策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2026 年 11 月 1 日
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策略研究
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策略周报
三季报信号的历史验证
历史上三季报披露结束后一周是一个高概率上涨的窗口， 沪深300 在 15 个年
份里有 12 次上涨，平均收益+2.29%。
截至 10 月 31 日，2026 年 A 股三季报已基本披露完成，2026Q3 全 A 非
金融单季归母净利润同比+20.94% 但（Q3 同比 -Q2 同比）转负，环比
-1.41%， 属于高增长下的边际放缓 。2026 年 10 月 ， 沪深300 下跌 8.54%，
这是 2011 年以来 10 月最差的一次，因而 2026 年的三季报是在一轮已经
完成的下跌之后完整披露的，是低于预期+前期下跌的典型形态。
历史经验看，三季报在 A 股一年四财报中分量偏轻，通常被视为半年报
信息持续性的验证；历史上，三季报披露后的信息衰减很快，带来的增
量信息通常在 1-4 周内被交易完 ， 之后市场进入长达数月的业绩真空期，
行情趋向缺乏主线的随机游走特征，投资者对财报注意力很快转向次年
一季报预期。因此，三季报并非缺乏信息，而是信息被一次性折现后缺
乏后续验证，这正是其历史上对 A 股定价偏弱的主要原因。
从行情回溯来看，三季报披露结束后的那一周，是一个高概率上涨的窗
口，沪深 300 在 15 个年份里有 12 次上涨，平均收益+2.29%，中位数
+1.45%。逐年对比后，三季报披露完之后一周市场走势与三季报表现好
坏相关性较低，更像是一个日历效应，不过把窗口拉长到整月后，日历
效应就不太显著 。 整体来看 ， 市场方向与业绩好就上涨的直觉完全相反，
业绩低于预期的年份，披露结束后的那一周涨得更多。我们认为，三季
报的业绩预期在 9 月、10 月的行情里已经反复交易过，10 月的涨跌本身
在很大程度上就是对三季报的预演。等到披露真正结束，业绩低于预期
的情况反而更被理解为财报利空的短期出尽，其余变量如政策预期、流
动性等对估值模型的影响反而更大。反过来，趋势延续年份的业绩利好
也已经在 10 月被部分消化，披露结束反而成了获利了结的时点。
风格表现：历史全月来看大小盘基本平衡，趋势扭转组历史上对应的 11
月偏向是小盘略好于大盘，成长弱于红利；趋势延续组，小盘的优势消
失，成长也弱于红利且劣势更大。整体来看，盈利趋势延续的年份 11 月
红利压成长，大盘压小盘 ；盈利趋势扭转的年份，大盘和小盘基本打平，
成长还是弱于红利。我们认为，业绩差的年份，投资者在临近年底更愿
意去找弹性，因此小盘更受益；两组都仍然显示成长跑输红利，说明成
长股在 11 月偏弱这个现象与三季报的方向无关，是更底层的年末考核调
仓与止盈行为带来的影响。
风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期 ；2）市场波动
风险；3）海外经济超预期衰退、流动性风险。
2026 年 11 月 1 日 策略周报 2
目录
市场热点思考 ................................ ................................ ................................ . 4
一周数据集锦 ................................ ................................ ................................ . 6
风险提示 ................................ ................................ ................................ ......... 9
2026 年 11 月 1 日 策略周报 3
图表目录
图表 1. Q3 全 A 非金融盈利趋势转弱 ................................ ................................ ......... 4
图表 2. 11 月首周市场高概率上涨，偏日历效应 ................................ ........................ 4
图表 3.三季报公布后 11 月全月 A 股风格表现对比情况（单位：%） .................... 5
图表 4. 本周全球资产表现 ................................ ................................ .......................... 6
图表 5. 当前金油比 32.87 ................................ ................................ ............................ 6
图表 6. 本周大盘价值风格表现相对占优 ................................ ................................ ... 7
图表 7. BOCI 情绪指数 ................................ ................................ ................................ 7
图表 8.本周主力资金转为净流出 ................................ ................................ ................. 8
图表 9.本周股票型 ETF 维持净申购 ................................ ................................ ........... 8
图表 10.主力资金行业流向情况（单位：亿元） ................................ ........................ 8
2026 年 11 月 1 日 策略周报 4
市场热点思考
截至 10 月 31 日，2026 年 A 股三季报已基本披露完成，2026Q3 全 A 非金融单季归母净利润同比+20.94%
但（Q3 同比 -Q2 同比）转负，环比-1.41%，属于高增长下的边际放缓。2026 年 10 月，沪深 300 下
跌 8.54%，这是 2011 年以来 10 月最差的一次，因而2026 年的三季报是在一轮已经完成的下跌之后
完整披露的， 是低于预期+前期下跌的典型形态， 这意味着2026 年 11 月行情的起点更低。 历史经验
看，三季报在 A 股一年四财报中分量偏轻，通常被视为半年报信息持续性的验证；历史上，三季报
披露后的信息衰减很快，带来的增量信息通常在 1-4 周内被交易完，之后市场进入长达数月的业绩
真空期（直到次年 1 月的年报预告），行情趋向缺乏主线的随机游走特征，产业事件、政策催化与
主题叙事轮动接力，投资者对财报注意力很快转向次年一季报预期。因此，三季报并非缺乏信息，
而是信息被一次性折现后缺乏后续验证，这正是其历史上对 A 股定价偏弱的主要原因。
图表 1. Q3 全 A 非金融盈利趋势转弱 图表 2. 11 月首周市场高概率上涨，偏日历效应
资料来源：
同花顺 iFind，
中银证券 资料来源：同花顺 iFind，中银证券
我们统计了 2011-2025 年 A 股非金融三季报表现的情况，来观察其对半年报趋势承接强弱对后续短
期市场行情和风格的启示意义 。 样本分组规则如下： 三季报单季归母净利润同比增速较二季度走高，
或者环比实现增长，记为趋势延续；同比回落且环比下降，记为趋势扭转。样本中有 6 个年份趋势
延续（2013、2017、2019、2020、2023、2025）；8 个年份趋势扭转（2011、2012、2014、2015、
2018、2021、2022、2024）。
整体收益：从行情回溯来看，三季报披露结束后的那一周，是一个高概率上涨的窗口，沪深 300 在
15 个年份里有 12 次上涨，平均收益+2.29%，中位数+1.45%。逐年对比后，三季报披露完之后一周
市场走势与三季报表现好坏相关性较低，更像是一个日历效应，10 月末的季报窗口叠加年末考核前
的调仓需求促成了上涨的高概率。不过把窗口拉长到整月后，日历效应就不太显著，沪深 300 在 15
个年份里有 8 次上涨，7 次下跌，比例接近 1:1。分组来看，趋势延续组的 6 个年份，沪深 300 披露
后一周平均上涨 1.45%，5 次上涨 1 次下跌；趋势扭转组的 8 个年份，平均上涨 2.78%， 6 次上涨 2
次下跌。整体来看，市场方向与业绩好就上涨的直觉完全相反，业绩低于预期的年份，披露结束后
的那一周涨得更多。我们认为，三季报的业绩预期在 9 月、10 月的行情里已经反复交易过，10 月的
涨跌本身在很大程度上就是对三季报的预演。等到披露真正结束，业绩低于预期的情况反而更被理
解为财报利空的短期出尽，其余变量如政策预期、流动性等对估值模型的影响反而更大。反过来，
趋势延续年份的业绩利好也已经在 10 月被部分消化，披露结束反而成了获利了结的时点。
风格表现：历史全月来看大小盘基本平衡 ，趋势扭转组历史上对应的 11 月偏向是小盘略好于大盘，
成长弱于红利；趋势延续组，小盘的优势消失，成长也弱于红利且劣势更大。我们用相对超额收益
来观察风格占优程度，趋势延续组的 6 个年份，小盘相对大盘平均-0.58 个百分点，6 次里只有 2 次
为正；成长相对红利-1.80 个百分点，同样只有 2 次为正。低趋势扭转组的 8 个年份，小盘相对大盘
转为+0.13 个百分点，5 次为正；成长相对红利-1.07 个百分点，5 次为正。整体来看，盈利趋势延续
的年份 11 月红利压成长，大盘压小盘；盈利趋势扭转的年份，大盘和小盘基本打平，成长还是弱于
红利。我们认为，业绩差的年份，投资者在临近年底更愿意去找弹性，因此小盘更受益；两组都仍
然显示成长跑输红利 ， 说明成长股在11 月偏弱这个现象与三季报的方向无关 ， 是更底层的年末考核
调仓与止盈行为带来的影响。
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2011Q3 2013Q3 2015Q3 2017Q3 2019Q3 2021Q3 2023Q3 2025Q3
单季度环比 Q3同比-Q2同比(%)
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2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025
沪深300收益 全A非金融盈利单季度环比（右） (%)(%)
2026 年 11 月 1 日 策略周报 5
图表 3.三季报公布后 11 月全月 A 股风格表现对比情况（单位：%）
沪深 300 上证 50 中证 1000 国证红利 国证成长 小盘相对大盘 成长相对红利
2011/11 (6.45) (7.22) (4.28) (6.58) (6.13) 2.94 0.45
2012/11 (5.11) (2.48) (12.34) (1.48) (6.74) (9.86) (5.26)
2013/11 2.75 1.86 8.72 0.83 3.01 6.86 2.18
2014/11 11.98 15.52 4.34 14.85 7.07 (11.18) (7.77)
2015/11 0.91 1.01 8.85 1.63 3.74 7.84 2.11
2016/11 6.05 7.51 1.17 7.77 3.96 (6.34) (3.81)
2017/11 (0.02) 2.50 (6.26) 3.00 (2.10) (8.76) (5.10)
2018/11 0.60 (0.94) 5.63 (1.00) 2.57 6.57 3.57
2019/11 (1.49) (2.03) (2.42) (1.78) (0.64) (0.39) 1.15
2020/11 5.64 5.76 1.71 8.27 3.20 (4.05) (5.07)
2021/11 (1.56) (3.12) 9.06 (3.96) 1.44 12.18 5.40
2022/11 9.81 13.53 4.73 15.30 6.19 (8.80) (9.11)
2023/11 (2.14) (1.89) 1.86 (2.64) (2.91) 3.75 (0.26)
2024/11 0.66 (0.31) 1.18 (0.51) 0.44 1.49 0.95
2025/11 (2.46) (1.39) (2.30) 0.85 (2.85) (0.90) (3.70)
资料来源：同花顺 iFind，中银证券;注：粉色为趋势延续组，绿色为趋势扭转组
2026 年 11 月 1 日 策略周报 6
一周数据集锦
本周全球主要股指走势分化。截至 10 月 30 日，最新金油比 32.87，自10 月 8 日本轮低点上行 8.2%。
BOCIASI 情绪指标本周慢线下行至 29.2%，快线下行至 14.5%。情绪指标显示市场进入下行市。此
前本轮快线分别于 9 月 15 日、28 日及 10 月 14、15 日及 22 日五次发出加仓信号。
图表 4. 本周全球资产表现
资料来源：万得，中银证券 （注：数据截至 2026 年 10 月 30 日）
图表 5. 当前金油比 32.87
资料来源：万得，中银证券 （注：截至 2026 年 10 月 30 日）
本周涨跌幅 (%) 10月涨跌幅
(%)
年初以来涨跌
幅(%)
MSCI发达市场 (0.25) (0.82) 9.75
MSCI新兴市场 (0.72) (8.11) 11.55
标普500 (0.57) (0.93) 10.73
日经指数 0.95 (5.19) 25.73
斯托克指数 1.39 (1.63) 6.16
韩国综指 3.25 (16.19) 35.99
万得全A (5.85) (12.44) (15.37)
恒生指数 0.87 (5.36) (9.11)
美元指数 0.21 0.49 3.76
美元兑人民币 (0.06) (0.32) (4.48)
美元兑日元 0.47 0.11 0.58
欧元兑美元 (0.39) (1.50) (4.99)
CRB商品 (1.79) 0.21 37.59
LME铜 (1.34) (1.94) 13.74
布伦特原油 (6.20) (1.35) 89.28
伦敦金现 (2.49) (6.30) (9.16)
10Y美债收益率
(Bps) (6.00) (35.00) 76.00
10Y国债收益率
(Bps) 1.00 (3.22) (24.05)
商
债
大类资产
股
汇
2026 年 11 月 1 日 策略周报 7
图表 6. 本周大盘价值风格表现相对占优
资料来源：万得，中银证券 （注：截至 2026 年 10 月 30 日）
图表 7. BOCI 情绪指数
资料来源：万得，中银证券
2026 年 11 月 1 日 策略周报 8
本周 A 股市场主力资金净卖出 594.73 亿元，前周净买入 206.1 亿元。具体行业上，本周市场资金倾
向性最高的行业是银行，资金净流入规模达134.46 亿元；食品饮料、汽车分列二、三，资金净流入
规模分别是 88.38 亿元和 78.53 亿元；资金净流出规模最大的三个行业是电子、计算机和通信。本周
股票型 ETF 场内净申购金额 1087.68 亿元，为连续第 5 周净申购，净申购环比减少 367.37 亿元。其
中，份额增加最多的五只 ETF 分别是易方达沪深 300ETF、华泰柏瑞沪深 300ETF、易方达创业板
ETF、 华夏上证科创板50成份ETF、 嘉实沪深300ETF； 减少最多的五只ETF 分别是南方中证500ETF、
国泰中证半导体材料设备主题 ETF、华夏上证科创板半导体材料设备主题 ETF、华夏上证 50ETF、
华泰柏瑞上证科创板半导体材料设备主题 ETF。
图表 8.本周主力资金转为净流出 图表 9.本周股票型 ETF 维持净申购
资料来源：通联数据，中银证券 资料来源：通联数据，中银证券
图表 10.主力资金行业流向情况（单位：亿元）
近一周 近一月 近三月 近半年 近一周 近一月 近三月 近半年
银行 134.46 156.73 258.10 279.27 钢铁 (13.30) (30.56) (76.00) (218.91)
食品饮料 88.38 137.90 93.20 (59.40) 建筑装饰 (16.65) (27.74) (25.81) (54.04)
汽车 78.53 49.83 218.14 234.35 农林牧渔 (16.66) (8.86) 220.80 54.96
医药生物 47.57 (11.76) 476.81 346.22 房地产 (17.47) (87.39) 88.97 125.87
机械设备 40.00 128.23 489.02 1,727.91 基础化工 (17.70) (89.58) (29.05) 197.76
交通运输 31.82 22.21 28.96 (105.36) 公用事业 (26.36) (58.57) (176.23) (262.90)
石油石化 21.83 46.68 57.29 (111.09) 国防军工 (29.00) (40.79) (21.73) (310.88)
家用电器 18.09 77.58 113.10 93.48 建筑材料 (29.14) (76.35) (94.51) 116.17
社会服务 5.24 (12.11) (14.84) (86.23) 传媒 (38.65) 86.48 51.28 (175.63)
煤炭 2.47 3.53 69.78 31.38 非银金融 (56.86) (146.95) (524.15) (1,044.36)
美容护理 (3.06) (0.23) (18.47) (35.43) 电力设备 (78.53) (188.70) (357.64) (1,245.56)
环保 (5.10) (40.67) (57.57) (114.43) 有色金属 (94.88) (251.15) (326.31) (492.71)
纺织服饰 (5.41) (9.02) 28.33 53.46 通信 (103.15) (191.74) 426.43 1281.68
综合 (6.73) (14.63) 2.80 4.12 计算机 (158.42) (85.69) (327.15) (80.93)
商贸零售 (10.03) (20.77) (3.19) (56.09) 电子 (324.63) (618.20) 938.84 5,654.15
轻工制造 (11.41) (7.27) 76.03 94.01
资料来源：万得，中银证券；数据截至 2026/10/30
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（亿元）
2026 年 11 月 1 日 策略周报 9
风险提示
1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。
2）市场波动风险。
3）海外经济超预期衰退、流动性风险。
2026 年 11 月 1 日 策略周报 10
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