联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联

报告摘要
◆ 事件：联联4 联29 联联联联2025 联联联联联联150.65 联联联-10.34%) 联联联联联联联4.95 联联联+2.66%) 联联联联联26.75% 联+2.35pcts)联联联联联1.93% 联+0.72pcts)联◆ 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2025 联联联联联联联联联联150.65 联联联-10.34%) 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联4.95 联联联+2.66% 联联联联联联联联联联联联联联2.88联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联26.75% 联+2.35pcts联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联46.67% 联+13.94pcts联联联联联联联联◆ 经营效率提升，盈利能力有望逐步提高2025 联联联联联联联联联26.43% 联+1.01pcts联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联14.17 联联联+142.94% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联11.60 联联联-52.16% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联-30%-20%-10%0%10%20%30%40%25-0625-0925-1126-0226-0426-06联联联联联联联联联联联300[证券研究报告]中航证券研究所发布联-19.62 联联联+16.92 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联69.22 联联联-1.20% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2025 联联联联联联联联联联联联10.75 联联联-15.12% 联联联联联联联联联联联联联联联联联8.01 联联联-14.43% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联7.17 联联联+3.01% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联69.45 联联联+1.19% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联◆ 持续推动结构调整，优化产业结构，提高资产运营效率联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联16 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联80% 联联联联联联联联联联联联联联联100% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2026 联联联联联联联联联联联联联联联联联联100% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联在系统地退出“非主干、低效、弱协同、风险敞口高”的资产，联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联◆ 培育战略性新兴产业，加速发展人工智能产业，服务中核集团数字化和智能化转型升级联联2025 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联+联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联成立同方数科联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联AI 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联L1 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联孙雨浩研究助理SAC 执业证书：S0640126010001联系电话：邮箱：相关研究报告
2024 联联&2025Q1
联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联
2025 -05-22
[证券研究报告]中航证券研究所发布联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联AI Pat+联联联联联联CNKI AI联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联6.0 联联联联联DeepSeek联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联AIGC联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联AI 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联Agent 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联AI 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联◆ 投资建议联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联基于以上观点，我们预测公司2026、2027、2028 年归母净利润分别为5.48 亿元、5.80 亿元、7.73 亿元，EPS 为0.16 元、0.17 元、0.23 元，对应PE 分别为40.69 倍、38.29 倍、28.30 倍，我们给予“买入”评级。◆ 风险提示宏观政策变化、海外市场疲软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。[证券研究报告]中航证券研究所发布财务数据与估值2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)15064.8916322.0517721.7619269.95增长率(%)-10.348.348.588.74归属母公司股东净利润495.01548.30579.52773.38增长率(%)252.0310.775.6933.45每股收益EPS(元)0.150.160.170.23[证券研究报告]中航证券研究所发布⚫ 2021-2025 年公司年报主要财务数据图1 公司年报营业收入及增速（单位：亿元；%）图2 公司年报归母净利润及增速（单位：亿元；%）联联联联联Wind 联联联联联联联联联联联联联Wind 联联联联联联联联图3 公司研发费用及同比增速（单位：亿元；%）图4 公司年报毛利率和净利率（单位：%）联联联联联Wind 联联联联联联联联联联联联联Wind 联联联联联联联联图5 公司年报国内外收入结构（单位：亿元，%）图6 公司年报三费变化情况（单位：亿元）联联联联联Wind 联联联联联联联联联联联联联Wind 联联联联联联联联9.84%-16.50%21.35%-41.73%-10.34%-60%-40%-20%0%20%40%0.00100.00200.00300.00400.00联联联联联联联联联联联联-1932.81%58.93% 0.86% 118.38% 2.66%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-20.00-10.000.0010.00联联联联联联联联联联联联联13.58%-22.25%-0.28%-21.12%1.28%-40%-20%0%20%0.005.0010.0015.00联联联联联联联联联联联联19.56%20.61%17.76%24.41%26.75%-6.57%-2.79%-2.60%1.20%1.93%-15%-5%5%15%25%35%联联联联联联联联联联国内, 97.16, 64.90%国外, 52.55, …12.117.876.214.613.3720.92 20.5920.3916.5715.1613.52 12.7313.79 12.93 12.580.005.0010.0015.0020.0025.00联联联联联联联联联联联联[证券研究报告]中航证券研究所发布财务报表与财务指标联联联联联iFinD 联联联联联联联联报表预测单位:百万元会计年度2026E2027E2028E利润表营业收入28,833.4616,801.7815,064.8916,322.0517,721.7619,269.95减: 营业成本23,712.7512,701.3111,034.8911,795.8412,793.3113,798.29税金及附加169.79151.68149.62135.19146.78159.61主营业务利润4,950.923,948.793,880.394,391.024,781.675,312.05减: 销售费用2,039.221,657.081,515.891,468.981,506.351,541.60管理费用1,379.031,293.371,258.091,305.761,373.441,445.25研发费用1,090.20859.92870.92798.70867.19942.95财务费用621.31460.54337.10315.24247.02213.76经营性利润-178.84-322.11-101.62502.33787.661,168.49加: 资产减值损失-539.48-311.50-311.30-315.09-342.11-372.00信用减值损失-214.96-177.02-129.02-139.79-151.78-165.04其他经营损益-0.000.000.000.000.000.00投资收益-139.86443.94763.71456.49256.49206.49公允价值变动损益204.94415.19-54.06100.00100.00100.00资产处置收益-7.3413.2239.0014.9614.9614.96其他收益191.50156.83100.76149.70149.70149.70营业利润-684.05218.56307.47768.59814.921,102.60加: 其他非经营损益0.000.000.000.000.000.00营业外收入57.7651.2983.7264.2664.2664.26减: 营业外支出114.9418.6519.2119.2119.2119.21利润总额-741.22251.19371.98813.64859.961,147.64减: 所得税7.4048.7681.94168.58178.18237.78净利润-748.63202.43290.04645.06681.79909.86减: 少数股东损益16.2961.82-204.9696.76102.27136.48归属母公司股东净利润-764.91140.62495.01548.30579.52773.38资产负债表货币资金5,999.386,151.866,806.034,080.514,430.444,817.49交易性金融资产1,100.901,171.1110.2610.2610.2610.26应收票据142.46125.82172.00186.35202.33220.01应收账款8,673.819,307.438,420.919,123.639,906.0310,771.43预付账款739.97682.97657.81598.35649.67706.42其他应收款1,308.171,271.721,114.911,221.681,326.451,442.33存货7,724.077,006.176,922.037,399.378,025.078,655.48其他流动资产5,199.29208.88212.54216.59235.17255.71长期股权投资13,420.2515,178.1314,370.0414,670.0414,770.0414,820.04金融资产投资1,354.93807.74813.68813.68813.68813.68投资性房地产146.59157.17169.08146.62124.15101.69固定资产和在建工程3,449.073,298.923,276.092,768.192,259.221,749.18无形资产和开发支出2,771.272,726.262,763.122,407.122,033.211,641.38其他非流动资产3,054.293,372.853,495.103,358.883,330.693,330.69资产总计55,084.4651,467.0249,203.6147,001.3048,116.4149,335.79短期借款8,916.423,002.031,688.951,086.241,035.09745.04交易性金融负债0.000.000.000.000.000.00应付票据72.85319.63324.78347.18376.53406.11应付账款7,621.157,884.287,693.228,223.748,919.149,619.79预收账款18.5412.4512.1611.9312.9514.08合同负债3,063.233,084.563,295.823,283.673,565.263,876.73其他应付款2,440.522,498.912,460.172,629.822,852.203,076.26长期借款7,346.4910,755.6510,641.307,620.956,764.405,984.22其他负债6,352.682,270.512,384.722,450.242,561.512,674.38负债合计35,831.8929,828.0228,501.1325,653.7626,087.0926,396.61股本3,350.303,350.303,350.303,350.303,350.303,350.30资本公积10,879.9810,974.4910,975.2010,975.2010,975.2010,975.20留存收益37.812,470.961,782.662,330.952,910.473,683.85归属母公司股东权益14,268.0916,795.7416,108.1516,656.4517,235.9718,009.35少数股东权益4,984.474,843.254,594.334,691.094,793.364,929.84股东权益合计19,252.5621,639.0020,702.4821,347.5422,029.3222,939.18负债和股东权益合计55,084.4651,467.0249,203.6147,001.3048,116.4149,335.79投入资本(IC)33,059.6531,466.4229,168.9729,230.7729,004.8628,844.50现金流量表经营性现金净流量26.16453.471,295.261,100.091,350.511,506.54投资性现金净流量948.932,425.061,160.13112.70154.14164.49筹资性现金净流量-778.18-3,654.02-1,961.69-3,938.31-1,154.72-1,283.99现金流量净额183.00-804.46456.96-2,725.52349.93387.05[证券研究报告]中航证券研究所发布公司的投资评级如下：买入：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联10% 联联联增持：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联5%~10%联联联持有：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联-10%~+5%联联联卖出：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联10% 联联联行业的投资评级如下：增持：联联联联联联联联联联联联联联联联联300 联联联中性：联联联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联联减持：联联联联联联联联联联联联联联联联联300 联联联研究团队介绍汇总：联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联销售团队：联S0640125020003