证券研究报告·公司点评报告·电力
东吴证券研究所
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申能股份（600642）
2026 年半年报点评：扣非归母同比略降，公
允价值变动影响业绩释放
2026 年 09 月 02 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 8.68
一年最低/最高价 7.58/10.98
市净率(倍) 1.16
流通 A 股市值(百万元) 42,478.30
总市值(百万元) 42,480.61
基础数据
每股净资产(元,LF) 7.50
资产负债率(%,LF) 56.11
总股本(百万股) 4,894.08
流通 A 股(百万股) 4,893.81
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 29,619 28,029 28,886 29,372 30,024
同比（%） 1.64 (5.37) 3.06 1.68 2.22
归母净利润（百万元） 3,944 4,013 3,681 3,785 3,856
同比（%） 14.04 1.75 (8.28) 2.82 1.89
EPS-最新摊薄（元/股） 0.81 0.82 0.75 0.77 0.79
P/E（现价&最新摊薄） 10.77 10.58 11.54 11.22 11.02
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司公布 2026 年半年报。
◼ 2026H1 归母同减 18.97%，扣非归母同减 1.11%。2026H1 公司实现营
业收入 127.23 亿元，同比下降 1.81%；归母净利润 16.83 亿元，同比下
降 18.97%；扣非归母净利润 18.63 亿元，同比下降 1.11%。2026H1 归
母净利润降幅明显大于扣非净利润降幅，主因公允价值变动由盈转亏
（2026H1 公允价值变动净损失 3.08 亿元，2025 年同期为净收益 2.29 亿
元）拖累业绩释放。
◼ 2026H1 发电量同减 0.4%,光伏装机持续扩张。2026H1 公司控股发电量
完成 258.45 亿千瓦时，较去年同期减少0.4%。其中：1）煤电：完成发
电量 182.31 亿千瓦时，同增 2.0%，主要是市内用电量增长；2）气电：
完成 29.75 亿千瓦时，同减 5.0%，主要是发电用天然气安排影响；3）
新能源：风电完成 32.19 亿千瓦时， 同减2.5%； 光伏及分布式完成14.21
亿千瓦时，同减 13.8%，主要是发电装机容量增加和风光资源变化综合
影响；2026H1 新能源装机容量 884.5 万千瓦， 占比42.8%， 较去年同期
继续提升。 截至2026 年 6 月底， 公司控股装机容量2067.07 万千瓦， 同
比增长 11.2%，其中煤电 840 万千瓦（同比持平） ，气电342.56 万千瓦
（同比持平） ，风电343.56 万千瓦（同增 0.54 万千瓦） ，光伏442.92 万
千瓦（同增 198.86 万千瓦） 。
◼ 燃料成本同比上升，各板块毛利润普遍承压。2026H1 公司实现毛利润
24.41 亿元（同比-16.42%，同降 4.80 亿元） ，其中煤电实现毛利润9.99
亿元（同比-16.37%，同降 1.96 亿元） ，气电毛利润2.82 亿元（同比-
12.13%，同降 0.39 亿元） ，风电毛利润5.96 亿元（同比-28.66%，同降
2.40 亿元） ，光伏毛利润1.23 亿元（同比-45.49%，同降 1.02 亿元） 。除
发电量增速放缓外， 燃料成本同比上行也侵蚀了利润空间， 控股电厂平
均供电煤耗 285.7 克/千瓦时， 同比上升3.2 克/千瓦时； 平均耗用标煤价
848 元/吨，同比上升 7 元/吨（2025H1 为 841 元/吨） 。煤价中枢较去年
同期有所抬升，叠加光伏、风电毛利率降幅明显， 火电及新能源板块盈
利短期承压。
◼ 现金流小幅下降，财务费用下降，资产负债率56.11%。2026H1 公司经
营活动产生的现金流净额 40.66 亿元，同比小幅下降 3.34%，仍维持在
高位。财务费用 4.65 亿元同比下降 2.57%。资产负债率 56.11%，较上
年度末上升 1.34pct。
◼ 绿色能源持续布局，储能与新型能源产业链探索加速。2026H1 公司新
疆托里风电项目、海南 CZ2 项目二期、临港 1#海上光伏项目等重点项
目正加快推进，公司同步开展绿色氢基能源等新型能源产业链探索。
◼ 盈利预测与投资评级： 我们维持 2026-2028 年公司归母净利润预测
36.8/37.9/38.6 亿元，2026-2028 年 PE 分别为 11.5/11.2/11.0 倍（估值日
2026/9/1） ，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：区域用电需求波动，燃料价格波动， 电改趋势下电价的波动。
-5%
-1%
3%
7%
11%
15%
19%
23%
27%
31%
2025/9/2 2026/1/1 2026/5/2 2026/8/31
申能股份 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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申能股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 29,646 31,344 34,257 36,922 营业总收入 28,029 28,886 29,372 30,024
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 15,966 17,286 20,001 22,399 营业成本(含 金 融 类) 21,706 22,776 23,106 23,580
经 营 性 应 收 款 项 10,150 10,464 10,640 10,876 税 金 及 附 加 291 235 231 240
存货 1,056 1,108 1,124 1,147 销售费用 7 6 6 6
合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,035 985 1,017 1,038
其 他 流 动 资 产 2,474 2,485 2,491 2,499 研发费用 23 18 19 19
非流动资产 81,671 82,200 82,485 82,629 财务费用 954 1,156 1,137 1,107
长 期 股 权 投 资 10,191 10,191 10,191 10,191 加:其 他 收 益 140 231 235 150
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 54,025 54,203 52,219 49,130 投 资 净 收 益 1,499 1,337 1,339 1,350
在建工程 8,227 8,564 10,833 14,067 公 允 价 值 变 动 510 100 100 100
无形资产 476 478 479 477 减值损失 (99) 0 0 0
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 112 112 112 112 营业利润 5,887 5,378 5,530 5,634
其 他 非 流 动 资 产 8,640 8,651 8,651 8,651 营 业 外 净 收 支 95 0 0 0
资产总计 111,317 113,544 116,741 119,551 利润总额 5,982 5,378 5,530 5,634
流动负债 22,435 22,426 22,574 22,785 减:所 得 税 939 834 857 873
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 9,278 8,806 8,806 8,806 净利润 5,043 4,545 4,673 4,761
经 营 性 应 付 款 项 7,759 8,141 8,259 8,428 减:少 数 股 东 损 益 1,030 863 888 905
合同负债 356 367 373 381 归属母公司净利润 4,013 3,681 3,785 3,856
其 他 流 动 负 债 5,043 5,112 5,136 5,170
非流动负债 38,534 38,255 38,755 38,755 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.82 0.75 0.77 0.79
长期借款 20,243 20,743 21,243 21,243
应付债券 5,900 4,900 4,900 4,900 EBIT 5,008 6,534 6,667 6,741
租赁负债 8,177 8,177 8,177 8,177 EBITDA 9,008 10,747 11,112 11,327
其 他 非 流 动 负 债 4,214 4,435 4,435 4,435
负债合计 60,969 60,680 61,328 61,540 毛利率(%) 22.56 21.15 21.34 21.46
归 属 母 公 司 股 东 权 益 41,698 43,350 45,012 46,705 归 母 净 利 率(%) 14.32 12.74 12.89 12.84
少 数 股 东 权 益 8,650 9,514 10,402 11,306
所有者权益合计 50,348 52,864 55,413 58,011 收 入 增 长 率(%) (5.37) 3.06 1.68 2.22
负债和股东权益 111,317 113,544 116,741 119,551 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 1.75 (8.28) 2.82 1.89
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 8,696 8,807 9,024 9,246 每 股 净 资 产(元) 7.62 7.96 8.30 8.64
投 资 活 动 现 金 流 (4,511) (3,397) (3,391) (3,380) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 4,894 4,894 4,894 4,894
筹 资 活 动 现 金 流 (2,143) (4,189) (3,018) (3,567) ROIC(%) 4.74 5.83 5.81 5.71
现 金 净 增 加 额 2,042 1,220 2,615 2,298 ROE-摊薄(%) 9.62 8.49 8.41 8.26
折 旧 和 摊 销 4,000 4,213 4,445 4,586 资 产 负 债 率(%) 54.77 53.44 52.53 51.48
资本开支 (5,062) (4,730) (4,730) (4,730) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 10.58 11.54 11.22 11.02
营 运 资 本 变 动 392 85 (50) (55) P/B（ 现 价 ） 1.14 1.09 1.05 1.00
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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