本周观点：5 月20 日阿里巴巴正式发布Qwen3.7-Max，在编写和调试代码、自动化办公流程，以及长周期

投资要点：
计算机谷歌I/O 大会点评——谷歌链液冷、光通信、HVDC 市场有望持续放量：当前谷歌模型每月处理的Token 数量达到3200 万亿，同比增长7 倍。本次2026I/O大会，我们认为谷歌重心或更多倾向于Agent 等应用侧，而非模型侧，如本次发布的Gemini 3.5 Flash，其输出速度比其他模型快4 倍，定价每百万输入token 1.5 美元、每百万输出token 9 美元，更注重性价比。本次谷歌重点推出了个人agent 助理Gemini Spark，它会在用户授权和指令下帮助管理任务、处理数字生活。谷歌财报亮眼，云收入、订单高增，谷歌链供应商或有望持续接单。26Q1 谷歌云业务营收同比增长60%+，远超市场预期。更关键的是，谷歌云订单积压规模较上季度近乎翻倍，达到4600 亿美元，云订单高增下，谷歌数据中心基建有望持续，以下方向建议继续关注：谷歌TPU 功耗继续提升，液冷成为刚需。随着谷歌TPU 放量，OCS 及其上游有望继续放量。±400VHVDC 有望加速应用。风险提示。1）技术迭代风险。2）海外客户测试进度不及预期。3）地缘政治风险。家电轻纺厄尔尼诺有望拉动家电需求，影石麦克风新品发布——家电行业周报：国家气候中心预计5 月进入厄尔尼诺状态，夏秋季形成一次中等及以上强度的东部型厄尔尼诺事件。高温效应已初步显现，5 月10 日至13 日全国北方多地出现首轮35℃以上高温，有望支撑空调及冰箱冷柜需求。我们认为，厄尔尼诺或将加速白电需求复苏。此外，厄尔尼诺带来全球的高温，或将导致全球电网的空调负荷占比提升、尖峰集中，高峰负荷压力增大，家用储能有望受益。在此背景下，家储经济性增强、安全性凸显，渗透率有望进一步提升。新品类系列研究：影石首款墨水屏无线麦克风MicPro 发布，补齐创作者音频生态。我们认为，随着Luna 云台相机、MicPro 等新品类陆续放量，公司新业务有望从投入期走向收获期，利润弹性有望释放，建议关注。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。传媒AI 模型迭代密集，关注暑期档优质电影上映——传媒互联网行业周报：5 月20日阿里巴巴正式发布Qwen 3.7-Max，在编写和调试代码、自动化办公流程，以及长周期任务中持续自主执行，均表现较优，且Qwen 3.7-Max 在Claude Code、OpenClaw、Qwen Code 和各类自定义工具使用框架下都能稳定发挥。5 月22 日，智谱面向部分企业客户提供GLM-5.1 高速版API“GLM-5.1-highspeed”，模型输出速度达到400 tokens/s，刷新当前全球大模型厂商API 的速度上限。国产大模型迭代密集，多维能力持续提升，继续重视产品落地且有收入结构的应用方向，并且关注对算力和Token 运营业务做积极尝试的公司。此外，暑期档开启，关注优质电影上映表现，以及出品方/院线的交易机会。AI 应用方向：国产AI 大模型加速迭代，在输出速度、稳定性和性价比方面持续提升，中国大模型调用量持续攀升，继续强化优质模型转化收入的逻辑。同时，腾讯和阿里财报中均对未来Capex 做了展望，核第2页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地心是AI 业务渗透率提上去，并且逐渐形成明晰且真实的场景需求。我们认为目前AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，并且关注对算力和Token 运营业务做积极尝试的公司。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。交运美伊停火预期升温，看好油运、航空等板块—交通运输行业周报：航运船舶港口：美伊“接近达成”的停火缓和协议披露，巴基斯坦与阿联酋均派代表协助促进协议，特朗普称霍尔木兹海峡有望开放：多家媒体消息显示，美伊正接近达成停火与缓和协议。旺季供需错配叠加地缘影响，集运运价持续走强。快递物流：2026 年4 月快递行业数据发布，行业件量同比增长3.2%，“通达系”市场份额持续分化，单票收入同比均继续改善，单价环比变化差异较大。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。新消费1-4 月社会消费品零售总额同比增长1.9%；珀莱雅拟收购花知晓12.5%股权——新消费行业周报：1-4 月社会消费品零售总额同比增长1.9%，“文旅热”“赛事热”成服务消费发展新亮点。首届中国新文创市集于北京朝阳公园开幕，配套支持政策持续加码。同程旅行第一季度业绩持续稳健增长，以科技助力产业链价值提升。香港中旅拟分拆港澳文旅独立上市。本次拆分将使各实体能专注于核心竞争力，从而提升策略清晰度与运营效率。李佳琦618 美妆首日直播呈现“头部稳、国货冲、新品爆”的特征。珀莱雅拟收购花知晓12.5%股权，控股比提至51%。我们认为公司具备捕捉细分赛道机会、孵化新品牌的差异化竞争优势，当前第二梯队品牌处于良好增长态势，看好公司强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，后续持续关注主品牌能否通过单品迭代、品类拓展重回正增长通道。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。北交所特斯拉FSD 官宣入华布局智驾赛道，关注北交所智驾产业链核心标的——北交所科技成长产业跟踪第七十六期：2026 年5 月21 日，特斯拉公布了最新监督版FSD 的最新布局，正式提到监督版FSD 已经可以在中国使用。2025 年全球自动驾驶行业市场规模约为2738 亿美元。国内方面，我国不断出台发展规划，将智能网联汽车提升至国家战略高度，2025 年中国自动驾驶行业市场规模约为4502 亿元。经过梳理，我们发现北交所中有11 家企业属于智能驾驶产业链，分别为奥迪威（超声波传感器龙头）、开特股份（方向盘转角传感器、车速传感器等产品）等。本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值-5.64%。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险医药ASCO 数据进入密集披露期，重视中国创新质量——医药行业周报：本周医药指数下跌2.43%，相对沪深300 指数超额-2.13pct。本周医药表现一般，创新药和创新产业链持续低迷。在AI 科技的行情下，跨界标的如海泰新光、力诺药包、奕瑞科技等表现持续亮眼。下周将迎来ASCO 数据密集披露期，建议关注相关个股。ASCO 数据进入密集披露期，重视中国创新质量。我们认为，随着ASCO 大会的临第3页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地近，创新药产业有望因临床结果陆续公布而产生新的催化。本周建议关注组合：康方生物、君实生物、三生制药、森松国际、海泰新光。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。金属新材料东方钽业(000962.SZ)首次覆盖：定增扩产有望驱动业绩增长，需求共振持续催化量价齐升：东方钽业是国内唯一覆盖钽铌矿石的湿法、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业，是国内最大的钽铌产品生产基地，多产品市占率全球领先：截至2026 年2 月，公司电容器级钽粉国内市占率约50%、全球市占率约20%，电容器用钽丝全球市占率超50%，高温合金添加用钽铌材国内市占率约15%-20%，粒子加速器用超导铌材全球市占率约70%，铌超导腔国内市占率约40%。历史经营业绩稳步增长，利润有望伴随价格传导完成重回快速上行轨道。AI 服务器+海外燃机+大科学装置+可控核聚变延续高景气，公司下游需求或将持续旺盛。定增指向大规模扩产+集团收矿助力完善产业链，公司业绩有望持续上升。风险提示：市场风险、原料风险、汇率波动风险、扩产项目进度不及预期风险。第4页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地报告列表【计算机】谷歌I/O 大会点评——谷歌链液冷、光通信、HVDC 市场有望持续放量（2026/05/24）【家电轻纺】厄尔尼诺有望拉动家电需求，影石麦克风新品发布——家电行业周报（2026/05/25）【传媒】AI 模型迭代密集，关注暑期档优质电影上映——传媒互联网行业周报（2026/05/25）【交运】美伊停火预期升温，看好油运、航空等板块—交通运输行业周报（2026/05/25）【新消费】1-4 月社会消费品零售总额同比增长1.9%；珀莱雅拟收购花知晓12.5%股权——新消费行业周报（2026/05/25）【北交所】特斯拉FSD 官宣入华布局智驾赛道，关注北交所智驾产业链核心标的——北交所科技成长产业跟踪第七十六期（2026/05/25）【医药】ASCO 数据进入密集披露期，重视中国创新质量——医药行业周报（2026/05/24）【金属新材料】东方钽业(000962.SZ)首次覆盖：定增扩产有望驱动业绩增长，需求共振持续催化量价齐升（2026/05/25）第5页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【计算机】行业点评报告：谷歌I/O 大会点评——谷歌链液冷、光通信、HVDC 市场有望持续放量（2026/05/24）宁柯瑜证书编号：S1350525020001谷歌近日召开2026I/O 大会，模型Tokens 调用量高增，着力发展Agent。当前谷歌模型每月处理的Token数量达到3200 万亿，同比增长7 倍。回顾2025 年I/O 大会，谷歌发布多款新模型，如语言模型Gemini2.5Pro+DeepThink、图像模型Imagen4、视频模型Veo3 等，同时将AI 同自身业务结合，推出全新的AIMode 搜索、AI 搜索购物推荐引擎ShoppingGraph2.0 等，在AI 的加成下谷歌的广告收入从25Q1 到26Q1连续4 个季度同比持续加速，分别为8.5%、10.4%、12.7%、13.6%、15.5%。而本次2026I/O 大会，我们认为谷歌重心或更多倾向于Agent 等应用侧，而非模型侧，如本次发布的Gemini3.5Flash，其输出速度比其他模型快4 倍，定价每百万输入token1.5 美元、每百万输出token9 美元，更注重性价比。本次谷歌重点推出了个人agent 助理GeminiSpark，它会在用户授权和指令下帮助管理任务、处理数字生活，谷歌自身拥有Gmail、Photos、Drive、Chrome、Search、Maps 等高频产品，如果GeminiSpark 能在用户授权下调动这些服务，它就不只是聊天机器人，而可能成为真正的个人任务调度层并更新搜索功能。此外，AIMode 将使用Gemini3.5Flash 作为默认模型，并推出了Searchagents，极大丰富agent 功能。谷歌财报亮眼，云收入、订单高增，谷歌链供应商或有望持续接单。在模型持续迭代、AI 加成下，谷歌广告、云收入持续高增，加强了市场对于AIROI 的信心，26Q1 谷歌云业务营收同比增长60%+，远超市场预期。更关键的是，谷歌云订单积压规模较上季度近乎翻倍，达到4600 亿美元，云订单高增下，谷歌数据中心基建有望持续，以下方向建议继续关注：谷歌TPU 功耗继续提升，液冷成为刚需。谷歌TPUV7 芯片功耗升至980W，而TPUV8 单芯片功耗达1300W，液冷已从"可选项"蜕变为高性能算力基础设施的"强制标配"，全球液冷数据中心市场持续高增。随着谷歌TPU 放量，OCS 及其上游有望继续放量。从2026 年开始，谷歌的MEMSOCS 将有望从2025 年使用的128 端口交换机升级至下一代300 端口交换机。据博雅云计算科技公众号，以谷歌最新推出的TPUV7 为例，一个TPU 机架包含64 颗TPU 芯片，一个Pod 最多可包含144 个TPU 机架，对应9216 颗TPU 芯片，一个TPU机架有96 个光口，那么1 个Pod 总共对应144×96=13824 个光口，假设都是300 端口OCS，其中有效端口为288 个，则48 台OCS 交换机总共有48×288=13824 个端口，与一个TPUV7Pod 的13824 个光口完全匹配，TPU 与光模块的比例大约为1:1.5。谷歌云订单高增，TPU 有望持续放量，对应光系列产品用量有望增加。±400VHVDC 有望加速应用。根据Google 分别在APEC2025 和APEC2026 上的工业报告提到的HVDC 架构，认为+/-400Vdc 架构综合了0-400V 和0-800V 的优势，以Sidecar 的模式连接后面的TPU 机柜。我们建议持续关注液冷、电源、光通信标的。液冷链如，英维克、申菱环境、高澜股份、宏盛股份、飞龙股份、奕东电子、中石科技、远东股份等。电源链，如欧陆通、中恒电气、麦格米特、锐明技术等；光通信如长芯博创、赛微电子、腾景科技、炬光科技、光库科技、德科立等。风险提示。1）技术迭代风险。2）海外客户测试进度不及预期。3）地缘政治风险。第6页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地【家电轻纺】厄尔尼诺有望拉动家电需求，影石麦克风新品发布——家电行业周报（2026/05/25）符超然证书编号：S1350525050004 李咏红证书编号：S1350525090001 周宸宇证书编号：S1350526050001厄尔尼诺确定性增强，高温效应已初步显现，家电需求有望提振。国家气候中心预计5 月进入厄尔尼诺状态，夏秋季形成一次中等及以上强度的东部型厄尔尼诺事件。高温效应已初步显现，5 月10 日至13 日全国北方多地出现首轮35℃以上高温，有望支撑空调及冰箱冷柜需求。我们认为，厄尔尼诺或将加速白电需求复苏，建议关注：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。此外，厄尔尼诺带来全球的高温，或将导致全球电网的空调负荷占比提升、尖峰集中，高峰负荷压力增大，家用储能有望受益。在此背景下，家储经济性增强、安全性凸显，渗透率有望进一步提升。建议关注：安克创新、华宝新能。新品类系列研究：影石首款墨水屏无线麦克风MicPro 发布，补齐创作者音频生态。影石创新5 月19 日发布首款无线麦克风MicPro，差异化鲜明、质价比领先。产品面向媒体及自媒体创作者，首发定价528 元起，彩色墨水屏将通用功能品转为具有社交属性的创作者配饰，切中内容创作者对个性化表达的需求；三麦阵列+AINPU 降噪解决户外收音差的核心痛点。产品从解决“拍摄”需求延伸至更好地解决“创作”需求，并有望通过生态绑定反哺相机主业，拉升整体客单价。我们认为，随着Luna 云台相机、MicPro 等新品类陆续放量，公司新业务有望从投入期走向收获期，利润弹性有望释放，建议关注。重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26 年5 月22 日，本周人民币兑美元汇率累计升值42 个基点。2）白电&原材料：截至26 年5 月22 日，LME 铜现货结算价13545 美元/吨，周环比-0.1%，高位震荡。投资建议：26 年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）受益AI 技术落地，新产品迎来颠覆性创新，从而带来需求高景气，如NAS、智能影像、智能影音等；2）受益全球能源价格上涨，油改电品类需求增长，中国厂商正在出海重新定义产品；3）保持稳步成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。【传媒】AI 模型迭代密集，关注暑期档优质电影上映——传媒互联网行业周报（2026/05/25）陈良栋证书编号：S1350524100003 陈逸凡证书编号：S1350525040003 周政宇证书编号：S1350525050006 许孟婕证书编号：S1350525120004
本周观点：5 月20 日阿里巴巴正式发布Qwen3.7-Max，在编写和调试代码、自动化办公流程，以及长周期
任务中持续自主执行，均表现较优，且Qwen3.7-Max 在ClaudeCode、OpenClaw、QwenCode 和各类自定义工具使用框架下都能稳定发挥。5 月22 日，智谱面向部分企业客户提供GLM-5.1 高速版API“GLM-5.1-highspeed”，模型输出速度达到400tokens/s，刷新当前全球大模型厂商API 的速度上限。国产大模型迭代密集，多维能力持续提升，继续重视产品落地且有收入结构的应用方向，并且关注对算力和Token 运营业务做积极尝试的公司。此外，暑期档开启，关注优质电影上映表现，以及出品方/院线的交易机会。第7页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地AI 应用方向：国产AI 大模型加速迭代，在输出速度、稳定性和性价比方面持续提升，中国大模型调用量持续攀升，继续强化优质模型转化收入的逻辑。同时，腾讯和阿里财报中均对未来Capex 做了展望，核心是AI 业务渗透率提上去，并且逐渐形成明晰且真实的场景需求。我们认为目前AI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，并且关注对算力和Token 运营业务做积极尝试的公司。相关方向梳理：1）具备模型能力和流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、智谱、minimax、快手等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：①字节链：以广告+内容体系为主（漫剧、影视等）：营销公司包括引力传媒、蓝色光标、利欧股份、易点天下、天龙集团等，及内容IP 公司包括荣信文化、中文在线、掌阅科技、博纳影业等；②阿里链：以电商模式为主：值得买、光云科技、焦点科技等，及代运营公司壹网壹创、青木科技等；③腾讯链：以C 端产品微信/元宝体系为主：微盟、有赞、线上线下等。互联网方向：腾讯、阿里巴巴于5 月13 日披露2026 年第一季度财报，头部互联网公司继续强化对AI 业务的描述和Capex 指引。同时，AIAgent 技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整中的战略价值。同时，互联网头部公司AI 底层技术的研发和投入、AI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整中的战略价值，以及中长期在AI 等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。电影/电视剧方向：电影暑期档陆续开启，暑期重点电影包括《四渡》（6 月26 日上线）、《三国第一部：争洛阳》（7 月10 日上线、追光出品）、《欢迎来龙餐厅》、《转念花开》等，关注优质电影上映表现，以及院线/出品方交易机会，包括儒意电影、北京文化、中国电影、博纳影业、幸福蓝海、横店影视等。同时，国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT 平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。游戏方面：A 股游戏公司陆续完成26 年一季报披露，头部产品在财务中贡献逐步凸显，部分公司展现较好的业务经营韧性。同时，产品周期仍是关键，我们建议关注优质产品的长线运营，此外建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【心动公司】【三七互娱】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【祖龙娱乐】等。卡牌潮玩方向：泡泡玛特、布鲁可等陆续披露财报，Suplay、TopToy 等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】第8页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。
市场回顾。A 股方面，2026 年5 月18 日到2026 年5 月22 日，上证综指（-0.54%），深证成指（+0.23%），
沪深300（-0.3%），创业板指（+0.24%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-4.03%）排名第27。行业要闻。Qwen3.7：智能体新前沿；GLM-5.1 高速版：400tokens/s，顶尖模型跑出最快速度；国家发改委：加快具身智能训练基础设施建设，更好支撑具身数据采集和“大小脑”模型训练。公司动态。【网易公布最新业绩：第一季度营收306 亿元】网易发布2026 年第一季度财报。网易一季度净收入306 亿元，去年同期288 亿元；非公认会计准则下，归属于公司股东的净利润为113 亿元，业绩超市场预期。财报显示，一季度游戏及相关增值服务净收入257 亿元，同比增长6.9%。投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。【交运】美伊停火预期升温，看好油运、航空等板块—交通运输行业周报（2026/05/25）孙延证书编号：S1350524050003 曾智星证书编号：S1350524120008 王惠武证书编号：S1350524060001 张付哲证书编号：S1350525070001
一、行业动态跟踪
航运船舶港口：1）美伊“接近达成”的停火缓和协议披露，巴基斯坦与阿联酋均派代表协助促进协议，特朗普称霍尔木兹海峡有望开放：多家媒体消息显示，美伊正接近达成停火与缓和协议。沙特阿拉比亚电视台披露的草案包括全面停火、停止互袭、保障霍尔木兹海峡航行安全，以及美国逐步解除对伊制裁等内容，但协议尚未获正式确认。与此同时，巴基斯坦陆军参谋长已前往德黑兰，卡塔尔谈判代表也抵达伊朗协助斡旋，显示中东地区国家正积极推动美伊尽快达成协议。美东时间23 日下午，美国总统特朗普在社交媒体发文，称美国与伊朗已经基本谈成一份协议。特朗普表示，他刚刚与沙特、阿联酋、卡塔尔、土耳其、埃及、约旦、巴林领导人及巴基斯坦陆军参谋长通话，讨论伊朗问题，以及与一份“和平谅解备忘录”相关的事项。特朗普称，美国与伊朗的一份协议已基本谈成，有待美伊双方及相关伊斯兰国家最终敲定。此外，他还与以色列总理内塔尼亚胡进行了通话。协议的最后环节与细节目前正在商讨中，将于近期公布。特朗普还说，除协议中的诸多其他内容外，霍尔木兹海峡也将随之开放。2）旺季供需错配叠加地缘影响，集运运价持续走强：2026 年5 月以来，亚洲至欧洲、北美、中东、非洲及南美等多条主干海运航线运价全面上涨，CMACGM、Maersk 等多家船公司集中上调运价并加征旺季附加费。运价上涨主要受三方面因素推动：一是船公司主动缩减运力、减少班次，导致舱位紧张；二是欧美圣诞及第9页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地“黑五”备货提前，国内工厂出货量暴增，旺季需求明显前置；三是霍尔木兹海峡紧张及绕航好望角等地缘政治因素推高燃油和运输成本。在供需失衡背景下，当前海运市场已出现“一舱难求”和运价持续攀升的局面。3）本周集装箱运价上涨：SCFI 综合运价指数较上周环比上涨3.6%，至2218 点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+4.9%/+2.0%；上海-美西/美东运价分别环比变化+1.2%/+2.1%；上海-东南亚运价环比上涨2.6%。4）本周VLCC 运价下降：BDTI 指数较上周环比下降6.5%，至2281 点。VLCCTCE 环比下降7.5%，其中中东/西非/美湾-中国TCE 分别环比变化-8.2%/-11.0%/-1.3%；SuezmaxTCE 环比下降8.3%；AframaxTCE 环比下降16.7%。5）本周成品油轮运价下降：BCTI 指数较上周环比下降5.4%，至1686 点。LR1 中东-日本环比下降3.6%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-11.2%/-8.7%/-22.1%。6）本周散货船运价下降：BDI 指数较上周环比下降2.9%，至3029 点。其中，BCI/BPI/BSI/BHSITCE 分别环比变化-5.4%/-0.8%/+1.4%/+0.4%。7）本周新造船价整体上涨：新造船船价指数较上周环比上涨0.30 点，为184.94 点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化+1.55 点/持平/-0.05 点/+0.34 点；当月集装箱船价指数较上月环比上涨0.54 点。8）本期PDCI 下跌：5 月9 日至5 月15 日，新华・泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报947 点，环比下跌34 点，跌幅3.47%；其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北流向指数分别环比+2.59%/-5.96%/+10.11%/+1.65%。9）中国港口货物吞吐量增长，集装箱吞吐量下降：2026 年5 月11 日-2026 年5 月17 日中国港口货物吞吐量为25923 万吨，较前一周环比增长0.34%,集装箱吞吐量为657 万TEU，较前一周环比下降1.19%。快递物流：1）2026 年4 月快递行业数据发布，行业件量同比增长3.2%，“通达系”市场份额持续分化，单票收入同比均继续改善，单价环比变化差异较大。2026 年4 月，我国快递业务量完成168.4 亿件，同比增长3.2%；圆通/申通/韵达业务量分别实现27.26/23.79/20.84 亿件，同比+1.22%/+13.69%/-4.14%，市场份额16.4%/14.3%/12.6%，“通达系”各公司份额分化延续，市场格局持续优化。4 月圆通/申通/韵达单票收入分别实现2.23/2.26/2.11 元，同比+4.21%/+14.72%/+10.47%，同比改善主要系“反内卷”及4 月开始加收燃油附加费影响，环比+0.09/+0.02/-0.03 元，各家之间存在分化，圆通环比改善突出或因产品结构调整。2）中通快递发布2026Q1 业绩公告，调整后净利润同比增长5.2%，市场份额提升至20%以上。2026Q1，公司营收132.8 亿元，同比增长22.0%，调整后净利润23.8 亿元，同比增长5.2%；公司完成件量97 亿件，同比+13.2%，实现市占率20.3%，同比+1.3pcts，环比+0.7pcts，份额稳健提升，公司维持全年10-13%的件量同比增长的指引；单票收入1.36 元，同比+8.2%，单票核心成本同比下降0.06 元，主因规模效应释放；单票调整后净利润0.25 元，同比下降0.02 元，主要受去年同期政府补贴及税费返还高基数影响，2026Q1为0.8 亿元，去年同期为4.1 亿元，若剔除相关影响，公司主业实际盈利持续改善。第10页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地3）浙江局召开年度重点工作第二次视频调度会，会议强调快递“反内卷”延续，加快推进快递小哥参保，强化对各快递公司市场监督。根据浙江省邮政管理局公众号，会议强调：一要以强烈的责任心逐一破解难题。各级领导干部要深入一线开展调查研究，指定专人负责，逐个网点、逐个村庄研究解决快递进村和社保参保等难点，做打基础、利长远的工作，还上历史欠账。二要以有力的问责和执法推动落实。要压实省、市、县局的监管责任，企业总部的统一管理责任，加盟商的主体责任和属地责任。后续将联动相关部门对工作落实情况开展监督执法。三要统筹做好党建团建、信访维稳、安全生产和行业治理。在抓好业务工作的同时，巩固党建“两个覆盖”成果，推进团建“两个覆盖”工作。高度重视信访舆情，及时妥善处置，做到防患于未然。严格落实“三项制度”，全面排查安全隐患。持续加强行业治理，反对“内卷式”竞争，切实保护加盟商和快递小哥的合法权益。航空机场：1）4 月份民航旅客运输量同增0.4%，国际线同增5.8%。据中国民航局，4 月份，民航旅客运输量6119.9万人次，同比增长0.4%。4 月份，民航国内航线旅客运输量5441.1 万人次，同比下降0.2%；国际航线旅客运输量678.8 万人次，同比增长5.8%。民航货邮运输量85.4 万吨，同比增长6.9%。其中，国内航线货邮运输量45.6 万吨，同比增长2.1%；国际航线货邮运输量39.8 万吨，同比增长12.9%。2）中俄双方延长互免签证政策。5 月20 日，中俄双方宣布延长互免签证政策：中方决定将俄罗斯公民来华免签政策延长至2027 年12 月31 日，俄方也宣布将延长对中国公民的免签制度。去哪儿旅行数据显示，截至20 日晚19:00，俄罗斯入境中国机票搜索量显著增长。出境方面，自中国公民赴俄免签政策生效以来，俄罗斯一直是热度增长最快的出境游目的地之一。在即将到来的暑假（2026 年7-8 月），俄罗斯酒店预订量同比翻倍增长，中国游客飞赴圣彼得堡机票量增长也超过一倍。公路铁路：1）2026 年5 月11 日—5 月17 日全国物流保通保畅运行情况。全国物流保通保畅运行数据：5 月11 日—5月17 日，国家铁路运输货物8198.9 万吨，环比下降0.72%；全国高速公路货车通行5528.2 万辆，环比增长7.02%。2）广汇物流2026 年4 月铁路发运量稳中有升，运价持续上调。2026 年4 月，公司旗下红淖铁路运营保持稳健。受兰新线年度集中修施工影响，线路运能阶段性受限，公司整体发运仍实现稳中有升，当月累计完成发运量约240 万吨，同比增长约3%。4 月，红淖铁路始发运量约71 万吨。公司不断扩大煤炭、煤化工及衍生品运输业务规模，煤化工产品物流服务能力稳步提升。4 月，红淖铁路过货发运量约169 万吨，同比增长34%，环比增长11%，实现同比、环比双位数增长。依托红淖、将淖等核心线路协同发力，通道效率持续提升，规模效应逐步显现。4 月对临哈线方向自备集装箱业务发运价格上调10 元/吨；5 月进一步上调始发运价，已对全线再次上调运输服务费10 元/吨。二、核心观点快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益于顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间；极兔有望受益于海外市场高增长与份额提升。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；3）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，在资本开支下行期股东回报不断提升；4）极兔速递：东南亚与第11页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地新市场空间广阔且增速高，公司份额优势显著，盈利有望长期高增长；5）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善。航空：展望后市，旅客周转量和票价增长若延续，或为油价高位带来的成本提升提供充分缓冲空间。若导致油价高位的事件性因素不复存在，航空业绩或迎来较大弹性。建议关注南方航空、华夏航空、中国东航、海航控股、中国国航、中国民航信息网络。航运：1、看好原油运输受益于原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026 年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。建议关注招商轮船（油散共振）、海通发展、海航科技、国航远洋。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气度+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后持续紧张，船厂订单饱满。2025Q4 以来，油运高景气度开始向造船订单传导，新造船价开始企稳回升。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全球脱碳法规持续推进、地缘事件影响缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力、松发股份（恒力重工）。供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。【新消费】1-4 月社会消费品零售总额同比增长1.9%；珀莱雅拟收购花知晓12.5%股权——新消费行业周报（2026/05/25）丁一证书编号：S13505240400031-4 月社会消费品零售总额同比增长1.9%，“文旅热”“赛事热”成服务消费发展新亮点。5 月18 日，国家统计局公布了1-4 月份经济数据，总的来看，国民经济保持稳中有进发展态势，高质量发展扎实推进。社会消费品零售总额164,941 亿元，同比增长1.9%；其中4 月份社会消费品零售总额同比增长0.2%，环比第12页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地下降0.48%。1-4 月份，服务零售额同比增长5.6%，增速比1-3 月份加快0.1pct。其中，旅游咨询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务类零售额均较快增长，“文旅热”“赛事热”成为服务消费的亮点。首届中国新文创市集于北京朝阳公园开幕，配套支持政策持续加码。5 月15 日至24 日，首届中国新文创市集暨潮玩游园会在北京朝阳公园举办，汇聚全国31 个省区市及港澳地区的优质机构，带来文博文创、国潮潮玩、非遗项目数字科技发展等一站式体验。东方新美学板块集结故宫博物院、国家博物馆、三星堆博物馆等46 家国内顶级文博机构，携手带来爆款文创；国潮新势力板块集结泡泡玛特、奇梦岛、52TOYS、米哈游等头部潮玩企业，打造MOLLY 城堡、PandaRoll 乐园等顶流IP 场景。5 月18 日，“IP 点亮美好生活”主题发布活动在北京朝阳同步举办，朝阳区发布《朝阳区推动IP 潮玩产业高质量发展三年行动计划（2026—2028 年）》及配套政策，提出到2028 年，朝阳区IP 潮玩产业营收将突破500 亿元，年均增速将不低于20%，孵化爆款潮玩IP 将不少于10 个，全力打造“龙头企业集聚地、爆款潮玩孵化地、沉浸式体验目的地、品牌出海传播地”的具体目标。同程旅行第一季度业绩持续稳健增长，以科技助力产业链价值提升。2026 年一季度，中国国内居民出游人次19.01 亿，比上年同期增加1.07 亿，同比增长6.0%。公司26Q1 业绩显示，同程旅行年付费用户规模达到2.54 亿，再创新高，年累计服务人次20.5 亿。同程第一季度实现营收50.1 亿元，同比增长14.4%，其中交通业务营收21.2 亿元，住宿业务营收13.6 亿元，核心业务保持良好增长态势。公司一季度实现OTA收入44.5 亿元，同比增长17.3%，经调整净利润同比增长19.4%达9.4 亿元。在持续优化用户服务体验的同时，同程旅行将自身沉淀的技术、数据与平台能力，深度开放并应用于产业链上下游，通过科技赋能提升产业整体效能。同程旗下AI 智能体DeepTrip 已支持17 种语言，全球累计访问用户近千万，核心技能已上架国内外主流AI 平台，并与元宝等生态伙伴打通。香港中旅拟分拆港澳文旅独立上市。5 月20 日，香港中旅国际公告宣布计划以实物分派方式分拆港澳文旅，并以介绍方式于港交所主板独立上市。港澳文旅成立于2025 年9 月，为香港中旅直接全资附属公司，经营业务主要包括客运业务、酒店业务和旅游证件及相关服务。分拆后，港澳文旅将定位为大湾区综合跨境交通服务提供商，专注于高速轮渡及巴士服务；香港中旅则将聚焦内地自然人文景区、主题公园及冰雪资产。港澳文旅的招股书显示，2023-2025 年公司的收入分别约为21.91 亿、22.42 亿、21.97 亿港元；净利润分别为4.79 亿、1.94 亿、1.17 亿港元，毛利率分别为36.8%、33.4%和28.4%，逐年下降，分拆独立后有望通过更聚焦的战略实现价值重估。本次拆分将使各实体能专注于核心竞争力，从而提升策略清晰度与运营效率。李佳琦618 美妆首日直播呈现“头部稳、国货冲、新品爆”的特征。根据青眼情报，2026 年天猫618 大促首日，李佳琦直播间带货378 款美妆商品，涵盖126 个美妆品牌矩阵。首小时预售GMV 保持双位数增长。从单品来看，直播间内共有54 款美妆单品的GMV 突破千万元，其中30 款产品链接的单价在500 元以上。SK-II 表现强劲，其神仙水精华液以超亿元的GMV 稳居榜首；薇诺娜的新品“311 屏障速修水霜”跻身商品TOP10，一方面体现了新品强劲的增长潜力，另一方面印证了国内消费者对功效型国货美妆的认可。从排行榜来看，Top20 排名变动较小，国际美妆品牌数量多于国货品牌，国货品牌数量从2024 年618 首日的4 个提升至今年的7 个，涵盖珀莱雅、薇诺娜、可复美、毛戈平、同频、优时颜、Fanbeauty。国际大牌表现稳健，国货美妆凭产品力与品牌力持续提升市占率。珀莱雅拟收购花知晓12.5%股权，控股比提至51%。珀莱雅拟以3.51 亿元自有资金通过现金方式收购杨子枫先生持有的花知晓12.55%股权，交割完成后公司持股比例提升至51%，成为控股股东，花知晓纳入珀莱第13页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地雅合并报表范围。花知晓定位专注少女心的彩妆品牌，2016 年成立至今，已推出超过25 个原创主题彩妆系列。品牌用少女心设计作为语言，面向全球消费者讲述幻想故事。从收购标的业绩来看，财务表现较优秀。2025 年实现收入17.26 亿元，净利润2.80 亿元，净利率16.2%；26Q1 实现收入（未经审计）6.75 亿元、净利润1.55 亿元、净利率22.9%；花知晓品牌在彩妆品类的差异化定位优势，与公司现有彩妆品牌形成优势互补，进一步加强公司在彩妆品类的布局，满足公司多品牌、多品类的战略发展需要；同时，花知晓品牌作为被市场验证过的出海先锋，也为公司旗下品牌出海探索提供了经验，更有助于公司国际化战略的落地，为公司获取更多新的增长点。我们认为公司具备捕捉细分赛道机会、孵化新品牌的差异化竞争优势，当前第二梯队品牌处于良好增长态势，看好公司强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，后续持续关注主品牌能否通过单品迭代、品类拓展重回正增长通道。投资分析意见：服务消费政策组合拳持续加码，叠加节假日放假配合，预计带动文旅景区产业链、酒店、餐饮业态蓬勃发展，建议关注服务消费板块全年投资主线。1）服务消费方面建议关注受益于出行增长、基本面坚挺的板块，如餐饮、酒店、景区等；2）美护方面建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平，上美股份等；3）黄金珠宝建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金，潮宏基等；4）潮玩方面，建议关注具备IP 创造及对IP 运营有丰富的成功经验的公司泡泡玛特；5）现制茶饮方面，建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。【北交所】特斯拉FSD 官宣入华布局智驾赛道，关注北交所智驾产业链核心标的——北交所科技成长产业跟踪第七十六期（2026/05/25）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001特斯拉监督版FSD 官宣入华，2025 年我国自动驾驶市场规模约4502 亿元。根据凤凰网报道，2026 年5 月21 日，特斯拉公布了最新监督版FSD 的最新布局，正式提到监督版FSD 已经可以在中国使用。根据汽车之家，目前特斯拉FSD 可用的功能需要驾驶员主动进行监管，车辆尚未实现完全自动驾驶。根据华经产业研究院，日益增长的安全问题和汽车技术的进步推动了美国、德国、中国和日本等对自动驾驶汽车的渗透和接受，推动了全球市场增长。2025 年全球自动驾驶行业市场规模约为2738 亿美元。国内方面，我国不断出台发展规划，将智能网联汽车提升至国家战略高度，2025 年中国自动驾驶行业市场规模约为4502 亿元。根据车百智库，智能化与个性化需求持续增长。新能源汽车已成为高级别辅助驾驶技术的重要应用载体，辅助驾驶技术正从中高端车型加速向经济型市场普及。经过梳理，我们发现北交所中有11 家企业属于智能驾驶产业链，分别为奥迪威（超声波传感器龙头）、开特股份（方向盘转角传感器、车速传感器等产品）、创远信科（车联网相关产品及解决方案）、建邦科技（BSD 盲点监测毫米波雷达等）、云星宇（高速公路智慧交通系统集成和城市智慧交通系统集成）、万源通（汽车电路板）、路桥信息（交通行业信息化解决方案）、立方控股（人员和车辆管理整体解决方案）、微创光电（高速公路监控信息化产品）、汉鑫科技（特种商用车辆自动驾驶应用等新业务）、莱赛激光（激光+北斗导航、白激光及新型激光照明应用、激光定位雷达）。总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值-5.64%。截至2026 年5 月22 日，经梳理后本期锁定了152 家核第14页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地心标的池（持续更新）。从周度涨跌幅数据来看，2026 年5 月18 日至5 月22 日，北交所科技成长产业企业多数下跌，区间涨跌幅中值为-5.64%，其中上涨公司达19 家（占比13%），汉鑫科技（+16.35%）、胜业电气（+10.42%）、合肥高科（+6.77%）、易实精密（+6.56%）、纬达光电（+5.09%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-3.70%、-0.30%、+5.57%、+0.24%。行业：电子设备市盈率TTM 中值-1.23%至54.7X。北交所电子设备产业企业的市盈率TTM 中值由55.4X 降至54.7X，市值中值保持20.0 亿元，胜业电气（+10.42%）、纬达光电（+5.09%）、微创光电（+3.69%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所机械设备产业企业的市盈率TTM 中值由41.0X 降至39.1X，市值中值由17.4 亿元降至16.4 亿元，曙光数创（+2.03%）、鼎智科技（+0.64%）、方盛股份（+0.43%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所信息技术产业企业的市盈率TTM 中值由59.5X 降至55.6X，市值中值由21.2 亿元降至20.5 亿元，汉鑫科技（+16.35%）、*ST 云创（+0.00%）、乐创技术（-0.07%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所汽车产业企业的市盈率TTM 中值由26.8X 降至25.6X，市值中值由16.5 亿元降至16.0 亿元，易实精密（+6.56%）、捷众科技（+1.83%）、泰德股份（+1.09%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所新能源产业企业的市盈率TTM中值由41.8X 降至40.1X，市值中值由21.8 亿元降至20.9 亿元，合肥高科（+6.77%）、纳科诺尔（-1.04%）、科润智控（-3.20%）分列市值涨跌幅前三甲。公告：同力股份拟对主函数增资2000 万元。科润智控收到几家招标代理机构出具的《中标通知书》，确认公司为国网各省电力公司以及隶属国网产业单位相关项目的中标单位，合计中标金额为7,031.37 万元。同力股份为进一步强化公司产品在无人驾驶领域的市场份额和技术领先优势，拟以自有资金人民币2,000 万元对主函数进行增资。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险【医药】ASCO 数据进入密集披露期，重视中国创新质量——医药行业周报（2026/05/24）刘闯证书编号：S1350524030002本周医药市场表现分析：5月18日至5月22日，医药指数下跌2.43%，相对沪深300指数超额收益为-2.13pct。本周医药表现一般，创新药和创新产业链持续低迷。在AI 科技的行情下，跨界标的如海泰新光、力诺药包、奕瑞科技等表现持续亮眼。下周将迎来ASCO 数据密集披露期，建议关注相关个股。关注：1）创新药建议重点关注IO2.0+ADC，III 期临床或将迎来重要节点，同时关注2026 年有实质性临床进展的个股和BD 预期差大的个股，建议关注：A 股）众生药业、君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制药、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、信立泰、福元医药、泰恩康、汇宇制药、智翔金泰等；港股）康方生物、三生制药、信达生物、映恩生物、科伦博泰、翰森制药、中国生物制药、石药集团、荣昌生物、康诺亚等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）外需CDMO 建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3）关注跨界业务布局的海泰新光、奕瑞科技、森松国际等。4）重视估值低位的资产，中药如健民集团、马应龙等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量90 家，下跌个股375 家，涨幅居前个股为四环生物（+27.86%）、华兰股份（+27.41%）、粤万年青（+26.12%）、奕瑞科技（+25.06%）和三力制药（+17.42%）。跌幅居前个股为ST 海王（-22.75%）、津药药业（-22.68%）、ST 万邦（-22.63%）、*ST 未名（-19.30%）第15页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地和美好医疗（-13.50%）。ASCO 数据进入密集披露期，重视中国创新质量。美国临床肿瘤学会（ASCO）2026 年会将于当地时间2026年5 月29 日—6 月2 日在美国芝加哥召开。日前，大会摘要标题已正式公布。本次会议将展出逾3400 篇研究摘要，汇聚全球极具影响力的肿瘤学前沿数据，相关成果将持续推动学科革新、引领诊疗理念突破，为改善广大肿瘤患者预后带来新的希望。本届年会中，中国学者团队表现尤为亮眼，入选最高规格最新突破
摘要（LBA）的研究数量再创历史新高。共计16 项由中国学者（含港澳台地区）主导的研究入选本届大会
LBA，约占全部63 项LBA 的四分之一，创下历史最佳纪录；其中1 项研究成功入选全体大会（PlenarySession）报告，跻身本届大会最具变革性的研究行列。我们认为，随着ASCO 大会的临近，创新药产业有望因临床结果陆续公布而产生新的催化。投资观点及建议：经过2015-2025 年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma 已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class 的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；5）AI 大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI 医疗等快速发展。展望2026 年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI 医疗、手术机器人等，同时建议布局2026 年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。本周建议关注组合：康方生物、君实生物、三生制药、森松国际、海泰新光；5 月建议关注组合：信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、海西新药、康诺亚、药康生物、健民集团、福瑞医科、海泰新光。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。【金属新材料】首次覆盖报告：东方钽业(000962.SZ)——定增扩产有望驱动业绩增长，需求共振持续催化量价齐升（2026/05/25）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002 方皓证书编号：S1350525110003钽铌产业龙头，多产品市占率全球领先。东方钽业是国内唯一覆盖钽铌矿石的湿法、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业，是国内最大的钽铌产品生产基地，多产品市占率全球领先：截至2026 年2 月，公司电容器级钽粉国内市占率约50%、全球市占率约20%，电容器用钽丝全球市占率超50%，高温合金添加用钽铌材国内市占率约15%-20%，粒子加速器用超导铌材全球市占率约70%，铌超导腔国内市占率约40%。第16页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地历史经营业绩稳步增长，利润有望伴随价格传导完成重回快速上行轨道。2022-2025 年公司营业收入、归母净利润CAGR 分别为16.09%、14.83%，主要系积极调整产品结构+募投项目产能逐步释放所致；2026Q1 实现营业收入4.77 亿元，同比+41.08%、环比+38.49%；归母净利润0.54 亿元，同比-3.82%、环比+8.73%，归母净利润增速低于营收主要系26Q1 原料价格上涨导致生产成本同比增加，而市场价格传导存在一定滞后性所致，我们认为后续价格传导完成后公司业绩有望重回快速上行轨道。AI 服务器+海外燃机+大科学装置+可控核聚变延续高景气，公司下游需求或将持续旺盛。AI 服务器：AI 大模型训练及推理应用推动国内智算基础设施的快速建设，AI 服务器需求有望持续快速增长，IDC 预计2025-2028 年间CAGR 有望达39%，相应对超薄大容值、高温状态下稳定性强的钽电容需求也将持续走高。公司电容器级钽粉钽丝市场占有率全球领先，我们认为产品有望伴随钽电容市场规模增长实现产销两旺。海外燃机：随着算力经济的兴起和人工智能技术的融合创新，AIDC 算力需求呈指数级增长，预计至2029 年数据中心总规模将达到6241 亿美元，美国为最主要的市场。考虑到北美供电体系分散，数据中心的大规模建设将进一步加剧局部电力供需矛盾，燃气轮机则有望成为AIDC 供电体系的核心解决方案。单台燃气轮机的高温合金使用量是航空发动机的150 余倍，我们认为燃气轮机的装机量提升将显著驱动高温合金需求增长，相应对其重要添加剂——钽铌的需求量也有望随之提升。大科学装置：2025 年9 月底上海硬X 射线自由电子激光装置建安工程全面交付使用，我们认为后续设备安装调试阶段对以铌超导腔等核心部件的项目采购有望提速；同时伴随我国在建和规划中的大科学工程项目逐渐落地，未来对射频超导腔的需求有望实现进一步增长。可控核聚变：随着高温超导技术和小型化可控核聚变装置技术的突破，可控核聚变产业正处于技术持续突破、商业化项目持续落地的高景气度阶段。截至2023 年7 月，公司参股公司西材院铍材主导产品国内市场占有率超70%，我们认为其业绩有望伴随紧凑型可控核聚变的商业化进程实现加速增长，为公司持续增厚利润。定增指向大规模扩产+集团收矿助力完善产业链，公司业绩有望持续上升。据公司2025 年度定增公告，公司拟向特定对象发行股票募集资金用于投建湿法冶金项目、火法冶金熔炼项目和高端制品项目，建成后预计新增近3300 吨湿法年产能、1200 余吨火法年产能、145 吨制品年产能，有助于迅速补齐各关键环节产品产能缺口、扩大高附加值产品的生产规模，显著增强公司的盈利能力。此外，公司实控人中国有色集团持有的巴西Pitinga 矿山可年产4000 吨钽铁、铌铁及钽铌铁合金，我们认为集团收购钽铌矿山将有效助力公司进一步完善全产业链布局，进而促进利润释放。盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国钽铌行业龙头，定增募投扩产有助于迅速补齐各关键环节产品产能缺口、扩大高附加值产品的生产规模，显著增强公司的盈利能力，同时借助领先的技术优势+全产业链布局实现与下游客户的深度绑定，有望伴随AI 服务器+海外燃机+大科学装置+可控核聚变持续高景气实现业绩加速释放。预测公司2026-2028 年分别实现归母净利润4.36/5.93/7.54 亿元，按2026 年5 月22 日收盘价计算的PE为75.27/55.39/43.56 倍。选择同处新材料领域且具备细分领域领先技术优势的安泰科技、斯瑞新材、西部超导作为可比公司，三家公司按Wind 一致预期计算的2026 年平均PE 为85.59 倍，首次覆盖，给予东方第17页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地钽业“买入”评级。风险提示：市场风险、原料风险、汇率波动风险、扩产项目进度不及预期风险。第18页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068夏维15200869983刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第19页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。