2 月油价回顾：

核心结论：①3 月第1 周，资金入市合计净流入493 亿元，前一周流入442 亿元。②短期情绪指标处于
05 年以来中高位，长期情绪指标处于05 年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周国防军工、通信、电力设备等热度较高。3 月第1 周，资金入市合计净流出493 亿元，前一周流入442 亿元。资金流入方面，融资余额减少242亿元，公募基金发行增加27 亿元，ETF 净申购16 亿元，北上资金估算净流出92 亿元；资金流出方面，IPO 融资规模0 亿元，产业资本净减持72 亿元，交易费用130 亿元。短期情绪指标处于05 年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为564%，当前处在历史上由低到高87%的分位；最近一周融资交易占比为9.18%，当前处在历史上由低到高62%的分位。长期情绪指标处于05 年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A 股PE 倒数减十年期国债收益率）为2.49%，当前处在历史上由高到低46%的分位；二看收益率对比，最近一周300 指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.22，当前处在历史上由高到低6%的分位。从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3 个行业则分别是国防军工99%、通信98%、电力设备97%，最低的分别是房地产0%、食品加工0%、医药生物1%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备89%、社会服务79%、电力设备75%，最低的分别是银行7%、综合8%、煤炭14%。风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）行业与公司化工行业月报:油气行业2026 年2 月月报-受地缘冲突博弈影响，2 月油价大幅上涨，关注美伊冲突进展
2 月油价回顾：
2026 年2 月布伦特原油期货均价为69.4 美元/桶，环比上涨4.7 美元/桶，月末收于72.5 美元/桶；WTI原油期货均价64.4 美元/桶，环比上涨4.2 美元/桶，月末收于67.3 美元/桶。2 月上旬，美伊重启核谈判，叠加哈萨克斯坦油田及美国原油产量逐步恢复，但随后原定谈判取消，地缘风险溢价快速回归，市场在谈判消息与冲突预期之间反复博弈，国际油价区间震荡；2 月中下旬，IEA 下调全球石油需求预测，引发供应过剩担忧，油价大幅下探后低位整理；此后美国向伊朗附近海域增兵、伊朗举行军演，叠加美国原油库存显著下降，油价再度大幅上行；2 月底，美国、以色列袭击伊朗，伊朗最高领袖哈梅内伊被袭击身亡，伊朗暂时封锁霍尔木兹海峡，油价宽幅上涨。油价观点判断：OPEC+决定于2026 年4 月恢复增产20.6 万桶/日：OPEC+在2025 年4 月-9 月将220 万桶/日自愿减产完全退出，并在2025 年9 月7 日OPEC+部长级会议决定在12 个月内提前解除2023 年4 月达成的166 万桶/日自愿减产协议，2025 年10 月-12 月分别增产13.7 万桶/日，由于季节性原因，OPEC+决定暂停2026年第一季度的增产计划。在2026 年3 月1 日的OPEC+会议上，OPEC+决定于2026 年4 月恢复增产20.6万桶/日。需求端：国际主要能源机构预计2026 年原油需求增长85-138 万桶/天，预计2027 年原油需求增长128-134 万桶/天：根据OPEC、IEA、EIA 最新2 月月报显示，2026 年原油需求分别为106.52、104.64、104.80 百万桶/天，分别较2025 年增加138、85、120 万桶/天，IEA 下调2026 年需求增量8 万桶/日，EIA 上调2026 年需求增量6 万桶/日；2027 年OPEC、EIA 预测原油需求分别为107.86、106.08，分别较2026 年增加134、128 万桶/天，需求增速较2026 年有所增长。2025 年9 月七部委联合发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026 年)》，我国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大，老旧装置以主营炼厂居多，《方案》指出石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，叠加“反内卷”政策信号明确的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化。此外，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国“对等关税”政策均存在较大不确定性，但考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计2026 年布伦特油价中枢在65-75 美元/桶，2026 年WTI 油价中枢在62-72 美元/桶。相关标的：
重点推荐【中国海油】、【中国石油】、【卫星化学】、【宝丰能源】、【海油发展】。
风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）、董丙旭（S0980524090002）电子行业投资策略:半导体3 月投资策略：建议关注半导体生产链及周期复苏的模拟功率板块1 月SW 半导体指数上涨18.04%，估值处于2019 年以来91.62%分位2026 年2 月SW 半导体指数下跌1.37%，跑输电子行业3.47pct，跑输沪深300 指数1.47pct；海外费城半导体指数上涨1.25%，台湾半导体指数上涨11.83%。从半导体子行业来看，半导体材料（+7.07%）、半导体设备（+2.39%）、分立器件（+1.55%）、集成电路封测（+0.08%）涨跌幅居前；模拟芯片设计（-4.23%）、数字芯片设计（-2.79%）涨跌幅居后。截至2026 年2 月27 日，SW 半导体指数PE（TTM）为118.01x，处于2019 年以来的91.23%分位。SW 半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为73 倍和92 倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为153 倍和129 倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为48.99%分位。4Q25 主动基金半导体重仓持股比例为11.66%，超配5.6pct4Q25 主动基金重仓持股中电子公司市值为4033 亿元，持股比例为22.95%；半导体公司市值为2048 亿元，持股比例为11.66%，环比下降0.9pct。相比于半导体流通市值占比6.08%超配了5.6pct。4Q25 前二十大重仓股中，新增佰维存储、长川科技、复旦微电、德明利、豪威集团，取代芯原股份、瑞芯微、思特威、圣邦股份、恒玄科技，中科飞测、寒武纪、华海清科持股占流通股比例增幅居前，华虹公司、源杰科技、思瑞浦、兆易创新持股占流通股比例降幅居前。1 月全球半导体销售额同比增长46.1%，存储价格继续上涨根据SIA 的数据，2026 年1 月全球半导体销售额为825.4 亿美元(YoY +46.1%,QoQ +3.7%)，连续27 个月同比正增长；其中中国半导体销售额为228.2 亿美元，同比增长47.0%，环比增长5.7%。存储方面，DRAM 1 月合约价和2 月现货价均继续上涨。另外，TrendForce 上修第一季度DRAM、NAND Flash 各产品价格涨幅，预计整体Conventional DRAM 合约价上涨90-95%，NAND Flash 合约价上涨55-60%。基于台股半导体企业1 月营收数据，IC 设计/制造/封测、DRAM 芯片均同环比增长。投资策略：建议关注半导体生产链及周期复苏的模拟功率板块中芯国际、华虹半导体4Q25 产能利用率分别为95.7%、103.8%，保持在相对高位，中芯国际表示转入本土化最明显的是模拟芯片，华虹半导体预计未来用于电源管理芯片的BCD 平台将继续强劲增长，同时，ADI 看到需求指标持续向好。功率半导体方面，2 月新洁能、士兰微等公司陆续涨价。我们认为，模拟芯片和功率半导体去库周期靠后，目前处于向上周期，再叠加本土化趋势，建议关注模拟芯片企业圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、晶丰明源、艾为电子等，功率半导体企业新洁能、扬杰科技、捷捷微电、东微半导、士兰微等。中芯国际2025 年资本开支为81 亿美元，高于2025 年初的预期，预计2026 年资本开支与2025 年相当；两大国产存储厂商也处于积极扩产期。我们认为，目前处于高端芯片制造能力破局、存储芯片规模扩产阶段，建议关注生产链中芯国际、华虹半导体、中微公司、北方华创、拓荆科技、江丰电子、鼎龙股份、长电科技、通富微电、伟测科技、芯联集成、沪硅产业、立昂微等。英伟达最新法说会表示，计算需求正以指数级速度增长，代理式AI 的拐点已经到来。AI 仍是技术发展的主线，建议关注翱捷科技、寒武纪、澜起科技、龙芯中科、晶晨股份、乐鑫科技、恒玄科技等。风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。胡剑（S0980521080001 ）、胡慧（S0980521080002 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）银行行业快评:私募信贷市场风险如何？-行业快评近期国外私募信贷市场频现风险事件引发市场关注，如Tricolor、First Brands、MFS 倒闭以及Blue Owl、黑石、贝莱德等机构旗下的私募信贷基金面临赎回压力。整体来看，私募信贷市场风险正在积聚，但目前为止对金融市场影响仍然有限，近期黑石、贝莱德等机构暴露出的更多是私募信贷产品的流动性问题而非底层资产质量问题，这比较类似于2023 年的硅谷银行事件。但与硅谷银行相比，私募信贷市场的规模则要大得多，若流动性风险加剧可能引发更大范围的问题，我们后续将紧密跟踪事件的演变。王剑（S0980518070002）、陈俊良（S0980519010001）MINIMAX-WP(00100.HK) 公司快评:领先的大模型开发公司，产品商业化迅速推进事件：2 月13 日，公司发布M2.5，在MiniMax 内部真实业务场景中，整体任务的30%由M2.5 自主完成，覆盖研发、产品、销售、HR、财务等职能，且渗透率仍在持续上升。国信计算机观点：1）MiniMax 自创立之初即布局全模态大模型方向，聚焦基础模型研发与AI 原生应用构建。公司通过持续迭代升级，形成了涵盖文本、语音等能力的多模态模型体系；2）当前大模型能力不断提升，应用边界快速扩展，同时供给侧技术进步推动算力成本结构性下降，行业从技术验证期迈入爆发增长期；3）公司已构建起覆盖“文本理解—视觉生成—语音生成”的多模态能力矩阵，技术边界较为完整。这种路线使其具备长期演进潜力，而非阶段性能力领先，通过C 端验证能力、B 端实现放大的双轮驱动路径，公司调用量、用户规模快速提升；4）投资建议：公司低价模型切合中小企业和个人用户需求，多模态产品商业化和出海均处于国内领先地位，预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为2.5/6.5/12.9 亿美元，分别同比增长218.7%/156.4%/100.2%，给予“优于大市”评级；5）风险提示：盈利预测的风险、AI 落地不及预期的风险、技术被赶超或替代的风险等。熊莉（S0980519030002）、张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）联系人：侯睿山金国际(000975.SZ) 财报点评:矿产金成长性强，持续深化全球化战略布局公司发布年报：实现营收170.99 亿元，同比+25.86%；实现归母净利润29.72 亿元，同比+36.75%；实现扣非净利润30.31 亿元，同比+37.02%；实现经营活动产生的现金流量净额46.80 亿元，同比+20.89%。核心产品产销量数据：2025 年全年矿产金产量7.60 吨，同比-5.47%，矿产金销量7.11 吨，同比-11.68%；其中，25Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为1.77/1.95/1.87/2.01 吨，销量分别为2.03/2.09/1.86/1.13 吨，25Q4产量环比+7.49%，销量环比-39.25%，产量明显高于销量，表明公司留有较多库存，截至2025 年年末，公司矿产金库存量达到1.03 吨。公司于年报中披露2026 年的生产经营计划是：黄金产量7-8 吨。黄金售价和成本数据：2025 年沪金均值约为800 元/克，公司矿产金销售均值约为774 元/克，售价略低于沪金价格主要是因为四季度金价较高的时候销量较低。另外在成本方面，2025 年矿产金合并摊销后克金成本为142.18 元/ 克，同比-2.21% ，其中Q1/Q2/Q3/Q4 合并摊销后克金成本为147.87/153.96/132.41/126.25 元/克，Q4 环比-4.65%。在建项目稳步推进，筹划港股上市以深化全球化战略布局：1）Osino 的主要资产为纳米比亚的Twin Hills金矿项目，项目建设已于2025 启动，预计2027 年上半年投产，投产后将带来每年5 吨黄金产能。2）华盛金矿此前一直在推进周边矿权整合工作，目前正在推进扩证复产工作，采用露天开采，生产工艺简单，开采成本也比较低，预计未来将带来每年2-3 吨的黄金产能。3）青海大柴旦是公司旗下主力矿山项目，青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，新建尾矿库完成前期手续；4）公司于9 月24日向香港联交所递交了发行境外上市股份(H 股)并在香港联交所主板挂牌上市的申请；若能成功上市，将助力公司进一步深化全球化战略布局，加快海外业务发展。风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。上调盈利预测。预测公司26-28 年实现营收220.66/261.17/295.89(原预测217.53/249.94/-)亿元，同比增速29.1%/18.4%/13.3%；归母净利润57.83/77.61/96.15(原预测44.88/61.14/-)亿元，同比增速94.6%/34.2%/23.9%；当前股价对应PE 为14.6/10.9/8.8X。考虑到公司资源禀赋突出，成本优势明显，未来随着资源挖潜以及新项目的并购，黄金产量存在较大提升空间，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005）金融工程金融工程周报:基金周报-港股通信息技术ETF 密集上报，富时中国A50 指数调整名单公布上周市场回顾。上周A 股市场主要宽基指数全线下跌，上证综指、沪深300、中小板指指数收益靠前，收益分别为-0.93%、-1.07%、-1.76%，科创50、中证1000、中证500 指数收益靠后，收益分别为-4.95%、-3.64%、-3.44%。从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周石油石化、煤炭、电力及公用事业收益靠前，收益分别为7.18%、3.50%、2.88%，有色金属、计算机、传媒收益靠后，收益分别为-5.45%、-5.48%、-6.96%。截至上周五，央行逆回购净回笼资金13634 亿元，逆回购到期15250 亿元，净公开市场投放1616 亿元。不同期限的国债利率均有所下行，利差扩大2.91BP。上周共上报63 只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品包括7 只FOF，19 只ETF，华宝国证石油天然气ETF、广发国证石油天然气ETF、易方达中证畜牧养殖产业ETF、华安中证家电龙头ETF 等。近期，5 家基金公司集中上报了中证港股通信息技术ETF。该基金旨在跟踪中证港股通综合指数中的信息技术行业表现。3 月4 日，富时罗素宣布，对富时中国指数系列进行修订调整，调整将于2026 年3 月20 日（星期五）收盘后生效。开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-2.67%、-1.89%、-1.39%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为16.04%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为4.87%、4.22%、4.19%。上周指数增强基金超额收益中位数为0.01%，量化对冲型基金收益中位数为0.20%。今年以来，指数增强基金超额中位数为0.45%，量化对冲型基金收益中位数为0.93%。截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF 基金320 只、目标日期基金104 只、目标风险基金150 只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为2.62%。基金产品发行情况。上周新发基金合计发行规模为134.64 亿元，较前一周有所增加。此外，上周有45只基金首次进入发行阶段，本周将有35 只基金开始发行。风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。张欣慰（S0980520060001）、陈梦琪（S0980524070009）【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1138.68-0.24ICE 布伦特原油92.698.52白银21915.00-0.3799530.00-1.1925190.002.7916665.00-0.08豆一4802.004.9124255.000.43豆粕3112.001.96135620.00-0.08玉米2382.000.29378490.00-3.75螺纹钢3115.000.80SR6035421.001.51本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2024/11/30
11 月PPI(%)
-2.9-3.3-3.4PPI2024/11/30
11 月CPI(%)
99.4100.2100.2国家统计局2024/11/30
11 月狭义货币(M1)同比(%)
-0.0-0.020.01中国人民银行2024/11/30
11 月狭义货币(M2)同比(%)
0.070.070.1中国人民银行2024/11/30
11 月新增人民币贷款(亿元)
5216.02965.011120.0中国人民银行2024/11/30
11 月贸易顺差总额(亿美元)
97443.1395715.1769334.24国家商务部2024/11/30
11 月固定资产投资累计同比(%)
0.030.010.02国家统计局2024/11/30
11 月工业增加值(%)
0.050.050.06国家信息中心2024/11/30
11 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.030.030.02国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20600859.SH王府井4147.65113273.8099.752024-12-17301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
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涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)道琼斯工业平均指数47740.800.50366368.6468.6468.6468.6449.46德国DAX 指数23409.37-0.77003883.79-6.41-3.111.7459.22法CAC40 指数7915.36-0.977420-5.70-4.90-1.70-2.5247.91恒生指数25408.46-1.354296-2.49-5.98-0.104.8564.53沪深300 指数4615.45-0.965200-2.39-2.190.3717.0257.38美国SP500 指数6795.990.830390-1.24-2.42-0.6517.7754.57纳斯达克综合指数22695.951.376963-0.23-2.33-3.7324.7260.56日经225 指数52728.72-5.199706-9.17-6.444.0942.94不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)000988.SZ华工科技118.60003.3281无数据000988.SZ华工科技118.60003.3281无数据300502.SZ新易盛384.0000-4.4776无数据300502.SZ新易盛384.0000-4.4776无数据002371.SZ北方华创452.6400-2.7375无数据002371.SZ北方华创452.6400-2.7375无数据300017.SZ网宿科技20.030012.2129无数据300017.SZ网宿科技20.030012.2129无数据601318.SH中国平安61.4000-2.0265无数据601318.SH中国平安61.4000-2.0265无数据300394.SZ天孚通信306.9600-4.9306无数据300394.SZ天孚通信306.9600-4.9306无数据688256.SH寒武纪-U1125.9900-2.5016无数据688256.SH寒武纪-U1125.9900-2.5016无数据688525.SH佰维存储216.65003.4969无数据688525.SH佰维存储216.65003.4969无数据002463.SZ沪电股份74.1900-1.6178无数据601899.SH紫金矿业36.4000-1.8868无数据300308.SZ中际旭创525.9900-3.5730无数据002463.SZ沪电股份74.1900-1.6178无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)0981.HK中芯国际60.8500-0.01537217 112551.580568.HK山东墨龙10.38000.25060241562266.501635.HK大众公用4.07000.05440415141926.560883.HK中国海洋石油27.50000.03305785531871.646869.HK长飞光纤光缆142.20000.02671480204236.149988.HK阿里巴巴-W128.7000-0.01530222 266508.859988.HK阿里巴巴-W128.7000-0.01530222 266565.196869.HK长飞光纤光缆142.20000.02671480233775.270700.HK腾讯控股516.0000-0.00578035 388711.130700.HK腾讯控股516.0000-0.00578035 222084.043033.HK南方恒生科技无数据无数据415682.751635.HK大众公用4.07000.05440415137020.312828.HK恒生中国企业无数据无数据532546.640386.HK中国石油化工股份4.9900-0.04406130 87167.650568.HK山东墨龙10.38000.25060241563635.750981.HK中芯国际60.8500-0.01537217 80260.340883.HK中国海洋石油27.50000.03305785742389.041810.HK小米集团-W33.68000.0077797732529.242800.HK盈富基金无数据无数据1258066.893033.HK南方恒生科技无数据无数据2669.80