[Table_RightTitle]
证券研究报告|食品饮料
[Table_Title] 销量短期承压， 产品结构升级与全渠道布局
夯实长期竞争力
[Table_StockRank]
增持(维持)
[Table_StockName]
——
青岛啤酒（600600）点评报告
[Table_ReportDate] 2026 年 10 月 29 日
[T able_Summary] 报告关键要素:
10 月 28 日，公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度
公司累计实现营业收入280.35 亿元（YoY-4.53%），归母净利润50.55 亿
元（YoY-4.16%） ， 扣非归母净利润46.31 亿元 （YoY-5.91%）。其中2026Q3，
公司实现营业收入83.80 亿元 （YoY-5.58%） ， 归母净利润11.35 亿元 （YoY-
17.15%），扣非归母净利润9.64 亿元（YoY-25.31%）。单季度营收与净利
同比双降，且利润同比逐季恶化，主因国内餐饮消费偏弱、降水偏多，导
致啤酒消费整体承压。考虑总量销量仍承压,我们下调此前盈利预测，预计
公司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 为 42.41/44.08/45.23 亿元 ，同比 -
7.57%/+3.95%/+2.60%，10 月 29 日收盘价对应 PE 为 16.08/15.47/15.08
倍，维持“增持”评级。
投资要点:
2026Q3 营收与利润双降，需求偏弱与行业承压延续。2026 年前三季度
公司累计实现营业收入280.35 亿元（YoY-4.53%），归母净利润50.55 亿
元（YoY-4.16%） ， 扣非归母净利润46.31 亿元 （YoY-5.91%）。其中2026Q3，
公司实现营业收入83.80 亿元 （YoY-5.58%） ， 归母净利润11.35 亿元 （YoY-
17.15%），扣非归母净利润9.64 亿元（YoY-25.31%）。单季度营收与净利
同比双降，且利润同比逐季恶化，主因国内餐饮消费偏弱、降水偏多，导
致啤酒消费整体承压。据国家统计局数据显示，中国规模以上企业啤酒产
量上半年（1-6 月）累计仍保持小幅正增长（同比+0.2%），压力集中释放
于 7-9 月传统旺季， 连续三个月单月同比大幅下滑：7 月-8.9%、8 月-6.5%、
9 月-7.8%，旺季不旺特征突出。若天气因素缓解，需求有望回暖。
2026Q3 包材成本上涨叠加费用投放加大 ，公司盈利能力同比明显下降。
2026Q3 公司毛利率为 42.12%，同比-1.44pcts，判断毛利率下降的主要原
因是包材成本同比上涨。毛利率下降的同时，公司期间费用率同比提升，
2026Q3 公司 销售 费用率/管理费用率 /研发费用率 /财务费用率分别为
15.05%/4.28%/0.47%/-0.77% ， 同 比
+1.40pcts/+1.15pcts/+0.08pcts/+0.42pcts。受收入规模回落及费用投入
绝对额增加影响， 期间费用率均有所抬升， 其中销售费用率提升幅度最大，
与公司增大市场费用投入，以及旺季世界杯营销、即时零售铺市投放节奏
[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 32473.49 31244.03 31860.67 32161.91
增长比率(%) 1.04 -3.79 1.97 0.95
归母净利润(百万元) 4588.10 4240.61 4408.15 4522.56
增长比率(%) 5.60 -7.57 3.95 2.60
每股收益(元) 3.36 3.11 3.23 3.32
市盈率(倍) 14.87 16.08 15.47 15.08
市净率（倍） 2.23 2.14 2.05 1.97
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
[Table_BaseData] 基础数据
总 股 本 （ 百 万 股 ） 1,364.20
流通A股 （ 百 万 股 ） 709.13
收 盘 价 （ 元 ） 49.59
总 市 值 （ 亿 元 ） 676.50
流通A股 市 值 （ 亿 元 ） 351.66
[Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现
数据来源：聚源，万联证券研究所
[Table_ReportList] 相关研究
销量短期承压， 产品结构升级减缓利润下滑
业务稳中有进， 主品牌和中高端销量正增长
营收下滑， 高端化与成本红利驱动利润增长
[Table_Authors] 分析师: 陈雯
执业证书编号： S0270519060001
电话： 18665372087
邮箱： chenwen@wlzq.com.cn
-25%
-20%
-15%
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青岛啤酒 沪深300
证
券
研
究
报
告
公
司
点
评
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公
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研
究
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证券研究报告
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有关。期间费用率的提升，对单季利润率形成阶段性压制，2026Q3 公司净
利率为14.04%，同比-2.05pcts，使得公司利润降幅明显扩大。
积极应对渠道变革， 高端化与全渠道布局夯实长期竞争力。2026 年前三季
度青岛啤酒累计实现啤酒销量 646.5 万千升（同比-6.22%），其中主品牌
青岛啤酒实现产品销量395 万千升（同比-1.00%），中高端以上产品实现
销量 299.4 万千升 （同比+2.01%）。2026Q3 公司啤酒销量196.5 万千升 （同
比-9.11%），降幅继续扩大，主品牌销量124.2 万千升，同比-2.74%，其
他品牌 （崂山等）72.3 万千升， 同比-18.31%， 主品牌的降幅明显低于其他
品牌；中高端以上产品销量95.0 万千升，同比+0.74%，占比提升4.7pcts
至 48.35%。在行业总体需求偏弱、总量回落的背景下，公司不牺牲结构换
量，而是坚定不移推进产品结构优化升级，中高端产品占比持续提升，白
啤产品、生鲜产品销量增长，轻干产品市场表现突出，快速成长为“零糖
低卡”健康赛道的标杆品。同时，公司顺应渠道碎片化趋势，积极布局即
时零售、电商及现代零售等高潜力新兴渠道，即时零售等新业态延续良好
势能，不断增强与年轻消费群体的触达与互动，为未来动销复苏蓄积新动
能。
盈利预测与投资建议：考虑总量销量仍承压,我们下调此前盈利预测，预计
公司 2026-2028 年归母净利润为 42.41/44.08/45.23 亿元（更新前为
47.20/49.17/50.78 亿元） ， 同比-7.57%/+3.95%/+2.60%，10 月29 日收盘
价对应PE 为 16.08/15.47/15.08 倍。公司作为国产啤酒龙头， 近年来在高
端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间，同时积极布局新兴渠道，
即时零售发展势能较强，若天气因素缓解，需求有望回暖，维持“增持”
评级。
风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产品结构升级放缓风
险、销售费用再度投放拖累利润风险、原材料及包材价格波动风险、行业
竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险
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[Table_Pagehead]
证券研究报告
$$start$$ $$end$$
[T able_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 32473 31244 31861 32162 货币资金 12860 13540 16468 16632
同比增速(%) 1.04 -3.79 1.97 0.95 交易性金融资产 6228 4728 3728 3228
营业成本 18885 18406 18705 18872 应收票据及应收账款 127 81 132 87
毛利 13588 12838 13156 13290 存货 3237 3517 3330 3550
营业收入(%) 41.84 41.09 41.29 41.32 预付款项 135 183 185 170
税金及附加 2358 2243 2303 2323 合同资产 0 0 0 0
营业收入(%) 7.26 7.18 7.23 7.22 其他流动资产 1617 1723 1378 1989
销售费用 4484 4155 4174 4181 流动资产合计 24204 23773 25222 25655
营业收入(%) 13.81 13.30 13.10 13.00 长期股权投资 372 374 377 372
管理费用 1464 1375 1386 1383 固定资产 12861 13957 14871 15777
营业收入(%) 4.51 4.40 4.35 4.30 在建工程 630 697 509 356
研发费用 122 125 127 129 无形资产 2596 2609 2648 2635
营业收入(%) 0.38 0.40 0.40 0.40 商誉 1307 1307 1307 1307
财务费用 -402 -187 -198 -242 递延所得税资产 1963 1963 1963 1963
营业收入(%) -1.24 -0.60 -0.62 -0.75 其他非流动资产 8198 8195 8197 8202
资产减值损失 -16 13 34 30 资产总计 52132 52874 55093 56267
信用减值损失 -2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0
其他收益 383 405 429 410 应付票据及应付账款 3176 2975 3320 3046
投资收益 73 114 102 98 预收账款 0 0 0 0
净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 7674 7415 7743 7694
公允价值变动收益 106 0 0 0 应付职工薪酬 1595 1509 1515 1510
资产处置收益 111 92 69 91 应交税费 443 375 402 410
营业利润 6218 5751 5997 6145 其他流动负债 3713 3683 3742 3752
营业收入(%) 19.15 18.41 18.82 19.11 流动负债合计 16601 15956 16723 16413
营业外收支 73 55 55 55 长期借款 0 0 0 0
利润总额 6291 5806 6052 6200 应付债券 0 0 0 0
营业收入(%) 19.37 18.58 18.99 19.28 递延所得税负债 261 261 261 261
所得税费用 1574 1452 1513 1550 其他非流动负债 3758 3758 3758 3758
净利润 4717 4355 4539 4650 负债合计 20619 19975 20742 20432
营业收入(%) 14.53 13.94 14.25 14.46 归属于母公司的所有者权益 30649 31921 33244 34600
归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 4588 4241 4408 4523 少数股东权益 863 977 1108 1236
同比增速(%) 5.60 -7.57 3.95 2.60 股东权益 31512 32898 34351 35836
少数股东损益 129 114 131 128 负债及股东权益 52132 52874 55093 56267
EPS（元/股） 3.36 3.11 3.23 3.32
现金流量表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流净额 4593 3830 6315 4086
投资 -1967 1430 931 436
基本指标 资本性支出 -2105 -1720 -1329 -1285
2025A 2026E 2027E 2028E 其他 826 114 102 98
EPS 3.36 3.11 3.23 3.32 投资活动现金流净额 -3247 -176 -296 -751
BVPS 22.47 23.40 24.37 25.36 债权融资 0 0 0 0
PE 14.87 16.08 15.47 15.08 股权融资 0 0 0 0
PEG 2.66 -2.12 3.92 5.81 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0
PB 2.23 2.14 2.05 1.97 筹资成本 -3054 -2974 -3091 -3171
EV/EBITDA 10.33 8.95 8.13 7.99 其他 -50 0 0 0
ROE 14.97% 13.28% 13.26% 13.07% 筹资活动现金流净额 -3104 -2974 -3091 -3171
ROIC 13.15% 12.14% 12.17% 11.86% 现金净流量 -1759 680 2929 163
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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[Table_Pagehead]
证券研究报告
[Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table_StockRankInfo] 公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table_RiskInfo] 风险提示
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相对评级体系， 表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师， 以勤勉的执业态度， 独立、 客观地
出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因， 不因， 也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale_ReliefInfo] 免责条款
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市场有风险， 投资需谨慎。 本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写， 本公司力求但不保证这些信息的
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深圳福田区深南大道 2007 号金地中心
广州天河区珠江东路 11 号高德置地广场