投资要点
贵金属：长期逻辑在强化，无惧波动。本周贵金属筑底反弹，美国就业数据良好，但风偏提升，贵金属持续强势。人民银行4 月加速增持黄金增强市场信心，同时波兰央行宣布继续增持黄金，体现配置盘对于黄金长期价值的认可。同时，美联储若在油价高位的过程中受迫于政治压力而超预期降息会对石油美元信心带来不可逆的打击。长期来看，冲突可能引发油价中枢上移，通胀预期同样上移，滞胀可能成为未来市场的主旋律，叠加沃什缩表政策的实施，会对长端美债带来难以对冲的风险，黄金值得增配。铜：海外减产担忧使得价格进一步反弹。本周沪铜强势反弹。供给端来看，一方面市场持续交易硫磺持续紧张带来的减产预期，同时自由港推迟复产的传闻加剧未来供给担忧的情绪。从需求端看，现有订单及排产情况总体平稳，刚需采购延续。铜箔开工率有望继续提升，体现出下游需求总体偏好。铜库存去化较快，25 年末铜价上涨过快导致中下游库存相对较低，价跌后加速采购使得社库快速下行。若中东局势趋稳，铜作为前期跌价较多的金属品种，结合相对刚性的需求支撑与减产预期，可能迎来一定的修复，建议择机增配。铝：长期上涨空间依然存在。本周沪铝表现平淡，但筑底震荡后反弹或逐步开始。中国社库数据维持高位，市场仍存在轻微累库引发的需求叙事担忧。不过，4 月铝出口数据强势反弹验证了之前提示的强出口替代弱内需的逻辑。同时5 月海外现货会加剧紧张局面，主要系停产厂商的库存可能会耗尽，海外需求可能会通过国内加工来满足，等待海外订单进一步转向国内拉动国内去库，预计5 月国内电解铝库存会进一步下降。总体来看，在26 年供给扰动，储能需求爆发的情况下，虽然宏观存在压力，但铝价长牛的可能性较大，建议增配电解铝权益。锡：三重因素共振，锡价大涨。本周锡价大幅上涨，主要受地缘局势缓和、供应端扰动以及AI 需求预期爆发三重因素共振推动，锡价重心明显上移。地缘方面，中东冲突趋缓，市场对金银锡等大宗资产出现流动性回补。供应端，缅甸炸药短缺，印尼出口审批影响出口，刚果金战乱仍有反复可能，供应存在较大不确定性。需求端，AI 需求持续景气，市场开始向细分材料领域挖掘，锡焊料需求显著受益AI 基础设施建设。我们认为短期锡价受情绪带动明显，情绪转弱后或有回落，但长期中枢持续上移，中长期有望突破50 万元/吨。锂：供需预期向好，锂价高位震荡。本周锂价上涨，正极材料及电解质的计划排产数据持续超出市场预期。从上游锂原料和化学品到中游正极材料，再到下游电池，整条供应链的库存均保持偏低水平。供应端受津巴布韦政策后续影响，5-6 月精矿供应仍有可能出现较大
月度供需缺口。我们预计在供应端约束尚未实质性缓解、需求预期向好的背景下，短期锂价有望冲击20 万元/吨。投资建议建议关注
新金路、
锡业股份、
华锡有色、
大中矿业、
国城矿业、
中矿资源、
盛达资源、
赤峰黄金、紫金黄金国际、
神火股份、
紫金矿业等。风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
1 板块行情
根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为4.3%，排名第8。
图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅
本周有色板块涨幅排名前5 的是
大业股份、
丽岛新材、吉翔股份、
云南锗业、
海亮股份，跌幅排名前5 的是万邦德、*ST 利源、国城矿业、
西藏珠峰、大中矿业。
图表2：本周涨幅前10 只股票
图表3：本周跌幅前10 只股票
2 价格
基本金属方面：本周LME 铜上涨1.08%、铝下跌1.00%、锌上涨0.92%、铅上涨0.23%、沪锡价格上涨2.55%。贵金属方面：本周COMEX 黄金上涨0.44%、白银上涨3.87%。新能源金属方面：本周LME 镍下跌0.44%、钴价持平、碳酸锂上涨3.47%。
图表4：LME 铜价格(美元/吨)
图表5：LME 铝价格(美元/吨)
图表6：LME 锌价格(美元/吨)
图表7：LME 铅价格(美元/吨)
图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司)
图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司)
图表8：LME 锡价格(美元/吨)
图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司)
图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司)
图表13：LME 镍价格(美元/吨)
图表14：钴价格(元/吨)
图表15：碳酸锂价格（元/吨）
3 库存
基本金属方面：本周全球显性库存铜累库1163 吨、铝累库4518 吨、锌累库15560 吨、铅去库625 吨、锡累库3022 吨、镍累库1437 吨。
图表16：全球交易所铜库存(吨)
图表17：全球交易所铝库存(吨)
图表18：全球交易所锌库存(吨)
图表19：全球交易所铅库存(吨)
4 风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
图表20：全球交易所锡库存(吨)
图表21：全球交易所镍库存(吨)