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东吴证券研究所
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万通液压（920839）
2026年三季报点评： Q3单季归母净利润同
比+23%，看好新域拓展蓄力长期成长
2026年10月28日
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
证券分析师 易申申
执业证书：S0600522100003
yishsh@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
证券分析师 武阿兰
执业证书：S0600526070005
wual@dwzq.com.cn
研究助理 陈哲晓
执业证书：S0600124080015
sh_chenzhx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 24.92
一年最低/最高价 22.11/53.33
市净率(倍) 4.30
流通A股市值(百万元) 1,790.75
总市值(百万元) 2,945.79
基础数据
每股净资产(元,LF) 5.79
资产负债率(%,LF) 33.91
总股本(百万股) 118.21
流通A股(百万股) 71.86
相关研究
《万通液压(920839)：2026年中报点
评：自卸车专用油缸延续高增长，
2026Q2归母净利润环比+37%》
2026-08-22
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 628.51 696.47 760.80 880.40 1,089.40
同比（%） (5.99) 10.81 9.24 15.72 23.74
归母净利润（百万元） 108.72 125.53 129.67 150.34 197.92
同比（%） 37.02 15.46 3.30 15.94 31.65
EPS-最新摊薄（元/股） 0.92 1.06 1.10 1.27 1.67
P/E（现价&最新摊薄） 27.10 23.47 22.72 19.59 14.88
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 2026Q1-3营收同比稳健增长，地缘政治扰动部分客户需求阶段性调整
使得利润端增速小于收入端。公司发布2026年三季报，2026Q1-3实现
营业收入5.48亿元，同比增长8.32%；归母净利润0.96亿元，同比增
长 0.48%；扣非归母净利润 0.93亿元，同比下降 0.40%。单季度看，
2026Q3实现营业收入1.76亿元，同比增长8.61%、环比下降14.75%；
归母净利润0.34亿元，同比增长22.67%、环比下降3.33%；扣非归母
净利润0.34亿元，同比增长21.94%、环比增长0.37%。公司利润端增
速小于收入端主要系毛利率较高的境外业务受全球宏观经济环境复杂
变化，局部地区地缘政治冲突持续扰动产业链供应链秩序，部分客户需
求阶段性调整。
◼ 2026Q1-3销售毛利率基本稳定，Q3单季销售净利率同比提升2.24个
百分点。利润率方面，2026Q1-3销售毛利率30.29%，同比下降0.07个
百分点；销售净利率17.47%，同比下降1.36个百分点；销售、管理、
研发、财务费用率分别为1.45%、2.80%、4.31%、0.71%，同比变动+0.06、
-0.09、+0.09、+0.88个百分点。净利率下滑主要受三重因素影响：一是
美元汇率波动产生汇兑损失叠加可转债计提利息，财务费用同比
+536%；二是城镇土地使用税减半政策到期，税金及附加同比+56%；三
是应收账款及质保金随业务扩张增加，减值损失计提相应上升。2026Q3
单季销售净利率19.55%，同比提升2.24个百分点，盈利能力同比改善。
◼ 液压油缸基本盘稳固，打造油气弹簧底盘应用新增长曲线：1）细分赛
道差异化竞争：公司在自卸车与采掘装备细分领域构筑产品差异化优
势，成功成为卡特彼勒、徐工、三一、中联等行业领军企业合作供应商。
2）油气弹簧为油气悬架核心执行元件，打开新增长曲线：油气悬架具
备非线性刚度、优异的阻尼性能和高度可调性等突出优点，公司自研多
款油气弹簧产品，广泛应用于重型矿用车、宽体自卸车、多桥运输车、
特殊运输设备等，油气弹簧有望驱动乘用车底盘新变革，为公司带来广
阔增量空间。3）拓展风电赛道：公司产品可用作风电液压变桨系统和
液压偏航系统的执行元件，公司通过定向可转债引入
盘古智能(国内知
名集中润滑系统和液压系统制造企业，2025年在风电领域集中润滑系
统的国内市占率已超60%)战略合作。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑地缘政治扰动部分客户需求阶段性调整，同
时美元汇率波动产生汇兑损失叠加可转债计提利息带来财务费用增加，
我们下调公司2026~2028年归母净利润预测为1.30/1.50/1.98亿元（前
值为1.45/1.70/2.40亿元），对应PE为23/20/15倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；新品市场推广不及预期。
-51%
-45%
-39%
-33%
-27%
-21%
-15%
-9%
-3%
3%
9%
2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26
万通液压 北证50
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万通液压三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 812 879 981 1,116 营业总收入 696 761 880 1,089
货币资金及交易性金融资产 335 388 470 532 营业成本(含金融类) 488 528 613 751
经营性应收款项 320 329 334 377 税金及附加 4 5 6 7
存货 103 102 111 125 销售费用 10 10 12 15
合同资产 54 59 66 81 管理费用 20 20 24 28
其他流动资产 0 0 0 1 研发费用 30 32 39 48
非流动资产 218 211 200 186 财务费用 0 20 17 15
长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 5 5 5 5
固定资产及使用权资产 190 185 176 163 投资净收益 (1) 0 0 0
在建工程 5 3 2 1 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 21 20 19 19 减值损失 (7) (5) (5) (5)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 142 147 171 225
其他非流动资产 2 4 3 3 营业外净收支 0 0 0 0
资产总计 1,031 1,090 1,181 1,302 利润总额 143 147 171 225
流动负债 209 214 233 258 减:所得税 17 18 21 27
短期借款及一年内到期的非流动负债 28 20 25 29 净利润 126 130 150 198
经营性应付款项 141 147 153 167 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 3 3 4 4 归属母公司净利润 126 130 150 198
其他流动负债 38 44 51 58
非流动负债 159 156 156 156 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.06 1.10 1.27 1.67
长期借款 0 0 0 0
应付债券 138 138 138 138 EBIT 144 167 187 240
租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 166 193 215 269
其他非流动负债 21 18 18 18
负债合计 368 370 389 414 毛利率(%) 29.94 30.67 30.37 31.06
归属母公司股东权益 662 720 792 888 归母净利率(%) 18.02 17.04 17.08 18.17
少数股东权益 0 0 0 0
所有者权益合计 662 720 792 888 收入增长率(%) 10.81 9.24 15.72 23.74
负债和股东权益 1,031 1,090 1,181 1,302 归母净利润增长率(%) 15.46 3.30 15.94 31.65
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 159 153 173 176 每股净资产(元) 5.52 6.01 6.62 7.43
投资活动现金流 (182) (21) 24 15 最新发行在外股份（百万股） 118 118 118 118
筹资活动现金流 106 (77) (74) (100) ROIC(%) 17.79 17.25 18.00 21.02
现金净增加额 81 51 123 92 ROE-摊薄(%) 18.95 18.01 18.97 22.29
折旧和摊销 23 26 28 29 资产负债率(%) 35.73 33.95 32.93 31.80
资本开支 (12) (18) (17) (15) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.47 22.72 19.59 14.88
营运资本变动 0 (7) (11) (57) P/B（现价） 4.51 4.15 3.76 3.35
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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