开源证券_AP202609021828901254

晨会纪要
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2026 年 09 月 02 日

沪深300及创 业板 指数 近1 年走势

数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业
行业名称 涨跌幅(%)
商贸零售 3.08
农林牧渔 2.477
银行 1.877
美容护理 1.582
传媒 1.431
数据来源：聚源

昨日涨跌幅后五行业
行业名称 涨跌幅(%)
电子 -2.989
煤炭 -2.125
综合 -1.639
机械设备 -1.422
电力设备 -1.42
数据来源：聚源

开源晨会 0902
——晨会纪要

吴梦迪（分析师）
wumengdi@kysec.cn
证书编号：S0790521070001

观点精粹
总量视角
【金融工程】券商金股解析月报（2026 年 09 月）——金融工程定期-20260901
【中小盘】并购精选（2026 年第 5 期） ：本批日联科技、达瑞电子、联检科技值
得重点跟踪——中小盘并购精选-20260901
行业公司
【化工：赛轮轮胎(601058.SH)】坚定全球化发展战略，Q2 归母净利润同比+39%
——公司信息更新报告-20260901
【电子： 领益智造(002600.SZ)】2026H1 业绩符合预期， 机器人/AI 散热/AIDC 电
源加速放量——公司信息更新报告-20260901
【地产建筑：越秀地产(00123.HK)】经营性现金流大幅改善，销售排名维持前八
——港股公司信息更新报告-20260901
【化工：阿科力(603722.SH)】关注实控权变更进展，或将切入半导体材料领域—
—公司信息更新报告-20260901
【汽车：上汽集团(600104.SH)】Q2 业绩有所承压，自主板块、海外表现相对突
出——公司信息更新报告-20260901
【地产建筑：大悦城(000031.SZ)】购物中心表现稳健，开发结转毛利率承压——
公司信息更新报告-20260901
【地产建筑：龙湖集团(00960.HK)】开发业务规模收缩，运营业务稳健增长——
港股公司信息更新报告-20260901
【地产建筑：我爱我家(000560.SZ)】在核心城市的二手房成交量及市占率均取得
增长——公司信息更新报告-20260901
【传媒：心动公司(02400.HK)】中报业绩稳健，关注 AI 游戏生态建设及新游进
展——港股公司信息更新报告-20260901
【电子：欧陆通(300870.SZ)】数据中心电源营收增长强劲，充分受益 AI 算力浪
潮——公司信息更新报告-20260901
【传媒：恺英网络(002517.SZ)】Q2 主业强劲，看好新游/平台商业化延续增长动
能——公司信息更新报告-20260901
【传媒：巨人网络(002558.SZ)】 《超自然行动组》DAU 新高，高分红，业绩高增
或延续——公司信息更新报告-20260901
【地产建筑：城投控股(600649.SH)】结转空窗小幅亏损，毛利率逆势增长——公
司信息更新报告-20260901
【商贸零售&社服：水羊股份(300740.SZ)】全球化布局投入增加，品牌结构持续
改善——公司信息更新报告-20260901
【电子：远望谷(002161.SZ)】2026H1 项目验收节奏延后，费用扰动利润短期承
压——公司信息更新报告-20260901

-16%
0%
16%
32%
48%
64%
2025-09 2026-01 2026-05
沪深300 创业板指

开
源
证
券
证
券
研
究
报
告

晨
会
纪
要
其
他
研
究

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研报摘要

总量研究
【金融工程】券商金股解析月报（2026 年 09 月）——金融工程定期-20260901
魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002
9 月份券商金股特征解析
9 月份紫金矿业、药明康德、宁德时代、中际旭创、石头科技、天孚通信、康农种业等金股推荐次数靠前。9
月份券商金股已经陆续发布， 我们统计了全市场35 家券商发布的金股， 去重后金股数量合计为267 只。 我们按照
相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，9 月份推荐次数靠前的金股为：
紫金矿业（6 次） 、药明康德（6 次） 、宁德时代（6 次） 、中际旭创（5 次） 、淮北矿业（4 次）等；在新进金股中，
9 月份推荐次数靠前的金股为：石头科技（4 次） 、天孚通信（3 次） 、康农种业（2 次） 、金达威（2 次） 、云天化
（2 次）等。
9 月份电子、机械设备、基础化工、医药生物等行业金股数量占比靠前。9 月份金股权重靠前的行业分别为：
电子（13.7%） 、机械设备（8.6%） 、基础化工（7.7%） 、医药生物（7.0%） 。相比于上月，本月权重增加最多的行
业为：机械设备（+1.5%） 、通信（+1.5%） 、农林牧渔（+1.3%） ；权重减少最多的行业为：商贸零售（-1.8%） 、传
媒（-1.5%） 、电子（-1.3%）。
9 月份券商金股的市值水平上升，估值水平下降。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。
可以发现，9 月份券商金股的市值水平上升，估值水平下降，或表明 9 月份券商金股转向价值风格。
8 月份券商金股绩效回顾
8 月份券商金股组合整体收益率为 3.6%，2026 年以来收益率为-1.4%。全历史区间来看，全部金股组合年化
收益率为 12.8%，收益表现显著优于沪深 300 指数和中证 500 指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股
组合。 全部金股、 新进金股、 重复金股组合8 月份收益率分别为 3.6%、3.1%、4.1%，2026 年以来收益率分别为-1.4%、
0.6%、-3.3%。
8 月份海鸥股份、九州一轨、沃特股份、杰普特、微导纳米等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排
名前十的金股明细，其中：海鸥股份、九州一轨、沃特股份、杰普特、微导纳米等金股月度收益靠前，8 月份收
益率分别为 101.1%、62.6%、59.3%、46.6%、41.3%。
开源金工优选金股组合
开源金工优选金股组合 8 月份收益率为 6.3%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为 21.9%，收益表现
优于全部金股组合。优选金股组合 8 月份收益率为 6.3%；2026 年以来收益率为 6.1%。
9 月份开源金工优选金股组合持仓明细：招商证券、沪电股份、亿纬锂能、生益科技、纳芯微、中泰证券等
个股业绩超预期排名靠前。

风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
【中小盘】并购精选（2026 年第 5 期） ：本批日联科技、达瑞电子、联检科技值得重点跟踪——中小盘并购
精选-20260901
周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 | 王悦（分析师）证书编号：S0790526080001

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日联科技：三笔交易落子新能源与半导体检测赛道，向“全球一流工业检测平台”加速迈进
公司主营工业 X 射线智能检测设备， 定位国内工业X 射线检测头部企业，2021-2025 年营收/归母净利润 CAGR
分别为 32.8%/36.4%，业绩持续高增。在此背景下，公司先后完成对珠海九源、新加坡SSTI 的收购，并正推进对
菲莱测试的整合， 其中珠海九源切入新能源电能变换检测赛道，SSTI 补齐半导体失效分析能力 （面向3nm/2nm 先
进制程，客户覆盖全球前 20 大半导体制造商中近一半） ，菲莱测试则聚焦光电子器件及逻辑器件测试，菲莱测试
承诺 2026-2028 年净利润分别为 4,000/6,000/8,000 万元，若收购整合顺利推进，三笔并购协同推动公司从 X 射线
检测向工业检测平台迈进，在内生+外延双轮驱动的背景下打开长期成长空间。
达瑞电子：外延并购三线齐发，从精密功能件向“轻量化材料+热管理”双驱动平台升级
公司深耕消费电子精密功能件二十余年，近年来利润端承压。在此背景下，公司自2022 年起围绕“端侧 AI”
与“新能源”两大核心赛道持续外延布局，先后完成对上海嘉瑞、维斯德的收购，并正推进对东莞运宏的整合。
2025 年以 1.64 亿元取得维斯德 80%股权，其碳纤维结构件已批量用于华为、三星等折叠屏主力机型；2026 年以
7,000 万元收购东莞运宏 70%股权， 深耕风冷/液冷散热核心部件， 主要客户覆盖富士康、 宝德等。 业绩层面，2026H1
维斯德并表贡献营收 1.50 亿元、 净利润0.34 亿元， 净利率超22%； 东莞运宏承诺2026 年扣非净利润不低于 1,000
万元。若收购整合顺利推进，公司将从精密功能件制造商向“轻量化材料+热管理”双驱动平台升级。
联检科技：四笔并购密集落子，从传统建筑检测向综合性检测平台加速转型
公司定位综合性检验检测科技服务公司，2020-2025 年归母净利润由 1.2 亿元下滑至 0.2 亿元，传统建工检测
业务增长承压。在此背景下，公司围绕“检测+”一站式服务生态持续外延布局，先后完成对中认通测、中鼎检测
的收购，并正推进对冠标检测、中水华盈的整合，具体来看，2025 年 8 月以 2,100 万元收购中认通测 60%股权，
切入消费电子检测赛道；2026 年 1 月以约 1.01 亿元收购中鼎检测 55%股权，中鼎检测专注于消费品与食品检测；
2026 年 5 月以 5,313.69 万元增持冠标检测至 92.62%，深化汽车零部件检测布局；2026 年 7 月以 6,157.92 万元收
购中水华盈 69.62%股权， 切入新能源电力技术服务领域。 公司以 “区域渗透、 赛道扩张、 资质补强” 为并购主线，
通过精准并购切入高成长领域。 若收购整合顺利推进， 联检科技将从传统建工检测向多领域综合性检测平台升级，
为公司高质量发展注入强劲动能。
风险提示：交易不确定风险、整合及协同兑现风险、宏观经济风险。
行业公司
【化工：赛轮轮胎 (601058.SH)】坚定全球化发展战略， Q2 归母净利润同比 +39%——公司信息更新报告
-20260901
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006
Q2 归母净利润同比+39%，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级
公司发布 2026 年中报，实现营收 200.27 亿元，同比+13.88%；归母净利润 21.60 亿元，同比+17.97%。其中
Q2 营收 105.66 亿元，同比+15.16%、环比+11.68%；归母净利润 11.03 亿元，同比+39.26%、环比+4.46%。我们看
好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现， 公司全球化布局有望带动长期成长， 我们维持前期盈利预测，
预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 48.99、59.07、65.54 亿元，EPS 分别为 1.49、1.80、1.99 元，当前股价
对应 2026-2028 年 PE 为 10.4、8.6、7.8 倍。维持“买入”评级。
Q2 公司轮胎销量同比延续高增，平均价格环比+1.32%
2026Q2 公司轮胎产、销量分别为 2,442.20、2,371.86 万条，同比分别+17.88%、+19.97%，环比分别+8.29%、
+11.38%；自产自销轮胎收入为 103.06 亿元，同比+16.92%、环比+12.85%；自产自销轮胎平均价格为 434.53 元/
条， 同比-2.54%、 环比+1.32%； 天然橡胶、 合成橡胶、 炭黑、 钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比+6.81%，

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环比+15.85%。公司拟以 2026 年半年度实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每股派发现金
红利 0.15 元（含税） 。
全球化布局领先、品牌价值持续提升，为公司长期成长奠定坚实基础
公司是目前在海外布局产能最大的中国轮胎企业。2026H1，公司越南、柬埔寨工厂已进入稳定高产期，成为
东南亚核心产能枢纽；印尼、墨西哥工厂产能持续提升，可更好的供应本地及海外市场。2026 年 4 月，公司投资
建设埃及年产 705 万条子午线轮胎扩建项目；2026 年 6 月，公司投资建设埃及轮胎产能提升项目，项目建设完成
后， 公司在埃及将具备年产3,600 万条半钢子午线轮胎、330 万条全钢子午线轮胎及 2 万吨非公路轮胎的生产能力。
同时，公司加大品牌资源投放力度，液体黄金系列产品市场口碑持续走高，国内外高端品牌认知度稳步提升。根
据 BrandFinance 品牌价值评估机构发布的“2026 年全球最具价值轮胎品牌榜单” ，公司位列第10 位，为中国最具
价值的轮胎品牌。
风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。
【电子：领益智造(002600.SZ)】2026H1 业绩符合预期，机器人/AI 散热/AIDC 电源加速放量——公司信息
更新报告-20260901
陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 张威震（分析师）证书编号：S0790525020002
2026H1 业绩符合预期，机器人/AI 散热/AIDC 电源放量，维持“买入”评级
公司发布 2026 半年报。 （ 1 ） 2026 上半年，公司实现营收 251.49 亿元，同比 +6.45% ；归母净利润 7.64 亿元，
同比-17.88%； 扣非归母净利润3.89 亿元， 同比 - 35.83% ； 销售毛利率 16.73% ， 同比 +1.65pcts ； 销售净利率 3.09% ，
同比-0.90pcts。（2）2026 第二季度， 公司实现营收125.06 亿元， 同比+3.09%， 环比-1.08%； 归母净利润3.72 亿元，
同比+2.00%， 环比-5.02%； 扣非归母净利润1.50 亿元， 同比-39.68%， 环比-37.34%； 毛利率16.91%， 同比+1.90pcts，
环比+0.37pcts；净利率 3.01%，同比-0.08pcts，环比-0.16pcts。（3）公司上半年业绩短期承压，主要受汇率波动影
响。我们认为，公司处于主动优化产品结构的调整期，长期经营韧性不减。因此，我们维持 2026-2028 年盈利预
测，预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润为 30.06/42.58/55.77 亿元，当前股价对应 PE 为 33.8/23.9/18.2 倍。公
司深化“AI 硬件布局，AI 端侧与具身智能加速落地，AI 算力有望实现液冷与 AIDC 电源协同布局，汽零低空高
速增长，我们看好公司长期业绩增长，维持“买入”评级。
端侧 AI 核心精密件量产，物理 AI 多基地投产，具身智能商业化提速
2026H1 公司精品组装及相关(含端侧及物理 AI 机器人)实现收入 22.18 亿元，同比+14.16%。端侧 AI 方面，
公司已向国内客户量产出货超薄高性能均热板及中框一体化均热板模组； 同时向北美大客户供应铰链精密结构件、
超薄均热板及带法兰超薄不锈钢电池壳模组等新一代终端核心精密件。物理AI 方面，公司提供涵盖 CNC、3D 打
印、MIM 及压铸等多工艺结构件。目前，北京、成都、郑州、东莞及海外基地组装产线已正式投产，成功交付多
款人形机器人部件与整机，助力荣耀机器人“闪电”夺得2026 北京亦庄人形机器人半马拉松冠军，且工业应用已
深入上下料、AOI 检测及 CNC 加工等生产环节。随着端侧 AI 硬件迭代与具身智能产业化加速，公司凭借工艺制
造与产线组装优势，业绩有望迎来持续增长。
收购立敏达布局液冷，赛尔康 AIDC 电源量产出货，汽车低空高速增长
AI 算力方面，公司热管理收入 29.20 亿元，同比+43.46%；电池电源收入 39.28 亿元，同比+12.73%。通过收
购北美算力头部客户认证供应商立敏达，完成对单相液冷散热模组等产品的布局，其服务器通用冗余电源产品实
现量产出货；子公司赛尔康实现 AIDC 电源首批批量交付并发布全系列算力电源方案。汽车及低空经济领域，
2026H1 公司收入达 35.28 亿元，同比+198.26%，汽车相关收入规模、占比及盈利能力稳步提升，构建起覆盖汽车
传动系统、内外饰件及电池核心组件的产品集群，覆盖大众、丰田等主流车企供应链。未来，随着 AIDC 液冷渗
透率提高及汽车低空业务放量，多元布局有望为后续业绩增长注入新动能。

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 15
风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。
【地产建筑：越秀地产(00123.HK)】经营性现金流大幅改善，销售排名维持前八——港股公司信息更新报告
-20260901
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
销售规模逆势提升，中期派息比率保持稳定，维持“买入”评级
越秀地产发布 2026 年中期业绩。公司结转规模收缩，结转毛利率下滑拖累利润，但经营性现金流大幅改善，
投资聚焦高能级城市， 融资成本再创新低。 受结转毛利率承压影响， 我们下调2026-2027 并新增 2028 年盈利预测，
预计 2026-2028 年归母净利润分别为 4.7、7.1、8.5 亿元（2026-2027 年原值 19.0、22.3 亿元） ，对应EPS 为 0.14、
0.20、0.24 元，当前股价对应PE 估值分别为 22.2、14.8、12.4 倍， 公司已售未入账金额充足，业绩企稳回升可期，
维持“买入”评级。
毛利率持续承压，联营公司贡献成最大利润支柱
公司 2026H1 营收 366.5 亿元，同比-23%；归母净利润仅 0.9 亿元，同比-93.6%；核心净利润 0.8 亿元，同比
-94.6%； 毛利率6.2%， 同比-4.4pct。 毛利率下降主要系公司主动加大存量去化力度， 以价换量拉低了入账利润率，
联营公司贡献利润 8.87 亿元，是本期利润支柱。经营性现金流137.7 亿元（2025H1 为 41 亿元） ，得益于拿地支出
大幅压缩。中期派息 0.009 港元，派息比率维持 40%不变。
销售排名维持第八，投资高度聚焦核心城市
公司 2026H1 合同销售 505.1 亿元， 同比-17.9%， 克而瑞排名第八， 全年千亿目标完成约50.5%； 核心六城 （北
上广深杭蓉）销售贡献占比达 84.5%，大湾区占比 42%，华东占 26%，区域集中度进一步提升；持销项目占比从
48%跃升至 81%，新开项目占比 19%，重点转向存量库存去化。投资端保持克制，上半年在 5 城新增 6 宗地，总
建面 68 万方，权益投资额 70 亿元，96.8%的权益投资额集中于核心六城。截至期末总土储 1657 万方，一二线占
比 94%；总未售货值约 2905 亿元，核心六城占 73%。
融资成本首破 3%，资产处置回笼 44.6 亿元
截至上半年末，公司在手现金 515 亿元，较年初+10.1%；剔预负债率 65.2%、净借贷比率 49.2%、现金短债
比 2.1 倍；有息负债 1038.7 亿元，加权平均借贷成本同比-25BP 至 2.91%。资产结构调整方面，出售南沙IFC、智
谷/云谷产业园、毕节酒店及康养业务回笼现金 44.6 亿元。越秀房产基金营收 7.67 亿元，全年平均付息率 3.79%；
越秀服务基础物管收入同比+17.3%，新增合约面积同比+74.8%。
风险提示：政策调控风险、销售回款不及预期、TOD 项目开发进程不及预期。
【化工：阿科力 (603722.SH)】关注实控权变更进展，或将切入半导体材料领域 —— 公司信息更新报告
-20260901
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 | 李思佳（分析师）
证书编号：S0790525070006
营收大幅增长，利润短期承压，维持“买入”评级
公司 H1 实现营收 2.99 亿元，同比+39.9%；实现归母净利润-2,540.5 万元，同比亏损扩大。公司利润亏损扩
大，主要系： （1）脂肪胺市场竞争激烈，售价上涨幅度小于原材料价格上涨幅度； （2）增加股份支付费用。考虑
公司现状， 我们下调公司盈利预测， 预计公司2026-2028 年归母净利润为-0.45、0.32、0.94（前值 0.44、1.39、2.34）
亿元，对应 EPS 为-0.51、0.36、1.07（前值 0.50、1.58、2.66）元/股，当前股价对应 PE 为-91.9、130.2、43.7 倍。
我们持续看好公司 COC 产业化后的广阔前景，重点关注股权变化进展，维持“买入”评级。

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主业景气低迷，COC、高耐热树脂等新产品有待加速推广
2026H1 脂肪胺、光学材料销量分别为 12,655、3,502 吨，分别同比+33.1%、45.2%；营收分别为 1.79、1.20
亿元，分别同比+40.2%、+39.9%；均价分别为 14,151、34,203 元/吨，分别同比+1.8%、+1.3%。虽然潜江工厂脂
肪胺新产能投产带动销量，光学材料销量也有所增加，但毛利率依然较低。公司新产品环烯烃单体及聚合物、高
耐热树脂在 2026 年上半年有小批量销售，但整体销售略低于预期。2026 年下半年将继续加强、特别是环烯烃共
聚物（COC）的市场推广。
拟通过协议转让+定向增发转让实控权，公司或将全面切入半导体材料领域
股权转让：公司股东朱学军、崔小丽等拟向华芯智基转让1,670 万（17.4%）公司股份。定向增发：拟向华芯
智基定向发行不超过 1.222 万股，募资不超过 3.75 亿元，扣费后将全部用于补流。若本次收购完成，华芯智基预
计持有公司股份不超过 26.57%，控股股东将变更为华芯智基，实控制人将由朱学军、崔小丽变更为肖迪、郑东，
原实控人持股比例将不超过 21.24%，成为二股东。华芯智基实控制人在光学与半导体行业深耕多年，积累了丰富
的行业经验与广泛的客户资源， 有望为公司COC 产品向光学、 半导体等应用领域的延伸提供宝贵的产品验证、 市
场导入与产业协同支持， 加速公司COC 产品在相关市场的渗透并逐步实现规模化应用， 助力公司把握新材料国产
替代机遇，打造新的利润增长点。
风险提示：项目进展不及预期，实控权变更存在不确定性，下游需求不及预期。
【汽车：上汽集团 (600104.SH)】Q2 业绩有所承压，自主板块、海外表现相对突出 ——公司信息更新报告
-20260901
邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 徐剑峰（分析师）
证书编号：S0790525090004
Q2 业绩有所承压，原材料涨价、汇兑损失影响较大
公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营收 2986.52 亿元，同比-0.3%；归母净利 51.52 亿元，同比-14.4%，
业绩承压主要受汇兑损失使财务费用提升的影响。 单Q2 来看， 公司实现营收1582.34 亿元， 同环比-0.3%/+12.7%；
归母净利 21.26 亿元，同环比-29.0%/-29.7%，净利润同比下滑主要受汇兑损失导致财务费用率同比+1.5pct 影响，
环比下滑主要受原材料涨价导致毛利率环比-2.1pct 影响。 我们下调公司2026-2027 年业绩预测并新增 2028 年业绩
预测， 预计公司2026-2028 年归母净利为 115.15(-21.7)/135.83(-36.1)/155.62 亿元， 当前股价对应的PE 为 10.4/8.8/7.7
倍，鉴于公司积极推动新车上市、海外市场布局，维持“买入”评级。
Q2 销量小幅下滑，自主、新能源、海外板块表现相对亮眼
2026Q2，公司实现销量 107.26 万辆，同环比-3.2%/+10.3%，其中(1)上汽乘用车实现销量 31.92 万辆，同环比
+56.5%/38.8%。占比 29.8%，同环比+11.4pct/6.1pct；(2)新能源车实现销量 52.60 万辆，同环比+40.9%/95.0%。占
比 49.0%，同环比+15.3pct/21.3pct；(3)海外业务实现销量 40.98 万辆，同环比+49.0%/26.1%。占比 38.2%，同环比
+13.4pct/4.8pct；(4)受燃油车市场萎缩影响，合资板块整体承压。其中上汽大众实现销量 14.87 万辆，同环比
-43.7%/-21.7%。上汽通用实现销量 10.98 万辆，同环比-19.3%/-9.4%。
加大新品投放及海外市场布局，转型成效有望持续显现
(1)公司自主及合资板块持续加大新品投放，其中尚界 Z7/Z7T 上市后单月交付破万，智己推出 LS8，上汽商
用车继续加大力度开拓轻客、轻卡、皮卡等细分市场，上汽通用五菱华境 S 上市即热销，上汽大众集中发布
ID.ERA9X、AUDIE7X 等新能源车型，上汽通用 2026H1 新能源车销量增速超 80%；(2)公司奋力打造海外市场增
长极。在深耕欧洲等传统优势市场、拓展中亚和非洲等新兴市场的同时，通过合资/自建、代工生产等模式，已在
哈萨克斯坦等地设立多家 KD 工厂，并启动西班牙基地建设。运力方面， “安吉吉盛”等多艘新船投入运营，远洋
年运能突破 60 万辆，航线覆盖全球各主要市场，物流保障持续增强。

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风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。
【地产建筑： 大悦城(000031.SZ)】 购物中心表现稳健， 开发结转毛利率承压——公司信息更新报告-20260901
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
购物中心客流和销售额保持增长，维持“买入”评级
大悦城发布 2026 年中报， 公司受开发业务影响营收下滑归母转亏， 但购物中心销售额、 客流保持增长。我们
维持盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为-5.8、2.8、9.9 亿，EPS 分别为-0.13、0.07、0.23 元，当
前股价对应 2027-2028 年 PE 估值分别为 34.5、9.9 倍；考虑到伴随地产行业基本面逐渐企稳，公司业绩有望迎来
反转，维持“买入”评级。
营收下滑归母转亏，开发结算毛利率腰斩
公司 2026H1 实现营业收入 122.3 亿元，同比-19.71%；归母净利润-7.23 亿元（2025H1 为+1.09 亿元） ，扣非
归母-8.37 亿元（2025H1 为+0.93 亿元） 。公司业绩转亏主要系（1）开发业务结算毛利率 12.50%，同比-18.64pct；
投资物业及相关服务毛利率 56.73%，同比-2.66pct，仍是利润压舱石。 （2）资产减值损失-2.94 亿（2025H1 为-3.40
亿元） ，主要为存货跌价。 （3）合并净利润-3.22 亿元，少数股东损益+4.01 亿元，合作项目盈利被少数股东分走。
公司三亚亚龙湾土地被政府有偿收回确认资产处置收益 3.21 亿元，税后归母贡献约 1.15 亿。
购物中心销售额、客流双增长，地产销售大幅收缩
公司购物中心表现稳健，上半年销售额 234.02 亿元，同比+6.4%，客流同比+15.5%，平均出租率 93.0%；期
末商业在营 37 个约 388 万方，在建筹备 7 个约 82 万方。公司上半年签约销售额39 亿元，同比-54.9%，销售回款
71.84 亿元，同比-34.7%。拿地仅天津南开 1 宗、地价 4.11 亿元。合同负债 85.98 亿元，较年初-38.4%，结算蓄水
池快速收缩。
申报商业不动产 REITs，综合融资成本再降
7 月 10 日董事会通过以天津大悦城申报商业不动产 REITs，若落地有望再带来处置收益与现金回笼。截至上
半年末， 有息负债约674 亿元 （银行贷款515.8 亿+中票 50 亿+公司债 108 亿） ， 综合融资成本3.11%、 较年初-43BP。
公司上半年发债 27.6 亿，获批白名单 13 个、经营性物业贷 20 个。
风险提示：拿地不及预期、消费复苏不及预期、存货减值风险。
【地产建筑：龙湖集团 (00960.HK)】开发业务规模收缩，运营业务稳健增长 ——港股公司信息更新报告
-20260901
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
结转规模下降，业绩受结转毛利率影响承压，维持“买入”评级
龙湖集团发布 2026 年中期业绩， 公司结转收入下降，销售规模收缩，但商场租金稳健增长， 运营业务利润贡
献提升。 我们维持盈利预测， 预计公司2026-2028 年归母净利润为 17.0、36.9、51.0 亿元， 对应EPS 为 0.24 、 0.52 、
0.72 元，当前股价对应 PE 为 22.7、10.5、7.6 倍，公司运营及服务业务稳健压舱，盈利能力较高，看好低价地结
转后利润修复，维持“买入”评级。
收入利润下降，业绩同比承压
2026H1 公司实现营业收入 398.0 亿元，同比-32.3%；归母净利润 19.61 亿元，同比-39.0%；剔除投资物业及
公允值变动影响后，归母核心溢利仅 0.64 亿元，同比-95.4%；收入下滑主因开发业务结算规模大幅收缩，叠加毛
利率承压，其中开发业务经调整亏损 41.14 亿元，运营业务经调整盈利 45.58 亿元，服务业务经调整盈利 24.04 亿

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元。截至上半年末，已售未结金额 838 亿元，待结转相对充裕。
销售规模收缩，拿地审慎土储充裕
2026H1 公司实现销售金额 165.5 亿元，同比-52.7%；销售面积 175.0 万方，同比-33.5%；销售均价 9460 元/
平，同比-29.4%，并表回款率超 100%。公司上半年新增 4 个项目，均位于二线城市，拿地金额约 14 亿元，权益
比 100%。截至上半年末，公司土地储备 2011 万方，权益比 80%，按地区分环渤海 43.2%、西部地区 29.1%。
商场租金收入同比+8.7%，负债结构健康
2026H1 公司已开业商场 96 座，建面 1039 万方，期末出租率 97.4%；商业租金收入 59.8 亿元，同比+8.7%，
同店+2.7%； 营业额441 亿元， 同比+16%。 物业服务收入56.5 亿元， 在管面积3.6 亿平； 资产管理收入13.2 亿元，
冠寓期末出租率 96%；代建收入 6.5 亿元，同比+3.3%，代建销售额达 112 亿元。截至期末公司有息负债 1471.2
亿元， 银行融资占比91%； 净负债率52.0%、 剔除预收款资产负债率53.8%； 平均融资成本3.36%， 较年初-15BP。
风险提示：销售回暖不及预期、可售货值下降、消费复苏不及预期。
【地产建筑： 我爱我家(000560.SZ)】 在核心城市的二手房成交量及市占率均取得增长——公司信息更新报告
-20260901
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
受益于多项政策端利好，2026 上半年业绩超预期
2026 上半年，我爱我家实现营业收入 47.02 亿元，同比下降 16.9%；实现归母净利润 8079 万元，同比增长
110.4%。考虑到政策持续支持房地产市场，我们新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为
2.68、3.22、3.38 亿元，EPS 分别为 0.11、0.14、0.14 元，当前股价对应 PE 估值分别为 25.5、21.2、20.2 倍；考虑
到公司受益于多项房地产支持政策，未来预计在布局城市的二手房成交量和市占率会持续提升，上调为“买入”
评级。
公司在核心城市的二手房成交量及市占率均取得增长
我爱我家 2026 上半年业绩实现同比大幅度增长，主要原因包括：1、2026 上半年公司在核心城市的二手房成
交量及市占率均取得增长，有效对冲成交均价下降；2、受益于交易活跃度提升以及成交结构优化，公司买卖业务
佣金率同比有所改善；3、公司费用管控出现一定效果，管理费用同比下降 7.1%，销售费用同比下降 7.5%；上半
年整体毛利率 13.05%，较 2025 年提升 3.8pct。
2026 二季度 GTV 增速同比转正
公司业务持续聚焦在国内核心城市，展业地区涵盖北京、上海、杭州、南京、苏州等城市。截至2026 半年度
末，国内运营门店总量 2368 家，其中直营门店 1965 家（占比 83%） ，加盟门店403 家，经纪人总数约 3 万余人。
2026 上半年公司实现住房总交易金额（GTV）约为 1276.3 亿元，同比下降 7.2%，其中二季度 GTV 约为 720.6 亿
元，环比增长 29.7%，同比增长 3.8%。
房屋资产管理业务房源量及 GTV 均保持增长
截至 2026 半年度末，公司在管房源规模达到 35.8 万套，同比提升约 12%。2026 上半年，房屋资产管理业务
的平均出房天数约 9.5 天、资产管理业务的出租率约95%，继续保持在行业较高运营效率水平；实现GTV 约 91.4
亿元，同比增长 6%，其中二季度 GTV 约为 54.2 亿元，环比增长 45.7%，同比增长 8.4%。
风险提示：行业销售规模不及预期，相寓业务扩张不及预期。
【传媒：心动公司(02400.HK)】中报业绩稳健，关注 AI 游戏生态建设及新游进展——港股公司信息更新报

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告-20260901
方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 | 杨卓霖（联系人）证书编号：S0790126010004
业绩稳健，关注 AI 对 TapTap生态赋能进展及新游规划，维持“买入”评级
公司 2026H1 实现营收 33.12 亿元（同比+7%） ，归母净利润7.14 亿元（同比-5%） ，经调整归母净利润7.72
亿元（同比-3%）。2026H1 毛利率为 70.3%（同比-2.8pct） ，主因总额确收的游戏收入占比提升；销售/管理/研发费
率分别同比-0.9/+0.1/+1.5pct， 管理费率提升主因税项附加增加， 研发费率提升主因AI 相关运算成本同比+7038 万
元；所得税开支同比+6992 万元，净利率 21.9%（同比-4.4pct） 。考虑税务及AI 游戏生态尚处投入阶段，我们下调
2026-2028 年归母净利润预测至 15.91/18.68/21.70（前值 20.06/23.87/26.32） 亿元， 当前股价对应PE11.2/9.5/8.2 倍，
看好 TapTap生态长期商业化空间，维持“买入”评级。
优质内容高频更新或支撑核心游戏高流水延续，在研新游丰富
2026H1 游戏收入 23.18 亿元（同比+12%） ，毛利率64%（同比-4pct） ，网游MAU 约 1255 万（同比+10%），
MPU 约 144 万（同比+9%） ，增长主要由《心动小镇》海外版/《火炬之光：无限》/《星痕共鸣》驱动。 《心动小
镇》暑期两度进入内地 iOS 游戏畅销榜 TOP12，海外版 1-7 月稳居 SensorTower 出海手游收入榜 TOP30； 《火炬之
光：无限》7 月新赛季更新后内地 iOS 游戏畅销榜排名峰值同比前进 17 位，Steam 玩家数同比+36%；优质内容高
频更新有望支撑高流水延续。截至 6 月末公司有 3 款在研游戏，其中《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》7 月已获
版号，或于 Q4 开启二测，据游戏葡萄公众号，前作海外单月流水最高超2.8 亿元，国服流水首月超 1.2 亿，公司
另有多款预研新游，丰富储备提供强劲增长动能。
PC 端 DAU 超 50 万，AI 游戏生态顺利起步，TapTap商业化空间持续拓展
2026H1TapTap收入 9.94 亿元 （同比-2%） ， 其中在线推广服务收入9.72 亿元 （同比-0.4%） ， 毛利率为85%（同
比+2pct） ，平台国内月活达4540 万人（同比+4%）。TapTapPC 端累计接入超 6000 款游戏，7.26 宣布 DAU 超 50
万；用户已使用 Maker 开发并在 TapTap发布超 6000 款游戏，累计玩家超千万，7 月日均活跃玩家 16.26 万，7 月
活跃创作者数达 3299，代表作《翡翠经营模拟器》58 天累计玩家数约 117.8 万，头部创作者日收入过万元；我们
看好“TapTap-Maker-ADN”构筑的游戏创作变现生态繁荣提升平台用户量及使用时长，驱动 TapTap 收入持续增
长。
风险提示：新游戏上线表现不及预期，TapTap收入增长不及预期等。
【电子：欧陆通(300870.SZ)】数据中心电源营收增长强劲，充分受益 AI 算力浪潮——公司信息更新报告
-20260901
陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杜致远（分析师）
证书编号：S0790526070004
服务器电源增速显著，充分受益算力需求增长，维持“买入”评级
公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入 25.09 亿元，同比增长 18.32%，增长主要
系数据中心电源业务营收实现高速增长。受主营业务毛利率下降以及期间费用增加等因素影响，公司实现归母净
利润为 808.53 万元，同比减少 93.95%;实现毛利率 17.92%，同比-2.39pcts；实现净利率为 0.32%，同比-5.99pcts。
第二季度单季度，公司实现营业收入14.67 亿元，同比增长 19.09%，环比增长 40.88%，再创单季度营收新高；实
现归母净利润为 2,062.67 万元，同比减少 75.48%，环比增长 264.47%;实现毛利率为 18.57%，同比-2.60pcts，环比
+1.56pcts；净利率为 1.41%，同比-5.42pcts，环比+2.61pcts。公司持续开拓海外 CSP 客户 AI 服务器电源业务，有
望逐步批量出货，我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计 2026/2027/2028 年归母净利润为 4.02/6.45/9.26 亿元，当
前股价对应 PE 为 59.6/37.2/25.9 倍。 我们认为公司AI 服务器电源技术处于国内领先水平， 未来有望充分受益国产
算力和海外算力高增需求，维持“买入”评级。

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数据中心电源营收增长强劲，收入占比持续提升
数据中心电源业务方面， 公司2026 年上半年实现营业收入 11.36 亿元， 同比增长18.06%， 现已成为公司第一
大业务板块，是推动公司营收增长的主要因素。其中，高功率服务器电源业务实现营收9.36 亿元，较去年同期增
长 41.44%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至 82.38%，保持强劲增长势头。
积极拓展新市场，消费电子电源营收实现正增长
电源适配器业务方面， 消费电子电源业务营业收入为9.21 亿元， 同比增长11.54%。 全球消费电子市场需求增
长放缓，公司积极拓展新市场和新客户，消费电子电源营收实现正增长。2026 年上半年，消费电子电源业务毛利
率为 13.26%， 同比-3.93 个 pcts，主要系受行业竞争加剧、 原材料价格及汇率波动等因素影响。公司主动应对市场
变化，积极拓展海内外新市场、挖掘新客户，挖掘新的应用领域，目前已成功开拓了Meta、亚马逊等国际知名客
户。
风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。
【传媒：恺英网络(002517.SZ)】Q2 主业强劲，看好新游 /平台商业化延续增长动能 ——公司信息更新报告
-20260901
方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 | 杨卓霖（联系人）证书编号：S0790126010004
Q2 主业同环比增长，新游/平台商业化持续贡献增长动能，维持“买入”评级
公司 2026H1 实现营收 47.97 亿元（同比+86%） ，归母净利润14.28 亿元（同比+50%） ，扣非归母净利润11.67
亿元（同比+24%） ；单Q2 实现营收 25.75 亿元（同比+110%、环比+16%） ，归母净利润6.48 亿元（同比+50%、
环比-17%） ，扣非归母净利润6.21 亿元（同比+47%、环比+14%） 。业绩落于预告区间，增长主要系《烈焰觉醒》
等游戏及用户平台表现良好。2026H1 毛利率为 76.9%（同比-5.5pct） ，或系游戏发行收入占比提升推高对外分成；
销售/管理/研发/财务费率分别同比+5.6/-0.8/-4.5/+0.8pct， 销售费率提升或因 《烈焰觉醒》 推广投入； 净利率为32.4%
（同比-4.5pct）。Q2 末公司合同负债约 6.87 亿元（环比 +42% ） ，我们看好新游上线 / 平台商业化驱动成长，维持
2026-2028 年归母净利润预测为 27.88/32.82/35.41 亿元， 当前股价对应PE 为 13.2/11.2/10.4 倍， 维持 “买入” 评级。
Q3 新游密集上线，游戏增势强劲；看好平台商业化推进释放业绩
2026H1 移动游戏营收 41.64 亿元（同比+97%） ，毛利率同比-6pct。 《烈焰觉醒》2026H1 贡献收入约 23 亿元，
累计玩家突破 5000 万，游戏成功验证“传奇+X”模式并与传奇盒子形成流量互通，我们看好“传奇+X”孕育下
一标杆。7 月《古龙群侠录》上线并实现抖音小游戏畅销榜月均29 名（DataEye 游戏观察统计） ，8 月进入微信小
游戏畅销榜 Top100；7.29《热血江湖：NEXT》韩国上线并登顶 iOS 下载榜；8.10《盗墓笔记：启程》预下载登顶
iOS 免费榜； 《原始传奇2》 《指掌仙宗》 《奇迹：新纪元》 《轩辕剑之上古神器》等多款产品已获版号；丰富新游及
储备项目有望贡献增量。2026H1 用户平台营收 6.09 亿元（同比+44%） ，毛利率同比+1pct。平台日活近 50 万，2
月上线 “热血江湖”IP 系列游戏， 我们看好平台通过引入更多经典IP 内容扩大用户基础， 商业化推进推动业绩释
放。
AI 游戏/短剧/潮玩持续推进，或构筑新增长极
参股公司 SOON 平台上线首月涌现 2000+款游戏，联合中手游推出的 GPA 平台打通“研发-发行” ，已吸引超
300 家团队入驻并上线数款游戏；旗下时光川行布局AI 微短剧/漫剧，AI 潮玩上新“暗夜公爵” ，前沿布局或构筑
新增长极。
风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。
【传媒：巨人网络(002558.SZ)】 《超自然行动组》DAU 新高，高分红，业绩高增或延续——公司信息更新报
告-20260901

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 15
方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 | 杨卓霖（联系人）证书编号：S0790126010004
Q2 延续强劲业绩，次新游出海/“征途”新游或驱动成长，维持“买入”评级
公司 2026H1 实现营收 46.89 亿元 （同比+182%） ， 归母净利润21.44 亿元 （同比+176%） ， 扣非归母净利润22.36
亿元（同比+177%） ；单Q2 实现营收 23.60 亿元（同比+152%、环比+1%） ，归母净利润10.64 亿元（同比+148%、
环比-2%） ，扣非归母净利润12.23 亿元（同比+175%、环比+21%） 。业绩落于预告区间，高增主要系《超自然行
动组》持续驱动增长。2026H1 毛利率约 95.8%（同比+5pct） ，或因高毛利率的手游收入占比提升；收入规模效应
扩大致销售/管理/研发/财务费率分别同比-7.6/-3.3/-9.8/-0.4pct；净利率约 48.8%（同比+2pct） 。公司拟每10 股派发
现金红利 8 元（含税） ，2026H1 股利支付率 71%，按 8.31 收盘价测算中报分红年化（×2）对应股息率约 5.8%。
公司规划 2026-2028 年如无大额投资或现金支出， 则股利支付率不低于70%。 我们看好 《超自然行动组》 出海/“征
途”新游上线继续驱动业绩增长，维持预计 2026-2028 年归母净利润为 43.75/49.00/52.65 亿元，当前股价对应
PE11.9/10.6/9.9 倍，维持“买入”评级。
《超自然行动组》DAU 创新高，关注其出海表现及“征途”新游进展
2026H1 移动端网游收入 43.68 亿元（同比+236%） ，毛利率96.2%（同比+4pct） 。 《超自然行动组》暑期携手
国民级 IP《鬼吹灯》推出联动地图"云南虫谷"，主流社媒二创内容播放量/点赞量创新高；鸿蒙版4.30 上线登顶华
为应用市场下载榜，7 月登陆抖音小游戏跻身平台 TOP3； “优质内容+渠道拓展”助推 DAU 突破 1200 万，8 月新
皮肤带动 iOS 畅销榜升至第 6，暑期稳居免费榜 TOP20，我们看好其国服长线表现。海外版《TombBusters》与
Garena 达成合作，计划 2027Q1 进军东南亚及拉美，或拓展空间。2026H1《原始征途》新增用户同比+3.67%，日
均 DAU 同比基本持平； 《王者征途》新增用户1417 万；在研新旗舰/新轻度 MMO/端游怀旧服或召回流失玩家并
破圈， 贡献增量业绩。 《名将杀》 自Q2 以来累计注册破百万，DAU 及 MAU 稳步走高， 关注内容迭代及推广节奏。
AI 内生及外延布局并举，产业投资构筑多领域增长期权
AI 布局深化，自研 AI 音视频生成产品 VibeMe 海外用户破百万；2026 年参投 Token 工厂硅基流动、物理 AI
仿真厂商光轮智能、AI3D 大模型厂商 V AST等。
风险提示：游戏流水不及预期；新游大推不及预期等。
【地产建筑：城投控股(600649.SH)】结转空窗小幅亏损，毛利率逆势增长——公司信息更新报告-20260901
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
背靠上海城投，深耕上海，城市更新土储充裕，维持“买入”评级
城投控股发布 2026 年中报，受结转空窗期影响，公司利润小幅亏损，但毛利率逆势增长，待结转资源充裕，
上海核心区土储充足， 保租房REITs 持续扩容。 我们维持盈利预测， 预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 3.9、
5.8、7.8 亿元，EPS 分别为 0.15、0.23、0.31 元，当前股价对应 PE 为 25.1、16.6、12.4 倍，公司背靠上海城投集
团，土储优质，结转资源充足；同时公司投融管退路径清晰，投资业务有望持续增厚公司利润，维持“买入”评
级。
开发板块结转空窗是亏损主因
2026H1 公司实现营业收入 28.41 亿元， 同比-52.06%；归母净利润-0.52 亿元 （2025H1 为+1.53 亿元） ； 扣非归
母-0.42 亿元，经营性现金流净额-17.95 亿元。营收下降主因房产项目竣工交付结转减少，本期进入结转空窗。房
地产业务毛利率 22.58%、同比+3.72pct。公司上半年小幅亏损主要系结转规模下降，同时受证券市场波动，公允
价值变动收益-1.14 亿元（2025H1 为+0.24 亿元） 。
销售金额收缩，待结转资源充裕
2026H1 公司实现签约销售金额 18.16 亿元，同比-40.9%；签约面积 1.45 万方，同比-46.2%。上半年房地产结

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转收入约 23.95 亿元，合同负债 83.88 亿元，较年初-1.8%，待结转资源充裕。5 月公司以总价 19.30 亿元竞得虹口
区宅地，截至上半年末持有待开发土地 8 宗、计容建面约 75 万方，88%位于上海。
宽庭规模快速扩张，公募 REIT 扩募推进
截至上半年末， 公司出租房地产的建筑面积约55.97 万方， 已出租经营面积约40.38 万方， 上半年实现租金流
入 2.44 亿元。 上半年张江社区 （二期） 、 松江社区、 北青社区相继开业， 期末在营社区增至17 个、 总运营房源2.4
万套、运营面积 101 万方，进入稳定运营的社区平均出租率保持 90%以上。国泰海通城投宽庭保租房 REIT 扩募
申报拟注入浦江社区与九星社区。截至上半年末公司持有已上市证券市值约44.90 亿元（含 REITs） ，上半年收到
已上市证券分红约 0.60 亿元。期末合并口径有息负债 429.97 亿元，较年初+1.9%，平均融资成本 3.13%，较年初
-40BP。
风险提示：上海销售市场下行、公司城市更新拓展不及预期。
【商贸零售&社服：水羊股份(300740.SZ)】全球化布局投入增加，品牌结构持续改善——公司信息更新报告
-20260901
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 程婧雅（分析师）
证书编号：S0790525070010
加大高端品牌投入，2026H1 整体业绩承压
2026H1：公司实现营收 25.1 亿元，yoy+0.4%，归母净利 8710 万元，yoy-29.4%；扣非归母净利 8327 万元，
yoy-31%；2026Q2：公司实现营收 13 亿元，yoy-7.2%，归母净利 5239 万元，yoy-35.6%，扣非归母净利 4796 万
元，yoy-39.6%。2026H1 经营性现金流 2.1 亿元/yoy+24%，主要系应收账款、应付账款管理优化、营运资本管理
效率提升。公司持续加大高端品牌的品牌、研发、市场等长期投入，同时战略性收缩自主大众品牌，CP 品牌矩阵
亦调整优化，推动品牌结构进一步改善。我们维持盈利预测不变，预计 2026-2028 年归母净利 2.2/2.9/3.6 亿元，
yoy+47.8%/+30.4%/+24.9%，当前股价对应 PE40.8/31.3/25.1 倍。公司高奢美妆品牌集团定位不断夯实，阶段性费
用投入将助力长期成长，维持“买入”评级。
自有品牌占比持续提升带动毛利率改善，高奢品牌全球线下布局持续深化
自有品牌：2026H1 营收 11.5 亿元/yoy+10.6%，占收入比重 45.75%，相比 2025 年全年比重提升 3.64pct，毛
利率 78.8%，yoy+1.98pct。 品牌结构进一步改善， 带动公司毛利率显著提升。2026Q2 公司毛利率 69.3%，yoy+4.08pct/
环比+4.3pct。EDB：超级 CP 组合 2026H1 业绩稳增长，线上有节奏地降低头部主播占比，线下2026H1 新开 9 家
直营门店，全国已经开设 30 余家正式直营门店，公司预计 2026 年中国区拓展至 40-45 家，品牌全球网点共 600
余家，美国市场已布局 9 家高端酒店及 SPA 门店。PA：2026H1 推出 3D 抗衰精华等 5 款新品，公司预计 2027 年
迎来品牌全面升级。RV：全球市场持续深化高奢布局，新拓展免税渠道快速增长；SKP、DFS 两大亚洲高奢零售
商开设新柜台，北美市场拓展高奢 SPA 渠道。大众线自主品牌（御泥坊、大水滴、小迷糊等） ：战略性收缩市场
投入，缩减亏损幅度。
全球化布局投入增加，全球化组织架构稳步推进
2026Q2/2026H1 净利率 4%/3.5%，yoy-1.76pct/-1.46pct。（1）销售费用率：2026H1 为 52.9%，yoy+3.97pct。
高端及高奢品牌处于建设阶段，新品宣发、品牌升级、全球化布局投入增加。 （2）研发费用率:2026H1 为 2.1%，
yoy+0.32pct，占自有品牌营收比重为 4.52%。（3）管理费用率：2026H1 为 5.7%，yoy+0.49pct，主要源于全球化
组织架构推进、海内外人才及研发人才招聘投入，以及员工持股计划股份支付摊销。 （4）财务费用率：2026H1 为
1.3%，yoy-0.27pct。
风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。
【电子：远望谷 (002161.SZ)】2026H1 项目验收节奏延后，费用扰动利润短期承压 ——公司信息更新报告

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-20260901
陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008
2026H1 收入受项目验收扰动，非现金费用拖累利润
2026H1 公司实现收入 2.49 亿元 /yoy - 11.34% ，归母净利 - 0.96 亿元 /yoy - 233% ，扣非归母净利 - 0.39 亿元
/yoy-460.98%；2026Q2 公司实现收入 1.43 亿元/yoy-25%，主要系 RFID 主业项目验收周期及部分销售订单确收推
迟，归母净利-0.57 亿元/yoy-159%，主要系利润大幅下滑主要来自思维列控等交易性金融资产公允价值下跌、联
营企业收益下滑、大厦折旧+股份支付等非现金费用增加，主业经营扣非亏损，但2026H1 经营活动现金流显著修
复，净额 0.37 亿元/同比增加 5786 万元，回款质量改善。公司传统行业项目验收节奏扰动收入，消费物联网C 端
产品稳步放量， 短期利润端受制于费用扩张， 我们下调2026-2027 年盈利预测 （原值为0.78/1.1 亿元） ， 并新增2028
年盈利预测， 预计2026-2028 年归母净利润为-0.27/0.12/0.53 亿元，yoy-184.4%/+173.8%/+239%， 当前股价对应PE
为-192.1/419/96 倍，维持“买入”评级。
传统业务保持稳定，新业务培育期稳步提升
分产品看，2026H1 物联网解决方案 1.73 亿元/yoy‑25.54%， 物联网应用产品0.60 亿元/yoy+81.64%； 分地区国
内 1.86 亿元/yoy‑7.22%，海外 0.63 亿元/yoy‑21.54%，海外业务收入下滑明显。数智铁路、文化、零售等传统领域
等基本盘稳固，积极拓展数智能源、烟草、医疗、核电等业务，成功签约中海油 RFID 采购项目、并与中广核签
署三年期 RFID 采购框架合同。消费物联网/数智文旅板块稳步推进，其中国内覆盖 800+景区，RFID 互动护照、
NFC 卡牌、玩偶盲盒产品成熟；海外韩国、阿联酋实现落地，欧美完成标杆试点签约。
主业毛利率保持稳定，销售/管理费用短期扩张
2026H1 毛利率达 41.39%/yoy+1.68pct， 物联网解决方案/应用产品毛利率为 40.6%/32.9%，yoy+0.76pct/-0.45pct。
2026H1 销售/管理/研发/财务/研发费用 yoy+25%/45.5%/-41.6%/-2.77%， 销售/管理费用增加主要系股权激励费用计
提。
风险提示：头部厂商抢占份额风险、技术迭代风险、TOC 业务拓展不及预期。

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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的
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力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
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析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
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均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

1 根据新凤鸣 2026 年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣
3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两
家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证
券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
根据盐湖股份 2026 年一季报， 开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。 尽
管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治
理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展
任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。

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