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业绩简评
8 月 26 日，公司披露 2026 年半年度报告，26H1 实现营收 10.82
亿元，同比+8.62%；归母净利润-0.11亿元，同比-121.14%。
经营分析
分业务看，运动健康业务表现亮眼，文创业务积极转型国内市场。
26H1 公司文化创意类业务收入7.05 亿元（同比+6.16%） ，运动健
康类业务收入3.71亿元（同比+13.14% ）。
1.运动健康业务：收入增长稳健，盈利能力提升。该板块毛利率同
比提升 2.32pct 至 45.69%。增长主要由子公司睿特菲 DTC（直面
消费者）渠道转型驱动，其官网收入占总收入比重已提升至
53.16%。分渠道看，睿特菲官网销售额同比+68.93%，Tiktok渠道
销售额同比+1106.63%， 而亚马逊渠道销售额同比-30.34%（均以美
元计） ，渠道结构优化和品牌直营成效显著。
2.文化创意业务：传统业务稳健，国内市场转型打开新空间。公司
加速开拓国内市场，确立"IP+科技"双轮驱动战略。IP文创与祈福
文创作为新增长点， 已与五台山、北高峰第一财神庙等知名文化IP
达成合作，新产品线市场反馈积极，初期流水增长迅速。线下渠道
拓展方面，公司拟收购创酷未来 90%股权，将酷乐潮玩体系内 30
家以上盈利良好的门店注入上市公司体系，此举将补强公司线下
零售能力，直接触达C 端消费者。此外，智能玩具业务已成立独立
实体运营，首轮产品测试后正进行迭代优化。
费用端增长影响利润，汇兑收益扰动明显。 26H1公司整体毛利率
为 35.3%，同比基本持平。但期间费用同比+31.68%至3.42亿元。
其中，销售费用同比+24.77%，主要系运动健康业务为扩大品牌知
名度加大广告宣传投入；研发费用同比+29.38%，体现了公司对产
品创新和AIGC等技术平台的持续投入；财务费用同比+4955.50%，
主要系汇兑收益减少2329.94万元所致。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司运动健康业务 DTC 转型成效显著，以及国内文创业务
（IP文创、线下零售）的广阔成长空间。我们预计26/27/28年公
司归母净利润分别为0.71/1.12/1.59亿元，维持"买入"评级。
风险提示
宏观环境不确定性风险； 海外市场依存度较高的风险； 汇率波动风
险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。
国金证券研究所
分析师：赵中平（执业
S1130524050003
）
zhaozhongping
＠
gjzq.com.cn
分析师：毕先磊（执业
S1130526040001
）
bixianlei
＠
gjzq.com.cn
联系人：叶秋含
yeqiuhan
＠
gjzq.com.cn
市价（人民币）：
13.61
元
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创源股份公司深度研究：跨境已扬帆，内销待花开》，
2025.12.24
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 1,939 2,144 2,409 2,735 3,112
营业收入增长率 42.73% 10.55% 12.34% 13.56% 13.77%
归母净利润(百万元) 108 61 71 112 159
归母净利润增长率 40.65% -43.73% 17.59% 56.20% 42.21%
摊薄每股收益(元) 0.598 0.337 0.396 0.618 0.879
每股经营性现金流净额 0.82 1.02 0.67 1.06 1.36
ROE(归属母公司)(摊薄) 12.15% 7.60% 7.50% 10.95% 14.24%
P/E 23.85 72.59 34.38 22.01 15.48
P/B 2.90 5.52 2.58 2.41 2.20
来源：公司年报、国金证券研究所
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250826
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260226
260526
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人民币（元）
成交金额（百万元）
成交金额
创源股份
沪深
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创源股份
（
300703.SZ
）
2026
年
08
月
26
日
买入
（
维持评级
）
公司点评
证券研究报告
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 1,359 1,939 2,144 2,409 2,735 3,112 货币资金 421 561 585 629 655 740
增长率 42.7% 10.6% 12.3% 13.6% 13.8% 应收款项 224 310 275 330 375 426
主营业务成本 -910 -1,333 -1,410 -1,581 -1,786 -2,011 存货 182 278 296 308 338 372
%销售收入 67.0% 68.7% 65.8% 65.7% 65.3% 64.6% 其他流动资产 29 38 55 51 55 59
毛利 449 606 734 827 949 1,101 流动资产 856 1,187 1,211 1,317 1,423 1,597
%销售收入 33.0% 31.3% 34.2% 34.3% 34.7% 35.4% %总资产 57.4% 62.5% 59.5% 60.7% 60.8% 62.6%
营业税金及附加 -11 -12 -12 -16 -18 -20 长期投资 108 121 142 145 147 152
%销售收入 0.8% 0.6% 0.5% 0.7% 0.6% 0.6% 固定资产 398 440 469 504 567 601
销售费用 -144 -230 -302 -369 -408 -464 %总资产 26.7% 23.2% 23.0% 23.3% 24.3% 23.5%
%销售收入 10.6% 11.8% 14.1% 15.3% 14.9% 14.9% 无形资产 95 93 97 101 104 107
管理费用 -134 -166 -209 -248 -274 -305 非流动资产 634 713 824 851 917 955
%销售收入 9.9% 8.5% 9.8% 10.3% 10.0% 9.8% %总资产 42.6% 37.5% 40.5% 39.3% 39.2% 37.4%
研发费用 -68 -75 -69 -77 -88 -100 资产总计 1,490 1,900 2,035 2,169 2,340 2,552
%销售收入 5.0% 3.9% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 短期借款 138 327 255 115 114 116
息税前利润（EBIT） 92 124 142 117 163 213 应付款项 170 330 317 348 393 442
%销售收入 6.8% 6.4% 6.6% 4.9% 6.0% 6.8% 其他流动负债 71 83 113 91 108 128
财务费用 15 30 -15 -12 -11 -10 流动负债 379 740 685 554 614 686
%销售收入 -1.1% -1.5% 0.7% 0.5% 0.4% 0.3% 长期贷款 209 147 393 553 603 653
资产减值损失 -18 -18 -23 -13 -17 -12 其他长期负债 46 60 80 32 25 21
公允价值变动收益 -4 0 0 0 0 0 负债 634 948 1,158 1,138 1,242 1,359
投资收益 2 1 -4 -4 -2 -2 普通股股东权益 813 888 799 952 1,019 1,114
%税前利润 2.1% 0.6% n.a n.a n.a n.a 其中：股本 180 180 180 180 180 180
营业利润 98 142 107 85 133 188 未分配利润 301 376 409 452 519 614
营业利润率 7.2% 7.3% 5.0% 3.5% 4.8% 6.0% 少数股东权益 43 64 79 79 79 79
营业外收支 2 1 -2 -1 -1 -1 负债股东权益合计 1,490 1,900 2,035 2,169 2,340 2,552
税前利润 100 143 104 84 132 187
利润率 7.4% 7.4% 4.9% 3.5% 4.8% 6.0% 比率分析
所得税 -13 -13 -16 -13 -20 -28 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 12.5% 9.1% 14.9% 15.2% 15.2% 15.2% 每股指标
净利润 88 130 89 71 112 159 每股收益 0.425 0.598 0.337 0.396 0.618 0.879
少数股东损益 11 22 28 0 0 0 每股净资产 4.507 4.923 4.428 5.276 5.647 6.174
归属于母公司的净利润 77 108 61 71 112 159 每股经营现金净流 1.106 0.821 1.020 0.667 1.060 1.356
净利率 5.6% 5.6% 2.8% 3.0% 4.1% 5.1% 每股股利 0.150 0.150 0.080 0.158 0.247 0.352
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.44% 12.15% 7.60% 7.50% 10.95% 14.24%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 5.15% 5.68% 2.98% 3.29% 4.77% 6.22%
净利润 88 130 89 71 112 159 投入资本收益率 6.67% 7.82% 7.83% 5.81% 7.58% 9.16%
少数股东损益 11 22 28 0 0 0 增长率
非现金支出 85 91 106 75 91 96 主营业务收入增长率 3.04% 42.73% 10.55% 12.34% 13.56% 13.77%
非经营收益 1 -31 13 41 22 22 EBIT 增长率 36.15% 33.94% 14.61% -17.35% 39.10% 30.76%
营运资金变动 26 -42 -23 -67 -33 -32 净利润增长率 2.40% 40.65% -43.73% 17.59% 56.20% 42.21%
经营活动现金净流 200 148 184 120 191 245 总资产增长率 9.41% 27.54% 7.12% 6.54% 7.88% 9.07%
资本开支 -68 -118 -132 -113 -142 -125 资产管理能力
投资 14 0 -2 0 0 0 应收账款周转天数 50.9 47.5 46.7 47.0 47.0 47.0
其他 3 2 0 -4 -2 -2 存货周转天数 71.2 63.0 74.3 74.0 75.0 75.0
投资活动现金净流 -50 -117 -134 -117 -144 -127 应付账款周转天数 48.3 48.0 50.4 50.0 50.0 50.0
股权募资 2 0 1 110 0 0 固定资产周转天数 96.8 64.2 79.8 85.5 79.7 72.8
债权募资 11 128 164 -13 49 52 偿债能力
其他 -56 -61 -187 -47 -63 -81 净负债/股东权益 -8.70% -9.08% 7.13% 3.78% 5.54% 2.42%
筹资活动现金净流 -43 67 -23 50 -14 -29 EBIT 利息保障倍数 -6.1 -4.1 9.7 9.7 15.0 21.2
现金净流量 115 126 21 53 33 89 资产负债率 42.55% 49.88% 56.88% 52.48% 53.09% 53.26%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
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减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1 分，为“增持”得
2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得4 分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在5%以上。
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