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东吴证券研究所
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周大生（002867）
2026年三季报点评：减值扰动短期利润，收
入结构优化毛利率提升
2026年10月28日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 郗越
执业证书：S0600524080008
xiy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 10.23
一年最低/最高价 10.01/14.28
市净率(倍) 1.78
流通A股市值(百万元) 11,039.62
总市值(百万元) 11,104.40
基础数据
每股净资产(元,LF) 5.76
资产负债率(%,LF) 22.12
总股本(百万股) 1,085.47
流通A股(百万股) 1,079.14
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 13,891 8,815 7,513 8,528 9,514
同比（%） (14.73) (36.54) (14.78) 13.52 11.55
归母净利润（百万元） 1,010.11 1,103.22 914.73 1,046.61 1,188.43
同比（%） (23.25) 9.22 (17.09) 14.42 13.55
EPS-最新摊薄（元/股） 0.93 1.02 0.84 0.96 1.09
P/E（现价&最新摊薄） 10.99 10.07 12.14 10.61 9.34
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 公司公布2026年三季报：2026Q1-Q3公司实现营收55.8亿元，同比-
17.5%；实现归母净利6.5亿元，同比-26.2%；扣非归母净利6.4亿元，
同比-24.9%。单拆2026Q3，公司实现营收19.4亿元，同比-10.7%；实
现归母净利2.0亿元，同比-30.1%；扣非归母净利2.0亿元，同比-24.7%。
受金价自高点回落影响，前三季度公司资产及信用减值损失合计1.8亿
元，考虑所得税及少数股东损益影响后减少归母净利1.4亿元，利润阶
段性承压。
◼ 结构切换驱动26年前三季度毛利率跃升：①毛利率：26Q1-Q3为33.9%，
同比+4.2pct，主要系高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升、产品结
构优化及金价上行带动；26Q3毛利率为28.3%，同比-0.2pct。②期间费
用率：26Q1-Q3为15.1%，同比+2.8pct，其中销售/管理/财务费用率分
别为12.8%/1.8%/0.4%，同比分别+1.9/+0.6/+0.3pct；26Q3期间费用率为
14.2%，同比 +1.4pct,其中销售 /管理 /财务 费用率分别 为
12.0%/1.8%/0.4%，同比分别+0.8/+0.4/+0.2pct。③归母净利率：26Q1-Q3
为11.7%，同比-1.4pct；26Q3归母净利率为10.4%，同比-2.9pct。
◼ 自营及电商延续高增，加盟主动调整供货结构：分渠道看， 26Q1-Q3：
①线下自营收入17.6亿元，同比+31.5%，占比31.6%，其中黄金/镶嵌
产品收入分别同比+32.2%/+24.5%；②电商收入25.9亿元，同比+33.4%，
占比46.5%，为第一大收入渠道，其中电商黄金产品收入20.8亿元，同
比+52.8%；③加盟收入 10.8亿元，同比-67.8%，其中品牌使用费收入
5.4亿元，同比-2.0%，黄金/镶嵌批发收入分别同比-84.3%/-88.0%。公司
主动降低批发供货比重，品牌使用费收入占比提升，收入结构持续优化。
◼ 门店坚持“拓优汰劣”，门店结构持续优化：截至26Q3末公司品牌门店
3809家，其中自营/加盟门店分别为385/3424家，品牌门店较年初净减
少670家。26Q3公司净关店197家，其中加盟门店净减少203家，自
营门店净增加6家，低效加盟门店持续出清。
◼ 盈利预测与投资评级：周大生作为国内头部珠宝品牌，注重品牌年轻化
和产品创新，持续推进品牌矩阵与渠道结构优化，自营及电商渠道表现
亮眼。考虑到金价波动下加盟渠道仍处调整期，我们下调2026-2028年
归母净利预测由 11.6/13.3/15.2亿元至 9.1/10.5/11.9亿元，同比分别-
17%/+14%/+14%，对应最新收盘价PE约12/11/9X，我们认为公司加盟
渠道出清接近尾声，自营与电商双轮驱动下收入结构持续优化，盈利能
力有望提升，叠加26年存货减值计提较为充分，27年起业绩有望恢复
增长，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等。
-21%
-18%
-15%
-12%
-9%
-6%
-3%
0%
3%
6%
2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26
周大生 沪深300
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公司点评报告
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周大生三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 6,530 6,242 6,705 7,049 营业总收入 8,815 7,513 8,528 9,514
货币资金及交易性金融资产 808 447 379 168 营业成本(含金融类) 6,051 4,951 5,737 6,455
经营性应收款项 278 324 357 389 税金及附加 116 105 107 120
存货 5,000 5,036 5,527 6,046 销售费用 1,075 992 1,083 1,180
合同资产 0 0 0 0 管理费用 120 138 136 133
其他流动资产 444 436 441 447 研发费用 13 13 11 12
非流动资产 1,782 1,831 1,858 1,885 财务费用 13 23 34 36
长期股权投资 178 178 178 178 加:其他收益 31 11 9 10
固定资产及使用权资产 624 578 532 486 投资净收益 (28) 10 (64) (71)
在建工程 407 477 547 617 公允价值变动 (47) 45 0 0
无形资产 371 373 376 379 减值损失 (35) (184) (30) (30)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0
长期待摊费用 33 33 33 33 营业利润 1,347 1,172 1,334 1,487
其他非流动资产 169 192 192 192 营业外净收支 (4) 8 (1) (1)
资产总计 8,312 8,073 8,563 8,934 利润总额 1,343 1,180 1,333 1,486
流动负债 1,762 1,263 1,492 1,565 减:所得税 241 266 287 297
短期借款及一年内到期的非流动负债 624 625 625 625 净利润 1,102 915 1,047 1,188
经营性应付款项 152 98 113 127 减:少数股东损益 (1) 0 0 0
合同负债 21 8 9 10 归属母公司净利润 1,103 915 1,047 1,188
其他流动负债 965 534 746 805
非流动负债 73 73 73 73 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.02 0.84 0.96 1.09
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,435 1,204 1,367 1,522
租赁负债 58 58 58 58 EBITDA 1,583 1,262 1,425 1,580
其他非流动负债 15 14 14 14
负债合计 1,835 1,336 1,564 1,638 毛利率(%) 31.35 34.10 32.73 32.15
归属母公司股东权益 6,482 6,743 7,005 7,302 归母净利率(%) 12.52 12.18 12.27 12.49
少数股东权益 (6) (6) (6) (6)
所有者权益合计 6,476 6,737 6,999 7,296 收入增长率(%) (36.54) (14.78) 13.52 11.55
负债和股东权益 8,312 8,073 8,563 8,934 归母净利润增长率(%) 9.22 (17.09) 14.42 13.55
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 464 475 915 884 每股净资产(元) 5.97 6.21 6.45 6.73
投资活动现金流 (183) (69) (150) (157) 最新发行在外股份（百万股） 1,085 1,085 1,085 1,085
筹资活动现金流 (543) (760) (833) (939) ROIC(%) 17.26 12.80 14.22 15.55
现金净增加额 (266) (361) (67) (212) ROE-摊薄(%) 17.02 13.57 14.94 16.28
折旧和摊销 149 58 58 58 资产负债率(%) 22.08 16.55 18.27 18.33
资本开支 (109) (77) (86) (86) P/E（现价&最新股本摊薄） 10.07 12.14 10.61 9.34
营运资本变动 (907) (646) (332) (512) P/B（现价） 1.71 1.65 1.59 1.52
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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