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26Q3 利润高增长，净利率提升明显
[Table_StockNameRptType]
中顺洁柔（002511）
公司点评
[Table_Rank] 投资评级：买入（维持）
报告日期：2026-10-28
[Table_BaseData] 收盘价（元） 7.28
近 12 个月最高/最低（元） 9.07/6.52
总股本（百万股） 1,281
流通股本（百万股） 1,265
流通股比例（%） 98.74
总市值（亿元） 93
流通市值（亿元） 92
[Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较
[Table_Author] 分析师：徐偲
执业证书号：S0010523120001
邮箱：xucai@hazq.com
分析师：余倩莹
执业证书号：S0010524040004
邮箱：yuqianying@hazq.com
[Table_CompanyReport] 相关报告
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升-2026-08-22
2.26Q1 利润高增长， 积极优化渠道结
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3.25Q3 业绩高增长， 盈利能力明显改
善 2025-10-28
主要观点：
[Table_Summary] ⚫事件：公司发布 2026 年第三季度报告
公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 65.06
亿元， 同比增长0.43%； 实现归母净利润3.68 亿元， 同比增长59.84%。
单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 20.96 亿元，同比 下降
2.43%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比增长 78.05%。公司通过一系
列措施降本增效，整体盈利能力大幅提升。
⚫费用率控制得当，净利率明显提升
2026 年前三季度公司毛利率为 34.64%，同比+0.66pct；销售/管理/研
发/财务费用率为 19.89%/4.91%/1.27%/0.08%， 同比-2.18/+0.15/-0.56/
-0.28pct；归母净利率为 5.65%，同比+2.1pct。 2026 年第三季度公司
毛 利 率为 34.53%， 同比-2.17pct； 销售/管理 /研发 /财 务 费 用 率为
18.04%/5.12%/1.4%/0%， 同比-5.68/-0.14/-0.5/-0.17pct； 归母净利率为
6.8%， 同比+3.07pct。公司研发费用率下降主要系研发效率提升及资源
调整所致，公司围绕高毛利、新品类的研发投入保持连续性，研发资源
的统筹将更加聚焦于具备市场潜力的核心品类与关键技术方向， 以支撑
产品持续迭代与长期竞争力。公司财务费用率下降主要系汇兑损益减少
所致。
⚫提质与增效并重，稳步推进新品类布局
公司持续深化全渠道布局， 提升终端落地执行效能， 稳步推进品类结构优
化。高毛利、趋势品、新品类产品矩阵持续发力 ，2026H1 实现收入约
15.57 亿 元， 占 比 35.31%； 其 中湿 厕 纸、棉 柔巾 大 单 品同 比 增长
130.08%、68.13%，朵蕾蜜女性护理产品培育取得阶段性成效，产品市
场竞争力持续提升。公司将在巩固既有优势的基础上，坚持“提质”与“增
效”并重：一方面持续优化成本管控与运营效率，另一方面稳步推进新品
类布局。公司始终坚持以生活用纸为核心主业，积极培育 “朵蕾蜜”“洁仕
嘉”“悦已柔”等多品牌矩阵协同发展，未来将通过产品创新和全渠道均衡
布局，稳步扎实推动第二增长曲线的发展。
⚫投资建议
公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩
张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第
一梯队。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 95.11/101.75/106.83
亿元， 分别同比增长8.3%/7%/5%； 归母净利润分别为4.45/5.21/5.8 亿
元， 分别同比增长39.7%/17%/11.5%；EPS 分别为 0.35/0.41/0.45 元，
对应 PE 分别为 20.96/17.92/16.08 倍。维持“买入”评级。
⚫风险提示
下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节
奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
[Table_Profit]
-30%
-20%
-10%
0%
10%
2026-01-05
2026-02-05
2026-03-05
2026-04-05
2026-05-05
2026-06-05
2026-07-05
2026-08-05
2026-09-05
2026-10-05
中顺洁柔 沪深300
[Table_CompanyRptType1]
中顺洁柔（002511）
敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告
⚫重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 8780 9511 10175 10683
收入同比（%） 7.7% 8.3% 7.0% 5.0%
归属母公司净利润 319 445 521 580
净利润同比（%） 312.8% 39.7% 17.0% 11.5%
毛利率（%） 34.0% 34.4% 34.6% 34.8%
ROE（%） 5.8% 7.5% 8.0% 8.2%
每股收益（元） 0.25 0.35 0.41 0.45
P/E 34.42 20.96 17.92 16.08
P/B 2.01 1.57 1.44 1.31
EV/EBITDA 10.88 7.37 6.28 5.10
资料来源：wind，
华安证券研究所（以 2026 年 10 月 28 日收盘价计算）
[Table_CompanyRptType1]
中顺洁柔（002511）
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财务报表与盈利预测
[Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 5306 6260 7068 8023 营业收入 8780 9511 10175 10683
现金 2436 2921 3440 4394 营业成本 5795 6241 6658 6970
应收账款 960 1202 1207 1262 营业税金及附加 75 67 71 75
其他应收款 21 21 23 24 销售费用 1883 2021 2147 2243
预付账款 73 45 54 65 管理费用 417 428 448 465
存货 1464 1706 1977 1912 财务费用 33 21 20 19
其他流动资产 352 365 366 367 资产减值损失 -15 -20 -20 -20
非流动资产 3651 3570 3492 3414 公允价值变动收益 -6 -5 -5 -5
长期投资 6 6 6 6 投资净收益 4 10 10 11
固定资产 2854 2643 2433 2222 营业利润 433 587 686 764
无形资产 336 366 396 426 营业外收入 4 5 5 5
其他非流动资产 455 554 657 760 营业外支出 7 8 8 8
资产总计 8957 9829 10559 11437 利润总额 430 584 683 761
流动负债 3353 3707 3822 4010 所得税 114 134 157 175
短期借款 1098 1098 1098 1098 净利润 316 449 526 586
应付账款 739 924 1010 993 少数股东损益 -2 4 5 6
其他流动负债 1517 1686 1715 1920 归属母公司净利润 319 445 521 580
非流动负债 122 172 227 287 EBITDA 889 1026 1130 1215
长期借款 0 50 105 165 EPS（元） 0.25 0.35 0.41 0.45
其他非流动负债 122 122 122 122
负债合计 3475 3879 4049 4297 主要财务比率
少数股东权益 21 26 31 37 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 1286 1281 1281 1281 成长能力
资本公积 317 322 322 322 营业收入 7.7% 8.3% 7.0% 5.0%
留存收益 3857 4321 4876 5500 营业利润 343.8% 35.6% 16.9% 11.4%
归属母公司股东权益 5461 5925 6479 7104 归属于母公司净利润
润
312.8% 39.7% 17.0% 11.5%
负债和股东权益 8957 9829 10559 11437 获利能力
毛利率（%） 34.0% 34.4% 34.6% 34.8%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.6% 4.7% 5.1% 5.4%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 5.8% 7.5% 8.0% 8.2%
经营活动现金流 1340 816 848 1281 ROIC（%） 5.0% 6.3% 6.8% 6.9%
净利润 319 445 521 580 偿债能力
折旧摊销 438 442 452 462 资产负债率（%） 38.8% 39.5% 38.3% 37.6%
财务费用 66 46 49 53 净负债比率（%） 63.4% 65.2% 62.2% 60.2%
投资损失 -4 -10 -10 -11 流动比率 1.58 1.69 1.85 2.00
营运资金变动 500 -131 -188 170 速动比率 1.12 1.22 1.32 1.51
其他经营现金流 -160 599 733 435 营运能力
投资活动现金流 121 -331 -334 -334 总资产周转率 0.98 0.97 0.96 0.93
资本支出 -284 -340 -344 -345 应收账款周转率 9.15 7.91 8.43 8.47
长期投资 2 0 0 0 应付账款周转率 7.84 6.75 6.59 7.02
其他投资现金流 402 10 10 11 每股指标（元）
筹资活动现金流 -562 -1 6 7 每股收益 0.25 0.35 0.41 0.45
短期借款 -250 0 0 0 每股经营现金流
薄）
1.05 0.64 0.66 1.00
长期借款 -62 50 55 60 每股净资产 4.26 4.62 5.06 5.54
普通股增加 -7 -5 0 0 估值比率
资本公积增加 -35 5 0 0 P/E 34.42 20.96 17.92 16.08
其他筹资现金流 -207 -51 -49 -53 P/B 2.01 1.57 1.44 1.31
现金净增加额 868 484 520 953 EV/EBITDA 10.88 7.37 6.28 5.10
资料来源：公司公告，华安证券研究所（以 2026 年 10 月 28 日收盘价计算）
[Table_CompanyRptType1]
中顺洁柔（002511）
敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/4 证券研究报告
[Table_Introduction] 分析师与研究助理简介
分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA 持证人。 曾在宝洁 （中国） 任职多年， 兼具实体企业和二级市场经验，
对消费品行业有着独到的见解。曾就职于
中泰证券、
国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。
2023 年 10 月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨
境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。
分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、
轻工、中小市值行业。2024 年 4 月加入华安证券。
[Table_Reputation] 重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 以勤勉的执业态度、 专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些
信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅
供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
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原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
[Table_RankIntroduction] 投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，
A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标
的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无
法给出明确的投资评级。