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证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告
股票投资评级
买入|维持
个股表现
资料来源：聚源，
中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 48.46
总股本/流通股本（亿股） 66.37 / 63.79
总市值/流通市值（亿元） 3,216 / 3,091
52周内最高/最低价 64.52 / 42.67
资产负债率(%) 11.6%
市盈率 40.72
第一大股东
江苏
恒瑞医药集团有限
公司
研究所
分析师:盛丽华
SAC登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:陈灿
SAC登记编号:S1340525070001
Email:chencan@cnpsec.com
恒瑞医药(600276)
肿瘤创新药回暖，BD收入稳定
⚫ 事件
公司公布26年三季报，26Q1-Q3收入为244.1亿元（+5.3%，如
无特殊说明均为同比） ，归母净利润为69.2亿元（+20.4%） ，扣非归
母净利润为62.4亿元（+11.7%）。26Q3收入为89.5亿元（+20.6%），
归母净利润为 24.6亿元（+88.9%） ，扣非归母净利润为25.1亿元
（+90.9%）。
⚫ 核心观点
Q3肿瘤药增速回暖，BD收入稳定
拆分来看，26Q1-Q3创新药收入138.7亿元（+17.1%） ，其中肿瘤
98.7亿元（+3.1%） 、非肿瘤40.1亿元（+75.4%），对应26Q3创新药
收入50.6亿元（+18.2%） ，其中肿瘤36亿元（+4.1%） 、非肿瘤14.6
亿元（+77.8%），肿瘤创新药相较于26Q2的同比下滑，Q3呈现回暖趋
势。BD方面，前三季度BD收入27.8亿元（实际已收到43.43亿元，
主要为与BMS合作协议的6亿美元首付款）、26Q3收入13.6亿元，整
体维持稳定现金流贡献。前三季度仿制药收入76.1亿元（-16.4%）、
26Q3为 24.7亿元（-17.1%），集采风险持续出清，收入占比稳步下
降。
毛利率同环比回升，研发投入持续保持高强度
盈利能力方面，26Q3毛利率回升至87.6%（+2.1pct），期间费用
率得益于BD收入的同比增厚，较25Q3减少12.1pct至53.3%，其中
销售、管理和研发费用率均有不同程度下降，环比 Q2改善幅度也较
大；对应26Q3净利率为27.5%（+9.9pct）。
临床稳步推进，降糖减重线取得多项进展
26Q3公司实现 7项新药/适应症获批，其中舒地胰岛素和 CFB抑
制剂立康可泮 2款 1类新药获批上市；公司的 7项上市申请获得受
理，其中GLP-1类产品管线取得多项进展，口服GLP-1药物HRS-7535
片用于 T2D和减重、GLP-1/GIP双靶激动剂瑞普泊肽注射液用于 T2D
的上市申请获受理。
⚫ 盈利预测与投资建议
预计公司 26/27/28年收入分别为 340.0/379.2/419.5亿元，同
比增长7.5%/11.5%/10.6%；归母净利润为84.7/97.7/114.8亿元，同
比增长 9.9%/15.4%/17.5%，对应 PE为 38/33/28倍。公司为根植中
国、全球领先的创新型制药企业，已形成行业领先且高度差异化的创
新产品矩阵，维持“买入”评级。
-32%
-29%
-26%
-23%
-20%
-17%
-14%
-11%
-8%
-5%
-2%
1%
2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08 2026-10
恒瑞医药 医药生物
发布时间：2026-11-03
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⚫ 风险提示：
产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及
预期。
◼ 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 31629 34002 37921 41952
增长率(%) 13.02 7.50 11.53 10.63
EBITDA（百万元） 9497.06 9942.75 11375.92 13295.62
归属母公司净利润（百万元） 7711.05 8471.94 9774.93 11482.99
增长率(%) 21.69 9.87 15.38 17.47
EPS(元/股) 1.16 1.28 1.47 1.73
市盈率（P/E） 41.71 37.97 32.90 28.01
市净率（P/B） 5.25 4.81 4.29 3.80
EV/EBITDA 37.33 27.73 23.64 19.60
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 31629 34002 37921 41952 营业收入 13.0% 7.5% 11.5% 10.6%
营业成本 4363 4755 5297 5891 营业利润 20.0% 9.6% 14.9% 17.0%
税金及附加 264 283 316 350 归属于母公司净利润 21.7% 9.9% 15.4% 17.5%
销售费用 9106 9691 10807 11537 获利能力
管理费用 2806 2890 3147 3356 毛利率 86.2% 86.0% 86.0% 86.0%
研发费用 6961 7480 8153 8810 净利率 24.4% 24.9% 25.8% 27.4%
财务费用 -407 -524 -650 -720 ROE 12.6% 12.7% 13.0% 13.6%
资产减值损失 -87 -60 -70 -75 ROIC 12.3% 11.9% 12.2% 12.7%
营业利润 8990 9857 11328 13257 偿债能力
营业外收入 7 10 10 10 资产负债率 11.6% 12.3% 11.9% 11.5%
营业外支出 289 300 300 300 流动比率 8.08 8.28 8.49 8.79
利润总额 8708 9567 11038 12967 营运能力
所得税 991 1088 1256 1475 应收账款周转率 6.29 6.28 6.29 6.24
净利润 7717 8478 9782 11492 存货周转率 1.65 1.57 1.58 1.58
归母净利润 7711 8472 9775 11483 总资产周转率 0.53 0.46 0.47 0.46
每股收益（元） 1.16 1.28 1.47 1.73 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 1.16 1.28 1.47 1.73
货币资金 40955 45999 52810 61097 每股净资产 9.23 10.08 11.31 12.75
交易性金融资产 114 184 239 284 估值比率
应收票据及应收账款 5279 5829 6528 7252 PE 41.71 37.97 32.90 28.01
预付款项 1057 1189 1324 1473 PB 5.25 4.81 4.29 3.80
存货 2878 3170 3532 3927
流动资产合计 51490 57727 65971 75755 现金流量表
固定资产 5830 5796 5720 5593 净利润 7717 8478 9782 11492
在建工程 2006 2214 2405 2488 折旧和摊销 942 900 988 1049
无形资产 1956 2223 2470 2792 营运资本变动 2611 -467 -513 -529
非流动资产合计 18377 19146 19858 20505 其他 -36 480 371 381
资产总计 69867 76873 85830 96260 经营活动现金流净额 11235 9391 10628 12392
短期借款 0 0 0 0 资本开支 -2943 -1476 -1535 -1535
应付票据及应付账款 2270 2443 2722 3027 其他 202 -596 -591 -586
其他流动负债 4099 4530 5046 5589 投资活动现金流净额 -2741 -2072 -2126 -2121
流动负债合计 6369 6973 7769 8616 股权融资 10352 0 0 0
其他 1701 2489 2479 2469 债务融资 -4 -2 -10 -10
非流动负债合计 1701 2489 2479 2469 其他 -2566 -1334 -1681 -1975
负债合计 8070 9463 10248 11086 筹资活动现金流净额 7782 -1336 -1691 -1985
股本 6637 6637 6637 6637 现金及现金等价物净增加额 15916 5044 6811 8287
资本公积金 12935 12935 12935 12935
未分配利润 40173 45038 51736 59596
少数股东权益 525 531 539 548
其他 1527 2269 3736 5458
所有者权益合计 61797 67410 75582 85174
负债和所有者权益总计 69867 76873 85830 96260
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A股市
场以沪深 300指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
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利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立， 公司注册资本61.68亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年
10月底，公司在全国设有58家分支机构(含 29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和 1家另类投资子公
司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过 260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
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