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东吴证券研究所
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凯格精机（301338）
2026 年三季报点评：营收利润持续增长，多
项业务全面开花
2026 年 10 月 29 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
研究助理 陶泽
执业证书：S0600125080004
taoz@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 63.09
一年最低/最高价 56.05/269.95
市净率(倍) 5.29
流通 A 股市值(百万元) 6,847.47
总市值(百万元) 9,397.89
基础数据
每股净资产(元,LF) 11.92
资产负债率(%,LF) 41.81
总股本(百万股) 148.96
流通 A 股(百万股) 108.53
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业绩快速增长，多项业务全面开花》
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&2026 年一季报点评： 业绩快速增长，
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 856.60 1,155.83 1,515.60 2,114.28 2,648.19
同比（%） 15.75 34.93 31.13 39.50 25.25
归母净利润（百万元） 70.52 186.73 307.62 415.05 527.89
同比（%） 34.12 164.80 64.74 34.92 27.19
EPS-最新摊薄（元/股） 0.47 1.25 2.07 2.79 3.54
P/E（现价&最新摊薄） 133.27 50.33 30.55 22.64 17.80
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
营收持续增长， 利润增速显著高于收入：2026 年前三季度公司实现营业
收入 10.75 亿元，同比 +38.77%；实现归母净利润 1.97 亿元，同比
+62.20%；扣非归母净利润 1.91 亿元，同比+64.93%。收入增长主要系
报告期设备验收金额同比增加。2026Q3 单季度，公司实现营收 3.43 亿
元，同比+6.64%；归母净利润 0.59 亿元，同比+9.48%；扣非归母净利
润 0.58 亿元，同比+9.45%。
毛利率同比小幅下降， 期间费用率明显下降：2026 年前三季度公司销售
毛利率为 41.59%，同比-0.45pct，单 Q3 销售毛利率为 43.70%，同比
+1.40pct，单季度毛利率同比提升。2026 年前三季度公司销售净利率为
18.58%， 同比+2.71pct，单Q3 销售净利率为 17.79%， 同比+0.77pct。期
间费用方面，2026 年前三季度公司期间费用率为 18.98%， 同比-3.99pct，
其中销售/管理/财务/研发费用率为 9.28%/4.42%/-1.92%/7.21%，同比-
3.25pct/-0.45pct/+1.16pct/-1.46pct。 公司销售、 管理及研发费用增速均低
于收入增速， 期间费用率明显下降；财务费用率同比上升， 利息收入同
比减少；研发费用同比+15.44%，研发投入持续增加。
存货与合同负债持续增长，预收客户销售款增加：截至 2026Q3，期末
存货 7.50 亿元， 较2026 年初+24.97%； 合同负债1.76 亿元， 较2026 年
初+34.54%， 主要系预收客户销售款增加。2026 年前三季度公司经营活
动产生的现金流量净额为-234.99 万元， 同比下降102.76%， 主要系报告
期营业收入增加， 导致支付的税费增加， 以及人员增加支付员工薪酬增
加；单 Q3 经营性现金流净额约-0.14 亿元，同比及环比均由正转负。
公司围绕光通信及先进封装，持续完善产品和经营主体布局： 2026 年
上半年， 公司高精度固晶机获得下游通信行业客户认可、 出货量稳步提
升；公司推出面向 COC、COS、TO 等产品的脉冲加热共晶机，并储备
光模块专用设备技术，多款封装设备成功切入 SIP、COB、COG、MiP
等细分领域。同时，公司针对 CoWoS、CoWoP 工艺演进，前瞻开发并
储备 3D 钢网印刷、植球、智能点锡等关键技术及产品。2026 年 3 月，
公司新设全资子公司南昌凯科精机， 经营范围涵盖光通信设备制造与销
售， 公司业务正由光模块自动化组装向光通信专用设备及先进封装环节
延伸，第二成长曲线加速培育。
盈利预测与投资评级：锡膏印刷设备与光通信设备双轮驱动增长。考虑
到行业需求放缓，我们审慎下调公司 2026–2028 年归母净利润分别为
3.1（原值 4.0）/4.2（原值 6.0）/5.3（原值 7.6）亿元，当前股价对应动
态 PE 分别为 31/23/18x，考虑到公司持续完善产品布局，第二增长曲线
加速培育，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险， 算力服务器需求不及预期， 光通信设备进展
不及预期。
-25%
2%
29%
56%
83%
110%
137%
164%
191%
218%
2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27
凯格精机 沪深300
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凯格精机三大财务预测表
[T able_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2,274 2,638 3,407 4,242 营业总收入 1,156 1,516 2,114 2,648
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 1,207 1,328 1,687 2,133 营业成本(含 金 融 类) 679 855 1,182 1,503
经 营 性 应 收 款 项 274 365 506 632 税 金 及 附 加 7 11 15 19
存货 600 708 975 1,238 销售费用 133 152 222 265
合同资产 0 0 0 0 管理费用 57 68 95 106
其 他 流 动 资 产 193 237 238 240 研发费用 94 106 169 212
非流动资产 463 544 564 583 财务费用 (30) (7) (9) (13)
长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 加:其他收益 20 23 32 40
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 64 76 78 79 投 资 净 收 益 5 6 8 11
在建工程 18 38 58 78 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 12 10 8 6 减值损失 (31) (15) (15) (15)
商誉 6 6 6 6 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 11 11 11 11 营业利润 210 345 466 593
其 他 非 流 动 资 产 353 404 404 404 营 业 外 净 收 支 0 0 0 0
资产总计 2,737 3,181 3,971 4,825 利润总额 210 345 466 592
流动负债 1,063 1,284 1,774 2,250 减:所得税 21 35 47 59
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 1 1 1 1 净利润 188 311 419 533
经 营 性 应 付 款 项 791 950 1,313 1,670 减:少 数 股 东 损 益 2 3 4 5
合同负债 131 167 233 291 归属母公司净利润 187 308 415 528
其 他 流 动 负 债 141 166 228 288
非流动负债 23 24 24 24 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.25 2.07 2.79 3.54
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 180 338 457 579
租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 192 348 467 590
其 他 非 流 动 负 债 22 23 23 23
负债合计 1,086 1,307 1,798 2,274 毛利率(%) 41.26 43.58 44.11 43.24
归 属 母 公 司 股 东 权 益 1,632 1,852 2,147 2,520 归 母 净 利 率(%) 16.16 20.30 19.63 19.93
少 数 股 东 权 益 19 22 26 31
所有者权益合计 1,651 1,874 2,173 2,552 收 入 增 长 率(%) 34.93 31.13 39.50 25.25
负债和股东权益 2,737 3,181 3,971 4,825 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 164.80 64.74 34.92 27.19
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 164 340 506 624 每 股 净 资 产(元) 15.34 12.43 14.41 16.92
投 资 活 动 现 金 流 (247) (77) 28 30 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 149 149 149 149
筹 资 活 动 现 金 流 (34) (91) (125) (159) ROIC(%) 10.32 17.23 20.30 22.05
现 金 净 增 加 额 (117) 171 409 495 ROE-摊薄(%) 11.44 16.61 19.33 20.95
折 旧 和 摊 销 11 10 10 11 资 产 负 债 率(%) 39.68 41.10 45.28 47.12
资本开支 (17) (40) (30) (30) P/E（现价&最 新 股 本 摊 薄 ） 50.33 30.55 22.64 17.80
营 运 资 本 变 动 (57) 11 70 76 P/B（现价） 4.11 5.07 4.38 3.73
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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