重点推荐顺网科技，受益标的包括华策影视、浙数文化。

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看好《异环》1.1 版本表现，4 月核心游戏出海亮眼，继续布局游戏板块完美世界旗下《异环》1.1 版本“游梦洄廊”前瞻特别节目将于5 月23 日19:30 播出，备受期待的保时捷联动跑车皮肤、人气角色“安魂曲”或亮相，此前限定级S 级角色“浔”上线之后拉动《异环》国服/日服iOS 游戏畅销榜排名大幅爬至最高第5/2，或再次验证在角色卡池更新和持续运营活动助推下，《异环》流水依然具备较大晨会纪要提升弹性，后续1.1 版本值得期待，我们继续看好《异环》长线流水表现，且净利率或超预期，有望给其研发运营商完美世界带来较大业绩弹性，短期博弈带来更好布局机会。此外据SensorTower，4 月，世纪华通旗下点点互动《Kingshot 》《WhiteoutSurvival 》《TastyTravels:MergeGame 》分列出海手游收入榜第2/3/7 ，三七互娱《LastAsylum:Plague》海外收入超1500 万美元（其中美国贡献近35%的全球收入），心动公司《火炬之光：无限》海外收入环比增长超过650%（最高单日收入超过21 万美元），核心出海产品延续亮眼表现。随新游上线、头部游戏运营活动叠加暑假来临，游戏消费或渐入高峰，建议继续配置当前估值性价比突出的游戏板块，重点推荐完美世界、心动公司、恺英网络、巨人网络、哔哩哔哩、网易，受益标的包括世纪华通、三七互娱、百奥家庭互动。风险提示：模型Token 量增速不及预期，核心游戏产品排名低于预期等。【计算机】周观点：阿里、腾讯Capex 指引乐观，继续看好国产算力——行业周报-20260517刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001
市场回顾：本周（2026.5.11-2026.5.15），沪深300 指数下跌0.25%，计算机指数下跌4.10%。
周观点：阿里、腾讯Capex 指引乐观，继续看好国产算力
（1）阿里巴巴AI 商业化变现加速，未来三年资本支出或超3800 亿元5 月13 日，阿里发布2026 财年四季度及全年财报，全年收入10236.7 亿元，同比增长3%；第四财季收入2433.8亿元，同比增长3%，剔除高鑫零售和银泰商业等已处置业务后，同口径增速为11%。一方面，阿里云智能集团第四财季收入416.26 亿元，同比增长38%；外部客户收入增速进一步提升至40%。AI 相关产品收入占阿里云外部商业化收入的比例首次突破30%，季度收入达到89.71 亿元，并连续第十一个季度实现三位数同比增长，AI 相关产品ARR 已经突破358 亿元。另一方面，在业绩交流会上，阿里CEO 吴泳铭表示，现在阿里的服务器内几乎没有一张卡是空的，基于未来3-5 年的需求情况，他认为阿里大量投入AI 数据中心的投资回报非常确定，考虑到建设算力中心投入巨大，资本支出或将超过最初宣布的3800 亿元。而且，超过10 万卡真武PPU 已部署于阿里云公共云平台，超过30 家领先车企及自动驾驶公司正基于此芯片开展智能驾驶研发。真武芯片与阿里云及千问模型形成完整的一体化技术栈，显著提升训练和推理效率。（2）随着国产芯片供应的逐步释放，腾讯资本开支或将加速5 月13 日，腾讯控股发布截至2026 一季度财报，2026 年一季度腾讯总营收达1964.58 亿元，同比增长9%，环比增长1%；毛利1112.65 亿元，同比增长11%，毛利率提升至57%。一季度腾讯资本开支319.36 亿元，同比增长16%，重点投向AI 相关设备、数据中心及技术基础设施。管理层在业绩交流会表示：公司在AI 相关服务的需求在持续增长，2026 年资本支出同比会有所增加。下半年随着国产芯片供应的逐步释放，算力供应局面能得到改善，资本开支会明显提升。投资建议阿里、腾讯等国内CSP 均表示将加大资本开支，下游需求旺盛。并且随着国产芯片供应的逐步释放，算力供应局面能得到改善，国产算力迎来新机遇。GPU 产业链重点推荐海光信息、中科曙光、浪潮信息、神州数码、软通动力、中国软件国际等，受益标的包括寒武纪、芯原股份、沐曦股份、摩尔线程、天数智芯、壁仞科技、航天电器、华丰科技、博杰股份、普天科技、慧博云通、紫光股份、工业富联、景嘉微、云赛智联、拓维信息、广电运通、烽火通信等。CPU 产业链重点推荐海光信息、卓易信息，受益标的包括中国长城、龙芯中科、禾盛新材、澜起科技等。风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。【农林牧渔】猪价窄幅震荡，二育托底增强但产能去化尚未加速——行业周报-20260517陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001晨会纪要周观察：猪价窄幅震荡，二育托底增强但产能去化尚未加速前端压力边际缓和，窄幅震荡格局难破。截至5 月15 日，全国生猪均价9.55 元/公斤，环比下降1.55%，同期日屠宰量为16.46 万头，环比增长1.84%。供给端看，本周集团场与散户端体重均有小幅回落，截至5 月14 日，全国/集团/散户出栏均重分别为128.80/125.43/146.76 公斤，较上周分别变动-0.05/-0.09/-0.26 公斤。同期150kg 肥猪较120kg 标猪溢价进一步回落至0.10 元/公斤，抑制进一步压栏。屠宰量环比上升猪价环比下跌，显示当前供给释放仍快于需求改善。展望后市，当前供应端猪源供给充足，屠企采购顺畅，计划猪源充足。5 月需求难有明显增加，预计将保持供给充足背景下的区间窄幅震荡。二育托底力量较强补栏意愿回升，冻品库存压力不减。据涌益数据，2026 年5 月上旬二育占实际销量比重为1.79%，较4 月下旬回升0.45pct。二育栏舍利用率截至5 月10 日为42.8%，较4 月30 日回升5.9pct。两指标同步上行，5 月上旬在猪价回落、部分区域看涨预期仍存的背景下，二育入场积极性较前期明显增强，当前价格下方有一定二育托底力量。需求端看，截至5 月14 日，全国冻品库容率升至24.93%，较5 月7 日提升0.13pct，库存仍在被动累积。仔猪价格延续修复，但补栏收益仍未摆脱亏损约束。截至5 月12 日，7kg 仔猪价格257 元/头，较5 月8 日上涨4.47%，较4 月14 日累计上涨约24.76%，近期猪价企稳后，仔猪端情绪与成交预期均有所改善。利润端看，截至5 月14 日，销售仔猪头均利润回升至-23 元/头，较上周改善11 元/头，但仍处亏损区间；同期自繁自养商品猪头均利润为-323.29 元/头，较上周减亏16.63 元/头。整体看，当前仔猪端已出现较明显的边际修复，但补栏收益尚未转正，因此补栏预期虽在改善、却仍未完全扭转。重点新闻：（1）农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案（2026 年修订）》。（2）华储交易所：2026 年5 月13 日及5 月14 日将进行中央储备冻猪肉轮换出库和轮换收储竞价交易，轮换出库、轮换收储各2 万吨。本周市场表现（5.11-5.15）：农业板块跑输大盘2.04 个百分点本周上证指数下跌1.07%，农业指数下跌3.11%，跑输大盘2.04 个百分点。子板块来看，饲料板块领涨。个股来看，天邦食品（+15.12%）、粤桂股份（+8.98%）、傲农生物（+7.36%）领涨。本周价格跟踪（5.11-5.15）：本周牛肉、草鱼等农产品价格环比下降5 月15 日全国外三元生猪均价为9.65 元/kg，较上周下跌0.12 元/kg；仔猪均价为20.71 元/kg，较上周上涨0.40元/kg；白条肉均价13.15 元/kg，较上周下跌0.13 元/kg。5 月15 日猪料比价为2.86:1。自繁自养头均利润-343.24元/头，环比-16.64 元/头；外购仔猪头均利润-213.54 元/头，环比-29.35 元/头。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【商社】林清轩切入美白赛道，敷尔佳妆械协同优势巩固——行业周报-20260517黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002林清轩上新美白精华油，敷尔佳多系列新品亮相5 月12 日，林清轩在第30 届中国美容博览会推出林清轩美白精华油（耀白淡斑抗皱精华油），搭配“光白伞”防晒，围绕夏季美白场景形成“美白+防晒”组合。新品已取得国家药监局美白祛斑特证，搭载山茶噬黑677 专利原料，五维全链路构建美白淡斑路径，其抑黑力为光甘草定的29 倍，温和性为377 的62 倍。林清轩此次从优势精华油品类延伸至美白淡斑赛道，后续随美白系列继续扩充，有望带来新增量。此外，敷尔佳在CBE 集中展示方胖子湿敷膜、PDRN 水光、舒安特护三大新品系列，覆盖短时湿敷、补水修护、屏障养护等细分需求。其中方胖子系列新增舒缓、控油两款产品；PDRN 水光系列聚焦补水、修护及初老护理场景；舒安特护系列则以重组胶原和纤连蛋白构建屏障修护体系，解决脆弱肌护理需求。方胖子系列天猫旗舰店单链接销量突破40 万件，并连续6晨会纪要周位列天猫精华湿敷棉片热销榜TOP1。敷尔佳通过新品系列进一步覆盖细分护肤场景，强化“妆械联合”，完善日常功效护肤产品矩阵。行业关键词：馥郁满铺、POPBAKERY、永辉农场、万家家选、火锅影厅等【馥郁满铺】芳疗功效护肤新锐品牌馥郁满铺获颖通控股近亿元投资。【POPBAKERY】泡泡玛特旗下POPBAKERY 首家直营店落地阿那亚。【永辉农场】永辉农场定向种植基地首次揭牌。【万家家选】华润万家首家平价社区超市万家家选开业首日超万人。【火锅影厅】海底捞推出火锅影厅。板块行情回顾本周（5 月11 日-5 月15 日），商贸零售和社会服务指数分别报收2060.13 点/8290.25 点，分别下跌3.83%/下跌3.27%（同期上证综指累计下跌1.07%），在31 个一级行业中分别位居第22/20 位。商社各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2026 年年初至今互联网电商板块领跑。个股方面，本周*ST 高科（+19.9%）、锦和商管（+9.3%）、宁波中百（+8.5%）涨幅靠前。投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的菜百股份、六福集团、周生生等；投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI 赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、吉宏股份、华凯易佰等，受益标的苏美达等；投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、贝泰妮、润本股份等，受益标的若羽臣等；投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐科笛-B、朗姿股份、美丽田园医疗健康等，受益标的锦波生物等。风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。【电子】半导体领涨电子，Fab 厂Q2 指引上修——行业周报-20260517陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002
市场回顾：美股涨跌不一，港股整体下跌，A 股强势上涨
本周（2026.05.11-2026.05.15）海外科技股方面，美股涨跌不一，业绩和AI 业务新进展成为主要催化，港股整体下跌，A 股上涨趋势较强，半导体板块领涨行业。具体来看，本周电子行业指数涨3.98%，半导体涨6.85%，消费电子涨1.78%，光学光电跌0.44%。海外科技方面，纳斯达克本周跌0.08%、恒生科技跌3.17%，美股设备和光领涨，应用材料涨27.81%，Lumentum 涨7.40%，其他个股方面，英伟达涨4.70%，苹果涨2.45%，高通跌8.03%，闪迪跌9.90%，英特尔跌12.93%。行业速递：互联网加大资本开支，中芯国际和华虹半导体Q2 指引趋势向好终端：联想等厂商发布新品，iPhone18Pro 首发搭载A20Pro。据媒体报道，iPhone18Pro 系列将率先首发搭载A20Pro，芯片采用台积电2nm 工艺，AI 任务处理能力将迎来质的提升。高通CEO 克里斯蒂亚诺·安蒙在接受《财富》采访时表示，智能手机作为用户主要设备的时代正在过去，而智能眼镜等可穿戴设备将成为人与AI 交互的新晨会纪要载体。联想推出了2026 款ThinkPad 产品线的最后两块拼图，全新ThinkPadX13Gen7 以及更新的ThinkPadL14Gen7和L16Gen3。算力：国内互联网厂商加大资本开支，H200 已获批向10 家中国企业出售。据报道，字节跳动今年计划资本支出将超过2000 亿元人民币，较此前的初步计划增加了25%。龙芯中科董事长、总经理胡伟武在业绩说明会表示9A1000 已流片，桌面CPU3B6600 也已完成设计并于近期交付流片。腾讯高管在电话会上表示，公司资本支出将会增加，下半年将有更多国产芯片投入使用。据报道，美国已批准约10 家中国公司购买英伟达H200，但迄今为止尚未交付任何芯片。存力：三星工会威胁罢工，长江存储有望6 月中旬申报IPO。日本HDD 盘片制造商Resonac 宣布将把机械硬盘记录介质的生产能力从当前的每年1.6 亿片扩展至2.1 亿片，增产幅度约31%。三星工会威胁从5 月21 日起发动18 天全面罢工，罢工可能导致客户出货延迟、芯片价格进一步上涨。据报道，存储巨头长江存储有望6 月中旬提交首次公开募股申请材料。AI 基座：中芯国际和华虹半导体Q2 指引一片向好。据业内人士透露，SK 海力士目前正在进行测试，以采用英特尔的2.5D 封装技术，将高带宽内存与系统半导体集成在一起。中芯国际2026 年Q1 实现营业收入176.17 亿元，实现归母净利润13.61 亿元，Q2 收入指引环增14%到16%，毛利率指引为20%-22%。华虹半导体2026 年Q1实现营业收入6.61 亿美元，实现归母净利润2092.90 万美元，Q2 收入指引为6.9 亿至7.0 亿美元之间，毛利率指引区间提升至14%至16%。投资建议国产算力发展加速，半导体产业链将持续受益。推荐标的：立讯精密、寒武纪、华虹半导体、海光信息、华峰测控、恒运昌、晶丰明源、江丰电子等。风险提示：AI 发展不及预期、国际贸易不确定性风险、国际局势不确定性风险。【食品饮料】茅台非标产品提价，看好原奶产业链机会——行业周报-20260517张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：白酒筑底趋势明确，原奶价格大概率止跌企稳
5 月11 日-5 月15 日，食品饮料指数跌幅为3.1%，一级子行业排名第16，跑输沪深300 约2.9pct，子行业中保健品（+1.0%）、其他食品（+0.0%）、软饮料（-0.1%）表现相对领先。2026 年5 月16 日贵州茅台官宣上调四款非标产品自营零售价，系年内第二次调价。此次非标提价是三月底飞天茅台提价的延续，属于茅台价格体系系统性优化的关键环节。经过春节旺季与节后淡季双重市场检验，飞天茅台批价稳定、渠道库存低位、终端动销稳健，充分印证高端白酒需求具备坚实支撑，形成“飞天稳基盘、非标提利润”的良性价格矩阵。从基本面来看，非标产品毛利率优于普通飞天，叠加自营渠道占比持续提升，本次调价将有效增厚公司利润、缓解业绩增长压力，成为白酒行业企稳复苏的核心信号。目前白酒行业已完成深度调整，整体处于筑底尾声，渠道库存回归合理区间，行业修复节奏清晰，我们判断行业二季度业绩下滑幅度将持续收窄，下半年有望同比转正。同时行业竞争逻辑转向存量优化与价格带重塑，龙头酒企壁垒优势持续凸显。当前白酒板块估值、基金持仓均处于历史低位，市场悲观预期充分出清，筹码结构优质，建议底部布局茅台、老窖、汾酒等核心龙头，把握行业复苏与估值修复的双重机遇。本周牧场公司股价波动较大，主要是短期奶牛存栏量增长，导致市场对原奶周期判断受到干扰。我们认为牛奶短期存栏增长主要因为疫情封控背景下，牛只调运受阻，淘汰进度有所延后，后续大概率会回归正常的出清状态。展望后市，饲料价格受国际形势影响或有所上行，牧场经营压力仍然较大，部分社会牧场奶牛补栏能力不足，进一步影响后续供给。同时，终端动销逐渐出现企稳态势，叠加乳制品深加工产能释放、下半年双节效应等因素，需求大概率持续改善。目前已有部分区域市场奶价高于合同奶价。总体来看，短期扰动不改长期趋势，我们仍然维持2026H2 原奶周期有望企稳回升的判断。继续看好原奶产业链机会，建议优先关注优然牧业，公司作为头部晨会纪要牧场抗风险能力强、业绩弹性突出，今年繁育策略不变，为扩张蓄能。其次可关注伊利股份、新乳业等乳制品头部企业，受益标的包括蒙牛乳业等。推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）青岛啤酒：板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带动销量回升。预计公司旺季销量弹性可期。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等【非银金融】衍生品新规落地，券商和保险均受益于存款迁移——行业周报-20260517高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012
周观点：衍生品新规落地，券商和保险均受益于存款迁移
本周市场成交额提升明显，两融融资规模创历史新高，市场活跃度提升有望成为当下低估值、低配置的券商板块的重要催化。券商板块1 季报整体超预期，业务全面向好，当下估值具有高赔率，继续重点推荐头部券商。保险1 季报整体好于预期，负债端继续受益于居民存款迁移，看好左侧布局机会。券商：衍生品新规正式稿落地，继续重点推荐估值和基本面错配的券商板块（1）本周日均股基3.91 万亿，环比+7.8%；本年累计日均股基3.1 万亿元，同比+90.16%。本周偏股/非货基金新发份额90.79/170.39 亿份，环比+26%/+46%。2026 年初至今的偏股和非货累计份额2640/4540 亿份，同比+49%/+20%。截至5 月14 日，两市两融融资规模达到2.9 万亿，创历史新高，较2025 年4 月末的1.78 万亿同比+61%，较年初的2.52 万亿增长13%。（2）5 月15 日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》正式稿，并将于2026 年11 月16 日起施行。《办法》对股权类(持股上市公司5%以上的股东)衍生品交易设置限制，明确管理风险、配置资源、服务实体经济的核心功能定位，鼓励套期保值等风险管理活动，支持开发适配中长期资金需求的衍生品，依法限制过度投机行为。政策落地利于衍生品业务健康发展，利于监管常规化。（3）低估值+低配置+1 季报超预期+成长性提升是我们当下强烈推荐头部券商的核心逻辑，本周市场交易活跃度持续提升有望带来催化，推荐主线：低估值、H 股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、中金公司H 和国泰海通；零售优势突出的国信证券。推荐同花顺。保险：1-4 月居民存款净新增同比减少，保险行业有望持续受益于存款迁移（1）4 月金融数据发布，从居民存款数据看，2026 年1-4 月居民存款新增5.74 万亿，较去年同期的7.83 万亿少增2.09 万亿，居民存款迁移延续。1 季度保险行业原保险保费收入2.31 万亿，同比+6.3%，资产总额42.47万亿，同比+12.2%，人身险总保费收入1.78 万亿，同比+7.3%，保费端仍受益于存款迁移。（2）受资金面、美伊战争扰动股市等因素影响，年初以来保险板块估值持续回落，目前估值水位降至较低水平，1 季报净利润和净资产表现整体优于预期，负债端延续高质量增长。向后展望，存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下中长期利差平稳的长逻辑未改，看好低估值、负债延续高质量增长的标的，关注资产端和负债端催化，推荐中国平安和中国太保。推荐及受益标的组合推荐标的组合：华泰证券，广发证券，中金公司H，中国平安；中信证券、国泰海通，同花顺；中国太保，晨会纪要中国人寿H，国信证券，江苏金租，香港交易所；财通证券，中粮资本。风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。【医药】小核酸领域交易合作迭起，关注MASH 赛道机遇——行业周报-20260517余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 巢舒然（分析师）证书编号：S07905251100012026 年5 月小核酸领域交易合作多起，关注赛道机遇2026 年5 月，小核酸行业交易合作多起，相关管线涉及MASH、减肥、乙肝等治疗领域。5 月5 日，Madrigal 引进Arrowhead 的siRNA 新药ARO-PNPLA3，进一步夯实MASH 管线。ARO-PNPLA3在I 期临床中表现出优异的疗效潜力，单次给药12 周后肝脏脂肪最多减少46%（MRI-PDFF 测量）。5 月6 日，时安生物与葛兰素史克（GSK）就SA030 达成一项全球独家许可协议（中国大陆、香港、澳门及台湾地区除外）。SA030 是一款潜在疾病首创型、长效的siRNA，正处于开发阶段，用于治疗代谢与心血管疾病。SA030 近期已进入I 期临床试验，靶向激活素受体样激酶7（ALK7）。5 月11 日，中国生物制药宣布，核心企业正大天晴与葛兰素史克（GSK）达成独家战略合作，将加速同类首创（FIC）新药Bepirovirsen（ASO）在中国的上市进程。5 月12 日，瑞博生物与英矽智能签署战略合作协议。双方将利用各自在小核酸药物开发和人工智能制药领域的核心优势，围绕靶点发现、药物分子设计与优化、AI 辅助药物研发与临床转化等领域展开深度合作。小核酸药物市场空间大，推荐持续关注赛道机遇以Madrigal 为代表的海外企业在加速布局小核酸技术形式的MASH 管线。MASLD/MASH 的小核酸在研管线方面，HSD17B13、PNPLA3、DGAT2单靶点已有管线进入临床II期阶段；临床I/II期及I期阶段管线布局HSD17B13、PNPLA3、CIDEB、MARC1、SLC25A5 单靶点；临床前阶段管线基本以前序靶点为主，同时部分公司开始布局双靶点机制管线，如siRNA 路径ArgonauteRNA 的ANGPTL3/DGAT2 双靶点管线、必贝特的CIDEB/HSD17B13 双靶点管线等，国内布局相关靶点的公司有前沿生物、瑞博生物、必贝特等。前沿生物自主研发的小核酸创新药物FB7033（双靶点，MASH），已入选2026 年欧洲肝病年会（EASLCongress2026）壁报展示，将于5 月29 日公布核心临床前研究数据，同时FB7033 研发价值与研究数据再获得国际权威专家高度认可，经EASL2026 大会科学委员会审慎遴选，获邀5 月30 日在大会PosterTour 环节作专题汇报。本次双重亮相EASL 国际顶级学术会议，标志着公司在MASH 治疗及双靶点小核酸新药研发领域的综合实力，获得国际主流学术界充分肯定。医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。月度组合推荐：药明康德、信达生物、百利天恒、石药集团、凯莱英、英科医疗、毕得医药、益丰药房、普洛药业、众生药业。周度组合推荐：科伦博泰、悦康药业、前沿生物、海思科、艾迪药业、万孚生物。风险提示：政策推进不及预期，产品销售不及预期，行业竞争加剧。【通信】CPO 出货或提速，重视谷歌开发者大会——行业周报-20260517蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（联系人）晨会纪要证书编号：S0790124070064CPO 出货提前点燃产业催化，上游高壁垒环节迎来价值重塑鸿海全光CPO 交换机柜已向英伟达提前出货，出货目标从原先的2026 年超过1 万台上修至2026 至2027 年合计超过5 万台；此外Tower 半导体与其最大客户签署硅光子（SiPho）合同，预计将带来2027 年13 亿美元的收入。我们认为，本次事件呈现出两大值得重视的产业趋势：（1）CPO 应用化进程或加速，CPO 实际部署节奏已超此前规划，产业链成熟度正以超预期速度提升；（2）光学互联的技术演进路径进一步明确，“光进铜退”已从趋势判断走向确定性落地，此次英伟达CPO 机柜的提前放量，正是光学互联在AI 网络中渗透速度超出市场预期的印证。我们认为可插拔光模块或与CPO 齐头并进，我们看好可插拔光模块和CPO 双线投资机会。我们认为应重点关注三大细分弹性方向：（一）芯片：高价值量且供应紧缺的环节，主要包括CWDFB 激光器、PIC 光芯片、EIC电芯片等；（二）无源器件：单机用量大幅提升的环节，涵盖透镜、隔离器、棱镜、FiberShuffle、光纤及保偏光纤、FAU、MT-FA、MPO 连接器（MMC/SN-MT/MPC 金属PIC 连接器）等；（三）耦合和检测设备。谷歌I/O 大会聚焦产品与商业化，云与广告成关键变量2026 年谷歌I/O 大会包含两场关键活动：5 月19 日GoogleI/O 聚焦产品与模型，5 月21 日GoogleMarketingLive则直接指向广告和商业化。我们认为，谷歌的战略重心，已从模型能力的升级迭代转向AI 驱动商业增长的兑现能力，市场高度关注的核心命题在于：AI 搜索能否催生更多可商业化的查询意图，AIMax 能否确立为广告主配置预算时的首选投放工具，以及云服务能否持续从Gemini 模型、自研TPU 以及企业AI 需求中获取增长动能。看好CPO 全产业链，重点关注谷歌链机会建议关注CPO 相关标的：（1）CPO&硅光四重点四小龙。“四重点”推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；“四小龙”推荐标的：杰普特；受益标的：罗博特科、炬光科技、致尚科技；（2）光纤连接器。推荐标的：杰普特；受益标的：仕佳光子、致尚科技、长芯博创、太辰光、蘅东光等；（3）光芯片。推荐标的：源杰科技、华工科技；受益标的：仕佳光子、永鼎股份、长光华芯、光迅科技等；（4）光纤单元（FiberShuffle/FAU）。推荐标的：天孚通信、杰普特；受益标的：光库科技、长盈通、长芯博创、太辰光、蘅东光等；（5）耦合&检测设备。推荐标的：杰普特；受益标的：罗博特科等；（6）透镜&隔离器&棱镜。受益标的：炬光科技、腾景科技、福晶科技等。（7）光纤。推荐标的：亨通光电、中天科技；受益标的：长飞光纤光缆、长飞光纤、远东股份、杭电股份、烽火通信、永鼎股份、通鼎互联等。建议关注谷歌链标的：（1）光模块&光芯片。推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；受益标的：长芯博创等；（2）液冷&泵。推荐标的：英维克；受益标的：飞龙股份、大元泵业；（3）OCS。受益标的：腾景科技、炬光科技、光库科技、德科立；（4）服务器电源。推荐标的：欧陆通。（5）光纤。受益标的：长飞光纤。晨会纪要风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【煤炭公用】地缘扰动延续煤价稳中向好，旺季煤价上行存在强支撑——行业周报-20260517王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 程镱（分析师）证书编号：S0790525090001 | 王奕欣（联系人）证书编号：S0790126050016本周要闻回顾：地缘扰动延续煤价稳中向好，旺季煤价上行存在强支撑动力煤方面：截至5 月15 日，秦港Q5500 动力煤平仓价为838 元/吨，环比上涨4 元/吨。近期已经恢复已经至我们估算的第四目标价格区间，即800-860 元区间，整体呈现稳步抬升态势。地缘局势扰动持续发酵，美伊短期难以达成实质性和解，霍尔木兹海峡航运疏通进度偏缓，布伦特原油站稳90 美元/桶上方的情况或长于市场普遍预期，国际煤价因此持续坚挺走强，强势提振国内煤炭市场整体做多氛围。后市后市迎峰度夏备煤需求尚存，叠加进口煤性价比不足，对港口煤价形成底部支撑；虽短期下游采购节奏偏缓、港口库存小幅累积，但不改行业旺季向好大趋势。多重利好因素集中加持下，动力煤价格后续震荡走强趋势明确，上行动能充足。炼焦煤方面：截至5 月15 日，京唐港主焦煤报价1770 元/吨，环比上涨60 元/吨；当前炼焦煤生产节奏平稳，短期增产空间有限，整体供应保持稳定。产地煤矿长协签单顺畅，优质低价货源流通活跃度居高不下，市场流通环节持续向好。投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670 元和地方长协700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025 年是750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860 元，区间为800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608 元、1680 元、1800元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6 家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险【化工】工信部节能监察落地助力氯碱行业供给出清提速，本周季戊四醇、顺丁橡胶等去库明显——行业周报-20260517金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005本周行业观点1：工信部节能监察落地，或助力氯碱行业供给出清提速晨会纪要5 月13 日，工信部发布关于组织开展2026 年度工业节能监察工作的通知，按照有关行业强制性能耗限额标准以及能效标杆水平、基准水平等要求，对合成氨、炼油、乙烯、烧碱、纯碱、甲醇、聚氯乙烯、电解铝、工业硅等行业领域企业开展节能监察，并重点提到2026 年应对电石法聚氯乙烯生产企业实现全覆盖，说明了政策端加快落后产能退出的决心，后续将严格按照能耗指标要求加快落后产能退出，叠加远期电石法PVC 无汞化、双碳政策对落后产能的成本增加，未来行业供给出清趋势愈发明显，龙头估值有望进一步提升。【受益标的】中泰化学、新疆天业、君正集团、北元集团、嘉化能源、氯碱化工等。本周行业观点2：本周季戊四醇、顺丁橡胶等去库明显，看好化工补库需求据百川盈孚数据，本周我们跟踪的123 种产品中，有51 种产品库存较上周下降，有55 种产品库存增加。本周去库前10 名的产品是：季戊四醇、顺丁橡胶、氯化铵、聚丙烯粉料、热法磷酸、片碱、丙酮、PTA、甲醇、甲醛。我们认为，中长期来看，未来若全球原油供应趋于正常，海外受影响装置若复产亦需要时间，全球或起码迎来一轮化工品补库需求。我们坚定看好中国化工资产迎来价值重估。行业新闻：中盐化工控股子公司中盐碱业拟投资建设500 万吨/年天然碱项目【天然碱】中盐碱业拟建设500 万吨/年天然碱矿产资源综合开发项目，计划总投资252.83 亿元，其中重质纯碱360 万吨/年、轻质纯碱120 万吨/年、小苏打20 万吨/年。【推荐标的】中盐化工。【受益标的】山东海化。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【银行】“以债补贷”延续，盈利分化加剧——2026Q1 商业银行监管数据点评-20260516刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002规模：“以债补贷”思路延续，股份行回暖，负债能力成关键分水岭商业银行扩表放缓，2026Q1 末商业银行总资产/总负债/贷款增速为8.9%/9.0%/7.1%，分别较年初-0.1pct/-0.2pct/-0.2pct，整体扩表动能略有减弱，主要受信贷需求及银行主动调整资产结构影响。2026Q1 商业银行非信贷资产同比多增4291 亿元，增量高于贷款（2593 亿元），债券投资补位的特征鲜明。股份行增速低位回升，2026Q1 其总资产/贷款增速为5.4%/3.8%，较年初提高0.6pct/0.5pct，除了低基数的影响外，也与客群融资结构有关，国有行的央国企客户融资到期很多通过发债替换（因价格更合适），股份行这一因素影响相对较小。农商行显现较大缩表压力，存款流失或是重要原因。2026Q1 农商行资产增速降幅（0.9pct）为各类机构最大，除了资产投放不足、债券兑现浮盈外，也和负债能力偏弱有关，上一轮高息定存集中到期，部分资金流向大行理财。盈利：利润增速转负，城商行表现亮眼，农商行大幅拖累2026Q1 商业银行净利润同比-3.73%，较2025 年2.33%回落。结构分化十分显著：大行净利润同比-1.28%（2025年全年+2.25%），主要受息差收窄和拨备计提增加影响；股份行同比微增0.32%（2025 年全年-2.84%），实现转正，体现其结构调整及收缩风险敞口的成效；城商行同比+9.70%（2025 年全年+12.87%），继续保持高增长，部分源于晨会纪要区域经济活力；农商行同比-30.24%（2025 年全年+4.57%），大幅下滑，主因一季度不良集中暴露、拨备计提大幅增加以及部分机构兼并重组后的财务调整。净息差方面，2026Q1 商业银行净息差为1.40%，较2025 年末的1.42%收窄2BP，其中大行净息差1.29%（较2025 年末降1BP）。需要注意的是监管口径与财报口径或存在差异，上市银行2026Q1 展现出较强盈利景气度，大型银行均为利润同比正增。资产质量：不良季节性回升，农商行拨备承压2026Q1 商业银行不良率微升至1.51%，不良额环比增长约5%，主要受年初集中不良认定及部分弱资质客户风险暴露的季节性影响。大行、股份行不良率稳定在1.22%附近，资产质量较为扎实；城商行、农商行压力显著增加，尤其是农商行，不良率走高叠加拨备覆盖率下滑，反映出其客户下沉、区域经济偏弱以及此前兼并重组的影响仍在消化中。2026Q1 拨备覆盖率整体略有下降，股份行、农商行降幅较为明显，尽管零售、小微及部分房企风险仍需关注，但银行资产端持续向债券和大型企业倾斜的结构特征，决定了整体信用成本有望维持低位运行。投资建议：三条主线布局，关注红利扩张型银行主线一：基础客群优势行或潜在负债成本优化空间大的银行，受益标的：招商银行、渝农商行等；主线二：对公项目储备丰富、掌握资产定价权的银行，受益标的：工商银行、建设银行、成都银行、江苏银行、杭州银行等。主线三：低资产风险+盈利高增长驱动的“红利扩张”型银行——兼具防御与弹性，推荐中信银行，受益标的：邮储银行、南京银行等。风险提示：零售信用风险扩散，净息差大幅收窄，债券投资收益波动等。【医药】技术进步驱动合成生物学行业快速发展——行业深度报告-20260515余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 阮帅（分析师）证书编号：S0790524040007以DBTL 为核心研发模式，重构物质生产与生命创造的新兴前沿领域合成生物学（Syntheticbiology）是一门融合生物学、化学、工程学及数据科学等多学科技术，旨在改造或创造人造生命体系的新兴交叉学科。其核心研发模式基于“设计-构建-测试-学习”（DBTL）的工程化循环，通过对底盘细胞（如大肠杆菌、酿酒酵母等）进行基因编辑与代谢通路重构，实现目标产物的高效生物合成。合成生物学发酵工程涵盖了上游菌种选育、中游发酵过程控制以及下游分离纯化三大环节。自21 世纪初以来，该领域经历了创建期、扩张期、快速创新期，现已进入工程化平台与生物大数据深度融合的新阶段，在医药、化工、食品等领域展现出革新传统生产模式的潜力。底层技术驱动，平台赋能，加速向多领域商业化渗透合成生物学上游聚焦“读-改-写”核心使能技术，中游开发技术平台，下游则涵盖医药健康、农业食品、化工材料等广泛终端场景的应用开发与产业化落地。在底层技术方面，基因测序成本持续下降，CRISPR 基因编辑技术成熟，DNA 合成效率提升，为合成生物学规模化应用奠定基础；中游平台型企业的成功取决于精准的市场选品与工业级量产能力，二者共同构成了产品从实验室概念走向商业化产品的核心竞争力；下游应用未来有望在可移植器官、精准农业、绿色化工及可再生能源等方向实现更深远的产业变革。全球市场规模持续增长，资本聚焦医疗健康与生物制药赛道在政策与技术双重驱动下，全球合成生物学市场规模呈现较快增长，从2021 年的95 亿美元增至2023 年的151 亿美元，预计2024 年将达190 亿美元，2026 年有望突破300 亿美元；麦肯锡预测，2030-2040 年间合成生物学每年将带来1.8 至3.6 万亿美元的经济影响。中国市场虽仍处发展初期，但增长势头强劲，2023 年市场规模达79.4 亿元。从融资端看，2024 年全球合成生物学融资总额达122 亿美元，较2023 年稳步提升。从细分领域分布看，医疗健康与生物制药以54%的占比成为资本主力赛道；化工材料与能源环境分别以20%和17%紧随其后；食品与农业领域虽占比有限，但在消费升级驱动下潜力较大。晨会纪要投资建议受测序成本下降、政策推动等因素影响，新产品布局持续加速，合成生物学市场规模快速增长。随着下游市场应用产品逐步扩展，合成生物学技术持续迭代，产品型企业及技术平台型企业有望持续受益。受益标的：川宁生物、华恒生物、凯赛生物、华熙生物、嘉必优、安迪苏、华大智造、蓝晓科技等。风险提示：原材料成本上涨风险、市场竞争加剧的风险、汇率升值的风险等。【家电：TCL 电子(01070.HK)】2026Q1 业绩开门红，盈利增长势头强劲——港股公司信息更新报告-20260516吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 马宇轩（联系人）证书编号：S07901250500292026Q1 业绩开门红，盈利增长势头强劲，维持“买入”评级2026Q1 公司实现营业收入292.3 亿港元（yoy+15.3%），归母净利润3.6 亿港元（yoy+123.6%），经调整归母净利润3.8 亿港元（yoy+140.0%），业绩位于此前业绩预告中值。我们看好公司电视业务海外市场继续高端化升级，互联网等高毛利业务占比提高，创新业务增长潜力充足，维持公司2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为30.4/35.7/40.8 亿港元，对应EPS 分别为1.2/1.4/1.6 港元，当前股价对应PE 分别为13.0/11.1/9.7倍，维持“买入”评级。海外TV 业务高速增长，全球MiniLED 出货占比大幅提升（1）TV 业务方面，2026Q1 收入为167.2 亿港元，同比+17.2%。其中国内/国际市场收入分别为46.1/121.1 亿港元，同比分别+3.9%/+23.2% 。拆分来看，海外市场分区域，北美/ 欧洲/ 新兴市场营收同比分别+40.3%/+26.4%/+20.7%，分产品结构，公司全球电视平均尺寸同比增长2.3 寸至55.6 寸，MiniLED 产品全球出货量同比+102.1%，MiniLED/65 寸+/75 寸+产品全球出货量占比分别提升4.9/3.4/6.6pct 至15.4%/32.6%/17.1%，公司TV 全球产品结构持续优化。（2）中小尺寸业务方面，2026Q1 收入为25.3 亿港元，同比+26.4%。（3）互联网业务方面，2026Q1 收入为7.4 亿港元，同比+13.2%，截至2026 年3 月底，公司TCLChannel 累计用户数突破4950 万，内容吸引力与商业化变现能力同步显著增强。（4）光伏业务方面，2026Q1 收入为48.1 亿港元，同比+12.7%，新增装机量超1.3GW，并有序推进海外市场光伏业务布局，并于欧洲重点国家取得实质性进展。产品结构优化持续带动毛利率提升，经营提效控费增厚利润毛利率方面，2026Q1 公司毛利率为16.1%（+1.5pct），主要系TV 业务产品结构持续改善以及高毛利水平的海外互联网业务收入占比持续扩大。其中公司电视国内/国际毛利率分别同比+2.0/+3.7pct，主要系产品结构优化，公司海外MiniLED 电视出货规模/占比同比分别+178.3%/+8.2pct；互联网业务毛利率为65.0%（+10.6pct），主要系高毛利水平的海外互联网业务收入占比同比提升超20pct，盈利势能依旧充足。费用方面，2026Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为7.8%/4.7%/2.4%，yoy-0.3/-0.4/+0.1pct，公司整体费率同比继续优化，实现高效控费与经营效率提高。综合影响下2026Q1 公司归母净利率为1.2%（+0.6pct）。风险提示：海外渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；面板价格快速上涨等。【食品饮料：泸州老窖(000568.SZ)】市场秩序可控，报表稳步出清——公司信息更新报告-20260515张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 逄晓娟（分析师）证书编号：S0790521060002调整期保持战略定力，看好后续改善节奏，维持“买入”评级泸州老窖近期召开投资者交流会，详细介绍了2026 年的整体目标以及产品、市场等具体规划。我们维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为96.5、101.0、105.1 亿元，同比分别-10.9%、+4.7%、+4.1%，当前股价对应PE 估值分别为14.1、13.5、13.0 倍，公司在此轮调整中，渠道体系稳定，市场秩序良好，未来改善弹性大，底部值得重点关注，维持“买入”评级。晨会纪要公司主力产品是次高端以上产品，增长压力较大2025 年中高档酒类/其他酒类收入分别为229.7/26.4 亿元，同比-16.7%/-23.9%，展望2026 年，竞品降价，高度国窖仍有压力，低度国窖也逐步成熟，增长压力增大。2026 年收入预计仍有较大挑战。坚定深耕渠道，做好消费者培育，控制费用率在合理范围内2025 年毛利率同比-0.9pct 至86.6%；税金/销售/管理费用率分别同比+0.0/+1.2/+0.2pct。归母净利率同比-1.1pct至42.2%。2026Q1 毛利率/净利率同比-0.7pct/-2.8pct，税金及附加影响较大，费用率仍然保持相对稳定。分红如期兑现2025 年全年派息85 亿，对应当下5.8%股息率，公司此前发布2024-2026 年分红回报规划，2024-2026 年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于人民币85 亿元。风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。【医药：君实生物(688180.SH)】全面布局IO+ADC 2.0 时代，争新一代实体瘤SOC——公司首次覆盖报告-20260515余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 聂媛媛（联系人）证书编号：S0790124050002全面布局二代IO 与双抗ADC，核心管线兑现开启全球化新篇章君实生物作为国内创新药企的领军者，凭借涵盖早研到产业化的全生命周期技术体系与双基地智能制造平台，构建了以肿瘤免疫为核心的全球竞争力管线。公司依托自主研发，打造了特瑞普利单抗（PD-1 单抗）、JS207（PD-1/VEGF 双抗）、JS212（EGFR/HER3ADC）等核心产品，构建多适应症差异化矩阵，并持续推进商业落地。长期看好其凭借“二代IO 前瞻布局+联合疗法协同优势+核心单品全球商业化”成为肿瘤免疫治疗领域核心参与者。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为32.48/42.22/54.89 亿元，EPS 分别为-0.04/0.44/1.04 元，首次覆盖，给予“买入”评级。核心产品JS207+JS212：布局IO+双抗ADC2.0 时代，力争新一代SOCJS207 作为以特瑞普利单抗为骨架的PD-1/VEGF 双抗，单药和联合CTLA-4/化疗等方案在多种实体瘤中展现优异疗效，且安全性可控。同时，公司前瞻布局IO+双抗ADC2.0，积极推进自研JS212（EGFR/HER3 双抗ADC）与JS207 及JS213（PD-1/IL-2 融合蛋白）等早期联合临床试验，有望凭借机制协同克服单靶点耐药，实现疗效的跨越式突破。JS212 在实体瘤中爬坡数据优异。JS212 在2026AACR 披露了优异爬坡数据，JS212 在高剂量组中观察良好的治疗和安全性效果，展现明确的联用临床潜力。拓益加速兑现提供充沛现金流，多维管线构筑增长新动能核心商业化产品特瑞普利单抗作为我国首个获批上市的国产PD-1 单抗，其皮下注射剂上市许可申请已获NMPA 受理，将为公司提供充沛现金流。此外，公司多维度布局高潜力管线：昂戈瑞西单抗（PCSK9 抑制剂）已纳入国家医保，有望在降脂市场快速放量；全球首创Tifcemalimab（BTLA 单抗）联合PD-1 单抗在小细胞肺癌与食管鳞癌围手术期疗效惊艳，关键Ⅲ期临床数据有望2027 年读出，为公司长期价值增长提供充足动能。风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。