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东吴证券研究所
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德力佳（603092）
2026年三季报点评：业绩符合市场预期，全
球份额持续提升
2026年11月02日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 胡隽颖
执业证书：S0600524080010
hujunying@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 36.47
一年最低/最高价 36.45/96.94
市净率(倍) 2.46
流通A股市值(百万元) 1,260.83
总市值(百万元) 14,588.00
基础数据
每股净资产(元,LF) 14.80
资产负债率(%,LF) 41.14
总股本(百万股) 400.00
流通A股(百万股) 34.57
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 3,715 5,420 5,832 6,802 7,779
同比（%） (16.36) 45.89 7.61 16.62 14.36
归母净利润（百万元） 533.79 827.37 850.24 1,048.41 1,290.36
同比（%） (15.80) 55.00 2.76 23.31 23.08
EPS-最新摊薄（元/股） 1.33 2.07 2.13 2.62 3.23
P/E（现价&最新摊薄） 28.41 18.33 17.84 14.46 11.75
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司26年Q1-3营收40.4亿元，同比-0.5%，归母净利润6.3亿
元，同比+0.2%，扣非净利润5.9亿元，同比-2.6%，毛利率24%，同比
-1.4pct，归母净利率15.6%，同比+0.1pct；其中26Q3营收14.4亿元，
同环比-8.3％/-2.3％，归母净利润2.2亿元，同环比-7.1%/+10.1％，扣非
净利润2.2亿元，同环比-6.8%/+13％，毛利率23.1%，同环比-1.5/-1.9pct，
归母净利率15.2%，同环比+0.2/+1.7pct。
◼ Q3出货环比持平、降价影响开始体现：我们预计公司26Q3齿轮箱出
货8GW+，环比基本持平，同比略有增长；毛利率方面，受行业阶段性
价格竞争影响，公司部分机型价格随行业变化适度调整，26Q3齿轮箱
毛利率约23%，环比26H1下降约1pct。全年看，我们预计公司仍能实
现32GW出货目标，同比+14%，主要依靠公司的份额不断提升，Q4将
出货9~10GW保持高位，毛利率预计维持环比持平。展望明年，公司有
望在核心客户的份额不断扩大，以及出口、海风规模上量，我们预计公
司有望实现20%的出货增长。
◼ 研发费用带动费用率小幅提升、资本开支持续投入不断扩产：公司 26
年Q1-3期间费用2.3亿元，同比+38.3%，费用率5.6%，同比+1.6pct，
其中Q3期间费用0.8亿元，同环比+23.7%/-17.3%，费用率5.4%，同环
比+1.4/-1pct，费用率同比提升主要系研发费用增加；26年Q1-3经营性
净现金流2.7亿元，同比-10.5%；26年Q1-3资本开支5.3亿元，同比
+92.3%，其中Q3资本开支1.9亿元，同环比+136.3%/+43.1%；26Q3末
存货16.7亿元，较年初-6.6%，较26Q2末-15.7%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到齿轮箱降价及资本开支持续投入，我们下
调公司26-27年归母净利润预测至8.5/10.5亿元 （原预测9.9/11.4亿元） ，
维持 28年归母净利润预测12.9亿元，同比+2.8%/23.3%/23.1%，对应
PE分别为18/14/12x。基于出口及海风业务有望放量，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：订单不及预期，竞争加剧，政策风险。
-48%
-42%
-36%
-30%
-24%
-18%
-12%
-6%
0%
6%
11/7/2025 3/6/2026 7/3/2026 10/30/2026
德力佳 沪深300
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公司点评报告
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德力佳三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 8,327 7,750 8,551 9,610 营业总收入 5,420 5,832 6,802 7,779
货币资金及交易性金融资产 2,737 2,271 2,608 2,822 营业成本(含金融类) 4,046 4,462 5,197 5,920
经营性应收款项 3,569 3,688 4,002 4,577 税金及附加 24 31 36 41
存货 1,792 1,487 1,588 1,809 销售费用 11 17 20 23
合同资产 214 292 340 389 管理费用 69 108 122 136
其他流动资产 15 12 13 13 研发费用 152 175 190 210
非流动资产 2,400 3,023 3,208 3,396 财务费用 (4) (18) (9) (13)
长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 20 12 34 39
固定资产及使用权资产 1,689 1,945 2,030 2,057 投资净收益 5 0 0 0
在建工程 38 367 468 628 公允价值变动 2 0 0 0
无形资产 192 192 192 192 减值损失 (176) (80) (60) 0
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0
长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 974 989 1,219 1,500
其他非流动资产 480 517 517 517 营业外净收支 (2) 0 0 0
资产总计 10,727 10,772 11,759 13,005 利润总额 972 989 1,219 1,500
流动负债 4,011 3,312 3,515 3,859 减:所得税 145 138 171 210
短期借款及一年内到期的非流动负债 241 264 264 264 净利润 827 850 1,048 1,290
经营性应付款项 2,926 2,231 2,382 2,713 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 8 0 0 0 归属母公司净利润 827 850 1,048 1,290
其他流动负债 836 817 869 881
非流动负债 1,200 1,350 1,400 1,400 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.07 2.13 2.62 3.23
长期借款 284 334 384 384
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,026 971 1,210 1,487
租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 1,218 1,006 1,264 1,550
其他非流动负债 916 1,016 1,016 1,016
负债合计 5,212 4,662 4,916 5,259 毛利率(%) 25.36 23.50 23.60 23.90
归属母公司股东权益 5,516 6,110 6,844 7,747 归母净利率(%) 15.26 14.58 15.41 16.59
少数股东权益 0 0 0 0
所有者权益合计 5,516 6,110 6,844 7,747 收入增长率(%) 45.89 7.61 16.62 14.36
负债和股东权益 10,727 10,772 11,759 13,005 归母净利润增长率(%) 55.00 2.76 23.31 23.08
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 739 358 902 852 每股净资产(元) 13.79 15.27 17.11 19.37
投资活动现金流 (1,646) (818) (370) (250) 最新发行在外股份（百万股） 400 400 400 400
筹资活动现金流 1,658 (106) (265) (387) ROIC(%) 18.30 13.10 14.65 16.10
现金净增加额 752 (566) 267 214 ROE-摊薄(%) 15.00 13.92 15.32 16.66
折旧和摊销 191 35 54 63 资产负债率(%) 48.58 43.28 41.80 40.44
资本开支 (369) (700) (300) (250) P/E（现价&最新股本摊薄） 18.33 17.84 14.46 11.75
营运资本变动 (423) (611) (261) (501) P/B（现价） 2.75 2.48 2.22 1.96
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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