一、产业化拐点：从样机展示走向场景验证

一、产业化拐点：从样机展示走向场景验证
二、技术路线：感知、决策与执行协同构筑本体能力三、量产突围：BOM与作业效率决定量产能力四、公司映射：本体厂路线分化与资本化加速五、投资建议及风险提示
一、产业化拐点：从样机展示走向场景验证
◼具身智能的本质是将AI能力嵌入物理本体，使机器形成“感知—决策—执行—反馈”的闭环，人形机器人因能够复用人类既有环境与工具体系，成为具身智能的重要载体。◼人形机器人行业发展历程：➢1973年：WABOT-1问世，人形机器人历经实验室原型、系统集成与性能优化等阶段，技术能力持续迭代；➢2021年以来：优必选、特斯拉、小米等厂商相继推出人形机器人产品，运动控制与操作能力加速提升，成本逐步下探；➢2022-2024年：国内产业链明显提速，上游核心零部件企业加快扩产与技术突破，科技企业及车企密集入局，推动产业由样机展示迈向场景验证与规模化导入阶段。1.1.具身智能机器人：物理AI的终极形态数据来源：早稻田大学，Honda、波士顿动力、优必选、小米集团、特斯拉、宇树科技、Figure AI、小鹏集团等公司官网，东吴证券研究所整理图：人形机器人行业发展历程◼具身智能技术突破主要体现在感知、决策与执行三大环节：1）感知能力方面，多模态传感器与视觉语言模型融合，提升机器人对环境、物体及任务状态的理解能力；2）决策能力方面，大模型技术推动机器人由传统规则控制向基于语义理解的任务规划与自主决策演进；3）执行能力方面，高性能关节模组、灵巧手及力觉反馈技术持续提升机器人运动控制与复杂操作能力，推动机器人由“能运动”向“能完成任务”迈进。1.1.技术突破推动机器人由“能动”向“能用”演进数据来源：中国信通院《具身智能发展报告（2024年）》，东吴证券研究所图：具身智能技术各环节◼海外政策体系起步较早，中国支持重心由技术研发加速转向产业化落地。其中，美国侧重机器人基础技术与人工智能融合，欧洲强化技术研发与伦理治理，日本则聚焦老龄化背景下的服务机器人应用。1.1.政策：海外起步较早，中国支持体系加快完善数据来源：前瞻产业研究院《2025年人形机器人产业发展蓝皮书》，东吴证券研究所表：各区域机器人产业早期政策◼全球主要经济体持续加大具身智能领域投入。全球政策重点正由单一机器人研发逐步转向“AI+制造+应用场景+供应链”协同推进，积极推动具身智能机器人在各场景的应用落地。◼从全球具身智能产业格局看，中国已形成较为突出的产业集聚优势。2025年全球具身智能格局中，中国占比约65%，显著高于北美的20%以及欧洲、日本、韩国合计的12%。随着本体厂、核心零部件及应用场景协同发展，中国具身智能产业有望进一步由数量优势向工程化、成本控制和规模制造优势延伸。1.1.政策重心转向应用落地，中国具备产业集聚优势数据来源：财联社，techradar，韩国联合通讯社，白宫，知行元界《2026年具身智能（人形机器人）产业发展蓝皮书》，东吴证券研究所图：2025年全球具身智能格局中国, 65%北美, 20%欧洲、日本、韩国, 12%其他, 3%地区最新政策时间核心内容中国《2026年具身智能发展规划》2026年国家电网计划2026年集中采购各类具身智能设备约8500台，总投资约68亿元，重点覆盖电力巡检、带电作业、应急救援、仓储物流等场景。日本新版机器人战略2026年日本提出新版机器人战略，计划推动机器人在制造、医疗、护理、农业、物流等18个领域部署，到2040年实现约1000万台机器人应用。韩国AI人形机器人国家项目2026年韩国启动AI人形机器人国家项目，计划2026-2030年投入约504亿韩元，围绕机器人硬件、软件、AI模型、电池及量产体系建设，推动自主AI人形机器人平台发展。美国AI Action Plan2025年推动人工智能向制造业、自动化和物理世界延伸，强化AI技术在机器人、先进制造等领域应用，加速Physical AI产业发展。表：各区域机器人产业最新规划注：市场规模包含整机、核心部件、 系统软件、 解决方案， 但剔除传统工业机器人与单一功能服务机器人，口径为收入，单位亿元。◼机器人应用场景分层，“高成熟度+低开放度”场景有望率先商业化落地。从场景特征看，制造、物流、巡检等领域流程标准化程度高、任务重复性强，机器人部署边界清晰，且具备较明确的ROI测算基础，因此率先进入规模化验证与落地阶段；据菜鸟、罗兰贝格数据，2025年机器人在制造和物流领域对应的市场空间分别约为1400亿元和700亿元，是当前最具确定性的应用方向。◼我们认为，机器人商业化将遵循“结构化场景优先、开放场景渐进”的演进路径。短期看，制造、物流、巡检等高频、重复、可量化收益场景仍将是机器人率先放量的核心方向；中长期，随着具身智能模型和本体能力持续提升，机器人有望逐步向医疗、家庭服务及更开放的非结构化场景拓展。1.2.结构化场景率先落地，制造与物流商业化进度领先数据来源：菜鸟、罗兰贝格《2026年机器人行业白皮书》，东吴证券研究所图：机器人应用场景矩阵（2025年）注：图中数据为菜鸟、罗兰贝格《2026年机器人行业白皮书》2025年各场景机器人市场规模（亿元）◼人形机器人产业正由“0-1技术验证”进入“1-10规模复制”阶段，量产交付成为产业发展的核心驱动力。经过前期运动控制、感知系统、具身智能模型及核心零部件等技术积累，全球头部厂商已完成产品形态定型，并开始围绕制造、物流、商业服务等场景推进规模化验证。◼2025年以来，特斯拉，Figure AI，小鹏集团等厂商的人形机器人陆续进入工厂测试、小批量交付及商业部署阶段，行业竞争重点由“能否实现机器人运动”逐步转向“能否稳定量产并创造商业价值”。1.2. 产业由技术验证迈向规模复制数据来源：特斯拉公告，特斯拉官方微博，Figure AI，小鹏集团，宇树科技招股说明书，Unitree宇树，中国证监会，智元机器人官网，优必选公告，证券时报网，AgilityRobotics，1X Technologies，东吴证券研究所表：人形机器人产业进入“1-10规模复制”阶段公司TeslaFigure AI小鹏集团宇树科技智元机器人优必选AgilityRobotics1XTechnologies2025年-Figure 03于2025年10月发布并面向规模制造设计，BotQ首代产线设计年产能1.2万台，目标未来4年累计生产10万台；2025年处于应用测试及产品迭代阶人形机器人出货量超过5,500台人形机器人出货量5,168台全尺寸具身智能人形机器人销量1079台--2026年进展2026年5月21日，弗里蒙特工厂最后一批ModelS/X下线，产线将在4个月内改造为机器人产线截至2026年4月已生产超350台，生产效率提升至每小时1台计划于2026年底正式启动量产，并率先用于门店导购等场景2026年7月1日宇树科技IPO获批，募集资金用于机器人研发及生产建设截至2026年H1已实现第15,000台机器人下线截至6月30日，U1订单全渠道累计突破13361台RoboFab峰值产能1万台/年2026年启动美国交付；现有工厂年产能最高1万台，并计划至2027年底提升至10万台以上/年二、技术路线：感知、决策、执行协同构筑本体能力◼运动能力逐步成为基础能力，复杂操作正在成为新一轮技术竞争核心。据《全球机器人技术路线图2025–2035》（下文简称路线图），四足机器人运动技术已进入较高成熟阶段，而灵巧手、全身触觉和双臂操作仍处于快速迭代期，预计未来数年将成为机器人能力提升的重点方向。◼商业化评价标准正在由运动表现转向任务完成能力。真实工业场景并不关注机器人是否能够完成高难度动作，而更关注其能否稳定完成抓取、搬运、分拣、装配等连续任务。据路线图，灵巧手则有望在2031年前后接近人类操作水平。2.1.从运动智能到操作智能，机器人技术重心发生转变数据来源：Henrik I. Christensen《全球机器人技术路线图2025–2035》，东吴证券研究所图：2025-2035年技术成熟度演进图◼机器人运动能力已基本完成从“能站稳、能行走”向“复杂环境适应与连续作业”的技术验证。◼以宇树人形机器人为例：1）H1率先完成全尺寸人形机器人的稳定行走、奔跑及复杂地形适应验证；2）G1通过小型化和高自由度设计提升全身协调与复杂动态动作能力；3）R1强化轻量化和产品普及属性；4）H2升级全尺寸平台的关节扭矩、动作精度及拟人化水平；5）H2 Plus融合全身控制、视觉感知与触觉灵巧手，推动机器人能力由“能运动”逐步迈向“能操作” 。2.1.运动能力逐步成熟，复杂环境与连续作业仍在验证数据来源：宇树科技官网，东吴证券研究所表：宇树科技H系列机器人2023年8月2025年10月2026年6月迭代意义能走、能跑更拟人、更精准由运动迈向操作运动能力实现稳定行走、奔跑及复杂地形适应，完成全尺寸双足运动验证高扭矩关节与全身控制算法提升动作精度、动态协调与拟人化水平融合全身控制、多视角感知及触觉灵巧手，能力由复杂运动向抓取和操作延伸产品H1H2H2 Plus产品定位首款全尺寸通用人形机器人新一代全尺寸人形机器人面向科研与开发的高性能平台主要参数H1身高约180cm、重量约47kg，移动速度3.3m/s身高约182cm、重量约70kg，整机31个自由度全身及双手合计最高75个自由度，手臂峰值负载约15kg机器人图片表：宇树H系列机器人运动能力表现类别事件时间产品型号事项高难动作2024年H1人形全尺寸电驱人形机器人原地后空翻运动速度2024年实现3.3米/秒奔跑速度2025年实现超5米/秒奔跑速度2025年6分34秒跑完1,500米机器人运动会2025年6分34秒夺得1,500米比赛第一名2025年1分28秒夺得400米比赛第一名2025年1分48秒夺得4×100米比赛第一名创新应用2025年央视蛇年春晚集群舞蹈《秧BOT》2026年H2人形央视马年春晚集群舞蹈《武BOT》◼制造与物流成为率先工业化落地的核心方向。以特斯拉、优必选等为代表的多款人形机器人已进入多家汽车工厂及物流中心，在搬运、质检、基础组装等中低复杂度工种上实现了规模化实训。2.1.操作能力带动工业场景验证，制造、物流场景率先落地数据来源：盖世汽车研究院，东吴证券研究所表：各厂商工业场景落地案例厂商特斯拉波士顿动力Agility Robotics小鹏优必选智元机器人乐聚智能产品Optimus V3原型机Atlas（量产版）DigitIRONWalker S系列远征A2-W夸父图示技术特点• 搭载FSD芯片、360全景视觉系统•17轴灵巧手•自学习AI系统•1.9米高、56个自由度、负载50kg•可在-20°C~40°C工•双足行走，能适应人类工作环境，负载16公斤•专为现有仓储设施设计，无需大规模改•仿生结构设计•高自由度灵巧手•搭载3颗自研图灵AI芯片•行业首发搭载固态电池•可自主换电•可在0-1.8米全空间范围内稳定搬运15公斤负载•19自由度灵巧手•自研通用具身基座模型“智元启元”•多模态感知、双臂协同操作•5G-A深度集成•引入工业环境语义感知与主动视觉技术胜任工种拧螺丝、电芯分拣、模组组装、搬运等物料搬运等货箱搬运、订单履行精密装配（如拧螺丝）、零部件抓取与组装、质量检测料箱搬运、智能分拣、螺丝拧紧、零件安装、智能质检等周转箱配送、料箱拆垛、上料等SMT料盘出库、空箱回收、物料分拣、货箱搬运等落地情况已在特斯拉自有工厂进行测试；2026年将实现量产1万台计划2026年交付现代汽车；2028年计划年产3万台已与亚马逊、GX物流等公司合作并进行实际部署已进入小鹏广州工厂实训；与宝钢合作工厂巡检；规划2026年量产已在东风柳汽、极氪、奥迪一汽等多个产线中完成实训；2026计划提升至万台规模落地富临精工工厂；2025年已下线超5000台已在一汽红旗工厂开展实训；计划于2026年在重庆建成年产5万台的智造工厂◼人形机器人核心优势在于高度适配既有人类生产与生活环境，有望在不大幅改造工位、工具及基础设施的前提下完成跨场景部署。相较固定机械臂、轮式复合机器人和四足机器人，人形机器人兼具类人移动、双手操作和环境适应能力，能够覆盖工业制造、商业服务及家庭场景，通用化潜力更高；尽管当前仍面临成本较高、可靠性不足及模型训练投入较大的问题，但随着核心零部件降本、具身模型能力提升和规模制造推进，其应用边界有望持续拓宽，并逐步由专用设备演进为通用具身智能终端。2.1.人形机器人优势在于适配已有生产环境数据来源：芯动力AI，中国信通院《具身智能发展报告（2025年）》，东吴证券研究所表：各类型具身智能机器人比较对比维度固定机械臂轮式复合机器人四足机器人人形机器人典型场景工业制造送餐、送药、巡检、搬运等作应急救援、教育培训和娱工业+商业+家庭移动能力多数固定安装，移动性差平整地面移动复杂地形通过，能跑能爬人类环境移动操作能力高精度重复作业移动操作一体化巡检运输为主双手复杂操作环境适应需配合产线环境，无法独立应对未知场景难以跨越台阶或适应不平地面，对环境依赖性较强适应复杂户外环境（山地、瓦砾）人类生活环境成本/效率专业化维护，易损部件多相对较低（结构简单、量产化）商业化推进中，成本持续优化产业化初期，前期硬件、AI大模型等研发投入巨大，但边际成本会大幅下降，规模效应可观通用潜力专用自动化多场景部署特种应用通用具身智能终端◼关节模组是决定机器人执行能力的核心组件。当前旋转执行器围绕直驱、准直驱、谐波、RV及行星减速方案持续演进，核心趋势为高精度、高集成、小型化。◼关键技术：高扭矩无框电机、精密谐波减速器、行星滚柱丝杠、高刚度轻量化结构件等。2.2.硬件系统：执行能力决定机器人作业边界数据来源：M2咨询，东吴证券研究所图：关节模组分类数据来源：CAAI认知系统与信息处理专委会，高工人形机器人，东吴证券研究所◼灵巧手种类多样，在精度、灵活性、成本等多方面各有优劣：1）按照自由度数量可分为全驱动和欠驱动；2）按照驱动结构可分为驱动器外置、内置或混合制；按照具体驱动方式可进一步细分为电机驱动、液压驱动、气压驱动、形状记忆合金驱动；3）按照机械传动形式可分为腱传动、连杆传动、齿轮/涡轮蜗杆传动、丝杠传动；4）按照感知技术可分为内部感知和外部感知。2.2灵巧手：机器人走向复杂操作的关键硬件图：灵巧手分类◼国内外主机厂方案基本收敛至电驱动+高自由度；传动方式各异和传感器方案各异，但后者已有向多模态感知发展的趋势。2.2灵巧手：机器人走向复杂操作的关键硬件表：特斯拉灵巧手迭代历程数据来源：各公司官网，机器人新时代，机器人大讲堂，AI行研局，机器人产业应用，东吴证券研究所公司产品自由度（个）手指（只）驱动方式传动技术传感器配置帕西尼DexH13 GEN2空心杯电机手部摄像机视觉+1140个ITPU触觉传感单元DexH5 GEN1空心杯电机396个ITPU触觉感知单元宇树科技Dex3-1-齿轮33个压力传感器Dex5-1空心杯电机齿轮94个触觉传感器因时机器人RH56BFX微型伺服电连杆-RH56DFTP微型伺服电连杆6个力传感器+5-17个触觉传感器优必选Walker S1--6个阵列式触觉压力传感器+手腕六维力矩传感器雷赛智能DH116空心杯电机丝杠6个触觉传感器灵巧智能DexHand021空心杯电机腱传动位置+指尖触觉+力觉DexHand021Pro空心杯电机腱传动位置+指尖/指腹/手掌感知特斯拉第二代灵巧手空心杯电机蜗轮蜗杆+腱传动触觉传感器第三代灵巧手空心杯电机+无刷有齿槽丝杠+腱传动触觉传感器+集成AI视觉图：主流公司灵巧手产品及配置◼感知系统是机器人连接物理世界、实现自主决策与闭环控制的基础。通过融合视觉、惯性、力觉及触觉等多模态信息，机器人可完成环境建模、目标识别、姿态估计和接触反馈，为自主导航、精准抓取及复杂操作提供数据支撑。◼技术路线由单一传感向多传感融合加速演进。1）本体状态感知：IMU惯性测量单元；2）接触交互感知：力矩传感器、触觉传感器；3）非接触环境感知：3D视觉、激光雷达及毫米波雷达。2.2.感知系统：多模态感知系统持续升级数据来源：知行元界《2026年具身智能（人形机器人）产业发展蓝皮书》，东吴证券研究所表：机器人感知系统类别传感器主要产品核心功能安装位置代表厂商本体状态感知IMU惯性测量单元加速度计、陀螺仪等姿态检测、动态平衡与运动状态反馈躯干、骨盆及关键运动部位海外：博世、意法半导体；国内：敏芯股份、歌尔股份等接触交互感知力矩传感器关节力矩传感器、末端力/力矩传感器精准力控、安全碰撞检测、柔性操作关节、腕部及末端执行器海外：ATI、西克、博世；国内：柯力传感、昊志机电、绿的谐波等触觉传感器薄膜式、柔性阵列式感知接触、压力、滑移，实现柔性抓取与安全交互灵巧手、指尖、躯汉威科技、苏州能斯达等非接触环境感知激光雷达2D/3D激光雷达三维环境建图、导航、避头部、胸部等外部环境感知位置禾赛、速腾聚创、大疆览沃等毫米波雷达毫米波测距雷达距离检测、障碍物识别，补充复杂环境感知本体外部环境感知海外：博世、大陆；国内：德赛西威、华域汽车等视觉传感器2D工业相机、3D深度相机、双目摄像头物体识别、场景导航、人机交互、定位抓取头部、胸部；环境感知与操作定位海外：基恩士、康耐视、索尼；国内：奥比中光、海康威视、大华股份等2.3.大脑决定机器人智能上限与泛化能力数据来源：中国信通院《人形机器人产业发展研究报告（2024年）》，东吴证券研究所◼人形机器人由大脑+小脑+肢体组成：大脑以AI大模型为核心，完成对多源传感信息的理解与推理，进行任务级交互、规划与决策，并向“小脑”下发可执行策略。◼具身大脑的模块化：感知模块（视觉/触觉/听觉融合）、决策模块（语义理解/意图推理/世界建模）、行动模块（接收指令/执行动作）、反馈模块（人机交互与动作优化），形成“感知-决策-行动-反馈”闭环。◼大脑是人形机器人落地的关键瓶颈与核心价值所在：基于多模态大模型的“具身大脑”承载任务级交互、环境感知、任务规划与决策控制，决定机器人智能上限与泛化能力。当前人形机器人正从Lv1向Lv2探索，大脑是实现跨越的核心。图：人形机器人三层架构图：人形机器人发展等级◼大模型推动机器人从“动作执行”向“任务理解与自主操作”演进。VLA模型开始统一视觉、语言和本体状态，并直接生成连续动作，使机器人由执行预设程序转向理解任务、规划动作并适应环境变化。未来本体厂竞争的核心将不再仅是运动速度、自由度和负载，而是抓取成功率、操作精度、双臂协同、异常恢复及长时间连续作业能力。2.3.大模型推动机器人具备理解和决策能力数据来源：中国信通院《具身智能发展报告（2025年）》，东吴证券研究所图：具身智能技术演进图2.3.具身大模型路线加速演进，VLA成为主流方向数据来源：银河通用、小鹏汽车官网、Figure AI官网、Github、Google Deepmind、Physical Intelligence官网，东吴证券研究所整理◼具身大模型是机器人的“智能中枢”，负责将视觉、语言、状态等多模态信息转化为任务理解、推理规划与动作控制指令。◼当前主流模型类型包括VLM（视觉语言模型）、VLA（视觉—语言—动作模型）、具身推理模型及世界模型等。其中，VLA已成为目前最主流的技术路线，其能够打通“感知—决策—执行”链路，并进一步向全身控制、长任务链和跨本体泛化演进。表：核心公司具身智能大模型公司最新大模型发布时间模型类型训练数据类型/特点银河通用GraspVLA2025年1月VLA以大规模仿真及合成数据预训练，并结合少量真实机器人数据进行后训练，聚焦抓取与泛化操作小鹏汽车第二代VLA大模型2025年11月世界大模型/VLA结合视觉理解、语言推理与动作生成，面向汽车与机器人等物理世界智能体Figure AIHelix 022026年1月全身VLA将视觉输入直接映射至全身动作，统一控制手、臂、躯干及双腿，支持长任务链和全身协同操作小米Xiaomi-Robotics-02026年2月VLA47亿参数，使用跨本体机器人轨迹及视觉语言数据预训练，强调实时推理与跨本体泛化谷歌DeepMindGeminiRobotics-ER1.62026年4月VLM/EmbodiedReasoning强化空间推理、多视角理解与复杂任务规划，可承担机器人高层推理与决策英伟达GR00T N1.72026年4月VLA基于双臂、半人形及大规模人形机器人数据训练，支持跨本体迁移与通用操作PhysicalIntelligenceπ0.72026年4月RobotFoundationModel/VLA强调通用化与可引导性，可根据新语言指令执行训练数据中未出现的任务◼具身智能数据采集方法主要包括真实机器人采集、遥操作、人类示范、仿真生成及多机器人数据平台五种。未来主流技术将向低成本规模化、高精度场景化及视觉、体感、力觉多模态融合方向演进，并逐步由主动真机采集转向以真实生产场景为基础的被动采集。2.3.数据闭环成为机器人智能升级关键数据来源：安德鲁人形机器人，东吴证券研究所表：主流数据采集路线数据采集方式核心原理主要设备采集范围主要优势主要局限视觉遥操通过视觉传感器捕捉操作者的肢体姿态、手势或头部运动，经算法解算后转化为机器人运动指令相机、深度相机等人体姿态、手势、头部运动无需穿戴硬件，采用非接触式感知易受环境光照影响，动作采集精度有限外骨骼遥操操作者佩戴外骨骼机械结构，通过传感器采集关节角度、位置与力矩，并映射至机器人对应关节外骨骼机械结构、关节传感器关节角度、位置、力矩等动作复现带宽高、保真度高、刚性强；部分系统支持力反设备造价高、操作门槛高，难以规模化应用体感遥操通过体感设备采集操作者肢体运动信息，解算后驱动机器人完成姿态与动作复刻IMU、柔性传感器、光学动捕点等人体肢体运动与姿兼顾便携性与动作精度，强调自然体感交互通常不提供力反馈分离末端数据采集主端仅控制机器人末端执行器，机器人通过逆运动学与全身控制，自主生成躯干、手臂等冗余关节运动万向手柄、多指力觉交互器等手、腕等末端执行器数据降低操作复杂度，提高数据采集效率主要聚焦末端和灵巧操作，暂未成为全域数据采集主流混合现实主从遥操操作者通过头显获取机器人第一视角信息，通过手持设备输入位姿、手指动作和按键指令，驱动机器人完成操作VR/MR头显、游戏手柄、6DoF控制器视觉信息、空间位姿、手臂及末端动兼顾操作效率、设备成本与动作采集精度依赖主从映射与全身运动规划算法三、量产突围：BOM降本与作业效率决定量产能力◼全球主要经济体逐步进入人口结构转型阶段，老龄人口占比持续提升，劳动年龄人口增速放缓。中国65岁及以上人口占比由2000年的7.0%提升至2025年的15.9%；与此同时，新生儿出生人数持续下降，人口结构变化推动制造、物流及服务等劳动密集型行业面临结构性用工压力。◼人形机器人有望成为补充劳动力的重要方式。2030年全球主要经济体仍存在较大规模劳动力缺口，其中中国、印度、欧洲等地区缺口规模居前，为机器人应用提供长期需求基础。3.1.劳动力供给收缩，人形机器人替代需求加速释放数据来源：三个皮匠《2026全球及中国银发经济发展研究报告》，前瞻产业研究院《2025年人形机器人产业发展蓝皮书》，东吴证券研究所图：2030年全球劳动力缺口预测（单位：万人）中国印尼欧盟巴西墨西哥美国日本韩国劳动力缺口（万人）8.910.513.514.915.415.615.91,0001,2001,4001,6001,8002,0002030E新生儿出生人数（万人）65岁及以上人口占比（%）图：中国新生儿出生人数与65岁及以上人口占比注：2030年全球劳动力缺口数据系前瞻产业研究院《2025年人形机器人产业发展蓝皮书》预测。◼人形机器人硬件成本主要集中于核心运动与智能控制环节，一体化关节、控制及感知模块、结构件分别约占整机成本50%、30%、20%。3.1.人形机器人BOM结构：执行系统占据主要价值量数据来源：M2咨询，东吴证券研究所图：人形机器人BOM结构◼当前人形机器人仍处于技术验证和商业化早期阶段。受限于高性能执行机构、精密减速器、多模态传感器及AI计算系统等核心部件成本，单机制造成本仍处高位。早期代表产品如本田ASIMO、波士顿动力Atlas等研发型平台成本达到数十万至数百万美元，主要应用于科研展示和技术验证。3.1.单机成本仍处高位，降本是规模应用核心挑战数据来源：移动机器人产业联盟，前瞻产业研究院《2025年人形机器人产业发展蓝皮书》，东吴证券研究所图：国内外部分人形机器人产品成本研发团队/企业代表产品成本本田ASIMO约250万美元NASA、通用汽车Robonaut 2约250万美元波士顿动力Atlas约200万美元PAL RoboticsTALOS约90万欧元北京理工大学汇童机器人系列（BHR-3M型号）约70万美元苏黎世大学Roboy约50万美元UT Austin、Meka RoboticsDreamer约40万美元Meka RoboticsM1约32万美元（取决于配置）KAIST、Rainbow RoboticsDRC-Hubo+32万美元RoboCub联盟、意大利理工学院iCub30万美元川田工业、日本产业技术研究院HRP-430万美元韩国科学技术院Kibo27万美元（仅硬件）Agility RoboticsDigit低于25万美元Figure AIFigure-0110万-20万美元1XEVE约15万美元Engineered ArtsAmeca超过13万美元◼人形机器人当前仍处于商业化早期，降本路径与新能源汽车类似，主要经历“核心零部件国产替代→规模制造降本→软件算法优化”三个阶段：➢短期：核心驱动力来自减速器、电机、传感器等关键零部件国产替代；➢中期：依靠标准化设计和规模生产释放制造成本；➢长期：通过软硬件协同、一体化设计及算法优化提升系统效率，推动机器人ASP持续下降并打开规模化应用。3.1.核心零部件国产化与规模制造推动成本下降数据来源：头豹研究院《2025年中国人形机器人厂商全景报告》，东吴证券研究所图：机器人降本路径图◼过去100多年的汽车行业，生产成本走势高度契合1936年Theodore P. Wright提出的莱特定律：行业生产效率会随累计量产经验的积累稳步提升，核心规律为行业累计产量每翻一倍，单件制造工时就会下降固定比例。◼这一规律在乘用车百年发展历程中得到充分验证，当下中国新能源汽车市场也复刻了相似降本路径：动力电池作为新能源汽车核心成本环节，其价格下降过程体现了明显的学习曲线效应。据《基于学习曲线和配置设计的汽车电池能量和成本分析（2025）》，传统单因素学习曲线模型显示，LFP和NCM电池累计装机容量翻倍后，成本下降幅度分别约为20.62%和11.96%。3.2.新能源汽车发展经验：规模化是机器人降本核心路径数据来源：陈阳等《基于学习曲线和配置设计的汽车电池能量和成本分析（2025）》，乘联会，东吴证券研究所图：莱特定律中国新能源汽车电池领域验证（横轴为中国新能源汽车累计销量（万辆））2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000LFP成本（$/kWh）NCM成本（$/kWh）乘幂(LFP成本（$/kWh）)乘幂(NCM成本（$/kWh）)◼基于莱特定律测算，在中国汽车制造产线场景人形机器人具备较强经济性。3.2.汽车产线人形机器人回报测算数据来源：优必选公告，中国汽车HRD，21世纪经济报道，东吴证券研究所测算表：汽车产线人形机器人成本核算2026E2027E2028E2029E2030E核心假设机器人：莱特定律学习率假设15%15%15%15%15%15%机器人成本（万元/台）23.017.113.311.09.3机器人售价（万元/台）机器人折旧年限机器人残值比例5%5%5%5%5%5%系统集成成本比例40%35%30%25%20%15%机器人年运维成本比例15%14%13%12%11%10%1个管理员管理机器人数量（台）管理员用工成本（万元/年）人工：人力每年工作时长（250天*10h，小时）工人用工成本（万元/年）成本核算机器人资本投入（万元/台）：采购成本系统集成成本机器人残值现值（万元/台，wacc=6%）2.81.71.31.00.80.7机器人资本投入等额年金（万元/台/年，wacc=6%）机器人年其他成本（万元/台/年）：机器人运维成本（万元/台/年）机器人管理成本（万元/台/年）6.75.44.74.23.42.9机器人等效用工成本核算：机器人年等效工作时间（小时/年）机器人等效用工成本（元/小时）人工用工成本（元/小时）削减一个人类员工每年节省成本（万元/年）-22-4◼核心零部件国产化及制造效率提升将推动机器人采购成本持续下降，人形机器人工作效率快速提升，进一步提升机器人替代人工的经济性。◼假设：基于机器人采购价格与机器人工作效率开展敏感性测算，其余假设参考2025年数据。◼测算结果：人形机器人降本与工作效率提升共同推动机器人落地工业场景。当机器人单价降至40万元以内，在75%以上工作效率区间下，机器人替代人工将降低整体用工成本，实现规模化商用基础。3.2.机器人经济性核心：设备成本能否替代人工成本表：汽车产线人形机器人盈亏平衡测算盈亏平衡表人形机器人售价（万元/台）机器人工作效率50%-20-16-12-7-365%-12-9-5-270%-10-7-4-175%-8-6-385%-6-3-190%-4-295%-3-1100%-2注：模拟运算结果为替换一个人类员工每年节省的成本，单位万元/年。数据来源：优必选公告，中国汽车HRD，21世纪经济报道，东吴证券研究所测算◼人形机器人产业进入规模化放量阶段，国内供应链优势持续凸显。我们预计全球人形机器人年销量将由2026年的5万台提升至2030年的150万台，市场规模将从2026年230亿元提升至2030年2776亿元，2026-2030年CAGR约86.4%。◼随着规模效应显现，人形机器人硬件成本持续下降。根据莱特定律，产销平衡下，机器人累计销量达291万台时，制造成本预计由2025年的约35万元/台下降至9.3万元/台。3.2.规模放量与成本下降有望打开市场空间图：人形机器人市场规模预测图：人形机器人降本增量数据来源：优必选公告，中国汽车HRD，21世纪经济报道，东吴证券研究所测算2026E2027E2028E2029E2030E机器人销量（万台）机器人市场规模（亿元，右轴）四、公司映射：本体厂路线分化与资本化加速产业链全景图数据来源：知行元界《2026年具身智能（人形机器人）产业发展蓝皮书》，东吴证券研究所图：具身智能机器人产业链全景图◼具身智能机器人产业链覆盖上游核心零部件与软件开发、中游“大脑+小脑+本体”系统集成，以及下游多元应用场景。上游减速器、伺服系统、控制器、传感器及末端执行器等决定机器人运动与感知基础；中游围绕算法、控制系统和整机制造形成核心能力；下游应用主要面向消费者、企业及政府公共部门，工业制造、物流仓储、安防巡逻和商业服务等结构化场景有望率先落地。◼具身智能产业商业模式正由单一硬件销售向“机器人+服务+生态”模式演进。早期机器人商业化主要依靠整机销售，收入模式清晰但受限于硬件成本和一次性交付；随着具身智能模型、数据闭环及应用场景逐步成熟，行业开始探索RaaS、解决方案集成、生态平台及数据服务等新型模式，通过持续服务收入提升商业价值。◼未来机器人商业化的核心竞争将从“卖机器人”转向“提供智能劳动力”。 在制造、物流、巡检等标准化场景中，整机销售和解决方案模式有望率先落地；在开放式服务场景中，RaaS模式通过降低客户初始投入，加速机器人规模部署；长期来看，随着机器人运行数据持续积累，数据服务与生态平台有望成为提升产业链附加值的重要方向。4.1.商业模式演进：从卖设备到机器人生态数据来源：CAMETA《中国具身智能产业发展报告（2026年）》，GMI，优必选，波士顿动力，FANUC，星海图，Faraday Future，东吴证券研究所商业模式核心逻辑优势劣势代表公司整机销售最传统的模式，直接销售机器人整机硬件收入确认简单直接，现金流回收快单台毛利空间有限，易陷入价格战，且客户采购决策周期长宇树科技、优必选、波士顿动力机器人即服务（RaaS）模式按时间或任务量付费租赁，无需一次性采购降低客户导入门槛，形成持续经常性收入回本周期长（约18-24个月），运维要求高Agility Robotics、KUKA AG、Exotec、Locus Robotics生态平台打造机器人“操作系统”和应用生态，赋能第三方开发者长期商业价值最高，可收平台授权费和应用分成前期生态建设投入巨大，短期难以盈利智元机器人、银河通用解决方案集成面向特定行业提供“硬件+软件+服务”一体化方案单项目价值高（百万元至千万元级），客户粘性强项目制，难以快速规模化复制新松、埃斯顿、发那科（FANUC）数据服务出售机器人运行中产生的真实物理数据集利于数据资产的积累和变数据确权、隐私合规和定价机制等问题仍需解决星海图、Faraday Future表：具身智能产业商业模式◼车企凭借在智能驾驶、精密制造、供应链管理及规模化量产方面的积累，加速向人形机器人本体研发与工业场景应用延伸。4.1车企入局人形机器人本体制造数据来源：赛力斯康波微博，小鹏集团，广汽集团，特斯拉，Toyota，三菱汽车，Mercedes-Benz，小米集团，中国证券网，现代汽车集团，Honda，BMW各公司官网，东吴证券研究所整理表：车企人形机器人领域布局区域车企布局方式机器人本体/合作方最新进展中国小鹏汽车全栈自研Next-Gen IRON2025年发布新一代IRON，公司明确将其纳入Physical AI产品体系，并计划于2026年推进量产小米集团自研本体+工厂实训CyberOne及新一代具身机器人平台2026年3月，小米具身机器人进入小米汽车工厂开展自主操作实训，布局由技术平台向真实制造场景迁移广汽集团全栈自主研发GoMate广汽已发布第三代具身智能人形机器人GoMate，具备动作控制、导航定位与自主决策能力赛力斯自研本体+工厂场景验证“小赛”人形机器人及检测、物流机器人2026年6月，赛力斯首次展示人形机器人“小赛”，并同步展示“小赛01/02”等检测机器人；公司计划年内推出双足、四足及轮式等多形态产品美国Tesla全栈自研OptimusTesla持续推进平衡、导航、感知和物理交互软件栈，并围绕基础模型、灵巧手与规模制造展开研发韩国现代汽车集团控股本体厂+集团协Boston Dynamics Atlas、Spot、Stretch2026年CES发布产品版Atlas及集团AI机器人战略，现代汽车与起亚提供制造场景和生产数据，现代摩比斯参与执行器开发与可制造性优日本ToyotaAI研发+联合开发TRI大行为模型+BostonDynamics Atlas2025年双方展示由大行为模型驱动的Atlas，可连续完成搬运、分类、整理等全身任务，推进通用人形机器人研究Honda长期自主研发P2、ASIMO、Avatar Robot、多指灵巧手2026年Honda继续展示Avatar Robot与多指灵巧手技术，但尚未披露新的量产型全尺寸人形机器人计划三菱汽车投资+联合研发+代工量产Highlanders人形机器人2026年7月双方签署MOU，拟联合开发用于三菱工厂的人形机器人，并研究在京都工厂量产Highlanders产品，最早于2027年初启动生产；三菱已投资并计划追加投资德国BMW工厂开放+合作导入Figure 03、Hexagon AEON2026年Figure 03进入Spartanburg工厂开展物流排序任务，BMW亦在德国莱比锡工厂引入AEON测试Mercedes-Benz战略合作+工厂导入Apptronik Apollo公司已在柏林数字化工厂测试Apollo，验证其向产线运送零部件和执行重复性物流任务的能力数据来源：特斯拉官网，MarsCarsChipsDips，机器觉醒时代，人形机器人联盟，东吴证券研究所绘制特斯拉：AI+制造闭环的机器人平台◼特斯拉持续推进Optimus人形机器人研发，产品由原型验证阶段向实际应用阶段演进。公司预计Optimus V3将于2026年Q3进入生产阶段，推动人形机器人由研发验证向规模化制造迈进。◼制造端，特斯拉依托新能源汽车产业链积累，有望复用汽车供应链体系推动机器人降本。◼软件端，特斯拉具备FSD自动驾驶技术积累优势。特斯拉FSD系统基于视觉感知方案，实现环境理解、路径规划与自主决策，相关技术有望迁移至Optimus。图：特斯拉机器人软硬件迭代图小鹏集团-W：IRON计划于2026年底启动规模量产数据来源：NE时代智能体，WelcomingANNA养老机器人用户群，Mbot具身智能实验室，南方日报，东吴证券研究所◼小鹏机器人2026年底开启量产，应用场景包括导览、导购和导巡等。2025年小鹏汽车发布新一代Iron，拥有62个主动自由度，其中灵巧手自由度为22个，整机由仿生脊椎、仿生肌肉和皮肤等共同构成，整体具备高度拟人化特征。◼小鹏汽车跨界做机器人，底层逻辑与特斯拉相同：超强的软硬件技术积累。◼1）从软件端看：小鹏IRON所搭载的VLT+VLA+VLM“大小脑”架构本质为XNGP的VLA+VLM的横向迁移；2）从硬件端看：IRON搭载的摄像头、雷达、芯片均可复用小鹏汽车硬件；3）从模型训练看：XNGP均依托于小鹏的“云端模型工厂”，其算力储备达10EFLOPS；IRON依托于广州具身智能数据工厂，结合汽车/自动驾驶积累数据。图：小鹏机器人与汽车同源图：小鹏机器人实训场景◼小米依托消费电子、人工智能及智能制造积累，积极布局人形机器人赛道。2026年，小米推出新一代人形机器人CyberOne系列及相关智能机器人产品，持续强化运动控制、AI大模型融合及制造场景应用能力。◼软件端，小米持续推进具身智能大模型研发。公司围绕机器人环境理解、任务规划及自主决策等能力布局AI模型体系，2026年7月16日推出具身基座模型Xiaomi-Robotics-1。◼硬件端，小米布局高自由度灵巧手与核心执行部件。公司推出CyberOne灵巧手方案，围绕多指协同、精细操作及人机交互能力进行研发，提升机器人抓取、操作及复杂环境适应能力。小米集团-W：依托AIoT生态优势，探索家庭与工业双场景应用数据来源：雷军微博，东吴证券研究所图：小米CyberOne连续作业场景图：小米CyberOne灵巧手方案◼海外重模型与生态、国内重制造与落地。海外厂商依托Physical AI、大模型及软件生态优势，更强调机器人智能化能力与通用任务泛化，国内厂商则依托成熟制造供应链、成本优势及工程化能力，加速推进机器人产品迭代与场景落地，在本体设计、零部件集成及规模交付方面具备优势。◼从技术路线看，海外厂商聚焦通用智能能力突破，国内厂商更强调产品工程化与商业化验证。◼当前产业已进入规模交付初期，国内厂商凭借供应链和成本优势率先实现批量出货。据Omdia统计，2025年全球人形机器人厂商出货量达1.47万台，其中宇树科技、智元机器人分别实现约5,511台和5,168台出货，占据主要份额。4.2.竞争格局：国内外本体厂路线分化数据来源：中国信通院《具身智能发展报告（2025年）》，麦肯锡，BCG，宇树招股书，Omdia，优必选公告，东吴证券研究所表：全球人形机器人厂商出货量（台）厂商2024年出货量2025年出货量宇树科技智元机器人优必选乐聚智能引擎智能傅利叶智能Figure AIAgilityRobotics其他合计14668对比维海外本体厂国内本体厂代表厂商核心驱动力强调Physical AI、基础模型及软件能力更强调本体、算法与产业体系协同，依托制造业基础推进产品工程化海外：Tesla、Figure、Apptronik；国内：宇树、智元、优必选产品路以通用机器人和通用智能能力为重要方向，强化软件能力在不同本体上的迁移本体形态更加多元，人形、复合轮臂、四足/多足等多种构型并行发展海外：Figure、AgilityRobotics；国内：宇树、智元、优必选技术重更关注感知、推理、规划、操作等Physical AI能力，以及软硬件协同更关注运动与作业能力、整机系统集成及不同场景下的产品适配海外：Tesla、Figure；国内：宇树、智元商业化路径从工业、物流等场景开展验证，逐步提升机器人自主性和通用任务能力多类机器人围绕工业、商业服务等真实场景同步探索，加快产品验证与落海外：Agility Robotics、Figure；国内：优必选、智元产业优AI软件生态、模型能力及创新生态相对突出制造业基础、供应链体系和多产品工程化能力相对突出海外：Tesla、Figure；国内：宇树、优必选、智元表：海内外机器人本体厂对比◼Figure AI是海外人形机器人企业中较早形成“本体+模型+制造”闭环布局的代表企业。公司于2025年推出第三代平台Figure 03，围绕自研视觉-语言-动作模型Helix、家庭应用场景及规模化制造重新设计硬件体系，并依托BotQ推进机器人量产。2026年4月，Figure披露BotQ已生产超过350台Figure 03，生产效率提升至每小时1台。◼应用端，Figure 03已进入BMW Spartanburg工厂执行排序类物流工序，体现出从简单取放向更高复杂度全身协同操作的跃迁。◼资本端，Figure于2025年完成超过10亿美元的Series C融资，投后估值390亿美元。Figure AI：大模型驱动的通用机器人路线数据来源：Figure AI，BMW官网，东吴证券研究所图：Figure 03拾取物品图：Figure 03商用场景示例◼1X围绕商业服务与家庭应用双线布局，通过EVE与NEO分别探索B端和C端机器人市场。消费级人形机器人NEO采用柔性安全设计，面向家庭辅助场景推出预售版本，售价为2万美元或499美元/月订阅制。◼制造端，1X通过自建垂直整合工厂推进规模化生产。公司于美国加州Hayward建设NEO Factory，规划初期年产能1万台，并通过自研制造体系覆盖电机、电池、结构件等关键环节，为后续规模化交付奠定基础。◼资本层面，1X获得OpenAI Startup Fund等机构支持。公司此前完成1亿美元B轮融资，用于机器人AI模型和产品开发。1X：聚焦家庭与商业服务场景的机器人平台数据来源：1X technology官网，东吴证券研究所图：1X NEO机器人手掌拆解图：1X消费级机器人NEO◼Boston Dynamics正推动Atlas由技术展示平台向商业化产品演进。Boston Dynamics于2026年CES期间正式发布面向工业应用的产品版全电动Atlas，推动人形机器人由技术展示向商业部署阶段迈进。◼资本层面，现代汽车集团于2021年完成对Boston Dynamics控股权的收购。2026年7月16日，现代汽车集团宣布将收购软银集团持有的波士顿动力约10%的股份，收购完成后，波士顿动力公司将变为其全资子公司。集团表示此举将有助于发挥机器人技术在整体业务中的协同作用。波士顿动力：Atlas迈向商业化，构建多场景机器人产品矩阵数据来源：波士顿动力官网，现代汽车集团官网，路透社，东吴证券研究所图：波士顿动力产品矩阵◼国内已形成“科技巨头+车企+本体初创+高校系”的多元格局；产品从工厂“实训”快速转向“小批量/对外预售”，教育/科研与工业试点双轮驱动，逐步向通用家服场景探索。◼国内主要玩家包括：宇树科技、智元机器人、优必选科技、小鹏集团、乐聚智能、云深处。4.3.国内：本体厂资本化加速表：国内机器人进度梳理数据来源：宇树科技官网，智能制造IMS，多鲸，上市风云，张通社，智元机器人官网，NE时代智能体，产业智能官，优必选官网，优必选科技，机器人AI趣事，财联社，云深处科技，东吴证券研究所整理企业产品/代际里程碑/订单技术亮点商业化/资本宇树科H系列、G系列等2024年销量主要来自高校/科研；与蔚来工厂实训，拣料配送场景；计划IPO旋转执行器方案、激光雷达+视觉融合；成本/性价比领先IPO获批智元机器人远征A系/本体+灵巧国内多场景研发测试推进；教育/工业协通用具身基座模型（GenieOperator-1），ViLLA架构、多模态小样本泛化多方资本关注、生态共建优必选科技WalkerS/S1/S2Walker 人形2025年订单超8亿元；多车企工厂实训全栈技术与软硬件系统集成；灵巧手/臂等部件完善港股上市，持续获大单验证小鹏集Iron车企自用场景试点；宣布进入人形机器人车端智驾/感知算法迁移；工程化能力强车-机协同路线乐聚智夸父系列全尺寸人形机器人产品已覆盖科研、教育、商业服务及工业制造等场景；2025年全尺寸人形机器人出货快速放量全尺寸双足构型，具备运动控制、模仿学习及具身智能数据训练能力，开放软硬件接口与开发工具链2026年5月创业板IPO获受理，拟募资约26亿元，最近一轮投后估值约43.27亿元云深处绝影X30、山猫M20、DR02四足机器人已广泛应用于电力巡检、应急消防、安防巡逻及工业运维，产品覆盖50个国家和地区、落地1200余个行业场景聚焦复杂环境运动控制、全自主巡检及多地形适应，形成四足、轮足和人形机器人产品矩阵2026年5月科创板IPO获受理，拟募资25.03亿元◼产业订单边际变化显著，获订单企业以国产链为主，由优必选、智元、宇树等具身企业领衔。国内机器人公司订单梳理表：2025年以来部分机器人订单梳理数据来源：财联社，AiMOGA墨甲机器人，世界人形机器人产业集群，眸深智能，卧安机器人，优必选科技，维科网机器人，AI前哨站，人形机器人发布，艾邦机器人，中国证券报，天太机器人，人形机器人场景应用联盟，AGIC国际通用人工智能大会，高工机器人，NE时代智能体，金汐硬科技，松延动力，银河通用，东吴证券研究所整理时间公司采购方采购内容采购金额2025/4/24优必选东风柳汽工业人形机器人Walker S1与人形机器人Walker C-2025/6/30智元机器人、均普智能（普智机器人）某智能制造公司50架人形机器人2825万元2025/7/11智元机器人、宇树科技中移（杭州）信息技术有限公司人形双足机器人代工服务1.24亿元2025/7/18优必选觅亿汽车科技有限公司优必选自研工业人形机器人9051.15万元2025/8/11智元机器人富临精工近百台远征A2-W数千万元2025/8/20天太机器人山东未来机器人等公司具身智能人形机器人10000台-2025/8/1乐聚智能北京石景山人形机器人数据训练中心二期8295万元2025/9/3优必选某知名企业具身智能人形机器人产品及解决方案2.5亿元2025/9/4智元机器人湖北人形机器人创新中心机器人采购及安装3101.6110万元2025/9/11智平方深圳慧智物联超1000台具身智能机器人5亿元2025/9/29优必选天奇股份工业人形机器人 Walker S 系列3000万元2025/10/9智元机器人龙旗科技近千台智元精灵G2数亿元2025/10/15优必选A股某知名上市汽车科技公司以Walker S2为主3200万元2025/10/16优必选广西具身智能数据采集及测试中心涵Walker S21.26亿元2025/10/29越疆机器人瑞德丰精密技术具身智能机器人8050万元2025/11/4越疆机器人蓝思科技1000台高性能协作机器人-2025/11/10优必选自贡数投人形机器人数据采集中心Walker S21.59亿元2025/11/21优必选广西防城港市人形机器人数据采集与测试中以Walker S2为主2.64亿元2025/11/28优必选江西九江市人形机器人数据采集与训练中心Walker S21.43亿元2025/11/28优必选百达精工5年内部署1万台机器人（计划）数十亿元（计划）2025/12/14松延动力慧辰股份Bumi（1000台）近1000万元2025/12/10优必选国内AI大模型公司以Walker 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H1移动双臂具身机器人、UMI数据采集终端、穿戴式遥操作数据采集系统等核心设备4495万元2026/6/30优必选-全尺寸超仿生人形机器人13361台-◼宇树科技产品矩阵覆盖轮式及四足/双足人形机器人，涵盖科研、工业、文娱等多元化应用场景：➢1）机器狗领域：产品线从主打高动态性能与工业级负载的A/B系列延伸至轻量化、高性价比的消费级Go系列，前者主要面向电力巡检、安防巡逻、应急救援等特种作业场景，后者则聚焦教育科研与个人娱乐市场。➢2）人形机器人领域：公司产品主要用于科技研发、教育教学、应用开发、文化表演、智能服务、工业制造、商业服务等领域。宇树科技：硬件平台与规模制造优势数据来源：宇树科技招股说明书，东吴证券研究所图：宇树科技产品矩阵◼宇树科技依托四足机器人与人形机器人双轮驱动，商业化进程快速推进。2022-2025年，公司营业收入由1.23亿元增长至17.08亿元，CAGR达142.0%，其中2025年收入同比增长335.7%，主要受机器狗产品规模化销售以及人形机器人业务放量带动。2026Q1，公司实现营业收入4.23亿元，同比增长68.5%，延续高速增长趋势。◼整体来看，宇树科技已完成由技术研发向商业化落地的阶段转换。公司通过自研核心零部件、完善机器人产品矩阵及规模化制造能力，逐步形成硬件平台化优势，为后续具身智能商业化拓展奠定基础。宇树科技：商业化进程提速，收入规模快速增长数据来源：宇树科技招股说明书，东吴证券研究所图：宇树科技营业收入及同比图：宇树科技归母净利润及同比29.30%146.50%335.70%68.50%0%100%200%300%400%2026Q1营业收入（亿元）同比-400%0%400%800%1200%-12026Q1归母净利润（亿元）同比（宇树招股说明书核心信息汇总数据来源：宇树科技招股书，东吴证券研究所整理表：宇树分业务拆分◼2026年7月1日，宇树IPO申请获批，公司拟发行新股不低于40446.434万股，募资42.02亿元并全部用于4个机器人相关业务。表：宇树2022-2025年核心业绩序号项目名称项目投资总额拟使用募集资金智能机器人模型研发项目202245.93202245.93机器人本体研发项目110973.8110973.8新型智能机器人产品开发项目4454044540智能机器人制造基地建设项目62411.3962411.39-合计420171.12420171.12表：宇树募投项目明细（单位：万元）股东发行前发行后股份数（万股）持股比例股份数（万股）持股比例王兴兴8671.496423.82%8671.496421.4395合计36401.7906100%40446.434100%表：宇树发行新股前后股本变化（万股）2022年2023年2024年2025年四足机器人收入收入（万元）9,282.3811,938.0923,054.3769,762.56销量（台）2,4033,1217,13623,037产量（台）2,5203,1497,24021,122毛利率42.36%43.71%51.50%56.72%人形机器人收入（万元）-296.710689.886783.2销量（台）-5,215产量（台）-5,716毛利率-87.67%68.44%63.18%机器人组件收入（万元）2,141.422,692.344,453.8210,373.67毛利率58.94%48.76%56.94%59.36%其他收入（万元）698.97826.51529.33691.67毛利率23.20%21.11%23.23%33.53%合计（万元）12122.7715753.6538727.28167611.09总营收（万元）12291.9515913.4439237.06170820.87单位：百万元2023年2024年2025年2026年Q1营业收入159.13392.371708.21422.84YoY29.46%146.57%335.36%68.49%归母净利润-11.1594.50287.5650.01YoY49.57%947.92%204.29%-47.69%扣非归母净利润-18.0277.50600.1040.25YoY -123.26%530.12%674.29%-52.55%◼产品矩阵覆盖双足人形、轮式及四足机器人，涵盖工业、商业、家庭、科研等应用场景，公司预计，2026年出货量有望达到数万台，未来几年计划实现年产十万台规模。◼（1）远征系列：A1/A2全尺寸人形；◼（2）灵犀系列：X1/X2小人形；◼（3）精灵系列：G1/G2轮式（聚焦工业、家庭等场景）。◼（4）酷拓系列：D1 Pro（商用版）、D1 Edu（科研版）、D1 Ultra（工业版）针对性适配文娱表演、科研教育、工业巡检、应急救援等不同场景。智元机器人：本体+模型+生态布局数据来源：智元机器人官网，东吴证券研究所图：智元机器人产品矩阵◼优必选收入结构持续多元化，业务重心由教育机器人逐步向消费机器人及定制化机器人迁移。2020—2025年，公司收入规模由约7.4亿元增长至20.0亿元，期间教育机器人收入占比由82.7%降至20.6%；与此同时，消费机器人和定制机器人收入占比持续提升，2025年分别达到26.1%和39.3%，成为公司收入增长的主要驱动力。◼产品结构变化反映优必选正由教育机器人厂商向综合机器人平台型企业演进。随着Walker系列等人形机器人持续进入工业制造、商业服务等场景，公司收入结构有望进一步向高价值机器人产品与场景化解决方案倾斜，推动商业模式由单一硬件销售向“机器人本体+场景应用+持续服务”延伸。优必选：收入结构持续优化，机器人业务加速多元化拓展数据来源：Wind，东吴证券研究所图：2020-2025年公司分产品收入（亿元）教育机器人物流机器人消费机器人定制机器人其他0%20%40%60%80%100%120%教育机器人物流机器人消费机器人定制机器人其他图：2020-2025年公司分产品收入占比◼优必选产品矩阵丰富，覆盖工业人形、商用人形、轮式服务、科研教育与消费陪伴等多个方向。公司业务形态由教育机器人逐步延伸至人形机器人与智能服务场景，各领域最新产品分别为：1）工业端Walker S2；2）商服端Walker C1；3）轮式服务端Cruzr S2；4）教育端天工行者；5）消费陪伴：超仿生机器人U1。优必选：产品矩阵完善，多场景机器人布局清晰数据来源：优必选科技，东吴证券研究所图：优必选机器人产品矩阵（乐聚智能：聚焦工业场景落地，携手产业链推进商业化应用数据来源：乐聚智能公众号，东吴证券研究所整理图：乐聚智能KUAVO 5 / 5-W图：哈金森&乐聚智能战略合作签约仪式◼乐聚智能持续推进人形机器人产品研发与场景落地，围绕工业制造、物流搬运等应用方向拓展商业化路径。公司推出KUAVO 5 / KUAVO 5-W 系列人形机器人，其中KUAVO 5-W采用轮式底盘设计，兼顾移动能力与作业灵活性，面向智能制造、仓储物流等工业场景应用。◼产业合作方面，公司积极推动机器人与制造场景融合。2026年7月13日，乐聚智能与哈金森达成战略合作，双方将围绕智能制造场景开展协同探索，推动人形机器人在工业环境中的应用验证，加速机器人由实验室研发向规模化商业部署演进。（乐聚智能：创业板IPO获受理，募资聚焦机器人业务数据来源：深交所官网，东吴证券研究所整理表：乐聚智能分业务拆分◼2026年5月19日，深交所受理乐聚智能创业板IPO申请，公司拟发行新股不低于2000万股，募资26亿元并全部用于4个机器人相关业务。表：乐聚智能2023-2025年核心业绩表：乐聚智能募投项目明细（单位：万元）表：乐聚智能发行新股前后股本变化2023年2024年2025年Kuavo系列收入（万元）-1,324.6017,778.26销量（台）-产量（台）-毛利率-40.98%42.39%Roban系列收入（万元）898.89714.86617.37销量（台）产量（台）毛利率73.41%61.92%52.58%Aelos系列收入（万元）1,941.381,962.373,327.44销量（台）3,0042,5843,519产量（台）2,4952,6623,988毛利率62.80%49.54%51.13%其他智能产品收入（万元）732.94716.28287.19毛利率51.87%39.94%42.71%其他收入（万元）1675.5696.023569.91毛利率22.07%23.42%19.72%合计（万元）5,248.715,414.1325,580.17总营收（万元）5,398.835,550.0325,818.79单位：百万元2023年2024年2025年营业收入53.9955.50258.19YoY2.80%365.20%归母净利润-41.12-59.23-69.78扣非归母净利润-48.97-63.97-77.64序号项目名称项目投资总额拟使用募集资金人形机器人产业化基地建设项目21374.8421374.84人形机器人具身智能研发中心项目93966.5693966.56高质量大规模数据集建设项目61624.6561624.65营销网络建设项目19033.9519033.95-合计196000196000股东发行前发行后股份数（万股）持股比例股份数（万股）持股比例冷晓琨955.47615.92%955.47611.94%合计100%100%◼产品矩阵覆盖四足、轮足、人形机器人及一体化关节模组，涵盖工业、科研等应用场景：➢1）四足机器人：绝影X系列（行业应用及科研教育）、绝影Lite系列（科研教育及商业服务）；➢2）山猫轮足机器人：运动版（科研教育等）、行业级M20/M20S（警务安防、电力/工业巡检等行业应用及科研教育）；➢3）人形机器人：DR01（仅科研教育）、DR02（全天候作业）。云深处：多形态机器人矩阵完善数据来源：云深处科技官网，东吴证券研究所图：云深处产品矩阵五、投资建议及风险提示◼随着本体性能持续提升、核心零部件国产化及规模制造推动BOM成本下降，人形机器人产业链商业化进程有望加快。推荐具备智能驾驶算法迁移和汽车制造体系协同优势的【小鹏集团-W】，关注具备全栈技术、工业场景订单及整机交付能力的【优必选】，机器人本体公司控股的【上纬新材】、【锋龙股份】。投资建议数据来源：Wind，东吴证券研究所风险提示◼人形机器人发展不及预期风险。若人形机器人在运动控制、环境感知、具身智能、可靠性等方面的技术迭代速度低于预期，或商业化产品交付及客户验证进展较慢，可能影响行业放量节奏和产业链相关企业订单规模。◼政策不及预期风险。若人形机器人相关产业支持政策、行业标准、示范应用及政府采购等推进力度不及预期，或安全、数据与产品准入监管要求趋严，可能影响行业商业化落地速度。◼行业内竞争加剧风险。若整机厂商及零部件企业数量快速增加，可能导致价格竞争、产品同质化及客户资源争夺加剧，进而影响相关企业的市场份额和盈利能力。◼零部件降本进程不及预期风险。若减速器、丝杠、执行器、传感器等核心零部件的规模化生产、良率提升和国产化进度低于预期，可能导致整机成本维持高位，影响人形机器人的商业化经济性。◼人形机器人应用场景不及预期风险。若人形机器人在工业制造、商业服务及家庭场景中的作业效率、可靠性、安全性或投入产出比未达到客户要求，可能导致终端客户采购意愿及市场渗透率低于预期。