维持"买入"评级。 风险提示： 地产周期， 经济增速不及预期，
极端天气&国际局势变化，安全经营风险
名创优品 （09896.HK）：2026 年半年报点评： 收入同比+22%， 业绩符合
预告，海外代理调整影响短期盈利
盈利预测与投资评级： 公司指引26H2 集团收入同比高个位数增长、2026
全年中双位数增长， 但随着海外代理市场的门店调整， 短期收入及利润率
承 压 。 综 上 ， 我 们 将 2026-2028 年 Non-IFRS 归 母 净 利 润 预 期 由
32.2/35.1/37.3 亿元下调至 23.1/30.5/31.7 亿元， 对应同比-20%/+32%/+4%，
对应 Non-IFRS PE 为 9/7/6 倍 （截至2026 年 9 月 3 日收盘） 。 考虑公司估
值和现金回报率，维持“买入”评级。
新奥股份 （600803）：2026 年半年报点评：26H1 核心利润同增 6.8%，平
台交易气弹性彰显
盈利预测与投资评级： 天然气基本盘稳固、 零售与批发毛利改善， 平台交
易气价差弹性兑现，我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测
55.2/63.2/72.4 亿元，对应 PE10.8/9.4/8.2 倍（2026/9/4） ，维持“买入”评
级。 风险提示： 国际油气价格波动、 天然气需求波动、 安全经营风险等。
佛塑科技（000973） ：拟定增加码80 亿平隔膜产能，支撑后续增长
盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计 26-28 年公司归母净利润
17.2/27.7/36.1 亿元，同比+1496%/+61%/+30%，对应 PE 分别为 17/11/8
倍，给予 27 年 20x PE，对应目标价 22.6 元，维持“买入”评级。 风险
提示：5μm 产品放量不及预期、行业竞争加剧。
南网能源 （003035）：2026 年半年报点评： 主业稳健增长， 战略转型提质
增效
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盈利预测与投资评级： 公司剥离低效资产， 压力逐步出清， 我们下调公司
2026-2027 年归母净利润从 5.57/6.75 亿元至 4.36/5.21 亿元， 预测2028 年
归母净利润 6.43 亿元，2026-2028 年 PE 为 50/42/34 倍（2026/9/1） ， 公司
聚焦节能降碳与智慧能源，转型打开新成长，维持“买入”评级。 风险
提示：节能降碳相关政策推进节奏导致需求不及预期，竞争加剧等。
MOMENTA-W（06880.HK） ：智驾算法龙头，数据+商业闭环通向物理
AI
盈利预测和投资评级：公司 2026 年上半年业绩同比显著改善，我们
预计公司 2026-2028 年营业总收入分别为 41.49/69.99/136.56 亿元，同比
+71.98%/+68.68%/+95.13%；归母净利润分别为-168.52/-0.97/-0.75 亿元。
首次覆盖， 给予 “买入” 评级。
风险提示： 公司技术产品发展不及预
期； 客户集中度较高； 世界模型技术路线收敛路径不确定； 海外监管及地
缘政治影响；公司股票上市时间短、股票流动性较低、股价波动较大。
三一重能 （688349）：2026 年半年报点评： 营收稳步增长， 风机毛利率改
善
事件：公司发布 2026 年半年度报告，公司 26H1 营收 106.6 亿元，同比
+24%， 归母净利润2.3 亿元， 同比+11%， 扣非净利润1 亿元， 同比-0.6%，
毛利率 8.6%，同比-2pct，归母净利率 2.2%，同比-0.3pct；其中 26Q2 营
收 66.8 亿元， 同环比+4.2％/+67.5％， 归母净利润0.5 亿元， 同环比-86.6%/-
70％，扣非净利润 0.4 亿元，同环比-89%/-45％，毛利率 6.8%，同环比-
5.2/-4.9pct，归母净利率 0.8%，同环比-5.5/-3.7pct。
海螺创业（00586.HK）：2026 年中报点评：固废提效兑现，新能源承压
&投资收益下滑，中期派息同增 50%
盈利预测与投资评级： 固废主业提效兑现， 增长强劲， 自由现金流增厚具
备分红提升潜力， 水泥股权价值回归安全边际， 考虑新能源业务阶段性承
压， 投资收益受
海螺水泥业绩影响下滑， 我们将2026-2028 年归母净利润
预测从 24.95/27.54/29.96 亿元下调至 19.24/21.39/23.77 亿元， 当前市值对
应 6.1/5.5/5.0 倍 PE，垃圾发电基本面不改，股权折价率回落，安全边际
提升， 维持 “买入” 评级。 （估值日期：2026/9/2） 风险提示： 海螺水泥
业绩不及预期，资本开支上行，分红不及预期等。
禾迈股份 （688032）：2026 年半年报点评： 短期盈利承压， 储能逐步放量
高增
盈利预测与投资评级：考虑微逆业务略有下滑，期间费率仍居高位水平，
我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测至-2.5/1.0/3.1 亿元 （原预测为
1.9/4.0/5.7 亿元） ， 同比-55%/+142%/+193%。 考虑公司储能业务已进入规
模放量阶段， 后续随大储项目持续交付、 户储及工商储逐步放量， 规模效
应释放及期间费用率回落有望推动盈利能力逐步修复，维持“买入”评
级。 风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。
首华燃气 （300483）：2026 年半年报点评： 深层煤层气气量释放， 成本下
降气价弹性体现
盈利预测与投资评级：考虑气量释放节奏与气价弹性，我们上调 2026-
2028 年归母净利润预测从 3.81/5.96/8.27 亿元至 6.87/8.44/10.92 亿元，对
应 PE14/11/9 倍（2026/9/2） ，维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈
波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期等。
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[table_Details]
宏观策略
[Table_MacroStrategyDetials] 金融产品深度报告 20260903：纳斯达克 100ETF，8 月复盘与 9 月展
望
投资要点 市场表现回顾： 走势复盘：2026 年 8 月纳斯达克 100 指
数月度累计上涨 4.18%，行情经历月初宏观改善与 AI 催化推动的上
行、长端利率和鹰派政策压制下的高位回调，以及英伟达财报带动的
月底修复。全月主线并非单纯宽松交易，而是就业与通胀降温、实际
利率上行和 AI 盈利兑现三者反复拉扯；AI 基本面提供底部支撑，但
市场已从交易资本开支规模转向检验收入、利润与现金流能否匹配高
投入。 估值分析：截至 2026 年 8 月 31 日，纳斯达克 100 指数的市
盈率 PE-TTM 为 30.31 倍，位于 2011 年以来的 64.93%历史分位数，
较 2026 年 7 月 31 日的 63.96%有所上升，仍处于历史估值相对高位，
指数对利率环境与业绩兑现的依赖度较高。 技术分析： 截至2026 年
9 月 1 日， 纳斯达克100 指数风险度为 56.51，较2026 年 7 月 31 日的
56.67 基本持平。趋势层面，2026 年 8 月，快线 TMP 和慢线 JAX 出
现多次交叉情况，表明指数走势偏震荡。考虑到纳斯达克100 指数风
险度并未走高，快线与慢线多次交叉，后续纳斯达克100 指数走势或
将继续震荡。 从日历效应上看， 自2000 年以来， 纳斯达克100 指数在
9 月的平均涨幅为-1.49%，胜率为 50.57%。 事件驱动盘点： 宏观
层面：2026 年 8 月， 美国制造业和服务业仍处扩张区间， 消费与增长
保持韧性；ADP、非农及前期数据修正显示就业动能明显降温，CPI、
核心 CPI 和 PPI 释放通胀缓和信号， 但核心PCE 仍高于政策目标。 增
长韧性与通胀粘性并存，使长端美债收益率成为科技股估值的主要约
束，宏观数据对纳指的影响取决于降温是否有序以及通胀回落能否延
续。 政策层面：2026 年 8 月， 美联储内部温和与鹰派表态在8 月进
一步分化，施密德、卡什卡利、库克、穆萨勒姆和哈马克连续强调通
胀风险，FOMC 会议纪要保留通胀不降则加息的尾部风险，沃什在杰
克逊霍尔会议上的鹰派讲话则将“通胀优先、谨慎转向”的政策倾向
集中表达。与此同时，关税、出口管制、美加贸易摩擦、伊朗制裁和
财政融资共同影响供应链成本、期限溢价与风险偏好，政策不确定性
成为指数估值的重要放大器。 行业层面：2026 年 8 月，AI 算力需
求继续扩张， 并从GPU 延伸至定制芯片、 网络、 存储、 先进制程、 电
力、数据中心和融资平台；英伟达、AMD、台积电、CoreWeave 及模
型公司提供了订单和收入验证。与此同时，自研芯片、AI 债务融资、
模型低价竞争和高额资本承诺使市场开始关注毛利率、现金流和投入
回报。AI 主线仍是指数基本面核心支撑， 但产业内部的估值和盈利分
化正在加剧。 指数后市展望： 关键事件前瞻：2026 年 9 月，市场
将关注 ISM、ADP、非农和 CPI 对就业与通胀的二次验证，以及9 月
FOMC 对政策反应函数的正式确认展开。 行业端博通财报、Anthropic
招股书、 甲骨文一季报、 苹果秋季发布会、Grok4.7 和 OpenAI DevDay
将分别检验 AI 芯片、云基础设施、模型商业化、端侧AI 和开发者生
态。若宏观降温与产业兑现共振，纳指有望继续修复。 指数走势展
望：2026 年 9 月， 资金面有望受就业和通胀降温支撑， 但核心PCE 偏
高、服务业韧性、FOMC 鹰派尾部风险及财政供给仍构成约束；基本
面上 AI 基础设施景气延续，但市场将进一步要求订单转化为收入、
利润和现金流。综合资金面、技术面和基本面，纳斯达克100 指数或
将在 9 月震荡。 相关 ETF 产品：广发纳斯达克 100ETF(159941.SZ)
紧密跟踪指数， 截至2026 年 8 月 31 日， 该基金流通规模达336.11 亿
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元，当日成交额 6.37 亿元。 风险提示： 1)行业政策或监管环境突
变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的事件。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）
宏观深度报告 20260903：上期有色金属指数，2026 年 8 月复盘与 9
月展望
投资要点 市场表现回顾： 走势复盘：2026 年 8 月， 上期有色金属
指数整体呈现“月初震荡上行、月中高位回调、月末冲高修复”的运
行特征，月度上涨约 2.22%。月初指数窄幅整理，市场等待美国 7 月
非农数据落地；8 月 7 日非农意外负增长推动指数跳涨 1.08%，打破
前期整理格局； 月中指数高位回调后，8 月 17 日伦铜逼近历史高位带
动指数冲至月内最高 5557.52 点；月末受美加贸易摩擦升级、伦锌七
连涨等因素推动， 指数震荡修复至5553.49 点。 技术分析： 截至2026
年 8 月 31 日， 上期有色金属期货指数收于5553.49 点， 处于年内相对
高位区域，TR(1)风险指标读数为 72.75， 处于中高水平。 趋势维度上，
短期均线（5576.45 点）位于中期均线（5418.22 点）上方，均线系统
维持多头排列，但短期均线斜率趋于走平，上攻动力边际减弱，9 月
预计维持高位区间震荡。 日历效应分析： 根据2016.1.1 至 2025.12.31
的统计结果， 8 月有色金属指数历史平均收益率为 +0.94%、胜率为
52.93%，实际收益率为 +2.22%显著跑赢历史均值； 9 月历史均值为
+0.29%、 胜率为54.08%， 在全年中属于偏中性的月份。 事件驱动盘
点： 金融属性：2026 年 8 月有色金属金融属性围绕美国就业通胀数
据走弱与美联储政策预期反复展开。月内非农意外负增长启动降息交
易、CPI/PPI 连续低于预期确认通胀回落，但 FOMC 纪要保留加息选
项、美联储鹰派讲话令政策预期反复，美元先弱后强，估值支撑边际
波动。 全球政策：8 月国内政策面整体偏积极。需求端，北京地产
新政、 上海 “沪八条” 、 两部门房贷新规接连出台， 地产宽松预期强化
铜铝竣工端需求， 发改委推进 “六张网” 建设加大电网投资； 供给端，
中金岭南凡口铅锌矿因事故停产，国内铅锌精矿供应短期受扰。海外
方面，美加钢铝关税上调至 50%，北美贸易格局面临重塑。 供需基
本面：8 月铜铝供需整体偏强。 供给端， 美国单月进口铜20 万吨创历
史纪录， “抢铜潮” 下LME 注册仓单骤降至 10.7 万吨， 现货升水一度
达 545 美元/吨创 2021 年以来新高，COMEX 连续 46 天累库；需求
端，AI 驱动高端铜箔需求暴涨 260%，25 家有色主体上半年净利同比
大增 279%，验证基本面韧性。锌逼空行情延续，LME 锌价七连涨触
及四年高位； 锡镍受库存与过剩压力制约逆势下跌。 指数后市展望：
关键事件前瞻：2026 年 9 月，有色金属指数将围绕美国 ISM 制造业
PMI 与非农数据、CPI 与 PCE 通胀数据、中国工业增加值与 PMI 数
据以及美联储 9 月 FOMC 利率决议展开。 若就业通胀数据延续走弱趋
势， 降息交易有望从 “预期阶段” 进入 “确认阶段” ； 反之鹰派信号将
压制估值。政策路径的不确定性是本月最大宏观变量。 指数走势展
望：展望 9 月，在供给端硬约束与政策预期反复博弈的背景下，指数
预计维持高位区间震荡，多空因素交织下价格难以形成单边趋势。核
心逻辑包括：LME 铜注册仓单低位与锌库存去化支撑价格下限、 需求
端实质兑现存疑、盈利高增提供估值支撑、美联储政策不确定性压制
上行空间、9 月日历效应偏中性。短期节奏上，9 月 3 日 ISM 制造业
PMI、9 月 4 日非农、9 月 14 日 CPI 和 9 月 17 日 FOMC 利率决议是
四个关键催化节点。 相关 ETF 产品：大成有色金属期货 ETF
（159980.OF）为跟踪上期有色金属指数的唯一场内基金，截至 2026
年 8 月 31 日流通份额达 29.28 亿份、流通规模 63.30 亿元。 风险提
示： 1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)超预期宏
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观与地缘事件。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）
固收金工
[Table_FixedGainDetials] 固收点评 20260904：四方转债：冷链装备核心供应商
事件 四方转债（113710.SH）于 2026 年 9 月 3 日开始网上申购：总
发行规模为 10.23 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于 LNG
绝热系统用增强型聚氨酯深冷复合材料项目、特种罐式储运设备生产
项目和绿色节能新材料工程技术研究中心建设项目。 当前债底估值
为 100.41 元，YTM 为 2.16%。四方转债存续期为 6 年,联合资信评估
股份有限公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100 元，票面利率第一
年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，
公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息） ， 以6 年
AA 中债企业债到期收益率 2.09%（2026-09-02）计算 ,纯债价值为
100.41 元，纯债对应的 YTM 为 2.16%，债底保护较好。 当前转换
平价为 103.97 元， 平价溢价率为-3.82%。 转股期为自发行结束之日起
满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2027 年 03 月 09 日
至 2032 年 09 月 02 日。初始转股价 14.87 元/股，正股
四方科技 9 月
2 日的收盘价为 15.46 元，对应的转换平价为 103.97 元，平价溢价率
为-3.82%。 转债条款中规中矩， 总股本稀释率为18.19%。 下修条款
为“15/30，85%” ， 有条件赎回条款为 “15/30、130%” ， 有条件回售条
款为“30、70%” ，条款中规中矩。按初始转股价14.87 元计算，转债
发行 10.23 亿元对总股本稀释率为 18.19%，对流通盘的稀释率为
18.19%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计四方转债上市
首日价格在 138.16~153.13 元之间。综合可比标的以及实证结果，考
虑到四方转债规模适中，评级较高，所属题材赛道具有较高成长性，
我 们 预 计上 市首 日 转股溢 价 率在 40%左 右， 对应 的 上 市价 格在
138.16~153.13 元之间。 四方科技集团股份有限公司是国内领先的冷
链装备及罐式储运装备综合解决方案提供商，以技术创新为核心，聚
焦冷冻设备、 节能板材及储运装备等核心产业， 持续推进产品高端化、
智能化及产业链一体化布局。未来依托技术研发、生产制造及营销渠
道等方面的积累，公司将持续深化冷链装备和罐式储运装备两大领域
布局， 并积极拓展产品应用场景及市场覆盖范围。 2021 年以来， 公
司营业收入总体呈现先增后降态势，2021-2025 年复合增速为 0.61%。
2025 年， 公司实现营业收入16.91 亿元， 同比减少9.24%。 与此同时，
归母净利润也先增后降，2021-2025 年复合增速为-2.20%。 四方科技
营业收入主要来源于罐式集装箱及冷链装备产品的销售，并由其他业
务收入共同构成， 业务结构呈现均衡发展态势。2023-2025 年， 公司核
心的罐式集装箱业务收入占总营业收入的比例持续下降，分别为
67.56%、58.62%和 55.73%； 同时产品收入结构年度调整， 冷链装备产
品业务收入占总营业收入比例持续提升，2023 年、2024 年和 2025 年
分别为 29.12%、38.62%和 40.80%。 2021 年-2025 年，四方科技销
售毛利率和销售净利率先升后降，销售费用率持续增长，财务费用率
持续波动，管理费用率整体呈先降后升趋势。四方科技 2021-2025 年
销售毛利率分别为 20.42%、25.06%、25.35%、24.45%和 21.34%，销
售净利率分别为 10.23%、15.10%、14.97%、12.73%和 9.13%。 风险
提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）
行业
[Table_IndustryDetials] 乘用车 8 月月报：内需静待改善，出口韧性较强
电动化数据跟踪：2026 年 7 月行业景气度符合我们预期 —————
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n2026 年 7 月，行业零售符合我们预期（乘用车零售145 万辆，同比-
19.7%， 环比-12.9%） ； 批发层面符合我们预期 （乘用车批发225 万辆，
同比+1.4%， 环比-4.5%）。7 月新能源汽车零售符合我们预期， 渗透率
达 63.6%，环比+3.3pct（新能源批发渗透率达 64.2%，环比+1.4pct）。
7 月乘用车行业减库 11.2 万辆。7 月出口及新能源出口表现均超我们
预期， 行业出口同比+93.3%（其中新能源出口同比+154%）。 全球化
数据跟踪：长安汽车出口增速亮眼 ——————————————
—————————————————— n 全球分区域新能源渗透
率：2026 年 7 月东南亚、 拉美、 俄罗斯乘用车销量环比上升； 除中东、
大洋洲以外地区新能源渗透率环比上升。 n 中国车企出口：2026 年 7
月中国车企出口 92.2 万辆乘用车，其中新能源出口 46 万辆，新能源
渗透率达 50.2%。其中长安汽车 7 月出口表现超我们预期。 投资建
议与风险提示 ——————————————————————
—————————— n 乘用车观点更新：标的筛选标准：①产品
结构可抵御国内压力。全年内需总量下行压力仍在，且上游原材料涨
价对车企利润仍有负面影响，全年角度选择结构上相对受影响较小的
高端价格带放量车企。②出口销量在总销量中占比持续提升，且海外
销量已成为公司重要增量来源。优先满足以上两个条件或其一的车
企，优选吉利汽车/
比亚迪/奇瑞汽车/零跑汽车/长城汽车/江淮汽车/赛
力斯/上汽集团/北汽蓝谷/长安汽车/小鹏汽车/理想汽车/广汽集团等。
n 风险提示：海外出口方面面临地缘政治不确定等风险；汇率风险；
贸易政策风险等。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
推荐个股及其他点评
[Table_RecommendDetials] 昆仑能源（00135.HK）：2026 年中报业绩点评：归母净利同增 4.6%，
中期派息率提升至 50%
投资要点 事件： 公司公告2026 年中期业绩。2026H1 公司实现营
收 1000.42 亿元，同增 2.6%；归母净利润 33.06 亿元，同增 4.6%；税
前利润 67.82 亿元， 同增0.7%。 每股中期分红0.1916 元 （同比+0.0256
元） ， 分红比例提升至50%（25H1 为 45.5%）。 26H1 业绩稳健增
长。26H1 公司归母净利润 33.06 亿元，同比+4.6%，略超预期，主要
驱动为：1） 勘探与生产板块受益油价回升及权益投资收益增加， 税前
利润同比+442.6%至 3.31 亿元；2）LPG 销售结构提质、零售占比提
升，税前利润同比+20.4%至 6.55 亿元；3）天然气销售板块保持稳定
发展。2026H1 分业务来看：1）天然气销售：2026H1 收入/税前利润
同比+3.2%/-5.6%至 826.79/42.27 亿元，税前利润占比同比-4.1pct 至
62.3%。总售气量同比+3.6%至 301.56 亿方，其中零售气/批发气量同
比-1.7%/+10.8%至 163.81/137.75 亿方；工业/商业（公服）/居民/车船
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加注零售气量分别为 123.69/16.00/19.71/4.41 亿方， 同比-0.8%/-5.5%/-
2.2%/-9.5%；零售气加权平均进销价差同比-0.01 元/方至 0.43 元/方，
价差保持韧性。 2）LNG 加工与储运： 2026H1 收入/税前利润同比
+11.5%/-3.9%至 48.73/17.65 亿元， 税前利润占比同比-1.3pct 至 26.0%。
接收站总处理量同比-8.7%至 72.10 亿方， 负荷率同比-9.3pct 至 77.5%；
LNG 工厂加工量同比+29.7%至 22.73 亿方，负荷率同比+21.0pct 至
78.1%，工厂运营效率显著提升。3）LPG 销售：2026H1 收入/税前利
润同比-4.8%/+20.4%至 123.96/6.55 亿元， 税前利润占比同比+1.6pct 至
9.7%。LPG 销售量同比-10.7%至 274.15 万吨， 其中零售量同比+12.9%
至 113.24 万吨，零售占比提升至 41.3%。4）勘探与生产：2026H1 收
入/税前利润同比+27.0%/+442.6%至 0.94/3.31 亿元，税前利润占比同
比+4.0pct 至 4.9%。 原油权益销售量404.30 万桶， 同比-1.9%； 受益油
价回升， 原油平均权益销售价格同比+13.8%至 71.6 美元/桶。 资
源、 网络、 分红三重支撑， 公司兼具成长确定性与高股东回报。1）资
源保障： 背靠中石油， 城燃及LPG 资源稳定，LPG 上游中石油占比达
91.2%。2）网络扩张：截至 26 年 6 月末累计终端用户 1749.0 万户，
同比+3.8%，工业用户 2.02 万户，同比+11.8%；城燃项目达 302 个，
上半年新增 3 个。3） 结构优化：LPG 零售占比提升至 41.3%， 叠加价
格联动机制， 售气价差维持韧性。4） 股东回报： 中期每股派息0.1916
元， 同比+15.4%， 分红比例升至50%； 报告期已回购3895.4 万股 （占
回购计划 45%）。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司2026-2028
年归母净利润预测 54.36/57.83/61.86 亿元，2026-2028 年 PE 分别为
10.4/9.8/9.1 倍（估值日 2026/9/4） ，维持"买入"评级。 风险提示：
地产周期影响，天然气消费量不及预期，极端天气&国际局势变化，
安全经营风险等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
名创优品（09896.HK）：2026 年半年报点评：收入同比+22%，业绩
符合预告，海外代理调整影响短期盈利
投资要点 业绩简评： 业绩符合此前预告。 公司实现收入114.99 亿
元（预告 114.50-115.50 亿元） ，同比+22.4%；期内利润 9.57 亿元，同
比+5.6%； 剔除汇兑的经调整净利润12.22 亿元， 同比-1.7%。单Q2 收
入 58.11 亿元，同比+17.0%；期内亏损 2.92 亿元，主因对人工智能行
业有限合伙企业投资的公允价值未实现亏损 5.97 亿元；还原后 26Q2
剔除汇兑的经调整净利润 5.88 亿元，同比-10.5%。 毛利率受关
税退税提振，直营与 IP 投入推升销售费用率：26Q2 毛利率 45.3%，
同比+1.0pct，其中关税退税贡献约 1.2pct。26Q2 剔除 SBC 的销售及
分销开支占收入 27.0%（上年同期 23.2%） ，同比+3.8pct；26H1 费用
率上行主要来自直营店折旧摊销及租金、推广广告及 IP 授权费用增
加。26H1 剔除汇兑的经调整经营利润率 14.2%（上年同期 16.5%）；
分业务看，加盟与代理业务经营利润率仍在30%以上，直营业务为负
低个位数、收入占比由 25H1 的 22%升至 25%，是影响集团利润率的
主因。 内地收入延续较快增长， “腾笼换鸟”与IP 运营成效延
续：26Q2 中国内地 MINISO 收入 32.22 亿元，同比+22.9%，26H1 内
地同店实现中个位数增长。截至 26H1 期末内地门店 4,665 家，年初
至今净增 97 家；内地会员约 1.30 亿名，同比+31.0%，贡献当地销售
额的 77.4%。公司指引 2026 全年国内净开店 100 家左右。 海外
收入增速放缓， 代理门店延续净减：26Q2 海外 MINISO 收入 21.18 亿
元，同比+9.1%（26Q1 为+21.9%），26H1 海外同店 GMV 同比录得低
个位数下降。 分地区看，26H1 北美收入同比+37.0%、 同店实现中个位
数增长； 拉丁美洲收入同比-11.9%而 GMV 同比+8.5%， 我们判断系代
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理商订货节奏放缓所致。26H1 期末代理门店 2,410 家， 年初至今净减
41 家，公司指引 26H2 海外门店净减 50-70 家；26H1 海外库存周转
273 天（上年同期 214 天） 。 TOP TOY增速放缓，持续丰富自有
IP 矩阵：26Q2 TOP TOY收入 4.70 亿元， 同比+16.9%（26Q1 为+51.4%）；
截至 26H1 期末门店 365 家，公司指引 2026 全年净增 40-50 家；公司
表示 TOP TOY正稳步推进全球门店拓展并不断丰富自有 IP 矩阵，未
来将继续优化产品供应、提高运营效率。 盈利预测与投资评级：
公司指引 26H2 集团收入同比高个位数增长、2026 全年中双位数增长，
但随着海外代理市场的门店调整，短期收入及利润率承压。综上，我
们将 2026-2028 年 Non-IFRS 归母净利润预期由 32.2/35.1/37.3 亿元下
调至 23.1/30.5/31.7 亿元，对应同比-20%/+32%/+4%，对应 Non-IFRS
PE 为 9/7/6 倍（截至 2026 年 9 月 3 日收盘） 。考虑公司回调已经反映
盈利下修、估值低和现金回报率较高，以及造成盈利下修的代理市场
调整是阶段性事件， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 消费需求不
及预期；海外门店扩张及汇兑波动风险；海外代理渠道收缩及库存周
转放缓风险等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖）
新奥股份 （600803）：2026 年半年报点评：26H1 核心利润同增 6.8%，
平台交易气弹性彰显
投资要点 事件： 公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年公
司实现营业总收入 640.11 亿元，同比-3.0%；归母净利润 20.88 亿元，
同比-13.3%； 扣非归母净利润17.42 亿元， 同比-27.9%； 基本EPS 0.67
元， 同比-14.1%。 核心利润稳健， 天然气基本盘稳固、 零售与批
发毛利改善。2026H1 核心利润 26.65 亿元， 同比+6.8%（剔除 2025 年
6 月已出售的甲醇业务） ； 总销售气量同比+0.7%至 204.67 亿方； 天然
气业务对外营收/毛利同比+2.8%/+7.1%至 536.69/58.28 亿元。 （1）零
售：2026H1 营收/毛利同比+3.9%/+11.4%至 349.29/44.83 亿元，零售
气量同比+0.8%至 130.54 亿方，累计居民顺价比例达 74.8%（2025 末
71.6%） ； （2）批发：2026H1 营收同比+11.2%至 153.69 亿元、毛利同
比扭亏至 4.49 亿元。 （3） 平台交易气：26H1 量减价增， 气量同比-9.3%
至 24.39 亿方（海外 11.33 亿方、国内 13.06 亿方） ，公司切尼尔长协
转售欧洲 （7 船） 海外平台交易气单方毛利同比提升。 接收站短
期承压， 泛能电力放量， 智家提质。 （1） 接收站：26H1 舟山接卸量同
比-50.3%至 56.48 万吨（加储罐存货实际处理 79.90 万吨） ，主因国际
现货高价抑制进口，公司以罐容租赁、保税转运、三方引流等方式提
升设施盈利， 利用效率有望修复； （2） 泛能：26H1 营收/毛利同比-8.0%/-
8.3%至 64.15/10.65 亿元，泛能销量同比-6.7%至 184.4 亿千瓦时，但
电力加速放量，电力销量同比+40.5%至 10.06 亿千瓦时，期末累计在
运装机 14.7GW（新增光伏 189MWh、 储能68MWh） ； （3） 智家：26H1
营收 /毛利同比 -21.1%/-14.2%至 17.39/13.04 亿元，毛 利率提升 至
75.0%， 智能产品签约额5.7 亿元 （同比+3.4%） 、 自有品牌燃气具销量
25 万台（同比+37.6%） 、智家安装服务客户6.8 万户（同比+23.6%），
存量客户创值占比提升。 （4） 工程建造与安装:燃气接驳承压，26H1 营
收/毛利同比-23.0%/-39.3%至 16.78/6.27 亿元。 单 Q2 核心利润
同比转正。2026Q1 归母净利润 6.55 亿元、 同比-32.9%， 核心利润9.44
亿元、同比-12.8%；2026Q2 归母净利润 14.33 亿元、同比+0.1%，核
心利润 17.21 亿元、同比+3.4%重回增长。 资本开支审慎、净负
债率低位， 类REITs 盘活存量， 高分红彰显红利属性。2026H1 经营性
现金流净额 44.78 亿元； 资本开支27.75 亿元， 同比-30.0%； 期末净负
债比率约 15.9%、 较年初下降。5 月成功发行舟山天然气管道类 REITs
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41.1 亿元（利率 2.05%、收到款项 39.06 亿元） ，盘活存量资产、有望
增厚利润。2025 年每股现金分红 1.14 元（含税）已派发，公司承诺
2026-2028 年现金分红比例不低于当年归母核心利润的 50%。 盈
利预测与投资评级：天然气基本盘稳固、零售与批发毛利改善，平台
交易气价差弹性兑现，我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测
55.2/63.2/72.4 亿元，对应 PE10.8/9.4/8.2 倍（2026/9/4） ，维持“买入”
评级。 风险提示： 国际油气价格波动、 天然气需求波动、 安全经
营风险等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
佛塑科技（000973） ：拟定增加码80 亿平隔膜产能，支撑后续增长
投资要点 事件：公司拟定增募集 40 亿元，由全资子公司河北金
力投建韶关 40 亿平方高端湿法产能（总投资 33.47 亿元）与武安 40
亿平涂覆隔膜产能（总投资约 38.11 亿元） ，合计新增80 亿平，总投
资约 71.6 亿元。控股股东广新集团拟认购 4-10 亿元，且认购金额不
超过本次发行实际募集资金金额的 50%。 产能扩张加速，支撑
公司后续增长。截至 26 年 8 月，公司隔膜产能 71 亿平，公司 26 年
半年报公告在建产能 69 亿平，叠加本次定增 80 亿平，公司规划产能
合计达 220 亿平，新增产能投产落地需要一定时间，我们预计 27 年
行业供需维持紧平衡。 我们预计26 年公司出货 80 亿平左右，27 年新
增产能投产，且截至 26 年 8 月公司单线投资额下降至 0.8-0.9 元/平，
我们预计成本端进一步下降，我们预计 27 年公司出货达 110 亿平+，
且 5μ出货占比进一步提升，28 年公司产能我们预计达 150 亿平+，
支撑后续成长。 金力 26H1 单平净利约 0.2 元/平+，后续涨价落
地盈利可期。26 年 H1 金力单平净利约 0.2 元/平+。 湿法隔膜26-27 年
供给偏紧，叠加 5μm 占比持续提升，我们预计 H2 单平利润有望达
到 0.25 元/平+，27 年有望维持。 盈利预测与投资评级：我们维
持原预期，预计 26-28 年公司归母净利润 17.2/27.7/36.1 亿元，同比
+1496%/+61%/+30%，对应 PE 分别为 17/11/8 倍，给予 27 年 20x PE，
对应目标价 22.6 元，维持“买入”评级。 风险提示：5μm 产品
放量不及预期、行业竞争加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
南网能源（003035）：2026 年半年报点评：主业稳健增长，战略转型
提质增效
投资要点 事件： 公司公告2026 年半年度报告。2026H1 公司实现
营业收入 17.39 亿元， 同比+8.48%； 归母净利润2.27 亿元， 同比+5.97%；
扣非归母净利润 2.23 亿元，同比+5.84%；加权平均 ROE 为 3.21%，
同比提升 0.03pct。 收入增长叠加成本增速较低， 整体毛利率稳
步改善。2026H1 公司营业成本 11.13 亿元， 同比+6.92%； 毛利润6.26
亿元， 同比+11.36%， 毛利率36.01%， 同比提升0.93pct。 费用端，2026H1
公司管理费用 1.26 亿元，同比+31.46%，主要受人员增加、人工成本
提升影响；财务费用 1.61 亿元，同比+9.61%。2026H1 公司信用减值
损失由 2025H1 的-0.48 亿元收窄至-0.16 亿元，对利润形成一定正向
贡献； 资产减值损失0.23 亿元， 较2025H1 的 0.004 亿元增加。 节
能降碳稳健增长， 智慧能源提质， 高端服务加速放量。2026H1 节能降
碳项目实现收入 4.47 亿元，同比+1.19%，毛利率 11.26%，同比提升
1.32pct；智慧能源项目实现收入 9.82 亿元，同比 +7.73%，毛利率
49.66%，同比提升 1.00pct，其中 2025 年投产智慧绿电能源站项目收
益持续释放、 供冷热项目提质增效。2026H1 节能服务收入 0.27 亿元，
同比+265.49%， 能碳交易及数字化服务持续增长； 上半年新增节能服
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务面积 82.8 万平方米， 并中标佛山市禅城区全国首个公共机构虚拟电
厂标杆项目。 综合资源利用持续修复， 低效生物质资产治理取得
实质进展。 2026H1 综合资源利用项目实现收入 2.82 亿元，同比
+16.68%， 主要受藤县、 赤水项目启机运营后发电量增长带动； 毛利率
28.03%， 同比下降2.29pct。 南能昌菱破产重整申请已获法院受理并指
定管理人，南能昌菱后续不再纳入合并报表范围预计将增加 2026 年
度净利润。 战略转型压降重资产投资，经营现金流明显改善。
2026H1 公司投资额 6.23 亿元， 同比-70.33%， 公司明确不再新增持有
智慧绿电项目，由持有智慧绿电项目向多能协同与智慧运营、高端服
务转型；2026H1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金
6.23 亿元，较 2025H1 的 20.41 亿元同比-69.47%。经营活动净现金流
6.43 亿元， 同比+19.94%； 投资活动净现金流-5.96 亿元， 较2025H1 的
-20.90 亿元净流出收窄 71.47%。 截至中报披露日， 部分屋顶分布式光
伏、户用光伏资产及相关股权仍未有摘牌方，智慧绿电资产退出仍在
推进。 研发投入加码，中期分红力度显著提升。2026H1 公司研
发投入 0.23 亿元，同比+106.84%，持续推进 AI、高效冷站、虚拟电
厂、新型储能等新技术及产品布局。2026/7/23，公司董事长提议实施
2026 年中期利润分配，每 10 股派现 0.23 元，现金分红金额 0.87 亿
元， 占2026H1 归母净利润的 38.46%。 盈利预测与投资评级： 公
司剥离低效资产，压力逐步出清，我们下调公司 2026-2027 年归母净
利润从 5.57/6.75 亿元至 4.36/5.21 亿元， 预测2028 年归母净利润 6.43
亿元，2026-2028 年 PE 为 50/42/34 倍（2026/9/1） ， 公司聚焦节能降碳
与智慧能源，转型打开新成长，维持“买入”评级。 风险提示：
节能降碳相关政策推进节奏导致需求不及预期，竞争加剧等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
MOMENTA-W（06880.HK） ：智驾算法龙头，数据+商业闭环通向物
理 AI
投资要点 Momenta 成立于 2016 年， 是全球领先的量产独立高阶
智能驾驶解决方案提供商。公司创始人曹旭东为前商汤执行研发总
监，2026 年 7 月 8 日在港交所主板上市，成为 “物理AI 第一股” ；公
司以 “一个飞轮、 两条腿” 战略打通量产与规模化无人业务， 产业+资
本双轮深度绑定。 财务上， 公司营收由2023 年 7.43 亿元增至 2025 年
24.13 亿元 （2023-2025 年 CAGR 约 80.2%），2026H1 营收 16.02 亿元，
同比增长 75.9%；公司毛利率由 2023 年的 17.5%大幅提升至 2025 年
的 71.6%，其中高毛利许可收入占比由 3.1%升至 40.1%，2026H1 毛
利率进一步提升至 73.2%； 公司经调整净亏损由2023 年 10.93 亿元收
窄至 2025 年 3.03 亿元，2026H1 经调整净亏损收窄至 0.14 亿元，已
基本站上盈亏平衡线。 自动驾驶行业： 软件栈外采时代到来， 千
亿级市场进入放量拐点。据灼识咨询测算，全球 L2+及以上智驾方案
市场规模预计由 2025 年 204 亿美元增至 2030 年 3059 亿美元 （CAGR
71.9%） ，中国城市NOA 渗透率由 2025 年 11.3%快速升至 2030 年
62.4%。独立第三方供应商中国份额由 2023 年 5%跃升至 2025 年
33.4%，2030 年预计达 71.2%， “自研约40%、 外采约60%” 格局加速
形成， 第三方价值凸显。L4 方面， 灼识咨询预计全球和中国的Robotaxi
市场将由 2025 年均为约 1 亿美元分别扩张至 2030 年的 818 亿美元和
381 亿美元。 公司亮点：市占率超 60%领先行业，技术、生态、
牌照三重卡位。 截至 2026 年 2 月，Momenta 以约 65%份额稳居中国
第三方城市 NOA 供应商第一；截至 2026 年 6 月 30 日，公司累计定
点 219 款车型、量产交付 105 款、装车突破 100 万台，覆盖全球前十
大整车厂中的 9 家，成为日、欧、韩、美合资外资车企算法供应商的
东吴证券研究所
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“最大公约数” 。技术端，公司2026 年 4 月量产首发 R7 强化学习世
界模型， 为全球首个 “强化学习+世界模型” 量产方案 （误刹优化3 倍
以上、 变道避让近5 倍） ， 叠加无图化、 跨平台架构筑飞轮壁垒， 累计
实车里程超 130 亿公里、黄金数据超 1 亿段，车队 110 万辆、年均行
驶 22 亿公里，领先竞品 70 倍以上。第二增长曲线 Scalable Robo
（Robotaxi+Robovan）加速兑现——L2/L4 统一架构复用量产平台使
单车成本国内最低，牵手 Uber、Grab、享道、奔驰四维布局，落地阿
布扎比 S-Class 及上海、苏州运营；2026 年 7 月取得深圳路测与德国
全境 L4 测试许可（中国企业首次） ，Robovan 落地苏州相城进入商业
运营。 盈利预测和投资评级：公司 2026 年上半年业绩同比显著
改 善 ， 我 们 预 计 公 司 2026-2028 年 营 业 总 收 入 分 别 为
41.49/69.99/136.56 亿元， 同比+71.98%/+68.68%/+95.13%； 归母净利润
分别为-168.52/-0.97/-0.75 亿元。 首次覆盖， 给予 “买入” 评级。 风
险提示：公司技术产品发展不及预期；客户集中度较高；世界模型技
术路线收敛路径不确定；海外监管及地缘政治影响；公司股票上市时
间短、股票流动性较低、股价波动较大。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孙仁昊）
三一重能（688349）：2026 年半年报点评：营收稳步增长，风机毛利
率改善
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年度报告，公司 26H1 营收
106.6 亿元，同比+24%，归母净利润 2.3 亿元，同比+11%，扣非净利
润 1 亿元，同比-0.6%，毛利率 8.6%，同比-2pct，归母净利率 2.2%，
同比-0.3pct；其中 26Q2 营收 66.8 亿元，同环比+4.2％/+67.5％， 归母
净利润 0.5 亿元，同环比-86.6%/-70％，扣非净利润 0.4 亿元，同环比
-89%/-45％，毛利率 6.8%，同环比-5.2/-4.9pct，归母净利率 0.8%，同
环比-5.5/-3.7pct。 风机销售稳定增长、 风机毛利率提升：1）26H1
公司风机收入 92.05 亿元，同比+43.7%，毛利率 5.3%，同比+0.7pct；
总出货 6.29GW， 其中国内5.79GW、 海外494MW， 国内毛利率4.61%，
海外毛利率 11.5%；2）26H1 公司电站产品销售 10.6 亿元， 同比-42%，
毛利率 33.6%， 同比+4.8pct。 海外订单强劲增长： 公司海外新增
订单规模同比显著增长；公司持续深耕亚太核心市场，南亚、中亚、
东南亚等区域市场均呈良好的发展态势；在南非、柬埔寨等市场实现
突破， 西班牙、 智利等新市场订单交付有序推进， 海外布局更加均衡。
截至 26H1 末，公司海外已签合同的在手订单近 5GW。 规模效
应下 Q2 费用率大幅收缩： 公司26H1 期间费用 9.1 亿元， 同比-4.7%，
费用率 8.5%， 同比-2.6pct， 其中Q2 期间费用 4.1 亿元， 同环比-14.9%/-
19.2%， 费用率6.1%， 同环比-1.4/-6.5pct；26H1 经营性净现金流-51 亿
元， 同比减少40 亿元；26H1 资本开支 3 亿元， 同比-53.3%；26H1 存
货 74.8 亿元，较年初+40.6%。 盈利预测与投资评级：考虑到公
司风场运营及转让盈利能力有所回落， 我们下调盈利预测， 预计26~27
年归母净利润分别为 12.6/19.6 亿元 （前值23.6/29.4 亿元） ， 新增28 年
盈利预测，预计 28 年 归 母 净 利 润 26.3 亿元， 26~28 年 同 比
+77%/56%/34%， 对应现价PE 分别为 16.4/10.5/7.8x， 考虑公司海外在
手订单已积累颇丰， 预计26 年起海外风机业务已形成一定规模， 未来
成为重要的业绩增量， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 需求不及
预期，竞争加剧，政策风险。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽
颖）
海螺创业（00586.HK）：2026 年中报点评：固废提效兑现，新能源承
压&投资收益下滑，中期派息同增 50%
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投资要点 事件：2026H1，公司实现营业收入 37.93 亿元（同比
+22.9%， 下同） ，归母净利润8.31 亿元（-35.4%）。 26H1 固废稳
健增长，新能源阶段性承压，投资收益下滑。1）主业：26H1 主业毛
利 11.03 亿元（-6.9%，-0.82 亿元） ，毛利率29.07%（-9.31pct） ，行政
开支 4.40 亿元（+24.3%，+0.86 亿元） ，财务费用3.35 亿元（+0.1%，
+0.004 亿元） ，信用减值损失计提0.12 亿元（+24.1%，+0.02 亿元） ，
归母净利润 3.21 亿元 （-28.0%，-1.25 亿元） 。26H1 分板块来看： ①固
废：收入 24.55 亿元（+0.74 亿元） ，毛利10.86 亿元（+0.45 亿元） ，
毛利率 44.22%（+0.52pct） ，净利4.70 亿元（+0.26 亿元） ，②节能装
备收入 2.13 亿元（-0.46 亿元） ，毛利率28.52%（-3.94pct） ，净利0.07
亿元（-0.04 亿元） ，③港口物流收入0.56 亿元（-0.34 亿元） ，毛利率
41.11%（-17.08pct） ，净利0.10 亿元（-0.21 亿元） ，④新型建材收入
0.37 亿元 （-0.09 亿元） ， 毛利率-5.61%（-15.98pct） ， ⑤新能源收入10.31
亿元（+7.21 亿元） ，毛利率-6.31%（-7.08pct） ，主要系碳酸锂等原材
料采购成本上涨， 盈利阶段性承压。26H1 新能源和新型建材净利合计
-1.66 亿元 （-1.26 亿元） 。2） 应占联营公司利润：26H1 为 5.09 亿元 （-
39.3%） ， 主要系海螺水泥盈利下滑，26H1 海螺水泥归母净利润为 25.27
亿元（-42.8%） ，截至26H1 末海螺创业间接持股海螺水泥 18.3%。
固废提吨发、 拓供热、 处理费&炉渣提价持续兑现。26H1 垃圾焚烧处
置量 804 万吨 （+0.2%） ， 餐厨垃圾14 万吨 （+22.3%），1） 发电：26H1
入炉吨发 403 度（+6 度） ， 入炉吨上网342 度（+6 度） 。2） 供热：26H1
供热 58.5 万吨（+27.2 万吨，+87%），26 年有望 120+万吨， 长期目标
300+万吨。3）处理费：26H1 实现 5 个项目处理费提价，涨幅 12~40
元/吨，增收 830 万元，累计实现 14 个项目提价。4）炉渣：26H1 完
成 5 个炉渣项目提价， 涨幅5~8 元/吨， 增收42 万元， 累计81 个项目
提价。 国补回款显著加速， 自由现金流增厚， 中期分红同增50%。
26H1 经营现金流净额 10.4 亿元（+1.2 亿元） ，其中国补回款1.3 亿元
（+1.2 亿元） ； 资本开支7.9 亿元 （-0.9 亿元） ； 简易自由现金流2.5 亿
元（+2.1 亿元） 。26H1 每股派息 0.15 港元（+50%，25H1 为 0.10 港
元） ，股息率（ttm）5.89%。 （估值日期：2026/9/2） 固废主业提
效+自由现金流增厚逻辑不改， 股权价值回归安全边际。26/9/2 公司总
市值 137 亿港元，PB（MRQ） 0.24，我们预计 2026 主业归母净利润
7.5 亿元人民币（对应 8.7 亿港元） ，参考同行给予主业9 倍 PE，估值
78 亿港元，则对应水泥股权估值为 59 亿港元，较海螺水泥股权市场
价值（参考 2026/9/2 海螺水泥港股市值 878 亿港*18.3%=161 亿港元）
折价率 37%。 （汇率参考2026/9/2 港币兑人民币汇率 0.86） 盈利
预测与投资评级：固废主业提效兑现，增长强劲，自由现金流增厚具
备分红提升潜力，水泥股权价值回归安全边际，考虑新能源业务阶段
性承压，投资收益受海螺水泥业绩影响下滑，我们将 2026-2028 年归
母净利润预测从 24.95/27.54/29.96 亿元下调至 19.24/21.39/23.77 亿元，
当前市值对应 6.1/5.5/5.0 倍 PE， 垃圾发电基本面不改， 股权折价率回
落， 安全边际提升， 维持 “买入” 评级。 （估值日期：2026/9/2） 风
险提示：海螺水泥业绩不及预期，资本开支上行，分红不及预期等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文）
禾迈股份（688032）：2026 年半年报点评：短期盈利承压，储能逐步
放量高增
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年报。公司 26H1 实现营收
17.8 亿元， 同增77%， 实现归母净利润-1.64 亿元， 同比-1108%， 其中
26Q2 实现营收 7.9 亿元， 同增18%， 环降20%， 实现归母净利润-1.02
亿元，同环比-482%/-64%。 储能同比大幅增长、微逆略有下滑：
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分业务看： 公司26H1 微逆/储能系统/光伏发电系统业务分别实现营收
3.5/13.9/0.12 亿 元 ， 同 比 -21%/+640%/-97% ， 毛 利 率 分 别 为
33%/14.3%/10.9%， 同比-14.4pct/+2.5pct/+3.2pct。 我们测算， 公司大储
营收约 10 亿元，户储约 2-3 亿元，工商储约 0.8-1 亿元，全年我们预
计户储营收有望翻 5-6 倍增长，大储+工商储营收有望翻 3-4 倍增长。
期间费率仍居高位水平、存货有所增加：26H1 公司期间费用约 5.28
亿元，同增约 77%，主要系员工人数及薪酬增加和汇兑损失所致，期
间费用率约 29.69%，同比基本持平。26Q2 末公司存货约 13.8 亿元，
环比增长 34%，26Q2 经营性净现金流约-3.78 亿元， 同比减少5.98 亿
元。 盈利预测与投资评级： 考虑微逆业务略有下滑， 期间费率仍
居高位水平， 我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测至-2.5/1.0/3.1
亿元（原预测为 1.9/4.0/5.7 亿元） ，同比-55%/+142%/+193%。考虑公
司储能业务已进入规模放量阶段，后续随大储项目持续交付、户储及
工商储逐步放量，规模效应释放及期间费用率回落有望推动盈利能力
逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：储能行业竞争加剧、
电芯价格波动影响盈利。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：余慧
勇）
首华燃气（300483）：2026 年半年报点评：深层煤层气气量释放，成
本下降气价弹性体现
投资要点 事件： 公司发布2026 年半年报。2026H1 实现营业收入
17.47 亿元，yoy+30.52%；归母净利润 1.87 亿元，同比增长+1.78 亿
元；扣非归母净利润 1.84 亿元，同比增长+1.78 亿元。 26H1 扣
非归母显著增长， 单Q2 业绩实现扭亏。2026H1 公司实现毛利 4.42 亿
元， 同比增长+2.60 亿元， 综合毛利率25.31%， 同比+11.72pct；单Q2
实现营业收入 9.36 亿元，同比增长+2.86 亿元，归母/扣非归母净利润
分别为 1.33/1.32 亿元， 均同比增长+1.46 亿元， 实现扭亏。 分业务看，
1） 天然气开采： 石楼西区块稳步上产，2026 年上半年天然气产量 5.88
亿方， 同比增长1.65 亿方；2） 天然气销售：2026 年上半年销售量 8.01
亿方，同比增长 1.62 亿方，量价改善带动毛利额增厚；3）管输及贸
易：2026 年上半年永西连接线输气量 5.29 亿方， 同比增长0.61 亿方，
贸易价格回暖部分抵消外购气源减少影响。 核心控股公司经营
表现优异， 开采、 销售及贸易协同增厚利润。1） 中海沃邦： 受益于石
楼西产建推进、 产销气量增长及毛利率改善，2026 年上半年实现收入
13.07 亿元， 同比增长4.37 亿元； 净利润1.89 亿元， 同比增长1.63 亿
元。2）浙江沃憬：受外购气量及销售价格提升带动，2026 年上半年
实现收入 6.51 亿元，同比增长 2.32 亿元；净利润 0.46 亿元，同比增
长 0.43 亿元。3）永和伟润：2026 年上半年外购气源减少影响致收入
2.94 亿元，yoy -26.24% （同比减少 1.05 亿元） ； 贸易价格回暖带动毛
利增加， 净利润0.44 亿元，yoy+13.82%（同比增加 0.05 亿元） 。 石
楼西产建稳步兑现， 资源扩边打开长期成长空间。26H1 公司在石楼西
区块完钻 24 口、投产 20 口。区块累计备案天然气（含煤层气）地质
储量 2163 亿方，其中致密气/煤层气地质储量 1276/888 亿方，经济可
采储量 443/342 亿方； 公司持续推进4 号、5 号、8 号煤层气资源勘探
评价与试采，并布局储量区外延北部及东部区域勘探，资源接续能力
较强。 技术降本与配套工程同步推进， 产销输协同持续强化。1）
数智化与工艺降本： 公司已完成45 个平台、120 口重点致密气井数智
化监控体系建设；5 口气动力管柱试验井日产气量提升 20%-46%，举
升耗气量降低 17%-33%， “单设备双井联用”带动设备租赁成本下降
50%。2） 配套保障： 黄河水管网工程已动工建设， 永和集气站燃改电
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阶段性完成；桑壁站扩建已启动，进一步提升上游产量释放的输配保
障能力。3） 财务优化：26H1 财务费用 0.16 亿元， 同比-0.43 亿元 （yoy-
72.48%） ； 有息负债由2025 年 12 月 31 日的 17 亿元降至 2026 年 6 月
30 日的 7 亿元，有息资产负债率由 2025 年 12 月 31 日的 20%降至
2026 年 6 月 30 日的 8%，融资成本下降推动财务费用明显减少。
盈利预测与投资评级： 考虑气量释放节奏与气价弹性， 我们上调2026-
2028 年归母净利润预测从 3.81/5.96/8.27 亿元至 6.87/8.44/10.92 亿元，
对应 PE14/11/9 倍（2026/9/2） ，维持“买入”评级。 风险提示：
气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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