电车PTC高增，拓展新材料+ 机器人业绩简评4 月22 日，公司发布2025 年报，2025 年公司收入32.8 亿元，同比-12%，归母净利润1.56 亿元，同比-51%；4 月27 日，公司发布26 年一季报，26Q1 公司收入6.0 亿元，同比-13%，环比-14%，归母净利润0.3 亿元，同比-36，环比+429%。经营分析新能源业务持续放量。分产品，公司25 年家电电加热器/新能源车电加热器/ 新能源装备/ 光通信材料业务分别收入12.6/7.1/6.2/3.7/亿元，同比+10%/+38%/-58%/-21%，毛利率分别15.2%/20.5%/25.1%/13.4%，同比-3.4/+0.4/-7.8/+2.8pct。另外，锂电池材料25 年收入2.3 亿元，同比+205%。具体来看：1）家电业务：公司持续巩固与格力、美的、海尔等家电龙头企业的合作关系，同时大力开发新客户，全年成功开发20家国内客户；海外业务实现质的突破，某全球知名家电企业已稳定下单；2）新能源汽车电加热器：加大市场开拓力度，进一步丰富产品矩阵，强链补链，技术与市场双突破；3）工业装备：公司加快推进转型升级，加大新产品、新业务开拓，熔盐储能电加热器新签合同超1 亿元，位居行业龙头地位；海外市场拓展取得新突破，中标CPECC 6KV 高压防爆电加热器。26 年，公司预计巩固基本盘+新能源、机器人领域持续外拓。1）积极拓展家电海外市场，加快泰国生产基地建设，持续提高外销占比，提升毛利率；2）加大新能源汽车元器件研发投入、海外布局，实现厚膜类产品及智能座舱产品量产交付，推动公司从零部件生产商向汽车热管理集成商转型；3）持续迭代机器人散热产品，抢抓客户订单，实现批量交付；4）积极开拓硅碳负极、固态电解质等设备市场，加大高温、高压电加热器在熔盐储能、航空、冶金、石化、煤化工等行业推广力度；5）做好动力类预镀镍材料新客户开发，力争与国内圆柱电池龙头企业达成合作，择机提升产能；紧抓海外光纤需求增长的机会，进一步拓展光通信领域海外市场。盈利预测、估值与评级公司在巩固电加热器的基础上，向新能源材料、机器人零部件持续拓展，我们预计26-28 年公司归母净利润分别为2.0/3.0/3.8 亿元，维持“增持”评级。风险提示新能源汽车、光伏需求不及预期。新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业S1130512080001）yaoy＠gjzq.com.cn联系人：陆文杰luwenjie3＠gjzq.com.cn市价（人民币）：5.032025.10.30公司基本情况（人民币）项目2026E2027E2028E营业收入(百万元)3,7113,2793,7704,5005,240营业收入增长率-9.62%-11.65%14.99%19.36%16.44%归母净利润(百万元)归母净利润增长率-50.62%-50.96%26.82%53.93%24.98%摊薄每股收益(元)0.2150.1050.1340.2060.257每股经营性现金流净额0.180.150.110.250.29ROE( 归属母公司)( 摊薄)7.71%3.69%4.56%6.73%8.01%P/E20.9849.1337.6224.4419.55P/B1.621.821.711.651.57来源：公司年报、国金证券研究所1,0001,2004.006.008.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额
东方电热沪深300东方电热（300217.SZ）年04 月28（维持评级）公司点评证券研究报告公司点评扫码获取更多服务附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2026E2027E2028E2026E2027E2028E主营业务收入4,1063,7113,2793,7704,5005,240货币资金1,4651,008增长率-9.6%-11.7%15.0%19.4%16.4%应收款项1,9732,0571,9652,0802,3292,541主营业务成本-3,139-2,844-2,673-3,070-3,645-4,232存货2,0061,5291,2491,4011,5661,761%销售收入76.4%76.6%81.5%81.4%81.0%80.8%其他流动资产1,0551,0571,0741,092毛利1,008流动资产5,7115,1034,8395,2135,7766,401%销售收入23.6%23.4%18.5%18.6%19.0%19.2%%总资产78.6%76.3%75.6%79.0%81.8%84.5%营业税金及附加-32-18-20-19-23-26长期投资%销售收入0.8%0.5%0.6%0.5%0.5%0.5%固定资产1,1471,1831,1691,074销售费用-37-38-43-45-50-52%总资产15.8%17.7%18.3%16.3%13.7%11.3%%销售收入0.9%1.0%1.3%1.2%1.1%1.0%无形资产管理费用-182-177-144-162-194-220非流动资产1,5591,5871,5621,3891,2841,176%销售收入4.4%4.8%4.4%4.3%4.3%4.2%%总资产21.4%23.7%24.4%21.0%18.2%15.5%研发费用-206-163-158-177-212-246资产总计7,2706,6906,4016,6027,0607,577%销售收入5.0%4.4%4.8%4.7%4.7%4.7%短期借款息税前利润（EBIT）应付款项1,0721,0911,209%销售收入12.5%12.7%7.4%7.9%8.4%8.8%其他流动负债1,9941,4761,1531,0321,2371,442财务费用流动负债3,2932,4762,0912,1372,3872,650%销售收入-0.5%-0.5%0.0%-0.1%-0.2%-0.2%长期贷款资产减值损失-89-152-114-85-45-47其他长期负债公允价值变动收益-1负债3,3552,5362,1392,1962,4452,707投资收益普通股股东权益3,9074,1194,2184,3374,5194,747%税前利润1.4%0.9%5.8%3.9%2.6%2.1%其中：股本1,4881,4781,4781,4781,4781,478营业利润未分配利润1,5541,7381,8361,9552,1372,365营业利润率19.4%10.4%6.1%6.8%8.4%8.9%少数股东权益营业外收支-13-2负债股东权益合计7,2706,6906,4016,6027,0607,577税前利润利润率19.1%10.5%6.0%6.8%8.4%8.9%比率分析所得税-137-56-16-33-49-612026E2027E2028E所得税率17.5%14.4%7.9%13.0%13.0%13.0%每股指标净利润每股收益0.4330.2150.1050.1340.2060.257少数股东损益每股净资产2.6262.7872.8542.9343.0583.212归属于母公司的净利润每股经营现金净流0.0430.1840.1520.1070.2460.294净利率15.7%8.6%4.8%5.2%6.8%7.3%每股股利0.0680.0320.0000.0530.0820.103回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率16.47%7.71%3.69%4.56%6.73%8.01%2026E2027E2028E总资产收益率8.85%4.75%2.43%2.99%4.31%5.02%净利润投入资本收益率10.14%9.51%5.08%5.65%7.00%8.25%少数股东损益增长率非现金支出主营业务收入增长率7.52%-9.62%-11.65%14.99%19.36%16.44%非经营收益-310-15-40-6-9EBIT 增长率39.56%-8.04%-48.73%23.08%27.27%22.73%营运资金变动-488-336-179-348-141-150净利润增长率113.28%-50.62%-50.96%26.82%53.93%24.98%经营活动现金净流总资产增长率0.47%-7.98%-4.32%3.13%6.94%7.33%资本开支-161-177-113-20-31-31资产管理能力投资-769-78应收账款周转天数74.0103.3117.1110.0100.090.0其他存货周转天数223.5226.8189.7170.0160.0155.0投资活动现金净流-938-178-10-21-21应付账款周转天数61.577.180.570.065.060.0股权募资固定资产周转天数95.5109.8126.399.674.656.4债权募资-141-85-60偿债能力其他-9-94-100-83-125-153净负债/股东权益-33.65%-31.66%-32.14%-32.57%-35.80%-39.27%筹资活动现金净流-6-234-42-210-213EBIT 利息保障倍数-24.5-23.22,032.5-64.5-53.1-38.5现金净流量-898资产负债率46.15%37.90%33.41%33.26%34.64%35.73%来源：公司年报、国金证券研究所公司点评扫码获取更多服务市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内减持评分0.002.002.002.000.00来源：聚源数据市场中相关报告评级比率分析说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持买入：预期未来6－12 个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12 个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；减持：预期未来6－12 个月内下跌幅度在5%以上。公司点评扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
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