开源证券

晨会纪要
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2026 年08 月07 日

沪深300 及创业板指数近1 年走势

数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业

行业名称
涨跌幅(%)
煤炭
4.422
建筑材料
2.321
石油石化
1.696
电子
1.619
通信
1.296

数据来源：聚源

昨日涨跌幅后五行业

行业名称
涨跌幅(%)
传媒
-1.819
电力设备
-1.697
非银金融
-1.08
医药生物
-1.063
汽车
-1.023

数据来源：聚源

开源晨会0807
——晨会纪要
吴梦迪（分析师）
wumengdi@kysec.cn
证书编号：S0790521070001
观点精粹
行业公司
【银行】5 年期大额存单重启发行的逻辑——行业点评报告-20260806
本轮重启或为负债压力下的阶段性举措，推测窗口期大约持续到2027Q1。从利率
定价上来看，5 年期大额存单最高利率1.60%，较3 年期仅高5BP，期限溢价较薄，
仅作为阶段性负债缺口补充。2026 年为高息定存集中到期尾声，我们认为2027
年初存款开门红揽储压力过去后，息差压力下，5 年期大额存单发行需求或明显
下降。
【通信】DeepSeek 官宣涨价，国产Token 链核心受益——行业点评报告-20260806
DeepSeek 加入涨价阵营，Token 定价逻辑转向价值回归
2026年8月6日，DeepSeek在用户后台发布公告：
“计划近期整体上调DeepSeekAPI
服务的定价，预计涨幅较大，请合理安排您的使用。具体方案以正式通知为准”。
目前DeepSeekAPI 执行峰谷定价模式：工作日高峰时段（北京时间9:00-12:00、
14:00-18:00）全部计费项价格翻倍，凌晨00:30-08:30 及周末、法定节假日执行平
峰原价。计费上采用输入、输出Token 差异化计价，并区分缓存命中与未命中两
档。2026 年5 月，DeepSeek 将其V4-Pro 的2.5 折限时优惠转为永久价格，输入
价格一度降至原定价的四分
【海外消费：创科实业(00669.HK)】2026H1 核心品牌成长兑现，盈利中枢持续上
移——港股公司信息更新报告-20260806
依托AI 数据中心、公用能源、高端制造等垂直行业结构性高景气，公司持续指引
Milwaukee 全年维持低双位数内生增长，RYOBI 依托全球锂电平台与海外市场渗
透实现稳健个位数增长。公司通过持续推出高附加值新品、深耕亚洲及拉美增量
市场、优化全球生产布局对冲成本压力，毛利率扩张趋势明确，2026H1EBIT 利
润率已达9.9%，距离2027 年10%的中长期目标仅一步之遥，管理层对于完成甚
至超额达成利润率目标具备极强信心。叠加当前净现金资产结构、充沛经营性现
金流支撑产能扩张，公司中长期成长与盈利改善路径清晰。
【化工：华峰化学(002064.SZ)】Q2 业绩大超预期，BDO 等项目延期，拟建氨纶
产能——公司信息更新报告-20260806
2026 年Q2，公司实现营收74.00 亿元，同比+27.09%，环比+9.36%，实现归母净
利润13.14 亿元，环比+96.55%。2026H1，公司氨纶量价齐升，化工新材料、基础
化工产品等板块毛利率均同比提升，Q2 业绩超预期。氨纶未来新增产能有限，需
求增长态势良好，看好氨纶景气度继续上行，我们上调公司2026-2028 年盈利预
测，预计归母净利分别为42.03（+6.44）、51.09（+5.81）、59.42
（+1.85）亿元，
EPS 分别为0.85（+0.13）、1.03（+0.12）、1.20（+0.04）元，当前股价对应
PE 分
别为13.6、11.2、9.6 倍，维持公司“买入”评级。

-24%
0%
24%
48%
72%
96%
2025-08
2025-12
2026-04
沪深300
创业板指

开
源
证
券

证
券
研
究
报
告

晨
会
纪
要

其
他
研
究

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研报摘要

行业公司
【银行】5 年期大额存单重启发行的逻辑——行业点评报告-20260806
刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010
7 月以来四大行相继重启5 年期大额存单，或受三重逻辑影响
近期中行、农行、建行、工行相继重启5 年期大额存单发行，最高年利率1.60%，我们认为，此现象并非单
一因素驱动，而是制度端（新规落地+额度获批）、供给端（银行负债压力）、需求端（客群长期储蓄偏好）三重逻
辑共振的结果。
制度背景：《大额存单管理办法》新规落地，审批额度或有集中获批
2025 年11 月大行集体下架5 年期大额存单，背景是净息差持续收窄下银行主动压降高成本长期负债。银行
若要重新发行5 年期产品，需向利率自律机制报备发行额度并接受窗口指导。从时间线看，央行6 月发布新规征
求意见稿，7 月初中行即率先重启，随后各行跟进，节奏上与新规征求意见期吻合。从发行方式看，各行均限量
发行——每日固定时段放额度、热门利率档位快速售罄——体现额度管理的典型特征，或反映本轮是获批多少、
发行多少的有序推进，而非全面放开。
供给端来自大行的阶段性负债压力，需求端客户长期储蓄偏好依然存在
1、大行负债压力源于一般性存款增长不佳，同时存款非银化削弱负债稳定性。
（1）多重因素下7 月大行一般性存款增长或不及预期。①高息定存到期后留存率或略降；②收益表现较差导
致结构性存款增长偏弱；③财政支出进度偏慢等。
（2）存款非银化使得负债稳定性削弱同时流动性风险、银行账簿利率风险指标承压，大行补充长期限一般性
存款具有必要性。居民财富化进程中，大行非银存款占比提升，这使得大行的负债稳定性减弱；另一方面居民定
存转化为非银活期存款导致流动性缺口率、净稳定资金比例、流动性覆盖率、核心负债占比、ΔEVE 等指标边际
恶化。以2026Q1 数据静态测算，10%的到期定存转化为非银活期存款，2026 年末国有行LCR 下降幅度为
1.0pct~1.4pct，NSFR 下降幅度为0.65pct~0.85pct。我们观察到在银行NSFR 承压阶段往往伴随着NCD 发行期限拉
长，大额存单作为一般性存款①各项流动性指标优化力度更强；②期限更长有利于修正资负期限错配程度；③不
受同业负债上限约束。
（3）本轮重启或为负债压力下的阶段性举措，推测窗口期大约持续到2027Q1。从利率定价上来看，5 年期
大额存单最高利率1.60%，较3 年期仅高5BP，期限溢价较薄，仅作为阶段性负债缺口补充。2026 年为高息定存
集中到期尾声，我们认为2027 年初存款开门红揽储压力过去后，息差压力下，5 年期大额存单发行需求或明显下
降。
2、需求端：部分客户长期储蓄偏好真实存在。5 年期1.60%的利率虽然绝对收益不高，但在当前环境下具有
三重吸引力：一是受存款保险保障，本金安全无虞；二是期限最长，可一次性锁定未来5 年的利率水平，规避进
一步降息风险；三是新规后可转让机制解决了此前的流动性顾虑。
投资建议
一是核心配置国有行：受益标的如工商银行、建设银行、交通银行等；二是弹性配置城商行：受益标的如江
苏银行、成都银行、杭州银行等。
风险提示：宏观经济增速下行；债市利率超预期调整。

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【通信】DeepSeek 官宣涨价，国产Token 链核心受益——行业点评报告-20260806
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杜致远（分析师）证书编号：S0790526070004
DeepSeek 加入涨价阵营，Token 定价逻辑转向价值回归
2026 年8 月6 日，DeepSeek 在用户后台发布公告：“计划近期整体上调DeepSeekAPI 服务的定价，预计涨幅
较大，请合理安排您的使用。具体方案以正式通知为准”。目前DeepSeekAPI 执行峰谷定价模式：工作日高峰时
段（北京时间9:00
-12:00、14:00-18:00）全部计费项价格翻倍，凌晨00:30-08:30 及周末、法定节假日执行平峰原
价。计费上采用输入、输出
Token 差异化计价，并区分缓存命中与未命中两档。2026 年5 月，DeepSeek 将其V4-Pro
的2.5 折限时优惠转为永久价格，输入价格一度降至原定价的四分之一，创全球大模型价格新低。2026 年一季度，
智谱API 累计提价83%，调用量反而逆势增长400%；阿里云、腾讯云、百度智能云等年初已集体上调AI 算力相
关价格。我们认为，DeepSeek 不到三个月后风向逆转，展示了大模型厂商从“以低价换市场”向“以价值定价”
的战略转向，Token 定价逻辑转向价值回归。
Token 消耗量指数级增长，供需缺口支撑涨价持续性
Token 涨价的底层支撑是Token 消耗的指数级增长。根据国家数据局统计，全国日均Token 调用量从2024 年
初的1000 亿跃升至2026 年3 月的140 万亿，增长超1000 倍。目前，人工智能正从训练为主转向训练与推理并重
阶段，Token 调用量仍处于指数级攀升通道，相关用电量也将持续高速增长。Token 消耗的核心驱动力已从对话式
AI 转向智能体，单次Agent 任务Token 消耗可达传统问答的数倍，拉动算力需求呈现乘数式增长。
Token 通胀逻辑再强化，坚定看好AI 算力全产业链投资机会
我们认为，Token 通胀并非短期脉冲，而是具有持续性和结构性的产业趋势。一方面，大模型厂商从价格战
集体转向价值定价，DeepSeek、智谱、阿里、腾讯等头部厂商同步涨价，行业共识正在形成。Agent 普及驱动Token
消耗乘数式增长的趋势不可逆，多Agent 协同带来的网络效应将进一步放大Token 需求。
国产算力全产业链：
（1）【交换网络】推荐标的：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯；
（2）【算力租赁】受益标的：宏景科技、协创数据、智微智能、行云科技、润建股份、云赛智联、利通电子、
超讯通信、中贝通信、航锦科技等；
（3）【计算端】推荐标的：紫光股份、欧陆通；受益标的：寒武纪、海光信息、浪潮信息、华勤技术、烽火
通信等。
（4）【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、杰普特、华工科技、源杰科技、仕佳光子等；
（5）【AIDC】推荐标的：光环新网、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技等；
（6）【液冷】推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、银轮股份、领益智造、飞龙股份、大元泵业等。
风险提示：AI 发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。
【海外消费：创科实业(00669.HK)】2026H1 核心品牌成长兑现，盈利中枢持续上移——港股公司信息更新
报告-20260806
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 叶彬慧（分析师）证书编号：S0790526070007
2026H1 业绩全面创新高，全年成长指引上调
2026H1 公司实现营收83.0 亿美元/同比+5.9%，归母净利润7.38 亿美元/同比+17.5%。2026H1 北美关税、加
息等外部环境显著改善，核心品牌增长兑现、毛利率大幅修复。受益Milwaukee 深度绑定AIDC 基建高景气周期

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及利润率修复，我们上调2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为16.5/18.5/20.3 亿美元，
yoy+37.6%/+12.3%/+9.4%（前值为14.2/16.6/18.7 亿美元），对应EPS 为0.9/1.0/1.1 美元，当前股价对应PE 为
20.3/18.1/16.5 倍。公司核心品牌保持强劲产品力，有望受益于北美资产周期回暖和数据中心基建共振，且公司海
外产能有效对冲关税冲击和定价端成本转嫁能力有望提振盈利能力，维持“买入”评级。
2026H1 核心品牌成长动能充足，毛利率持续向上改善
分业务分部看，本期公司调整披露口径，划分为专业、消费两大板块，2026H1 专业分部营收59.0 亿美元/同
比+9.7%，消费分部营收24.0 亿美元/同比-2.5%；按当地货币计算，核心品牌Milwaukee、RYOBI 合计内生增长
8.2%，其中Milwaukee 剔除ERP 系统切换扰动后本币同比+10.5%，全球各大区域全线双位数增长。
2026H1Milwaukee 覆盖的科技能源制造终端市场增速达20%，存量建筑驱动维保业务稳健增长10%，随产品结构
向Milwaukee 高毛利专业工具及科技能源制造场景倾斜、非核心业务持续减亏增效及关税对冲政策全年落地，
2026H1 综合毛利率达42.9%，同比大幅提升258bp。
公司重申Milwaukee 双位数增长指引，利润率提升路径清晰
依托AI 数据中心、公用能源、高端制造等垂直行业结构性高景气，公司持续指引Milwaukee 全年维持低双位
数内生增长，RYOBI 依托全球锂电平台与海外市场渗透实现稳健个位数增长。公司通过持续推出高附加值新品、
深耕亚洲及拉美增量市场、优化全球生产布局对冲成本压力，毛利率扩张趋势明确，2026H1EBIT 利润率已达9.9%，
距离2027 年10%的中长期目标仅一步之遥，管理层对于完成甚至超额达成利润率目标具备极强信心。叠加当前净
现金资产结构、充沛经营性现金流支撑产能扩张，公司中长期成长与盈利改善路径清晰。
风险提示：美国经济衰退超预期；产品更新不及预期；电动工具需求不及预期。
【化工：华峰化学(002064.SZ)】Q2 业绩大超预期，BDO 等项目延期，拟建氨纶产能——公司信息更新报告
-20260806
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003 | 李思佳（分析师）
证书编号：S0790525070006
Q2 业绩大超预期，三大板块毛利率均同比增加，维持公司“买入”评级
2026 年H1，公司实现营收141.67 亿元，同比+16.73%，实现归母净利19.83 亿元，同比+101.64%。Q2 单季
度，公司实现营收74.00 亿元，同比+27.09%，环比+9.36%，实现归母净利润13.14 亿元，环比+96.55%。2026H1，
公司氨纶量价齐升，化工新材料、基础化工产品等板块毛利率均同比提升，Q2 业绩超预期。氨纶未来新增产能有
限，需求增长态势良好，看好氨纶景气度继续上行，我们上调公司2026-2028 年盈利预测，预计归母净利分别为
42.03（+6.44）、51.09（+5.81）、59.42（+1.85）亿元，EPS 分别为0.85（+0.13）、1.03（+0.12）、1.20（+0.04）元，
当前股价对应PE 分别为13.6、11.2、9.6 倍，维持公司“买入”评级。
Q2 氨纶、己二酸价差同比扩大，氨纶产能同环比增长，公司业绩同比大增
根据百川盈孚、Wind 数据，2026 年Q2，己二酸的平均价格为8,884 元/吨，环比+4.51%，同比+22.78%；己
二酸平均价差为2,420 元/吨，环比-25.22%，同比+2.47%。虽己二酸市场价差环比下滑，但得益于己二酸产量全球
第一，公司能形成较大的原材料采购规模，提升对供应商的议价能力，降低采购成本，盈利能力有所提升。Q2 氨
纶40D 平均价格为27,848 元/吨，环比+18.39%；氨纶价差为14,110 元/吨，环比+26.79%，同比+27.37%。公司在
2025 年11 月新增15 万吨氨纶产能，这15 万吨氨纶产能已于2026 年6 月正式投产。随着氨纶、己二酸价差逐步
扩大，2026 年H1 氨纶产能同比增长，公司上半年归母净利迎来量价齐升。
公司或实施中期分红，调整部分投资项目，拟建氨纶产能打开成长空间
公司董事长尤飞煌先生提议以公司未来实施2026 年中期利润分配方案的股权登记日的总股本为基数，向全体
股东派发现金红利。随着PTMEG、BDO 行业竞争加剧，公司决定将“PTMEG 项目（二期）”、“一体化项目（一

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期）”延期至2030 年12 月。同时公司将在浙江温州投建年产20 万吨氨纶新材料扩建项目，公司控股子公司重庆
氨纶拟建设“5 万吨氨纶扩建项目”，打开公司未来成长空间。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格下跌、项目指标获取不及预期。

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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的
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分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态
度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级
说明
证券评级
买入（Buy）
预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform）
预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral）
预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight）
预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral）
预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
1 根据新凤鸣2026 年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣
3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两
家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证
券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
根据盐湖股份2026 年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。尽
管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治
理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展
任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。

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法律声明

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