燃气Ⅱ

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ

东吴证券研究所

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燃气Ⅱ行业跟踪周报
欧美周环比上升， 亚洲现货及中国进口价格上涨； 关注资
源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份、新奥能源、九
丰能源

2026 年 09 月 02 日

证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn

行业走势

相关研究
《欧美周环比持平，亚洲现货及中国
进口价格下降；关注资源价值首华燃
气+长协成本优势新奥股份、新奥能
源、九丰能源》
2026-08-11
《欧美周环比基本持平，亚洲现货及
中国进口到岸价格下降；关注资源价
值首华燃气+长协成本优势新奥股份、
新奥能源、九丰能源》
2026-08-05
增持（维持）

[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 价格跟踪：欧美周环比上升， 亚洲现货及中国进口到岸价格上涨。 截至2026/08/27，
美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂 /中国 LNG 到岸价周环比变动
+2.3%/+3.5%/+3.6%/+1.3%/+3.9%至 0.7/5.6/5.6/3.9/5.6 元/方。1）地缘冲突推高出口
需求&采暖需求下降， 美国天然气市场价格周环比+2.3%。截至 2026/08/21， 美国储
气量周环比+0.5%至 3184 亿立方英尺，同比-1.5%。2）地缘冲突反复，欧洲气价高
位波动周环比+3.5%。2026M5， 欧洲天然气消费量为264 亿方， 同比+2%。2026/8/20-
2026/8/26，欧洲天然气供给周环比+18.0%至 53197GWh；其中，来自 LNG 接收站
19042GWh，周环比+0.0%；来自库存消耗-21564GWh，周环比+0.0%；来自挪威北
海管道气 23214GWh，周环比+33.0%；来自北非气源 5367GWh，周环比+29.0%；
来自东线气源 3334GWh， 周环比+27.4%； 来自里海气源2240GWh， 周环比-25.4%；
2026/08/22-2026/08/28，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比 -
18.6%、 同比-6.2%至 1234.1GWh。截至 2026/08/27， 欧洲天然气库存724TWh（700
亿方） ， 同比-149TWh； 库容率64.09%， 同比-12.8pct， 周环比+0pct。3）国内 LNG
出厂价周环比变动+1.3%。 2026M1-7 我国天然气进口量同比-3.1%至 956 亿方。 价
格端来看，2026 年 7 月，国内液态天然气进口均价 4816 元/吨，环比+9.6%，同比
+27.2%；国内气态天然气进口均价 2435 元/吨，环比+0.3%，同比-4.8%；天然气整
体进口均价 3671 元/吨， 环比+6.4%， 同比+15.1%。 截至2026/08/21， 国内进口接收
站库存 389 万吨，同比+1.04%，周环比+3.45%；国内 LNG 厂内库存 59.34 万吨，
同比+15.04%，周环比-0.5%。
◼ 中石油 2026-2027 年度管道气价格政策发布，同比来看各气量类型资源配置比例、
气价上浮比例均无调整。1） 管制气：在各省门站价基础上上浮 18.5%； 淡季资源配
置占比 60%、旺季资源配置占比 55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基
础上上浮 70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮 80%）；淡季资源配置占比 33%、
旺季资源配置占比 38%。②浮动量：联动 CLD（中国进口现货 LNG 到岸价格）；
淡季&旺季资源配置占比均为 7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮 90%。
◼ 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源。
1） 美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁， 对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚
洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对 JKM 和 TTF 产生直接影
响，影响亚洲 13%的供给，影响欧洲 3%的供给。对 HH 产生间接影响（霍尔木兹
海峡封锁后美气出口需求提升）。2026/8/27，布油主连 87.8 美元，较 2.27 冲突爆
发前，布油变动 +24%，JKM/TTF/HH/国内 LNG 市场价分别变动 +114%/+104%/-
5%/+60%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比进一步扩大，布油上涨幅度小于
JKM、TTF，但大于 HH。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华
燃气】 。弹性分析： 自产气价每提升0.1 元/方，26/27 年业绩将增加 0.62/0.78 亿元，
业绩弹性 16%/13%。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管
控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。 挂钩美气长协：【新奥股份】
2026/8/26 新奥股份美气长协转售亚洲价差达 1.81 元/方， 较2.27 的价差 0.57 元/方，
变动+1.23 元/方，较前一个交易日变动+0.004 元/方;20 亿方美气长协，26 年股权激
励业绩目标 55 亿元，价差扩大税后（税率 15%）业绩弹性 38%。【佛燃能源】。
挂钩油价长协： 【九丰能源】2026/8/26 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达 1 元
/方， 较2.27 的价差 0.34 元/方， 变动+0.66 元/方， 较前一个交易日变动-0.003 元/方;8
亿方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标 17.8 亿元，价差扩大税后（税率15%）
业绩弹性 25%【深圳燃气】。
◼ 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续
理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股
息率 6.3%） ； 【华润燃气】 （26 年股息率 6.0%） 【昆仑能源】 （26 年股息率 5.1%）
【中国燃气】 （26 年股息率 7.6%） 【蓝天燃气】 （26 年股息率 7.6%） 【佛燃能源】
（26 年股息率 5.0%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备
优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特
燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率 1.8%）【新奥股份】（26 年股息
率 5.1%） 【佛燃能源】 （26 年股息率 5.0%）；建议关注： 【深圳燃气】。3）地缘
冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能力的【首
华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期 2026/8/28）
◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。

-3%
2%
7%
12%
17%
22%
27%
32%
37%
42%
2025/9/2 2026/1/1 2026/5/2 2026/8/31
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内容目录
1. 价格跟踪：欧美周环比上升，亚洲现货及中国进口到岸价格上升 .............................................. 4
2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .................................................. 9
3. 重要公告 ............................................................................................................................................ 10
4. 重要事件 ............................................................................................................................................ 11
4.1. 美气进口关税税率由 140%降至 25%，美气回国经济性提升 ............................................ 11
4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助
力形成“全国一张网” ....................................................................................................................... 12
4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源 ........ 13
4.4. 2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持平 ..................... 14
5. 投资建议 ............................................................................................................................................ 14
6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 15

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图表目录
图 1： 2021/4-2026/8 海内外天然气价格指数 ...................................................................................... 4
图 2： 国内外 LNG 价格对比 ................................................................................................................ 5
图 3： 美国周度供需（十亿立方英尺/日） ......................................................................................... 5
图 4： 美国周度库存（十亿立方英尺）............................................................................................... 5
图 5： 2021-2026 年欧洲天然气消费量（亿方） ................................................................................ 6
图 6： 欧洲天然气供应结构(GWh）..................................................................................................... 6
图 7： 欧洲发电结构（GWh/日，周度数据） ..................................................................................... 6
图 8： 2021/1-2026/8 欧盟周度天然气库存（百万方） ...................................................................... 6
图 9： 2021/4/1-2026/08/28 欧洲天然气库存量（TWh） ................................................................... 7
图 10： 2021/4/1-2026/08/28 欧洲天然气库容率（%） ...................................................................... 7
图 11： 2022-2026 年 1 至 7 月中国天然气表观消费量（亿方） ...................................................... 7
图 12： 2021-2025 中国天然气产量（亿方） ...................................................................................... 8
图 13： 2022-2026 年 1 至 7 月中国天然气进口（亿方） .................................................................. 8
图 14： 2020-2026 中国月度进口天然气均价（元/吨） ..................................................................... 8
图 15： 2020-2026 中国月度进口 LNG 均价（元/吨） ....................................................................... 8
图 16： 2020-2026 中国月度进口管道气均价（元/吨） ..................................................................... 8
图 17： 国内 LNG 库存（万吨） .......................................................................................................... 9
图 18： 2022-2026M3 居民调价情况 ..................................................................................................... 9
图 19： 盈利预测表（估值日期 2026/8/28） ..................................................................................... 15

表 1： 2026/08/27 各地天然气价格及变动情况 ................................................................................... 4
表 2： 燃气公司重要公告梳理............................................................................................................. 10
表 3： 美国 LNG 长协价格测算（不含关税） .................................................................................. 12
表 4： 美国 LNG 长协价格测算（含 25%关税） .............................................................................. 12

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1. 价格跟踪：欧美周环比上升，亚洲现货及中国进口到岸价格上
升
截至 2026/08/27，美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周
环比变动+2.3%/+3.5%/+3.6%/+1.3%/+3.9%至 0.7/5.6/5.6/3.9/5.6 元/方。
表1：2026/08/27 各地天然气价格及变动情况

数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所

图1：2021/4-2026/8 海内外天然气价格指数

数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所

27/8/2026 价格 （原始单位） 价格 （元/方） 周环比变动 月环比变动 年同比变动
中国LNG出厂价格（元 /吨） 5786 3.9 1.3% 2.3% 42.8%
中国LNG到岸价（美元 /百万英热） 23.4 5.6 3.9% 9.7% 94.0%
布伦特原油期货结算价（美元 /桶） 89.7 3.0 -4.3% 1.4% 25.8%
JKM现货价（美元 /百万英热） 23.4 5.6 3.6% 9.3% 97.5%
欧洲现货价 TTF（美元/百万英热） 23.2 5.6 3.5% 19.3% 100.2%
英国天然气期货收盘价（便士 /撒姆） 168.2 5.5 4.5% 24.3% 99.7%
美国HH天然气现货价（美元 /百万英热） 2.89 0.7 2.3% 7.1% -4.3%
0
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10000
15000
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JKM现货价（元/吨） 荷兰TTF天然气期货收盘价（元/吨） 英国天然气期货收盘价（元/吨）
美国HH天然气期货收盘价（元/吨） 中国LNG出厂价格（元/吨） 中国LNG到岸价（元/吨）

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图2：国内外 LNG 价格对比

数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所

地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，截至 2026/08/27，美国天然气市场价格周
环比+2.3%。截至 2026/08/21， 美国储气量周环比+0.5%至 3184 亿立方英尺， 同比-1.5%。

图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日） 图4：美国周度库存（十亿立方英尺）

数据来源：EIA，东吴证券研究所 数据来源：EIA，东吴证券研究所

地缘冲突反复， 欧洲气价高位波动周环比+3.5%。2026M5， 欧洲天然气消费量为264
亿方， 同比+2%。2026/8/20-2026/8/26， 欧洲天然气供给周环比+18.0%至 53197GWh；其
中，来自 LNG 接收站 19042GWh，周环比+0.0%；来自库存消耗-21564GWh，周环比
+0.0%；来自挪威北海管道气23214GWh，周环比+33.0%；来自北非气源 5367GWh，周
环比+29.0%；来自东线气源 3334GWh，周环比+27.4%；来自里海气源 2240GWh，周环
比-25.4%；2026/08/22-2026/08/28， 欧洲燃气发电出力下降， 欧洲日平均燃气发电量周环
比-18.6%、同比-6.2%至 1234.1GWh。

-25000
-20000
-15000
-10000
-5000
0
5000
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
2/3/2020
2/6/2020
2/9/2020
2/12/2020
2/3/2021
2/6/2021
2/9/2021
2/12/2021
2/3/2022
2/6/2022
2/9/2022
2/12/2022
2/3/2023
2/6/2023
2/9/2023
2/12/2023
2/3/2024
2/6/2024
2/9/2024
2/12/2024
2/3/2025
2/6/2025
2/9/2025
2/12/2025
2/3/2026
2/6/2026
中国LNG出厂价格（元/吨） 中国LNG到岸价（元/吨） 出厂-到岸价差（元/吨，右轴）
0
20
40
60
80
100
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140
160
180
美国:总需求量:天然气 美国:总供给量:天然气
0
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2000
2500
3000
3500
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4500
库存量:地下储层中的工作气体:总计:美国

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图7：欧洲发电结构（GWh/日，周度数据）

数据来源：Brugel，东吴证券研究所

图8：2021/1-2026/8 欧盟周度天然气库存（百万方）

数据来源：Brugel，东吴证券研究所
0
500
1000
1500
2000
2500
发电量:燃气 发电量:褐煤 发电量:核能 发电量:无烟煤
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53
周数
2021 2022 2023 2024 2025 2026
图5：2021-2026 年欧洲天然气消费量（亿方） 图6：欧洲天然气供应结构(GWh）

数据来源：IEA，东吴证券研究所 数据来源：ENTSOG，东吴证券研究所
5344
4928
4362 4270 4550
2181 2170
5.9%
-7.8%
-11.5%
-2.1%
6.5%
6.6%
-0.5%
-14.0%
-12.0%
-10.0%
-8.0%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
2021 2022 2023 2024 2025 2025M1-
5
2026M1-
5
欧洲天然气消费量（亿方） YOY

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图9：2021/4/1-2026/08/28 欧洲天然气库存量（TWh） 图10：2021/4/1-2026/08/28 欧洲天然气库容率（%）

数据来源：GIE，东吴证券研究所 数据来源：GIE，东吴证券研究所

国内 LNG 出厂价周环比变动+1.3%。2026M1-7 我国天然气进口量同比-3.1%至 956
亿方。价格端来看，2026 年 7 月，国内液态天然气进口均价 4816 元/吨，环比+9.6%，
同比+27.2%；国内气态天然气进口均价 2435 元/吨，环比+0.3%，同比-4.8%；天然气整
体进口均价 3671 元/吨，环比+6.4%，同比+15.1%。

图11：2022-2026 年 1 至 7 月中国天然气表观消费量（亿方）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

0
200
400
600
800
1000
1200
库存量 (TWh)
0
20
40
60
80
100
120
库容率（%）
2,102
2,237
2,454 2,460 2,437
-1.3% 6.4%
9.7%
0.3% -0.9%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1900
2000
2100
2200
2300
2400
2500
2022M1-7 2023M1-7 2024M1-7 2025M1-7 2026M1-7
消费量（亿方） YOY

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图12：2021-2025 中国天然气产量（亿方） 图13：2022-2026 年 1 至 7 月中国天然气进口（亿方）

数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所

图14：2020-2026 中国月度进口天然气均价（元/吨）

数据来源：海关总署，东吴证券研究所

图15：2020-2026 中国月度进口 LNG 均价（元/吨） 图16：2020-2026 中国月度进口管道气均价（元/吨）

数据来源：海关总署，东吴证券研究所 数据来源：海关总署，东吴证券研究所
2,053 2,178 2,297
2,464
2,619
8.7%
6.1% 5.5%
7.3%
6.3%
-1.0%
1.0%
3.0%
5.0%
7.0%
9.0%
11.0%
13.0%
15.0%
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2021 2022 2023 2024 2025
产量（亿方） YOY
874
940
1,061
986 956
-10.3%
7.5%
12.9%
-7.1%
-3.1%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
0
200
400
600
800
1000
1200
进口量（亿方） YOY
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

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截至 2026/08/21，国内进口接收站库存389 万吨，同比+1.04%，周环比+3.45%；国
内 LNG 厂内库存 59.34 万吨，同比+15.04%，周环比-0.5%。

图17：国内 LNG 库存（万吨）

数据来源：上海钢联，东吴证券研究所

2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复
2022~2026M3， 全国68%(198 个)地级及以上城市进行了居民顺价， 提价幅度为0.21
元/方。2024 年龙头城燃公司价差在 0.53~0.54 元/方，2025H1 普遍修复 0.01 元/方，结
合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃
配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。

图18：2022-2026M3 居民调价情况

数据来源：各地政府网站，东吴证券研究所

0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2023-12-22
2024-01-22
2024-02-22
2024-03-22
2024-04-22
2024-05-22
2024-06-22
2024-07-22
2024-08-22
2024-09-22
2024-10-22
2024-11-22
2024-12-22
2025-01-22
2025-02-22
2025-03-22
2025-04-22
2025-05-22
2025-06-22
2025-07-22
2025-08-22
2025-09-22
2025-10-22
2025-11-22
2025-12-22
2026-01-22
2026-02-22
2026-03-22
2026-04-22
2026-05-22
LNG：国产：厂内库存：中国（周） LNG：接收站：库存：中国：样本企业（周）
0.21
198
40
60
80
100
120
140
160
180
200
0.10
0.13
0.16
0.19
0.22
0.25
提价幅度（元/方） 调价城市个数（个，右轴）

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3. 重要公告
表2：燃气公司重要公告梳理
类型 公司简称 日期 公告内容
半年报告 首华燃气 2026-08-24
首华转债集中转股、股权激励归属，公司总股本由 2.90 亿股增至 3.85
亿股。2021 年可转债募投项目石楼西天然气项目已结项，累计投入
13.28 亿元，剩余 9704.43 万元存放专户。报告期内公司完成收购控股子
公司中海沃邦 11.2946%股权，持股比例提升至 78.7946%，未改变合并
范围。上半年公司实现营业总收入 17.47 亿元，归属于母公司净利润
1.87 亿元，同比增长。半年度不派息，财务报告未经审计，公司持续推
进天然气开发，履行社会责任。
收购兼并 首华燃气 2026-08-25
首华燃气公告披露，控股股东一致行动人山西汇景与厚得妙景于 2026
年 8 月 24 日签署股份转让协议，山西汇景将其持有的 7,949,308 股（占
总股本 2.06%）以 21.24 元/股转让给厚得妙景，总价 1.69 亿元。本次转
让为同一控制下内部调整，不改变公司控股股东及实际控制人，合计持
股比例保持 13.59%不变。转让尚需深交所合规确认及中登公司过户，
完成后山西汇景将退出持股，厚得妙景持股升至 9.13%。
半年报告 洪通燃气 2026-08-26
公司主营新疆区域 LNG、CNG 及天然气销售业务，本期无利润分配、
资本公积转增预案，不存在控股股东非经营性占用资金、违规担保等问
题，控股股东及公司诚信状况良好，无重大诉讼、违法违规事项。报告
期内公司完成了会计估计变更，调整加气站安全生产费计提方式；首发
募投项目按计划推进，其中库尔勒经济技术开发区天然气供气工程项目
已完成结项，其余项目按计划推进。本期公司营业总收入 13.35 亿元，
归母净利润 9895.63 万元，基本每股收益 0.3571 元，整体所有者权益较
期初增长。报告期内公司拓展终端加气站布局，推进相关业务，同时开
展多项乡村振兴捐赠合计超 66 万元；公司及下属子公司均不属于重点
排污单位，业务经营不会破坏影响生态环境。
半年报告 深圳燃气 2026-08-26
公司报告期内营收因综合能源板块光伏胶膜收入下降同比减少，净利润
因燃气资源板块利润增加实现变动；不进行半年度利润分配与转增。募
投项目“深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程”受多种因素影响进
度放缓，达到预定可使用状态日期延期至 2028 年 5 月 31 日。公司推进
乡村振兴帮扶工作，目前股权结构多元化，建立了完善的治理机制，按
计划开展可转债转股、募集资金现金管理与补充流动资金等工作，财务
报表以持续经营假设为基础编制。
利润分配 贵州燃气 2026-08-27
贵州燃气拟以股权登记日总股本为基数，向全体股东派发现金股利
12,622,174.67 元（含税），占上半年归母净利润 65,824,613.45 元的
19.18%，不送红股、不转增股本。按 2026 年 7 月 31 日总股本 11.64 亿
股测算，每股派 0.01084 元。方案经董事会及独立董事、审计委员会审
议通过，并获 2025 年年度股东大会授权，无需再经股东会批准。分红
不影响公司正常经营与现金流。
股权激励 洪通燃气 2026-08-27 新疆洪通燃气股份有限公司发布 2026 年限制性股票激励计划考核管理
办法，旨在健全长效激励机制，绑定股东、公司与核心团队利益。考核

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周期为 2026 至 2029 年，每年度开展公司与个人层面考核，公司业绩目
标以 2025 年为基数，逐年递增（营收/净利润增长 10%、20%、30%、
50%）。个人考核结果分 S、A、B、C、D 五级，对应系数为 100%、
70%、0%。
员工持股 洪通燃气 2026-08-27
新疆洪通燃气（605169）拟实施 2026 年员工持股计划，拟筹集资金上
限 3,510 万元，以 6.50 元/股价格受让公司回购股份 540 万股，占总股本
1.91%。计划分四期解锁，考核期为 2026-2029 年，以 2025 年为基数，
每年营收或净利润增长目标依次为 10%、20%、30%、50%。持有人包
括董监高及核心骨干，共不超过 20 人。存续期 60 个月，由管理委员会
运作，业绩未达标或个人考核不合格将触发份额收回机制。
借贷担保 德龙汇能 2026-08-27
2026 年 8 月 27 日，公司为全资子公司旌能燃气与昆仑银行西安分行签
署的《最高额保证合同》签订补充协议，将担保额度由 7,000 万元增至
7,200 万元。本次担保后，公司及子公司 2026 年已使用担保额度 27,470
万元，占净资产 31.64%；实际担保余额 18,677.7 万元，占净资产
21.51%。公司无对外担保、无逾期或诉讼担保，风险可控。
数据来源：Wind，东吴证券研究所

4. 重要事件
4.1. 美气进口关税税率由 140%降至 25%，美气回国经济性提升
2025/2/4，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税
的公告。 《公告》 提到自2025 年 2 月 10 日起， 对原产于美国的部分进口商品加征关税，
其中，对液化天然气加征 15%关税。2025/4/2，经国务院批准，自 2025 年 4 月 10 日 12
时 01 分起， 对原产于美国的所有进口商品， 在现行适用关税税率基础上加征34%关税，
随后进一步宣布增加到 140%。2025/5/12 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出
修改税委会公告 2025 年第 4 号规定， 其中，24%的关税在初始的 90 天内暂停实施、10%
关税保留，并取消第 5、6 号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由 140%降至
25%。2025/8/12 宣布继续维持 25%关税税率 90 天。2025/11/10 起继续维持 25%关税税
率一年。
参考入库报告《自 2/10 起对美 LNG 加征 15%关税，美 LNG 进口占比有限，加关
税后仍具成本优势》 ，2024 年美国 LNG 长协到达沿海地区终端用户的成本叠加 25%关
税将达 2.80 元/方，在沿海地区仍具 0.08~0.55 元/方的价格优势，价格优势显现。2024
年中国自美国进口 LNG 约 416 万吨，占 LNG 进口总量约 5.4%，占全国表观消费量约
1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。

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表3：美国 LNG 长协价格测算（不含关税） 表4：美国 LNG 长协价格测算（含 25%关税）

数据来源：注：美国 LNG 到岸价格=1.15*HH+2.5+船
运费，1.15*HH+2.5 为美国资源离岸价格、包括生产商
合理利润以及液化费用，船运费为从美国运回国内的
运输费（根据 Fearnleys 数据，2021-2024 年 16 万方的
LNG 运输船平均租金为 10 万美元/日，按照美国至亚
洲的船运（往返）周期 60 天、一吨 LNG=52.6 百万英
热来计算，运费为 1.62 美元/百万英热）；美元兑人民
币汇率 7.2；到岸价格超过 0.99 元/方的部分可以退增
值税；接收站处理费采用 2022 年底完工的 24 个接收
站处理费平均值（不包含管输费）0.26 元/方；管输费
按照国家管网集团的加权价格标准 0.024 元/方/百公
里，距离按照沿海地区 300 公里测算。关税按照 0%测
算
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券
研究所
注：关税按照 25%测算
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券
研究所

4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意
见》印发，助力形成“全国一张网”
2025 年 8 月 1 日， 国家发展改革委、 国家能源局印发了 《关于完善省内天然气管道
运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》 。 该政策旨在加强自然垄断环节价格监
管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展。
《意见》提到，省内各级天然气管道（不含企业内部自用管道）运输价格由省级发
展改革部门制定， 原则上不再下放定价权限； 对于已纳入国家统一定价的跨省天然气管
道系统省内段及配套支线， 省级发展改革部门不再重复定价， 助力形成 “全国一张网” 。
有助于规范定价管理， 避免多头定价和价格混乱。 《意见》 统一规范定价模式， 按照 “准
美国HH气价（美元/百万英热） 2.45
长协提货价（美元/百万英热） 5.32
运费（美元/百万英热） 1.62
港口杂费等（美元/百万英热） 0.51
美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热） 7.45
美国LNG长协到中国口岸价格（元/方） 1.91
进口税 0.17
关税（元/方） 0.00
关税税率 0.0%
消费税（元/方） 0.00
消费税税率 0.0%
增值税（元/方） 0.17
增值税税率 9.0%
实际应征增值税（元/方） 0.09
增值税返还（元/方） 0.08
进口税后成本（元/方） 2.00
接收站处理费（元/方） 0.26
管道运费（元/方） 0.07
到终端成本价（元/方） 2.33
美国HH气价（美元/百万英热） 2.45
长协提货价（美元/百万英热） 5.32
运费（美元/百万英热） 1.62
港口杂费等（美元/百万英热） 0.51
美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热） 7.45
美国LNG长协到中国口岸价格（元/方） 1.91
进口税 0.69
关税（元/方） 0.48
关税税率 25.0%
消费税（元/方） 0.00
消费税税率 0.0%
增值税（元/方） 0.21
增值税税率 9.0%
实际应征增值税（元/方） 0.09
增值税返还（元/方） 0.13
进口税后成本（元/方） 2.47
接收站处理费（元/方） 0.26
管道运费（元/方） 0.07
到终端成本价（元/方） 2.80

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许成本加合理收益”的方法核定省内天然气管道运输价格，通过严格成本监审，确定准
许成本、 准许收益和输气量等因素来核定价格。明确天然气管道资产折旧年限原则上为
40 年，准许收益率不高于 10 年期国债收益率加 4 个百分点，核定输气量应设置不低于
50%的最低负荷率等定价参数。同时，价格监管周期原则上为3 年，若监管周期内相关
资产、成本、输气量等发生重大变化，可提前校核，使价格更能反映成本和市场情况，
既保障企业合理收益，又防止价格过高。 此前各省的定价原则为准许收益率不高于
7%/8%， 最低负荷率50%/60%， 按照2026 年 3 月 27 日的 10 年期国债收益率 （1.82%）
计算，新标准的准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现出降管输费、
放低负荷率要求的趋势。
数据来源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801_1399578.html

4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、
九丰能源
1） 事件：2026 年 2 月 28 日美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁， 对三大天然气指
数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国） 。 霍尔木兹海峡封锁对JKM
和 TTF 产生直接影响，影响亚洲 13%的供给，影响欧洲 3%的供给。对 HH 产生间接影
响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。
复盘 2025 年 6.13-6.24 伊以冲突高强度互袭， 霍尔木兹海峡未被封锁， 仅短暂避险，
期间各气价大涨 （事件结束后回落） 。JKM： 冲突期间涨幅11.2%（1.4 美元/MMBtu）；
TTF：冲突期间涨幅 3.2%（0.4 美元/MMBtu）；HH：冲突期间涨幅 13.8%（0.4 美元
/MMBtu）；布油：冲突期间涨幅达 7%。
2026/8/27， 布油主连87.8 美元， 较2.27 冲突爆发前， 布油变动+24%，JKM/TTF/HH/
国内 LNG 市场价分别变动+114%/+104%/-5%/+60%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相
比进一步扩大，布油上涨幅度小于 JKM、TTF，但大于 HH。
2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】
弹性分析：自产气价每提升 0.1 元/方，26/27 年业绩将增加 0.62/0.78 亿元，业绩弹
性 16%/13%。盈利预测：气量假设 26 年 12 亿方、27 年 15 亿方。价差假设 26 年 0.44
元/方，27 年 0.54 元/方。我们预计 2026-2027 年公司归母净利润 3.81/5.96 亿元，同比
125%/57%，对应 PE20/13 倍（估值日期 2026/6/26），维持“买入”评级。
3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲
突带来区域间转售套利机会。
挂钩美气长协：【新奥股份】2026/8/26 新奥股份美气长协转售亚洲价差达 1.81 元/
方，较 2.27 的价差 0.57 元/方，变动+1.23 元/方，较前一个交易日变动+0.004 元/方。20

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亿方美气长协，26 年股权激励业绩目标 55 亿元，价差扩大税后（税率 15%）业绩弹性
38%。【佛燃能源】。
挂钩油价长协： 【九丰能源】2026/8/26 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达 1 元
/方，较 2.27 的价差 0.34 元/方，变动+0.66 元/方，较前一个交易日变动-0.003 元/方；8
亿方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标 17.8 亿元，价差扩大税后（税率 15%）业
绩弹性 25%。【深圳燃气】。

4.4. 2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持
平
事件：根据隆众资讯 2026 年 3 月 17 日消息，2026-2027 年度中石油管道天然气购
销合同政策已正式发布。
2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同销售价格同比保持不变：中石油 2026-
2027 年度管道气价格政策发布， 对比2025-2026 年度， 各气量类型资源配置比例、 气价
上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮 18.5%；淡季资源配置占比
60%、 旺季资源配置占比55%。2） 非管制气： ①固定量： 在各省门站价基础上上浮70%
（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮 80%） ； 淡季资源配置占比33%、 旺季资源配置占比
38%。 ②浮动量：联动 CLD（中国进口现货 LNG 到岸价格） ； 淡季&旺季资源配置占比
均为 7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮 90%。
中石油 2026-2027 年度管道天然气定价稳定国内气价大盘， 有望带动下游需求平稳
发展。2024 年中石油/中石化/中海油自产气占国内自产量的 57%/16%/11%； 凭借低成本
的自产气资源支撑，中石油在“美伊冲突”期间维持全年合同定价，有效稳定国内气价
大盘，有望带动下游需求平稳发展。中石油在国内天然气供应占据主导地位，其它气源
企业有望参照中石油合同方案进行定价。
5. 投资建议
地缘冲突导致气价上涨， 关注资源端投资机会； 城燃公司终端价格继续理顺、 单位
盈利修复。
1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股息率 6.3%）；【华润燃
气】 （26 年股息率 6.0%） 【昆仑能源】 （26 年股息率 5.1%） 【中国燃气】 （26 年股息
率 7.6%） 【蓝天燃气】 （26 年股息率 7.6%） 【佛燃能源】 （26 年股息率 5.0%）；建议
关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。
2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。 重点推荐：重
视商业航天特燃特气价值长期提升 【九丰能源】 （26 年股息率 1.8%） 【新奥股份】 （26
年股息率 6.3%）【佛燃能源】（26 年股息率 5.0%）；建议关注：【深圳燃气】。

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3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能
力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/8/28）
图19：盈利预测表（估值日期 2026/8/28）

昆仑能源、新奥能源、中国燃气、华润燃气、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源、佛燃能源、首华燃气盈利预测来
自东吴证券研究所，其他公司盈利预测来自 Wind 一致预期（2026/8/28）。
数据来源：Wind，东吴证券研究所

6. 风险提示
经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关， 如未来经济增速不及
预期，将对国内天然气消费量增长产生不利影响。
极端天气/国际局势变化：如遇极端天气/国际局势变动，各地气价可能会产生较大
变动， 对国外转口业务以及国内天然气供应商盈利能力造成影响； 城燃终端价格调整仍
存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。
安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内
公司生产经营产生影响。
股息率预测
2025A 2026E 2027E 24-26两年
CAGR 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E
53.46 54.36 57.83
-10.3% 1.7% 6.4%
59.04 68.71 71.37
-1.4% 16.4% 3.9%
27.19 30.30 31.78
-16.4% 11.4% 4.9%
35.47 35.78 37.30
-13.2% 0.9% 4.3%
15.85 16.19 17.12
-1.3% 2.1% 5.8%
3.01 3.03 3.13
-40.2% 0.7% 3.3%
15.57 16.57 17.02
-7.5% 6.4% 2.7%
1.69 3.81 5.96
-123.8% 125.0% 56.4%
46.81 55.22 63.22
4.2% 18.0% 14.5%
10.30 10.71 11.17
20.8% 3.9% 4.4%
14.08 18.50 19.64
-3.4% 31.4% 6.2%
股票代码/简称
2688.HK 新奥能源
1193.HK 华润燃气
605368.SH 蓝天燃气
300483.SZ 首华燃气
企业性质
股价
（元/股、港
元/股）
市值
（亿元、
亿港元）
股价&
市值货
币单位
0135.HK 昆仑能源 中央国有企业 7.10 613 港元
民营企业 48 543 港元
0384.HK 中国燃气 公众企业 5.935 323 港元
中央国有企业 16.2 375 港元
1083.HK 港华智慧能源 外资企业 3.27 124 港元
民营企业 6.69 48 人民币
605090.SH 九丰能源 民营企业 35.68 252 人民币
民营企业 22.94 88 人民币
600803.SH 新奥股份 民营企业 17.51 542 人民币
地方国有企业 10.71 139 人民币
601139.SH 深圳燃气 地方国有企业 6.28 181 人民币
002911.SZ 佛燃能源
13% 人民币
9.92
13.50
0% 港元
-22% 人民币
-1% 人民币
—— 人民币 52.18
归母净利
润货币单
位
-4% 人民币
7% 人民币
-3% 港元
-6% 港元
PE归母净利润（亿元、亿港元） /yoy
16.19 15.21
15.78
11% 人民币
12% 人民币
10.05
7.80 7.64 7.22
15.88
9.75
10.57 10.48
9.17
7.96 6.84 6.58
11.89 10.67 10.18
23.19 14.82
11.58 9.81 8.57
12.99 12.44
12.83 9.77 9.20
5.3% 5.1% 5.5%
7.2% 6.3% 6.3%
7.1% 7.6% 8.0%
6.1% 6.0% 6.3%
/ / /
15.27
14.81
2.1% 7.6% 7.9%
1.7% 1.8% 2.0%
/ / /
/ / /
7.0% 5.1% 5.8%
5.0% 5.0% 5.2%

免责及评级说明部分

免责声明
东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备
证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供符合中国证监会 《证券期货投资者适当性管理办法》 规定的专业投资者
使用， 且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用， 本公司不会因接收
人收到本报告而视其为客户。 在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任
何人的投资建议， 本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何
责任。 本报告不面向普通投资者发布或传播。 任何非专业机构投资者收到本报告后， 应立即
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的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险， 投资需谨慎。 本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息， 本公
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所
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