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证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告
股票投资评级
买入|维持
个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 8.61
总股本/流通股本（亿股） 3.15 / 3.15
总市值/流通市值（亿元） 27 / 27
52 周内最高/最低价 12.74 / 7.64
资产负债率(%) 61.7%
市盈率 18.72
第一大股东 温州永昌控股有限公司
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:李金凤
SAC 登记编号:S1340525120004
Email:lijinfeng@cnpsec.com
聚合顺(605166)
上半年业绩承压，产能结构优化叠加定增助力穿越
周期
⚫ 事件描述
2026 年 8 月 14 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半
年， 公司实现营业收入26.49 亿元， 同比下降12.58%； 实现归母净利
润0.63 亿元， 同比下降43.05%； 实现扣非归母净利润0.62 亿元， 同
比下降 42.73%。其中 2026Q2，公司实现营业收入 14.62 亿元，同比
下降0.33%；实现归母净利润0.29 亿元，同比下降2.99%；实现扣非
归母净利润0.30 亿元，同比下降6.70%。
⚫ 事件点评
行业供需格局压力仍存，公司产能优化与产品结构升级双轮驱
动。2026 年上半年国内PA6 切片行业延续2025 年供需失衡、盈利承
压态势， 行业景气呈现一季度阶段性小幅修复、 二季度伴随纺织淡季
走弱的特征。国内PA6 聚合产能持续扩张，供给充裕而下游纺织、工
程塑料终端需求修复不及预期， 叠加地缘扰动带来原料成本波动， 行
业整体处于周期底部蓄力阶段。基于此行业背景，2026 年上半年，公
司尼龙切片累计产量为24.44 万吨， 累计销量为24.32 万吨， 分别同
比减少18.32%、17.05%。 公司拥有杭州本部、 聚合顺鲁化、 常德聚合
顺、山东淄博四大核心生产基地，形成覆盖全国、辐射全球的柔性供
应网络。2026 年上半年， 常德聚合顺二期9.2 万吨尼龙6 切片技改项
目完成转固；聚合顺鲁化二期 18 万吨尼龙 6 新材料完成试运行；杭
州本部年产5.08 万吨尼龙新材料项目调整延期至2026 年末；淄博8
万吨尼龙 66 项目处于基础建设与设备安装阶段。公司将继续动态调
节项目推进节奏，聚焦差异化、高端化产品，依靠产品结构升级对冲
行业周期波动，夯实长期竞争实力。
产业链协同布局， 构筑成本领先优势。依托两端聚合工艺、 低聚
物裂解专利技术等工艺提升和设备优化， 公司实现单吨物耗处于国内
领先水平。 国内四大生产基地贴近上游原料端与下游区域市场， 发挥
区位降本价值。2026 年2 月，公司司法竞拍取得天辰耀隆10%股权，
该企业拥有35 万吨/年己内酰胺产能，本次股权竞拍有助于稳定核心
原料供给， 强化产业链协同话语权， 进一步夯实一体化降本增效能力。
实控人参与定增， 优化资本结构增强经营韧性。2026 年7 月，公
司发布向特定对象发行预案， 拟募资不超过3 亿元， 净额全部补充流
动资金，发行对象为实控人旗下永昌控股、海南永昌，认购股份锁定
期 36 个月。本次定增将充实营运资金，增强公司应对行业周期波动
的经营韧性；优化资产负债水平，改善资本结构，提升财务抗风险能
力。实控人参与认购，体现对公司长期价值的认可，提振市场信心，
助力公司平稳度过行业调整周期。
-42%
-35%
-28%
-21%
-14%
-7%
0%
7%
14%
21%
2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-08
聚合顺 基础化工
发布时间：2026-09-01
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⚫ 盈利预测与估值
预计公司2026‑2028 年营业收入分别为59.16 亿元、69.57 亿元、
81.81 亿元， 同比增速分别为7.10%、17.59%、17.59%； 归母净利润分
别为1.49 亿元、2.25 亿元、2.67 亿元，对应归母净利润增速分别为
2.75%、51.27%、18.59%。公司 2026‑2028 年对应 PE 估值分别为 18
倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示：
行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险； 项目实施不及预期风
险等。
◼ 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 5524 5916 6957 8181
增长率(%) -22.94 7.10 17.59 17.59
EBITDA（百万元） 242.63 273.72 388.08 449.92
归属母公司净利润（百万元） 144.84 148.82 225.13 266.99
增长率(%) -51.77 2.75 51.27 18.59
EPS(元/股) 0.46 0.47 0.72 0.85
市盈率（P/E） 18.71 18.21 12.04 10.15
市净率（P/B） 1.37 1.29 1.18 1.07
EV/EBITDA 7.17 4.18 1.86 0.36
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 5524 5916 6957 8181 营业收入 -22.9% 7.1% 17.6% 17.6%
营业成本 5155 5504 6403 7530 营业利润 -55.4% 2.8% 51.5% 18.6%
税金及附加 13 14 17 19 归属于母公司净利润 -51.8% 2.7% 51.3% 18.6%
销售费用 14 15 18 21 获利能力
管理费用 44 48 56 66 毛利率 6.7% 7.0% 8.0% 8.0%
研发费用 168 180 211 249 净利率 2.6% 2.5% 3.2% 3.3%
财务费用 -38 -12 -12 -16 ROE 7.3% 7.1% 9.8% 10.6%
资产减值损失 -4 0 0 0 ROIC 4.4% 4.8% 6.8% 7.5%
营业利润 189 194 294 349 偿债能力
营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 61.7% 60.6% 61.2% 62.1%
营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.46 1.50 1.49 1.48
利润总额 190 195 295 350 营运能力
所得税 26 27 41 48 应收账款周转率 46.67 60.15 62.86 62.86
净利润 164 168 255 302 存货周转率 10.46 13.83 14.34 13.95
归母净利润 145 149 225 267 总资产周转率 0.94 1.02 1.12 1.17
每股收益（元） 0.46 0.47 0.72 0.85 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.46 0.47 0.72 0.85
货币资金 2509 2572 3013 3595 每股净资产 6.28 6.67 7.29 8.02
交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率
应收票据及应收账款 95 102 120 141 PE 18.71 18.21 12.04 10.15
预付款项 136 145 154 193 PB 1.37 1.29 1.18 1.07
存货 409 387 506 574
流动资产合计 3650 3777 4399 5205 现金流量表
固定资产 1122 1181 1226 1230 净利润 164 168 255 302
在建工程 712 713 714 744 折旧和摊销 81 90 104 116
无形资产 197 197 197 198 营运资本变动 -176 -34 253 340
非流动资产合计 2046 2118 2174 2219 其他 22 25 31 34
资产总计 5697 5896 6573 7424 经营活动现金流净额 91 249 643 792
短期借款 0 0 0 0 资本开支 -206 -150 -150 -150
应付票据及应付账款 2381 2406 2824 3363 其他 -711 -19 -22 -24
其他流动负债 112 118 133 158 投资活动现金流净额 -917 -169 -172 -174
流动负债合计 2493 2524 2956 3521 股权融资 0 0 0 0
其他 1020 1047 1068 1089 债务融资 27 22 21 21
非流动负债合计 1020 1047 1068 1089 其他 10 -33 -50 -57
负债合计 3513 3571 4024 4610 筹资活动现金流净额 36 -11 -29 -36
股本 315 315 315 315 现金及现金等价物净增加额 -791 63 442 582
资本公积金 461 461 461 461
未分配利润 1042 1142 1302 1493
少数股东权益 206 226 255 290
其他 160 182 216 256
所有者权益合计 2183 2325 2549 2814
负债和所有者权益总计 5697 5896 6573 7424
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。
本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
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利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立， 公司注册资本61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪， 证券自营， 证券投资咨询， 证券资产管理， 融资融券， 证券投资基金销售， 证券
承销与保荐， 代理销售金融产品， 与证券交易、 证券投资活动有关的财务顾问， 具备展业的各项资格。 截至2025 年
10 月底， 公司在全国设有58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公
司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力， 通过强化 “自营+协同” 发展模式， 实现快速发展， 当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
中邮证券研究所
北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
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