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证券研究报告

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东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要 2026-09-02

2026 年 09 月 02 日

晨会编辑 姜好幸
执业证书：S0600525110001
jianghx@dwzq.com.cn

[T able_Tag]
宏观策略

[Table_MacroStrategy] 宏观量化经济指数周报 20260830：地产新政与地方附加税改革落地意味
着什么
预售制进入退坡通道
海外周报 20260830：Jackson Hole ： “嘴硬/鹰”的沃什 —— 海外周报
20260830
核心观点：本周，地缘风险降温令油价大跌，但周五沃什在Jackson Hole
央行年会的鹰派发言令紧货币交易大幅升温。 总体来看， 沃什演讲引发加
息预期的强化来自三个方面： ①对金融条件 “不够紧” 的判断； ②对增长
的乐观预期； ③对通胀的持续担忧。 我们认为， 这仍是一份 “嘴硬” 的演
讲。 沃什通过鹰派表态来纠正7 月 FOMC 沟通的失误， 但仍保留了对 “潜
在通胀”的解释空间。结合美国经济基本面可能阶段性走弱与 K 型分化
的现状，我们维持 9 月美联储不加息的判断。其次，我们认为 9 月加息
也不一定能让长端美债利率顺利下行。 最后，12 月加息的概率的确存在，
但在此之前，我们更可能先看到加息预期的降温。下周关注 8 月美国非
农就业数据。 我们预计在26H1 财政脉冲消退和金融条件持续收紧的影响
下，8 月美国非农就业数据易不及预期，带动加息预期降温。
宏观周报 20260830：海外紧缩预期升温，国内政策托底，A 股或震荡等
待时机
9 月的月度宏观模型分数为-1 分， 该分数历史上wind 全 A 指数后续一个
月上涨的概率为 61.54%，但平均收益率为-0.82%，说明宏观模型认为后
续市场可能以震荡为主。 此外， 技术择时模型， 本周部分主要宽基指数触
发局部底信号，其中科创 50、沪深 300、创业板指等触发局部底左侧信
号， 说明模型认为大盘已进入底部关注区域， 但是否进一步上攻， 还需要
持续观察。
宏观深度报告 20260826：如何看待金铜油共振的持续性？
金铜油三者共振背后，折射出全球供应链脆弱性与美元信用弱化的深层
忧虑。 黄金除AI 板块调整下的避险需求外， 还受益于全球央行持续购金、
美国财政赤字扩张等结构性因素。 铜价上涨受多重供给冲击支撑： 国内低
库存带来的现货紧张预期升温、 智利矿山受极端天气扰动减产、 以及美国
拟对精炼铜加征关税的预期博弈，同时新能源转型对铜的长期需求依然
坚实。 原油则直接受霍尔木兹海峡通行受阻导致的供应中断担忧推动， 技
术面看年内油价中枢难以回到冲突前的水平。
固收金工

[Table_FixedGain] 固收周报 20260830： “放短收长” 信号下，债市震荡行情将走向何方？
当前中短端下行空间受到资金利率的约束， 博弈重心转向长债品种， 建议
坚守 10 年期国债 1.65%-1.70%波段操作思路， 同时持续跟踪30Y‑10Y 期
限利差的压缩机会。
固收周报 20260830：转债处于修复延续后的结构再平衡期
本周 （8.24-8.28） 高价高波品种已经重新积累较多弹性和溢价率， 叠加海

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外短端利率快速上行， 继续追高的赔率有所下降； 另一方面， 国内基本面
和流动性并未明显转弱， 转债也尚不具备全面转向防御的条件， 因此更适
合在高弹性品种上涨后及时做风格再平衡。配置端，仍建议优先把握中
价、 基本面确定性较高、 正股具备盈利兑现能力且溢价率不过度透支的平
衡型标的。
固收点评 20260829：绿色债券周度数据跟踪（20260824-20260828）
一级市场发行情况：本周（20260824-20260828）银行间市场及交易所市
场共新发行绿色债券 22 只， 合计发行规模约195.00 亿元， 较上周减少了
469.65 亿元。二级市场成交情况：本周（20260824-20260828）绿色债券
周成交额合计 831.15 亿元，较上周增加 207.75 亿元。
固收点评 20260829：二级资本债周度数据跟踪（20260824-20260828）
一级市场发行情况：本周（20260824-20260828）银行间市场及交易所市
场共新发行二级资本债 2 只，发行规模为 515 亿元。二级市场成交情况：
本周（20260824-20260828）二级资本债周成交量合计约 1866.56 亿元，
较上周减少了 507.61 亿元。
固收周报 20260825：转债建议控制估值，关注核心赛道修复
本周 （8.17-8.21） 转债建议维持中性偏谨慎， 短期降低高价格、 高溢价及
高波动品种的集中暴露； 配置端仍建议优先选择业绩确定性较高、 溢价合
理、 兼具债底保护和正股弹性的平衡型品种， 等待权益风险偏好和转债估
值同时出现右侧确认。
行业

[Table_Industry] 智能汽车主线 8 月报： 中报分化定型，Momenta 打进合资豪华，L3 立法
启动
投资建议： 智驾板块当下处于历史底部， 我们持续坚定看好！ 智驾是物理
AI 应用落地最快且规模广阔的场景，目前产业链各个环节均处于市场低
估状态！ 1） 具备物理AI 基座模型&芯片自研能力厂商： 小鹏集团/理想
汽车/地平线机器人/Momenta 等；2） 具备物理AI 基座模型能力厂商： 小
马智行/文远知行/千里科技等；3） 具备模型应用+场景深耕运营能力厂商：
曹操出行/如祺出行/易控智驾/希迪智驾等；4） 智驾产业链核心硬件环节：
芯片（黑芝麻智能）+激光雷达（禾赛科技/速腾聚创）+底盘（耐世特/伯
特利）+检测 （中国汽研）+车灯 （星宇股份）+玻璃 （福耀玻璃） 等。 风
险提示：贸易战升级进一步超出预期，全球经济复苏力度低于预期，L3-
L4 智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不
确定性风险增大。
2026Q2 业绩综述：总体符合预期，内外需均有韧性
汽车板块是否见底？ 2026 年是汽车行业正处技术创新和需求两大周期
同时切换的关键之年， 原有框架逐步失效， 新的框架正在建立。 汽车板块
内部投资主线经历了 2024-2025 年的扩散再到逐步收敛的过程。内需景
气度角度：重卡/客车/摩托>乘用车/零部件。外需景气度角度：各个子领
域均保持向上态势。 地缘政治和贸易战对外需影响扰动为主， 不影响长期
趋势。 当前时点如何布局汽车板块？ 全球化&AIDC 主线： 整车/零部
件出海优选 【吉利汽车/比亚迪/中国重汽 A-H/宇通客车/春风动力+福耀玻
璃】 等；AIDC 缺电液冷优选 【潍柴动力+银轮股份+飞龙股份】 等。 物
理 AI 主线：智驾板块优选【小鹏集团 -W/理想汽车-W/地平线机器人 -
W/MOMENTA-W/小马智行-W/文远知行 -W/曹操出行/易控智驾 /希迪智

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驾+千里科技/德赛西威/伯特利/耐世特/中国汽研等】 等； 机器人优选 【拓
普集团+新泉股份/星宇股份/均胜电子】等。 风险提示：贸易战升级进
一步超出预期； 全球经济复苏力度低于预期； 汽车内需恢复不及预期； 智
驾/机器人进展不及预期；地缘政治不确定性风险增大。
智能汽车主线周报：道路交通安全法修订草案专设自动驾驶汽车章节，
继续看好智能化
投资建议： 智驾板块当下处于历史底部， 我们持续坚定看好！ 智驾是物理
AI 应用落地最快且规模广阔的场景，目前产业链各个环节均处于市场低
估状态！ 1） 具备物理AI 基座模型&芯片自研能力厂商： 小鹏集团/理想
汽车/地平线机器人/Momenta 等；2） 具备物理AI 基座模型能力厂商： 小
马智行/文远知行/千里科技等；3） 具备模型应用+场景深耕运营能力厂商：
曹操出行/如祺出行/易控智驾/希迪智驾等；4） 智驾产业链核心硬件环节：
芯片（黑芝麻智能）+激光雷达（禾赛科技/速腾聚创）+底盘（耐世特/伯
特利）+检测 （中国汽研）+车灯 （星宇股份）+玻璃 （福耀玻璃） 等。 风
险提示：贸易战升级进一步超出预期，全球经济复苏力度低于预期，L3-
L4 智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不
确定性风险增大。
医药行业 2026H1 总结报告：CXO、创新药及科研服务板块引领业绩增
长
医药行业：365 家 A/H 股医药上市公司 2026H1 营业收入、归母净利润、
扣非归母净利润总额分别同比增长 5.31%、22.89%、23.39%。2026Q1 营
业收入、 扣非归母净利润分别同比增长4.49%、15.66%， 收入增速前三的
细分领域依次为 CXO、 科研服务、A+H 创新药； 扣非归母净利润增速前
三的细分领域依次为科研服务、A+H 创新药、CXO；2026Q2 营业收入、
扣非归母净利润分别同比增长 6.68%、33.08%， 收入增速前三的细分领域
依次为 CXO、科研服务、医疗器械；扣非归母净利润增速前三的细分领
域依次为科研服务、A+H 创新药、CXO 。
保险Ⅱ行业深度报告： 保险行业2026 年中报回顾与展望： 权益投资催化
短期弹性，分红转型巩固长期基础
基本面仍具韧性，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需
求依然旺盛， 分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化， 利差损压力将
有所缓解。2）近期十年期国债收益率企稳于 1.69%左右，我们预计，未
来伴随国内经济复苏， 长端利率若继续修复上行， 则保险公司新增固收类
投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q2 末公募基金对保险股持仓比例
降至 0.42%，显著低配。2026 年 8 月 31 日保险板块估值 2026E 0.47-0.76
倍 PEV、0.93-1.62 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 风
险提示：长端利率趋势性下行；权益市场波动；新单增长不及预期。
推荐个股及其他点评

[Table_Recommend] 中闽能源 （600163）：2026 年半年报点评： 风光短期承压， 抽蓄注入打开
增量空间
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测
5.88/6.52/6.63 亿元，PE 分别为 17/15/15 倍（2026/9/1） ，维持“买入”评
级。 风险提示： 风电风况波动、 电价波动、 新项目开工投产不及预期等。
三一重工（600031）：2026 年中报点评：Q2 国内外收入均超市场预期，
经营性利润充分彰显上行周期龙头弹性

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盈利预测与投资评级： 考虑到汇率波动对公司业绩形成短期扰动， 但在全
球工程机械景气上行&公司全球化+电动化持续深化背景下，公司作为行
业龙头有望持续受益。 我们调整公司2026-2028 年归母净利润为 102.7（原
值 109.7）/139.8（原值 138.7）/172.2（原值 165.5）亿元，当前市值对应
PE 18/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化、地缘政
治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险。
一汽解放 （000800）：2026 半年报点评： 业绩符合我们预期， 盈利能力同
比改善
公告要点：26Q2 公司收入 187.95 亿元， 同比+37%， 环比+0.1%； 归母净
利润 2.07 亿元， 同比由亏转正， 环比+109%； 扣非归母净利润0.08 亿元。
2026H1 收入 375.71 亿元， 同比+34%； 归母净利润3.06 亿元， 同比+1459%；
扣非归母净利润 0.33 亿元。 公司盈利能力同比改善，费用管控效果较
好。26Q2 毛利率 5.64%，同环比+0.6/+0.4pct；26H1 公司毛利率 5.5%，
同比+1.1pct， 毛利率同比改善主要系1） 重卡销量持续上升导致的规模效
应叠加；2）自主化技术提高，公司已掌握世界级整车及三大动力总成核
心技术；3）持续开拓海外市场，出口销量占比上升。公司 26Q2 销管研
财 费 用 率 为 1.7%/1.6%/2.5%/-0.4% ，同比 -0.1/-0.5/-1.0/+0.3pct ，环比
+0.3/+0.0/+0.1/+0.2pct， 费用管控较好。 公司 26Q2 重卡销量表现较好，
出口业务增速显著。根据中汽协口径，26Q2 公司重卡批发销量 5.87 万
辆， 同环比+32.4%/+1.9%。1） 终端销量4.83 万辆， 同环比+22.5%/+38.1%，
市占率 19.2%，仅次于重汽（19.3%）；2）出口销量 2.42 万辆，同环比
+90%/+157.1%，市占率 20%，同样仅次于重汽（44.8%） 。公司出口业务
以东南亚、 非洲、 拉美等市场为基盘， 将海外属地化运营作为战略支撑业
务发展；3）能源结构方面，公司 26Q2 天然气重卡销量 1.6 万辆，同比
+43.47%，环比基本持平，市占率 28.85%，市占率第一；电动重卡销量
1.23 万辆， 同环比+80.7%/154.4%， 市占率12.96%， 排名第四。 盈利预
测与投资评级： 考虑重卡市场竞争加剧， 我们下修公司2026/2027/2028 归
母净利润预期至 9.88/13.02/18.47 亿元 （原2026/2027 年预期为 10.22/13.07
亿元） ，对应PE 为 30/23/16 倍。由于国内重卡终端市场业务发展向好叠
加出口业务持续放量， 我们仍维持 “买入” 评级。 风险提示： 海外市场
需求低于预期； 国内新能源重卡价格战加剧； 汇率波动风险； 海外市场政
策变化风险。
新凤鸣（603225）：2026 年半年报点评：长丝景气修复、PTA 效益改善，
盈利能力显著提升
盈利预测与投资评级：地缘冲突导致石化产品价格波动，PTA 和聚酯行
业龙头企业通过调整生产实现了加工价差明显修复，PTA-聚酯景气改善，
我们调整盈利预测，公司 2026-2028 年归母净利润分别为 28、33、40 亿
元（此前预期为 20、25、27.5 亿元） ，按2026 年 9 月 1 日收盘价，对应
PE 为 12.4、10.3、8.7 倍。PTA-涤纶长丝行业反内卷持续推进， 公司为行
业龙头， 盈利水平优异， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波
动，下游需求不及预期，投产进度不及预期。
优必选（09880.HK）：2026 年半年报点评：营收翻倍增长，人形机器人
规模化交付加速放量
盈利预测与投资评级： 公司作为全球人形机器人行业领军企业， 技术壁垒
深厚， 商业化落地进程行业领先。考虑到公司人形机器人销量高速增长，
我们上调公司 2026-2028 年营业收入分别为 37.78（原值 28.84）/57.47（原

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值 37.92）/74.79（原值 48.86） 亿元。当前市值对应PS 分别为 10/7/5 倍，
维持公司 “买入” 评级。 风险提示： 宏观经济及下游需求不及预期； 人
形机器人商业化及规模化交付不及预期； 行业竞争加剧及持续亏损风险。
华峰测控（688200）：2026 年中报点评：业绩高速增长，SoC&功率测试
突破打开成长空间
盈利预测与投资评级： 考虑到存储上市扩产、 国产算力需求旺盛、 叠加设
备国产化率提升， 行业有望维持高景气， 我们上调公司2026/2027/2028 年
归母净利润为 8.3（原值 6.8）/11.0（原值 8.5）/13.5（原值 9.8）亿元，
当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 96/72/59X，维持“增持”评
级。 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
2026 年中报点评：内生外延双轮驱动，收入利润高增
盈利预测与投资评级： 公司持续推进内生增长+外延收购双轮驱动战略内
生依托美丽田园、 奈瑞儿等品牌实现同店提效， 外延通过思妍丽并表扩大
高端会员及门店网络， 并向医疗美容、 亚健康医疗持续转化。 考虑到医美
终端龙头机构产业链话语权提升，我们维持 2026-2028 年公司归母净利
润 预 测 分 别 为 4.1/5.0/5.7 亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别 为
+30.55%/+21.13%/+14.35%。 以最新收盘价计， 公司2026-2028 年对应 PE
分别为 10.23/8.45/7.39 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加
剧；并购整合风险；单店模型波动风险；
九方智投控股（09636.HK）：2026 年半年报点评：订单储备支撑后续修
复，AI 产品打开成长空间
盈利预测与投资评级： 站在当前时间点， 基于2026H1 业绩， 我们下调此
前盈利预测， 预计2026-2028 年公司归母净利润分别为 1.96/8.59/13.73 亿
元，对应 59/13/8 倍 PE。站在中长期维度，我们看好市场活跃度的持续
性， 认为公司付费客户数量将稳健增长， 学习机销量及海外业务将实现较
快增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，宏观经济与政
策风险，监管合规风险。
富创精密 （688409）：2026 年中报点评： 业绩高速增长， 看好平台化零部
件龙头充分受益
盈利预测与投资评级： 考虑到产品放量仍需一定周期， 我们下调公司2026
年归母净利润为 3.6（原值 4.8） ，上调2027 年归母净利润为 6.6（原值
6.5）亿元，预测 2028 年公司归母净利润为 10.1 亿元， 当前市值对应
2026-2028 年动态 PE 分别为 175/95/62X，维持“增持”评级。 风险提
示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
方正证券 （601901）：2026 年中报点评： 经纪业务贡献核心增量， 轻资产
业务整体仍存改善空间
盈利预测与投资评级： 结合公司2026H1 经营情况， 我们上调此前盈利预
测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 48/51/54 亿元（前值分别
为 44/47/50 亿元） ， 对应同比增速分别为+21%/+7%/+6%。2026 年 8 月 31
日公司市值对应 PB 估值分别为 1.25x/1.12x/1.01x。看好公司在市场活跃
度提升的环境中逐步兑现财富管理业务优势，同时在平安集团深度赋能
下进一步提升竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活
跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。
捷佳伟创 （300724）：2026 年中报点评： 业绩阶段性承压， 半导体设备构
建第二增长曲线
盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期波动，我们基本维持公司

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2026/2027/2028 年归母净利润为 9.9（原值 9.8）/10.5（原值 10.4）/12.4
( 原值 12.4) 亿 元 ， 当 前 市 值 对 应 2026-2028 年 动 态 PE 分别为
20/19/16X，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品
研发不及预期。
先导智能 （300450）：2026 年中报点评： 营收、 利润增长显著， 锂电业务
持续深入发展
盈利预测与投资评级：考虑到订单确认收入情况，我们基本维持公司
2026/2027/2028 年归母净利润为 23.3（原值 23.2）/29.9（原值 29.8）/35.5
（原值 35.4） 亿元，当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为
24/19/16X，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品研
发不及预期。
颐海国际（01579.HK）：2026 半年度业绩公告点评：关联方修复，第三
方稳健
关联方超市场预期修复、第三方维持稳健。
晶澳科技（002459）：2026 年中报点评：组件出货持稳，消化低价单+地
缘冲突 Q2 盈利承压
盈利预测与投资评级： 考虑到组件盈利承压， 以及费用减值拖累， 我们下
调 26-28 年盈利预测， 我们预计26-28 年归母净利润为-26/12/29 亿元， 同
比+43%/+145%/+141%。 考虑到公司电池组件出货量维持行业前列， 海外
产能逐步释放， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 竞争加剧， 政策不及预
期等。
技源集团 （603262）：2026 半年报点评： 肌酸等新品放量， 研发投入及汇
兑存短期扰动
短期汇兑扰动、研发等前置费用投入。
绿茶集团（06831.HK）：2026 半年报点评：拓店前置、新店模型优化，
预计 26H2 逐步贡献增量
公司拓店顺利，26H2 新店有望有所表现。
焦点科技（002315）：2026 年半年报点评：核心业务稳健增长，AI 商业
化持续推进
事件：2026Q2 公司实现营业总收入 5.47 亿元，同比增长 14.8%；归母净
利润 1.6 亿元，同比下降 11.2%；扣非归母净利润 1.6 亿元，同比下降
10.3%。 股权激励费用扰动表观利润， 剔除后主业盈利仍保持稳健增长：
2026Q2 公司归母净利润和扣非归母净利润表观同比下降主要受到股份
支付费用及职工薪酬增加影响。 若剔除2025 年股票期权激励计划导致的
本期 3,890.6 万元股份支付费用， 归母净利润为2.1 亿元， 同比增长12.0%；
扣非归母净利润为 2.0 亿元，同比增长 13.6%，主业盈利仍保持稳健增
长。 中国制造网主页稳健增长，会员与流量同步提升：2026H1 B2B 业
务收入 9.8 亿元， 同比增长17.9%； 其中中国制造网业务收入 8.9 亿元，
同比增长 17.3%，占总收入 84.4%。截至 6 月 30 日，中国制造网收费
会员数 30,915 位， 同比增长 8%； 平台整体流量同比增长 19%， 其中中
亚、拉美等新兴市场流量分别同比增长 78%和 44%；买家 APP 流量同
比增长 49%，平台增量市场拓展效果初步显现。 AI 业务收入高增，产
品矩阵未工具走向流程智能：2026H1 AI 业务收入 3,840.0 万元， 同比增
长 76.6%，收入占比提升至 3.6%。截至 2026 年 6 月 30 日，累计购买
过 AI 麦可的会员数为 23,249 位， 在约会员数为 14,392 位；2026H1 AI
麦可现金收入 4,776.7 万元，同比增长 37.6%。Sourcing AI 已嵌入中国

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制造网主站核心采购链路，匹配逻辑由关键词匹配升级至意图理解。 盈
利预测与投资评级：考虑到 2026H1 B2B 及中国制造网毛利率分别同比
下降；同时，AI 业务短期利润贡献相对有限。我们将 2026-2028 年归母
净利润预测由 644.53/831.32/995.78 百万元下调至 539.60/712.89/912.03 百
万元，对应 PE 为 19.66/14.88/11.63 倍。我们认为公司有望受益于外贸数
字化需求扩张、平台规模效应及 AI/SaaS 产品变现，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化风险；跨境经营的挑战风
险；与交易有关的风险；数据安全与隐私保护风险；AI 业务发展不达预
期的风险。
民生健康 （301507）：2026 半年报点评： 维矿主业稳健增长， 毛利率明显
修复
短期存公允价值扰动，但中长期新业务看点较多。
锦江酒店 （600754）：2026 年半年报点评： 大陆RevPAR 同降 2%， 直营
减亏利润率提升
盈利预测与投资评级： 锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团， 品牌、 运
营和管理持续赋能网络扩张。 背靠锦江国际协同整合资源， 酒店行业供需
关系改善，加盟扩张、直营店改善和财务费用下降释放利润弹性。考虑
RevPAR 阶段性承压， 下调公司盈利预测， 预计2026-2028 年公司归母净
利润分别为 11.6/13.7/15.4 亿元 （前值为11.6/14.1/16.2 亿元） ， 对应PE 估
值为 18/15/13 倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 居民出行消费意愿波
动，行业竞争加剧，开店进展不及预期等。
华润置地（01109.HK）： 2026 年半年报点评：销售表现彰显韧性，经常
性业务稳健增长
盈利预测与投资评级： 考虑到开发业务结算规模及毛利率承压， 我们下调
盈利预测，预计 2026~2028 年归母净利润分别为 218.8/231.5/251.4 亿元
（原值为 241.04/ 247.21/270.69 亿元） ， 对应PE 为 8.5/8.0/7.4 倍。 公司投
销稳健聚焦核心，经常性业务增长稳健，维持“买入”评级 风险提示：
市场修复不及预期；开发销售不及预期；行业流动性风险加剧
华辰装备（300809）：2026 中报点评：业绩短期承压，丝杠磨床+自研数
控系统蓄力第二曲线
盈利预测与投资评级：考虑公司积极布局丝杠加工设备与半导体精密磨
削领域，我们维持公司 2026-2027 年归母净利润预测分别为 1.44/2.19 亿
元，预测公司 2028 年归母净利润为 2.68 亿元，当前股价对应动态 PE 分
别为 43/28/23 倍， 维持公司 “增持” 评级。 风险提示： 宏观经济及下游
需求不及预期；新产品研发及市场推广不及预期；非经常性损益波动风
险。
云铝股份 （000807）：2026 年半年报点评： 盈利增长驱动资产结构持续优
化
事件：公司披露 2026 年半年报，业绩同比大幅增长。2026 年 H1 公司实
现营收 349.81 亿元，同比 +20.30%；归母净利润 76.84 亿元，同比
+177.61%；分季度看，2026Q2 公司实现营收 185.98 亿元，环比+13.5%，
同比+26.8%；归母净利润 40.84 亿元，环比+13.4%，同比+127.7%。 铝
价上行叠加原材料成本下行，公司盈利能力凸显：1）量：2026H1，公司
生产氧化铝 65.06 万吨， 铝商品 162.16 万吨， 炭素制品 39.08 万吨；2）
价：26H1 我国铝价均价录得 24141 元/吨， 同比+18.8%， 其中26Q2 铝价
均价录得 24246 元/吨， 环比+0.9%；26H1 我国氧化铝价均价录得 2705 元

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/吨，同比-23.1%，其中 26Q2 氧化铝均价录得 2724 元/吨，环比+1.4%；
3）毛利率，受益于于铝价中枢上行以及原材料端氧化铝价格下行，公司
26H1 电解铝毛利率 34.0%，同比+19.0pct，铝加工毛利率 29.9%，同比
+16.8pct。 公司盈利增长驱动经营性现金流与资产负债表大幅改善：
2026H1 公司经营活动现金流净额 83.77 亿元，同比+125.0%，同时公司
资产负债率进一步下降至 15.8%， 有息负债率下降至4.16%， 现金流情况
及资产负债情况均创上市以来最佳。 此外公司实施2026 年中期分红，向
全体股东每 10 股派发现金红利人民币 8.87 元（含税） ，合计30.76 亿
元，占上半年归母净利润总额约 40%，在公司盈利情况及整体负债情况
持续改善的背景下进一步提升股东回报， 形成良性循环。 盈利预测与投
资评级： 我们继续看好公司从上游铝土矿、 氧化铝、 电解铝， 到下游铝加
工产品的绿色铝全产业链布局，我们小幅上调公司 26-28 年归母净利润
至 152.68/151.18/153.70 亿元（原预期为 136.08/149.40/152.13 亿元） ，同
比增速分别为 152.17%/-0.99%/1.67%，对应 2026-2028 年的 PE 分别为
6.16/6.22/6.12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、
宏观扰动超预期及公司高分红不及预期。
世纪华通（002602）：26H1 点评：业绩符合预期，买量拐点已现
盈利预测与投资评级： 考虑公司26Q2 销售费用率环比回落， 买量效率改
善趋势明确；出海三爆款矩阵成型，后续增长动能充足，我们基本维持
2026-2028 年归母净利润预期 86.1/105.8/124.0 亿元，2026 年 8 月 31 日收
盘价对应 2026/2027/2028 年 PE 分别为 12/10/8 倍。我们看好公司买量成
本下降持续释放利润， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 新游流水不及预
期，行业政策风险，商誉减值风险。
浙江鼎力（603338）：2026 年半年报点评：单 Q2 营收创新高，剔除汇兑
利润增速亮眼
盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年公司归母净利润分别为
20.2/24.7/28.1 亿元，当前市值对应 PE 14/12/10X，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等。
秦川机床 （000837）： 2026 年中报点评：Q2 利润同比高增， 高端工业母
机与核心部件协同推进
盈利预测与投资评级：考虑到当前机床行业复苏，我们基本维持 2026-
2027 年公司归母净利润预测为 0.92/1.08 亿元，预测 2028 年归母净利润
为 1.30 亿元，当前市值对应 PE 估值水平分别为 115/97/81 倍，考虑到公
司在机床行业内的龙头地位， 维持公司 “增持” 评级。 风险提示： 下游
需求及回款不及预期； 募投项目效益释放不及预期； 市场竞争加剧及原材
料价格波动风险。
科士达（002518）：2026 半年报点评：Q2 数据中心加速，海外 ODM+工
商储驱动增长
盈利预测与投资评级：考虑到数据中心业务加速放量，国内光伏业务承
压，我们下调公司 26-28 年归母净利润预测至 8/13/18 亿元（前值为
9.25/14.2/19.51 亿元） ，同比+37%/+55%/+41%，对应 PE 25/16/11x，维持
“买入” 评级。 风险提示：AIDC 认证及订单不及预期、 储能不及预期、
原材料价格上涨、汇率及海外贸易政策风险。
2026 年中报点评：26Q2 归母同增 34%超预期， 强化分红承诺锁定DPS&
比例底线
盈利预测与投资评级： 典型验证垃圾发电＝成长的长江电力。 增长＆分红

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先行者，业绩&ROE 成长空间大。26Q2 归母净利润同增 34%大超预期，
中期分红同比提升 10%。公司承诺 27-29 年派息金额不下滑，锁定 DPS
和分红比例底线。 考虑降本提效进展超预期， 我们将2026-2028 年归母净
利润预测从 7.62/8.05/8.54 亿元上调至 8.01/8.67/9.36 亿元，对应 A 股 PE
为 14/13/12 倍，对应 H 股 PE 为 9/8/8 倍，维持“买入”评级。 风险提
示：应收风险，资本开支超预期上行，政策风险等。
聚和材料（688503）： 2026 年中报点评：浆料出货持稳，银价波动拖累
盈利，半导体掩膜版国内扩产启动
盈利预测与投资评级： 考虑到银价波动影响， 公司毛利水平承压。 我们下
修公司 2026-2028 年归母净利润至 3.2/5.6/7.9 亿元 （原预期6.5/7.4/8.5 亿
元） ，同比-24%/77%/41%，对应 PE 为 59/34/24。考虑到公司浆料出货量
维持行业前列，同时新业务顺利落地推动盈利修复，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
通威股份（600438）： 2026 年中报点评：硅料去库明显、现金流转正，
组件海外持续开拓，反内卷有望价格修复
盈利预测与投资评级： 考虑到行业景气度低位， 短期毛利率承压明显，
我们下调公司 2026-2028 年归母净利润为-74/10/27 亿元 （原预期-21/27/57
亿元） ， 同增22%/113%/180%， 鉴于公司各主业居领先地位， 全球化布局
稳步推进， 行业需求回暖、 开工率修复， 中长期盈利将改善， 维持 “买入”
评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
老百姓（603883）：2026 半年报点评：26Q2 业绩加速改善，看好经营质
量持续提升
公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营收 109.98 亿元 （+2.07%， 同比，
下同） ，归母净利润4.47 亿元（+12.30%） ，扣非归母净利润4.36 亿元
（+14.48%） 。单Q2 实现营收 55.16 亿元（+3.32%） ，归母净利润1.83 亿
元（+24.25%） ，扣非归母净利润1.76 亿元（+27.76%），Q2 业绩加速改
善趋势明显，整体业绩超我们预期。
益丰药房（603939）：2026 半年报点评：经营回暖，线上业务保持高增，
门店网络稳步扩张
事件：2026 上半年，公司实现营业总收入 121.30 亿元（+3.48%，同比，
下同） ，归母净利润9.64 亿元（+9.51%） ，扣非归母净利润9.52 亿元
（+11.06%）。2026Q2 实现收入 60.45 亿元（+5.82%） ，归母净利润4.64
亿元（+7.82%）。
理邦仪器 （300206）：2026 年中报点评： 业绩符合预期， 国际市场持续增
长
投资要点 事件： 公司近期发布2026 年中报。2026 年上半年， 公司实现
收入 10.24 亿元（+12.01%，同比，下同） ，实现归母净利润2.02 亿元
（+30.68%） ，实现扣非归母净利润1.91 亿元（+32.03%）。2026 单 Q2 季
度，公司实现收入 5.07 亿元（ +2.79%） ，实现归母净利润 0.97 亿元
（+8.31%） ，实现扣非归母净利润0.91 亿元（+7.43%） ，业绩符合我们预
期。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品毛利率稳中有升，费用控制
良好，我们将公司 2026-2028 年归母净利润由 3.51/4.10/4.77 亿元上调为
3.72/4.29/4.87 亿元，对应当前市值的 PE 为 18/16/14X，考虑到公司海外
市场发展势能良好， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 销售不及预期风险，
政策风险，关税与汇率波动风险等。
胜科纳米 （688757）：2026 年半年报点评： 营收稳健增长， 盈利能力环比

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修复
盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年公司归母净利润分别为
0.8/1.3/1.9 亿元， 当前市值对应PE 161/101/67X， 维持 “增持” 评级。 风
险提示： 分析仪器依赖进口风险、 市场竞争加剧、 毛利率波动风险、 客户
及供应商集中度较高风险等。
华润万象生活（01209.HK）：2026 年半年报点评：业绩增长稳健，商管
优势持续兑现
盈利预测与投资评级：公司购物中心零售额及 NOI 稳健增长、第三方商
管贡献提升， 支撑盈利持续增长， 我们基本维持2026-2028 年归母净利润
预测为 43.99/48.74/54.06 亿元， 同比分别+10.8%/+10.8%/+10.9%， 当前股
价对应动态 PE 分别为 18.1X/16.4X/14.8X，维持“买入”评级。 风险提
示：宏观经济与消费复苏不及预期风险， 项目拓展及运营不及预期风险，
行业竞争加剧风险。
中航光电 （002179）：2026 年中报点评： 算力产品矩阵持续完善， 多赛道
协同拓展成长空间
投资要点 光连接产品占比提升，成本费用压制盈利：2026 年上半年，
电连接器及集成互连组件收入 84.05 亿元，同比下降 2.31%，收入占比
74.78%，下降 2.15 个百分点；光连接器及其他光器件以及光电设备收入
20.35 亿元，同比增长 25.31%，占比 18.10%，上升 3.58 个百分点。主要
产品所需大宗物料采购价格上涨推高制造成本，电连接器及集成互连组
件毛利率下降 2.50 个百分点至 30.70%； 销售、 研发及财务费用率分别升
至 2.49%/8.93%/0.58%， 同比上升0.58/1.03/0.96 个百分点。 第二季度归母
净利润同比降幅收窄 28.17 个百分点至 9.58%， 盈利压力边际缓解。 算
力相关产品布局持续完善， 防务新域新质业务保持较快增长： 数据中心领
域， 公司已形成覆盖电源类产品、 光传输器件及组件等在内的完整产品矩
阵，高速铜缆组件、 综合布线等产品已在行业头部客户实现规模化应用。
公司同时还具备 CPO 全光互连链路解决方案， 子公司翔通光科技布局多
类光无源元器件产品，部分订单已排到 2027 年。防务领域方面，无人、
深水、 军贸、 星箭等新域新质业务增长较快， 公司持续通过产品聚焦、 效
率提升及降本措施应对业务结构和原材料价格变化。 连接主业多元布
局， 短期算力业务拓展与长期多赛道成长协同： 1） 短期来看： 算力基础
设施建设带动高速连接、 液冷等产品需求增长， 有望为公司短期业绩增长
提供重要支撑； 公司完成对成都川美新技术的收购， 有助于完善射频互连
业务布局， 共同支撑业绩短期加速发展。2） 长期来看：2026 年 7 月我国
首次实现运载火箭一子级海上网系回收，随着发射频次提升与卫星星座
建设， 公司有望获得长期红利； 公司天津生产基地建设扩充新能源汽车高
压线缆产能，稳定长期交付能力，公司长期成长路径清晰、空间广阔。
盈利预测与投资评级： 公司持续完善数据中心 “电源+光传输+高速+液冷”
产品矩阵， 防务、 新能源汽车、 通信网络等多领域布局有望支撑公司中长
期发展。 考虑到防务领域需求阶段性波动、 大宗物料价格上涨， 我们将公
司 2026—2027 年归母净利润预测由 41.7/44.6 亿元下调至 25.7/30.6 亿元，
新增 2028 年归母净利润预测为 35.8 亿元，对应 PE 分别约为 29/24/20
倍； 尽管短期盈利承压， 但公司数据中心业务成长潜力及多领域协同发展
逻辑未变，维持“买入”评级。
中航机载 （600372）：2026 年中报点评： 机载主业多元并进， 持续深化产
业整合与赛道延伸

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投资要点 均衡生产基本达序时，财务费用及营运资金占用压制盈利质
量： 2026 年上半年公司基本完成均衡生产和序时进度目标， 综合毛利率
为 25.97%，同比下降 0.40 个百分点。研发费用率同比下降 0.86 个百分
点至 7.92%，信用及资产减值损失合计 1.22 亿元、同比减少 0.82 亿元；
但受汇兑损失增加及利息收入减少影响，财务费用同比增长 66.77%至
1.20 亿元，利润端压力较收入端更为突出。 2026H1 应收账款同比增长
6.51%至 284.19 亿元， 叠加支付货款同比增加共同加大现金流压力。 产
业整合深化主业协同，加码民机低空培育增长动能：2026 年 5 月 9 日，
公司对航投誉华合伙份额延长交易生效宽限期并明确权责划分与资金安
全保障条款， 对公司机载系统进行产业资源整合， 为公司盈利增长培育新
支点。 伴随国产大飞机交付节奏持续放量， 民机业务有望成为公司中长期
核心增长极； 公司依托机载技术优势积极布局低空经济赛道， 为国内主流
直升机、 无人机型号提供配套产品， 持续拓展非航应用场景， 打造公司多
业态成长增量点。 国内航空机载系统领先企业， 持续深化产业整合与赛
道延伸： 公司深耕航空机载装备制造产业， 长期专注于武器装备、 民机装
备、 现代产业和国际业务， 为国内众多航空主机厂提供航空机载系统解决
方案和专业化产品， 为多个防务企业、先进制造业提供专业化产品配套。
2026 年上半年，公司通过收购航投誉华合伙份额实现控股并表，助力核
心技术成果转化与产业链纵深布局。低空经济行业景气带动行业内多重
需求放量， 公司依托航空机载核心技术优势持续向低空经济等领域延伸。
盈利预测与投资评级： 公司军品基本盘稳固， 产业整合与民机、 低空布局
持续推进， 考虑军品交付周期性缘故，我们将公司2026—2027 年归母净
利润预测由 13.37/15.8 亿元下调至 11.98/14.12 亿元， 新增2028 年归母净
利润预测为 16.37 亿元，对应 PE 分别约为 45/39/33 倍，维持“买入”评
级。
航天电器 （002025）：2026 年中报点评： 高速及液冷互连订货提速， 系统
级互连转型深化
投资要点 连接器与电机业务同步增长，成本压力下利润修复加快：
2026H1 公司连接器及互连一体化产品收入 23.22 亿元， 同比+12.47%；电
机与控制组件收入 7.48 亿元， 同比+13.29%。 受贵金属材料价格高位运行
及产量增加影响，公司毛利率同比下降 2.77pct 至 29.17%。2026H1 公司
销售、 管理和研发费用分别同比下降10.67%、8.34%和 8.34%， 费用管控
及研发资源向高技术、 高附加值项目聚焦， 对利润修复形成支撑。 公司
布局多元业务矩阵， 算力互连打开长期成长空间： 公司已形成 “三地一院
十部”集团化、跨地域布局，在多地设有子公司和研究所，并推进防务、
战新、 国际市场 “4:4:2” 布局， 平衡单一区域波动、 保障持续发展。 产品
主要配套航空航天等高技术领域， 业务由单一元器件向互连一体化、 驱动
控制整体解决方案转型， 推进多赛道协同； 连接器与线缆组件、 微特电机
与控制组件、 继电器、 光电器件性能优良、 竞争力较强。 公司具备高速模
组、 液冷互连及高速互连等关键技术， 为AI 算力装备等领域客户提供互
连系统解决方案；2026H1，公司高速互连、液冷互连产品订货实现快速
增长， 相关业务拓展取得积极进展。 短期新基建拉动产品需求， 长期政
策抬升行业成长空间： 公司为国内科研生产一体化电子元器件骨干企业，
产品涵盖连接器和电缆、 电机与组件、 光电器件、 继电器及系统集成。 短
期看，2026 年《政府工作报告》提出实施超大规模智算集群、算电协同
等新基建并加快发展卫星互联网， 有望拉动高速、 液冷互连需求； 低轨星

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座持续组批发射， 常态化高频发射基本形成， 带动星上互连元器件采购放
量。长期看，商用航天高质量发展企业圆桌会议要求推进“箭星场频网”
一体化并布局太空算力、 太空制造等新业态； 工信部提出2030 年卫星通
信用户超千万目标， 将推动千帆星座规模部署与持续组网， 抬升航天元器
件长期需求空间。 盈利预测与投资评级： 公司高速、 液冷互连订货快速
增长， 叠加连接器与电机业务扩张、 费用管控及高附加值研发聚焦， 有望
推动新业务放量和盈利修复。考虑 H1 战新产业订货较快增长、Q2 盈利
加速及费用管控改善， 我们将2026—2027 年归母净利润预测由 3.0/3.1 亿
元上调至 3.8/5.8 亿元，新增 2028 年预测 6.6 亿元，对应 PE 约 77/52/45
倍，维持“买入”评级。
鸿远电子 （603267）：2026 年中报点评： 代理业务增长对冲， 自产高可靠
需求静待释放
投资要点 自产收入占比回落，公允价值收益抬升表观利润：公司 2026
年上半年自产业务实现收入 4.90 亿元， 同比下降26.21%； 代理业务实现
收入 4.18 亿元，同比增长 19.54%，公司综合毛利率同比下降 2.38 个百
分点至 43.35%；管理费用受新办公楼折旧、物业及装修费用增加和组织
架构调整影响，同比增长 33.19%至 0.83 亿元。公司 2026 年上半年公允
价值变动收益为 1.29 亿元，同比增加1.27 亿元，推动表观归母净利润增
长。 子公司担保陆续落地， 支持微波组件与集成电路业务拓展：2026 年
6 月、7 月公司先后发布担保进展公告，为全资子公司成都蓉微、控股子
公司鸿立芯累计新增 3500 万元连带责任担保。 两家公司分别承载微波组
件、集成电路两大成长业务，是公司新业务产业化落地的核心运营平台，
本次担保将有效补充子公司经营现金流， 保障产能建设与市场开拓节奏，
推动新业务加速实现规模化放量。 国内高可靠 MLCC 核心厂商，全产
业链布局夯实成长动能： 公司是高可靠瓷介电容器领域的核心企业， 产品
深度配套军工核心领域的重点装备型号。公司坚持“自产+代理”双向发
展，在做强瓷介电容器主业的同时，紧抓 AI 算力建设催生的元器件需
求红利， 拉动民品 MLCC 放量增长， 积极延伸布局滤波器、 集成电路等
新兴赛道。2026 年上半年，公司持续推进苏州生产基地数智化改造，进
一步提升生产效率和产能保障能力， 并通过完善滤波器、 集成电路等业务
布局， 为后续业务拓展积蓄动能。 盈利预测与投资评级： 公司持续推进
高可靠瓷介电容器系列研发和民用高端应用拓展，有望在高可靠客户采
购计划逐步明确后推动业绩修复。考虑到上半年高可靠客户需求释放低
于此前预期、 自产业务收入承压， 且低毛利率的代理业务占比提升， 我们
将公司 2026—2027 年归母净利润预测由 4.8/5.7 亿元调整至 4.4/6.3 亿元，
新增 2028 年归母净利润预测为 7.5 亿元， 对应PE 分别约为 26/18/15 倍，
维持“买入”评级。

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[Table_Yemei] 晨会纪要

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[table_Details]

宏观策略

[Table_MacroStrategyDetials] 宏观量化经济指数周报 20260830： 地产新政与地方附加税改革落地意
味着什么
观点 核心观点： 8 月 27—28 日， 地产与财税两大改革密集落地。 房
地产端，住建部等出台商品住房销售制度改革，现房销售占比已由
2020 年的 12.7%升至 2025 年的 35.9%， 预售制进入退坡通道； 央行配
套信贷改革，房贷期限上限延至 40 年、偿债比上限提至 60%，同时
将按揭放款推迟至竣工备案后，房企回款周期显著拉长，高杠杆、高
周转模式难以为继，短期投资承压但行业转向提质。财税端，财政部
公布《地方附加税法（征求意见稿） 》 ，将城建税、教育费附加、地方
教育附加 “一税两费” 合并， 系二十届三中全会 “增加地方自主财力”
四大方向之一；2025 年三项收入合计 9134 亿元，约占地方一般公共
预算本级收入的 7.7%， 有望成为地方第一大税种。 税率安排上， 市区
12%、 县镇10%、 其他地区6%将统一为 11%—13%幅度税率， 县镇及
其他地区名义税率有所抬升，但以 2025 年收入测算的加权平均税费
率约 11.6%， 与区间中值相当， 税负总体不增； 取消按行政区划分档、
由省级人大确定适用税率，兼顾统一大市场与地方适度放权。 周度
ECI 指数：从周度数据来看，截至 2026 年 8 月 30 日，本周 ECI 供给
指数为 50.15%，较上周环比回升 0.01 个百分点；ECI 需求指数为
49.94%， 较上周环比持平。从分项来看，ECI 投资指数为 49.96%，较
上周环比回落 0.01 个百分点；ECI 消费指数为 49.76%， 较上周环比持
平；ECI 出口指数为 50.18%， 较上周回升0.03 个百分点。 月度 ECI
指数： 从8 月整月的高频数据来看，ECI 供给指数为 50.13%，较 7 月
回升 0.03 个百分点；ECI 需求指数为 49.94%，较 7 月回升 0.02 个百
分点。 从分项来看，ECI 投资指数为 49.96%，较7 月回升 0.02 个百分
点；ECI 消费指数为 49.76%，较7 月回升 0.02 个百分点；ECI 出口指
数为 50.18%，较 7 月环比持平。 经济高频数据：
生产：PTA
开工率小幅回暖。本周主要行业开工率各有升降，其中汽车全钢胎开
工率和 PTA 开工率等下游行业开工率边际回暖， 而焦炉生产率和高炉
开工率等上游行业开工率小幅回落。整体来看，8 月下游行业开工率
较 7 月明显回暖，但仍弱于去年同期。
消费：乘用车零售仍旧
承压。商品消费方面，8 月乘用车零售仍旧承压，根据乘联会的最新
预测数据，8 月份乘用车零售预计将录得 158 万辆，同比下降 21.7%，
降幅较 7 月份进一步走阔，其中燃油车零售面临较大下行压力。服务
消费方面，本周航班执飞率和电影票房环比小幅回落，但仍处于较高
景气度。
地产：8 月新房成交面积或再度转负。进入 8 月份以
来，新房和二手房成交面积均呈现边际走弱的态势。截至 8 月前 29
日，30 大中城市商品房成交面积同比增速录得-7.4%（7 月+2.8%） ， 在
7 月同比回正后或再度转负；18 城二手房成交面积增速录得 1.4%（7
月 10.5%） ， 同样较前值有所回落。
出口： 预计8 月出口增速仍
保持较强韧性。在极端天气扰动褪去后，监测港口货物吞吐量明显回
暖，8 月 23 日当周录得 27512.6 万吨， 环比增长24.02%。 而韩国8 月
前 20 日出口仍录得高速增长，指向全球AI 需求仍保持稳定增长，我
们预计 8 月出口增速将保持较强韧性。
物价：美联储加息预期
提升压制金价。北京时间 8 月 28 日晚 10:00，沃什在 Jackson Hole 会
议上就美联储货币政策发表演讲，其演讲内容中提到：①对金融条件
不够紧的判断；②对增长的乐观预期；③对通胀的持续担忧。因此市
场对 9 月美联储加息的预期有所强化，对黄金价格形成了一定压制。

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整体来看，8 月份经济增长预计仍将呈现明显的分化特征，出口
和服务消费保持较强韧性，商品消费和投资端则延续承压，地产销售
景气度虽然出现了边际回落，但在增量政策的刺激下或逐步企稳。而
从经济增长的中长期结构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，
出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正
经历 “去地产化增长” 。 风险提示： 美国货币政策仍有不确定性； 政
策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：李昌萌 证券分析师：何青
证券分析师：占烁 证券分析师：潘京）
海外周报 20260830：Jackson Hole： “嘴硬/鹰”的沃什——海外周报
20260830
核心观点：本周，地缘风险降温令油价大跌，但周五沃什在 Jackson
Hole 央行年会的鹰派发言令紧货币交易大幅升温。 总体来看， 沃什演
讲引发加息预期的强化来自三个方面：①对金融条件“不够紧”的判
断；②对增长的乐观预期；③对通胀的持续担忧。我们认为，这仍是
一份 “嘴硬” 的演讲。 沃什通过鹰派表态来纠正7 月 FOMC 沟通的失
误，但仍保留了对“潜在通胀”的解释空间。结合美国经济基本面可
能阶段性走弱与 K 型分化的现状，我们维持 9 月美联储不加息的判
断。其次，我们认为 9 月加息也不一定能让长端美债利率顺利下行。
最后，12 月加息的概率的确存在， 但在此之前， 我们更可能先看到加
息预期的降温。下周关注 8 月美国非农就业数据。我们预计在 26H1
财政脉冲消退和金融条件持续收紧的影响下，8 月美国非农就业数据
易不及预期，带动加息预期降温。 大类资产：本周，全球市场的节
奏可概括为“两次切换” ：前半周交易地缘风险降温，后半周转向AI
景气持续与 Jackson Hole 后的紧货币交易。全周来看，原油领跌全球
大类资产， 紧货币交易令金价大跌。 股市方面， 受AI 景气回归提振的
M7 领涨全球风险资产；债市方面，美债全周宽幅震荡，周五沃什讲
话后，短期美债收益率大涨近 12bps，期限溢价的收窄带动美债收益
率曲线迅速平坦化。 Jackson Hole 央行年会点评： 鹰派在哪里？8 月
28 日晚 22:00，沃什在 Jackson Hole 全球央行会议做主旨发言。沃什
选择以鹰派发言对 7 月 FOMC 会议的“失误”纠偏，市场交易紧货
币： “加息预期升温→美债利率&美元指数上行→黄金、美股下行&美
债期限利差收窄” ，其中期限利差的收窄也对应美债流动性期限溢价
的收敛与美元信用的修复。概括来看，沃什演讲引发加息预期的强化
主要来自三个方面：①对金融条件“不够紧”的判断；②对增长的乐
观预期； ③对通胀的持续担忧。 ①有关金融条件 “难言限制性” ， 我
们认为，金融条件对实体经济的抑制可能更加严峻且不均衡；并且，
作为金融条件最重要的指标，美债利率上行对经济总需求的影响直接
而迅速。②对于美国增长预期，沃什对产出缺口的判断明显偏鹰，我
们的预期则没有如此乐观： 近期美国的消费数据趋势转弱， 且26H2 以
来随着劳务需求的再度降温，我们预期供需缺口将再度恶化，带动失
业率自 4.1%的阶段性底部走高。③对于通胀的持续担忧，我们认为，
从趋势看，美国核心通胀正在、且有望继续降温；从结构看，综合各
类指标， 美国PCE 通胀扩散度在逐步改善。 总体来看， 我们认为这仍
是一份 “嘴硬” 的演讲。 沃什通过鹰派表态来纠正7 月 FOMC 沟通的
失误，但仍保留了对“潜在通胀”的解释空间。结合美国经济基本面
可能阶段性走弱与 K 型分化的现状， 我们维持9 月美联储不加息的判
断。 其次， 我们认为，9 月加息也不一定能让长端美债利率顺利下行。
一方面，由于沃什淡化预期指引，市场难以判断这是“前置加息”还
是 “连续加息” ， 后者易令美债利率曲线整体上移； 另一方面， 加息后

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市场可能转向短债付息压力增大→财政不可持续→长期债务问题恶
化的交易， 期限溢价仍是易上难下。 最后，12 月加息的概率的确存在：
考虑到未来几个月美国 CPI 同比预计保持震荡， 若就业数据未持续走
弱，美联储也可能选择在 9、10 月保持观望，在 12 月完成加息行动。
但在此之前，我们更可能先看到加息预期的降温。 8 月美国非农就
业前瞻： 下周五BLS 将公布 8 月美国非农就业数据。 市场总体预期失
业率保持稳定， 新增就业人数反弹。 截至目前，53 名彭博分析师一致
预期新增非农 5.5 万，前值-2.3 万，失业率 4.1%，持平前值。此外，
1999 年迄今数据显示，8 月非农不及预期的季节性特征是最明显的。
我们预计， 在26H1 财政脉冲消退和金融条件持续收紧的影响下，8 月
美国非农就业数据易不及预期，带动加息预期降温。 风险提示：美
伊局势超预期；特朗普政策超预期；美联储政策超预期
（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎
证券分析师：王茁）
宏观周报 20260830： 海外紧缩预期升温， 国内政策托底，A 股或震荡
等待时机
基金数据统计： （2026.8.24-2026.8.28） 权益类 ETF 基金规模变化统
计：基金规模变化排名前三名的权益类 ETF 类型分别为：规模指数
ETF（72.49 亿元） ，跨境规模指数ETF（34.79 亿元） ，行业指数ETF
（18.85 亿元） ，基金规模变化排名后三名的权益类ETF 类型分别为：
跨境主题指数 ETF（-112.67 亿元） ，主题指数ETF（-34.90 亿元） ，跨
境行业指数 ETF（-1.18 亿元） 。 权益类 ETF 跟踪指数基金规模变
化：规模变化排名前三名的指数分别为：中证 500（33.06 亿元） ，科
创 50（21.97 亿元） ，中证A500（18.81 亿元） 。变化排名后三名的指
数分别为：恒生科技（-46.73 亿元） ，港股通互联网（-24.68 亿元） ，
SSH 黄金股票 （-12.31 亿元） 。 权益类 ETF 跟踪指数基金份额变化：
份额变化排名前三名的指数分别为：半导体材料设备（22.32 亿份） ，
科创芯片 （17.00 亿份） ， 中证A500（16.81 亿份） 。 变化排名后三名的
指数分别为：证券公司（-51.85 亿份） ，港股通互联网（-21.10 亿份） ，
上证指数 （-11.35 亿份） 。 市场行情展望： （2026.8.31-2026.9.4） 观
点：海外紧缩预期升温，国内政策托底，A 股或震荡等待时机。 模
型研判：9 月的月度宏观模型分数为-1 分， 该分数历史上wind 全 A 指
数后续一个月上涨的概率为 61.54%， 但平均收益率为-0.82%， 说明宏
观模型认为后续市场可能以震荡为主。此外，技术择时模型，本周部
分主要宽基指数触发局部底信号，其中科创 50、沪深 300、创业板指
等触发局部底左侧信号，说明模型认为大盘已进入底部关注区域，但
是否进一步上攻， 还需要持续观察。 资金层面：ETF 方面， 中证500、
科创 50、创业板等宽基 ETF 规模增加居前，说明资金在宽基方向积
极布局。 港股通互联网、 恒生科技ETF 规模减少居前， 说明资金对港
股互联网方向趋于谨慎。 海外维度：美联储主席沃什在杰克逊霍尔
讲话中重申 2%通胀目标坚定不可动摇，称通胀数据并不意味着趋势
大幅改善，市场认为美联储紧缩立场依然坚决。欧洲央行官员密集发
声支持 9 月加息，法国通胀超预期令市场完全定价欧央行 9 月加息，
韩国央行连续第二次加息，海外紧缩预期整体升温。美伊关系缓和推
动油价大跌 5%，霍尔木兹海峡临时航线谅解达成，地缘风险回落缓
解通胀压力。整体来看，海外紧缩与地缘缓和并存，市场风险偏好分
化， 仍需观察美联储进一步的动向。 国内维度： 央行8 月 27 日至 9
月 1 日连续 6 天开展隔夜逆回购并开展 5000 亿元 MLF 操作， 流动性
总体呵护；两部门发布房地产信贷新政、证监会发布资本市场支持房
地产发展新模式意见，地产政策密集出台托底预期。资金节奏上，两

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市融资余额单周增加 113 亿元， 杠杆资金回补。 展望后市， 政策托底，
市场或以震荡为主，建议均衡配置，等待更好的修复机会。 基金配
置建议： 根据我们上述行情研判，我们认为市场短期偏震荡，可以
多关注周期风格的投资机会。 因此从基金配置的角度，可根据风险
偏好选择积极进取型和多元均衡型 ETF 组合配置。 风险提示：1）
模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；
3）发生重大预期外的事件。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）
宏观深度报告 20260826：如何看待金铜油共振的持续性？
核心观点：2026 年 6 月末至今，黄金、原油与铜共振走强，三者
共同受益于地缘风险溢价抬升与海外流动性的阶段顺风期，亦折射出
全球供应链脆弱性与美元信用的削弱。 ①国际金价8 月下旬触及 4700
美元/盎司， 联储加息预期收敛叠加美日联合干预汇率， 美元强势基础
阶段转弱； 美国财政可持续性担忧+美联储独立性的削弱为核心催化；
中国央行增持黄金至外储占比 9%，去美元化逻辑持续；AI 板块调整
驱动资金外溢，SPDR 黄金 ETF 转为净流入。 ②铜价年初至今涨15%，
近历史前高。铜价的稳健走强主要源于美国对铜关税预期的博弈、供
给结构性约束、高需求景气度、铜冶炼厂粗炼费 TC 下行及地缘因素
带来战略资源溢价的多重共振。铜关税政策落地前预计铜价难有深度
回调。 ③布油6-8 月呈 V 型走势， 美伊局势反复致油价先跌后涨至90
美元， 霍尔木兹海峡通行量压缩过半， 美国战略石油储备库存SPR 创
1982 年以来新低。技术面布油月线 MACD 金叉指向油价中枢或难大
幅下移。 黄金：多重属性提振，反弹有望更上台阶
金价于 8
月 5 日技术性突破低位区间。经过二季度的震荡降波，黄金投机筹码
明显下降， 对油价上行反应钝化。 当前技术面周线MACD 确认金叉形
态。金融属性层面，7 月 FOMC 会议后联储加息概率收敛，美元强势
基础转弱； 货币属性层面， 美国财政可持续性担忧+美联储独立性的削
弱为核心催化。 美债总规模触及40 万亿美元， 美元占全球外储比重降
至 57%；供需层面，中国央行低位加码增配黄金，叠加 AI 板块调整
驱动资金外溢至贵金属，SPDR 黄金 ETF 转向净流入。当前黄金 ETF
波动率仍未升至过热区间， 乐观情境下金价有望触及5000 美元/盎司。
如何理解美债利率上行与金价上涨共存？黄金的定价并非由单
一因素决定。 从主导传统框架的金融属性理解， 黄金作为不生息资产，
通常受益于弱美元或美债利率下行。但通过观察 2004 年-2005 年、
2015 年-2018 年、2022 年 11 月-2023 年 6 月等窗口期， 金价并非与美
债利率完全形成负向性，甚至可能不跌反涨。美债利率的易上难下使
得利息支出占比提高，削弱美元信用的同时，强化去美元化逻辑对黄
金支撑。2026 财年美国累计财政赤字至 6 月达到 1.37 万亿美元，超
过 2025 财年同期。2024 年-2025 年美国利息支出在财政赤字中占比分
别为 55%与 48%，超过当年国防支出对应占比。 铜：关税博弈叠加
供给约束，延续偏强震荡概率较高
年初至今铜价涨幅达 15%，
接近历史前高。 一是美国精炼铜关税预期引发全球库存区域错配。7 月
芝商所与伦铜价差月均维持 350-380 美元/吨， 当月美国进口到港超20
万吨创 2014 年以来单月新高，COMEX 库存升至 74 万吨百年新高，
而非美市场库存处多年低位；二是供给端主要矿山频繁扰动，智利二
季度铜产量同比降 7.7%创 2007 年以来新低，Codelco 下修产量目标，
8 月铜精矿加工费 TC 已跌至-181 美元/干吨，冶炼厂为获取原料相互
竞争。需求端，铜价与美国库销比负向联动，库销比低位显示经济景
气； 美国Sentix 投资者信心指数延续走高， 叠加AI 新能源需求提振，
铜价难有深度回调，后续关注关税政策落地节奏。 原油：资产定价

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核心变量， 年内中枢或难系统性下移
2026 年 6-8 月油价呈现 V
型走势。7 月美伊谅解备忘录存续基础动摇， 美军恢复对伊海上封锁，
局势逆转再度抬升油价，布油一度回到 90 美元/桶高位。供给层面，
美伊对峙常态化影响中东原油出口，至 2026 年 8 月 21 日，美国战略
石油储备 SPR 库存较 4 月高点 4.13 亿桶下降至 2.9 亿桶，为 1982 年
以来最低水平。通航情况来看，霍尔木兹海峡运力仍然紧张。7 月 10
日至今， 每日通过油轮数仍维持在10 艘以下，8 月上旬日均通过油轮
数仅为 1 艘。技术面来看，2026 年 2 月 ICE 布油月线 MACD 金叉形
态成立， 历史映射油价未来半年中枢或难系统下移。
风险提示：
（1） 海外机构预测或存在误差； （2） 高油价或对工业生产需求形成抑
制； （3）美伊地缘因素强化联储货币政策不确定性。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：李沛）
固收金工

[Table_FixedGainDetials] 固收周报 20260830： “放短收长” 信号下， 债市震荡行情将走向何方？
观点 “放短收长” 信号下，债市震荡行情将走向何方？本周
（2026.8.24-2026.8.28），10 年期国债活跃券 260010 收益率从上周五
的 1.688%上行 0.5bp 至本周五的 1.693%。周度复盘：周一（8.24），
早盘央行大额净投放维稳流动性，叠加权益市场偏弱运行，收益率开
盘显著下行， 随后全天维持低位震荡。 尾盘央行宣布8 月 27 日至 9 月
1 日的跨月隔夜逆回购流动性投放安排， 但债市反应有限， 全天10 年
期国债活跃券 260010 收益率下行 0.7bp。周二（8.25） ，早盘MLF 缩
量落地，债市博弈流动性预期，长债收益率小幅反弹，随后配置盘加
大长债配置力度，收益率略有下行，全天 10 年期国债活跃券 260010
收益率上行 0.2bp。周三（8.26） ，早盘央行7 天期逆回购净投放，加
之此前已预告明日起进行隔夜逆回购操作，市场对于月末流动性预期
平稳，债券收益率未见明显趋势。午后随着交易盘的止盈，利率出现
回升， 但同时配置盘介入， 利率仅小幅上行， 全天10 年期国债活跃券
260010 收益率上行 0.6bp。周四（8.27） ，早盘央行启用隔夜逆回购工
具，呵护跨月流动性，资金利率随之明显下行，带动债市情绪偏暖。
午后随着权益市场回暖、风险偏好抬升，债券收益率上行幅度扩大，
全天 10 年期国债活跃券 260010 收益率上行 0.8bp。周五（8.28） ，债
市延续谨慎情绪，收益率小幅高开，交易盘多以观望为主，随着近两
日的调整， 午后保险加大入场承接的配置力量， 券商的情绪则偏谨慎，
多空博弈之下，利率窄幅震荡，全天10 年期国债活跃券 260010 收益
率下行 0.4bp。 周度思考： 本周债券收益率呈现先上后下、 窄幅拉锯的
震荡行情。10 年期国债收益率围绕 1.65%-1.70%区间反复博弈，超长
债波动放大，央行“放短收长”操作和股债跷跷板效应成为主线。央
行操作上，一方面，在 8 月 27 日至 9 月 1 日期间，再次进行跨月的
隔夜逆回购流动性投放， 另一方面，MLF 净回笼续作。 央行的操作信
号逐步清晰，通过隔夜逆回购平滑月末短期资金，同时回笼中长期流
动性，体现出维稳短端、收敛长端宽松预期的态度。交易层面，周内
行情多空博弈明显。 交易盘止盈兑现时常带动利率短暂上行， 但银行、
保险配置盘逢低入场承接， 对收益率大幅上行形成较强支撑， 债市 “上
有顶、下有底”格局稳固。此外，周五晚间出台住房贷款最长年限延
长至 40 年的地产信贷新政， 短期对债市情绪冲击有限， 更多偏向中长
期预期层面的影响。拉长房贷年限本质是降低居民月度还贷压力、扩
大可购房人群范围、托底地产销售，若后续地产回暖带动经济预期修
复，将对长端利率形成上行压力，但政策属于渐进式托底，短期难以

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快速扭转现状，不会立刻打破债市震荡格局。当前中短端下行空间受
到资金利率的约束，博弈重心转向长债品种，建议坚守 10 年期国债
1.65%-1.70%波段操作思路，同时持续跟踪 30Y‑10Y 期限利差的压缩
机会。 美国 2026 年 7 月 PCE，新建住房销量，二季度GDP 修正值
以及最新失业金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周
（8.24-8.28）海外方面，市场经历了从“地缘供给冲击缓和”向“通
胀与利率约束重新强化”的叙事切换，风险资产总体修复，但周五沃
什偏鹰表态令前期修复明显降温。全周标普 500、纳指和道指分别上
涨约 0.63%、1.29%和 0.56%， 但节奏并不平滑： 周初美伊斡旋及霍尔
木兹海峡运输恢复预期升温，原油拥挤交易快速降温，布油全周下跌
超过 4%、WTI 下跌超过 3%， 黄金则在周初避险与降息交易推动下一
度冲高，最终受沃什杰克逊霍尔讲话冲击全周下跌约 3.07%。沃什强
调通胀尚未出现足够明确的持续回落，讲话后市场对9 月加息的定价
由约 35%快速升至接近六成，2 年期美债收益率周五单日上行近 13BP
至 4.36%左右， 而10 年期升至 4.73%左右， 美元同步走强。 我们认为，
本周最重要的变化并非地缘风险已经消失，而是市场开始谨慎区分
“冲突持续”和“海峡封锁” 、 “海峡通航改善”和“原油供应完全恢
复”两组概念：前者更多决定风险溢价，后者才直接改变实际供需。
当前海峡运输虽有恢复迹象，但仍明显低于战前水平，因此短期油价
供给溢价消退并不等同于中期能源约束解除； 与此同时， 美国7 月 PCE
同比升至 3.7%， 欧洲部分经济体通胀亦重新走高， 使全球定价核心进
一步从单纯的供给冲击滑向“高油价遗留影响—通胀粘性—货币政策
约束” 。 配置上，短期不宜继续追逐前期原油和黄金的拥挤交易，更
值得关注利率重定价对高估值资产的二次冲击；中期则仍应保留能源
安全、资源自主等方向的战略配置思维，但需要等待供需和价格信号
重新确认。 我们在延续上周观点的基础上， 结合增量数据， 思考如下：
（1） 美国通胀降温受阻， 就业市场仍具韧性， 美联储政策或继续收紧。
数据显示，美国 7 月 PCE 和核心 PCE 分别同比增长 3.72%和 3.34%，
较 6 月持平且显著高于美联储 2%的通胀目标，PCE 数据表明通胀仍
具有较强黏性，降温进程出现停滞。失业金方面，最新首次申请及持
续申请失业金人数均较前值下降。美国 8 月 22 日当周首次申请失业
金人数达 20.3 万人，8 月 15 日当周持续申请失业金人数下降至 177.8
万人。失业金数据反映美国劳动力市场短期仍具有较强韧性。首次申
请失业金人数处于 20 万人左右的低位，说明企业裁员意愿仍然较弱，
劳动力市场尚未出现明显恶化。从美联储政策角度来看，两项数据形
成了相对一致的偏鹰派组合：通胀仍明显高于目标，而就业市场又没
有恶化到迫使美联储快速宽松的程度。这意味着美联储在降息问题上
缺乏足够的迫切性，货币政策更可能继续保持谨慎。 （2）美国经济增
长放缓但通胀黏性仍强，美联储加息风险有所上升。数据显示，美国
6 月新建住房销量达 67.8 万套，环比增长 7.62%，7 月新建住房销量
下降至 60.7 万套， 环比下降10.47%。7 月新建住房销量大幅下降， 反
映美国房地产市场仍受到高利率和融资成本的持续约束，居民购房需
求偏弱，房地产市场复苏动能不足。若高利率环境持续，房地产投资
及相关耐用品消费可能继续承压，并对美国经济增长形成一定拖累。
最新 GDP 数据显示， 美国二季度GDP 环比增长 1.5%， 低于一季度的
2.1%以及去年同期的 3.8%。 美国二季度经济增速放缓， 但内需仍具韧
性，经济尚未出现明显衰退迹象。从货币政策角度看，房地产走弱为
降息提供了一定理由，但经济内需韧性以及当前仍然偏高的通胀又限
制了宽松空间。目前美国经济更接近“增长放缓但尚未衰退、房地产
承压但内需尚稳”的状态，后续美联储政策取向仍将高度依赖通胀与

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就业数据的变化。 （3）Warsh 首秀释放鹰派信号，但 9 月加息仍非美
联储首选。8 月 28 日， 美联储主席Warsh 在杰克逊霍尔年会上发表任
内首次主旨演讲，整体表态偏鹰，但其核心并非直接释放9 月加息信
号，而是强调美联储仍需观察通胀能否进一步改善。Warsh 表示，美
国当前通胀仍明显高于 2%的政策目标，近期数据虽有所降温，但尚
不足以证明潜在通胀趋势已经出现实质性改善；与此同时，就业市场
总体稳定，消费和企业投资保持韧性，金融条件亦未表现出明显的限
制性。在此背景下，Warsh 强调，只有在确信潜在通胀能够以明确且
足够快的速度回落至 2%目标时， 美联储才能确认当前政策方向合适，
否则 “仍有工作要做” 。 不过值得注意的是，Warsh 此次并未承诺近期
加息，也刻意避免提供具体的前瞻指引，强调货币政策应继续根据实
时经济数据作出决定。 讲话后市场虽然将9 月加息概率由约 35%上调
至约 60%，但这一变化更多反映市场对“加息可能性重新打开”的重
新定价，而非美联储已经决定在 9 月采取行动。基于当前数据来看，
9 月 FOMC 仍存在较强的数据依赖特征。 当前通胀水平仍使美联储无
法轻易转向宽松，但就业市场尚未出现明显恶化，亦降低了立即加息
的紧迫性，因此美联储更可能选择等待8 月通胀及就业数据进一步确
认，而非在当前时点主动释放明确的加息信号。若后续通胀继续维持
高位且就业保持韧性，9 月加息概率将进一步上升；若通胀出现明显
降温，则本次讲话中的鹰派表态更可能体现为对未来加息空间的保
留，而非近期实际加息的前奏。因此，Warsh 此次首秀更适合定义为
“立场偏鹰、 行动克制” ： 美联储重新打开了加息选项， 但从讲话本身
看，9 月加息并非当前最明确的政策选择，等待数据确认仍是更重要
的政策倾向。截至 8 月 29 日，Fedwatch 预期短期内加息概率大幅上
升。2026 年 9 月和 12 月加息至 3.75%–4.00%区间甚至更高的概率上
升至 57.0%和 88.9%；至 2027 年 3 月有 72.5%的概率利率会进一步至
4.00%-4.25%区间甚至更高。 风险提示: （1） 历史经验不代表将来：
政策将跟随基本面产生变动，因而各类政策出台的时间点或快于或慢
于我们当前预估的基准情形。 （2）经济基本面变化超预期：本文的分
析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭 证券分析师：徐沐阳
证券分析师：徐津晶）
固收周报 20260830：转债处于修复延续后的结构再平衡期
本周（8.24-8.28）高价高波品种已经重新积累较多弹性和溢价率，叠
加海外短端利率快速上行， 继续追高的 “赔率” 有所下降； 另一方面，
国内基本面和流动性并未明显转弱，转债也尚不具备全面转向防御的
条件，因此更适合在高弹性品种上涨后及时做风格再平衡。配置端，
仍建议优先把握中价、基本面确定性较高、正股具备盈利兑现能力且
溢价率不过度透支的平衡型标的。 海外方面，市场经历了从“地缘
供给冲击缓和”向“通胀与利率约束重新强化”的叙事切换，风险资
产总体修复，但周五沃什偏鹰表态令前期修复明显降温。 全周标普
500、纳指和道指分别上涨约 0.5%、0.9%和 0.5%，但节奏并不平滑：
周初美伊斡旋及霍尔木兹海峡运输恢复预期升温，原油拥挤交易快速
降温， 布油全周下跌超过5%、WTI 下跌超过 4%， 黄金则在周初避险
与降息交易推动下一度冲高，最终受沃什杰克逊霍尔讲话冲击全周下
跌约 2.9%。 沃什强调通胀尚未出现足够明确的持续回落， 讲话后市场
对 9 月加息的定价由约 35%快速升至接近六成，2 年期美债收益率周
五单日上行近 13BP 至 4.36%左右，而 10 年期升至 4.73%左右，美元
同步走强。 我们认为， 本周最重要的变化并非地缘风险已经消失， 而
是市场开始谨慎区分“冲突持续”和“海峡封锁” 、 “海峡通航改善”

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和“原油供应完全恢复”两组概念：前者更多决定风险溢价，后者才
直接改变实际供需。当前海峡运输虽有恢复迹象，但仍明显低于战前
水平，因此短期油价供给溢价消退并不等同于中期能源约束解除；与
此同时，美国 7 月 PCE 同比升至 3.7%，欧洲部分经济体通胀亦重新
走高，使全球定价核心进一步从单纯的供给冲击滑向“高油价遗留影
响—通胀粘性—货币政策约束” 。 配置上，短期不宜继续追逐前期原
油和黄金的拥挤交易，更值得关注利率重定价对高估值资产的二次冲
击；中期则仍应保留能源安全、资源自主等方向的战略配置思维，但
需要等待供需和价格信号重新确认。 国内方面，本周并非普涨式风
险偏好修复， 而是主板相对占优、 成长板块波动显著放大的结构行情，
转债则明显强于成长权益，并重新出现一定估值扩张。 8 月 24 日至
28 日，上证指数由 3905.20 点升至 3952.18 点，周涨约 1.20%；深证
成指由 14094.17 点降至 13953.07 点，周跌约 1.00%；创业板指由
3545.58 点降至 3424.40 点，周跌约 3.42%，反映资金在海外利率不确
定性加大的背景下仍对高久期成长资产保持较高敏感度。周中英伟达
超预期财报一度带动国内算力、半导体明显修复，但周五成长方向重
新回落，市场风格快速切换。 基本面层面，1—7 月规上工业企业利
润同比增长 17.6%，电子行业利润同比增长 1.1 倍，其中集成电路行
业利润同比增长 18.5 倍，说明 AI、存储和算力产业链的盈利兑现仍
在强化，成长主线并未因短期利率冲击而发生根本逆转；但当前交易
逻辑已经更强调业绩兑现而非单纯估值扩张。 转债方面，本周整体
表现好于权益成长风格，等权明显优于加权，高价弹性重新占优，但
估值再度扩张后性价比约束值得重视。 中证转债指数由 8 月 21 日的
491.33 点升至 8 月 28 日的 495.87 点，周涨约 0.92%；等权转债指数
同期由 2679.11 点升至 2720.81 点，周涨约 1.56%，等权显著跑赢加
权。 与此同时， 转债平均价格由159.53 元升至 162.22 元， 价格中位数
由 134.05 元升至 134.63 元，平均转股溢价率由 69.77%升至 70.14%，
溢价率中位数由 52.36%升至 56.08%，表明本轮上涨不仅来自正股修
复，也包含一定估值抬升；从价格分组看，130 元以上高价券周内弹
性整体更强。 国内流动性环境总体仍具支撑， 尽管周四利率债明显调
整、10 年国债收益率重新回到 1.70%附近，但央行持续通过公开市场
操作呵护跨月资金，周五短端资金利率再度下行，因此转债估值暂未
面临流动性收缩式压缩。 策略层面， 建议从前期 “冲击后普遍修复”
逐步转向 “控制估值风险+围绕业绩确定性做结构” 的配置思路， 仓位
无需因外部风险缓和而激进提升。 交易端， 一方面， 高价高波品种已
经重新积累较多弹性和溢价率，叠加海外短端利率快速上行，继续追
高的“赔率”有所下降；另一方面，国内基本面和流动性并未明显转
弱，转债也尚不具备全面转向防御的条件，因此更适合在高弹性品种
上涨后及时做风格再平衡。配置端，仍建议优先把握中价、基本面确
定性较高、正股具备盈利兑现能力且溢价率不过度透支的平衡型标
的。 主题上可从三方面寻找抓手： 一是AI 算力、 存储及核心硬件， 产
业景气与利润数据继续得到验证，但应由主题交易转向业绩筛选；二
是能源安全与资源安全，油价短期回落意味着供给恐慌交易降温，但
地缘冲突并未结束，中期能源自主、战略资源、替代技术和再生循环
逻辑仍在； 三是政策受益的低估值方向， 房地产信贷政策进一步优化、
个人住房贷款最长期限延长至 40 年并同步支持房企再融资，有望对
地产链及部分低估值金融资产形成阶段性催化。 总体而言， 当前更接
近 “修复延续后的结构再平衡期” ， 组合应减少单纯依赖估值扩张的高
波动敞口，重新向业绩确定性、估值安全边际和预期差集中。 下周
转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：鸿路

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转债、上银转债、立讯转债、大参转债、财通转债、重银转债、节能
转债、能化转债、华海转债、常银转债。 风险提示： （1）正股退市
和信用违约风险； （2） 流动性环境收紧风险； （3） 权益市场超跌风险；
（4）地缘政治危机影响； （5）行业政策调控超预期。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）
固收点评 20260829：绿色债券周度数据跟踪（20260824-20260828）
观点 一级市场发行情况： 本周 （20260824-20260828） 银行间市场
及交易所市场共新发行绿色债券 22 只， 合计发行规模约195.00 亿元，
较上周减少了 469.65 亿元。 发行年限为5 年以下中短期为主； 发行人
性质为地方国有企业、央企子公司、中央国有企业、港澳台企业和中
外合资企业；主体评级以 AAA 级为主；发行人地域为福建省、北京
市、广东省、江苏省、云南省、广西壮族自治区和湖北省；发行债券
种类为中期票据、交易商协会 ABN、企业 ABS 和商业银行普通债。
二级市场成交情况： 本周（20260824-20260828） 绿色债券周成交额
合计 831.15 亿元， 较上周增加207.75 亿元。 分债券种类来看， 成交
量前三为金融机构债、 非金公司信用债和利率债， 分别为亿元399.95、
348.67 亿元和 51.89 亿元； 分发行期限来看，3Y 以下绿色债券成交量
最高，占比约 82.18 %，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交
量前三的行业为金融、公用事业、交通运输，分别为 414 亿元、133
亿元和 27 亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、福建
省、上海市，分别为239 亿元、127 亿元和 78 亿元。 估值偏离度前
三十位个券情况： 本周 （20260824-20260828） 绿色债券周成交均价
估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度大于溢价成交，溢价成交比例
大于折价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为25 天轨 04（-
0.7885 %）、25 濮资 G1（-0.7450 %）、26 碧水源 MTN004(科创债)（-
0.6051 %） ，其余折价率均在-0.44%以内。主体行业以金融、建筑、综
合为主，中债隐含评级以AA 、AA(2)、AAA-评级为主，地域分布以
浙江省、山东省、北京市居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券
为 25 鄂东 G1（0.7169 %）、G 三峡 EB2（0.6457 %）、 G26 铁道 2
（0.4368 %） ，其余溢价率均在0.38%以内。主体行业以金融、交通运
输、 公用事业为主， 中债隐含评级以 AAA+、AAA、 AA+评级为主，
地域分布以北京市、 湖北省、 四川省居多。 风险提示： Choice 信息
更新延迟；数据披露不全。
（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）
固收点评 20260829： 二级资本债周度数据跟踪 （20260824-20260828）
观点 一级市场发行情况： 本周 （20260824-20260828） 银行间市场
及交易所市场共新发行二级资本债 2 只，发行规模为 515 亿元。发行
年限均为 10Y；发行人性质为地方国有企业和中央金融企业；主体评
级均为 AAA 和 AA+；发行人地域为浙江省和北京市。 二级市场成
交情况： 本周（20260824-20260828）二级资本债周成交量合计约
1866.56 亿元，较上周减少了 507.61 亿元，成交量前三个券分别为 26
建行二级资本债 02BC（145.51 亿元） 、26 工行二级资本债 04BC
（132.20 亿元）和 26 交行二级资本债 02BC（121.75 亿元） 。 分发
行主体地域来看，成交量前三为广东省、贵州省和甘肃省，分别约为
1377.63 亿元、196.02 亿元和 63.43 亿元。 从到期收益率角度来看，
截至 8 月 28 日，5Y 二级资本债中评级 AAA-、AA+、AA 级到期收益
率较上周涨跌幅分别为：2.17BP、1.38BP、0.88BP；7Y 二级资本债中
评级 AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：0.79BP、
0.06BP、0.06BP；10Y 二级资本债中评级 AAA-、AA+、AA 级到期收
益率较上周涨跌幅分别为：-0.07BP、-0.08BP、-0.08BP。 估值偏离

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度前三十位个券情况： 本周 （20260824-20260828） 二级资本债周成
交均价估值偏离幅度整体不大，溢价成交的比例大于折价成交，折价
成交的幅度大于溢价成交。 折价个券方面， 折价率前三的个券为25
秦皇岛银行二级资本债 01（-0.6653 %）、25 甬城农商行二级资本债 01
（-0.4462 %）、 24 富阳农商行二级资本债 01（-0.4169 %） ， 其余折价
率均在-0.39%以内。中债隐含评级以 AA+、AAA-、A A-评级为主，
地域分布以上海市、北京市、浙江省居多。 溢价个券方面，溢价率
前三的个券为 25 建行二级资本债 02B(BC)（0.2537%）、 26 昆仑银行
二级资本债 01（0.2466%）、 24 交行二级资本债 02B（0.2366%） ，其
余溢价率均在 0.23%以内。 中债隐含评级以 AAA-、 AA+、 AA 评级
为主，地域分布以北京市、上海市、广东省居多。 风险提示：
Choice、Wind 信息更新延迟；数据披露不全。
（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）
固收周报 20260825：转债建议控制估值，关注核心赛道修复
本周（8.17-8.21）转债建议维持中性偏谨慎，短期降低高价格、高溢
价及高波动品种的集中暴露；配置端仍建议优先选择业绩确定性较
高、溢价合理、兼具债底保护和正股弹性的平衡型品种，等待权益风
险偏好和转债估值同时出现右侧确认。 海外方面，市场定价由单一
地缘冲突进一步扩散至“油价—通胀—长端利率—财政信用”链条，
整体呈现偏滞胀式的资产组合。 美国当地时间 8 月 17 日至 21 日，
标普 500、道指、纳指分别下跌1.43%、0.85%和 2.05%，10 年期美债
收益率全周上行约 4.2BP； 与此同时， 现货黄金周涨5.22%， 布伦特原
油周涨约 6.6%， 美元亦在美国财政部扩大长债回购后明显承压。 周中
美国财政部宣布加码长端美债回购，一度推动长债收益率快速下行并
带动风险资产修复，但政策效果仅维持较短时间，随后油价上涨、美
国对伊制裁威胁和财政可持续性担忧重新推升长端利率；周五美国综
合 PMI 初值升至 56.0， 经济韧性又进一步弱化了市场对快速货币宽松
的押注。我们认为，当前需要谨慎区分“冲突持续”和“霍尔木兹海
峡实际封锁” ，以及“财政部回购”与“货币政策实质转松” ：前者更
多决定风险溢价，实际航运和供应恢复才决定原油中期供需；财政回
购能够阶段性改善市场流动性，却尚不足以改变高油价、财政扩张与
长端期限溢价共同抬升的约束。短期海外资产波动率或仍维持高位，
中期判断则仍需回到原油实际供应、美国通胀传导以及美联储政策反
应函数三个核心变量。 国内方面，本周权益呈现“周初修复—周中
快速去风险—后半周结构性回补”的节奏，成长风格调整更深，市场
并未形成单边风险偏好修复。 全周上证指数、 深证成指和创业板指分
别下跌 0.56%、1.81%和 2.23%， 科创及成长风格整体承压， 大盘蓝筹
相对抗跌；行业层面石油石化、煤炭、银行表现居前，而计算机等前
期高弹性方向调整更明显。 尤其8 月 19 日创业板单日下跌 6.26%，存
储、算力等高位科技方向集中调整，随后创新药、CPO、锂矿及资源
品又出现结构性修复，反映资金仍在高景气成长与低位防御之间快速
切换。国内基本面与政策则构成一定托底：7 月工业、消费和投资数
据偏弱之后，稳增长增量政策预期升温，8 月 LPR 继续维持不变，而
周五财政端进一步释放促消费贴息和财政支出更多转向“投资于人”
的信号。因而本轮调整并非简单复制海外风险交易，更接近外部油价
与利率冲击、高估值成长内部获利兑现以及国内政策预期重新定价三
者叠加。 转债方面，市场相对权益保持一定抗跌属性，但前期高估
值尚未转化为足够的向上弹性，策略上仍应优先控制估值和波动率敞
口。 按 8 月 17 日至 21 日五个交易日涨跌复合计算，中证转债指数
全周约下跌 0.44%，周一随权益反弹上涨 1.05%，周三在权益快速调

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整中下跌 1.14%，此后两个交易日基本横盘，显示市场由此前的主动
压估值逐渐进入“等待正股方向确认”的阶段。值得注意的是，本周
起点已经经历前一周较明显的估值消化，但当时转股溢价率中位数仍
在 50%以上，高估值对风险偏好变化依然敏感；与此同时，国内债市
本周先强后弱， 后半周资金利率边际抬升，10 年期国债收益率周末回
到 1.6865%左右，对转债估值进一步扩张也难形成明显助力。策略层
面，建议仓位维持中性偏谨慎，短期降低高价格、高溢价及高波动品
种的集中暴露，交易端可围绕超跌后的核心赛道进行节奏性修复交
易，但不宜将单日反弹直接外推为全面进攻信号；配置端仍建议优先
选择业绩确定性较高、溢价合理、兼具债底保护和正股弹性的平衡型
品种，等待权益风险偏好和转债估值同时出现右侧确认。 主题上，
当前更适合从“安全资产+确定性成长”两条线寻找抓手。 一方面，
中东冲突与油价上行仍会强化能源安全、能源自主和资源安全叙事，
油气、煤炭之外，可继续向电力、储能、关键资源以及替代、提纯和
循环利用技术扩散；另一方面，AI 产业趋势并未因市场调整而终止，
但本周海外长端利率和国内高估值成长波动均表明，后续科技方向的
定价权或进一步从远期叙事回到当期业绩，建议更关注光通信、算力
基础设施、半导体等方向中业绩能够持续兑现的核心资产，而非单纯
追逐高弹性。国内政策端则可继续观察促消费、住房政策优化以及财
政“投资于人”方向带来的低位预期差机会。总体而言，当前更适合
“控制高估值敞口、保留核心资产仓位、等待右侧信号后 再提高弹
性” ， 而非在外部油价和长端利率仍处高位时全面转向进攻。 下周转
债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：鸿路转
债、上银转债、大参转债、华海转债、盛虹转债、能化转债、新乳转
债、南航转债、兴业转债、万孚转债。 风险提示： （1）正股退市和
信用违约风险； （2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；
（4）地缘政治危机影响； （5）行业政策调控超预期。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）
行业

[Table_IndustryDetials] 智能汽车主线 8 月报：中报分化定型，Momenta 打进合资豪华，L3
立法启动
n 投资建议：智驾板块当下处于历史底部，我们持续坚定看好！智驾
是物理 AI 应用落地最快且规模广阔的场景，目前产业链各个环节均
处于市场低估状态！ Ø1） 具备物理AI 基座模型&芯片自研能力厂商：
小鹏集团/理想汽车/地平线机器人/Momenta 等；2）具备物理 AI 基座
模型能力厂商： 小马智行/文远知行/千里科技等；3） 具备模型应用+场
景深耕运营能力厂商：曹操出行/如祺出行/易控智驾/希迪智驾等；4）
智驾产业链核心硬件环节：芯片（黑芝麻智能）+激光雷达（禾赛/速
腾聚创）+底盘（耐世特/伯特利）+检测（中国汽研）+车灯（星宇股
份）+玻璃（福耀玻璃）等。 Ø 风险提示：贸易战升级进一步超出预
期，全球经济复苏力度低于预期，L3-L4 智能化技术创新低于预期，
全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。
（证券分析师：黄细里 研究助理：童明祺）
2026Q2 业绩综述：总体符合预期，内外需均有韧性
n 汽车板块是否见底？ Ø2026 年是汽车行业正处技术创新和需求两
大周期同时切换的关键之年， 原有框架逐步失效， 新的框架正在建立。
汽车板块内部投资主线经历了 2024-2025 年的扩散再到逐步收敛的过
程。 内需景气度角度： 重卡/客车/摩托>乘用车/零部件。 外需景气度角

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度：各个子领域均保持向上态势。地缘政治和贸易战对外需影响扰动
为主， 不影响长期趋势。 n n 当前时点如何布局汽车板块？ n Ø 全球
化&AIDC 主线： 整车/零部件出海优选 【吉利汽车/比亚迪/中国重汽 A-
H/宇通客车/春风动力+福耀玻璃】 等；AIDC 缺电液冷优选 【潍柴动力
+银轮股份+飞龙股份】等。 Ø Ø 物理 AI 主线：智驾板块优选【小鹏
集团-W/理想汽车-W/地平线机器人-W/MOMENTA-W/小马智行-W/文
远知行-W/曹操出行/易控智驾/希迪智驾+千里科技/德赛西威/伯特利/
耐世特/中国汽研等】等；机器人优选【拓普集团+新泉股份/星宇股份
/均胜电子】 等。 n 风险提示： 贸易战升级进一步超出预期； 全球
经济复苏力度低于预期； 汽车内需恢复不及预期； 智驾/机器人进展不
及预期；地缘政治不确定性风险增大。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐 证券分析师：郭雨蒙
证券分析师：孙仁昊 研究助理：童明祺）
智能汽车主线周报：道路交通安全法修订草案专设自动驾驶汽车章
节，继续看好智能化
n 投资建议：智驾板块当下处于历史底部，我们持续坚定看好！智驾
是物理 AI 应用落地最快且规模广阔的场景，目前产业链各个环节均
处于市场低估状态！ Ø1） 具备物理AI 基座模型&芯片自研能力厂商：
小鹏集团/理想汽车/地平线机器人/Momenta 等；2）具备物理 AI 基座
模型能力厂商： 小马智行/文远知行/千里科技等；3） 具备模型应用+场
景深耕运营能力厂商：曹操出行/如祺出行/易控智驾/希迪智驾等；4）
智驾产业链核心硬件环节： 芯片 （黑芝麻智能）+激光雷达 （禾赛科技
/速腾聚创）+底盘（耐世特/伯特利）+检测（中国汽研）+车灯（星宇
股份）+玻璃（福耀玻璃）等。 Ø 风险提示：贸易战升级进一步超出
预期， 全球经济复苏力度低于预期，L3-L4 智能化技术创新低于预期，
全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。
（证券分析师：黄细里 研究助理：童明祺）
医药行业 2026H1 总结报告：CXO、创新药及科研服务板块引领业绩
增长
Ø 医药行业：365 家 A/H 股医药上市公司 2026H1 营业收入、归母净
利润、扣非归母净利润总额分别同比增长 5.31%、22.89%、23.39%。
2026Q1 营业收入、 扣非归母净利润分别同比增长4.49%、15.66%，收
入增速前三的细分领域依次为 CXO、科研服务、A+H 创新药；扣非
归母净利润增速前三的细分领域依次为科研服务、A+H 创新药、CXO；
2026Q2 营业收入、 扣非归母净利润分别同比增长6.68%、33.08%，收
入增速前三的细分领域依次为 CXO、 科研服务、 医疗器械； 扣非归母
净利润增速前三的细分领域依次为科研服务、A+H 创新药、CXO 。
ØA+H 创新药：我们分别选择了 H 股 42 家和 A 股 58 家创新药企业
作为国内创新药企业样本。创新药公司 2026H1 收入、归母净利润增
速分别为 21.3%、88.8%。 主要受创新药企盈利拐点及 BD 增厚业绩
驱动。 Ø 中药：57 家中药上市公司 2026H1 同比 2025H1 同期的收
入、 归母净利润、 扣非归母净利润总额增速为-3.48%、-8.88%、-8.18% ；
2026Q2 同比 2025Q2 的收入、 归母净利润、 扣非归母净利润总额增速
分别为-9.12%、-35.8%、-17.55% ，2026Q2 业绩下滑明显，主要系板
块整体面临下游需求景气度下滑以及反腐高压双重影响，但同时渠道
去库存已接近尾声，且 2026 年 7 月以来反腐进入常态化，院端业务
有所恢复，26Q3 有望反转。推荐：方盛制药、天士力等，建议关注：
云南白药等。 Ø 制药：84 家化学制药公司 2026H1 营业收入、 归母净
利润分别同比增长 9.0%、83.4%。 分季度看，2026Q1 营业收入、 归母
净利润、 扣非归母净利润分别同比增长8.57%、65.0%、48.16%；2026Q2

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分别同比增长 9.77%、99.5%、25.16%， 收入保持稳健增长， 归母净利
润增速明显提升。 推荐： 百济神州， 建议关注： 艾力斯、 荣昌生物等。
Ø 科研服务：20 家科研服务公司 2026H1 同比 2025H1 的收入、归母
净利润、扣非归母净利润总额增速为 19.37%、42.92%、105.63%；
2026Q2 单季度同比于 2025Q2 的收入、 归母净利润、 扣非归母净利润
总额增速分别为 22.13%、36.63%、106.50%。2026H1 整体经营情况持
续改善，然而 2026Q2 汇兑影响放大，对全年利润端有所影响，而经
营性趋势向好不改， 规模效应凸显。26H1 后若汇率影响缩小、 下游药
企及 CXO 客户需求持续复苏、AI 制药带来增量需求较强，那么科研
服务公司趋势将持续向好。我们认为 长期来看科研服务市场扩容+国
产替代+AI 制药带来行业增量，赛道高速成长逻辑不变，且医药市场
投融资也终将回暖，伴随流动性环境保持宽松，下游需求恢复，有望
迎来板块性的较大增长。推荐：华大智造、皓元医药、百奥赛图-B、
奥浦迈等，建议关注：金斯瑞、药康生物、纳微科技、赛分科技、百
普赛斯、 义翘神州等。 医疗服务： A 股 10 家医疗服务上市公司 （剔
除三方检测）2026H1 同比 2025H1 的收入、 归母净利润、扣非归母净
利润总额增速为 3.83%、-14.56%、-24.04%；2026H1 仍面临内需压力、
竞争加剧、 医保控费等， 但收入增长小幅提速。2026Q2 同比于 2025Q2
单季度的收入、 归母净利润、 扣非归母净利润总额增速分别为2.98%、
-47.28%、-47.25%。收入总额小幅增长，利润下滑较多，主要由于龙
头公司补税影响及少数公司利润下滑。推荐：爱尔眼科、通策医疗、
华厦眼科、普瑞眼科、固生堂（H）等，建议关注：海吉亚（H）等。
Ø 医疗器械：99 家医疗器械公司 2026H1 同比 2025H1 的收入、归母
净利润、 扣非归母净利润总额增速为9.03%、-3.93%、-0.33%；2026Q1
同比于 2025Q1 的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别
为 5.12%、-12.95%、-9.61%；2026Q2 同比于 2025Q2 的收入、 归母净
利润、扣非归母净利润总额增速分别为 12.70%、7.28%、10.36%。医
疗器械收入企稳，剔除汇兑扰动盈利稳中有升。内需耗材集采优化背
景下，推荐惠泰医疗、南微医学等；出海布局领先，推荐迈瑞医疗、
新产业、联影医疗等；AI 科技线推荐：海泰新光、华大智造等，建议
关注：奕瑞科技等。 Ø 生物制品（疫苗&血制品） ：17 家生物制品公
司 2026H1 同比于 2025H1 的收入、 归母净利润、 扣非归母净利润总额
增速分别为-31.6%、-71.1%、-74.6%。主要因智飞生物代理产品批签
发大幅缩减、亏损同比进一步扩大，拖累板块整体业绩。生物制品板
块受医保控费与集采扩围、渠道库存去化尚未完成等因素影响主营业
务承压。血制品和疫苗板块需求下降、竞争加剧和价格承压等影响尚
未消退， 近期暂无突破性技术进步和爆款产品， 业绩持续呈下降态势。
ØCXO：22 家 A 股 CXO 上市公司 2026H1 同比于 2025H1 收入、 归母
净利润、扣非归母净利润总额增速分别为 23.71%、15.21%、62.71%，
2026Q2 同比于 2025Q2 的收入、 归母净利润、扣非归母净利润总额增
速分别为 28.29%、9.94%、62.14%。随着创新药投融资环境回暖，新
分子商业化加速，头部企业在手订单饱满、产能利用率回升，高价值
的 ADC、多肽等新分子相关项目占比提升，我们预计后续CXO 公司
业绩仍将逐季改善。推荐：药明合联、泰格医药，建议关注：药明康
德、药明生物、凯莱英、康龙化成等。 Ø 药店：7 家药房上市公司
2026H1 收入、 归母净利润、 扣非归母净利润增速分别为2.0%、10.7%、
11.5%。2026Q2 收入、 归母净利润、 扣非归母净利润增速分别为4.17%、
12.4%、12.38%。 推荐： 益丰药房、 大参林、 老百姓等。 Ø 风险提示：
药品和耗材降价超预期风险、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、
政策性风险。

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（证券分析师：朱国广）
保险Ⅱ行业深度报告：保险行业 2026 年中报回顾与展望：权益投资
催化短期弹性，分红转型巩固长期基础
投资要点 投资收益带动盈利强劲增长， 分红回报可观。1）AH 上
市险企 26H1 归母净利润合计增长 78%，A 股险企 Q2 实现高增长，
主要受投资收益提升带动。其中国寿上半年同比+229%，主要由于权
益投资弹性突出。2）A 股 5 家险企归母净资产较年初增长 6.8%，EV
较年初增长 7.0%。3）中期分红普遍较快增长，分红率基本稳定，其
中国寿、人保每股股息分别同比+50%、+47%，且人保分红率同比有
所提升。 投资： 投资收益大幅提升， 二级权益占比再创新高。1）
投资资产规模稳健增长，A 股五家险企合计较年初+4.5%。2）股市走
强带动投资收益大幅提升。①上半年各险企总投资收益普遍高增，国
寿、太平分别同比+147%、+121%，且各险企均有较高的买卖价差增
长，反映出已择机兑现浮盈。②上市险企年化净投资收益率平均同比
下降 0.4pct，主要是受利率低位影响，而年化总投资收益率平均同比
大幅提升 1.7pct，主要是受股市走强带动。但由于行情结构分化，综
合投资收益率表现低于总投资收益率。3）二级权益投资比例再提高，
FVOCI 股票占比提升。 ①上市险企对债券投资规模持续增长， 占投资
资产比例基本稳定， 平均较年初+0.2pct。 利率债仍然是重点配置方向，
资产久期拉长幅度进一步放缓。②上市险企继续增配二级权益，股票
+股基平均占比较年初+1.3pct 至 17.8%，其中新华较年初+4.4pct 至
25.5%，继续领先同业。股票配置中FVOCI 占比进一步提升，上市险
企加权平均占比约 46%， 较年初+5.5pct。 国寿、 平安OCI 占比分别较
年初提升 10pct、9.3pct， 提升幅度较大。 寿险：NBV 继续增长，
预计负债成本持续改善。1）保费：上半年新单保费较快增长，Q2 单
季增速环比放缓。分红险已成为新业务主力，各公司占比大多在90%
以上。2） 渠道： ①个险业务增速亮眼。 上半年个险新单保费大多实现
两位数增长，26H1 上市险企人力合计较年初-0.4%，但人均产能明显
提升。②银保渠道表现分化。受上年同期高基数和业务策略差异，上
市公司银保业务增速表现分化，其中阳光、平安新单增长较快。 3）
NBV：延续增长势头，对投资收益率敏感性继续改善。①上市险企合
计 NBV 同比+18.5%，国寿同比 33.7%，增速领先。NBV margin 表现
整体稳定。 ②26H1 上市险企 NBV/VIF 对投资收益率敏感性较 2025 年
均继续下降， 预计增量及存量业务负债成本持续改善。 财险： 综
合成本率同比继续改善。1） 保费： 整体增速偏弱， 非车险占比继续提
升。 上半年上市险企财险保费同比+1.7%， 老三家中平安同比+4%增速
最高。上市险企非车险保费占比平均提升0.8pct。2）综合成本率：承
保盈利普遍改善， 得益于费用持续优化。 上市险企全部实现承保盈利，
综合成本率平均值为 96.1%，同比改善 0.2pct，主要受费用率同比下
降带动。人保综合成本率 94.5%，为上市险企中最低。太保综合成本
率同比下降 1.3pct， 改善最明显。 基本面仍具韧性， 继续看好保
险板块估值修复空间。1） 我们认为市场需求依然旺盛， 分红险转型将
进一步推动刚性负债成本优化， 利差损压力将有所缓解。2） 近期十年
期国债收益率企稳于 1.69%左右， 我们预计， 未来伴随国内经济复苏，
长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将
有所缓解。3）2026Q2 末公募基金对保险股持仓比例降至 0.42%，显
著低配。2026 年 8 月 31 日保险板块估值 2026E 0.47-0.76 倍 PEV、
0.93-1.62 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 风险
提示：长端利率趋势性下行；权益市场波动；新单增长不及预期。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）

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推荐个股及其他点评

[Table_RecommendDetials] 中闽能源（600163）：2026 年半年报点评：风光短期承压，抽蓄注入
打开增量空间
投资要点 事件：公司公告 2026 年半年度报告。 追溯调整
口径下业绩承压， 风资源、 电价及税收政策影响利润释放。2026H1 公
司实现营业收入 11.03 亿元，同比-0.12%；归母净利润 3.47 亿元，同
比-7.29%；扣非归母净利润 2.90 亿元，同比-3.76%。2026 年上半年，
风资源状况不及 2025 年同期、 福建省外项目限电率同比上升， 叠加市
场化交易影响，综合电价同比下降；营业成本同比+3.75%，对盈利形
成一定压力;其他收益同比-47.50%，主要受陆上风电增值税即征即退
政策调整影响，叠加个别项目所得税优惠政策变化，利润端承压。
抽蓄注入托底总电量， 风光发电仍受资源及限电影响。2026H1 公司累
计发电量 20.90 亿千瓦时，同比+2.87%；上网电量 20.47 亿千瓦时，
同比+2.84%。分类型看，福建风电上网电量 12.44 亿千瓦时，同比-
0.54%；抽水蓄能 6.92 亿千瓦时，同比+10.91%；黑龙江风电 0.79 亿
千瓦时，同比-6.88%；生物质发电 0.23 亿千瓦时，同比+10.08%；新
疆哈密光伏 0.08 亿千瓦时，同比-11.68%。抽蓄电量增长抵消风电、
光伏下滑， 带动公司整体发电量与上网电量同比增长。 核心海风
贡献突出， 抽蓄成为新增稳定利润来源。2026H1 中闽海电实现营业收
入 4.42 亿元、净利润 2.23 亿元；福清风电实现营业收入 1.72 亿元、
净利润 0.50 亿元； 闽投抽水蓄能实现营业收入3.16 亿元、 净利润1.31
亿元， 其中抽蓄净利润较2025 年同期增长约 11.7%。 公司完成闽投抽
水蓄能 51%股权收购后，主营业务正式拓展至抽水蓄能领域，有望提
供较为稳定的利润贡献。 抽蓄资产注入落地， 装机规模及业务结
构显著扩充。截至 2026/6/30，公司控股并网装机容量 219.93 万千瓦，
其中风电 94.93 万千瓦（陆风 65.33 万千瓦、海风 29.60 万千瓦） 、光
伏 2 万千瓦、 生物质3 万千瓦、 抽水蓄能120 万千瓦。2026 年上半年
公司完成闽投抽水蓄能股权交割，并新增诏安光伏、福州海电股权投
资， 形成 “风电+光伏+生物质+抽蓄” 四大业务板块。 公司坚持自主开
发与优质项目并购双轮驱动。 长乐海风及配套工程稳步投入， 省
内新能源项目储备持续推进。截至 2026H1，长乐 B 区海上风电场项
目预算 10.74 亿元，期末在建工程余额 0.27 亿元，工程进度 2.30%；
长乐外海集中统一送出工程预算 73.35 亿元，期末在建工程余额 0.46
亿元，工程进度 0.62%。此外，公司同步推进诏安四都 80MW、中闽
福清新厝 50MW 及莆田北岸 400MW 等渔光互补项目，福建省内海
风、 光伏项目储备持续转化。 盈利预测与投资评级： 我们维持公
司 2026-2028 年归母净利润预测 5.88/6.52/6.63 亿元， PE 分别为
17/15/15 倍（2026/9/1） ，维持“买入”评级。 风险提示：风电风
况波动、电价波动、新项目开工投产不及预期等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
三一重工 （600031）：2026 年中报点评：Q2 国内外收入均超市场预期，
经营性利润充分彰显上行周期龙头弹性
投资要点 2026Q2 国内外收入同比均超 20%，近5 年以来单季度
最高增速 2026H1 公司实现营业总收入 535.1 亿元， 同比+19.5%，
Q2 收入 293.6 亿元， 同比+24.4%， 是近5 年以来收入增速最高的一个
季度。根据我们测算，公司单 Q2 国内外收入同比分别+22%/+28%，
国内外表现均超市场预期，上半年欧洲、美洲、非洲、亚澳市场全面
开花， 同比分别增长13%/25%/48%/17%， 欧美表现印证公司全球化战

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略布局优异性。分产品看 Q2 挖机/混凝土两大板块收入同比增速超
30%。Q2 收入超预期我们认为主要系： ①公司产品结构优异， 挖机收
入占比超 40%，充分受益于 Q2 国内外挖机产品共振高景气。挖机是
工程机械板块应用场景最广泛的产品，也是抗周期能力最强的品类。
②区域布局均衡：公司全球化布局不依赖某个单一市场，欧美市场逐
渐开始突破保障长期成长性。 毛利率稳中有升， 海外盈利能力持
续改善 2026H1 实现归母净利润 56.9 亿元，同比+9.1%，单 Q2
归母净利润 32.1 亿元，同比+16.9%，扣非归母净利润 26.7 亿元，同
比-11.2%。①毛利率端，2026H1 公司毛利率 27.8%，同比+0.3pct，主
要 产 品 挖 机 毛 利 率 同 比 提 升1.6pct ， 国 内 外 毛 利 率 同 比 分 别-
1.4/+1.3pct，海外毛利率在汇率波动情况下逆势提升主要系高毛利率
的非洲地区占比提升， 结构优化。 ②费用端，2026H1 公司期间费用率
16.5%，同比+4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.0/-
0.4/-0.5/+5.0pct，其中汇兑损失 21 亿元，去年同期为收益 7 亿元。③
净利率端，2026H1 销售净利率 10.7%，同比-1.1pct，若加回汇兑损失
净利率有望提升接近 3pct，充分体现公司作为龙头在上行周期中的利
润弹性。 全 球 化 布 局 持 续 深 化 ， 电 动 化 产 品 持 续 迭 代
2026H1 全球化布局持续推进， 建立 “1+5+N” 全球研发体系， 海外市
场新品上市 30 余款。 渠道及服务端， 海外市场渠道体系已覆盖500 多
家子公司、合资公司及代理商，并构建包含 6 个国内总仓、2 个海外
供应中心仓及近 1000 个海外配件仓库的全球仓储网络。电动化方面，
持续推进工程车辆、装载机械、挖掘机械、起重机械等产品低碳化，
2026H1 共完成 15 款新能源产品上市，部分新能源起重机械产品实现
欧洲、澳洲等海外高端市场突破。随着全球化&电动化持续推进，公
司产品、 渠道及服务竞争力有望进一步提升。 盈利预测与投资评
级：考虑到汇率波动对公司业绩形成短期扰动，但在全球工程机械景
气上行&公司全球化+电动化持续深化背景下， 公司作为行业龙头有望
持续受益。 我们调整公司2026-2028 年归母净利润为102.7（原值 109.7）
/139.8（原值 138.7）/172.2（原值 165.5）亿元，当前市值对应 PE
18/13/11X， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 竞争格局恶化、 地缘
政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
一汽解放（000800）：2026 半年报点评：业绩符合我们预期，盈利能
力同比改善
投资要点 公告要点：26Q2 公司收入 187.95 亿元，同比+37%，
环比+0.1%；归母净利润 2.07 亿元，同比由亏转正，环比+109%；扣
非归母净利润 0.08 亿元。2026H1 收入 375.71 亿元， 同比+34%； 归母
净利润 3.06 亿元， 同比+1459%； 扣非归母净利润0.33 亿元。 公
司盈利能力同比改善， 费用管控效果较好。26Q2 毛利率 5.64%， 同环
比+0.6/+0.4pct；26H1 公司毛利率 5.5%，同比+1.1pct，毛利率同比改
善主要系 1） 重卡销量持续上升导致的规模效应叠加；2） 自主化技术
提高， 公司已掌握世界级整车及三大动力总成核心技术；3） 持续开拓
海 外 市 场 ， 出 口 销 量 占 比 上 升 。 公 司26Q2 销 管 研 财 费 用 率 为
1.7%/1.6%/2.5%/-0.4% ，同比 -0.1/-0.5/-1.0/+0.3pct ， 环 比
+0.3/+0.0/+0.1/+0.2pct， 费用管控较好。 公司 26Q2 重卡销量表现
较好， 出口业务增速显著。 根据中汽协口径，26Q2 公司重卡批发销量
5.87 万辆，同环比+32.4%/+1.9%。1）终端销量 4.83 万辆，同环比
+22.5%/+38.1%，市占率 19.2%，仅次于重汽（19.3%）；2）出口销量
2.42 万辆，同环比 +90%/+157.1%，市占率 20%，同样仅次于重汽
（44.8%） 。公司出口业务以东南亚、非洲、拉美等市场为基盘，将海

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外属地化运营作为战略支撑业务发展；3）能源结构方面，公司 26Q2
天然气重卡销量 1.6 万辆，同比 +43.47%，环比基本持平，市占率
28.85%， 市占率第一； 电动重卡销量1.23 万辆， 同环比+80.7%/154.4%，
市占率 12.96%，排名第四。 盈利预测与投资评级：考虑重卡市
场竞争加剧，我们下修公司 2026/2027/2028 归 母 净 利 润 预 期 至
9.88/13.02/18.47 亿元（原 2026/2027 年预期为 10.22/13.07 亿元） ，对
应 PE 为 30/23/16 倍。由于国内重卡终端市场业务发展向好叠加出口
业务持续放量， 我们仍维持 “买入” 评级。 风险提示： 海外市场
需求低于预期；国内新能源重卡价格战加剧；汇率波动风险；海外市
场政策变化风险。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
新凤鸣（603225）：2026 年半年报点评：长丝景气修复、PTA 效益改
善，盈利能力显著提升
投资要点 事件： 公司发布2026 年半年度报告。2026H1， 公司实
现营业收入 406.91 亿元， 同比+21.50%； 实现归母净利润14.39 亿元，
同比+103.16%；实现扣非归母净利润 15.22 亿元，同比+130.51%。其
中 2026Q2，公司实现归母净利润 10.71 亿元，同比+166.19%、环比
+191.46%；实现扣非归母净利润 10.17 亿元，同比+154.35%、环比
+101.53%。 涤纶长丝产品板块：2026H1， 公司POY、FDY、DTY
分别实现营业收入 158.67、58.97、36.96 亿元， 毛利率分别为10.51%、
11.78%、10.46%。行业端，上半年国内涤纶长丝表观需求同比增长
6.12%， 出口量同比增长16.75%， 产品加工价差较上年同期明显修复。
截至 2026 年 6 月末，公司涤纶长丝有效产能 885 万吨，国内市场占
有率超过 15%。 海外项目方面， 埃及项目已取得ODI 批复并完成当地
注册、220KV 变电站关键落地，聚酯、纺丝方案基本敲定。行业供需
格局改善，公司有望依托规模化生产、产品结构升级和海外布局进一
步放大长丝板块盈利弹性。 涤纶短纤产品板块：2026H1， 公司涤
纶短纤实现营业收入 41.57 亿元，毛利率 5.86%。截至 2026 年 6 月
末，公司涤纶短纤产能 140 万吨，产量规模保持国内第一。公司短纤
业务有望在扩大规模优势的同时，进一步丰富差别化产品矩阵，为中
长期业务增长提供增量支撑。 PTA 产品板块：2026H1， 公司PTA
实现营业收入 102.85 亿元， 毛利率2.36%， 上半年PTA 板块实现扭亏
为盈。 截至2026 年 6 月末， 公司PTA 有效产能 1100 万吨， 一至四期
装置已全面稳定达产，内部原料自给率超过 70%；2026 年 3 月 PTA
单月产量首次突破 100 万吨。 随着装置运行效率和能耗指标持续优化，
公司“PTA—聚酯长丝及短纤”一体化协同优势有望进一步转化为成
本竞争力和盈利韧性。 盈利预测与投资评级： 地缘冲突导致石化
产品价格波动，PTA 和聚酯行业龙头企业通过调整生产实现了加工价
差明显修复，PTA-聚酯景气改善， 我们调整盈利预测， 公司2026-2028
年归母净利润分别为 28、33、40 亿元（此前预期为 20、25、27.5 亿
元） ， 按2026 年 9 月 1 日收盘价， 对应PE 为 12.4、10.3、8.7 倍。PTA-
涤纶长丝行业反内卷持续推进，公司为行业龙头，盈利水平优异，维
持 “买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动， 下游需求不及预
期，投产进度不及预期。
（证券分析师：陈淑娴）
优必选（09880.HK）：2026 年半年报点评：营收翻倍增长，人形机器
人规模化交付加速放量
投 资 要 点 规 模 化 交 付 驱 动 收 入 翻 倍 ， 归 母 亏 损 持 续 收 窄
2026H1 公司实现营收 12.69 亿元， 同比+104.2%；2026H1 毛利为 5.67
亿元， 同比+160.9%；2026H1 净亏损为 3.39 亿元，同比-23.0%，归母

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净亏损为 3.11 亿元，同比-24.7%。分产品看，2026H1 全尺寸具身智
能人形机器人/非具身智能人形机器人/其他智能机器人/其他智能硬件
/ 园 林 机 械 、 汽 车 及 液 压 零 部 件 / 其 他 收 入 分 别 为
5.90/0.33/2.46/2.59/1.39/0.02 亿 元 ， 同 比 分 别 +1445.0%/+21.9%/-
18.8%/+2.9%/新增/+10.6%。 分行业看，2026H1 教育/物流/其他行业定
制/消费级机器人/其他收入分别为 1.22/1.37/5.81/2.88/0.02 亿元，同比
分别-49.1%/+144.0%/+810.7%/+10.8%/+10.6%。 高毛利业务占比
提升，费用率下降但减值及税费拖累盈利 2026H1 公司毛利率为
44.7%， 同比+9.7pct；2026H1 销售/归母净利率分别为-26.7%/ -24.5%，
分别较上年同期改善 44.1pct/42.1pct。2026H1 销售/行政/研发费用率
分别为 18.8%/11.8%/23.9%， 三项费用率合计54.5%， 同比下降46.4pct；
行政费用下降主要系股份支付减少 5160 万元。2026H1 公司信用减值
损失由上年同期 130 万元增至 9107 万元，所得税费用由 486 万元增
至 5904 万元，融资由净收入 1023 万元转为净支出 2328 万元，部分
抵消经营端改善。 现金流披露有限， 存货、 应收及合同负债同步
上升 截至 2026 年 6 月末，公司现金及现金等价物 23.26 亿元，
较 2025 年末下降 52.4%，主要由于支付锋龙股份收购对价 16.65 亿
元； 资产负债表现金及银行存款为23.81 亿元。 应收账款净额 16.80 亿
元，较年末增长 29.0%；存货 9.85 亿元，增长 70.9%；合同负债 1.33
亿元，增长 46.3%，反映订单及交付备货增加。公司短期及长期借款
合计 9.97 亿元， 较年末11.23 亿元下降 11.2%。 全尺寸人形机器
人交付放量，产品矩阵持续完善 2026H1 公司人形机器人总销量
16123 台， 同比增长268.3%， 其中全尺寸具身智能人形机器人销量921
台，同比增长 1946.7%。公司已推出面向制造及仓储的 Cruzr Y1、商
用服务及教育场景的 Walker C1， 以及消费陪伴场景的 U1 系列； 同时
发布 Thinker1.0 并持续迭代 Thinker-WM、Thinker-VLA 等模型， 推动
机器人从技术验证向工业搬运、上下料、分拣等场景规模化应用。锋
龙并表后，公司新增园林机械、汽车及液压零部件业务，业务边界进
一步拓展。 盈利预测与投资评级： 公司作为全球人形机器人行业
领军企业，技术壁垒深厚，商业化落地进程行业领先。考虑到公司人
形机器人销量高速增长，我们上调公司 2026-2028 年营业收入分别为
37.78（原值 28.84）/57.47（原值 37.92）/74.79（原值 48.86）亿元。
当前市值对应 PS 分别为 10/7/5 倍，维持公司“买入”评级。 风
险提示：宏观经济及下游需求不及预期；人形机器人商业化及规模化
交付不及预期；行业竞争加剧及持续亏损风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
华峰测控 （688200）：2026 年中报点评： 业绩高速增长，SoC&功率测
试突破打开成长空间
投资要点 营收高增，盈利水平显著提升：2026H1 公司营业收入
为 7.38 亿元， 同比+38.2%， 主要系半导体行业景气度回升、 公司运营
效率提升、订单增长，其中海外收入 0.61 亿元，同比+5.63%，占比
8.3%； 归母净利润为4.16 亿元， 同比+112.6%； 扣非归母净利润为2.43
亿元， 同比+39.1%， 非经常性收益主要为金融资产和金融负债产生的
公允价值变动损益及其处置收益。Q2 单季营业收入 4.67 亿元，同比
+38.6%，环比+71.7%；归母净利润 3.22 亿元，同比+140.6%，环比
+241.8%；扣非归母净利润 1.71 亿元，同比+37.7%，环比+135.7%。
盈利能力持续突破， 维持高研发投入：2026H1， 公司毛利率为74.7%，
同比维持；销售净利率为 56.1%，同比+19.5pct；扣非归母净利率为
32.9%， 同比+0.2pct； 期间费用率为41.3%， 同比+4.0pct， 其中销售费
用率为 11.5%，同比-3.3pct，管理费用率为 5.2%，同比-0.4pct，研发

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费用率 25.6%， 同比+4.9pct， 财务费用率为-1.0%， 同比+2.8pct。Q2 单
季度毛利率为 74.4%， 同比持平， 环比-1.0pct； 销售净利率68.8%，同
比+29.0pct， 环比+34.3pct； 扣非归母净利率36.6%， 同比-0.2pct， 环比
+9.9pct。 合同负债&存货高增， 现金流持续改善： 截至2026H1，
公司合同负债为 1.05 亿元， 较年初+35.8%， 主要系2026H1 订单增加、
预收货款增加；存货为 4.55 亿元，较年初+51.9%。2026 H1，公司经
营活动净现金流为 1.07 亿元， 同比+51.2%， 主要系2026H1 收入增加、
销售回款同比增加，其中 2026Q2 经营活动净现金流为 1.24 亿元，同
比+154.5%， 环比转正。2026H1， 公司研发投入1.89 亿元， 同比+70.6%，
研发投入占比 25.6%， 同比+4.9pct。 多产品线持续突破，SoC 及
功率测试加速拓展： （1）SoC 测试：2026H1，STS8600 已进入小批量
装机阶段， 较此前客户验证阶段实现进一步突破。2026H1， 公司依托
可转债募投项目持续推进 ASIC 芯片测试系统研发，重点提升高端测
试系统核心器件及关键平台的自主可控能力，自研 ASIC 未来主要用
于公司 STS8600 系列产品。 （2）功率测试：面向 AI 算力板卡及算力
中心大功率、高效率供电需求，公司与行业核心客户协同推出归一化
功率测试解决方案 STS8200AXE 系统， 通过极低系统杂感及高性能动
态参数测试能力，构筑行业领先的功率器件测试方案。 （3）模拟及混
合信号测试：2026H1，公司持续推进 STS8200、STS8300 系列产品迭
代及性能优化，两款平台已与国内主流封测厂商、芯片设计企业形成
成熟的产业协作生态， 设备装机规模保持快速增长。2026H1， 公司模
拟及混合信号测试产品全球累计装机量已突破 9,000 台，预计年内有
望突破 10,000 台。 盈利预测与投资评级：考虑到国产算力需求
旺盛、 叠加设 备国产化率提升， 行业有望维持高景气， 我们上调公司
2026/2027/2028 年归母净利润为 8.3（原值 6.8）/11.0（原值 8.5）/13.5
（原值 9.8）亿元， 当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为
96/72/59X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动风险、
市场竞争加剧风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
2026 年中报点评：内生外延双轮驱动，收入利润高增
投资要点 公司公布 2026H1 业绩。26H1 公司实现营收 18.82 亿
元， 同比+29%； 归母净利润 2.39 亿元， 同比+40%； 经调整净利润2.63
亿元， 同比+40%， 利润增速显著快于收入增速。 思妍丽年初完成并表，
内生增长与外延并购共同驱动业绩高增。 毛利率明显提升， 规模
效应持续释放。 ①毛利率：26H1 毛利率为 51.4%， 同比+2.1pct。 供应
链议价能力增强、 产品创研效果显现， 同时人效及场地利用效率提升，
带动三大业务毛利率全面改善。②费用率：销售费用率 17.6%，同比
+0.4pct，主要系多品牌升级带来推广投入增加；管理费用率 15.8%，
同比-0.4pct，并购后的中后台协同及内生提效逐步显现；研发费用率
约 1.1%，同比-0.3pct。③利润率：净利率12.7%，同比+1pct，经调整
净利率 14.0%， 同比+1pct。 分业务： 美容保健高增， 消费医疗稳
健扩张。 ①美容和保健： 收入10.95 亿元， 同比+36%； 毛利率44.2%，
同比+2pct； 其中直营收入10.33 亿元， 同比+40%。 思妍丽上半年贡献
并表收入 3.8 亿元，经调整净利率提升至 11%，并购整合效果逐步兑
现。②医疗美容：收入 6.03 亿元，同比+21%；毛利率 58.9%，同比
+2pct。客流同比+23.7%、客单同比+3.9%，秀可儿品牌升级及“医生
共研”产品持续驱动量价齐升。③亚健康医疗：收入1.84 亿元，同比
+20%；毛利率 69%，同比+6pct；客流同比+8.3%、客单同比+11.1%，
高价值新品及规模效应推动盈利能力快速改善。 客流高增， 线下
门店持续扩容。截至 26M6 底，公司拥有门店 706 家，其中直营 395

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家、 加盟311 家； 直营门店客流121 万人次， 同比+32%； 年化活跃会
员 22 万人，同比 +45.6%。美丽田园主品牌直营会员单店收入同比
+5.5%， 美容和保健直营业务客流同比+33%、 客单同比+5.1%， 内生同
店增长保持稳健。 盈利预测与投资评级： 公司持续推进内生增长
+外延收购双轮驱动战略内生依托美丽田园、奈瑞儿等品牌实现同店
提效， 外延通过思妍丽并表扩大高端会员及门店网络， 并向医疗美容、
亚健康医疗持续转化。考虑到医美终端龙头机构产业链话语权提升，
我们维持 2026-2028 年公司归母净利润预测分别为 4.1/5.0/5.7 亿元，
对应同比增速分别为+30.55%/+21.13%/+14.35%。 以最新收盘价计， 公
司 2026-2028 年对应 PE 分别为 10.23/8.45/7.39 倍。维持“买入”评
级。 风险提示：行业竞争加剧； 并购整合风险； 单店模型波动风
险；
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
九方智投控股（09636.HK）：2026 年半年报点评：订单储备支撑后续
修复，AI 产品打开成长空间
事件：2026 年上半年，公司营业总收入 12.90 亿元，同比-39%；总订
单金额（现金口径）16.80 亿元，同比-1.5%；归母净利润 0.32 亿元，
同比-96%；经调整净利润（非 IFRS，剔除股份薪酬开支）1.14 亿元，
同比-88%。 投资要点 收入确认节奏影响短期业绩， 存量复
购支撑订单规模：2026H1， ①公司营业总收入下滑， 主要系阶段性暂
停新增签约客户，期内订单主要来自存量客户复购（大额产品金额口
径复购占比超八成） ， 多数复购订单尚未开始提供服务， 收入确认相应
后移，总订单金额 16.80 亿元，同比-1.5%，好于收入降幅。②期末合
约负债 18.89 亿元， 同比+134%， 将主要于2026-2027 年确认收入。 ③
付费用户数达 46.2 万名，同比+256%，主要系 AI 股票机及九爻股等
小额产品带动；VIP 产品退款率同比-4.8pct 至 19.8%，客户粘性与服
务质量持续改善。 产品及技术投入持续：2026H1， 公司成本及费
用开支合计 12.84 亿元，同比-0.99%，其中：①营业成本 2.38 亿元，
同比-4%， 毛利率81.57%， 同比-6.61pct； ②销售费用5.80 亿元， 同比
-12%，其中互联网流量采购成本同比-36%至 2.99 亿元，系公司主动
放缓流量采购节奏、打磨产品提升服务，销售费用率 44.96%，同比
+13.43pct；③研发费用 1.67 亿元，同比+14%，研发费用率 12.95%，
同比+5.95pct，主要系公司持续加大AI 与大数据研发投入；④管理费
用 2.99 亿元，同比+25%，管理费用率 23.18%，同比+11.78pct，主要
系公司人员增加以布局新业务线及股份薪酬开支增加。 AI 产品
矩阵持续放量，AI 灵犀入驻 WorkBuddy 打开生态空间：①股票机迈
入规模化发展阶段，2026H1 净销量达 3.8 万台， 自上市以来累计销量
突破 20 万台，带动 AI 终端产品收入同比+58%至 1.27 亿元（占收入
比重提升至 9.8%） 。②AI 投顾服务进入规模化应用阶段：2026H1 九
方 AI 灵犀服务用户同比+51%，有效交互次数达 2,033.5 万次，同比
+51%；C 端 AI 问答 token 消耗量约 2,543 亿， 约为上年同期8 倍。 ③
AI 能力输出迈出关键一步：2026 年 8 月， 九方AI 灵犀入驻 WorkBuddy
及阿里千问平台，将自研工具链封装为标准 Skill。 短期及长期
看点。①短期看 AI 股票学习机放量（2025 年净销 7.5 万台，成为收
入新增量）+“星级服务” 联动头部券商打通开户到交易全链路 （用户
超 5 万、 留存率逐月攀升）+合规治理升级适配行业严监管趋势， 三条
线驱动收入结构多元化与合规稳健性提升； ②长期看收购方德证券/方
德资本输出 “AI+投研” 模式拓展海外金融版图+配股 7.73 亿港元布局
海外 RW A底层资产及数字资产交易所+与腾讯云/非凸科技深化 AI 赋
能投教服务， 海外+AI 双线打开长期成长空间。 盈利预测与投资

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评级： 站在当前时间点， 基于2026H1 业绩， 我们下调此前盈利预测，
预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 1.96/8.59/13.73 亿元，对应
59/13/8 倍 PE。站在中长期维度，我们看好市场活跃度的持续性，认
为公司付费客户数量将稳健增长，学习机销量及海外业务将实现较快
增长，维持 “买入”评级。 风险提示： 市场波动风险，宏观经济
与政策风险，监管合规风险。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：武欣姝）
富创精密（688409）：2026 年中报点评：业绩高速增长，看好平台化
零部件龙头充分受益
投资要点 业绩高速增长，盈利能力显著改善：2026 年上半年营
业总收入 23.18 亿元， 同比+34.45%， 主要系下游晶圆厂资本开支增加
带动上游设备及零部件需求逐层落地，公司前期深耕的大客户战略及
产业布局成果集中显现； 归母净利润1.34 亿元， 同比+992.90%， 主要
系规模效应带动毛利提升，持续优化内部管理使期间费用率同比下
降，以及对外股权投资产生公允价值变动收益 4142.25 万元对当期利
润形成积极贡献； 扣非归母净利润0.90 亿元， 同比扭亏为盈。26Q2 单
季营业总收入 12.75 亿元，同比+32.55%，环比+22.28%；归母净利润
0.76 亿元， 同比+121.37%， 环比+31.55%； 扣非归母净利润0.52 亿元，
同比+93.69%，环比+36.79%。 盈利能力显著改善，费用率整体
优化：2026H1 毛利率为 26.89%， 同比+0.36pct； 销售净利率为6.79%，
同比+6.57pct。期间费用率为19.20%，同比-3.96pct，其中销售费用率
为 2.08%，同比-0.13pct； 管理费用率为8.15%， 同比-4.58pct；研发费
用率为 6.70%， 同比-0.33pct； 财务费用率为2.27%， 同比+1.08pct，主
要系利息支出及汇兑损失增加。研发投入合计 1.55 亿元，同比
+28.09%， 研发投入占营业收入比例为 6.70%， 同比-0.33pct。26Q2 单
季毛利率为 26.75%， 同比-1.66pct， 环比-0.31pct； 销售净利率为7.25%，
同比+3.35pct， 环比+1.03pct。 经营性现金流大幅改善， 存货规模
稳步增长：截至 2026 年 6 月末公司合同负债为 0.06 亿元，较年初-
2.74%；存货为 11.35 亿元，较年初+8.32%。2026H1 公司经营性现金
流净额为 2.87 亿元，同比+91.73%，主要系销售商品收到的现金同比
增长，公司持续优化应收账款管理、销售回款质量提升，同时经营性
支出得到有效控制。26Q2 单季经营性现金流净额为 3.72 亿元，同比
+151.48%， 环比由负转正。 匀气盘、 静电卡盘、 金属加热盘等核
心零部件协同突破， 表面处理与气体传输技术持续领先： （1） 匀气盘：
26H1 完成多款高度集成化新型匀气盘研发，多层钎焊内腔匀气盘实
现全流程自主可控生产，匀气盘业务收入同比翻倍，高难度复杂结构
产品已导入国内半导体先进制程领域。 （2）静电卡盘与金属加热盘：
均成功突破海外技术壁垒，通过国内外头部设备厂商验证实现国产化
替代并跻身核心供应商行列；铝合金加热盘实现多款量产及多型号小
批量供货，不锈钢加热盘实现多型号规模化生产。 （3）表面处理特种
工艺： “N 系列膜层” 完成近千万级订单生产与交付， 建成国内领先的
镀金工艺技术能力并承接千万级新增订单， “致密YO 涂层” “PS 类
SHD 产品” 持续验证并进入放量阶段。 （4） 气体传输系统： 气柜S6 仿
真技术处于行业领先水平，核心先进制程外延设备中气柜新品设计已
覆盖国内头部设备商。 产能方面， 北京工厂已于2025 年下半年投产运
营， 南通工厂顺利爬产， 规模化效应逐步显现。 盈利预测与投资
评级：考虑到部分产品放量及产能释放仍需一定周期，我们下调公司
2026 年归母净利润为 3.6（原值 4.8）亿元，上调 2027 年归母净利润
为 6.6（原值 6.5）亿元，新增预测 2028 年公司归母净利润为 10.1 亿
元。公司当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 175/95/62X，尽

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管短期业绩释放节奏有所放缓，但公司作为国内半导体设备精密零部
件龙头，核心客户覆盖持续深化，叠加国产替代推进及新品类拓展，
中长期成长逻辑仍然清晰， 维持 “增持” 评级。 风险提示： 下游
需求波动风险、市场竞争加剧风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
方正证券（601901）：2026 年中报点评：经纪业务贡献核心增量，轻
资产业务整体仍存改善空间
投资要点 事件： 方正证券发布2026 年中报。26H1 公司实现营业
收入 73.4 亿元，同比+29.6%；归母净利润 29.6 亿元，同比+24.1%；
对应 EPS 0.36 元，ROE 5.7%，同比+0.8pct。第二季度实现营业收入
39.4 亿元， 同比+46.0%； 归母净利润14.7 亿元， 同比+23.8%。 市
场交投回暖带动经纪业务收入增长：1）26H1 公司经纪业务手续费净
收入 34.1 亿元， 同比+46.3%， 占营业收入比重46.5%。 全市场日均股
基交易额 32428 亿元，同比+106.5%。2）26H1 公司两融余额 657 亿
元，较年初+18%，市场份额 2.2%，较年初基本持平；全市场两融余
额 30204 亿元， 较年初+18.9%。 投行业务相对承压：1）26H1 公
司投行业务手续费净收入 0.7 亿元，同比-33.6%。2）股权业务承销规
模同比-60.9%至 3.0 亿元，排名第 42；公司 26H1 未发行 IPO 项目；
再融资 1 家，承销规模 3 亿元。截至 26H1 公司未有 IPO 储备项目。
4）债券业务承销规模同比+42.3%至 123 亿元，排名第 49；其中公司
债、 金融债、ABS 承销规模分别为 95 亿元、18 亿元、10 亿元。 资
管规模稳健上行：26H1 公司资管业务手续费净收入 0.9 亿元，同比-
33.3%。 截至2026 年上半年末资产管理规模 493 亿元， 较年初+19.2%。
截至 26H1 方正富邦基金管理公募基金资产规模 1083.67 亿元、较上
年末增长 24.29%。混合及股票型基金资产规模 207.93 亿元，较上年
末大幅增长 129.81%。 自营投资收益同比小幅增长：26H1 公司
投资收益（含公允价值）21.9 亿元，同比+9.1%；调整后投资净收益
（含公允价值、 汇兑损益、 其他综合收益）18.5 亿元， 同比-1.4%。公
司权益投资业务持续优化高股息策略配置，并稳步拓展 REITs、大类
资产配置等创新业务；债券业务加强中短端品种投入，持续优化非方
向性交易布局， 有效控制风险敞口。 盈利预测与投资评级： 结合
公司 2026H1 经营情况， 我们上调此前盈利预测， 预计公司2026-2028
年归母净利润分别为 48/51/54 亿元（前值分别为 44/47/50 亿元） ，对
应同比增速分别为+21%/+7%/+6%。2026 年 8 月 31 日公司市值对应
PB 估值分别为 1.25x/1.12x/1.01x。 看好公司在市场活跃度提升的环境
中逐步兑现财富管理业务优势，同时在平安集团深度赋能下进一步提
升竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度
下降；2）股市波动冲击自营投资收益。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
捷佳伟创（300724）：2026 年中报点评：业绩阶段性承压，半导体设
备构建第二增长曲线
投资要点 业绩阶段性承压， 净利润下降明显：2026 年 H1 公司实
现营业总收入 27.27 亿元，同比-67.4%，主要受光伏行业阶段性调整
影响、设备验收数量减少所致；归母净利润 3.75 亿元，同比-79.5%；
扣非归母净利润 3.01 亿元，同比-82.1%。2026Q2 单季营收 12.31 亿
元，同比-71.2%，环比-17.68%；归母净利润 1.04 亿元，同比-90.7%，
环比-61.4%； 扣非归母净利润为1.14 亿元， 同比-89.0%， 环比-38.7%。
毛利率、 销售净利率同比下降：2026 年 H1 公司销售毛利率为 30.3%，
同比+0.65pct， 销售净利率13.8%， 同比-8.12pct； 期间费用率为13.9%，
同比 +9.5pct ， 其 中 销 售 / 管理 / 财务 / 研 发 费 用 率 分 别 为

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1.4%/3.1%/1.1%/8.3%，同比+0.5/+2.2/+1.8/+5.0pct。2026Q2 单季销售
毛利率 25.09%，同比-6.6pct，环比-9.49pct； 销售净利率8.49%， 同比
-17.78pct， 环比-9.6pct。 经营现金流同比大幅转正： 截至2026 年
H1，公司存货 67.23 亿元，规模较大，其中发出商品占存货的比重为
85.88%，占比较高，较年初增长21%，主要原因是公司设备产品验收
期较长，未验收前该部分产品在存货中反映所致；合同负债 47.84 亿
元，相较年初增加 3.77%。2026 年 H1 经营活动净现金流 12.22 亿元，
现金流同比大幅转正，主要系公司开展多渠道汇款模式导致收到货款
增加， 同时下游需求下降、 订单收缩导致支付的货款及税费减少所致。
2026Q2 单季经营活动净现金流 9.71 亿元，同比转正，环比+286.4%
光伏设备保持领先，半导体及 PCB 新业务持续拓展： （1）光伏设备：
公司湿法设备保持市场领先，并已形成湿法、真空、智能制造及钙钛
矿等多产品布局， 覆盖TOPCon、HJT、XBC、 钙钛矿及叠层等主流和
下一代技术路线，其中 TOPCon 设备继续保持主流供应商地位。 （2）
半导体及 PCB：依托湿法、真空及精密制造技术平台向新领域延伸，
可提供 6-12 英寸批式及单晶圆刻蚀清洗设备，并持续拓展 PCB 及泛
半导体应用， 推出VCP 填孔电镀、 脉冲电镀及TGV 单片清洗等设备，
打开光伏之外第二成长空间。 盈利预测与投资评级： 考虑到光伏
行业周期波动，我们基本维持公司 2026/2027/2028 年归母净利润为
9.9（原值 9.8）/10.5（原值 10.4）/12.4 ( 原值 12.4)亿元，当前市值对
应 2026-2028 年动态 PE 分别为 20/19/16X，维持“增持”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品研发不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
先导智能（300450）：2026 年中报点评：营收、利润增长显著，锂电
业务持续深入发展
投资要点 海外业务扩大驱动营收增长，利润端同比增长显著：
2026H1 公司营业收入为 81.89 亿元， 同比+23.9%， 其中锂电池智能装
备业务实现营收 61.21 亿元，同比增长 34.66%；智能物流业务实现
营收 11.58 亿元， 同比大幅增长172.14%， 收入占比提升至 14.14%；
配件及服务业务实现营收 6.07 亿元， 同比增长 56.66%， 收入占比达
7.41%。2026H1 分区域来看，中国大陆营收 57.49 亿元，同比增长
5.39%，占比 71.2%；海外业务营收为 24.4 亿元，同比+111.39%，收
入占比提升至 29.80%， 全球市场核心竞争力持续提升； 归母净利润为
9.56 亿元，同比+29.2%；扣非归母净利润为 9.26 亿元，同比+26.4%。
Q2 单季营业收入 44.98 亿元，同比+28.1%，环比+21.89%；归母净利
润 5.51 亿元，同比+46.8%，环比+35.83%；扣非归母净利润 5.25 亿
元， 同比+40.8%， 环比+30.83%。 毛利率同比小幅下降， 销售净
利率改善：2026H1， 公司毛利率为31.95%， 同比-1.8pct， 其中锂电池
智能装备毛利率 32.64%， 同比-2.42pct， 智能物流系统毛利率17.68%，
同比-4.09pct，海外业务毛利率 33.72%，同比-6.55pct；销售净利率为
11.3%， 同比+0.5pct； 期间费用率为20.4%， 同比-3.6pct， 其中销售/管
理/财务/研发费用率分别为 1.9%/6.8%/1.6%/10.1%，同比-0.3 pct / -2.2
pct /+1.3 pct /-2.4pct。Q2 单季度毛利率为 30.59%， 同比-2.48pct， 环比
-3.03pct； 销售净利率11.95%， 同比+1.58pct， 环比+1.4pct。 合同
负债、存货规模扩大，经营性现金流显著增长：截至2026 年 H1，公
司存货 168.73 亿元， 较年初增长13.7%。 合同负债174.03 亿元， 较年
初负债增长 33.28%。2026 年 H1 经营活动净现金流 40.85 亿元，现金
流同比增长 73.6%， 主要得益于下游汇款效率显著提升。2026Q2 单季
经营活动净现金流 28.37 亿元，同比增加 90.5%，环比+127.42%。
固态电池技术升级加速， 锂电业务持续放量： （1） 固态电池装备领域：

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2026H1， 公司持续迭代固态电池核心生产工艺， 干法涂布设备完成技
术升级，浆料制备环节全新推出高固含循环捏合分散设备，配套温等
静压设备可实现±2℃精准恒温控制。2026 Q2，公司持续斩获国内外
头部电池企业、整车厂核心订单，产品覆盖固态产业全链条，产业化
验证与批量交付节奏持续加快。 （2）钠离子电池装备领域：公司依托
锂电智能装备长期积累，顺利开发钠离子电池全工序成套装备，相关
产线已实现市场化批量交付； （3）储能装备领域：公司推出大容量储
能一体化组装解决方案， 具备 1000Ah 及以上超大容量储能电芯整线
一站式交付能力，该方案先后亮相 2026 SNEC 上海光伏展、德国斯
图加特欧洲电池展。 盈利预测与投资评级： 考虑到订单确认收入
情况， 我们基本维持公司 2026/2027/2028 年归母净利润为 23.3（原值
23.2）/29.9（原值 29.8）/35.5（原值 35.4） 亿元， 当前市值对应 2026-
2028 年动态 PE 分别为 24/19/16X，维持“买入”评级。 风险
提示：下游扩产不及预期，新品研发不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
颐海国际（01579.HK）：2026 半年度业绩公告点评：关联方修复，第
三方稳健
投资要点 事 件 ：26H1 实 现 收 入/ 归 母 净 利 润/ 期 内 净 利 润
33.47/3.76/3.96 亿元， 同比增长14.3%/21.4%/20.3%； 毛利11.23 亿元，
同比增长 29.8%， 毛利率33.6%， 同比提升4.1pct。 第三方、 关联方收
入均实现双位数增长，盈利改善主要受益于原材料价格下降、生产效
率提升及产品折扣费用减少。 火锅调味料保持较快增长， 期待复
合调味料第三方业务改善。26H1 火锅调味料/复合调味料/方便速食收
入分别为 19.24/5.64/7.94 亿元， 同比增长14.3%/14.7%/11.9%； 毛利率
分别同比提升 4.2/5.6/2.6pct： ①火锅调味料第三方收入11.14 亿元， 同
增 20.5%， 毛利率同比提升5.2pct， 主要受火锅蘸料、 牛油及番茄底料
升级和渠道定制推动。 ②复合调味料第三方收入4.64 亿元， 同增3.0%，
毛利率同比提升 8.5pct。③方便速食第三方收入 7.02 亿元，同比增长
8.9%，毛利率 28.5%，同比提升 3.4pct。 第三方与关联方共同增
长，第三方毛利率改善更为明显。 26H1 第三方/关联方收入分别为
23.45/10.01 亿 元 ， 同 比 增 长 13.7%/15.9% ， 收 入 占 比 分 别 为
70.1%/29.9%； 毛利率分别为41.8%/14.3%， 同比提升5.7/0.5pct。 关联
方增长主要受海底捞外卖及第二品牌发展带动，复合调味料、火锅食
材和休闲零食需求增加；公司同时加快拓展其他大 B 及小 B 客户。
直营 KA 贡献新增量， 经销商收入下降主要为渠道口径迁移。26H1 经
销商/直营商超/电商/餐饮及食品公司收入分别为 16.23/3.54/1.81/1.83
亿元，同比分别-6.1%/新增/+2.8%/+17.6%。经销商收入下降主要由于
公司收回 KA 业务，改为直营、直管和直配，并非终端需求出现同幅
下降。 华南及其他市场增长较快，海外业务延续高增。26H1 华
北/ 华南 / 其 他 市 场 收 入 分 别 为12.96/16.90/3.60 亿 元 ， 同 比 增 长
8.1%/15.5%/35.6%。其中第三方海外渠道收入 2.79 亿元，同比增长
46.8%；第三方餐饮及食品公司收入 1.83 亿元，同比增长 17.6%。随
着生产损耗下降、采购本地化及本土管理团队成熟，海外市场盈利能
力提升空间充足。 毛利率修复， 营销及物流投放有所增加。26H1
经销/行政费用率分别为 13.4%/4.3%， 同比提升0.8pct/下降 1.0pct；经
营利润率 16.35%，同比提升 1.64pct；归母净利率 11.22%，同比提升
0.65pct。 其他收入及收益0.17 亿元， 主要受汇兑损失增加及政府补助
减少影响。本轮毛利率改善主要来自原材料成本、工艺自动化及生产
效率， 而非产品提价。 盈利预测与投资评级： 考虑到营销及汇兑
略 有 扰 动 ， 我 们 调 整 2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 预 测 至

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9.65/10.75/12.30 亿 元 （ 原 值 9.60/10.59/11.73 亿 元 ） ， 同 比 增 长
13%/11%/14%，对应当前 PE15x、14x、12x，考虑到关联方超市场预
期修复、 第三方维持稳健，维持 “买入”评级。 风险提示： 食品
安全、竞争加剧、原材料价格波动的风险。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：邓洁）
晶澳科技（002459）：2026 年中报点评：组件出货持稳，消化低价单
+地缘冲突 Q2 盈利承压
投资要点 事件： 公司26H1 营收 174.98 亿元， 同比-26.8%， 归母
净利润-26.63 亿元， 同比-3.2%， 扣非净利润-30.22 亿元， 同比-32.2%，
毛利率 1.3%， 同比+4.8pct， 归母净利率-15.2%， 同比-4.4pct； 其中26Q2
营收 82.82 亿元，同环比-37.4%/-10.1%，归母净利润-15.96 亿元，同
环比-69.5%/-49.6%，扣非净利润-15.97 亿元，同环比-81.4%/-12.1%。
组件出货持稳、Q2 亏损承压：公司 26H1 电池组件出货量 22.25GW
（含自用 19MW） ，维持行业第一梯队，其中组件海外出货占比
68.46%；我们测算 Q2 组件出货约 10-11GW，因消化部分低价订单单
瓦亏损扩大， 我们测算单瓦亏损约0.16 元； 此外受地缘冲突影响物流
受阻，个别海外订单触发履约索赔，对业绩造成一定不利影响。公司
Q3 出货有望提升， 静待盈利改善。 技术方面，26 年 4 月 DeepBlue 5.0
组件登上 TaiyangNews 全球量产 TOPCon 组件效率榜首； 联合合作伙
伴 HyperGen BC 电池转换效率突破 28.2%纪录。 储能全谱系布
局、初步商业化落地：储能业务以"光储+X"为核心方向，构建覆盖大
储、工商储、户储的全谱系产品体系，其中大储 JAGalaxy 以 5MWh
为标准产品，并研发下一代 6.26MWh 长时储能新品；聚焦欧洲、中
东、非洲、东南亚等重点区域，完成从业务孵化到初步商业化落地的
关键转变。 费用有所增长、 资本开支收缩： 公司26H1 期间费用
27.93 亿元，同比+82.7%，费用率 16.0%，同比+9.6pct，其中 Q2 期间
费用 13.32 亿元，费用率 16.1%，环比+0.2pct，费用增长主因财务费
用；26H1 经营性净现金流 8.61 亿元， 同比-80.9%， 其中Q2 经营性现
金流 6.57 亿元，同环比-82.3%/+221.8%；26H1 资本开支 14.85 亿元，
同比-29.5%， 其中Q2 资本开支 5.75 亿元， 环比-36.9%；26H1 末存货
139.52 亿元， 较年初+38.7%；26H1 末货币资金 224.62 亿元。 此外26H1
投资收益 6.33 亿元，资产减值损失 5.91 亿元，信用减值损失 0.95 亿
元。 盈利预测与投资评级： 考虑到组件盈利承压， 以及费用减值
拖累，我们下调 26-28 年盈利预测，我们预计 26-28 年归母净利润为-
26/12/29 亿元， 同比+43%/+145%/+141%。 考虑到公司电池组件出货量
维持行业前列， 海外产能逐步释放， 维持 “买入” 评级。 风险提
示：竞争加剧，政策不及预期等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：徐铖
嵘）
技源集团（603262）：2026 半年报点评：肌酸等新品放量，研发投入
及汇兑存短期扰动
投资要点 事件：26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利
润 5.15/0.73/0.71 亿元， 同比-8.57%/-25.20%/-26.41%； 其中26Q2 实现
收入/归母净利润/扣非归母净利润 2.75/0.50/0.49 亿元，同比-7.83%/-
8.98%/-9.45%。Q2 收入仍受北美客户采购节奏、 欧洲制剂客户需求偏
弱影响，但降幅较 Q1 收窄；毛利率显著提升，部分受美国子公司关
税及利息退款冲减营业成本增厚。研发投入增加及汇兑由收益转为损
失， 仍对利润形成压力。 营养原料收入承压， 但葡萄糖胺、 硫酸
软骨素毛利率明显修复。 （1）26H1 营养原料收入 3.67 亿元，同比下
降 6.02%， 毛利率54.68%， 同比提升4.41pct。 其中： ①HMB 收入 1.57

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亿元， 同比下降1.07%， 毛利率64.40%， 同比下降1.93pct； 销量同比
增长 9.47%， 测算均价同比下降约9.6%。 第一大客户及其代工厂收入
同比下降 12.48%，其他客户增长 23.73%，客户集中度有所下降。②
氨基葡萄糖收入 0.73 亿元，同比下降 31.56%，毛利率 49.79%，同比
提升 9.10pct。③硫酸软骨素收入 0.36 亿元，同比下降 54.34%，毛利
率 64.69%， 同比提升33.94pct。 ④其他营养原料收入1.01 亿元， 同比
增长 118.44%，主要受 PXE 及优化肌酸等新品放量推动；毛利率
39.53%， 同比下降11.20pct。 营养制剂收入下降，片剂毛利率有
所改善。26H1 营养制剂收入 1.47 亿元，同比下降 14.13%，毛利率
30.33%， 同比提升2.03pct。 其中片剂收入1.06 亿元， 同比下降11.00%，
毛利率 29.37%，同比提升 3.67pct；其他营养制剂收入 0.41 亿元，同
比下降 21.26%，毛利率 32.81%，同比下降 1.43pct。公司正推进个性
化精准营养业务，期待新业务表现。 Q2 毛利率明显修复，但财
务费用及研发投入压制利润弹性。26H1 公司毛利率 47.78%，同比提
升 4.09pct；26Q2 毛利率 53.11%， 同比提升9.28pct、 环比提升11.43pct；
销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.20%/13.08%/6.52%/2.14%，同比
分别提升 0.17/1.99/2.40/4.35pct。 半年报披露美国子公司收到关税及利
息退款并冲减营业成本。26H1 汇兑由上年同期收益 1094 万元转为损
失 1401 万元，是利润降幅大于经营改善幅度的重要原因。 盈利
预测与投资评级：考虑到短期汇兑扰动、研发等前置费用投入，我们
调整 2026-2028 年公司归母净利润预测至 1.18/1.58/2.00 亿元（2026-
2028 年原值 1.39/1.77/2.31 亿元） ，同比-12%/+34%/+27%，对应当前
PE64x、48x、38x，考虑到精准营养卡位稀缺且未来前景较大，维持
“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 食品安全风险、
行业竞争加剧的风险。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：邓洁）
绿茶集团 （06831.HK）：2026 半年报点评： 拓店前置、 新店模型优化，
预计 26H2 逐步贡献增量
投资要点 事件：26H1 收入/归母净利润 /经调整净利润分别为
26.75/2.91/2.94 亿元，同比增长16.8%/24.4%/16.9%； 经调整净利率为
11.0%，同比持平。 关注 26H2 新店表现、老店改造及经营杠杆
释放。 分业务看，26H1 餐厅经营/外卖业务分别实现收入 20.14/6.51 亿
元， 同比增长14.6%/24.1%， 收入占比分别为75.3%/24.3%。 外卖业务
收入占比同比提升 1.4pct 至 24.3%。 同店销售承压主要与外卖高
基数和订单结构变化有关。26H1 整体同店销售额下降 9.7%，分区域
看， 一线及新一线、 港澳和海外/二线/三线及以下同店销售额分别下降
11.8%/8.0%/7.0%， 高线城市压力相对更大。 拓店节奏明显前置。
截至 26H1 末，公司拥有 733 家餐厅，较 2025 年末净增 124 家；H1
新开 131 家，而 2025 年同期仅新开 40 余家，开店速度约为 2025 年
同期的 3 倍。由于新店需要一定爬坡期，H1 集中开出的门店将在 H2
贡献更完整的收入和利润。 境外收入实现跨越式增长，26H1 收入增至
1.63 亿 （为上年同期的3.7 倍） ， 利润为同期的3 倍以上， 截至H1 末，
境外门店总计 22 家， 中国港澳/马来/泰国/新加坡 11/7/2/2 家。 新
店 UE 继续验证，老店改造亦有望成为 H2 利润改善的重要抓手。以
购物中心餐厅为例，26H1 新店每平方米月均收入为 1868 元， 较2026
年前开设的门店高 47.3%，平均现金投资回收期为12.5 个月，新店投
资回报率 71.7%。其中三线及以下新店每平方米月均收入达到 2028
元，高于一线和二线城市。老店切铺改造、小桌化改造、明档升级模
式亦在稳步探索中。 盈利能力方面，26H1 原材料成本率同比下
降 0.8pct 至 31.2%，人工成本率提升 0.3pct，折旧摊销率合计提升

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0.7pct，外卖服务费用率提升 0.5pct，最终经调整净利率维持 11.0%。
盈利预测与投资评级：考虑外卖业务影响及主动降价对盈利的短期扰
动， 我们调整2026-2028 年公司归母净利润预测至 6.11/7.69/9.50 亿元
（2026-2028 年原值 6.47/8.51/10.96 亿元） ，同比增长26%/26%/23%，
对应当前 PE5x、4x、3x，考虑到公司拓店顺利，26H2 新店有望有所
表现，维持 “买入”评级。 风险提示： 市场竞争，原材料成本上
涨，产品销售不达预期的风险。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：邓洁）
焦点科技（002315）：2026 年半年报点评：核心业务稳健增长，AI 商
业化持续推进
投资要点 事件：2026Q2 公司实现营业总收入 5.47 亿元， 同比增
长 14.8%；归母净利润 1.6 亿元，同比下降 11.2%；扣非归母净利润
1.6 亿元，同比下降 10.3%。 股权激励费用扰动表观利润，剔除
后主业盈利仍保持稳健增长：2026Q2 公司归母净利润和扣非归母净
利润表观同比下降主要受到股份支付费用及职工薪酬增加影响。若剔
除 2025 年股票期权激励计划导致的本期 3,890.6 万元股份支付费用，
归母净利润为 2.1 亿元，同比增长 12.0%；扣非归母净利润为 2.0 亿
元， 同比增长13.6%， 主业盈利仍保持稳健增长。 中国制造网主
页稳健增长， 会员与流量同步提升：2026H1 B2B 业务收入 9.8 亿元，
同比增长 17.9%；其中中国制造网业务收入 8.9 亿元，同比增长
17.3%，占总收入 84.4%。截至 6 月 30 日，中国制造网收费会员数
30,915 位，同比增长 8%；平台整体流量同比增长 19%，其中中亚、
拉美等新兴市场流量分别同比增长 78%和 44%；买家 APP 流量同比
增长 49%， 平台增量市场拓展效果初步显现。 与此同时，B2B 毛利率
为 79.3%， 同比下降 1.5pct， 中国制造网业务毛利率为 77.61%， 同比
下降 1.9pct，反映公司正处于流量、交易生态和履约服务的投入期。
AI 业务收入高增， 产品矩阵从工具走向流程智能：2026H1 AI 业务收
入 3,840.0 万元， 同比增长76.6%， 收入占比提升至 3.6%。 截至2026
年 6 月 30 日， 累计购买过 AI 麦可的会员数为 23,249 位， 在约会
员数为 14,392 位；2026H1 AI 麦可现金收入 4,776.7 万元， 同比增长
37.6%。Sourcing AI 已嵌入中国制造网主站核心采购链路，匹配逻辑
由关键词匹配升级至意图理解；面向供应商订单转化的 AI 产品“贸
探” 于2026 年 6 月正式上线，Doba Pilot 亦已落地。 盈利预测
与投资评级： 考虑到2026H1 B2B 及中国制造网毛利率分别同比下降；
同时，AI 业务短期利润贡献相对有限。 我们将2026-2028 年归母净利
润预测由 644.53/831.32/995.78 百万元下调至 539.60/712.89/912.03 百
万元， 对应PE 为 19.66/14.88/11.63 倍。 我们认为公司有望受益于外贸
数字化需求扩张、平台规模效应及 AI/SaaS 产品变现，维持“买入”
评级。 风险提示： 市场需求波动和国际贸易环境变化风险； 跨境
经营的挑战风险；与交易有关的风险；数据安全与隐私保护风险；AI
业务发展不达预期的风险。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：张家琦 证券分析师：戴
晨）
民生健康（301507）：2026 半年报点评：维矿主业稳健增长，毛利率
明显修复
投资要点 事件：26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利
润 5.35/0.83/0.86 亿元，同比增长 15.76%/1.20%/8.69%；26Q2 实现收
入/ 归母净利润 / 扣非归母净利润 2.18/0.21/0.20 亿 元 ， 同 比 增 长
14.06%/4.65%/8.13%。归母利润增速低于扣非主要系非经常性损益由
25H1 的+307.64 万元转为 26H1 的-283.16 万元， 持有技源股份产生公

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允价值变动损失 523 万元。 维矿主业稳健增长、毛利率明显修
复。26H1 维矿收入 4.50 亿元，同比增长 5.70%；毛利率 58.38%，同
比+3.60pct，主要得益于：①多维元素片的调价动作（2026 年初出厂
价上调 10%） ；②供应链端降本增效管理。 食品业务线上直销高
增，经销渠道毛利率改善。26H1 食品业务经销/线上直销收入分别为
1.12/0.58 亿 元 ， 同 比 分 别 +54.20%/+87.38% ， 毛 利 率 分 别 为
29.37%/73.91%，同比分别+11.69/+5.78pct。其中： （1）经销渠道维矿
产品/其他食品收入 0.84/0.27 亿元，同比增长 23.25%/572.51%，毛利
率 36.11%/8.69%；（2）线上直销维矿产品/其他食品收入 0.55/0.04 亿
元， 同比增长87.91%/79.63%， 毛利率74.51%/64.81%。 食品经销商数
量 26H1 期末 48 家， 较2025 年末减少 6 家； 华东维持34 家， 东北增
加 1 家，华南/华中/西南分别减少 3/3/2 家。 益生菌子公司收入
较快增长， 盈利仍处爬坡期。 民生中科嘉亿 （浙江）26H1 实现收入 0.57
亿元， 同比增长55.78%； 净利润62.31 万元， 同比增长27.08%， 净利
率 1.10%， 同比-0.25pct； 经营现金流净额233.69 万元， 较上年同期的
-243.74 万元明显改善。 Q2 毛利率略有承压， 品牌及电商投入压
制利润弹性。26H1/Q2 毛利率分别为 55.17%/51.36%， 同比分别+0.82/-
0.56pct； 销售费用率分别为27.49%/32.51%， 同比分别+1.69/+0.86pct。
H1 电商平台服务费/广告媒体投放分别同比增长 33.94%/59.06%，快
于收入增速。26H1 管理/研发/财务费用率分别为 5.97%/2.27%/-0.62%，
同比-0.05/-1.25/+0.41pct；26Q2 分别为 7.10%/1.59%/-0.70%，同比 -
0.33/-2.42/+0.50pct。 2026 年 6 月民生健康全新海外营养品牌
Qivita 旗下的 Qivita 30+女性进阶营养包与 Qivita 30+男性进阶营养包
正式上市，依托中国香港国际平台以及澳洲、韩国供应链资源，推进
澳洲品牌合作和东南亚市场开拓。 盈利预测与投资评级： 考虑到
短期存公允价值扰动， 但中长期新业务看点较多， 我们调整2026-2028
年公司归母净利润预测至 0.99/1.30/1.54 亿元（ 2026-2028 年原值
1.06/1.20/1.46 亿元） ，同比增长-17%/+31%/+19%，对应当前 PE45x、
34x、29x， 治疗型用药及跨境业务逐步起势， 维持 “买入” 评级。 风
险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险
（证券分析师：苏铖 证券分析师：邓洁）
锦江酒店（600754）：2026 年半年报点评：大陆 RevPAR 同降 2%，
直营减亏利润率提升
投资要点 直营减亏等因素支持利润率提升：2026H1 营收 68.01
亿元，yoy+4.2%；归母净利润 5.45 亿元，yoy+47.1%；扣非归母净利
润 5.93 亿元，yoy+45.2%。26H1 直营门店减亏超 1 亿元。26Q2 营收
36.81 亿元，yoy+2.7%； 归母净利润4.08 亿元，yoy+22.0%； 扣非归母
净利润 4.41 亿元，yoy+15.4%。Q2 毛利率 39.9%，同比基本持平；销
售/管理/财务费用率为 7.3%/13.4%/3.9%， 同比+0.6/+1.0/-0.8pct。Q2 归
母净利率为 11.1%， 同比+1.8pct。 大陆业务利润率提升， 海外业
务减亏：大陆酒店 26H1 实现收入 48.69 亿元，yoy+6.5%，全服务/有
限服务型酒店收入 1.21/47.48 亿元，yoy-0.9%/+6.7%，归母净利润分
别为 0.18/7.26 亿元，yoy+27.7%/+25.5%。海外酒店 26H1 实现收入
18.30 亿元，yoy-0.9%，归母净利润为-3782 万欧元，同比减亏 733 万
欧元。 境内 RevPAR 同降 2%：大陆业务 26Q2 有限服务酒店平
均 RevPAR 为 151 元，yoy-2.4%（Q1 yoy+3.7%）;其中入住率为 65.5%，
同比+0.2pct； 平均房价为230 元，yoy-2.6%， 价格端承压。Q2 经济型
/中端酒店 RevPAR 同比-1.4%/-3.6%；直营/加盟酒店 RevPAR 同比
+7.9%/-2.8%。26Q2 境外酒店 RevPAR 为 41.09 欧元，同比-5.2%。
门店拓展稳步进行： 截至26H1 末， 公司酒店数达1.44 万家，yoy+4.4%；

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运营客房量 139.3 万间，yoy+4.5%。26Q2 新开门店 343 家、 关闭门店
175 家、净开门店 168 家；26H1 累计新开门店 649 家、净开门店 272
家，完成全年新开门店 1200 家目标的 54%。 盈利预测与投资评
级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续
赋能网络扩张。 背靠锦江国际协同整合资源， 酒店行业供需关系改善，
加盟扩张、直营店改善和财务费用下降释放利润弹性。考虑 RevPAR
阶段性承压，下调公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润
分别为 11.6/13.7/15.4 亿元（前值为 11.6/14.1/16.2 亿元） ，对应PE 估
值为 18/15/13 倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 居民出行消费
意愿波动，行业竞争加剧，开店进展不及预期等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：王琳婧 证券分析师：杜玥
莹）
华润置地 （01109.HK）： 2026 年半年报点评： 销售表现彰显韧性， 经
常性业务稳健增长
投资要点 事件：8 月 31 日，公司发布 2026 年中期业绩公告。
2026H1 公司实现营业收入 678.7 亿元， 同比-28.5%； 实现归母净利润
98.4 亿元， 同比-17.2%。 结算节奏影响业绩， 经常性利润贡献进
一步提升。2026H1 公司综合毛利率为 25.4%， 同比+1.4pct； 归母净利
润 98.4 亿元， 同比-17.2%； 核心净利润101.6 亿元， 同比+1.6%。 归母
净利润下降主要受开发结算规模收缩以及联营合营企业利润贡献减
少影响； 投资物业公允价值变动收益、 其他收入及收益形成部分对冲。
盈利结构继续优化，2026H1 实现经常性业务收入 226.1 亿元，同比
+9.9%，核心净利润 66.5 亿元，同比+10.4%，占总核心净利润的比重
提升至 65.5%， 同比+5.3pct。 开发： 减值扰动结算毛利率， 销售
实现逆势增长。 2026H1 公司开发业务结算收入 452.6 亿元，同比-
39.1%；结算毛利率 10.0%，同比-5.6pct，剔除减值影响后为 15.3%；
核心净利润为 35.1 亿元， 同比-11.8%， 主要是由于成都万象城及木棉
花酒店项目带来的处置收益。截至 2026 年 6 月末，公司已售未结销
售额 1881.9 亿元，其中 972.8 亿元预计在 2026 年内结算。投销方面，
2026H1 实现签约销售 1165 亿元，同比+5.6%，行业排名维持第三，
一线城市销售占比超六成；权益拿地金额 324.9 亿元，新增项目 99%
位于一二线城市， 投资继续向核心城市集中。 商管： 购物中心持
续增长， 经营业绩稳步提升。2026H1， 公司经营性不动产收租业务实
现收入 141.6 亿元， 同比+17.0%， 核心净利润56.2 亿元， 同比+12.7%。
其中购物中心实现租金收入 124.4 亿元， 同比+19.4%， 经营利润82 亿
元，同比+19.7%，经营利润率 66.0%，同比+0.1pct；零售额 1282 亿
元， 同比+16.4%， 同店零售额同比+10.1%， 期末出租率98.0%，较2025
年末+0.6pct。 轻资产业务方面， 万象生活实现营业收入92.2 亿元， 同
比+8.1%， 核心净利润22.3 亿元， 同比+10.8%。 财务优势保持稳
固， 融资成本进一步下行。 截至2026 年 6 月末， 公司资产负债率61.0%，
较 2025 年末-0.1pct； 现金及银行结存989.1 亿元， 较2025 年末-15.5%；
有息负债 2711.8 亿元，较 2025 年末-3.7%，净有息负债率 41.0%，较
2025 年末+1.8pct，杠杆水平仍处行业低位。加权平均融资成本为
2.63%，较2025 年末下降 9bp， 保持行业最低水平。 中期每股股息0.20
元， 同比持平， 股东回报保持稳定。 盈利预测与投资评级： 考虑
到 开 发 业 务 结 算 规 模 及 毛 利 率 承 压 ， 我 们 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计
2026~2028 年归母净利润分别为218.8/231.5/251.4亿元 （原值为241.04/
247.21/270.69 亿元） ， 对应PE 为 8.5/8.0/7.4 倍。 公司投销稳健聚焦核
心， 经常性业务增长稳健，维持 “买入”评级。 风险提示： 市场
修复不及预期；开发销售不及预期；行业流动性风险加剧。

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（证券分析师：姜好幸 证券分析师：刘汪）
华辰装备 （300809）：2026 中报点评： 业绩短期承压， 丝杠磨床+自研
数控系统蓄力第二曲线
投资要点 收入同比回落，非经常性损益推动归母净利高增：
2026H1 公司实现营业收 1.94 亿元， 同比-27.28%； 归母净利润0.63 亿
元，同比+83.76%；扣非归母净利润 0.20 亿元，同比-2.62%。收入下
滑主要系轧辊磨床设备验收数量同比下降、整机交付验收进度放缓。
分产品看，2026H1 磨床设备实现收入 1.82 亿元， 同比-17.84%。单Q2
公司实现营业收入 0.90 亿元，同比-36.27%；归母净利润 0.50 亿元，
同比+373.64%， 扣非归母净利润0.03 亿元， 同比+376.25%。 归母净利
润增加主要系公允价值变动收益等非经常性损益集中确认所致。
毛利率小幅承压，研发投入持续加码： 2026H1 公司综合毛利率
29.64%，同比-1.94pct；销售净利率 32.23%，同比+19.47pct，净利率
大幅提升主因非经常性损益增厚利润。 2026H1，公司期间费用率为
30.22%， 同比+12.53pct， 主要系收入下降摊薄减弱及股份支付计提增
加，其中销售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
5.07%/9.45%/15.47%/0.24% ， 同 比 分 别
+1.66pct/+4.37pct/+5.71pct/0.80pct。 合同负债回落，经营现金流
保持稳健： 截至2026H1， 公司存货3.04 亿元， 较期初+7.7%， 主要系
库存商品大幅增加；合同负债 2.12 亿元，较期初-19.3%。2026H1 公
司经营活动净现金流 0.52 亿元，同比 +4.28%，现金流保持稳健。
轧辊磨床龙头稳固， 新品+自研数控系统打开成长空间： 公司是数控轧
辊磨床细分领域领军企业，客户覆盖宝武、鞍钢等头部钢企并出口东
南亚。报告期内，公司加快亚微米级高端复合磨削产品、精密螺纹磨
床、精密数控直线导轨磨床、超精密曲面磨床等新产品产业化推广；
自研 HCK2000 智能磨削数控系统实现关键 “卡脖子”技术国产替代，
已交付客户并通过验收。同时，公司与瑞声精密、五洲新春等深化战
略合作， 维修改造与备件等后市场业务有望持续贡献增量。 盈利
预测与投资评级：考虑公司积极布局丝杠加工设备与半导体精密磨削
领域， 我们维持公司2026-2027 年归母净利润预测分别为 1.44/2.19 亿
元， 预测公司2028 年归母净利润为 2.68 亿元， 当前股价对应动态PE
分别为 43/28/23 倍， 维持公司 “增持” 评级。 风险提示： 宏观经
济及下游需求不及预期；新产品研发及市场推广不及预期；非经常性
损益波动风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
云铝股份（000807）：2026 年半年报点评：盈利增长驱动资产结构持
续优化
投资要点 事件：公司披露 2026 年半年报，业绩同比大幅增长。
2026 年 H1 公司实现营收 349.81 亿元，同比+20.30%；归母净利润
76.84 亿元， 同比+177.61%； 分季度看，2026Q2 公司实现营收 185.98
亿元， 环比+13.5%， 同比+26.8%； 归母净利润40.84 亿元， 环比+13.4%，
同比+127.7%。 铝价上行叠加原材料成本下行， 公司盈利能力凸
显：1） 量：2026H1， 公司生产氧化铝 65.06 万吨， 铝商品 162.16 万
吨，炭素制品 39.08 万吨；2）价：26H1 我国铝价均价录得 24141 元
/吨， 同比+18.8%， 其中26Q2 铝价均价录得 24246 元/吨， 环比+0.9%；
26H1 我国氧化铝价均价录得 2705 元/吨，同比-23.1%，其中 26Q2 氧
化铝均价录得 2724 元/吨，环比+1.4%；3）毛利率，受益于于铝价中
枢上行以及原材料端氧化铝价格下行，公司 26H1 电解铝毛利率
34.0%，同比+19.0pct，铝加工毛利率 29.9%，同比+16.8pct。 公
司盈利增长驱动经营性现金流与资产负债表大幅改善：2026H1 公司

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经营活动现金流净额 83.77 亿元，同比+125.0%，同时公司资产负债
率进一步下降至 15.8%，有息负债率下降至 4.16%，现金流情况及资
产负债情况均创上市以来最佳。 此外公司实施2026 年中期分红， 向全
体股东每 10 股派发现金红利人民币 8.87 元（含税） ，合计30.76 亿
元，占上半年归母净利润总额约40%，在公司盈利情况及整体负债情
况持续改善的背景下进一步提升股东回报， 形成良性循环。 全球
2027-2028 年电解铝供需格局或仍维持紧平衡，铝价中枢有望维持高
位：我们测算 2027-2028 海外供给同比增速约为 11.49%/7.91%、全球
供给增速约为 4.51%/3.31%；同时考虑到全球制造业的进一步复苏，
我们测算全球需求同比增速 1.99%/3.03%， 整体供需格局从2026 年的
大幅紧缺转向紧平衡，考虑到欧美自身电解铝企业的完全成本中枢上
移， 以及海外补库的硬性需求， 我们认为铝价具备长期高位的基本面。
盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电
解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，我们小幅上调公司
26-28 年 归 母 净 利 润 至 152.68/151.18/153.70 亿元（原预期为
136.08/149.40/152.13 亿元） ， 同比增速分别为152.17%/-0.99%/1.67%，
对应 2026-2028 年的 PE 分别为 6.16/6.22/6.12 倍，维持“买入”评
级。 风险提示： 下游需求不及预期、 宏观扰动超预期及公司高分
红不及预期。
（证券分析师：刘奕町 证券分析师：徐毅达）
世纪华通（002602）：26H1 点评：业绩符合预期，买量拐点已现
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年报。26H1 公司实现营收
221.2 亿元，同比增长 29%；归母净利润 45.0 亿元，同比增长 70%；
扣非归母净利润 43.0 亿元，同比增长 66%。单季度看，26Q2 实现营
收 111.1 亿元，同比增长 23%、环比增长 1%；归母净利润 24.7 亿元，
同比增长 90%， 环比增长22%； 扣非归母净利润23.2 亿元， 同比增长
88%， 环比增长17%。 公司业绩符合市场预期。 销售费用率环比
回落， 验证买量效率改善。26H1 综合毛利率 72.7%， 同比提升3.2pct。
其中软件服务业毛利率 74.9%，同比提升 2.6pct；移动端游戏毛利率
75.1%， 同比提升2.4pct， 规模效应与产品结构优化持续兑现。26Q2 销
售费用率约 40.6%，较 26Q1 的 43.9%环比回落约 3.3pct，若买量效率
延续改善，有望进一步释放利润弹性。管理费用为 5.2 亿元，同比下
降 37%，费用率 2.4%，同比下降 2.5pct，主要系公司优化激励机制并
调整人员职能结构，带动人力成本下降。 出海三爆款矩阵成型。
《Whiteout Survival》上线三年后于 2026 年 6 月再度夺得全球手游收
入冠军、稳居出海榜第一； 《Kingshot》长期稳居出海榜前三； 《Tasty
Travels: Merge Game 》跻身出海前五，休闲二合品类第二增长曲线确
立。 凭借多款爆品的突出表现， 公司蝉联Sensor Tower 2026年 6 月中
国手游发行商全球收入榜亚军。 盛趣 IP 管线扩容与 AION2 合
作推进。公司上半年相继推出《传奇新百区合击-盟重神兵》 《传奇世
界无双》 《幻兽征途：放置冒险》 《大航海时代：起源》及韩版《龙之
谷世界》 ； 《彩虹岛： 经典》 《永恒之塔：经典》 《饥困荒野》加速推进。
2026 年 7 月盛趣与 NC 签署合作备忘录， 拟共同推动次世代MMORPG
《永恒之塔 2》（AION2）在中国大陆上线运营，推进端手并进战略。
盈利预测与投资评级：考虑公司 26Q2 销售费用率环比回落，买量效
率改善趋势明确；出海三爆款矩阵成型，后续增长动能充足，我们基
本维持 2026-2028 年归母净利润预期 86.1/105.8/124.0 亿元，2026 年 8
月 31 日收盘价对应 2026/2027/2028 年 PE 分别为 12/10/8 倍。我们看
好公司买量成本下降持续释放利润， 维持 “买入” 评级。 风险提
示：新游流水不及预期，行业政策风险，商誉减值风

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险。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖）
浙江鼎力（603338）：2026 年半年报点评：单 Q2 营收创新高，剔除
汇兑利润增速亮眼
投资要点 Q2 营收同比+21%，剔除汇兑归母净利润约同比+48%
2026 上半年公司实现营业总收入 54.1 亿元，同比增长 25%，海外市
场引领增长； 归母净利润9.9 亿元， 同比下降6%， 其中汇兑亏损约2.9
亿元 （去年同期汇兑收益约2.2 亿元） ， 影响利润增速约48%（=2026H1
汇兑亏损的增加/2025H1 归母净利润） 。单Q2 公司实现营业收入 29.6
亿元，同比增长 21%；归母净利润 5.4 亿元，同比下降 14%，其中汇
兑亏损约 1.5 亿元（去年同期汇兑收益 1.5 亿元） ，影响利润增速约
48%。 美元贬值影响毛利率， 内部费率结构优化 2026 上半
年公司销售毛利率 33%，同比下降 2.8pct，销售净利率 18.3%，同比
下降 6.0pct，受关税和汇兑影响，有所下降。2026 上半年公司期间费
用率 10.1%， 同比增长5.9pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
2.7%/1.8%/2.5%/3.1%，同比分别变动-1.3/-1.7/-0.8/+9.8pct，在规模效
应、 公司主动增强对海外分支的管控下， 消费/管理/研发费用率持续下
降。展望后续，公司通过推出高附加值新品、价格战略调整，盈利能
力有望保持较高水平。 美欧情绪消化、 价格传导与景气复苏， 看
好公司稳健成长 我们看好公司成长性： （1） 国内营收基数降低，
（2） 欧盟双反观望情绪逐步消解， 且鼎力双反综合税率为国内厂商最
低，有望受益行业价格普涨和份额提升。 （3）数据中心与电力基建项
目催化下，北美下游需求良好（联合租赁 2026 年资本开支规划同比
+20%、JLG、GENIE 半年报均上修全年业绩指引、 且非住宅建筑投资
活跃度稳定于历史高位） ，高双反税、子公司CMEC 为鼎力在美国护
城河，将成为极少数受益标的。 （4）新兴市场、船坞除锈机器人等非
高机板块拓展将继续贡献业绩。 盈利预测与投资评级： 我们维持
2026-2028 年公司归母净利润分别为 20.2/24.7/28.1 亿元，当前市值对
应 PE 14/12/10X， 维持 “买入”评级。 风险提示： 地缘政治冲突
加剧、原材料价格波动等。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）
秦川机床（000837）： 2026 年中报点评：Q2 利润同比高增，高端工
业母机与核心部件协同推进
投资要点 收入稳健增长，26Q2 利润增速明显修复： 2026H1 公
司营业总收入 23.40 亿元，同比+10.82%；归母净利润 0.46 亿元，同
比+4.83%；扣非归母净利润 0.09 亿元，同比+7.18%。2026H1 剔除股
份支付影响后归母净利润 0.66 亿元，同比+41.52%，盈利质量有所改
善。 单26Q2 实现营业收入 11.96 亿元， 同比+11.97%； 归母净利润0.22
亿元， 同比+31.96%； 扣非归母净利润0.02 亿元， 同比+72.61%， 利润
增速较 Q1 明显修复。分业务看，2026H1 机床类/零部件类/工具类/仪
器 仪 表 类 / 贸 易 类 及 其 他 / 其 他 业 务 分 别 实 现 收 入
11.85/8.60/1.93/0.44/0.16/0.41 亿 元 ， 同 比 分 别 +14.75% /+7.90%/
+5.98%/+14.65%/-53.98%/+64.32%。 综合毛利率小幅承压， 机床
毛利改善、 零部件盈利承压： 2026H1 公司综合毛利率为 17.41%，同
比-0.18pct； 销售净利率为2.51%， 同比-0.21pct。 期间费用率为16.52%，
同比 +0.31pct ， 其 中 销 售 / 管理 / 财务 / 研 发 费 用 率 分 别 为
3.12%/7.64%/0.01%/5.75% ， 同 比 分 别 +0.01pct/-0.14pct/-
0.03pct/+0.47pct， 研发投入继续加码。 分业务看，2026H1 机床类/零部
件类毛利率分别为 19.84%/9.82%， 同比分别+1.44pct/-2.51pct；单26Q2
公司综合毛利率为 17.90%， 同比-0.03pct； 销售净利率为2.31%， 同比

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-0.12pct，整体盈利能力相对稳定。 回款改善带动现金流增长，
库存下降，合同负债提升：2026H1 公司经营活动现金流净额为 0.93
亿元， 同比+32.66%， 主要系本期回款增加所致。 期末存货为18.99 亿
元，较年初-8.15%、同比-3.78%。2026H1 期末合同负债为 4.33 亿元，
较年初+2.30%、同比+43.77%，均为预收货款，叠加 6 月末在手订单
同比+3.67%， 对后续收入确认形成支撑。2026H1 应收账款为 11.73 亿
元，较年初+12.67%、同比+10.85%，增速与收入基本匹配。 研
发创新持续推进， 募投项目陆续进入效益释放期：2026H1 公司实施 31
项集团重点研发项目，5 款产品入选工信部装备工业发展中心“2026
年度工业母机创新产品典型案例” ；小规格成形砂轮磨齿机关键部件
国产化率已提升至 100%，子公司高精传动被确定为陕西省机器人产
业链 “链主” 企业。 项目端， 新能源乘用车零部件/复杂刀具项目 2026H1
分别实现销售收入 0.91/0.65 亿元并达预计效益； 滚动功能部件项目累
计投入进度 99.85%，于 2026 年 1 月结项，正处产能爬坡期；高档工
业母机创新基地一期累计投入进度 78.22%， 效益待逐步释放。 盈
利预测与投资评级：考虑到当前机床行业复苏，我们基本维持 2026-
2027 年公司归母净利润预测为 0.92/1.08 亿元， 预测2028 年归母净利
润为 1.30 亿元，当前市值对应 PE 估值水平分别为 115/97/81 倍，考
虑到公司在机床行业内的龙头地位， 维持公司 “增持” 评级。 风
险提示：下游需求及回款不及预期；募投项目效益释放不及预期；市
场竞争加剧及原材料价格波动风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
科士达 （002518）：2026 半年报点评：Q2 数据中心加速， 海外ODM+
工商储驱动增长
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营收 25.9
亿元， 同比+19.8%； 归母净利润2.90 亿元， 同比+13.6%； 扣非归母净
利润 2.68 亿元，同比+13.4%；综合毛利率 29.4%，同比基本稳定。其
中 26Q2 实现营收 13.5 亿元，同环比+10.8%/+8.9%；归母净利润 1.51
亿元，同环比 +5.0%/+9.2%；扣非归母净利润 1.38 亿元，同环比
+3.6%/+6.4%，收入利润延续增长。 数据中心 Q2 明显提速、国
内 AIDC 需求加速、海外 ODM 持续突破。26H1 数据中心产品收入
15.3 亿元，同比+17.5%，毛利率 33.7%，同比+0.3pct；其中 Q1 收入
约 6-7 亿元、 同比小个位数增长，Q2 收入 9 亿元以上， 同环比均增长
30%+，增量主要来自 AIDC 大功率电源，传统中小功率 UPS 基本持
平。1）国内方面， 公司覆盖CSP、Colo、总包商及集成商等客户。 截
至 26H1，某头部 CSP 厂商 26 年接单规模已由 25 年的约 4GW 提升
至 14GW，公司预计全年可达 20GW，项目将在 26-27 年逐步落地，
国内 AIDC 需求明显加速；2）海外方面，头部 ODM 客户持续扩单，
兆瓦级 UPS 加速验证，同时积极拓展海外集成商及中资 Colo 出海客
户，公司预计 26Q4-27Q1 迎来一批新客户订单落地。目前 Q3 排产饱
满，叠加 800V HVDC、SST、SiC 等下一代产品持续推进，我们看好
26-28 年 AIDC 高景气驱动数据中心业务加速增长。 工商储成为
核心增量、光伏业务拖累盈利。 26H1 新能源收入 10.1 亿元，同比
+24.4%，其中光储充产品及系统收入 10.05 亿元，同比+25.1%，毛利
率 22.3%，同比+1.6pct。储能占新能源板块约 70%-80%，整体毛利率
约 25%，其中公司预计欧洲户储维持稳健增长，工商储处于快速放量
阶段， 公司预计工商储26 年收入同比翻倍， 且盈利能力高于户储， 是
H2 新能源业务主要增长点。光伏业务则受国内抢装高基数及行业竞
争影响， 上半年收入同比减少2 亿元以上并出现亏损， 公司预计26 年
仍将拖累盈利、27 年目标实现盈亏平衡， 新能源业务结构有望持续向

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高毛利储能及海外市场倾斜。 费用率基本稳定、汇兑+股份支付
压制表观利润。26H1 销售/管理/研发/财务费用 1.85/0.64/1.44/0.28 亿
元，对应费用率 7.1%/2.5%/5.5%/1.1%，同比约+0.1/-0.1/-0.6/+3.1pct；
其中财务费用大幅增加主要受汇兑影响，上半年汇兑损失 4400 万元
以上，去年同期为约 2000 万元收益，同时新增股份支付费用 1800 万
元+，两项合计同比影响超过 8000 万元。 盈利预测与投资评级：
考虑到数据中心业务加速放量， 国内光伏业务承压， 我们下调公司26-
28 年归母净利润预测至 8/13/18 亿元（前值为 9.25/14.2/19.51 亿元） ，
同比+37%/+55%/+41%， 对应PE 25/16/11x， 维持 “买入” 评级。 风
险提示：AIDC 认证及订单不及预期、储能不及预期、原材料价格上
涨、汇率及海外贸易政策风险。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男）
2026 年中报点评：26Q2 归母同增 34%超预期，强化分红承诺锁定
DPS&比例底线
投资要点 事件：2026H1 公司实现营收 18.77 亿元 （同比+11.45%，
下同） ，归母净利润4.65 亿元（+23.16%）。 26Q2 归母净利润同
增 34%， 超市场预期。26H1 营收 18.77 亿元 （+11.45%，+1.93 亿元） ，
毛利 9.37 亿元（+1.03 亿元） ，毛利率49.95%（+0.42pct） ，归母净利
4.65 亿元（+23.16%，+0.87 亿元） 。利息节约和增值税退税增加对冲
所得税提升，26H1 所得税 1.51 亿元（+0.54 亿元） ，所得税率23.6%
（+3.9pct） ， 主要系部分项目退出所得税三免三减半优惠期所致；26H1
财务费用 1.69 亿元（-0.22 亿元） ，其他收益0.80 亿元（+0.30 亿元） 。
单季度来看，26Q2 营收 9.82 亿元 （+14.71%，+1.26 亿元） ， 归母净利
2.58 亿元（+34.22%，+0.66 亿元） 。 26H1 经营指标创历史新高，
华南优势区域垃圾量&电量大增。 截至26H1 末， 公司垃圾焚烧运营规
模 4.11 万吨/日， 较年初增加750 吨/日， 主要系收购新密的项目26 年
3 月并表；在建广元二期 350 吨/日，有望于 26 年底前建成。26H1 垃
圾处理量 766 万吨 （+7.07%，+51 万吨） ， 主要系公司加大周边垃圾拓
展力度， 以及新密并表贡献， 上网电量22.60 亿度 （+6.96%，+1.47 亿
度） ，供热量66.42 万吨（+28.85%，+15.04 万吨） 。其中26Q2 垃圾处
理量 399 万吨（+7.51%，+28 万吨） ，上网电量11.84 亿度（+9.46%，
+1.02 亿度） ，吨上网296 度（+1.82%，+5 度） ，供热量35.75 万吨
（+23.11%，+6.71 万吨） 。26H1 华南优势区域增量贡献最大， 26H1
华南区域垃圾量 167 万吨 （+15.33%，+22 万吨） ，上网电量5.21 亿度
（+18.52%，+0.81 亿度） ，吨上网313 度（+2.77%，+8 度） 。 集
采降本+技改降耗提效，融资成本进一步压降。①集采降本：26H1 烟
气净化滤袋、焚烧炉筑件、消石灰采购价格分别同比约-6.7%、-37%、
-20%， 富氧吹灰系统节支率达60%。 ②技改降耗： 完成碳酸钙直喷技
术试验， 消石灰单耗和飞灰产生率下降， 公司预计全年节支800 万元；
超低温催化剂已在3 个项目推广应用， 公司预计年增加发电收益约494
万元。③融资成本下降：发行 5 亿元科技创新债券票面利率 1.88%创
新低。 26H1 国补回收加速， 自由现金流增厚。26H1 经营性现金
流净额 7.05 亿元 （+11.57%） ， 主要系国补回款增加； 建设类资本支出
0.79 亿元（-49.74%） ，并购资本支出1.24 亿元；简易自由现金流5.02
亿元（+5.73%）。 26 年中期派息同增 10%，承诺锁定 DPS 和分
红比例底线。26 年中期每股派息 0.11 元（+0.01 元） ，A 股股息率 （ttm）
4.23%，H 股股息率 （ttm）6.45%；公司承诺 27-29 年分红比例不低于
50%且每股派息不低于 25 年水平 0.32 元（含税） 。 （估值日期：
2026/8/31） 盈利预测与投资评级： 典型验证垃圾发电＝成长的长
江电力。 增长＆分红先行者， 业绩&ROE 成长空间大。26Q2 归母净利

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润同增 34%大超预期，中期分红同比提升 10%。公司承诺 27-29 年派
息金额不下滑，锁定 DPS 和分红比例底线。考虑降本提效进展超预
期， 我们将2026-2028 年归母净利润预测从 7.62/8.05/8.54 亿元上调至
8.01/8.67/9.36 亿元，对应 A 股 PE 为 14/13/12 倍，对应 H 股 PE 为
9/8/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：应收风险，资本开支
超预期上行，政策风险等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文）
聚和材料 （688503）： 2026 年中报点评： 浆料出货持稳， 银价波动拖
累盈利，半导体掩膜版国内扩产启动
投资要点 事件：公司 26H1 营收 106.02 亿元，同比+64.7%，归
母净利润-0.86 亿元， 同比-147.9%， 扣非净利润0.96 亿元， 同比-38.4%，
毛利率 5.5%， 同比-1.4pct， 归母净利率-0.8%， 同比-3.6pct； 其中26Q2
营收 49.87 亿元， 同环比+44.9%/-11.2%， 归母净利润-3.76 亿元， 同环
比转亏/转亏，毛利率-0.2%，同环比-7.6/-10.8pct，归母净利率-7.5%，
同环比-10.2/-12.7pct。 浆料出货持稳、 海外占比提升： 公司26H1
浆料出货 636 吨，位列行业前列，其中 Q2 出货 316 吨，环比持稳，
海外出货占比达 20%+；受 Q2 银价大幅回落、前期高价银库存结转、
产品售价随银价下行影响，Q2 毛利率-0.2%，测算 Q2 单 kg 毛利约-
32 元，环比大幅下降；同时计提期货公允价值损失约 3.9 亿+资产减
值 0.3 亿。银价波动影响短期业绩，公司持续布局"超细线印刷+低固
含+无主栅"技术、 银镍浆、 银包铜浆、"种子层+铜浆"等少银、 无银化
方案， 贱金属化有望受益。 半导体掩膜收购完成、 上海基地启动
扩产： 公司完成对韩国SKE 空白掩膜基版业务的收购， 韩国工厂按原
计划生产并对下游送样， 同时国内上海生产基地启动建设， 预计27H1
完成一期 2 万片/年的产能建设并调试达产，27H2 开始产能爬坡；我
们推测上海规划两期合计产能 4 万片/年，第三期将根据客户需求规
划。 长期目标实现国内空白掩模版市场50%+市占率。 费用平稳、
经营现金流出扩大：公司 26H1 期间费用 2.54 亿元，同比+5.8%，费
用率 2.4%，同比 -1.3pct，其中 Q2 期间费用 1.40 亿元，同环比
+9.7%/+21.6%，费用率 2.8%，同环比-0.9/+0.8pct；26H1 经营性净现
金流-35.82 亿元，流出同比扩大 24.84 亿元，其中 Q2 经营性现金流-
24.48 亿元；26H1 资本开支 0.99 亿元， 同比-30.8%；26H1 末存货 14.24
亿元，较 25 年末+28.3%；货币资金 15.72 亿元。 盈利预测与投
资评级：考虑到银价波动影响，公司毛利水平承压。我们下修公司
2026-2028 年归母净利润至 3.2/5.6/7.9 亿元 （原预期6.5/7.4/8.5 亿元） ，
同比-24%/77%/41%，对应 PE 为 59/34/24。考虑到公司浆料出货量维
持行业前列， 同时新业务顺利落地推动盈利修复， 维持 “买入” 评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：徐铖
嵘）
通威股份 （600438）： 2026 年中报点评： 硅料去库明显、 现金流转正，
组件海外持续开拓，反内卷有望价格修复
投资要点 事件： 公司26H1 营收 343.57 亿元， 同比-15.2%， 归母
净利润-51.19 亿元，同比-3.3%，扣非净利润-52.83 亿元，同比-5.1%，
毛利率-3.1%， 同比-3.1pct， 归母净利率-14.9%， 同比-2.7pct； 其中26Q2
营收 222.32 亿元，同环比-9.5%/+83.4%，归母净利润-26.75 亿元，同
环比-13.2%/-9.5%，扣非净利润-27.23 亿元，同环比-12.5%/-6.4%，毛
利率 -2.5% ，同环比 -4.6/+1.5pct ，归母净利率 -12.0% ，同环比 -
2.4/+8.2pct。 硅料保持龙头地位、 反内卷推进价格修复：26H1 公
司高纯晶硅出货约 15.53 万吨，同比-3.7%，继续保持行业引领地位；

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我们测算 Q2 去库明显、 但停工损失较大。 行业反内卷持续推进，4 月
四部委召开光伏行业座谈会，6 月组件分级标准意见稿及硅料能耗限
额等三项国标发布；公司多晶硅全部产能均满足新颁布的硅多晶能耗
限额标准。硅料报价自 7 月末降至低点约 3-3.2 万/吨，后续行业报价
逐步回升、 已修复至40+元/kg；26 年能耗新标下行业供需有望进一步
改善。 电池组件出货环增、海外占比提升：26H1 公司电池销量
34.78GW，累计出货突破 400GW；我们测算 Q2 因价格回落、亏损环
比略加大。组件销售 13.07GW，我们测算 Q2 环比减亏，其中海外市
场出货占比提升至近 40%。 技术端， 公司推动新一代旗舰技术TNC3.0
量产落地，量产端组件功率最高达670W、双面率可达 85%~90%，持
续满足先进效率要求。 费用优化、经营现金流转正：公司 26H1
期间费用 40.98 亿元，同比-2.9%，费用率 11.9%，同比+1.5pct，其中
Q2 期间费用 20.03 亿元，同环比-3.7%/-4.3%，费用率 9.0%，同环比
+0.6/-8.2pct；26H1 经营性净现金流 1.09 亿元， 同比+105.6%， 其中Q2
经营性现金流 27.65 亿元、实现转正；26H1 资本开支 26.14 亿元，同
比-42.3%， 其中Q2 资本开支 8.62 亿元， 同环比-58.4%/-50.8%；26H1
末存货 141.55 亿元，较年初-4.9%。Q2 末公司在手现金充裕，货币资
金+交易性金融资产合计约 264 亿元， 能有效满足公司资金周转需求。
盈利预测与投资评级： 考虑到行业景气度低位， 短期毛利率承压明显，
我们下调公司 2026-2028 年归母净利润为 -74/10/27 亿元（原预期 -
21/27/57 亿元） ，同增22%/113%/180%，鉴于公司各主业居领先地位，
全球化布局稳步推进，行业需求回暖、开工率修复，中长期盈利将改
善， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 竞争加剧， 政策不及预期等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：徐铖
嵘）
老百姓 （603883）：2026 半年报点评：26Q2 业绩加速改善， 看好经营
质量持续提升
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年报， 2026H1 实现营收
109.98 亿元 （+2.07%， 同比， 下同） ， 归母净利润 4.47 亿元 （+12.30%），
扣非归母净利润 4.36 亿元（+14.48%） 。单Q2 实现营收 55.16 亿元
（+3.32%） ，归母净利润1.83 亿元（+24.25%） ，扣非归母净利润1.76
亿元（+27.76%），Q2 业绩加速改善趋势明显，整体业绩超我们预期。
零售主业增长稳健，中药品类表现亮眼。分行业看，公司 2026H1 实
现零售收入 91.01 亿元（+3.24%） ，毛利率36.37%（-0.96pp） ；加盟、
联盟及分销收入 18.33 亿元 （-1.45%） ， 毛利率12.90%（+0.05pp） 。 分
产品看， 中西成药收入89.39 亿元 （+2.50%） ， 毛利率29.71%（-0.99pp）；
中药收入 7.99 亿元（+6.86%） ，毛利率51.14%（+2.43pp） ；非药收入
12.59 亿元 （-3.52%） ， 毛利率40.03%（+0.02pp） 。 中药品类表现亮眼，
收入增速和毛利率均显著提升，彰显品类结构优化成效。分地区看，
华中区域收入 47.78 亿元（+4.76%） ，为公司核心市场，领先优势突
出。 门店扩张稳步推进，线上业务快速增长。截至2026H1，公
司门店总数达 15,177 家 （直营9,695 家、 加盟5,482 家） ， 覆盖全国18
个省、160 余个地级市及以上城市。2026H1 新增门店 569 家 （直营140
家、加盟 429 家） ，净增门店约176 家，门店扩张重启。公司坚持"有
质量的拓展"， 新增门店中80.1%集中于优势省份及重点城市， 地级市
及以下门店占比达 72%。加盟业务方面，新增门店中老店加盟占比
81%，配送收入 12.26 亿元。联盟门店数达 18,634 家，参股联盟企业
213 家， 对应零售规模129.7 亿元。 线上渠道销售额 （含加盟） 达17.74
亿元，同比增长 19.06%，O2O 门店 12,294 家，其中 24 小时门店 855
家。 经营质量持续提升，AI 赋能加速落地。公司持续深化商采

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改革与数智化转型。2026H1 自有品牌自营门店销售占比 24%（+1pp），
统采销售占比 77.1%（+1.9pp） ， 库存周转天数86 天 （同比减少3 天） 。
公司共有医保资质门店 13,481 家（直营 8,986 家，占比 92.69%） ，门
诊统筹资质门店 4,765 家（直营 3,577 家，占比 36.9%） ，慢特病定点
资格门店 1,767 家，双通道门店 320 家，执业药师 16,000 人。会员总
数达 1.13 亿人，上半年活跃会员 2,259 万人，会员销售占比 74.28%。
公司积极推动 AI 应用落地， 围绕经营决策、 供应链、 新零售、 一线员
工赋能等场景推进 AI 战略， 试点"健康药房"智能体项目覆盖加盟门店
300 余家。 盈利预测与投资评级：考虑公司经营质量持续提升，
我们将公司 2026-2028 年归母净利润由 4.23/4.94/5.73 亿元上调至
6.12/7.05/8.07 亿元，2026 年有望重回增长快车道， 维持 “买入” 评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟
店 发展或不及预期的风险。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：冉胜男 证券分析师：苏
丰）
益丰药房（603939）：2026 半年报点评：经营回暖，线上业务保持高
增，门店网络稳步扩张
投资要点 事件：2026 上半年，公司实现营业总收入 121.30 亿元
（+3.48%， 同比， 下同） ， 归母净利润9.64 亿元 （+9.51%） ， 扣非归母
净利润 9.52 亿元 （+11.06%）。2026Q2 实现收入 60.45 亿元 （+5.82%），
归母净利润 4.64 亿元 （+7.82%）。 门店网络稳步扩张， 结构持续
优化。截至 2026H1，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、
广东、 河北、 北京、天津十省市拥有连锁药店 15,239 家 （含加盟店4,576
家） ，较年初净增408 家。2026H1，公司自建门店 211 家，并购门店
11 家， 新增加盟店263 家，关闭门店 77 家， 门店扩张节奏稳步推进，
关店率较低 （0.52%） ， 门店质量持续提升。 线上业务保持高增长，
O2O 与 B2C 双引擎驱动。 公司持续推进基于会员、 大数据、 互联网医
疗、 健康管理等生态化的医药新零售体系建设。 截至2026H1， 公司累
计建档会员总量 1.11 亿，同比提升 9.66%，近 6 个月会员销售占比高
达 90.02%， 会员粘性持续增强。 公司官方公众号粉丝超 1,721 万。O2O
多渠道多平台上线直营门店超过 10,000 家， 覆盖公司线下所有主要城
市。 在O2O 和 B2C 双引擎策略支持下，26H1 互联网业务实现销售收
入 16.69 亿元（含税） ，同比增长23.14%。其中，O2O 销售收入 11.55
亿元（含税） ，B2C 销售收入 5.14 亿元（含税） 。与2025 全年线上收
入 29.93 亿元（O2O 20.94 亿、B2C 8.99 亿）相比，2026H1 线上收入
已达到 2025 全年的 55.8%，全年有望延续高增长态势。 降本增
效成果显著。26H1 销售费用同比下降 2.52%，主要系门店房租、 装修
费、 水电费及折旧费同比下降所致——房租及物业费用从 7.99 亿元降
至 6.99 亿元（-12.5%） ，水电费从0.75 亿元降至 0.68 亿元（-9.9%），
折旧费从 0.61 亿元降至 0.54 亿元（-11.5%） ，体现出公司对部分门店
进行降租、关停处理后的成本优化效果。财务费用同比下降 29.25%，
主要系租赁相关的未确认融资费用摊销减少。管理费用同比增加
4.92%， 主要系工资费用同比增加所致。 整体来看， 公司在收入增速放
缓的情况下，通过费用端的有效管控实现了净利润率的稳步提升。
盈利预测与投资评级：考虑公司门店扩张略放缓，我们将公司 2026-
2027 年归母净利润由 20.16/23.21/26.72 亿元调整至 19.23/22.02/25.00
亿元。考虑公司同店持续改善，维持“买入”评级。 风险提示：
市场竞争加剧的风险， 门店扩张或不及预期的风险， 加盟店 发展或不
及预期的风险。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：冉胜男 证券分析师：苏

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丰）
理邦仪器（300206）：2026 年中报点评：业绩符合预期，国际市场持
续增长
投资要点 事件： 公司近期发布2026 年中报。2026 年上半年， 公
司实现收入 10.24 亿元 （+12.01%， 同比， 下同） ， 实现归母净利润2.02
亿元 （+30.68%） ， 实现扣非归母净利润1.91 亿元 （+32.03%）。2026 单
Q2 季度， 公司实现收入5.07 亿元 （+2.79%） ， 实现归母净利润0.97 亿
元（+8.31%） ， 实现扣非归母净利润0.91 亿元 （+7.43%） ， 业绩符合我
们预期。 2026 年上半年公司主业增长稳健，毛利率稳中有升：
2026H1 分产品看，病人监护收入 3.14 亿元（+16.83%） ，体外诊断收
入 2.27 亿元（+18.53%） ，超声影像收入1.81 亿元（+21.97%） ，心电
诊断收入 1.49 亿元 （+7.29%） ， 妇幼健康收入1.34 亿元 （-4.69%） 。 各
产品 2026 年上半年毛利率整体稳中有升，病人监护毛利率 58.80%
（+3.03pct） ，体外诊断毛利率56.13%（-2.67pct） ，超声影像毛利率
56.19%（+2.60pct） ， 心电诊断毛利率65.42%（+1.65pct） ， 妇幼健康毛
利率 69.48%（+2.58pct）。2026H1 公司综合毛利率 59.58%，同比提升
约 1.0 个百分点，主要得益于高毛利国际业务占比提升及收入结构优
化。 2026 年上半年海外市场持续增长，国内市场企稳：2026H1
海外市场收入 6.60 亿元 （+18.50%） ， 国内市场收入3.63 亿元 （+1.85%），
分业务看，2026H1 超声影像业务国内同比增长 18.32%、国际市场同
比增长 23.30%；病人监护业务整体同比增长 16.83%，国内、国际市
场均实现两位数增长， 其中国际市场同比增长17.67%； 心电诊断业务
国际市场同比增长 22.11%，国内市场受采购节奏放缓影响同比下降
7.34%；妇幼健康国际市场实现同比增长 6.59%。公司费用端管控良
好，2026H1 销售费用1.85 亿元 （-0.64%） ， 管理费用0.62 亿元 （+0.47%），
研发投入 1.34 亿元（-11.65%） ，叠加毛利率提升，公司利润增速显著
高于收入增速； 经营活动现金流净额1.53 亿元 （+72.74%） ， 经营质量
持续改善。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司产品毛利率稳中有
升 ， 费 用 控 制 良 好 ， 我 们 将 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 由
3.51/4.10/4.77 亿元上调为 3.72/4.29/4.87 亿元， 对应当前市值的PE 为
18/16/14X，考虑到公司海外市场发展势能良好，维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期风险，政策风险，关税与汇率波动风险等。
（证券分析师：朱国广）
胜科纳米（688757）：2026 年半年报点评：营收稳健增长，盈利能力
环比修复
投资要点 Q2 营收同比 +26%，利润阶段性受产能爬坡影响
2026 上半年公司实现营业总收入 3.0 亿元，同比增长 24%，归母净利
润 0.19 亿元，同比下降 45%，单 Q2 公司实现营业总收入 1.7 亿元，
同比增长 26%， 归母净利润0.11 亿元， 同比下降49%。 利润增速弱于
营收， 主要系 （1） 公司加大研发投入， 投向算力芯片、 先进封装和高
端存储，以及自主研发的半导体全产业链垂直物理大模型 ChipMind、
智能闭环系统 iWUDI（支持 SaaS 云服务或私有化部署） ， （2） 新建实
验室产能爬坡，折旧摊销增加，以及部分下游竞争加剧。分业务，
2026H1 公司失效分析、材料分析业务收入同比分别增长 26%、21%，
占公司营收比重分别为 65%、32%；且来自先进工艺领域收入占主营
收比率超 70%。展望后续，随半导体工艺升级带动检测量增长，公司
四、五代线产能爬坡，成长可持续。 Q2 毛利率环比修复，期间
费用率整体优化 2026 上半年公司销售毛利率 38.1%， 同比下降
5.5pct， 销售净利率6.2%， 同比下降7.7pct；单Q2 销售毛利率 39.4%，
环比提升 2.9pct，销售净利率 6.7%，环比提升 1.1pct，后续随产能爬

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坡，还将持续向上修复。2026 上半年公司期间费用率 31.3%，同比下
降 2.3pct ， 其 中 销 售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
2.2%/12.7%/12.5%/3.8%，同比分别变动-1.0/-3.3/+1.2/+0.7pct，研发费
用率继续增长。 股权激励绑定核心员工， 彰显成长信心 公
司于 2026 年 4 月 25 日发布《2026 年限制性股票激励计划（草案） 》 ，
授予董事长李晓旻及 9 名核心人员 400 万股（占总股本 0.99%，董事
长获授 120 万股） ，其中首次授予332 万股，预留 68 万股，首次授予
已于 5 月 18 日完成，授予价 13.35 元/股。限制性股票激励计划以营
收、净利润增速为考核目标，取较高值作为当年度考核结果:（1）触
发值：以 2025 年业绩为基础，2026-2028 年公司营业收入或归母净利
润分别同比增长 20%/40%/60%;（2）目标值：以2025 年业绩为基础，
2026-2028 年公司营业收入分别同比增长 25%/50%/75%，或归母净利
润分别同比增长 25%/60%/100%，股权激励绑定核心员工，彰显成长
信心。 盈利预测与投资评级： 我们维持2026-2028 年公司归母净
利润分别为 0.8/1.3/1.9 亿元， 当前市值对应PE 161/101/67X， 维持 “增
持”评级。 风险提示：分析仪器依赖进口风险、市场竞争加剧、
毛利率波动风险、客户及供应商集中度较高风险等。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）
华润万象生活（01209.HK）：2026 年半年报点评：业绩增长稳健，商
管优势持续兑现
投资要点 事件：8 月 28 日，公司发布 2026 年中期业绩公告。
2026H1 实现营业收入 92.17 亿元， 同比+8.1%； 实现归母净利润22.39
亿元， 同比+10.3%； 实现核心净利润22.29 亿元， 同比+10.8%。 核
心利润稳步增长， 商业航道占比提升驱动盈利改善：2026H1 公司实现
收入 92.17 亿元，同比+8.1%；毛利率 38.0%，同比+0.9pct；销售及管
理费用率同比上升 0.4pct 至 6.7%， 主要是由于物管市拓激励集中兑现
及新分租项目推广增加；核心净利润 22.29 亿元，同比+10.8%，利润
增速高于收入增速，主要得益于高毛利商业航道收入占比提升。
购物中心经营优势进一步强化，第三方拓展打开中长期增长空间：
2026H1，公司购物中心收入 26.10 亿元，同比+15.2%，毛利率维持
78.7%高位， 其中第三方购物中心收入占购物中心收入的比重、 第三方
购物中心税前利润占购物中心税前利润的比重分别为35.4%和28.5%，
同比分别+4.7pct、+4.6pct， 轻资产输出能力持续兑现。2026H1 零售额
1485 亿元， 同比+21.7%， 可同比+10.2%， 显著跑赢社零增速； 业主租
金 171 亿元，同比+15.8%，可同比+6.6%，经营利润率 68.9%，同比
+0.7pct， 经营业绩持续改善。2026H1 写字楼业务收入 10.89 亿元， 同
比+8.6%， 毛利率同比提升1.0pct 至 38.7%， 规模与盈利能力保持韧性
增长。 物业航道增长稳健， 基础物管提效与城市非居扩张形成支
撑：2026H1， 公司物业航道收入53.30 亿元， 同比+3.4%， 毛利率18.3%，
同比-0.5pct，主要受高毛利非业主及业主增值服务贡献下降影响。其
中基础物业收入 35.98 亿元， 同比+2.8%， 毛利率16.9%， 同比+0.3pct，
成本精益管控及主动退出亏损项目推动基本盘盈利能力改善。城市非
居业态收入 10.35 亿元，同比+9.0%，毛利率 12.5%，同比-1.7pct，截
至 2026 年 6 月末，非居在管面积 1.4 亿平方米，较年初+10.4%。
现金流保持稳健，维持 100%核心净利润分红：2026H1，公司有效净
现金流 15.83 亿元，核心净利润覆盖倍数为 0.71 倍，同比+0.02 倍。
截至 2026 年 6 月末， 公司在手现金171.25 亿元， 较年初+8.4%。 公司
宣派中期股息每股 0.586 元，同时宣派特别股息每股 0.391 元，合计
每股 0.977 元， 同比+10.9%， 继续实现核心净利润100%分红。 盈
利预测与投资评级： 公司购物中心零售额及NOI 稳健增长、 第三方商

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管贡献提升，支撑盈利持续增长，我们基本维持 2026-2028 年归母净
利润预测为 43.99/48.74/54.06 亿元， 同比分别+10.8%/+10.8%/+10.9%，
当前股价对应动态 PE 分别为 18.1X/16.4X/14.8X， 维持 “买入” 评级。
风险提示：宏观经济与消费复苏不及预期风险，项目拓展及运营不及
预期风险，行业竞争加剧风险。
（证券分析师：姜好幸 证券分析师：刘汪）
中航光电（002179）：2026 年中报点评：算力产品矩阵持续完善，多
赛道协同拓展成长空间
事件： 公司发布2026 年中报。2026 年上半年， 公司实现营业收入112.40
亿元， 同比增长0.50%； 实现归母净利润11.19 亿元， 同比下降22.13%；
实现扣非归母净利润 10.84 亿元，同比下降 23.38%；经营活动产生的
现金流量净额为 2.73 亿元，同比下降 15.34%。第二季度实现营业收
入 63.67 亿元，同比增长 0.36%；实现归母净利润 7.21 亿元，同比下
降 9.58%。 投资要点 光连接产品占比提升，成本费用压制
盈利：2026 年上半年，电连接器及集成互连组件收入 84.05 亿元，同
比下降 2.31%， 收入占比74.78%， 下降2.15 个百分点； 光连接器及其
他光器件以及光电设备收入 20.35 亿元，同比增长 25.31%，占比
18.10%， 上升3.58 个百分点。 主要产品所需大宗物料采购价格上涨推
高制造成本，电连接器及集成互连组件毛利率下降 2.50 个百分点至
30.70%； 销售、 研发及财务费用率分别升至2.49%/8.93%/0.58%， 同比
上升 0.58/1.03/0.96 个百分点。第二季度归母净利润同比降幅收窄
28.17 个百分点至 9.58%，盈利压力边际缓解。 算力相关产品布
局持续完善，防务新域新质业务保持较快增长：数据中心领域，公司
已形成覆盖电源类产品、光传输器件及组件等在内的完整产品矩阵，
高速铜缆组件、综合布线等产品已在行业头部客户实现规模化应用。
公司同时还具备 CPO 全光互连链路解决方案，子公司翔通光科技布
局多类光无源元器件产品，部分订单已排到2027 年。防务领域方面，
无人、深水、军贸、星箭等新域新质业务增长较快，公司持续通过产
品聚焦、效率提升及降本措施应对业务结构和原材料价格变化。
连接主业多元布局，短期算力业务拓展与长期多赛道成长协同： 1）
短期来看：算力基础设施建设带动高速连接、液冷等产品需求增长，
有望为公司短期业绩增长提供重要支撑；公司完成对成都川美新技术
的收购， 有助于完善射频互连业务布局， 共同支撑业绩短期加速发展。
2）长期来看：2026 年 7 月我国首次实现运载火箭一子级海上网系回
收，随着发射频次提升与卫星星座建设，公司有望获得长期红利；公
司天津生产基地建设扩充新能源汽车高压线缆产能，稳定长期交付能
力，公司长期成长路径清晰、空间广阔。 盈利预测与投资评级：
公司持续完善数据中心“电源+光传输+高速+液冷” 产品矩阵， 防务、
新能源汽车、通信网络等多领域布局有望支撑公司中长期发展。考虑
到防务领域需求阶段性波动、 大宗物料价格上涨， 我们将公司2026—
2027 年归母净利润预测由 41.7/44.6 亿元下调至 25.7/30.6 亿元，新增
2028 年归母净利润预测为 35.8 亿元，对应 PE 分别约为 29/24/20 倍；
尽管短期盈利承压，但公司数据中心业务成长潜力及多领域协同发展
逻辑未变，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；
新业务拓展不及预期；原材料价格上涨。
（证券分析师：许牧）
中航机载（600372）：2026 年中报点评：机载主业多元并进，持续深
化产业整合与赛道延伸
事件： 公司发布2026 年中报。2026 年上半年， 公司实现营业收入109.70
亿元， 同比下降1.88%； 实现归母净利润6.07 亿元， 同比下降5.26%；

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扣非归母净利润 5.48 亿元，同比下降 5.44%。分季度看，2026Q1 实
现营业收入 46.42 亿元、归母净利润 1.80 亿元，Q2 单季实现营业收
入 63.27 亿元、归母净利润 4.27 亿元。 投资要点 均衡生产
基本达序时，财务费用及营运资金占用压制盈利质量： 2026 年上半
年公司基本完成均衡生产和序时进度目标， 综合毛利率为25.97%，同
比下降 0.40 个百分点。研发费用率同比下降 0.86 个百分点至 7.92%，
信用及资产减值损失合计 1.22 亿元、同比减少 0.82 亿元；但受汇兑
损失增加及利息收入减少影响，财务费用同比增长 66.77%至 1.20 亿
元， 利润端压力较收入端更为突出。2026H1 应收账款同比增长 6.51%
至 284.19 亿元， 叠加支付货款同比增加共同加大现金流压力。 产
业整合深化主业协同， 加码民机低空培育增长动能：2026 年 5 月 9 日，
公司对航投誉华合伙份额延长交易生效宽限期并明确权责划分与资
金安全保障条款，对公司机载系统进行产业资源整合，为公司盈利增
长培育新支点。伴随国产大飞机交付节奏持续放量，民机业务有望成
为公司中长期核心增长极；公司依托机载技术优势积极布局低空经济
赛道，为国内主流直升机、无人机型号提供配套产品，持续拓展非航
应用场景， 打造公司多业态成长增量点。 国内航空机载系统领先
企业，持续深化产业整合与赛道延伸：公司深耕航空机载装备制造产
业，长期专注于武器装备、民机装备、现代产业和国际业务，为国内
众多航空主机厂提供航空机载系统解决方案和专业化产品，为多个防
务企业、 先进制造业提供专业化产品配套。2026 年上半年， 公司通过
收购航投誉华合伙份额实现控股并表，助力核心技术成果转化与产业
链纵深布局。低空经济行业景气带动行业内多重需求放量，公司依托
航空机载核心技术优势持续向低空经济等领域延伸。 盈利预测
与投资评级：公司军品基本盘稳固，产业整合与民机、低空布局持续
推进， 考虑军品交付周期性缘故， 我们将公司2026—2027 年归母净利
润预测由 13.37/15.8 亿元下调至 11.98/14.12 亿元，新增 2028 年归母
净利润预测为 16.37 亿元，对应 PE 分别约为 45/39/33 倍，维持“买
入” 评级。 风险提示： 军品订单与交付节奏不及预期；民机、 低
空及国际业务拓展不及预期；行业竞争加剧及科技创新风险。
（证券分析师：许牧）
航天电器（002025）：2026 年中报点评：高速及液冷互连订货提速，
系统级互连转型深化
事件： 公司发布2026 年中报。 公司2026H1 实现营业收入 32.70 亿元，
同比+11.41%； 实现归母净利润1.28 亿元， 同比+47.73%； 经营性现金
流净额-0.25 亿元，较上年同期-3.12 亿元收窄 91.83%。2026Q2 公司
实现营业收入 16.56 亿元， 同比+12.73%； 实现归母净利润0.76 亿元，
同比+88.98%。 投资要点 连接器与电机业务同步增长， 成本
压力下利润修复加快： 2026H1 公司连接器及互连一体化产品收入
23.22 亿元，同比 +12.47%；电机与控制组件收入 7.48 亿元，同比
+13.29%。受贵金属材料价格高位运行及产量增加影响，公司毛利率
同比下降 2.77pct 至 29.17%。2026H1 公司销售、 管理和研发费用分别
同比下降 10.67%、8.34%和 8.34%，费用管控及研发资源向高技术、
高附加值项目聚焦， 对利润修复形成支撑。 公司布局多元业务矩
阵，算力互连打开长期成长空间：公司已形成“三地一院十部”集团
化、跨地域布局，在多地设有子公司和研究所，并推进防务、战新、
国际市场“4:4:2”布局，平衡单一区域波动、保障持续发展。产品主
要配套航空航天等高技术领域，业务由单一元器件向互连一体化、驱
动控制整体解决方案转型，推进多赛道协同；连接器与线缆组件、微
特电机与控制组件、继电器、光电器件性能优良、竞争力较强。公司

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具备高速模组、液冷互连及高速互连等关键技术，为 AI 算力装备等
领域客户提供互连系统解决方案；2026H1， 公司高速互连、 液冷互连
产品订货实现快速增长， 相关业务拓展取得积极进展。 短期新基
建拉动产品需求，长期政策抬升行业成长空间：公司为国内科研生产
一体化电子元器件骨干企业，产品涵盖连接器和电缆、电机与组件、
光电器件、继电器及系统集成。短期看，2026 年《政府工作报告》提
出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建并加快发展卫星互联
网，有望拉动高速、液冷互连需求；低轨星座持续组批发射，常态化
高频发射基本形成，带动星上互连元器件采购放量。长期看，商用航
天高质量发展企业圆桌会议要求推进“箭星场频网”一体化并布局太
空算力、 太空制造等新业态； 工信部提出2030 年卫星通信用户超千万
目标，将推动千帆星座规模部署与持续组网，抬升航天元器件长期需
求空间。 盈利预测与投资评级： 公司高速、 液冷互连订货快速增
长，叠加连接器与电机业务扩张、费用管控及高附加值研发聚焦，有
望推动新业务放量和盈利修复。考虑 H1 战新产业订货较快增长、Q2
盈利加速及费用管控改善，我们将 2026—2027 年归母净利润预测由
3.0/3.1 亿元上调至 3.8/5.8 亿元，新增 2028 年预测 6.6 亿元，对应 PE
约 77/52/45 倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 高速及液冷互连
产品订单转化不及预期；贵金属价格高位导致毛利率修复不及预期；
应收账款回收及信用减值风险。
（证券分析师：许牧）
鸿远电子（603267）：2026 年中报点评：代理业务增长对冲，自产高
可靠需求静待释放
事件： 公司发布2026 年中报。2026 年上半年， 公司实现营业收入9.23
亿元， 同比下降9.32%； 实现归母净利润2.19 亿元， 同比增长19.26%；
实现扣非归母净利润 1.07 亿元，同比下降 40.11%；经营活动产生的
现金流量净额为 0.66 亿元，同比下降 49.50%。第二季度实现营业收
入 5.13 亿元， 同比下降7.08%； 实现归母净利润1.23 亿元， 同比下降
0.56%。 投资要点 自产收入占比回落， 公允价值收益抬升表
观利润：公司 2026 年上半年自产业务实现收入 4.90 亿元，同比下降
26.21%；代理业务实现收入 4.18 亿元，同比增长 19.54%，公司综合
毛利率同比下降 2.38 个百分点至 43.35%； 管理费用受新办公楼折旧、
物业及装修费用增加和组织架构调整影响，同比增长 33.19%至 0.83
亿元。公司 2026 年上半年公允价值变动收益为 1.29 亿元，同比增加
1.27 亿元， 推动表观归母净利润增长。 子公司担保陆续落地， 支
持微波组件与集成电路业务拓展：2026 年 6 月、7 月公司先后发布担
保进展公告，为全资子公司成都蓉微、控股子公司鸿立芯累计新增
3500 万元连带责任担保。 两家公司分别承载微波组件、 集成电路两大
成长业务，是公司新业务产业化落地的核心运营平台，本次担保将有
效补充子公司经营现金流，保障产能建设与市场开拓节奏，推动新业
务加速实现规模化放量。 国内高可靠 MLCC 核心厂商，全产业
链布局夯实成长动能：公司是高可靠瓷介电容器领域的核心企业，产
品深度配套军工核心领域的重点装备型号。 公司坚持 “自产+代理” 双
向发展，在做强瓷介电容器主业的同时，紧抓 AI 算力建设催生的元
器件需求红利，拉动民品 MLCC 放量增长，积极延伸布局滤波器、
集成电路等新兴赛道。2026 年上半年， 公司持续推进苏州生产基地数
智化改造， 进一步提升生产效率和产能保障能力， 并通过完善滤波器、
集成电路等业务布局， 为后续业务拓展积蓄动能。 盈利预测与投
资评级：公司持续推进高可靠瓷介电容器系列研发和民用高端应用拓
展，有望在高可靠客户采购计划逐步明确后推动业绩修复。考虑到上

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半年高可靠客户需求释放低于此前预期、自产业务收入承压，且低毛
利率的代理业务占比提升，我们将公司 2026—2027 年归母净利润预
测由 4.8/5.7 亿元调整至 4.4/6.3 亿元， 新增2028 年归母净利润预测为
7.5 亿元， 对应PE 分别约为 26/18/15 倍， 维持 “买入” 评级。 风
险提示：高可靠客户采购计划及核心产品需求释放不及预期；民品产
能建设及新业务市场拓展不及预期；自产高可靠产品价格下降风险。
（证券分析师：许牧）

免责及评级说明部分

免责声明
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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