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投资逻辑：
潮玩：泡泡玛特THE MONSTERS 十周年世界巡展北京站定档；布鲁可员工持股平台小幅减持，公司基本面及中长期成
长逻辑不变，建议持续关注；名创优品旗下原创IP YOYO 与瑞幸咖啡推出联名活动，推动IP 日常化应用。
新型烟草：本周新型烟草行业在新品推广与监管执法方面均有进展。 品牌端，BAT 在美推出Vuse Pro四款风味烟弹，
PMTA 已进入审评，思摩尔参与生产并有望受益于后续放量；JUUL2 获FDA 授权后遭专利诉讼，奥驰亚同步推进无烟烟
草产能整合。 监管端， 澳大利亚维州加强非法烟草关店执法， 美国Elf Bar 爆炸案则凸显电子烟产品责任及渠道风险。
家居：内销方面， 截至9 月11 日，30 大中城市商品房成交面积当周同比+6.65%，14 城二手房成交面积当周同比+8.56%。
外销端，8 月中国家具出口金额同比+11.79%；7 月越南家具出口金额同比+9.87%。
公牛：正式收购艾伏新能源，加速深化新能源业务布局。
造纸包装：截至9 月 11 日， 国内针叶浆/阔叶浆单价环比上周+37/+29 元/吨， 箱板纸/瓦楞纸/白卡纸/双胶纸/生活纸
/废旧黄板纸较上周分别-54/-44/-53/-69/+0/-19 元/吨， 本周玖龙再次发布涨价函，9 月16 日至9 月19 日多基地再
次提价 50 元/吨。随中东冲突再一次加剧，油价大幅上涨，石油衍生物/铝等原材料价格大概率会随之上涨，建议关
注塑料包装/金属包装企业对下游的顺价情况。
个护+AI 眼镜：1）个护：
登康口腔股东减持计划落地，对公司控制权及经营基本面影响有限。2）AI 眼镜：康耐特光
学子公司更名揭牌，智能眼镜业务全面提速，建议关注；歌尔光学新一代XR 光学方案亮相2026 光博会。
小米集团: 9 月 7 日至 10 日，小米、华为、苹果先后发布旗舰新品：小米推出首款AI 旗舰 SoC 玄戒 O3 及小米 18
Fold 中折叠手机，小米澎程系列以20.99 万元起正式上市，4 分钟锁单突破1 万台，公司由纯电向增程扩容并切入主
流家用SUV 市场，华为发布第二款三折叠手机Mate XT 2，苹果推出首款可折叠手机iPhone Duo。
宠物：
天元宠物并购淘通科技的重组事项过会。Petco 二季度收入微增， 三季度预计增长0.4%至1.0%， 全年净收入指
引持平至增长1.5%。
AI+3D 打印: 9 月7 日，创想三维（03388.HK）被正式纳入恒生综合指数成份股。
各板块景气度判断：家居（底部企稳） 、新型烟草（稳健向上） 、造纸（底部企稳） 、包装（稳健向上） 、潮玩(拐点向
上)、轻工个护（略有承压） 、AI 眼镜（稳健向上） 、宠物食品（略有承压） 、宠物医疗（拐点向上） 、AI+3D 打印（拐点
向上） ，二轮车（略有承压)。
风险提示
地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；中美贸易摩擦升级超预期；汇率波动风险。
行业周报
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内容目录
一、细分赛道景气跟踪 ........................................................................... 3
1.1. 潮玩 .................................................................................. 3
1.2. 新型烟草 .............................................................................. 3
1.3. 家居板块 .............................................................................. 3
1.4. 造纸包装 .............................................................................. 3
1.5. 个护+AI 眼镜 .......................................................................... 4
1.6. 小米集团 .............................................................................. 4
1.7. AI+3D 打印 ............................................................................ 4
1.8. 宠物 .................................................................................. 5
二、行业重点数据及热点跟踪 ..................................................................... 5
2.1. 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾 ................................................ 5
2.2 轻工消费&潮玩板块线上销售数据 .......................................................... 6
2.3 家居板块行业高频数据跟踪 ............................................................... 7
2.3.1 中美地产数据 ......................................................................... 7
2.3.2 家具出口及国内零售额数据 ............................................................ 10
2.3.3 家具原材料价格数据 .................................................................. 12
2.4 造纸板块高频数据 ...................................................................... 13
2.5 轻工出口链高频数据跟踪 ................................................................ 17
三、投资建议 .................................................................................. 21
风险提示 ...................................................................................... 21
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一、细分赛道景气跟踪
1.1. 潮玩
泡泡玛特THE MONSTERS十周年世界巡展北京站将于9 月 30 日至11 月29 日在北京启皓艺术馆举行， 开放时间为每日
10:00—20:00。作为全球巡展的收官站，北京站将延续巡展叙事，呈现艺术家龙家升的创作手稿、历代LABUBU 与精
灵天团公仔、原创绘画及雕塑，并设置多个主题展区及互动打卡装置，同时推出北京站专属内容。
布鲁可员工持股平台小幅减持， 公司基本面及中长期成长逻辑不变 。根据港交所权益披露资料，9 月 2 日，First
Prosperity Limited 以每股平均 72.793 港元减持布鲁可 34.38 万股，涉及金额约 2,502.78 万港元，减持后持股比
例由 8.09%降至7.95%。
名创优品旗下原创IP YOYO 与瑞幸咖啡推出联名活动。9 月7 日起，消费者通过瑞幸咖啡App 或指定小程序购买相关
套餐，可获得 YOYO 主题冰箱贴、徽章及软软发泡贴纸等限定周边，同期上线多款联名饮品及甜品。作为名创优品重
点培育的原创IP，YOYO 此前已在MINISO LAND 核心大店展陈并亮相央视春晚，此次进一步进入瑞幸的饮品和门店消
费场景，持续拓展IP 的日常化应用。
1.2. 新型烟草
品牌端，BAT 旗下Reynolds American已在美国部分市场推出Vuse Pro 风味烟弹， 首批包括Peach、Berry、Watermelon
和Fresh Mint 四款产品，需通过App 年龄验证及Bluetooth 完成设备激活。Vuse Pro 尚未获得FDA 正式营销授权，
但PMTA 已进入审评，产品在审评期间先行商业化暂不优先采取执法行动；公司计划26Q3、Q4 分别新增约2.5 万家零
售网点。思摩尔已参与美国版Vuse Pro 生产，若新品按计划放量，有望受益于美国合规雾化市场恢复及头部品牌份
额集中。此外，JUUL2 在获得FDA 营销授权后不到一周即遭AJ Marketing提起专利侵权诉讼， 主要涉及可编程雾化及
剂量控制技术，短期关注诉讼对后续推广节奏的影响。奥驰亚旗下USSTC 启动约2.5 亿美元肯塔基州工厂扩建，新增
超过 200 个岗位，并计划承接Nashville 工厂部分生产及包装业务，持续推进无烟烟草制造网络整合。
监管及风险端，澳大利亚维多利亚州正式启用非法烟草门店关停执法权，可对涉嫌销售、供应或持有非法烟草的场所
实施最长90 天关闭，进一步加大非法烟草渠道打击力度。美国方面，Elf Bar BC5000 爆炸致消费者严重受伤并截肢
的产品责任案件进一步引发保险覆盖诉讼， 保险公司MUSIC 请求法院确认无需为相关分销商承担抗辩或赔偿责任， 反
映电子烟产品安全风险正进一步向保险端传导。
1.3. 家居板块
内销方面，新房成交回暖，下行压力略有缓和；二手房成交同比保持增长，但增长动能趋弱。市场整体回暖的持续性
仍面临不确定性。 截至9 月11 日，30 大中城市商品房成交面积当周同比+6.65%，14 城二手房成交面积当周同比+8.56%。
整体来看，当周新房走弱、二手房回暖的分化格局延续，后续地产基本面的真正企稳，仍有赖于增量政策工具的落地
及居民端收入与房价预期的实质性修复。
8 月中国家具出口金额同比+11.79%，扩大上期增长趋势；8 月越南家具出口金额同比+9.87%，延续增长趋势。受中东
地缘局势影响，部分区域的运输周期显著延长、物流成本提升。9 月 4 日上海出口集装箱综合运价指数（SCFI）报
3590.05 点，较上期上涨2.29%。
展望后续，内销短期仍处于需求偏弱的磨底阶段，但扩内需及消费品以旧换新政策持续推进，家居消费具备一定政策
托底，后续需求改善仍需关注地产销售及居民消费预期修复，建议优选红利属性明显，具备品类整合能力、渠道精细
化运营与零售变革先发优势的龙头。外销端，7 月中国及越南家具出口同比均实现增长，家具出口景气边际改善；虽
然美国就业与地产基本面仍有波动， 但海外需求整体展现一定韧性， 叠加头部企业持续推进区域多元化及海外产能布
局，我们认为外需已进入温和修复通道。建议优选海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业。
9 月 4 日，
公牛集团正式收购艾伏新能源，加速深化新能源业务布局。艾伏新能源深耕光伏逆变器、储能逆变器等领
域，在技术研发、产品矩阵及全球市场拓展方面积淀深厚，业务覆盖全球60 多个国家和地区服务超过 300 家行业客
户。本次收购将有效补充公牛在新能源领域的技术储备、产品布局与全球客户资源，拓宽新能源业务能力边界。
1.4. 造纸包装
1）造纸：截至9 月 11 日，国内针叶浆/阔叶浆单价环比上周+37/+29 元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白卡纸/双胶纸/生活纸
/废旧黄板纸较上周分别-54/-44/-53/-69/+0/-19 元/吨。原料方面，Suzano 向其亚洲客户宣布自 9 月起阔叶浆价格
每吨上调 20 美元，标价将为每吨 580 美元，拉动浆价上涨；国内需求一般，国内废纸价格继续松动。纸价本周整体
偏弱， 展望看， 随中秋国庆订单即将到来， 旺季箱板纸纸价仍有望上涨， 本周玖龙再次发布涨价函，9 月16 日至9 月
19 日多基地再次提价50 元/吨；浆纸系场供需延续偏弱局面，预计价格仍以维稳为主。
2）包装：随中东冲突再度加剧，国际油价快速上行，截至本周四（9 月10 日）布伦特原油价格提升至107.63 美元/
桶，若高油价持续，预计将逐步向石化产业链及高耗能原材料传导，PE、PP、PET 等塑料包装核心原料价格存在上涨
压力；与此同时，中东地区本身是全球重要的电解铝生产和出口基地，地缘冲突不仅可能通过能源成本抬升铝价，也
可能通过当地铝厂减产、物流受阻等方式进一步收紧全球铝供给。因此，塑料包装及金属包装企业均面临一定的原材
料成本上行压力，后续业绩表现取决于向下游客户的顺价能力和调价节奏，建议关注原材料上涨背景下顺价能力较强
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的龙头公司。
3）液冷转型：本周
英维克发布股权激励，建议关注液冷转型相关标的。
1.5. 个护+AI 眼镜
1）个护：登康口腔发布股东减持计划。公司间接控股股东渝富控股的一致行动人重庆百货计划于2026 年 10 月 8 日
至2027 年1 月7 日期间， 减持不超过298.77 万股， 占公司总股本的1.74%， 其中通过集中竞价方式减持不超过1.00%，
通过大宗交易方式减持不超过0.74%。本次拟减持股份为公司首次公开发行前取得的股份，减持计划不会导致公司控
制权发生变化。
2）AI 眼镜：康耐特光学子公司更名揭牌，智能眼镜业务全面提速，歌尔光学新一代 XR 光学方案亮相 2026 光博会。
1)9 月 12 日，康耐特光学在江苏启东生产基地隆重举行揭牌剪彩仪式，公司董事会主席兼总经理费铮翔先生出席仪
式并为新公司揭牌。 仪式现场官宣， 旗下全资子公司原江苏蓝图眼镜有限公司正式更名为江苏康耐特智能科技有限公
司，并同步完成工商变更与业务定位升级，该子公司未来亦将全面聚焦智能眼镜新业务。2）歌尔光学新一代XR 光学
方案亮相2026 光博会。公司集中展示多款全彩光波导新品，其中F20Gi 纳米压印全彩光波导面向消费级AI 眼镜，单
片厚度仅0.5 毫米、重量3.2 克；F25Ge-DUV 模组画质较纳米压印与刻蚀组合方案提升30%，并依托国内首条12 英寸
DUV 与刻蚀量产线实现规模化量产及批量交付，推动AI 眼镜光学方案进一步向轻薄化、高画质和量产化演进。
AI 眼镜-动态：1）
中国联通联合Looktech 发布支持eSIM 的 AI 智能眼镜。9 月 9 日，双方在中国联通合作伙伴
大会上正式发布新品，通过内置eSIM，眼镜无需依赖手机 Wi-Fi 或蓝牙，即可独立接入移动网络并调用云端AI
服务，同时有助于节省内部空间、实现产品轻量化。此次合作进一步补足AI 眼镜的独立联网能力，推动其由“手
机外设”向独立AI 终端演进。 2）千问新款AI 眼镜首次曝光，或加入虹膜支付能力。9 月10 日，该产品疑似现
身 2026 年外滩大会 AI 支付展区，目前具体功能及硬件细节尚未公布；从展区信息来看，新品或将引入虹膜识
别，通过更精准的身份验证提升AI 眼镜支付的安全性与便捷度。
1.6. 小米集团
9 月 7 日，小米举办秋季旗舰新品发布会。小米玄戒O3 为小米首款AI 旗舰SoC 芯片，采用3nm 工艺，集成240 亿晶
体管， 搭载专为大语言模型深度优化的NPU，Tensor 张量算力为200TOPS，Vector 向量算力为3.13TFLOPS， 并与Xiaomi
MiMo 联合训练定制了5 值模型。据小米介绍，运行该大模型时首词速度可提升40%、推理速度提升45%。该芯片采用
All in AI 架构，CPU、GPU 等全核心计算单元均具备AI 能力。该芯片首发支持LPDDR6 内存，数据带宽提升48%，访
存时延降低至 82ns；通过“顶层金属走线技术”在芯片内部建立数据传输通道，节省 15ns 时延。同场发布的小米 18
Fold 中折叠旗舰手机售价10999 元起， 采用内屏7.58″、 外屏5.38″的中折叠形态， 内外屏搭载“超级像素”技术， 小米
称其清晰度媲美2K 屏，功耗低于1.5K 屏。该机型单边厚度5.02mm，合上厚度10.68mm，重量219 克，搭载小米玄戒
O3 AI 旗舰 SoC，首发支持 LPDDR6，并与长鑫存储联合成为首款量产国产LPDDR6 的产品。该机型采用双层UTG 超薄
玻璃和全新有机柔性材料触控层， 相较小米MIX Fold 4， 内屏对尖锐物品抗冲击性提升258%， 整机跌落高度实现1.2m，
抗跌落性能优秀。配备徕卡全焦段三摄，包括 2 亿像素主摄和 3.5X 潜望长焦，支持双屏同拍和边拍边回看等功能。
该系列旗舰新品的发布将持续推动小米的高端化进程。
9 月 7 日，小米澎程N70 Pro、N70 Max、N90 Max 及N90 Max 探索版上市，售价20.99 万—29.99 万元，基于昆仑架
构打造，并于 4 分钟内锁单超 1 万台。澎程补齐小米增程产品线，从SU7、YU7 的个性化纯电市场进一步覆盖家庭用
车与长途出行需求，有望扩大目标客群并支撑交付增长。
9 月 7 日，华为在广州举行HarmonyOS 7│HUAWEI Mate XT 2及全场景新品发布会，发布新款三折叠手机Mate XT 2，
售价 19999 元起。该机型为华为第二款三折叠产品，采用展翼三折叠形态，左右翻折实现双翼展开。华为称，其开合
逻辑更符合使用直觉，3.5mm 超纤薄机身内首次容纳内外两块屏幕， 展开后为10.2 英寸3K 超清折叠大屏。 功能方面，
Mate XT 2 首发搭载首款完整采用逻辑折叠技术的麒麟9050 Pro 芯片，搭配HarmonyOS 7，华为称软、硬、芯、云深
度协同使整机性能提升42%。 该机型首发灵盾防窥屏， 华为称其首次实现折叠屏硬件级防窥， 并采用三折叠玄武架构，
重构铰链与屏幕工艺，首次在三折叠手机上支持 IP58/59 级防尘抗水。华为称，玄武昆仑玻璃外屏抗跌性能提升 30
倍、耐刮性能提升16 倍，内屏采用超韧多重复合叠层，抗冲击能力提升200%。
9 月 10 日，苹果在秋季新品发布会上推出公司首款可折叠手机iPhone Duo 。该机型展开后内屏大小为7.6 英寸，为
iPhone 迄今最大的显示屏， 采用多层覆膜设计和纳米纹理工艺， 闭合时外屏大小为5.4 英寸， 内外屏采用一致的长宽
比，可实现内容等比缩放。功能方面，iPhone Duo 机身由钛金属打造，具备IP68 级别的防溅、抗水、防尘性能，配
备4800 万像素融合式主摄，搭载2 纳米A20 Pro 芯片，标配6 核CPU 和7 核GPU，内存带宽提升50%，神经网络引擎
性能是上一代的两倍，两侧各配有一块电池，屏幕续航时间长达31 小时，并全球范围内采用纯eSIM 设计。苹果中国
官网显示，256GB 版本售价15999 元。
1.7. AI+3D 打印
9 月 7 日，恒生指数公司最新季度检讨结果正式生效，创想三维（03388.HK）被正式纳入恒生综合指数成份股。创想
三维携多款新品及全链路生态亮相Formnext 深圳展。 其中，K3 为KliTek™多喷嘴技术的首款落地机型。 据公司介绍，
K3 采用四喷嘴并行架构，换喷嘴不到5 秒，整组换料 15 秒内完成，多色打印效率较传统方案提升近50%，耗材浪费
减少约 85%，维护成本降低约75%。依托 RFID 耗材识别与 S-Drive™双动力系统，K3 可适配多种材料，TPU 打印效率
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最高提升约7 倍，AI 能力涵盖耗材识别、参数匹配及异常检测全流程。公司表示，未来将推进“三步走增长战略”，包
括深耕消费级 3D 打印核心技术研发，深化AI 与 3D 打印场景的融合创新，推动AI 生成内容在 3D 打印领域的落地与
普及，丰富产品矩阵，完善全场景生态布局，同时推进
线上线下融合的全渠道发展战略，提升全球品牌影响力。
1.8. 宠物
（1） 天元宠物：并购淘通科技的重组事项过会。9 月 9 日晚间， 杭州天元宠物用品股份有限公司发布公告称， 其发行
股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项，获得深圳证券交易所并购重组审核委员会审核通过。
（2）Petco 发布二季度财报。公司实现收入14.9 亿美元，同比+0.1%，实现净利润3870 万美元，同比+176.4%。从业
务结构看， 消耗品仍然是Petco 的主要业务支柱， 本季度实现收入7.31 亿美元， 占总营收的49%，其中， 猫相关品类
表现突出，二季度Petco 在猫零食领域推出了自有品牌“Candy Shop” ，该产品取得了巨大成功；处方粮和鲜粮/冷冻
粮业务也表现强劲，犬猫处方粮销售均实现两位数增长。Petco 重申 2026 财年全年净收入持平至增长 1.5%的指引，
第三季度预计增长0.4%至1.0%。
二、行业重点数据及热点跟踪
2.1. 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾
2.1.1 中国电子烟月度出口数据跟踪
7 月中国电子烟出口同比+15.8%至 10.30 亿美元。分地区来看，出口美国/英国/韩国/日本 3.97/1.60/0.50/0.34 亿
美元，同比+51.7%/-7.0%/+60.8%/+30.3%。
图表1：电子烟月度出口数据跟踪（单位：亿美元）
来源：wind，
国金证券研究所
2.1.2 全球新型烟草行业一周热点回顾
图表2：全球电子烟行业一周热点回顾
时间 标题 内容
9.10
美烟草旗下雷诺在美推出四
款Vuse Pro 风味烟弹，尚未
获 FDA 营销授权
英美烟草（British American Tobacco, BAT）旗下雷诺蒸汽公司
（R.J. Reynolds Vapor Company, RJRVC）已开始在美国俄亥俄州及其
他部分市场销售四款Vuse Pro 风味烟弹，包括桃子（Peach） 、莓果
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（Berry） 、西瓜（Watermelon）和清新薄荷（Fresh Mint） 。根据Vuse
美国官网FAQ，Vuse Pro 的尼古丁浓度约为5.0%（按重量计） ，相关预
注油烟弹可用于Vuse Alto 设备。雷诺向2Firsts 表示，产品标签标示
每颗烟弹的烟油容量为2.0 mL。Vuse Alto 主机（FDA 正式产品名称为
Vuse Alto Power Unit）已于2024 年获得美国食品药品监督管理局
（FDA）营销授权，但此次新上市的Vuse Pro 烟弹本身尚未获得营销许
可。此次上市发生在FDA 于2026 年5 月调整部分未授权电子烟产品执
法优先级之后。
9.10
Elf Bar 电子烟爆炸截肢案
引发保险诉讼，美国保险公
司MUSIC 请求法院确认无需
对分销商i5 承担抗辩或赔偿
义务
美国保险公司Mesa Underwriters Specialty Insurance Company
（MUSIC）已向华盛顿州联邦法院提起诉讼，请求确认其无需为电子烟
分销商i5 Distribution 在一起产品责任案中承担抗辩或赔偿义务。原
告称，一支Elf Bar BC5000 一次性电子烟在其裤袋内起火爆炸，造成
严重烧伤并导致其左腿膝上截肢。MUSIC 援引保单中的烟草、尼古丁及
尼古丁替代产品排除条款，以及营业场所限制条款。法院尚未就这起保
险覆盖争议作出裁决。
9.10
澳大利亚维州升级非法烟草
执法：门店可被直接关闭，
违令最高罚250 万澳元并判
20 年
澳大利亚维多利亚州自2026 年9 月9 日起正式启用针对非法烟草零售
商的关店执法权。Tobacco Licensing Victoria（TLV）和警方可对涉
嫌销售、供应或持有非法烟草的场所下达最长90 天的短期关闭令，更
长期关闭可由地方法院决定。被关闭门店原则上须全面停业，并将被列
入公开名单。无视关闭令者最高可面临250 万澳元罚款和20 年监禁。
9.10
JUUL2 获 FDA 营销授权一周
内遭专利诉讼，AJ
Marketing 指控其侵犯可编
程雾化技术专利
JUUL2 于2026 年 8 月28 日获得美国食品药品监督管理局（FDA）营销
授权后不到一周，即在特拉华州联邦法院遭遇专利侵权诉讼。AJ
Marketing LLC 于 9 月3 日起诉JUUL Labs，指控JUUL 1 和JUUL2 侵犯
美国专利US 8,851,068 B2。该专利涉及可编程电子雾化设备，包括对
输送物质剂量、使用频率和设备运行参数进行控制。原告寻求合理许可
费及与专利剩余有效期相关的持续许可费。JUUL 目前尚未公开回应这
起诉讼。
9.10
Altria 奥驰亚旗下USSTC 启
动2.5 亿美元肯塔基工厂扩
建，将新增逾200 个岗位
奥驰亚集团（Altria Group）旗下U.S. Smokeless Tobacco Company
（USSTC）已在肯塔基州Hopkinsville 启动一项约2.5 亿美元的制造设
施扩建项目。新设施面积约27 万平方英尺，预计新增超过200 个岗
位，并将承接田纳西州Nashville 工厂的部分加工、生产和包装业务。
USSTC 此前已宣布，Nashville 工厂生产计划在2028 年初前逐步结束。
该项目属于Altria 无烟烟草制造网络整合与现代化的一部分。
来源：两个至上，国金证券研究所整理
2.2 轻工消费&潮玩板块线上销售数据
卫生巾板块：26 年7 月线上销售额总计6.38 亿元，同比+5.4%。
牙膏板块：26 年7 月线上销售额总计7.95 亿元，同比+1%。
潮玩动漫板块：26 年 7 月线上销售额总计 9.17 亿元，同比-29%；其二级品类盲盒娃娃/动漫游戏周边线上销售额为
4.28/1.69 亿元，同比-25%/-48%。
AI 眼镜板块：XR 设备26 年7 月线上销售额达0.83 亿元，同比-16%。
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图表3：轻工个护&潮玩线上销售额
来源：久谦，国金证券研究所
2.3 家居板块行业高频数据跟踪
2.3.1 中美地产数据
周度商品房成交面积：本周（9.4-9.11）30 大中城市成交面积同比+6.65%。周度商品房累计成交面积同比-6.68%。
周度二手房成交面积：本周（9.4-9.11）14 城二手房成交面积同比+8.56%。周度二手房累计同比+2.58%。
房地产开发投资完成额：26 年1-7 月累计房地产开发完成额同比-19.50%。
房屋新开工面积：26 年 1-7 月房地产新开工面积累计同比-24.70%。
月度竣工面积：26 年 7 月全国房屋竣工面积同比-28.08%。
26 年 1-7 月全国房屋竣工面积累计同比-25.59%。
7月卫生巾线上销售额当月同比+5.4% 7月牙膏线上销售额当月同比+1%
7月潮玩动漫线上销售额当月同比-29% 7月潮玩动漫品类下盲盒娃娃线上销售额当月同比-25%
7月潮玩动漫品类下动漫游戏周边线上销售额当月同比-48% 7月XR设备线上销售额当月同比-16%
【国金轻工】轻工个护&潮玩线上销售走势
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
-
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
1.60
销售额（亿元） YOY
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
5
10
15
20
25
202407
202408
202409
202410
202411
202412
202501
202502
202503
202504
202505
202506
202507
202508
202509
202510
202511
202512
202601
202602
202603
202604
202605
202606
202607
销售额（亿元） YOY
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
202407
202408
202409
202410
202411
202412
202501
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202606
销售额（亿元） YOY
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-50%
0%
50%
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0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
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销售额（亿元） YOY
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
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- .00
2.00
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202605
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202607
销售额（亿元） YOY
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-10%
0%
10%
20%
30%
40%
-
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
14.00
16.00
销售额（亿元） YOY
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月度销售面积：26 年 7 月全国商品房住宅销售面积当月同比-15.50%；26 年1-7 月全国商品房住宅销售面积累计同比
-13.40%。
图表4：中国地产数据走势一
来源：Wind，国金证券研究所；注：部分波动较大数值已做平滑处理
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图表5：中国地产数据走势二
来源：Wind，国金证券研究所；注：部分波动较大数值已做平滑处理
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美国房屋销售：2026 年7 月成屋销售套数（折年数）同比+0.74%，成屋销售库存同比-0.65%。
美国贷款利率：美国30 年期住房贷款利率本周为6.71%，环比+0.05pct。
美国房屋空置率：2026 年Q2 为 1.2%，环比+0.1pct。
图表6：美国地产数据走势
来源：wind，国金证券研究所
2.3.2 家具出口及国内零售额数据
中越家具出口： 中国家具出口金额 （美元计价）2026 年 8 月当月52.40 亿美元， 同比+11.79%，1-8 月累计出口444.28
亿美元，同比增加4.61%。越南家具出口金额（美元计价）2026 年8 月当月3.23 亿美元，同比增加9.87%；26 年1-
8 月越南家具累计出口26.76 亿美元，同比上升14.75%。
国内家具零售额：2026 年 7 月中国家具类零售额为145.4 亿元；26 年 1-7 月中国家具类零售额累计1003.70 亿元，
累计同比-4.50%。
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图表7：家具出口及国内零售金额走势一
来源：Wind，国金证券研究所；注：部分波动较大数值已做平滑处理
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图表8：家具出口及国内零售金额走势二
来源：Wind，国金证券研究所；注：部分波动较大数值已做平滑处理
2.3.3 家具原材料价格数据
本周国内软泡聚醚均价为10700.00 元/吨，环比上升620 元/吨，2026 年截止9.11 均价为9262.7 元/吨，较2025 年
均价上升4.27%。
本周国内 MDI 均价为 21000.00 元/吨，环比持平 0 元/吨，2026 年截止 9.11 均价为 20107.7 元/吨，较 2025 年均价
上升 4.50%。
本周国内 TDI 均价为 16875.00 元/吨，环比上升 135 元/吨，2026 年截止 9.11 均价为 16541.5 元/吨，较 2025 年均
价上升9.94%。
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图表9：家居原材料价格走势
来源：Wind，国金证券研究所
2.4 造纸板块高频数据
图表10：造纸产业链价格跟踪
来源：隆众资讯，国金证券研究所；注：周度核算时间为2026 年 9 月 7 日至 2026 年 9 月 11 日
本周（9.7-9.11）针叶浆和阔叶浆价格环比分别+37/+29 元/吨，瓦楞纸和箱板纸价格环比分别-44/-54 元/吨，白卡
纸和双胶纸价格环比分别-53/-69 元/吨，生活用纸和废旧黄板纸价格环比分别+0/-19 元/吨。
产品名称 25Q2 25Q3 环比25Q2 25Q4 环比25Q3 26Q1 环比25Q4 26Q2 环比26Q1 26年8月 26年7月 26年6月 26年5月 26年4月 本周均价
（元/吨） 环比上周
针叶浆 6234 5798 -436 5525 -273 5339 -186 4986 -353 4811 4856 4875 5035 5053 4873 37
阔叶浆 4248 4143 -105 4426 283 4623 197 4559 -63 4421 4407 4497 4584 4600 4549 29
化机浆 3860 3700 -160 3793 93 3800 7 3800 0 3800 3800 3800 3800 3800 3800 0
废纸系 国废黄板纸 1497 1604 107 1846 241 1573 -272 1716 143 1984 1956 1824 1720 1605 1932 -19
双胶纸 5029 4743 -286 4643 -100 4543 -100 4503 -40 4413 4413 4423 4543 4543 4344 -69
铜版纸 5675 5175 -500 4975 -200 4875 -100 4503 -372 4700 4700 4700 4800 4800 4657 -43
白卡纸 4210 3848 -362 4229 381 4236 7 4084 -152 4151 4149 4113 4070 4070 3984 -53
箱板纸 3431 3452 21 3836 384 3547 -289 3607 60 3808 3822 3697 3599 3525 3717 -54
瓦楞纸 2686 2772 86 3218 446 2909 -309 3022 113 3286 3329 3164 3006 2894 3205 -44
纸品
木浆系
木浆系
废纸系
【国金轻工】造纸产业链价格跟踪
周度
原材料
季度 月度
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图表11：本周纸品及原材料价格变动一览（单位：元/吨）
来源：Wind，国金证券研究所；注：周度核算时间为2026 年 9 月 4 日至2026 年9 月 11 日
7 月，白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比+15.6%/+2.3%/+17.1%/+15.4%/-15.7%/+2.7%；7
月，白纸板/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月表观消费量同比+11.6%/+14.4%/+14.7%/-18.4%/-3.3%。
7 月，白卡纸和白板纸/双胶纸/双铜纸单月净出口分别为+23/+6.6/+3.9 万吨，箱板纸/瓦楞纸单月净出口分别为-
30.4/-11.5 万吨。
7 月， 中国纸浆港口库存环比-4.0 万吨至228.5 万吨。7 月， 纸浆/针叶浆/阔叶浆月度进口量同比分别-9.7%/-0.3%/-
16.5%；7 月，木片进口量与进口单价同比分别-0.3%/+16.5%，再生纸浆进口量与进口单价同比分别+37.8%/-3.0%。
7 月饮料、烟酒、粮油食品、服装鞋帽针纺社零分别+3.5%/+6.0%/+5.3%/-1.0%，化妆品、日用品、家用电器、药品社
零分别+6.8%/+1.8%/-1.9%/+6.7%。
本周针叶浆和阔叶浆价格环比分别+37/+29元/吨 本周瓦楞纸和箱板纸价格环比分别-44/-54元/吨
本周白卡纸和双胶纸价格环比分-53/-69元/吨 本周生活用纸和废旧黄板纸价格环比分别+0/-19元/吨
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
江浙沪市场:纸浆(阔叶浆金鱼) 江浙沪市场:纸浆(针叶浆北木)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500 华东市场:箱板纸(170gAA级牛卡纸)
华东市场:瓦楞纸(120gAA级高强，右轴)
3000
4000
5000
6000
7000
8000 浙江市场:白卡纸(250-400g金丽)
北京市场:双胶纸(70g):华夏太阳
1000
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1400
1600
1800
2000
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2400
2600
5000
5500
6000
6500
7000
7500
8000
8500
9000 河北市场:木浆生活用纸(大轴原纸)
湖北市场:废旧黄板纸(A级纸企采购)（右轴）
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图表12：纸浆和成品纸产销及进出口月度数据追踪
来源：隆众资讯，iFinD，国金证券研究所
7月，白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比
+15.6%/+2.3%/+17.1%/+15.4%/-15.7%/+2.7%
7月，白纸板/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月表观消费量同比
+11.6%/+14.4%/+14.7%/-18.4%/-3.3%
7月，白卡纸和白板纸/双胶纸/双铜纸单月净出口分别为+23/+6.6/+3.9
万吨 7月箱板纸/瓦楞纸单月净出口分别为-30.4/-11.5万吨
7月中国纸浆港口库存环比-4.0万吨至228.5万吨 7月纸浆/针叶浆/阔叶浆月度进口量同比分别-9.7%/-0.3%/-16.5%
7月木片进口量与进口单价同比分别-0.3%/+16.5% 7月再生纸浆进口量与进口单价同比分别+37.8%/-3.0%
7月饮料、烟酒、粮油食品、服装鞋帽针纺社零分别
+3.5%/+6.0%/+5.3%/-1.0% 7月化妆品、日用品、家用电器、药品社零分别+6.8%/+1.8%/-1.9%/+6.7%
【国金轻工】各纸浆和成品纸产销及进出口月度数据追踪
50
100
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250
300
2019/12
2020/06
2020/12
2021/06
2021/12
2022/06
2022/12
2023/06
2023/12
2024/06
2024/12
2025/06
2025/12
2026/06
中国纸浆月度港口库存（万吨）
欧洲木浆港口库存（万吨）
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
2022-07
2022-10
2023-01
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2023-07
2023-10
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2024-04
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2026-04
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白卡纸yoy 白板纸yoy 箱板纸yoy
瓦楞纸yoy 双胶纸yoy 双铜纸yoy
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
白纸板yoy 箱板纸yoy 瓦楞纸yoy
双胶纸yoy 双铜纸yoy
-20
-10
0
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20
30
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2015-01
2015-07
2016-01
2016-07
2017-01
2017-07
2018-01
2018-07
2019-01
2019-07
2020-01
2020-07
2021-01
2021-07
2022-01
2022-07
2023-01
2023-07
2024-01
2024-07
2025-01
2025-07
2026-01
2026-07
白卡纸 白板纸 双胶纸 铜版纸
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
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2014-01
2014-07
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2019-07
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2025-07
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2026-07
箱板纸 瓦楞纸
-50%
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100%
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2020-03
2020-07
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2021-03
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2021-11
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2022-11
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2023-07
2023-11
2024-03
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2025-03
2025-07
2025-11
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2026-07
纸浆 针叶浆 阔叶浆
0
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0
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150
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2020/01
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2024/07
2025/01
2025/07
2026/01
2026/07
进口量（左轴，万吨） 单价（右轴，美元/吨）
0
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200
300
400
500
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0
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40
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60 进口量（左轴，万吨） 进口均价（右轴，美元/吨）
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2021-01
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2021-07
2021-10
2022-01
2022-04
2022-07
2022-10
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2023-04
2023-07
2023-10
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2024-04
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2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
饮料类 烟酒类
粮油、食品类 服装鞋帽、针、纺织品类
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
化妆品类 日用品类 家用电器和音像器材类 中西药品类
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2.4.1.浆纸系原料及纸品价格变动情况
1）原材料：
本周期进口纸浆市场整体呈现上涨走势。 本周期工作日进口浆主流品牌针叶浆现货含税均价4873 元/吨， 环比上期上
涨0.8%； 阔叶浆现货含税均价4549 元/吨， 环比上期上涨0.6%； 本色浆现货含税均价5536 元/吨， 环比上期上涨0.6% ；
化机浆现货含税均价3800 元/吨，环比上期持平。具体来看，针叶浆均价小幅上涨，日度价格先涨后跌，均价上涨主
要受旺季预期以及海外供应扰动带动。阔叶浆外盘提涨叠加国内现货偏紧，阔叶浆市场延续偏强运行格局，周均价环
比上涨0.6%。 整体而言， 纸浆市场供需基本面未出现明显变化， 本周期供应端主流港口库存去库但总量仍处于年内偏
高水平，需求端维持刚需采购。
2）成品纸：
本期国内双胶纸市场延续僵持状态，行情弱势整理。期内木浆价格窄幅整理，成本大稳小动，纸企盈利仍承压明显，
稳价情绪仍偏强。 但目前市场处于出版订单空档期， 需求以社会书商释放的刚需订单为主， 下游贸易商订单延续清淡，
纸企出货情况一般。受需求制约纸企转产及交叉排产情况仍相对普遍，行业仍积极控产以对冲需求缩减，纸企出终端
主流价格低位僵持。 下游印厂开工积极性不高， 终端需求持续疲软， 市场观望气氛浓郁， 贸易商出货仍承压， 目前70g
本白双胶纸主流品牌价格区间维持在4100-4200 元/吨，70g 高白双胶纸主流品牌价格区间维持在4300-4500 元/吨，
成交实谈为主。
本期国内铜版纸市场需求仍无改观，供需关系仍偏弱。原料端，针叶浆价格小幅松动、阔叶浆价格稳中探涨，整体成
本变动不大。期内纸企多维持正常排产，市场货源供应仍延续宽松；终端仍处于出版订单空档期，画册、宣传类社会
印刷需求仍无改善迹象，下游印厂开工情况一般，仍维持刚需补货为主，下游对市场仍缺乏信心，采买积极性不高。
综合看市场供需延续失衡， 交投氛围仍无改善， 贸易商出货仍承压， 市场存在让利情况，157g 平张铜版纸主流品牌价
格区间在4350-4550 元/吨，实际成交以商谈为主。
2.4.2.废纸系原料及纸品价格变动情况
1）原材料：
本期废旧黄板纸市场价格延续小幅下调态势，整体重心较上周继续下移。供应方面，本周天气条件较前期有所好转，
叠加打包站出货心态较为积极，市场到货量有所增加，但受制于打包站回收量欠佳，到货量增幅相对有限，市场可流
通货源较上周略有恢复，供应端对价格的底部支撑有所减弱。需求方面，下游成品纸行情仍显偏弱，且规模纸企执行
优惠政策，对市场心态形成一定压制，订单放量不及预期，纸企原纸库存消耗偏缓；本周纸厂到货量小幅回升，厂内
废纸库存小幅增加，但受制于成本压力及成品纸出货不畅，纸企仍延续小幅下调废纸采购价的策略，废纸后期仍有下
降空间。整体来看，本周废纸市场在供应有所恢复与需求持续疲弱的博弈中，纸企成本压力不减，压价意愿尚存，周
均价低于上周水平，业者操盘心态延续谨慎。隆众预计，在需求端暂无明显改善、供应端支撑力度减弱的背景下，短
期内废旧黄板纸价格或维持稳中偏弱震荡运行。
本期国内废旧书本纸市场价格呈现小幅下调走势，整体重心较上周有所回落。供应方面，本周天气条件较前期有所好
转，但受制于市场货源偏少，打包站收货量改善有限，到货量增幅不大，市场可流通货源较上周略有恢复，供应端对
价格的底部支撑有所减弱。需求方面，下游订单量未见明显增加，开学季订单释放高峰已过，需求端缺乏新增长点；
叠加废旧黄板纸价格持续走弱带来的情绪传导影响，纸企采购心态趋于谨慎，在原料库存补充至尚可水平后，部分纸
企顺势小幅下调废旧书本纸采购价以控制到货节奏，带动市场重心有所下移。整体来看，本周废旧书本纸市场在供应
略有恢复但需求延续偏弱的格局下，纸企采购积极性不高，压价操作有所显现，周均价低于上周水平，市场心态趋于
谨慎。隆众预计，在需求端缺乏利好驱动、供应端支撑力度减弱的背景下，短期内废旧书本纸价格或维持稳中偏弱震
荡运行。
2）成品纸：
据隆众资讯监测数据显示，本期瓦楞纸含税均价为 3205 元/吨，环比下降 1.4%，同比增长 9.7%。具体来看，本周瓦
楞纸市场呈先降后微幅上升趋势。周内受供需矛盾凸显，终端需求旺季不旺及纸企库存仍小幅攀升影响，纸企多继续
执行让利优惠政策以促出货。虽下半周华南及华东规模纸企小幅拉涨纸价，试图提振市场，然因终端需求不足，华东
地区鲜有纸企跟涨，加之原料废旧黄板纸价格下行为主，成本端支撑趋弱。综合来看，本周瓦楞纸市场承压运行，预
计短期纸价呈窄幅整理趋势。
据隆众资讯监测数据显示，本期箱板纸含税均价为 3717 元/吨，环比下降 1.4%，同比增长 2.6%。具体来看，本期箱
板纸市场延续弱势下行趋势，玖龙纸业北方基地再生箱板纸继续加大优惠幅度，中小纸企普遍执行优惠让利策略。目
前箱板纸市场处于“弱需求、弱成本”主导的格局。从需求端看，终端需求暂无明显改善，下游二级厂订单不足，原
纸维持刚需采购，纸企去库压力有所增加，持续打压箱板纸价格；从成本看，原料废旧黄板纸价格延续偏弱整理，成
本支撑继续松动，对箱板纸价格的托底作用减弱。综上，周内箱板纸价格承压下行。
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2.4.3.其他主要原材料价格变动一览
图表13：其他主要原材料价格变动
来源：iFinD，国金证券研究所；注：数据截至日期为2026.9.11
2.5 轻工出口链高频数据跟踪
2.5.1 保温杯出海高频数据跟踪
Stanley：北美线上销售疲软， 欧洲市场景气分化。8 月， 亚马逊美国/加拿大/德国/英国站销量分别为26.75 万个/1.65
万个/2.95 万个/3.57 万个，同比增幅分别为 -35.58%/-10.48%/+53.74%/+11.77%，四地区亚马逊区域销量比为
76.6%/4.73%/8.44%/10.23%，市占率分别为8.43%/9.99%/15.56%/11.44%。美国站产品热度回落，销量下滑。加拿大
市场跟随北美消费降级趋势同步走弱。德国站持续景气、实现高速增长，英国站则实现双位数增长、销量由负转正，
公司北美存量市场持续承压，欧洲市场增长强劲。
Yeti：北美双市场消费降温， 英国站保持高增长趋势。8 月，亚马逊美国/加拿大/英国站销量分别14.19 万个/2.38 万
个/2.13 万个，同比增幅分别为-26.06%/-30.91%/+44.55%。三地区亚马逊区域销量比例为75.9%/12.7%/11.4%，市占
率分别为4.47%/14.36%/6.83%。北美市场受高利率、 通胀压力扰动， 大众消费者对于高端非刚需户外用品购买意愿降
温，叠加中低端平价竞品持续分流客源，美国、加拿大销量同比继续大幅下滑。英国站延续正增长态势，国际扩张初
具成效。
Owala：在美销量维持高位，龙头地位巩固。8 月美国市场销量达155.47 万个，同比+122.74%，市占率48.98%。摆脱
前期低迷态势，需求全面回暖。
本周BOPP膜11550元/吨，环比+300元/吨 截至8月30日铝锭价格2.38万元/吨，同比+14.92%
本周箱板纸和瓦楞纸价格环比分别-50/0元/吨 本周原油价格102.48美元/桶，环比+11.18美元/桶
【国金轻工】其他材料价格走势
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全国铝锭市场价（元/吨）
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出厂价 :BOPP(12U光膜):江苏双良
主流价 :BOPP(18U光膜):潮汕市场
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图表14：Stanley 亚马逊美国站 8 月销量同比-35.58% 图表15：Stanley 亚马逊加拿大站8 月销量同比-10.48%
来源：Sorftime，国金证券研究所 来源：Sorftime，国金证券研究所
图表16：Stanley 亚马逊德国站 8 月销量同比+53.74% 图表17：Stanley 亚马逊英国站 8 月销量同比+11.77%
来源：Sorftime，国金证券研究所 来源：Sorftime，国金证券研究所
图表18：Yeti 亚马逊美国站8 月销量同比-26.06% 图表19：Yeti 亚马逊加拿大站 8 月销量同比-30.91%
来源：Sorftime，国金证券研究所 来源：Sorftime，国金证券研究所
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图表标题亚马逊美国站销量（个）
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亚马逊加拿大站销量（个）
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图表20：Yeti 亚马逊英国站8 月销量同比+44.55% 图表21：Owala 亚马逊美国站 8 月销量同比+122.74%
来源：Sorftime，国金证券研究所 来源：Sorftime，国金证券研究所
2.5.2 轻工跨境电商高频数据跟踪
8 月，
恒林股份/傲基股份/
乐歌股份亚马逊美国站GMV 同比分别+8.1%/-9.6%/+16.4%。
致欧科技：8 月，亚马逊美国/英国/德国/法国站GMV 同比分别为+60.2%/+59.5%/+57.0%/+64.4%。
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图表22：恒林股份亚马逊美国站8 月GMV 同比+8.1% 图表23：致欧科技亚马逊美国站8 月 GMV 同比+60.2%
来源：Sorftime，国金证券研究所 来源：Sorftime，国金证券研究所
图表24：致欧科技亚马逊英国站8 月GMV 同比+59.5% 图表25：致欧科技亚马逊德国站8 月 GMV 同比+57.0%
来源：Sorftime、国金证券研究所 来源：Sorftime、国金证券研究所
图表26：致欧科技亚马逊法国站8 月GMV 同比+64.4% 图表27：傲基股份亚马逊美国站8 月 GMV 同比-9.6%
来源：Sorftime、国金证券研究所 来源：Sorftime、国金证券研究所
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单位：万美元
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三、投资建议
家居：建议关注
顾家家居，公牛集团，
慕思股份，
欧派家居，敏华控股，
索菲亚，
志邦家居等；
新型烟草：建议关注中烟香港，思摩尔国际，华宝国际，
盈趣科技等；
个护潮玩：建议关注泡泡玛特，
晨光股份，布鲁可，登康口腔，名创优品，
百亚股份等；
宠物经济：建议关注
乖宝宠物，
中宠股份等；
消费出海：建议关注致欧科技、
英科再生、
英科医疗等；
AI+消费：建议关注小米集团，创想三维，京东工业，康耐特光学，
家联科技等；
造纸包装：建议关注玖龙纸业、
裕同科技、
太阳纸业、
奥瑞金、
林平发展等；
两轮车：建议关注
春风动力、
涛涛车业、
九号公司、雅迪控股、
爱玛科技等。
风险提示
地产竣工及销售恢复速度低于预期：若国内房地产销售未有相应改善，并且地产竣工改善低于预期，将直接影响家居
行业的终端需求。若美国地产修复不及预期，出海相关业务将受到影响。
原材料价格大幅上涨的风险：若原材料价格大幅上涨，则导致企业成本压力加大，无法向下游及时传导进而导致盈利
能力削弱，造成业绩不及预期。若存储价格持续上涨，对手机、电脑尤其是中低端产品成本带来压力，进而给公司毛
利率带来不利影响。
新品推广不及预期的风险：家清及个护企业积极应对行业竞争，推出新品以迎合下游消费需求，若新品推广销售不及
预期，则会影响公司的业绩表现。3d 打印下游应用仍在模式探索期，AI 床垫目前处于市场教育阶段，若新品推广销
售不及预期，则会影响公司的业绩表现。若泡泡玛特乐园业务和影视业务的市场反响不及预期，或对收入增长空间产
生影响。
中美贸易摩擦升级超预期：若国际形势发生变化，或影响相关出口企业的收入和利润。
汇率波动风险：美国政策具有较大不确定性，短期内对美元指数等产生较大影响，可能波及人民币兑美元汇率，会影
响外贸出口型企业的整体收入、利润水平。
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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特别声明：
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
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形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限
公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
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反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材
料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情
况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意
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本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能
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者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）
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18 楼 1806