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[Tabl e_StockInfo] 2026 年 10 月 28 日
证 券研究报告 •2026 年 三季报点评
买入 （ 维持）
当前价： 20.40 元
国际复材（301526） 建 筑材料 目标价： —— 元（ 6 个月）
AI 布占比高，周期优于行业
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：笪文钊
执业证号：S1250524060002
电话： 023-63786049
邮箱： dwzyf@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 37.71
流通 A 股(亿股) 14.04
52 周内股价区间(元) 5.42-52.27
总市值 (亿元) 769.28
总资产 (亿元) 243.40
每股净资产(元) 2.49
相关 研究
[T able_Report] 1. 国际复材 （301526） ： 需求保持高增， 景
气周期延续 (2026-08-24)
2. 国际复材 （301526） ： 提价趋势显著， 业
绩弹性十足 (2026-04-24)
3. 国际复材 （301526） ： 量价趋势稳健， 静
待 LDK 放量 (2025-10-31)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 年三季度报告，2026 年前三季度实现营业总收入 79.95
亿元，同比+24.66%，实现归母净利润 12.86 亿元，同比+371.19%；2026 年
单 Q3 实现营业总收入 30.31亿元， 同比+34.10%，实现归母净利润 6.46 亿元，
同比 +1452.60%，受益于电子布量价齐升，业绩高增显著。
AI 电子布空间阔，需求与供给爆发。1）算力需求方面：华为所发布的《智能世
界 2035》报告中提到，受益于人工智能的高速发展，2035年相较 2025年，全
社会算力总量将增长10 万倍、智能存储需求增长500 倍。2）LDK 产品需求方
面：在 AI 服务器领域，LDK 产品应用于高速计算模块、数据传输接口等关键部
位， 保障AI 服务器的高效运行；在 5G 通信领域，LDK 玻纤布可用于基站天线、
高频高速电路板等核心部件，满足 5G 信号传输的低延迟、高可靠要求；LDK
产品需求处于爆发期。3）高端布技术壁垒方面：超薄布、低介电及低膨胀等高
端电子布在窑炉/坩埚、纱、织布等各环节均具较强技术壁垒，供给端释放难度
大。4）产业周期方面：得益于需求端的高增和供给端的技术壁垒，高端电子布
的产业周期与普通电子布相差较大，高端电子布的量价趋势确定性更高。
产品结构优化，规模效应显著。2026单 Q3：1）受益于电子布量价齐升，公司
毛利率同比增加 17.68个百分点至 35.90%。2）受益于规模效应，销售费用率、
管理费用率、研发费用率分别同比下降0.92、1.54、0.21 个百分点；受汇兑影
响，财务费用率同比增加 0.54 个百分点。3）综上影响，销售净利率同比增加
19.11 个百分点至 21.73%，盈利能力提升显著。
LDK 需求空间阔，持续创新保持优势。聚焦优势领域，强化高端产品，优化产
品结构；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，
产能扩张贡献业绩弹性。1）产品布局方面，在超高模风电纱、 低介电电子玻纤、
新能源专用玻纤等细分领域巩固领先优势，低介电二代产品适配5G-A/6G、AI
超算服务器性能要求，量价齐升趋势显著。2）技术创新引领方面，公司聚焦全
球玻纤市场应用场景拓展，精准配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低
膨胀等产品落地；紧跟算力需求高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介
电电子布 LDK 一代、 二代、 低膨胀等高端特种布，研发布局 Q 布等下一代产品。
3）产能提质和扩建方面，公司定向增发用于高性能基材高频高速电子纤维布项
目、F07 设备更新及技术改造项目、AI 用超低介损电子级 Q 布中试技术开发项
目，项目实施后，公司 AI 用电子布对公司业绩贡献将更加显著。
盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.49 元、0.81 元、0.82
元，对应 PE 分别为 41 倍、25 倍、25 倍。公司产品结构优异，低膨胀、低介
电电子布等相关产品竞争优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 86.58 110.37 130.40 139.61
增长率 17.60% 27.48% 18.15% 7.06%
归属母公司净利润（亿元） 2.72 18.58 30.51 31.07
增长率 176.99% 581.85% 64.24% 1.82%
每股收益 EPS（元） 0.07 0.49 0.81 0.82
净资产收益率 ROE 3.12% 17.55% 22.86% 19.38%
PE 282 41 25 25
PB 9.33 7.62 5.99 4.96
数据来源：Wind ，
西南证券
-20%
118%
256%
395%
533%
671%
25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
国际复材 沪深300
国 际复材（ 301526） 2026 年 三季报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 86.58 110.37 130.40 139.61 净利润 2.88 19.63 32.24 32.82
营业成本 70.35 76.04 79.88 85.52 折旧与摊销 10.82 10.63 11.39 11.90
营业税金及附加 0.65 0.84 1.00 1.06 财务费用 1.85 2.47 2.28 1.90
销售费用 1.58 1.99 2.35 2.79 资产减值损失 -3.07 -2.00 -2.00 -0.60
管理费用 5.53 8.83 9.78 11.17 经营营运资本变动 2.51 -6.41 -5.76 -3.84
财务费用 1.85 2.47 2.28 1.90 其他 2.32 1.27 1.17 -0.61
资产减值损失 -3.07 -2.00 -2.00 -0.60 经营活动现金流净额 17.31 25.59 39.31 41.56
投资收益 -0.16 1.00 1.00 1.00 资本支出 -20.73 -12.00 -8.00 -4.00
公允价值变动损益 -0.02 0.00 0.00 0.00 其他 -3.70 0.61 0.32 -0.18
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -24.43 -11.39 -7.68 -4.18
营业利润 4.06 23.21 38.11 38.77 短期借款 -5.87 0.45 -5.00 -2.00
其他非经营损益 -0.25 -0.12 -0.19 -0.15 长期借款 5.54 30.00 28.00 26.00
利润总额 3.82 23.09 37.93 38.62 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00
所得税 0.94 3.46 5.69 5.79 支付股利 0.00 -0.41 -2.79 -4.58
净利润 2.88 19.63 32.24 32.82 其他 1.84 -4.71 -1.28 -2.45
少数股东损益 0.15 1.05 1.72 1.75 筹资活动现金流净额 1.51 25.33 18.93 16.98
归属母公司股东净利润 2.72 18.58 30.51 31.07 现金流量净额 -5.49 39.53 50.57 54.36
资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 13.70 53.24 103.80 158.16 成长能力
应收和预付款项 27.20 35.21 41.90 45.20 销售收入增长率 17.60% 27.48% 18.15% 7.06%
存货 18.94 22.67 23.21 24.84 营业利润增长率 207.77% 471.32% 64.23% 1.71%
其他流动资产 10.00 3.78 4.47 4.78 净利润增长率 176.95% 581.85% 64.24% 1.82%
长期股权投资 1.35 1.35 1.35 1.35 EBITDA 增长率 75.26% 116.98% 42.61% 1.51%
投资性房地产 0.06 0.06 0.06 0.06 获利能力
固定资产和在建工程 144.63 146.94 144.69 138.03 毛利率 18.74% 31.11% 38.74% 38.74%
无形资产和开发支出 4.38 3.50 2.43 1.27 三费率 10.35% 12.04% 11.05% 11.36%
其他非流动资产 8.02 8.34 8.94 10.06 净利率 3.32% 17.78% 24.72% 23.51%
资产总计 228.29 275.09 330.87 383.76 ROE 3.12% 17.55% 22.86% 19.38%
短期借款 44.55 45.00 40.00 38.00 ROA 1.26% 7.14% 9.74% 8.55%
应付和预收款项 22.27 22.02 24.33 25.44 ROIC 2.54% 11.55% 17.52% 17.57%
长期借款 37.83 67.83 95.83 121.83 EBITDA/销售收入 19.33% 32.90% 39.71% 37.65%
其他负债 31.29 28.40 29.68 29.12 营运能力
负债合计 135.94 163.25 189.84 214.40 总资产周转率 0.39 0.44 0.43 0.39
股本 37.71 37.71 37.71 37.71 固定资产周转率 0.69 0.84 0.98 1.06
资本公积 20.52 20.52 20.52 20.52 应收账款周转率 3.33 3.45 3.33 3.18
留存收益 27.11 45.28 73.01 99.50 存货周转率 3.47 3.49 3.34 3.41
归属母公司股东权益 82.49 100.93 128.41 154.98 销售商品提供劳务 收到现金 /营业收 入 75.37% — — —
少数股东权益 9.86 10.91 12.63 14.38 资本结构
股东权益合计 92.35 111.84 141.03 169.36 资产负债率 59.55% 59.35% 57.37% 55.87%
负债和股东权益合计 228.29 275.09 330.87 383.76 带息债务 /总负债 60.60% 69.11% 71.55% 74.55%
流动比率 0.77 1.30 2.00 2.73
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 0.56 1.04 1.73 2.44
EBITDA 16.73 36.31 51.78 52.56 股利支付率 0.00% 2.20% 9.13% 14.73%
PE 282.33 41.41 25.21 24.76 每股指标
PB 9.33 7.62 5.99 4.96 每股收益 0.07 0.49 0.81 0.82
PS 8.89 6.97 5.90 5.51 每股净资产 2.19 2.68 3.41 4.11
EV/EBITDA 51.00 23.17 15.73 14.88 每股经营现金 0.46 0.68 1.04 1.10
股息率 0.00% 0.05% 0.36% 0.60% 每股股利 0.00 0.01 0.07 0.12
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
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息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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