投资要点：
传媒行业重仓配置回落转为低配，游戏板块仍为市场关注重点。2025 年Q4 SW 传媒行业的适配比例为1.63%，基金重仓比例为1.22%，低配比例为0.41%。以SW 传媒行业重仓为基准，游戏板块维持超配，超配比例上涨3.59pct 至40.26%，其余子板块持续低配。游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高。从持股市值看，2025 年Q4 SW 传媒行业的前十大重仓股分别为
巨人网络、
世纪华通、
恺英网络、
分众传媒、
三七互娱、
完美世界、
吉比特、
神州泰岳、
光线传媒、
昆仑万维，游戏行业占据8 席。从前十大重仓股的行情表现来看，2025 年第四季度，除三七互娱的股价实现上涨外，其余九只股价均出现下跌。其中，吉比特与恺英网络的股价跌幅尤为显著，分别下跌了24.58%和22.12%。基金重仓集中度环比回落，头部配置仍处高位。2025 年Q4 SW 传媒行业基金前5、前10、前20 大重仓股的市值占整体SW 传媒行业基金重仓市值的比例分别为68.74%、85.72%和97.33%，较2025 年Q3 环比分别下降8.47pct、5.46pct、0.95pct，反映行业重仓资金仍高度集中于头部标的。投资建议：从2025 年Q4 SW 传媒行业的基金重仓配置及估值水平看，行业指数有所下跌，成交额活跃度有所回落，但仍处于高位，行业基金重仓比例由超配转至低配，游戏领域头部公司是机构关注的核心，建议关注游戏版号储备丰富、布局AI 应用的游戏公司。风险因素：宏观经济复苏不及预期、行业政策风险、技术发展不及预期等风险。行业相对沪深300 指数表现数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究AI+IP 双轮共振，重构内容产业新生态1 月游戏版号过审182 款，腾讯《彩虹六号：攻势》强化FPS 细分赛道12 月八款重点新游上线，SLG 赛道《九牧之野》表现突出分析师:夏清莹执业证书编号： S0270520050001电话：(0755) 8322 3620邮箱：分析师:李中港执业证书编号： S0270524020001电话：17863087671邮箱：-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%传媒沪深300万联证券研究所 www.wlzq.cn第 2 页 共 11 页$$start$$
正文目录
1 资金活跃度保持较高水平 ............................................................................................... 32 行业呈低配状态，维持头部集中配置偏好 ................................................................... 32.1 基金重仓比例环比回落，转为低配状态 ............................................................ 32.2 基金重仓标的数量占比过半，集中度略有下降 ................................................ 42.3 游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高 ................................ 52.4 前十大加/减仓股变动显著，持股数量变化及股价表现共同影响市值变化 ... 62.5 子板块：以SW 传媒行业基准，游戏板块延续超配态势 ................................ 82.6 基金重仓集中度环比回落，头部配置仍处高位 ................................................ 93 投资建议 ......................................................................................................................... 104 风险提示 ......................................................................................................................... 10
图表1:
图表2:
图表3:
图表4:
图表5:
图表6:
图表7:
图表8:
图表9:
图表10:
图表11:
近5 个季度传媒行业前十大基金减仓股（按持股市值变动数值排序） .. 8
图表12:
图表13:
传媒子板块2025Q1-2025Q4 基金重仓超/低配情况（以传媒行业为分母）
图表14:
近5 个季度传媒行业基金重仓前5、10、20 大重仓股市值占比情况（按持股市值排序） ................................................................................................................. 10万联证券研究所 www.wlzq.cn第 3 页 共 11 页
1 资金活跃度保持较高水平
行业指数2025年Q4微跌4.92%，资金活跃度保持较高水平。申万传媒行业指数2025年第四季度末最后交易日12月31日收盘为819.69点，较季度初首个交易日10月9日的862.14点下跌4.92%。2025年Q4期间，日均成交额为510.91亿元，环比减少51.97亿元，同比减少235.67亿元。过去三年中，本季度日均成交额处于第五位，资金活跃度保持在较高水平。
图表1:
2023Q1-2025Q4 申万传媒行业日成交额及行业指数情况2 行业呈低配状态，维持头部集中配置偏好样本选取：以2021申万传媒行业新分类作为样本，以全部基金作为持仓对象，根据2026年2月1日从iFinD提取的数据，对传媒行业2025年Q4的基金重仓情况进行分析。2.1 基金重仓比例环比回落，转为低配状态传媒行业重仓配置回落转为低配状态。从适配比例看，2025年Q4 SW传媒行业的适配比例为1.63%，同比下跌0.04pct，环比下跌0.15pct，仍处于历史中下水平，在过去52个季度中排名第43。从基金重仓比例看，2025年Q4 SW传媒行业的基金重仓比例为1.22%，同比上升0.41pct，环比下跌0.57pct。SW传媒行业的重仓比例有所回落，低于适配比例，配置为低配0.41%。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 4 页 共 11 页
图表2:
SW 传媒2013-2025Q4 各季度基金重仓超/低配情况2025Q4转为低配，同比有所改善。2025年Q4 SW传媒行业的基金重仓比例处于低配水平，低配比例为0.41%，同比回升0.45pct。
图表3:
SW 传媒2021-2025 年Q4 基金重仓超/低配情况2.2 基金重仓标的数量占比过半，集中度略有下降2025年Q4 SW传媒行业重仓标的数量占比为50.77%，排行第14，集中度略有下降。从SW各一级行业基金重仓的标的数量看，2025年Q4 SW传媒行业基金重仓标的数量为66个，占行业内标的总数的50.77%，较上期下降0.77pct，集中度略微下降，占比在申万一级行业中排名第14，处于中上水平。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 5 页 共 11 页
图表4:
各申万一级行业2025 年Q4 基金重仓标的数量及占比情况注：数据提取时间为2026年2月1日，下同。2.3 游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高从持股市值看，2025年Q4 SW传媒行业的前十大重仓股分别为巨人网络、世纪华通、恺英网络、分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、神州泰岳、光线传媒、昆仑万维，游戏行业占据8席。从前十大重仓股的行情表现来看，2025年第四季度，除三七互娱的股价实现上涨外，其余九只股价均出现下跌。其中，吉比特与恺英网络的股价跌幅尤为显著，分别下跌了24.58%和22.12%。
图表5:
2025 年Q4 申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股总市值排序）排名 代码名称持股总市值(万元） 持股市值环比变动 2025Q4 股价变动 所属二级行业002558.SZ 巨人网络 850,797.49-28.63%-4.18%游戏Ⅱ002602.SZ 世纪华通 569,927.65-48.10%-17.62%游戏Ⅱ002517.SZ 恺英网络 565,082.42-34.63%-22.12%游戏Ⅱ002027.SZ 分众传媒 546,372.48-49.92%-6.83%广告营销002555.SZ 三七互娱 256,218.8845.51%9.77%游戏Ⅱ002624.SZ 完美世界 178,345.12-11.35%-14.46%游戏Ⅱ603444.SH 吉比特148,775.72-56.06%-24.58%游戏Ⅱ300002.SZ 神州泰岳 143,097.26-18.55%-19.27%游戏Ⅱ300251.SZ 光线传媒 133,841.69-1.30%-15.44%影视院线300418.SZ 昆仑万维 84,682.3627.39%-14.18%游戏Ⅱ从持股机构数量看，2025年Q4 SW传媒行业重仓持股机构家数最多的前十个标的分别为巨人网络、世纪华通、恺英网络、分众传媒、三七互娱、吉比特、完美世界、昆仑万维、
蓝色光标、神州泰岳，游戏板块占据主导地位，广告营销占据2席。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 6 页 共 11 页
图表6:
2025 年Q4 申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股机构数量排序）排名代码名称持股机构家数持股市值排名2025Q4 股价变动 所属二级行业002558.SZ巨人网络-4.18%游戏Ⅱ002602.SZ世纪华通-17.62%游戏Ⅱ002517.SZ恺英网络-22.12%游戏Ⅱ002027.SZ分众传媒-6.83%广告营销002555.SZ三七互娱9.77%游戏Ⅱ603444.SH吉比特-24.58%游戏Ⅱ002624.SZ完美世界-14.46%游戏Ⅱ300418.SZ昆仑万维-14.18%游戏Ⅱ300058.SZ蓝色光标69.41%广告营销300002.SZ神州泰岳-19.27%游戏Ⅱ对比近4个季度SW传媒行业基金重仓情况，前十大重仓股整体较为稳定。前十大重仓股整体保持稳定，但排名有所轮动，在2025年Q4前十大基金重仓股中，巨人网络、世纪华通、恺英网络位列前三，巨人网络、分众传媒、三七互娱、光线传媒、神州泰岳等核心标的持续在榜。
图表7:
近4 个季度传媒行业前十大基金重仓股（按持股总市值排序）排名2025Q12025Q22025Q32025Q4分众传媒分众传媒巨人网络巨人网络恺英网络恺英网络世纪华通世纪华通
芒果超媒巨人网络分众传媒恺英网络巨人网络世纪华通恺英网络分众传媒完美世界完美世界吉比特三七互娱神州泰岳光线传媒完美世界完美世界光线传媒吉比特三七互娱吉比特昆仑万维神州泰岳神州泰岳神州泰岳三七互娱三七互娱芒果超媒光线传媒
上海电影上海电影光线传媒昆仑万维2.4 前十大加/减仓股变动显著，持股数量变化及股价表现共同影响市值变从持股市值变动数值看，2025年Q4加仓的前十大个股分别为三七互娱、蓝色光标、
浙数文化、
中国出版、
南方传媒、
游族网络、昆仑万维、
掌趣科技、
天娱数科、
中文在线。其中仅有三七互娱和昆仑万维在2025年Q4基金持股市值的前十大重仓股之列。综合持股数量变动、持股基金数量变动和季度行情表现情况看，前十大加仓股持股市值的增加呈现分化特征：部分个股（如蓝色光标、三七互娱等）受到持股数量及股价上升的双重驱动，而另一部分个股（如浙数文化、中国出版等）在股价下跌背景下依靠增持实现持股市值增长。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 7 页 共 11 页
图表8:
2025 年Q4 前十大基金加仓股情况（按持股市值变动数值排序）代码名称持股市值变动（万元）持股市值季度变动比例持股数量变动（万股）2025Q4股价变所属二级行业002555.SZ三七互娱80,132.9745.51%2,745.919.77%游戏Ⅱ300058.SZ蓝色光标77,102.723744.22%6,568.8769.41%广告营销600633.SH浙数文化46,523.851514.46%3,644.59-11.25% 游戏Ⅱ601949.SH中国出版27,207.28136.67%4,350.98-4.30%出版601900.SH南方传媒23,519.71117.55%1,723.242.05%出版002174.SZ游族网络18,617.5844.18%1,327.955.61%游戏Ⅱ300418.SZ昆仑万维18,205.0227.39%662.62-14.18% 游戏Ⅱ300315.SZ掌趣科技12,146.4122.04%3,255.81-7.14%游戏Ⅱ002354.SZ天娱数科9,359.95上期无机构持股，无变动比例1,469.38-9.39%广告营销300364.SZ中文在线5,617.11240.52%231.16-8.12%出版对比近5个季度传媒行业基金加仓情况，个股组成环比变动较大。按照持股市值变动值排序，前十大基金加仓股中恺英网络连续四个季度在榜，2025Q4退出前十；巨人网络、世纪华通在2025Q2–Q3持续位列前三；2025Q4三七互娱列为加仓榜首，浙数文化、游族网络、南方传媒重新回归加仓股前十。
图表9:
近5 个季度传媒行业前十大基金加仓股（按持股市值变动数值排序）排序2024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4芒果超媒分众传媒分众传媒世纪华通三七互娱恺英网络恺英网络巨人网络巨人网络蓝色光标
中南传媒完美世界世纪华通恺英网络浙数文化游族网络巨人网络恺英网络吉比特中国出版
冰川网络上海电影吉比特芒果超媒南方传媒南方传媒
奥飞娱乐完美世界
顺网科技游族网络
姚记科技芒果超媒
汤姆猫分众传媒昆仑万维
时代出版光线传媒游族网络三七互娱掌趣科技
中原传媒浙数文化三七互娱神州泰岳天娱数科
华策影视世纪华通光线传媒昆仑万维中文在线从持股市值变动数值看，2025年Q4减仓前十大个股为分众传媒、世纪华通、巨人网络、恺英网络、吉比特、顺网科技、芒果超媒、神州泰岳、上海电影、完美世界。综合持股数量变动、持股基金数量变动和季度行情表现情况看，前十大减仓股市值减少主要由持股数量缩减及股价下行的双重影响。
图表10: 2025 年Q4 前十大基金减仓股情况（按持股市值变动数值排序）
排名代码名称持股市值变动(万元）市值变动比例持股数量变动（万股）2025Q4 股价变动所属二级行002027.SZ 分众传媒-544,558.94-49.92%-61,216.63 -6.83%广告营销002602.SZ 世纪华通-528,176.74-48.10%-19,615.66 -17.62%游戏Ⅱ002558.SZ 巨人网络-341,281.94-28.63%-6,731.67-4.18%游戏Ⅱ万联证券研究所 www.wlzq.cn第 8 页 共 11 页002517.SZ 恺英网络-299,387.59-34.63%-4,947.72-22.12%游戏Ⅱ603444.SH 吉比特-189,850.32-56.06%-245.16-24.58%游戏Ⅱ300113.SZ 顺网科技-87,745.44-80.36%-3,240.95-20.28%游戏Ⅱ300413.SZ 芒果超媒-87,604.01-62.13%-1,756.34-31.71%数字媒体300002.SZ 神州泰岳-32,581.06-18.55%110.61-19.27%游戏Ⅱ601595.SH 上海电影-30,575.55-70.59%-1,000.31-4.32%影视院线002624.SZ 完美世界-22,824.44-11.35%381.88-14.46%游戏Ⅱ对比近5个季度传媒行业基金减仓情况，按照持股市值变动值排序，2025Q4并未存在连续大额减仓的股票。
图表11: 近5 个季度传媒行业前十大基金减仓股（按持股市值变动数值排序）
排序2024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4神州泰岳昆仑万维芒果超媒中文在线分众传媒分众传媒万达电影昆仑万维浙数文化世纪华通世纪华通中南传媒奥飞娱乐上海电影巨人网络三七互娱游族网络神州泰岳光线传媒恺英网络吉比特三七互娱南方传媒
长江传媒吉比特昆仑万维华策影视中南传媒
值得买顺网科技掌趣科技
易点天下顺网科技
新经典芒果超媒光线传媒中原传媒冰川网络蓝色光标神州泰岳万达电影姚记科技
皖新传媒姚记科技上海电影中文在线蓝色光标姚记科技南方传媒完美世界2.5 子板块：以SW 传媒行业基准，游戏板块延续超配态势2025年Q4，SW传媒二级子板块中游戏板块维持超配，其余子板块均处于低配区间。以全部A股为分母测算SW传媒各二级子行业的重仓超/低配情况，2025年Q4游戏板块超配比例为0.35%，较上季度超配比例有所下降；广告营销板块由超配转至低配，比例回落至-0.11%；其余子板块继续维持低配，其中数字媒体板块低配比例有所扩大，影视院线、出版与电视广播板块低配比例出现不同程度修复。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 9 页 共 11 页
图表12: 传媒子板块2025Q1-2025Q4 基金重仓超/低配情况（以A 股为分母）
游戏板块超配比例进一步提升，其余子板块均呈现低配状态。以SW传媒行业为分母计算分析SW传媒各二级子行业的重仓超/低配情况，游戏板块超配比例上涨3.59pct至40.26%；广告营销板块由超配转为低配，低配比例为2.67%。其余子板块持续低配，影视院线及出版板块低配比例有所修复，数字媒体与电视广播板块低配比例进一步扩大。
图表13: 传媒子板块2025Q1-2025Q4 基金重仓超/低配情况（以传媒行业为分母）
2.6 基金重仓集中度环比回落，头部配置仍处高位2025年Q4，SW传媒行业基金重仓集中度较上季度有所回落，头部集中特征依旧显著。从近5个季度传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占比可以看出，SW传媒行万联证券研究所 www.wlzq.cn第 10 页 共 11 页业整体的重仓配置长期呈现头部集中特征；2025年Q2-Q3抱团现象加剧，2025年Q4虽出现回落，但并未改变整体高度集中的格局。2025年Q4 SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体SW传媒行业基金重仓市值的比例分别为68.74%、85.72%和97.33%，较2025年Q3环比分别下降8.47pct、5.46pct、0.95pct，反映行业重仓资金仍高度集中于头部标的。
图表14: 近5 个季度传媒行业基金重仓前5、10、20 大重仓股市值占比情况（按持股市值排序）
3 投资建议
从2025年Q4 SW传媒行业的基金重仓配置及估值水平看，行业指数有所下跌，成交额活跃度有所回落，但仍处于高位，行业基金重仓比例由超配转至低配，游戏领域头部公司是机构关注的核心，建议关注游戏版号储备丰富、布局AI应用的游戏公司。
4 风险提示
宏观经济复苏不及预期、行业政策风险、技术发展不及预期等风险。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 11 页 共 11 页$$end$$同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数 ：沪深300指数风险提示我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。