证券研究报告
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点评报告 2026年8月27日
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晨会纪要
[Table_Summary]
核心观点：
一、宏观经济组
事件：8 月 26 日晚 8 点半美国商务部经济分析局公布若干美国经济数据
解读：
首先是美国二季度 GDP数据，环比折年率初值为 1.5%，与预期持平，但低于一
季度的 2.1%。从结构上看，而个人消费支出（PCE）表现突出，环比折年率为
3.4%，远高于一季度的 1.5%；但私人投资为 2.7%，远低于一季度的 7.9%，主要
是在 AI 领域的投资已开始放缓；政府投资与消费为-1%，一季度为 4.4%;净出口
为-8%，远低于一季度的-0.9%。二季度美国 GDP同比为 2.1%，也低于一季度的
2.7%。
其次，美国 7 月 PCE 同比 3.7%略高于预期的 3.6%，前值为 3.7%；环比 0.2%亦
高于预期的 0.1%，前值为-0.1%；核心 PCE物价指数同比升 3.3%，预期升 3.3%，
前值升 3.3%；环比升 0.2%，预期升 0.2%，前值升 0.1%。
最后，7 月美国除国防外的新增耐用消费品订单环比为 1.3%，高于 6 月 0.3%；
除运输外的新增耐用消费品订单环比为 0.4%，低于 6月 1.1%。这也说明 7 月美
国运输新增订单上升速度较快，也显示出通胀的影响。制造业除国防与飞机的
新核心资本品订单环比为 0.2%，也较 6 月 1.7%大幅下滑。
总体上看，美国经济在放缓，通胀一方面，7 月美国核心 PCE 数据远高于 2%的
最终通胀目标，显示通胀仍偏高，PCE高于预期，伊朗战争对油价的传导仍在显
现；但另一方面，美联储最关注的核心 PCE 与预期"略令人鼓舞"一致，足以支
持美联储 9 月继续按兵不动，看不到加息紧迫理由。从利率期货看，9 月加息概
率由 36%跃升至 42%，仍不到 50%，加息最可能节点转向 12月。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等
变化，而不如预期的可能。
第一创业证券研究所
分析师：刘笑瑜
证书编号：S1080525070001
电话：0755-23838239
邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com
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二、产业综合组
英伟达公布 2027财年第二季度业绩，公司营收与业绩指引均高于市场预期，其中营业收入 962.2亿美元，好于
预期 921.7 亿美元，环比增长 18%，同比增长 106%，该季度 GAAP和非 GAAP 毛利率均为 75.0%。展望第三季度，
预计营业收入为 1080 亿美元，上下浮动 2%，且未计入来自中国的数据中心计算收入，GAAP 和非 GAAP 毛利率预
计为 74.0%，上下浮动 50 个基点。在财报电话会上，英伟达首席财务官表示，公司 2028财年营收将增长约 70%，
远高于市场此前预估的 45%。英伟达 CFO预计至少到 2028财年，供应仍将是制约增长的瓶颈，总体看 AI算力的
需求依然强劲。
Anthropic PBC同意斥资 450亿美元，租用 Nscale位于西弗吉尼亚州主要数据中心项目的 AI 算力知情人士称，
Nscale 将采用英伟达 Vera Rubin 芯片来满足 Anthropic 的需求，这些芯片将从 2027 年年底开始陆续上线。该
协议期限为六年，对应约 460兆瓦的电力容量。按电力容量计算年均租金 1630万美元/MW/年，对比今年五月 xAI
对 Anthropic 的 Colossus 1 算力租赁合同，约 50亿美元/年的价格出租超过 300Mw 的电力容量，按 300Mw 容量
算，本次的年租赁价格和 XAI 的租赁价格基本相同，因此可见算力在下游大模型厂商的预期中仍将中长期短缺。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。
三、消费组
巨人网络 2026 年半年报显示，上半年实现营业收入 46.89 亿元，同比增长 182.08%，归母净利润 21.44 亿元，
同比增长 175.96%，扣非净利润 22.36 亿元，同比增长 177.23%，经营现金流净额 20.72亿元，同比增长 178.93%，
收入、利润和现金流同步高增。增长核心来自《超自然行动组》，带动移动端游戏收入达到 43.68亿元，同比增
长 236.18%，游戏业务毛利率提升至 95.86%。更值得关注的是，《超自然行动组》上线超过一年后仍保持较强流
水和获客能力，春节期间创单日、单月流水新高，暑期联动后重回 iOS 畅销榜 TOP5，7 月进入抖音小游戏 TOP3，
8 月新皮肤上线后位列 iOS畅销榜第 6 位，产品长生命周期得到进一步验证。公司“征途”系列、《球球大作战》
等成熟产品继续贡献稳定收入，同时《超自然行动组》海外版已于 5 月登陆日韩美，并计划 2027年一季度进入
东南亚及拉美市场，为爆款产品全球化提供新增量。研发端 AI应用亦已进入规模化阶段，《超自然行动组》新
增代码中 AI生成占比超过 80%、策划配置环节 AI 参与率超过 60%，有望持续提升精品游戏研发及运营效率。整
体来看，巨人网络半年报验证了当前游戏行业精品化、长周期运营带来的盈利弹性，国内游戏行业景气仍处于向
上阶段。
松霖科技 2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入 16.41 亿元，同比增长 43.96%，归母净利润 1.55亿元，
同比增长 66.18%，扣非归母净利润 1.40亿元，同比增长 96.56%，利润增速明显快于收入。公司明确表示，本期
收入增长主要受益于越南生产基地产能投放以及新项目推进，其中越南一期已完成产能爬坡、二期项目完工投产，
越南子公司上半年实现净利润 4602万元，海外产能开始进入实质性兑现阶段。业务端，智能厨卫仍是公司基本
盘，公司持续切入欧洲、北美、日本等高端品牌供应链，大健康软硬件则向智能睡眠、美容护理、口腔健康等品
类扩张，多项技术已经完成客户导入，第二增长曲线逐步进入商业化阶段。产能与订单同步释放，使公司在收入
增长的同时进一步体现规模效应，扣非利润接近翻倍，显示海外订单景气改善正在向盈利端传导。需要关注的是，
上半年经营现金流同比下降 21.9%，期末应收账款较年初增长 26.3%，快速扩张过程中资金占用有所增加，因此
盈利质量仍需结合后续回款观察。整体来看，越南产能释放、新客户新项目导入以及健康硬件品类扩张共同验证
海外智能厨卫及健康硬件需求改善，当前产业链景气判断偏积极。
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中公教育 2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入 11.69亿元，同比增长 1.22%，归母净利润 7322万元，
同比增长 18.52%，扣非净利润 8054万元，同比增长 30.15%，收入基本企稳的同时盈利继续修复。报告期内公司
培训人次达到 71.66 万人，同比增长超过 3%，其中公务员招录培训收入 5.88亿元，同比增长 0.14%，事业单位
招录培训收入 1.82亿元，同比增长 18.36%，核心品类整体保持韧性。利润端改善主要来自经营效率提升，公司
毛利率维持 60.35%的较高水平，同时销售费用同比下降 10.41%，推动利润增速显著快于收入增速。需求端，2026
年国考资格审查人数达到 371.8 万人，创历史新高，高校毕业生预计达到 1270 万人，就业竞争及求稳需求继续
支撑公职类培训的刚性需求；但二季度收入同比下降 1.85%，招录岗位收缩仍对行业收入端形成约束。公司当前
经营表现更多体现招生份额修复、费用效率改善和盈利能力恢复，同时资产负债表及退费、诉讼等历史问题仍然
存在。整体来看，公考及就业培训需求保持较强韧性。
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对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。
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